2カ11年グ⽉期 → 2カ1ク年グ⽉期 CAGR

 外食業界におきましても、生活防衛意識の高まりにより個人消費の冷え込みや外食頻度の減少、低価格志向の高ま りによる業界内での低価格競争の激化など、経営環境は一層厳しさを増しております。  このような状況の中、当社では「コンセプト」・「空間」・「ストーリー（物語）」を内装・サービス・料理など 至るところに織り込み、「お客様歓喜」を実現させるため、「非日常性」を具現化したマルチコンセプト（個店主 義）戦略を図り、質の高い商品とサービスの提供に努めるとともに、更なる事業規模拡大のため積極的に新規出店を 行ってまいりました。その結果、当社単体におきましては、首都圏の主要ターミナル駅周辺への出店を中心に15店舗 の出店を行い90店舗となりました。また、平成21年５月に政策的子会社として当社100％出資で設立した株式会社 ゴールデンマジックにおいて新規出店を14店舗実施し、平成22年２月28日現在の当社グループの店舗数は141店舗と なっております。

海外要因としては、ロシアと欧米の外交関係がリスク要因といえますが、足元で米国との関係が安定してい ることは、ロシア株式市場にとって好材料といえます。 このように、ロシア株式市場は、経済制裁を含めたロシアを取り巻く地政学リスクなどが相場の重しとなる 可能性も想定されますが、堅実なマクロ経済運営などを背景に中長期的には底堅い相場展開が予想されます。 また、国営企業に対する増配期待、他の新興国市場と比較して割安な株価水準、ここ数年の厳しい経済環境下 におけるロシア政府や中央銀行の対応への評価、エネルギーセクターを中心とした生産性の向上やコーポレー ト・ガバナンスの改善などが支援材料になると考えます。

≪参考≫各国為替と国債利回りの動き (2016年3月31日～2019年3月29日) ※国債利回りは、JPM　GBI-EMのトルコ債券指数の利回りを使用しています。 ※南アフリカ5年債はブルームバーグバリューを使用しています。 ※JPM　GBI-EMは、J.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシーが発表しており、著作権はJ.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシーに帰属しています。

最大のブランドは 「ビルケンシュトック」 （2015 年 12 月期の売上高約 67 億円） であり、 子 会社である ( 株 ) ベネクシーが運営する。 ドイツで 240 年以上伝統のある機能美に優れたサ ンダル ・ コンフォートシューズであり、 1 万円前後の価格帯にもかかわらず熱いファン層に支 持されている。 直営の 58 店舗と e コマースで販売され、 長く使う顧客が多い商品だけに自社 運営のアフターサービスも充実している。 今後は直営店網を活かして親和性の高い複数ブラ ンド商品の取り扱いも検討する。 「キプリング」 （バッグ） は 1987 年にベルギーで誕生したナ イロンバッグのブランドであり、 キプリングモンキー （猿のマスコット） とともに遊び心のあるカ ジュアルブランドとして世界的に有名である。 同社では直営 13 店舗 （表参道、 銀座など、 ア ウトレット含む） を展開する。 「ビタントニオ」 （調理家電） は同社のオリジナルブランドであり、 中国の自社工場等で製造する。 過去からワッフルメーカーで有名であり、 2013 年には 1 杯 用ブレンダー「マイボトルブレンダー」が大ヒットした。 2015 年はヨーグルトメーカーとポップコー ンメーカーが注目を集めた。 同社のブランド事業は、 マーケティング、 小売りに限らず、 製造 面でも自ら携わり、 またアフターサービス等で顧客への付加価値を高めている点が特徴だ。

円高による為替換算の影響に加え、主力のリップクリームや競争激化が続く「オキシー」が伸び悩みました。一 方、目薬については堅調に推移いたしました。 　セグメント利益（営業利益ベース）につきましては、広告費及び販売促進費の効率的活用に努めたことにより、 4億8千1百万円の損失（前年同期のセグメント損失は6億9千3百万円）と改善しました。

イオンクレジットサービス㈱は、国内ではクレジットカード事業において、インストアブランチやインター ネットを通じたカード会員募集を強化したほか、グループ外企業との提携カードの発行や提携先企業との共 同企画、及びカード利用促進キャンペーン等を実施し、国内での有効会員数が期首より95万人純増の2,000万 人に拡大、カードショッピング取扱高は前期比114.4％となりました。また、新たな収益源として強化している 銀行代理業では、クレジット、銀行、保険等、さまざまな金融商品・サービスをワンストップで取り扱うインス トアブランチの拡大に取り組むとともに、㈱イオン銀行の口座開設業務や定期預金、住宅ローンの取り次ぎを 強化しました。電子マネー事業では、「ＷＡＯＮ」の利用可能箇所数が、平成23年２月末時点で全国102,500ヶ 所、総発行枚数は期首より約510万枚増の約1,850万枚となり、当期の決済金額は8,580億円を超える規模にま で成長しました。また、海外事業においては、堅調な景気回復を背景にクレジットカードの会員募集の強化を はかり、取扱高を順調に伸ばしました。インドネシアやフィリピンにおける現地法人の単年度黒字化、並びに

※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。 お申し込みの際は、必ず「投資信託説明書（交付目論見書）」をご覧ください。 投資リスク ファンドの費用

＜北米＞ 米国市場は上昇しました。FOMC（米国連邦公開市場委員会）においてインフレ見通しに変更がなく、穏やか なペースで利上げを継続する方針が維持されたことで長期金利が低下したことを支援材料に、上昇して始まり ました。月後半は、米中貿易摩擦に対する懸念の高まりなどが重しとなる局面を交えながらも、第2四半期の 企業決算がおおむね好調だったことや、米国とメキシコがNAFTA（北米自由貿易協定）再交渉の2国間協議で合 意に達したことなどから上昇基調を維持しました。

※運用の効率化を図るため、米国のリートを対象としたリート指数先物取引を利用することがあります。  各資産への実質的な投資額の合計が、信託財産の純資産総額の 3 倍相当額となるように投資を行ないます。 3． 毎年 1、3、5、7、9、11 月の各 11 日（休業日の場合翌営業日）に決算を行ない、収益分配方針に基づいて収 益の分配を行ないます。

オ スフレ感チーク＆リップ」を追加した「ＳＵＧＡＯ」など新製品が堅調であったことに加え、 「ロートジー」 などの若者用目薬も好調でありました。さらに一部商品ではインバウンド需要も増収に寄与いたしました。 　セグメント利益（営業利益ベース）につきましては、研究開発費など新規分野への先行投資があるものの大幅 な増収となったことにより、49億2千6百万円（同 48.4％増）となりました。

スイス・フラン/円為替市況 2月のスイス・フラン/円相場は、前月末比で上昇しました。月初109円台後半でスタートしたスイス・フラ ンは、序盤に欧州の景気減速を示唆する経済指標が相次いだことなどから、下落する局面もみられました。し かし、月の中旬以降、米国の対中関税の引き上げ延期報道や、英国のEU離脱をめぐり「合意なき離脱」に対す る警戒感が幾分和らいだことなどを受けて、リスク懸念が後退する環境下でスイス・フランはおおむね堅調に 推移し、111円台前半で月を終えました。

「 JPIC 読書アドバイザークラブ（JRAC）」への活動支援 「 JPIC 読書アドバイザー養成講座」修了生は、自主運営組織「JPIC 読書アドバイザークラブ （ JRAC ジ ャ ラ ッ ク ）」を組織して、 「地域支部の結成」 「各種学習会の開催」 「各種団体開催の読みきかせ講 習会の講師」 「通信の発行」 「防衛大病院での朗読・巡回貸出サービス」などの活動をしています。 JPIC としてもさらに JRAC の活動機会を広げるため、日本書店商業組合連合会、日本児童 図書出版協会、日本出版取次協会、JPIC が協力して行う「第 4 土曜日は、こどもの本の日」 への参加、講談社創業 90 周年読書推進事業「全国訪問おはなし隊」への読みきかせの参加、 「JPIC 読みきかせサポーター講習会」の読みきかせ実践講師など、読書推進運動に積極的に 参画協力・活動支援を進めています。

診断や経過観察のための検査について Ⅲ 3. 肝生検をせずに確定診断はできませんか？ 解  説 　アルカリホスファターゼ（ALP）およびγ -GTP が高値の患者さんで、飲 酒の影響や薬物性肝障害が否定され、腹部エコー（超音波検査）や CT な どの画像検査で胆道の閉塞所見もなく、抗ミトコンドリア抗体（AMA）が陽 性な場合は肝生検がなくても診断は可能です。厚生労働省の診断基準でも、 このような過程を経て診断が可能であると記載されており、この後ウルソに よる治療が開始されることも稀ではありません。しかし、① ALP が正常上 限の 1.5 倍未満、② AMA が陰性、あるいは、③ AST･ ALT が正常上限の ５倍以上の場合などには、それぞれ１）ごく早期の PBC、２）AMA 陰性 PBC、３）自己免疫性肝炎（AIH）との重複という診断が疑われるため、正 確な診断のもと治療を開始するには肝生検が必要になります。さらには近年、 PBC の病理像を活動度（胆管炎と肝炎）、進行度（線維化と胆管消失）の点 から細かく解析し評価することが、治療効果や進行の予測に有用であるとの 報告が相次いでいます。以上の理由から、肝疾患専門施設では初診時に肝生 検を勧められることが多いと思います。

開智　１回 1月 310960 芝浦工大　３回 2月4日～ 121303 開智　先端特待 1月 310961 芝浦工大柏　１回 1月 312161 開智日本橋　適性検査 2月1日 322861 渋谷渋谷　１回 2月1日 340501 開智日本橋　１回 2月1日 322862 渋谷渋谷　２回 2月2日 340562 開智日本橋　特待生 2月1日午後 322884 渋谷渋谷　３回 2月4日～ 340563 開智日本橋　２回 2月2日午後 322885 渋谷幕張　１次 1月 312361 開智日本橋　３回 2月3日午後 322886 渋谷幕張　２次 2月2日 312362 開智日本橋　４回 2月4日～ 322867 淑徳　スーパー特進１回 2月1日 320761 開智未来　未来Ａ 1月 311181 淑徳　スーパー特進東大選抜１回 2月1日午後 320781 かえつ有明　２月１日午前 ２科４科 2月1日 320361 淑徳　スーパー特進東大選抜２回 2月2日午後 320783 かえつ有明　２月１日午後 特待 2月1日午後 320381 淑徳　スーパー特進２回 2月3日午後 320782

≪参考≫各国為替と国債利回りの動き (2016年5月31日～2019年5月31日) ※国債利回りは、JPM　GBI-EMのトルコ債券指数の利回りを使用しています。 ※南アフリカ5年債はブルームバーグバリューを使用しています。 ※JPM　GBI-EMは、J.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシーが発表しており、著作権はJ.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシーに帰属しています。

外食産業において優良企業として繁栄し続けることが 出来る期間は一般企業よりもかなり短いものといえる． 外食産業は起業家精神に溢れる創業者によって成長して きた企業が多い．時代の流れにうまく乗り急成長し，全 国展開ができれば規模の拡大ができた．外食産業は 2014 年現在で 180 億円の売上が達成できれば，上位 100 位以 内となることは可能である．しかしながら，外食産業は 長年営業していると，ビジネスモデルも時流に合わなく なり，店舗も陳腐化し老朽化する．時流の変化を新たな 機会としてとらえ，挑戦をしていないと消費者に飽きら れてしまう．これは外食業界の特徴でもある．本調査で も 10 年経つと半数の企業が，また 20 年経つと 80％の企

（ダイワ高格付豪ドル債マザーファンドを通じて投資する公社債等の格付けは、ムーディーズで Aa3 以上または S&P で AA－以上もし くはフィッチで AA－以上） ※2 ムーディーズで A3 以上または S&P で A－以上 3. ダイワ世界債券ファンド（毎月分配型）、ダイワ世界債券ファンド（年 2 回決算型）の２つのファンドがあります。 ◆ 各ファンド間でスイッチング（乗換え）を行なうことができます。

≪ファンドマネージャーのコメント≫ ※現時点での投資判断を示したものであり、将来の市況環境の変動等を保証するものではありません。 ＜今後の運用方針＞ 国内株式市場 3月1日に予定されていた米国による中国からの輸入製品に対する関税率引き上げが延期されたことにより、目 先の主なイベントは3月中とされる米中首脳会談の開催有無程度となりました。このため、今後は国内外の景気動 向に焦点が移りやすい局面と考えます。経済統計をみると米国は底堅いものの、日本や欧州、中国ではやや弱い 結果が目立っており、当面は中国経済の底打ちのタイミングなどを探る局面にあると考えます。

7月は、日本の保有銘柄の株価下落がマイナス寄与となりましたが、主として米国の保有銘柄の株価上昇に よるプラス寄与が上回り、基準価額は上昇しました。為替相場は円安となり、プラスに寄与しました。 米国では、協働ロボットの大手テラダインの株価が上昇しました。同社は大手顧客であるアップルの次期 iPhoneに向けた設備投資額が市場予想よりも少なくなるとの見通しから株価が低迷していましたが、良好な 業績発表を受けて買い安心感が広がりました。また、ヘルスケア・セクターでは、インテュイティブサージ カル、サーモフィッシャーサイエンティフィックなどが好決算の発表を受けて株価が上昇しました。中でも インテュイティブサージカルは、主力の手術用ロボットの出荷が大幅に伸び、2018年の手術件数についても 年初の見通しから上方修正しました。一方、資本財セクターの保有銘柄のパフォーマンスはまちまちとなり ました。米国のロックウェル・オートメーションやハネウェルインターナショナルなどは関税の影響が予想 された中でも好業績を発表し、株価は堅調でした。ドイツのKIONグループは予想を下回る決算発表となりま した。ただし、これは同社の部品サプライヤーのストライキの影響で部品不足が生じた一時的な要因による ものであり、FA（工場生産の自動化）事業の受注は引き続き堅調に推移しています。

（ 42,000m 2 超）のトレンディなロフトへの用途変更などがある。パイオニア・グローバル・グループの副会長を務める。 ペンシルベニア大学工学部にて土木工学士号、ペンシルベニア大学ウォートン校にて金融学士号、スタンフォード大 学にて建設管理修士号を取得。 Goodwin Gaw is the Founder and Managing Principal of Gaw Capital Partners, a uniquely positioned real estate private equity fund management company that focuses on markets in Greater China and other high barrier to entry markets globally. Gaw Capital has raised five commingled funds targeting the Greater China and APAC regions since 2005. The firm also manages value-add/opportunistic funds in Vietnam and the U.S., a Pan-Asia hospitality fund and a European hospitality fund as well as provides services for separate account direct invest- ments globally. Gaw Capital has raised equity in excess of USD$11 billion as of 2018 Q3 and currently com- mands assets of over USD$17 billion under management encompassing residential developments, retails centers, hotels, commercial and logistic properties. Goodwin Gaw has over 20 years of real estate investment and management experience in the U.S. and Asia. He founded Downtown Properties in 1996 and serves as Managing Principal. He is especially interested in re-positioning distressed heritage properties. These include