海外企業レポート（銘柄概要）
アリババ・グループ・ホールディング（ADR）
(Alibaba Group Holding Ltd.) ティッカー：BABA（NY証券取引所） ADR（米国預託証券）
STAGEコード：09979 セクター：情報技術 業種：ソフトウエア・サービス
中国の電子商取引最大手
ポイント
中核の国内リテール向けマーケットプレイスが高成長、モバイルがけん引
越境EC市場の拡大が追い風となる
中長期的な成長を目指し、クラウド、デジタル・コンテンツ等への投資を継続
企業概要1999 年に中国浙江省杭州市で設立された中国の電子商取引最大手。設立当初の事業は、中国国内企業 の製品・サービスを海外に売り出すことを目的とした企業間電子商取引（B2B）サイトの「アリババドットコム」で あった。現在は、消費者間電子商取引（C2C）サイトの「タオバオ・マーケットプレイス」、オンライン小売（B2C）
サイトの「天猫 Tmall」等のオンライン・プラットフォームの運営を中核事業とする。傘下企業を通じて、クラウ ド・コンピューティング・サービスや動画・音楽配信サービス等にも注力している。
業績推移
財務データ16/3期（末）
売上高構成比〈事業別〉（17/3期Q2、%） 〈収益源別〉（16/3期、%）
投資情報部 鈴木 弦騎
（注 1）GAAP、非 GAAP については 5 ページ参照
（注 2）１ADS（米国預託株式）=原株式（普通株）1 株。
EPS は原株ベース。16/3 期の 1ADS 当たり利益は 27.89 人民元 出所：ブルームバーグ等のデータよりみずほ証券作成
総資産 3,644.5 億人民元 有利子負債 577.7 億人民元 株主資本 2,169.9 億人民元
営業CF 568.4 億人民元
ROE 39.3 %
出所：ブルームバーグ等のデータよりみずほ 証券作成
200 345
525 762
1,011
0 200 400 600 800 1,000 1,200
12/3 13/3 14/3 15/3 16/3
売上高
（年次：2012～2016）
（億人民元）
（年/月）
出所：ブルームバーグ等の データよりみ ずほ証券 作成
2.38 5.76
12.09 13.97 16.75
1.67 3.57
10.00 9.70 27.89
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0
12/3 13/3 14/3 15/3 16/3 非GAAP GAAP
EPS
（年次：2012～2016）
（年/月）
（人民元）
出所：会社資料よりみずほ証券作成 クラウド・コンピュー
ティング 4
コア・コマース 83 デジタル・メディア&
エンターテインメント 11
イノベーション・イニシアチブ、
その他 2
出所：会社資料よりみずほ証券作成 クラウド・コン
ピューティング 3 会員費、付加価
値サービス 8
マーケティング サービス 53 取引に基づく
手数料 27
その他 9
事業紹介 同社の事業セグメントは、①コア・コマース、②クラウド・コンピューティング、③デジタ ル・メディア&エンターテインメント、④イノベーション・イニシアチブ、その他、の 4 つ。コア・コマースでは中国国内最大級のユーザー数を誇る消費者間電子商取引
（C2C）サイトの「タオバオ・マーケットプレイス」、オンライン小売（B2C）サイトの「天猫 Tmall」等を中心に、国内外ホールセールおよびリテール向けマーケットプレイスを運 営。同事業におけるマーケットプレイスの出店者に対するマーケティングサービス、
取引に基づく手数料、会員会費等の収入が同社の売上高の大部分を占める。クラウ ド・コンピューティングでは、同社のマーケットプレイスで発生する膨大な取引を処理 するなかで培われた技術を強みとし、売上高ベースで中国最大級のパブリッククラウ ドサービスのプロバイダーとなっている。デジタル・メディア＆エンターテインメントで は、動画共有サイトの優酷土豆（Youku Tudou）やモバイル向けウェブブラウザの UCWeb 等の大手企業を買収により次々と傘下に収めることで事業規模を拡大。ま た、オンライン決済サービスの「アリペイ」を提供するアント・ファイナンシャルや同社 の物流ネットワークを支える菜 鳥 網 絡 （ ツ ァ イ ニ ャ オ ネ ッ ト ワ ー ク ） をはじめ、多様 な企業を戦略的提携・投資先とする（図表 1）。
ポイント解説 中核の国内リテー ル向けマーケット プ レ イ ス が 高 成 長、モバイルがけ ん引中国ではインフラの整備によるインターネット環境の改善、スマートフォンやタブレット 等のモバイル端末の普及を背景に、若年世代を中心としたモバイル経由でのイン ターネット利用の拡大が持続している（図表 2）。同社のコア・コマースの中核となる国 内リテール向けマーケットプレイス（「タオバオ・マーケットプレイス」「天猫 Tmall」）に おいても、モバイル MAU*1の増加が顕著となっている。加えて、モバイル MAU１人当
出所：各種資料よりみずほ証券作成
アリババ・グループ・ホールディングの事業概要 図表 1：
タオバオ・マーケットプレイス（C2Cサイト）
天猫Tmall（Tmallグローバル含む）（B2Cサイト）
ジュファサン（共同購入サイト）
農村タオバオ（農村部EC拠点）
1688.com（B2Bサイト）
国内ホールセール コア・コマース
アリエクスプレス（B2Cサイト、中国→海外）
ラザダ（B2Cサイト、東南アジア）
海外リテール
アリババ・ドットコム（B2Bサイト）
海外ホールセール
阿里雲（アリユン）（クラウドサービス）
クラウド・コンピューティング
UCWeb（モバイル向けウェブブラウザ）
優酷土豆（Youku Tudou）（動画共有サイト）
TmallTV（動画配信）
アリババ・ミュージック（音楽配信サービス等）
アリババ・スポーツ（スポーツ事業）
デジタル・メディア&エンターテインメント
YunOS（モバイル端末向けOS）
高徳（AutoNavi）（モバイル地図情報サービス）
釘釘（DingTalk）（企業向け対話アプリ）
イノベーション・イニシアチブ、その他
支付宝（アリペイ）（決済、総合金融サービス）
菜鳥網絡（ツァイニャオネットワーク）（物流プラットフォーム）
口碑（コウベイ）（生活情報、フードデリバリー）、アリババ・ピクチャーズ（映画製作、チケット販売）
主な投資先と提携先 アリババ・グループの主な事業
国内リテール
たりのモバイル経由売上高（国内リテール事業のうち、モバイルアプリ、モバイルブラ ウザ経由での取引に起因する売上高）が増加傾向にあり（図表 3）、国内リテール マーケットプレイスの高成長をモバイルがけん引している構図がますます鮮明になっ ている。
*1 MAU：マンスリー・アクティブ・ユーザー。直近 1 ヵ月間に１回以上サイトにアクセスした利用者
越 境 EC*2市 場 の 拡大が追い風とな る
中国の消費者の間で高品質な海外ブランドの人気が高まっていること等を背景に、
越境 EC の市場規模は今後数年にわたって急速に拡大する見込みである（図表 4）。
同社は「天猫 Tmall」内に越境 EC に特化したプラットフォーム「天猫国際（Tmall グ ローバル）」を展開、ニーズの取り込みを図っている。。同プラットフォームを活用する ことにより、海外小売事業者は中国現地での商標登録や法人設立をせずとも出店す ることが可能となる。これにより巨大な中国の消費市場へのアクセスを求め、多数の 海外ブランドが出店を進めている。越境 EC 市場の拡大を追い風とした同社の取り組 みにより、マーケットプレイス事業の成長が期待される。
*2 越境 EC：日本の経済産業省は越境 EC を「消費者と、当該消費者が居住している国以外に国籍を持つ事業者と の電子商取引（購買）」と定義、ここでは消費者間の取引も指す
0 20 40 60 80 100
0 2 4 6 8 10
07 08 09 10 11 12 13 14 15
モバイル・インターネット利 用者数（左目盛）
インターネット利用者数（左 目盛）
インターネット利用者数に占 めるモバイル・インターネッ ト利用者数の比率（右目盛）
図表2：中国のモバイル・インターネット利用者数の推移
（年次：2007～2015）
（億人） （%）
（年）
出所：中国インターネット情報 センター（CNNIC）のデー
タよりみずほ証券作成
0 10 20 30 40 50 60 70
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
12 13 14 15 16予 17予 18予
B2C（左目盛）
C2C（左目盛）
B2Cの比率（右目盛）
（注）予はiResearchの予想値 出所：iResearchのデータより
みずほ証券作成
（億人民元） （%）
（年）
図表4：中国の越境EC市場規模の推移と見通し
（年次：2012～2018）
0 100 200 300 400 500
0 50 100 150 200 250
14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9
図表3：モバイルMAUと1人当たりモバイル経由売上高の推移
（四半期：2014/12～2016/9）
モバイルMAU（右目盛）
モバイルMAU1人当たりモバイル 経由売上高（左目盛）
（年/月）
（百万人）
出所：会社資料より みずほ証券作成
（人民元）
中 長 期 的 な 成 長 を 目 指 し 、 ク ラ ウ ド、デジタル・コン テンツ等への投資 を継続
コア・コマース事業から生み出される潤沢なキャッシュフローは、同社が戦略的事業 と位置付けるデジタル・コンテンツ＆エンターテインメント、クラウド・コンピューティン グや海外事業といった分野への継続的な投資を可能にしている。ここ数年では、中 国の大手動画共有サイトの優酷土豆、東南アジア EC 大手のラザダ等の大型企業を 買収。クラウド・コンピューティングでは、日本、米国を含む世界各地でのデータセン ター建設等の投資を加速させており、売上高、顧客数ともにその規模が急速に拡大 している（図表 5）。会社側はこれらの投資が短期的には収益性の面で下押し要因と なる可能性があるものの、ユーザー基盤の拡大、ユーザー体験の質の向上を最優先 することで中長期的な成長を目指すとしている。
同業比較 中 国 オ ン ラ イ ン シ ョ ッ ピ ン グ（ B2C ） サ イ ト の シェア内訳
同社が展開するオンライン小売（B2C）向けマーケットプレイス「天猫 Tmall」は、中国 オンラインショッピング（B2C）サイトの中で総取引額（GMV）ベースでは、58%と圧倒的 なシェアを占めている（図表 6）。なお、シェア第 2 位の JD ドットコムが、自社で商品の 仕入れ、販売までを一貫して行う直販モデルを中心とするのに対して、同社はマー ケットプレイスの提供を行うのみで、在庫管理に係る費用等を負担しない。
0 100 200 300 400 500 600 700 800
0 2 4 6 8 10 12 14 16
14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9
図表5：クラウド・コンピューティング事業の売上高の推移
（四半期：2014/12～2016/9）
売上高（左目盛）
有料顧客数（右目盛）
（年/月）
（億人民元）
（注）有料顧客数の14/12、
15/3、15/12はデータなし 出所：会社資料より
みずほ証券作成
（千件）
23 58 43 12
出所：iResearchのデータ よりみずほ証券作成
図表6：中国オンラインショッピング（B2C）サイトのシェア内訳
（2015年、%）
唯品会
（Vip.com）
その他
蘇寧易購
（Suning.com）
リスク・留意事項同社プラットフォーム等における信用の失墜
同社は中国国内で高いブランド価値、信用を確立している。同社が展開するプラット フォーム等において消費者や事業者からの信用が失墜するような事態が起これば、
同社の事業、業績に悪影響を及ぼす可能性がある。
企業買収や投資の増加による短期的な業績下押し
同社は中長期的な事業の成長を目指し、企業買収や戦略的な投資を継続している が、これらの活動が短期的には業績の下押し要因となる可能性がある。また、これら の活動が長期的な業績向上を保障するものではない。
決済サービス「アリペイ」への依存
同社のマーケットプレイス事業における取引に関する決済は、大部分を提携先であ るアリペイが提供する決済サービスに依存している。何らかの理由でこれらのサービ スの利用が限定されるような場合には、同社の事業にとって悪影響を及ぼす可能性 がある。
GAAP と非 GAAP の差異
GAAP：Generally Accepted Accounting Principles、一般に公正妥当と認められた会計原則。各国で定められており、米 国会計基準（US-GAAP）、日本版 GAAP 等がある。
非 GAAP：実質的な業績動向を示すために、企業が独自に定めた会計原則。リストラ費用、株式報酬費用等の特別項目 が調整されることがある。
海外企業レポート（銘柄概要）は企業の沿革、概要、事業、中長期的な競争優位性等の紹介に重点を置いた レポートです。当該企業の最新の決算情報、ニュース、トピックに関しては、海外企業レポート（銘柄フラッ シュ）をご参照ください。
【留意事項】
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銘柄の選択等、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。
○本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではあり ません。本資料に掲げるデータは、資料作成時点の会社側年次報告書またはプレスリリースに基づき作成してお り、作成後に生じた株式分割等の影響を反映していません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点の見 通しであり、今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。なお、当社および同関連会社はここに掲 載している企業の証券を保有または取引する可能性があります。
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○外国委託取引
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○国内委託取引
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商 号 等 ： みずほ証券株式会社
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