第 9 章 企業の環境対策活動と企業価値
9.3 データとサンプル
132
ε β
β β
β α
+ +
+ +
+
排出量 売上高一単位あたり
次期予想利益 経常利益
純資産簿価 株式時価総額＝
2 5
3 2
1
CO
（9-2）
本章では，さらに，排出量の削減状況と企業価値の変化に関する分析もおこなう．国や一般社 会からの要請を受け，CO2排出量削減に取り組む企業も増えている．そのことを前提とすれば，
CO2排出量に対する株式市場の評価は，その絶対量に対してもなされるであろうが，過去との比 較においてもなされるはずである．排出量削減の測定に際し，単なる業績の変化による排出量の 増減の影響をコントロールするため，排出量総量の変化に関する分析はおこなわずに，売上高一 単位あたりの排出量の変化に関する分析をおこなう．したがって，分析対象となる仮説は仮説 9-1cである．以下の（9-3）式におけるβ14の係数が有意に負であれば仮説が支持される．
仮説9-1c：売上高一単位あたりのCO2排出量の変化と企業価値の変化との間には負の関 係が存在する
ε β
β β
β α
+ +
+ +
+
排出量 Δ売上高一単位あたり
Δ次期予想利益 Δ経常利益
Δ純資産簿価 Δ株式時価総額＝
2 14
13 12
11
CO
（9-3）
133
る．そのため，公表されている CO2排出量に対して資産合計に基づく連単倍率を乗じること 86 で，利用する変数がすべて連結決算ベースになるよう調整している．
財務データと株価データは日経NEEDS-FinancialQUESTから抽出した．本章での分析は，
CO2排出量の相対的に多い製造業のみを対象としている．製造業であるか非製造業であるかの分 類は日経業種分類コードにしたがった．さらに，業種ごとに CO2の排出形態が異なることを考 慮し，業種ダミーを加えている．また，売上高一単位あたりのCO2排出量の計算には，翌年度の 売上高を用いた．株式時価総額およびすべての財務データは期末の資産合計でデフレートしてい る．株式時価総額，純資産簿価，経常利益，次期予想利益，およびCO2排出量について対数変換 するとともに，上下1%ずつを外れ値として分析対象から除外した．分析に必要な変数がそろわ ない企業も除外した．以上の結果，クロスセクショナル分析（排出量総量）については1,094社・
年が，クロスセクショナル分析（売上高一単位あたり排出量）については1,097社・年が，排出 の変化に基づく分析については568社・年が分析対象となった．それぞれの記述統計量および相 関係数について，図表9-2および図表9-3に示している．なお，VIF値の確認をおこなったとこ ろ，すべての説明変数間のVIF値が3未満であった．したがって，多重共線性の問題は発生し ないものと考える．
86 単独決算ベースの数値を連結決算ベースの数値に換算するための連単倍率については，必ず しも資産合計の連単倍率を利用する必然性はないため，売上高，経常利益，当期利益による連 単倍率を用いた場合についても分析し，ここでの議論に大きな変化がないことを確認してい る．
134
図表9-2 記述統計量
135
パネルＡ： クロスセクショナル分析（CO2排出量総量）のデータ（N＝1,094）
平均 標準偏差 第1四分位 中央値 第3四分位
株式時価総額 -0.639 0.624 -1.055 -0.656 -0.208 純資産簿価 -0.764 0.410 -1.017 -0.716 -0.461
経常利益 -2.943 0.712 -3.327 -2.861 -2.445
次期予想利益 -3.220 0.851 -3.724 -3.147 -2.568 CO2排出量総量 -0.950 1.338 -1.798 -1.058 -0.148
パネルＢ： クロスセクショナル分析（売上高一単位あたり排出量）のデータ（N＝1,097）
平均 標準偏差 第1四分位 中央値 第3四分位
株式時価総額 -0.642 0.624 -1.056 -0.659 -0.212 純資産簿価 -0.766 0.410 -1.018 -0.718 -0.464
経常利益 -2.944 0.710 -3.327 -2.861 -2.450
次期予想利益 -3.221 0.851 -3.727 -3.148 -2.572 一単位あたりCO2排出量 -0.899 1.350 -1.729 -1.024 -0.098
パネルＣ： 排出量の変化に関する分析のデータ（N＝568）
平均 標準偏差 第1四分位 中央値 第3四分位
Δ株式時価総額 -0.314 0.215 -0.482 -0.316 -0.177 Δ純資産簿価 -0.008 0.117 -0.070 -0.015 0.052 Δ経常利益 -0.224 0.680 -0.652 -0.357 -0.021 Δ次期予想利益 0.171 1.504 -0.641 -0.109 0.389
ΔCO2排出量 0.085 0.246 -0.046 0.044 0.167
※ 各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを 外れ値として除外している．
※ 各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを 外れ値として除外している．
※ 各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを 外れ値として除外している．
136
図表9-3 相関係数
パネルＡ： クロスセクショナル分析（CO2排出量総量）のデータ（N＝1,094）
株式時価総額 純資産簿価 経常利益 次期予想利益 CO2排出量総量 株式時価総額 1 0.524 0.688 0.585 -0.284 純資産簿価 0.522 1 0.358 0.235 -0.136
経常利益 0.655 0.360 1 0.663 -0.107
次期予想利益 0.559 0.211 0.585 1 -0.081 CO2排出量総量 -0.262 -0.116 -0.072 -0.063 1
※ 対角線の左下がPearsonの積率相関係数，右上がSpearmanの順位相関係数である．
パネルＢ： クロスセクショナル分析（売上高一単位あたり排出量）のデータ（N＝1,097）
株式時価総額 純資産簿価 経常利益 次期予想利益 一単位あたり CO2排出量 株式時価総額 1 0.520 0.653 0.559 -0.200
純資産簿価 0.522 1 0.358 0.211 -0.041
経常利益 0.686 0.356 1 0.587 -0.077
次期予想利益 0.586 0.235 0.665 1 -0.064 一単位あたりCO2排出量 -0.212 -0.044 -0.112 -0.077 1
※ 対角線の左下がPearsonの積率相関係数，右上がSpearmanの順位相関係数である．
パネルＣ： 排出量の変化に関する分析のデータ（N＝568）
Δ株式時価総額 Δ純資産簿価 Δ経常利益 Δ次期予想利益 ΔCO2排出量
Δ株式時価総額 1 0.339 0.542 0.614 -0.251 Δ純資産簿価 0.307 1 0.444 0.203 -0.065 Δ経常利益 0.478 0.381 1 0.423 -0.289 Δ次期予想利益 0.376 0.073 0.253 1 -0.332
ΔCO2排出量 -0.182 -0.014 -0.157 -0.181 1
※ 対角線の左下がPearsonの積率相関係数，右上がSpearmanの順位相関係数である．
※ 各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを外れ値 として除外している．
※ 各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを外れ値 として除外している．
※ 各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを外れ値 として除外している．
137