技術的側面

技 術 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 と は 、 企 業 と ス テ イ ク ホ ル ダ ー 間 で の 管 理 や 目 標 達 成 度 合 い に つ い て 経 験 的 デ ー タ を 用 い た 研 究 で あ り 、実 証 研 究 を 中 心 と す る 。 技 術 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 に お い て は 、 長 期 に わ た り 、 企 業 の 社 会 業 績

（Corporate Social Performance） と 企 業 の 財 務 業 績 （Corporate Financial Performance） と の 関 係 が 、 重 要 な 焦 点 で あ っ た 。 こ れ は 、 企 業 が 採 用 す る 自 由 裁 量 的 活 動 と し て のCSRが 、 企 業 の 財 務 業 績 の 改 善 に 役 立 つ か 否 か と の 、 根 本 的 な 問 い に 根 差 し た 問 題 意 識 に よ る も の で あ る 。 こ の 関 係 を 解 明 し よ う と す

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る の が 、技 術 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 に お け る 、社 会 業 績 ‐ 財 務 業 績（Corporate Social Performance - Corporate Financial Performance、 以 下 、CSP-CFP）

相 関 研 究 で あ り 、 企 業 の パ フ ォ ー マ ン ス の う ち 、 ス テ イ ク ホ ル ダ ー と の 関 係 に お い て 社 会 的 側 面 を 担 う 要 素 をCSP、 直 接 の 財 務 業 績 をCFPと し て 、 変 数 を 構 成 し 、両 者 間 の 相 関 関 係 を 見 る ア プ ロ ー チ で あ る 。CSP-CFP相 関 研 究 は 、米 国 を 中 心 に 、数 多 く 展 開 さ れ て き た（ 表2-3）。し か し 、高CSPは 高CFPを も た ら す の か 、CSP、CFPの い ず れ が 説 明 変 数 か 被 説 明 変 数 か 、 そ れ ぞ れ の 変 数 を ど の よ う な 要 素 で 構 成 す べ き か 等 に つ い て 、 未 だ 結 論 は 曖 昧 な ま ま で あ る 。 現 在 ま で に 、 多 数 の メ タ ア ナ リ シ ス に よ る 研 究 も 実 施 さ れ て お り 、CSP-CFPに は 、 表2-4の よ う に 、有 意 と は 言 え な い 程 度 の 非 常 に 弱 い 正 の 相 関 が 指 摘 さ れ て い る 状 況 で あ る（Margolis and Elfenbein，2007；Margolis, Elfenbein and Walsh，

2009；Peloza，2009等 ） 。

表 2-3 CSP-CFP 相 関 に 関 す る 代 表 的 研 究 と そ の 結 果

CSP→CFP CFP→CSP 相 関 な し

低 CSP→低 CFP

企 業 事 故 研 究 を 対 象 と し た イ ベ ン ト ス タ デ ィ 等 に よ っ て 低 CSP→低 CFPは あ る 程 度 明 ら か に な っ て い る

高 CSP→高 CFP

現 在 の と こ ろ 、 正 の 相 関 が 見 ら れ た も の の 非 常 に 弱 い

Margolis and Elfe n-bein（2007）

Peloza（2009）

そ の 他 の 可 能 性 低 CSP→高 CFP 高 CSP→低 CFP

低 CFP→低 CSP 高 CFP→高 CSP

McGuire, Sundgren and Schneeweis（1988）

Wood and Jones（1995）

そ の 他 の 可 能 性 低 CFP→高 CSP 高 CFP→低 CSP

Moskowitz(1972) O’Neill, Saunders and McCarthy（1989）

Pava and Krausz（1996）

出 所 ： 筆 者 作 成

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表 2-4 CSP-CFP 相 関 に 関 す る メ タ ア ナ リ シ ス の 代 表 的 研 究 と 結 論

研 究 方 法 結 論

Margolis and Elfen-bein（2007）

期 間 1972～

2007年 論 文 数 167

正 の 相 関 が 見 ら れ た も の の 非 常 に 弱 い 。 r=.132

Margolis, Elfenbein and Walsh

（2009）

期 間 1972～

2007年 論 文 数 214

正 の 相 関 が 見 ら れ た も の の 非 常 に 弱 い 。 r=.133

Peloza(2009) 期 間 1972～

2008年 論 文 数 159

CSP→CFP 正 の 関 係 63%

負 の 関 係 15%

中 立 ま た は 不 明 22%

出 所 ： 筆 者 作 成

日 本 で は 、 岡 本（2015）が 、ア ン ケ ー ト 調 査 と 財 務 デ ー タ を も と に し た 統 計 解 析 の5年 後 、10年 後 、20年 後 の 検 証 を 行 い 、「 高CSPか つ 高CFP企 業 が 財 務 業 績 を 悪 化 さ せ る 確 率 は 、低CSPか つ 高CFP企 業 よ り も 低 い 」「 高CSPか つ 低CFP 企 業 が 財 務 業 績 の 低 迷 を 続 け ず ／ 財 務 業 績 を 回 復 さ せ る 確 率 は 、 低CSPか つ 低 CFP企 業 よ り も 高 い 」と い っ た 結 果 を 得 、「 業 績 の 低 い 企 業 が 業 績 回 復 を し て い く 時 、 社 会 性 が 必 要 で あ り 、 社 会 性 が 低 い と 業 績 低 迷 の 確 率 は 高 く な る 」 と し た 上 で 、「 社 会 性 は 高 業 績 に と っ て の 十 分 条 件 と は 言 え な い が 、少 な く と も 必 要 条 件 で は あ る 」 と い っ た 結 論 を 導 い て い る （p.110）。

数 多 く の 相 関 研 究 や メ タ ア ナ リ シ ス 研 究 に も か か わ ら ずCSPとCFPの 相 関 が 曖 昧 な ま ま で あ る 原 因 と し て は 、CSPやCFPの 概 念 定 義 が 不 十 分 で あ る こ と や 、 変 数 の 設 定 上 の 問 題 等 が 挙 げ ら れ て い る 。 今 日 で は 、CSPとCFPと の 関 係 が 、 直 線 的 な 正 ま た は 負 で は な く 、U字 型 で あ る （Barnett and Salomon，2012）

と い っ た 指 摘 や 、 両 者 の 関 係 が 直 接 的 で は な い と し て 、 様 々 な 媒 介 変 数 の 存 在 も 指 摘 さ れ る よ う に な っ た 。U字 型 で あ る と 報 告 し たBarnett and Salomon

（2012） は 、1998年 か ら2006年 に か け て 約6,000社 に つ い て 、CSPとCFPと の 相 関 を 検 討 し た 。 そ の 結 果 、 両 者 の 関 係 はU字 型 で あ る と の 結 論 を 得 、 企 業 の 行 動 やCSRに 対 す る ス テ イ ク ホ ル ダ ー の 反 応 は 、 企 業 ご と に 異 な る 結 果 をCSR に も た ら す と 指 摘 し た 。 企 業 がCSRに 従 事 す る に は 、 コ ス ト が か か る が 、 こ れ ら の コ ス ト を 相 殺 す る こ と が で き る よ う ス テ イ ク ホ ル ダ ー と の 関 係 が 改 善 さ れ た 場 合 に は 、利 益 が 得 ら れ る と の 仮 説 を 提 示 し た 。さ ら に 、こ の 仮 説 を も と に 、

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CSPとCFPの 関 係 に は 経 路 依 存 性 が あ り 、 そ う し た 経 路 を 構 築 で き る 能 力 、 す な わ ち 、CSRを 通 じ て ス テ イ ク ホ ル ダ ー と の 関 係 を 改 善 す る 機 会 を 特 定 し 、 行 動 し 、 利 益 を 得 る 能 力 で あ る 「SIC（stakeholder influence capacity） 」 の 構 築 を 提 起 し て い る （p.1317） 。

同 様 に 、 個 別 企 業 の 能 力 に 着 目 し た 研 究 に 、 岡 田 （2015） が あ る 。 岡 田 は 、 Porter and KramerのCSVの 論 点 を 整 理 し 、 経 済 性 投 資 と 社 会 的 価 値 と の 因 果 関 係 、 ま た 、 社 会 性 投 資 と 経 済 的 価 値 と の 因 果 関 係 の 解 明 が 重 要 に な る だ ろ う と 指 摘 し た 。 そ し て 、 今 後 は 、 社 会 性 投 資 と 経 済 性 投 資 と の 間 に 相 乗 効 果 を 生 み 出 す 能 力 （ 社 会 経 済 的 収 束 能 力 ） を い か に 獲 得 し 発 揮 す る か と い う 個 別 企 業 の 能 力 が 、 企 業 価 値 の 源 泉 と し て 重 要 度 を 増 す で あ ろ う と 述 べ た 。 さ ら に 、 こ れ ら が 企 業 の 統 合 的 価 値 と な る 因 果 関 係 を 明 ら か に す る こ と 、こ う し た 能 力 は 、 ど の よ う に す れ ば 保 有 で き る の か を 明 ら か に し て い く こ と な ど を 今 後 の 課 題 と し て 指 摘 し て い る （pp.43-52） 。

ま た 、媒 介 変 数 に つ い て は 、制 度 的 背 景（Julian and Ofori-dankwa，2013）、

社 会 的 責 任 投 資 （SRI） の 影 響 （Barnett and Salomon，2006） 、 無 形 資 産 の 影 響（Surroca, Tribó and Waddock，2010）、顧 客 ロ イ ヤ ル テ ィ 拡 大 の 影 響（Sen and Bhattacharya，2001） 等 が 挙 げ ら れ て い る 。 こ れ ら の 影 響 を 取 り 除 い て 分 析 し た 時 、CSPとCFPの 相 関 は よ り 明 瞭 に な る と す る 報 告 も 提 出 さ れ て い る 。 例 え ば 、Wang, Dou, and Jia（2016） は 、 発 展 途 上 国 と 先 進 国 と の 間 の 市 場 や 制 度 環 境 の 違 い を 影 響 要 因 と し て 挙 げ 、 こ れ ら の 影 響 を 緩 和 す る 方 法 を 採 用 し て 実 証 分 析 し た 結 果 、 比 較 的 成 熟 し た 制 度 と 効 率 的 な 市 場 メ カ ニ ズ ム を 備 え た 先 進 国 の ほ う が 、 発 展 途 上 国 よ り も 、CSPとCFPの 相 関 が 明 瞭 に 表 れ た と 報 告 し て い る（pp.1097-1101）。こ の よ う な 現 状 は 、Vishwanathan and Duran（2018）

の 指 摘 す る 通 り 、 「 現 在 の 研 究 で は 、CSPとCFPと の 関 係 が 存 在 す る か ど う か

（whether）を 調 べ る こ と か ら 、CSPとCFPが ど の よ う に つ な が り 得 る か（how）

を 明 ら か に す る こ と に 焦 点 が 移 っ て い る 」 こ と を 示 し て い る²²（p.1） 。

ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 に 、デ ー タ に も と づ い た 実 証 研 究 の 道 を 拓 い たCSP-CFP 相 関 研 究 で あ る が 、 「 因 果 関 係 」 を め ぐ る 留 意 点 と し て 、 以 下 の2点 が 挙 げ ら れ る 。第 一 に 、CSP-CFP相 関 研 究 は 、社 会 業 績 と 財 務 業 績 の 関 係 の 有 無 を 確 認 す る も の で し か な く 、 両 者 の い ず れ が 原 因 で い ず れ が 結 果 で あ る か と い う 因 果

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関 係 に つ い て の 示 唆 を 得 る こ と は で き な い と い う 点 で あ る 。例 え ば 、Busch and Friede（2018） は 、CSP-CFPの 因 果 関 係 に つ い て 、 次 の3つ の 理 論 的 類 型 を 提 示 し て い る 。 高CSPが 高CFPを も た ら す と す る 優 れ た 管 理 理 論 （Waddock and Graves，1997）、逆 に 、高CFPを 投 資 し 高CSPを 実 現 す る ス ラ ッ ク リ ソ ー ス 理 論（Cyert and March，1963；McGuire, Sundgren and Schneeweis，1988）、

そ し て 、CSPとCFPと の 間 に は 相 互 に そ し て 同 時 に 好 循 環 が 生 ま れ る と す る 双 方 向 の 因 果 関 係（Orlitzky, Schmidt and Rynes，2003）で あ る（p.585）。Busch and Friede（2018） は 、 双 方 向 の 因 果 関 係 の 立 場 を 採 用 し て い る も の の 、 CSP-CFP相 関 研 究 で は 、CSPとCFPの い ず れ が 原 因 で い ず れ が 結 果 で あ る か に つ い て 結 論 付 け る こ と は で き な い と い う 点 に 留 意 す る 必 要 が あ る 。

第 二 に 、CSP-CFP相 関 研 究 は 、社 会 業 績 と 財 務 業 績 と い う 、パ フ ォ ー マ ン ス 同 士 の 相 関 を 見 て お り 、 そ も そ も 原 因 と 結 果 と い う 構 造 で は な い 点 に 留 意 す る 必 要 が あ る 。 も し も 原 因 と 結 果 と い う 構 造 に す る の で あ れ ば 、 岡 田 （2015，

pp.42-43） の よ う に 、 原 因 （ 説 明 変 数 ） が 投 資 、 結 果 （ 被 説 明 変 数 ） が も た ら さ れ た 価 値 や 業 績 と い っ た 構 造 に な ら ね ば な ら な い 。

こ の よ う に 、CSP-CFP相 関 研 究 で は 、因 果 関 係 へ の 示 唆 を 得 る こ と は で き ず 、 社 会 性 と 経 済 性 の 達 成 の プ ロ セ ス 、 す な わ ち 時 間 の 経 過 を 含 め て 論 じ よ う と す る 本 研 究 で は 、 社 会 性 と 経 済 性 の い ず れ が 時 間 的 に 先 行 す る の か と い っ た 検 討 が 、CSP-CFP相 関 研 究 と は 別 の 手 法 で 必 要 に な る と 考 え ら れ る 。

以 上 、 技 術 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 に よ る マ ク ロ 視 点 で の 研 究 に よ っ て 、 多 数 の 知 見 が 蓄 積 さ れ て い る も の の 、 そ の 限 界 や 課 題 も ま た 見 え 始 め て き て い る 。 技 術 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 で は 、 今 後 も 、CSPとCFPの 相 関 関 係 に 影 響 を 及 ぼ す 媒 介 変 数 の 探 索 や 、 そ の 影 響 を 取 り 除 い た 時 の 相 関 の 分 析 が 続 け ら れ て い く こ と で あ ろ う 。 そ の 一 方 で 、 今 後 は ミ ク ロ 視 点 で の 研 究 に よ っ て 、 高CSPが 高 CFPを も た ら す 相 関 関 係 や 因 果 関 係 の 経 路 の 解 明 も 望 ま れ よ う 。 そ れ に は 、 大 量 の 統 計 的 デ ー タ か ら 個 別 企 業 の 行 為 へ と 目 を 転 じ 、 記 述 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 の 研 究 に よ っ て 技 術 的 ス テ イ ク ホ ル ダ ー 論 を 補 完 し 、 さ ら な る 知 見 を 蓄 積 し て い く 必 要 が あ る 。

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