ブロードバンド・アンバンドル規制の下での

NTT持株会社の株価の反応

理論仮説2-1：

アンバンドル規制の下でのブロードバンド網投資計画に対して、NTT持株会社（地域会社以外 の連結子会社の影響除去前）の株価は有意に負に反応した。

理論仮説 2-1 の検証のため、アンバンドル規制下におけるブロードバンド網投資計画を事例と して、2つの作業仮説について検証を行った。まず、FTTHアンバンドル規制施行下におけるNTT 東西地域会社・持株会社によるブロードバンド網整備計画の発表に対するNTT持株会社の株価の 反応について、イベントごとに分析を行った。その結果、株価が有意にマイナスに反応したイベ ントは3件だけであり、そのうち2件に関しては、同じ時期に競合イベントが発生していたため ブロードバンド網整備計画の影響を分離して評価することが困難であった。θ値が有意となって いないことも勘案すると、アンバンドル規制下におけるNTTのブロードバンド網整備計画に対し てNTT持株会社の株価が有意に負の反応を示したとは言い難い。したがって、作業仮説2-1Aは 棄却される（図表7-6）。

次に、同じくNTT東西地域会社・持株会社のブロードバンド網投資計画発表について、ADSL アンバンドル規制検討開始前（I）、ADSL・FTTHアンバンドル規制検討期間中（II）、FTTHア ンバンドル規制導入後（III）、FTTHアンバンドル規制導入前（I及びII）の4つの期間に分け、

各期間における株価の変動の平均値に有意な差が見られるかどうかについて検証を行った。まず、

それぞれの期間について株価の変動の平均値を算出したが、いずれの期間についても有意とはな らなかった。更に、それぞれの期間の平均値を比較すると、有意な差が見られたのはADSLアン バンドル規制検討開始前（I）と FTTH アンバンドル規制導入後（III）のイベント日当日の株価 の反応の平均値の間だけであり、符号はプラスであった。ブロードバンド・アンバンドル規制導 入後の方がむしろブロードバンド網投資計画が非政府株主に好意的に受け取られる傾向があった と言うことが可能であり、作業仮説2-1Bは棄却される（図表7-6）。

作業仮説 2-1A、2-1B ともに棄却されたことから、ブロードバンド・アンバンドル規制の下で のブロードバンド網整備計画に対して、NTT持株会社の株価は有意に負の反応を示したとは言え ず、したがって理論仮説2-1は棄却される。

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図表7-6 理論仮説2-1検証結果

番号 分析対象事例 作業仮説 検証結果

2-1 NTT 持株会社・東西 地域会社のブロード バンド網投資計画発 表

A. ブロードバンド・アンバンドル規制下における NTT持株会社・東西地域会社のブロードバンド網投 資計画発表に対して、NTT持株会社の株価（連結子 会社影響除去前）は有意に負に反応した。

棄却

B. NTT持株会社・東西地域会社のブロードバンド 網投資計画発表に対する NTT 持株会社の株価（連 結子会社影響除去前）の反応は、ブロードバンド・

アンバンドル規制の施行前と比べて施行後は更に有 意にネガティブであった。

棄却

筆者作成

132

理論仮説2-2：

アンバンドル規制の下でのブロードバンド網投資計画に対して、NTT持株会社（地域会社以外 の連結子会社の影響除去後）の株価は有意に負に反応した。

理論仮説2-2を検証するにあたって、まず、理論仮説2-1と同じ事例について、NTTドコモと NTTデータの株価の変動を統制してNTT持株会社の株価の反応を分析した。アンバンドル規制 下におけるブロードバンド網投資計画発表に対する株価の反応を個別に確認したところ、単日及 び連続日のいずれにおいても有意に負となり、かつ、NTTドコモとNTTデータを統制する前よ りも有意性が高くなったイベントは1件だけであった。また、θ値も有意に負とはならなかった。

以上のことから、NTTドコモ、NTTデータの影響除去後のNTT持株会社の株価はブロードバン ド・アンバンドル規制の下でのブロードバンド網投資計画に対して有意に負に反応したと言うこ とはできず、作業仮説2-2①A は棄却される（図表7-7）。次に、FTTHアンバンドル規制導入前

（II）とFTTHアンバンドル規制導入後（III）の2つの期間に分けて、それぞれの期間における 株価の変動の平均値に有意な差が見られるかどうかを検証した。それぞれの期間の株価の変動の 平均値（θ値）で、有意となったものはなかった。また、2 つの期間の株価変動の平均値の間に 有意な差は見られなかった。したがって、ブロードバンド・アンバンドル規制施行前よりも施行 後の方が、NTT ドコモ及びNTTデータ統制NTT 持株会社の株価がブロードバンド網投資計画 に対してよりネガティブに反応したと言うことはできず、作業仮説 2-2①B は棄却される（図表 7-7）。

更に、ブロードバンド網投資計画によるNTTコミュニケーションズの ISP事業への影響を考 察するために、NTT東西地域会社・持株会社によるブロードバンド網投資計画の発表に対する主 要ISP事業者の株価の反応を分析した。その結果、ISP事業者の株価は有意にプラスに反応した イベントはNECの1件だけであり、その1件も、ブロードバンド網投資に伴う同社の通信機器 事業へのプラスの影響とISP事業への影響と切り分けることは困難であった。このことから、NTT によるブロードバンド網投資計画の発表に対して主要ISP事業者の株価が有意に正に反応したと 言うことはできず、作業仮説2-2②は棄却される（図表7-7）。

作業仮説 2-2①A、2-2①B とも棄却されたことから、ブロードバンド・アンバンドル規制下に おける NTT のブロードバンド網投資計画に対して、NTT ドコモ、NTT データの影響除去後の NTT持株会社の株価が有意に正に反応したとは言えない。また、作業仮説2-2②の結果から、NTT 持株会社の非政府株主が、NTTのブロードバンド網投資計画発表によってNTTコミュニケーシ ョンズのISP事業にプラスの影響があると考えたとは想定しにくい。したがって、ブロードバン ド網投資計画発表に対するNTT持株会社の株価（連結子会社の影響除去前）の動きは、NTTコ ミュニケーションズの期待収益の変化の影響は受けなかったと考えられる。

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図表7-7 理論仮説2-2検証結果

番号 分析対象事例 作業仮説 検証結果

2-2

①

NTT持株会社・東西 地域会社のブロード バンド網投資計画発 表

A. ブロードバンド・アンバンドル規制下におけ るNTT持株会社・東西地域会社のブロードバンド 網投資計画発表に対して、NTT 持株会社の株価

（NTT ドコモ、NTT データの影響除去後）は有 意に負に反応した。

棄却

B. NTT持株会社・東西地域会社のブロードバン ド網投資計画発表に対する NTT 持株会社の株価

（NTT ドコモ、NTT データの影響除去後）の反 応は、ブロードバンド・アンバンドル規制の施行 前と比べて施行後は更に有意にネガティブであっ た。

棄却

2-2

②

NTT持株会社・東西 地域会社のブロード バンド網投資計画発 表

ブロードバンド・アンバンドル規制下における NTT持株会社・東西地域会社のブロードバンド網 投資計画発表に対して、主要ISP事業者の株価は 有意に正に反応した。

棄却

筆者作成

134

理論仮説2-3：

イノベーションに対して政府一部所有企業の株価は有意に正に反応する。

理論仮説2-3の検証において、2つの事例に関して分析を行った。まず、NTT持株会社のR&D 成果関連発表に対する同社の株価の反応に関する分析では、有意に正の反応があったイベントは 2つだけであり、それら2件についても、R&D成果発表の影響を同時期に発生した他のイベント の影響から切り離すことができなかった。また、全イベントの株価の変動の平均値（θ値）も有 意とはならなかった。したがって、NTT持株会社のR&D成果関連発表に対して同社の株価が有 意に正に反応したとは言えず、作業仮説2-3①は棄却される（図表7-8）。

次に、NTT ドコモの革新的サービスの発表に対する同社の株価の反応について分析を行った。

その結果、有意に正の反応があったイベントは2件だけであり、両件とも、同時期に期待収益に プラスの影響があると想定されうる競合イベントが発生していた。また、全イベントの株価の変 動の平均値も有意とはならなかった。これらにより、NTTドコモの革新的サービスの発表に対し て同社の株価は正に反応していたと言うことはできず、作業仮説2-3②は棄却される（図表7-8）。 以上により、作業仮説2-3①、2-3②とも棄却されたことから、イノベーションに対して政府一 部所有企業の株価は有意に正に反応するとは言えず、理論仮説2-3は棄却される。

図表7-8 理論仮説2-3検証結果

番号 分析対象事例 作業仮説 検討結果

2-3

①

NTT 持株会社による R&D成果に関する報 道発表・ニュース

NTT持株会社によるR&D成果に関する報道発表 に対して、同社の株価が有意に正に反応した。

棄却

2-3

②

NTT ドコモによる革 新的なサービスに関 する報道発表・ニュー ス

NTT ドコモによる革新的なサービスに関する報 道発表に対して、同社の株価が有意に正に反応し た。

棄却

筆者作成