まとめと今後の課題

前章では，現時点のCO2排出量と企業価値との負の関係，すなわちCO2排出量の多い企業の 企業価値が有意に低いことを確認した．しかし，企業価値はその企業の将来に基づいて評価する のであるから，現時点でのCO2排出量が多かったとしても，将来のCO2排出量削減に関する企 業のコミットメントが示される場合には，その負の関係が緩和される可能性があることを指摘し た．

本章では，企業のコミットメントとして，CDPの実施するアンケートへの回答， JVETSへ

の参加，JVETS以外の国内排出量取引制度への参加，CO2排出量削減中期計画の策定，そして

ISO14001の認証取得，の5つを利用し，現在の環境負荷を所与とした場合に，将来の環境対策

へのコミットメントに関するディスロージャーが企業価値に与える影響を検証し，JVETS への

予想符号

切片 +/- 0.51 0.49 1.06 1.10

(4.28)** (4.10)** (6.85)** (7.07)**

純資産簿価 + 0.56 0.58 0.47 0.47

(9.49)** (9.74)** (7.93)** (7.85)**

経常利益 +/- 0.13 0.13 0.47 0.49

(3.73)** (3.81)** (11.97)** (12.53)**

次期予想利益 + 0.17 0.17 0.07 0.07

(4.65)** (4.91)** (2.92)** (2.76)**

CO2排出量 - -0.02 -0.03 -0.03 -0.03

(-1.37) (-1.94)* (-2.23)* (-2.17)*

企業のコミットメント + -0.15 0.24 0.23 0.20

(-1.80) † (4.15)** (6.36)** (5.69)**

業種ダミー あり あり あり あり

年度ダミー あり あり あり あり

修正済みR² 0.537 0.551 0.699 0.692

N 424 424 376 376

※　各変数は期末の資産合計でデフレートし，さらに自然対数値に変換したうえで，上下1%ずつを外れ値として除外している．

JVETSへの参加

国内排出量取引制 度（JVETSを除く）

への参加

中期計画の策定 企業のコミットメントとして用いる変数

ISO14001の 認証取得

※　1%水準，5%水準，10%水準で有意な値(片側検定)に，それぞれ**，*，†を付している．

モデル(5) モデル(6) モデル(7) モデル(8)

※　株式時価総額を被説明変数とした回帰分析の結果である．

※　カッコ内にはWhiteのt値を示している．

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参加を除くすべての取り組みが，将来のCO2排出量削減に向けた企業のコミットメントとして，

株式市場からポジティブな評価を受けていることを確認した．

その一方で課題も残されている．前章において指摘した課題については，引き続き本章におい ても課題である．それに加えて，CDP の実施するアンケートについては，送付対象企業が各年 150社に限定されており⁹³，アンケートに回答していない企業の中には，そもそもアンケートを 受け取っていない企業が含まれている．今回の分析では，対象サンプル数の関係から，アンケー トを受け取ったものの回答しなかった企業と，そもそも受け取っていない企業とを同列に扱った 分析をしたが，サンプル数の増加とともに，これらを区別した分析も可能になると考える．また，

単純な回答の有無だけではなく，その内容に応じた株式市場の反応について今後の検証課題とし たい．

また，その他の取り組みを含め，本章で分析対象とした変数は，あくまで将来に向けたコミッ トメントの表明であって，実際にCO2排出量が削減されるかどうかについては明らかではない．

今後，より長期間のデータが入手可能になった時点で，コミットメントを表明した企業を，最終 的に CO2排出量の削減に成功した企業とそれ以外の企業に分割し，実績が明らかになった時点 での株式市場の反応を検証することも必要と考える．

93 本章での分析対象期間以降である2009年度からは，送付対象企業が500社に増加してい る．

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第 11 章 企業の環境対策活動に関する SBSC マップ

第9章では，企業のCO2排出量と企業価値の関係について実証分析をおこない，CO2排出量 と企業価値との間には負の関係（CO2排出量の多い企業の企業価値は低い）が観察された．近年 の先行研究においても，環境負荷の低い企業の企業価値が高いことを確認するものが多い． し かし，環境負荷を低くするためには，設備投資をおこなったり，割高な原材料を購入したりする 必要があり，少なくとも短期的には企業の業績（利益やキャッシュフロー）を悪化させる可能性 が高いと考えられる．

本章では，Oshika et al. (2013)の提示したSBSC (sustainability balanced scorecard)マップ に基づく実証分析をおこない，CO2排出量の低さが企業価値の高さに結びつくまでの経路につい て，企業の環境対策活動同士の関連性と，環境対策活動と環境パフォーマンスや財務パフォーマ ンスとの関連性を明らかにする．