5 人民元為替レート変動の輸出財価格への影響
5.5 為替レートパススルーがどのように変化するか
5.5.2 部門別パススルーの結果
パススルー率に関する推計値は財ごとに異なっており、本節は部門別の為替レートと輸 出価格指数を用い、部門別のパススルーを推定する。前節と同様に左の図は為替レート自 身の為替ショックに対する累積インパルス応答関数であり、右の図は輸出価格の為替ショ ックに対する累積インパルス応答関数である。図5-4から図5-6はそれぞれ鉱物性燃料、
繊維品、電気・電子機械、機械及び輸送用機器における全期間のインパルス応答関数の結 果を表示したものである。部門別の輸出パススルーをみると、繊維品が最も高く35％、鉱 物性燃料が最も低く10％となっている。具体的に、図5-4からみられるように鉱物性燃料 において、為替レート自身の為替ショックに対する累積インパルス応答関数は 0.10 が観 察されることに対し、輸出価格の為替ショックに対する累積インパルス応答関数は 0.010 が観察される。結果より、鉱物性燃料に関する輸出については10％のパススルーが観察さ れる。
.000 .005 .010 .015 .020
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to NEER
.000 .005 .010 .015 .020
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to PEX
-.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to NEER
-.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to PEX Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .005 .010 .015 .020
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to NEER
.000 .005 .010 .015 .020
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to PEX
-.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to NEER
-.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to PEX Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
-.01 .00 .01 .02
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to NEER
-.01 .00 .01 .02
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to PEX
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to NEER
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to PEX Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
-.01 .00 .01 .02
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to NEER
-.01 .00 .01 .02
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of NEER to PEX
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to NEER
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX to PEX Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
86
為替→為替 為替→輸出価格指数
図5-4 為替レート、輸出物価指数（鉱物性燃料）の4変数VAR：為替レートショックに対するインパルス応
答関数、全サンプル期間
図5-5からみられるように、繊維品において、為替レート自身の為替ショックに対する 累積インパルス応答関数は 0.02 が観察されることに対し、輸出価格の為替ショックに対 する累積インパルス応答関数は0.007が観察される。結果より、繊維品に関する輸出につ
いては35％のパススルーが観察される。
為替→為替 為替→輸出価格指数
図5-5 為替レート、輸出物価指数（繊維品）の4変数VAR：為替レートショックに対するインパルス応答関
数、全サンプル期間
図5-6からみられるように、電気・電子機械おいて、為替レート自身の為替ショックに 対する累積インパルス応答関数は0.025が観察されることに対し、輸出価格の為替ショッ クに対する累積インパルス応答関数は0.008が観察される。結果より、電気・電子機械に .000
.005 .010 .015
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to ER2
.000 .005 .010 .015
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to PEX2
.00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to ER2
.00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to PEX2
Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .005 .010 .015
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to ER2
.000 .005 .010 .015
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to PEX2
.00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to ER2
.00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to PEX2 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to ER5
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to PEX5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to ER5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to PEX5
Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to ER5
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to PEX5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to ER5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to PEX5
Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
87 関する輸出については32％のパススルーが観察される。
為替→為替 為替→輸出価格指数
図5-6 為替レート、輸出物価指数（電気・電子機械）の4変数VAR：為替レートショックに対するインパル
ス応答関数、全サンプル期間
推計期間を2015年8 月以前と以後の2つに分けて推計したパススルーを比較する。図 5-7と図5-8は鉱物性燃料、図5-9と図5-10は繊維品、図5-11と図5-12は電気・電子製 品それぞれの輸出パススルー結果を示したものである。その中でも、図5-7、図5-9、図 5-11は前半(2008年1月から2015年8月)、図5-8、図5-10、図5-12は後半（2015年9月 から2018年6月）の結果である。結果によって、確かに輸出に関して大半の額でパススル ー率が上昇または不変という傾向があることを示しており、鉱物性燃料のパススルーは上 昇するに対し、繊維品、電気・電子機械の二種類が低下している傾向を示している。具体 的に、鉱物性燃料において、前半の為替レート自身の為替ショックに対する累積インパル ス応答関数は0.038が観察されることに対し、輸出価格の為替ショックに対する累積イン パルス応答関数は0.010が観察される。結果より、前半鉱物性燃料に関する輸出について
は 26.32％のパススルーが観察される。また、後半の為替レート自身の為替ショックに対
する累積インパルス応答関数は 0.03 が観察されることに対し、輸出価格の為替ショック に対する累積インパルス応答関数は0.010が観察される。結果より、後半鉱物性燃料に関 する輸出については 33.33％のパススルーが観察される。つまり、鉱物性燃料に関する為 替レートの輸出価格転嫁率が高くなった。
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of ER7 to ER7
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of ER7 to PEX7
-.01 .00 .01 .02 .03 .04 .05
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of PEX7 to ER7
-.01 .00 .01 .02 .03 .04 .05
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of PEX7 to PEX7 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of ER7 to ER7
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of ER7 to PEX7
-.01 .00 .01 .02 .03 .04 .05
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of PEX7 to ER7
-.01 .00 .01 .02 .03 .04 .05
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Accumulated Response of PEX7 to PEX7 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
88
為替→為替 為替→輸出価格指数 為替→為替 為替→輸出価格指数
図5-7 輸出価格指数（鉱物性燃料）にインパルス
応答関数（前半 2008.01-2015.08）
図5-8輸出価格指数（鉱物性燃料）にインパルス応 答関数（後半 2015.09-2018.06)
繊維品において、前半の為替レート自身の為替ショックに対する累積インパルス応答関
数は0.017が観察されることに対し、輸出価格の為替ショックに対する累積インパルス応
答関数は0.008が観察される。結果より、前半繊維品に関する輸出については47.05％の
パススルーが観察される。また、後半の為替レート自身の為替ショックに対する累積イン パルス応答関数は0.028が観察されることに対し、輸出価格の為替ショックに対する累積 インパルス応答関数は0.006が観察される。結果より、後半繊維品に関する輸出について
は 21.42％のパススルーが観察される。つまり、後半繊維品に関する輸出パススルーは転
嫁にくくなる。
為替→為替 為替→輸出価格指数 為替→為替 為替→輸出価格指数
図5-9 輸出価格指数（繊維品）にインパルス応答関
数（前半 2008.01-2015.08）
図 5-10 輸出価格指数（繊維品）にインパルス応答 関数（後半 2015.09-2018.06)
電気・電子機械において、前半の為替レート自身の為替ショックに対する累積インパル
-.004 .000 .004 .008 .012
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to ER2
-.004 .000 .004 .008 .012
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to PEX2
-.05 .00 .05 .10 .15
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to ER2
-.05 .00 .05 .10 .15
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to PEX2 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
-.004 .000 .004 .008 .012
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to ER2
-.004 .000 .004 .008 .012
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to PEX2
-.05 .00 .05 .10 .15
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to ER2
-.05 .00 .05 .10 .15
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to PEX2 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to ER2
.00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to PEX2
-.04 .00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to ER2
-.04 .00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to PEX2 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to ER2
.00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER2 to PEX2
-.04 .00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to ER2
-.04 .00 .04 .08 .12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX2 to PEX2 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to ER5
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to PEX5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to ER5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to PEX5 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to ER5
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to PEX5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to ER5
-.01 .00 .01 .02 .03
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to PEX5 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to ER5
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to PEX5
-.02 -.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to ER5
-.02 -.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to PEX5 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to ER5
.000 .002 .004 .006 .008
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER5 to PEX5
-.02 -.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to ER5
-.02 -.01 .00 .01 .02 .03 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX5 to PEX5 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
89 ス応答関数は 0.02 が観察されることに対し、輸出価格の為替ショックに対する累積イン パルス応答関数は0.008が観察される。結果より、前半電気・電子機械に関する輸出につ
いては39％のパススルーが観察される。また、後半の為替レート自身の為替ショックに対
する累積インパルス応答関数は0.038が観察されることに対し、輸出価格の為替ショック に対する累積インパルス応答関数は0.010が観察される。結果より、後半電気・電子機械 に関する輸出については 26.32％のパススルーが観察される。つまり、後半のパススルー は前半より低いといえる。
為替→為替 為替→輸出価格指数 為替→為替 為替→輸出価格指数
図5-11 輸出価格指数（電気・電子製品）にインパ
ルス応答関数（前半 2008.01-2015.08）
図 5-12 輸出価格指数（電気・電子製品）にインパ ルス応答関数（後半 2015.09-2018.06)
繊維品の輸出為替レートパススルー率が低下している原因は、中国企業の海外進出によ り、現地生産シェアの上昇および東南アジアの輸出シェアの上昇によって、中国からの繊 維類の輸出額が減少する。図5-13は2008年から2018年まで繊維品輸出の伸び率である。
2012年から、労働集約型製品については、衣類・同付属品が減少する傾向になった。2015 年から、繊維品の輸出伸び率はマイナスになる。これは、流行性の強い衣類などは、短い リードタイムで対応が可能な中国での生産が主で物の、流行性の低い肌着や作業着などは アジアの新興国に生産移管されていることが影響したとみられる。
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to ER7
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to PEX7
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to ER7
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to PEX7 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to ER7
.000 .002 .004 .006 .008 .010
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to PEX7
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to ER7
-.02 .00 .02 .04
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to PEX7 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .004 .008 .012 .016
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to ER7
.000 .004 .008 .012 .016
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to PEX7
-.02 .00 .02 .04 .06
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to ER7
-.02 .00 .02 .04 .06
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to PEX7 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
.000 .004 .008 .012 .016
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to ER7
.000 .004 .008 .012 .016
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of ER7 to PEX7
-.02 .00 .02 .04 .06
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to ER7
-.02 .00 .02 .04 .06
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Accumulated Response of PEX7 to PEX7 Accumulated Response to Cholesky One S.D. (d.f. adjusted) Innovations ± 2 S.E.
90 図5-13 繊維類の伸び率推移（2008年から2017年）
出所：JETRO通商白書(2008-2018)より作成
また、電気・電子製品は加工貿易の代表例であり、台湾・韓国・日本から部品を輸入し、
中国国内で組立、米国・欧州に輸出を行わっている。為替レートが影響及ぼす部分は中国 国内で作った付加価値の部分である。電気・電子製品は海外で生産された部品などの中間 財が多用されている、中国国内で作った付加価値は6％から7％程度とされている19。他方、
電気・電子製品はハイテク製品といっても、そのほとんどコンピュータ、電子・光学機器 によって占められているというのが実態であり、その付加価値比率は高くないと思われる。
そのため、グローバル分業の発展により、海外から輸入する中間財の割合は上昇し、国内 で作る付加価値が低くなり、輸出為替レートパススルー率が低下すると考えられる。
そして、鉱物性燃料に関する為替レートのパススルーが後半上昇する原因について、2008 年から2019年の間、鉱物性燃料に関する価格が、2015年と2016年に全世界的に下落した 時期を除いて、上昇の傾向を示している。一方、中国のそれら企業は国際競争力が持って いないため、国際市場ではプライステイカとして、リーダ企業が設定する諸価格を受容し なければならない。そのため、金額が増えていくとともに、為替レートの変動が、金額に 対する調整空間が大きくなっており、後半の為替レートパススルーが上昇すると考えられ る。
19 三浦有史(2016)より