The Japanese Association of Management Accounting NII-Electronic Library Service

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The Japanese Association of Management Accounting

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The 　Japanese 　Assooiation 　^of 　Management 　Aooounting

日本管理会計学会誌

管理会計学 2009 年第 17巻第2号

論　文

株式所有構造と利益^マネジメ ^ント

山本達司

〈論文要旨^〉

　本論文^の目的は，「日本企業^の株式所有構造^の特徴^{である}銀行支配，相^{互持}合^が，経営者^の利^益

マネジメ^ント行動にど^のように影響^{を与え}^る^のか」を理論^的^に^{説明}す^{ることで}^あ^る．ゲー_ム_理論

の手法を用^い ^て，経営者と株主をプ^レイヤー_とす^る 2期問^モデ^{ルの}分析を行^っ ^た．分析結果^は，次の 2点に要^{約さ}^{れる}．（1）^日本^企業^は株式所有構造^{にかかわ} らず，

一般^に利益^マネ^{ジメ} ^ントを行う傾向^がある．（2）株式所有構造^{によ}^っ ^て目本企業^の利益^マネ^{ジメ} ^ン ^ト傾向^が異なり，最も強^{いの} ^が株^式相^互 ^持合^{企業}，次^{に金}融機関^の支配力^が強^い ^企業，最も弱^{いの}^が特別な支配的株^主をも^たな

い企業ある．

〈キー_ワー _ド_〉

株式所^{有構造}，金融機関^{支配}，相互持合， ^{利益}^マ ^{ネジ}^メ ^ン ^ト

StructUre^of Shareholdings^and EarningsManagement

TatsushiYamalnoto

　　　　 Abstract

　 Thepurposeôf^thispaperîs^totheoretically　explain　the　relationsh 韮psbetween　the　characteristics 　of shareholdings 　in　Japanese　firms　and　earnings 　management ．Usingâ^method ôf_gametheory，^we had

two −period^model ânalysis in　wh 韮ch 　the　playersâreâ^manager ând âshareholden 　The　results　are summarized asfbnows ：

（1_）Japanese　fiTTns　tend　to　manage 　earnings 　regardless 　ofthe 　characteristics 　of　shareholdings ．

（2_）The　tendency 　of　eamings 　management 　depends ^ロpon^thecharacteristics 　of　shareho 玉dings．Firms

whose main 　shareholders ’

　are　mutual 　holding　firms　have　thestrongesttendency．Thefirmswhich 　are

governedby　banks　have　the　second 　strongest ．　Those　which 　are 　govemed ^neither by^mutual holding

firrns　nor 　by　banks　have　the　weakest ．

　　　　Key　words

Structure　of 　shareholdings _，　Bank　shareholder _，　Mutual　heldings ，Earningsmanagetnent

2008年4月　1日　受付 2009年2月23 日　^受^理名古屋大学経済学研究科

Submitted　l　April　2008 Accepted23February2009

GraduateSchoolofEconomics，NagoyaUniversity

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N工工一_Eleotronio _Library

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The 　Japanese 　Assoolatlon 　^of 　Management 　Aooountlng

管^{理会}計学 ^第^ユ7巻第 2号

1 ．はじめに

　明ら^かな粉飾決算は別と ^しても，通常，企業において利益 ^マネジメ ^ント（earnings management ；以下_， ^「EM 」）が行われて^いる数多く^の証拠がある ¹．経営者が EM を行う理由は_，株主と経営者間^の契約にお^いて会計利益が重要な役割を果たし経 ^{営者}^は EM により様^々なメ

リット^の享受を期待 ^できる^から^である ²朋示的なメリットと^し^ては経営者地位 ^の確保経営者報酬 ^の増大黙 ^示^{的な}^{メリ}^ッ ^{トとしては}^{企業内}^{にお}^け^る^プ^{ライ}^ベ ^ー ^ト ^・^ベ ^ネ^フ ^ィ ^ッ ^{ト（}perks^）

の獲得など^があるだろう．これら^は所 ^{有と経営}^の ^{分離に}^よ^っ ^て^発^生^{する}^エー_ジ_ェ _{ンシ} ー・_コ _ス

トを形成 ^し，その一部^{は不} 可避^{であると}考^{えられる} ³．

　 ^し^{かし}，エー_ジ _ェ _{ンシ} ー・コストは，経営者^が情報^の非対称性を利用 ^して得る経済的 ^{レン} トであり，その発生 ^を最^小限^{にとどめる}^こ ^{とが}社会的^{に望まし}^{いこ} ^{とは} 明^{らか} ^であ^る ⁴従 ^っ ^て，その

発生に大きな影響^{を及ぼす} EM がなぜ行われる^のか，そ^の原因^を解^明^で ^{きれば}，株主は経営者と

の間^で ^{より}効率的^な契約 ^を実現することができると考^えられる．_そこで本論文^の目的^は，EM が行われる原因^の 1つとして，銀行支配，相互持合と^い ^った日本独自^の株式所有構造を考え，^{それ} らが経営者^の EM 行動^{にど}^の ^よう^な影響^を与^え^{るか} ^を明ら^{かに} する^ことである．

　ÊM ^は ^，^{会計}^手 ^続 ^の ^選 ^{択適用} ^{による} ^会 ^計 ^利 ^益 ^マ ^ネ ^{ジメ} ^ン ^ト ^（âccounting êarnings

management ；以下，^「AEM 」） ^と，取引実態^そ^のも^のを変更す^る実態利益^マネ ^{ジメ}^ン ^ト（^real earnings management ；以下，^「REM 」） ^{とに}分類さ^{れる} ⁵通常，経営者^は自らが希望す^る報告利益 ^{を公}表す ^る^{ため}^に，まず GAAP 内^の AEM を行^い，それ^で十分^で ^{なければ}GAAP を逸^{脱す}^る

AEM ，^{さら}^に REM を行う^と考^えられる．しかし_，AEM であれ REM であれ_，結果的^に経営者^の希望する報告利益^の公表を目的として行われるため，本研究^{では}，AEM とREM を区別^せず，その全体^を EM ととらえて分析する^こ^{とに}す^る．

　 ^日^{本企業}^の ^{経営者持株}^比^{率と} EM に関する理論的研究には，^［^［leshima　and 　Shuto（2008）がある．［lbshima^and Shuto（2008 ）は，経営者^の株^式保有^比率^が高^{まるに}^っれ^て EM が減少する^が，あ

る程度それ^が高まると^か ^え^っ ^て EM が増加し，さらに高まると再び EM が減^少す^る傾向^{がある}

ことを理論分析を通して主張^し，^そ ^の結果^を実証分析^{により}検証 ^し^{てい} ^る．

　^ま^た，日本企業^の株式所有構造とEM に関する先行研究には，^次^の^も^の^{があ}^る，木^{村（}2004）^は，分析期間^を 1984 _年から 2000 _年_，_{分析対象を}日本^の各証券取引所^の上場企業とする実証分析を行^い，金融機関による株式保有^が経営者^の裁量的会計行動（AEM ）を抑制す^{ると}主張して^いる．首藤（2006）^は経営者^の減益回避行動^に注目^し^て，分析期間を 1991 年から1999年，分析対象を東京，大阪，名古屋証券^取引^所^の ^上^{揚企}業^とす^る実証分析^を行^い，金融機関^{による}株^式保有^は減益回避^の利益調整（AEM ）^を抑制す ^る一

方，株式相^互持合はそれを増加させると主張している．　^{この} ^ように経営者^の株式保有とEM の関係に^つ ^いては理論，実^{証と}も^に研究^が行^われ^{てい} る．

しかし，金融機関，持合企業^の株式保有と EM ^の関係に^っ ^いては，実証研究は行われて^いるが_，筆者^の知る限り理 ^{論的研究}^{は見られ} ^な^い ^よう^に思^{われ} る．_そこで本論文^{では} ，「日本企業^の株式所有構^造^の特徴^で^{ある}銀行支配，相^互持合^が経営者^の EM 行動にど^のような影響^を与えるのか_」について理論^モデ^ルを通して分析することにした ^い．

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株式所有構造と利益^マネ^{ジメン}ト

2 ^．理論^モデ^ル

2ユプ ^レイヤー

　^モ ^デ^ル ^{にお}^け^{るプ} ^レ^イ^ヤ^ー^は^経^営者^と^株^主 ^で^，^と^も^に ^リ^ス ^ク ^中^立 ^的^で ^{ある} ^と^{仮定す}^る ^．^株^{主と}

しては一_{般株主}

，金融機関，相^互持合企業を想定し，単純化のために，^いずれかの株主が企業^のす

べての株式を所有するとする．そ ^し^て，ど^の株主^が株式を所有 ^{して}^いるかに応^{じて} ，

「一_{般株主支} 配型企業」，^「金融機関支配型企業」，「持合株主支配型企業」と呼^ぶ ^ことにする．^モデ^ルは 2 期間^モデ^{ルで} あり ⁶，経営者 ^と株^{主は} 2_{期間}の期待利得^の合計を最大化するよう^に行動すると^し，

単純化^の ^{ために}貨幣^の時間価値^は無視す^る^こ ^{とに}す^る．

2．21_期^のイ^ベ ^ントと利得

イ^ベ ^ント

　^図 ¹^は ^{1 期}^の^イ^ベ ^ン ^ト^・^{ツリ}^ー ^（^{以下}，これを ^「基本^モデル」と呼^ぶ）^で ^{ある}．まず企業業績

には Good 利益とBad 利益^のみが存在し，^{経営者}^は^{それ}^{ぞれ}^の ^起^こ ^る^{確率が} 112であると予想して^いる．Good 利益^が起^こ ^っ ^{た時}経営者^は EM を行^わず（行動 ^「Honest」を選択 ^し），Bad _{利益} が起こ^った時_，経営者は EM を行うかどうか（行動 ^「EM 」か行動 ^「Honestj か）を選択す^る．，

そ^し^て EM を選択 ^{した}時，そ^の後^に EM の成功（Not　Guilty_，以下 ^「NG 」）または不成功（Guilty，以下 rG_」_）が起^こるとする．EM の成功とは，会計利益^マネジメ^ントに^っいては，監査人^が企業

の報告利益を適^正 ^と判断^し，実態利益^マネジメ^ントにっいては，企業^の最適行動^から^の乖離^が，

監査役，社^{外取}締^役等に指摘されなかったことを意味す ^る．そして経営者 ^は，EM の成功確^{率が}

q （0≦g^≦i_）であると予想 ^{して} ^い ^{ると}す^る．

　^{株価}^は^{報告利益}^{に反} ^応^し^，^高^い ^{報告利益}^は^{株価上昇}^を^，^低^い ^{報告利益}^は^{株価}^下 ^{落を招} ^{くと}^{仮定}

す^る．_そして単純化^の^{ため}，EM を用^いて高利益 ^を報告^{した} ^こ ^{とが}暴露されれ^ば，経営者は解雇され，株価は回復不可能な程度に下落するとし，この時点でゲー_ム_は_終_{了する}．また株主は 1期末に，株式を継続保有するか売却するか（行動「Hold」か行動 ^「Sell」か〉^を選択す ^る．

　一_{般株主}_は_{ナイ}ー_{ブで}，^「^{当期}^に^{株価が上昇} ^{して}^い ^れ ^ば次期^も株^価^が^上昇 ^し，反^{対に下}落していれ^ば次期も下落する」と予想す^るとする．_そのため，高利益^が報告された時，EM ^が暴露された場合を除^い ^て，

一般株主は Hold _{を選択す}ると仮定する．金融機関株主，持合企業株主は後 ^述^す ^る

よう^に一般株主より株式の保有傾向^が強^{いので}，金融機関株主，持合企業株主に^つ ^{いて} も，^{高利益}

が報告^さ^{れた}^時，EM が暴露^{された}場合を除^{いて}，Hold を選択すると仮定する，

　^次^に^，^Bad ^{利益}^が^{報告され}^た^{場合} ^に^{っい} ^て^{考え}^る^．^金融機関株主，持合^企業株^{主は}，一_{般株}_{主よ}

り企業^に^っ ^い ^{てより正}確^な情報^をも^っ ^{てい} る^と考^えられ，金融機関株主と持合企業株主^の情報量は同じと仮定する．^{ここ}で金融機関株^主，^{持合企}業株^{主が} Sellしよう^とす ^る時，金融機関株^主，

持合企業株主は，^{企業}^に^っ ^い ^て ^{同じ}^悲観的情報^をも^っ ^{てお} り，その情報は，一_{般株}_{主がも}_っ _て_い _る情報^{より}も^正確^である．_そのため_，金融機関株主持合企業株主が Sell しようとする時，^そ ^の ^{受け}

皿として株式を購入する^のは，

一_{般株主}_{であると}_{仮定す}_る．

　^ま^た^一^{般株主}^は^{楽観}^的^情^報 ^（good^news ）^{を正}確 ^に評価する能力をも^たな^い ^が，悲観的情報

（bad　news ）^に^つ ^{いて} ^は，あ^る程度，正確に評価する能力をも^つと仮定する．^これは，^短期^{的な売}^買によりキャピタ^ル・_ゲ_イ _ン _{を得}_よ _{うとす}_る一_般株^主^が株式^を保有^し続け^る ^こ^{とによ}る機会損失に敏感^である^と^いう事実を反映^し^{てい} る．^{しかし}，金融機関株主持合企業株主は一_般株主より情・

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管理会計学第 17巻第2号

報優位^に ^{ある}^の ^で厂般株^{主が} SeU しよう^とす^る時，^{それ} を購入することはな^い，これに対 ^し^て，

潜在的な一

般株^{主は}，

一般^に ^「^自分^は，^{市揚が適切}^に^{評価} ^{して}^い ^な^い ^{企業を探}^し^{出す}^こ ^{とがで} ^き

る」と考 ^え^{てい} るので _，現在^の一般株^主^が Sellする株式を購入する^のは，このような潜在的な一般株^{主であると}考えられる．従^って厂般株主^が Sell_{する時}_，_他の潜在的^な一

般株主^が購^入す^{ると} 仮定する．

図1 基本^モデ^ル

【^ma ，^b】（^m ^＞^】）

［^a，^b］（^a^＞O，^b^＞⁰｝

［0，0】

［石^・^e^・^bl^（ⁿ ^＞^L^°^〈^es^〈¹^）

［一，　 ^e．　bl （^α ^≧1，0^くe．く1）

1利得^の組は【経営者利得，株主利得】^である。

聾

　^プ ^レ^{イヤ}ー_の_{利得}_は

，［経営者利得，株主利得］ ^と^{して} 図 1に示されている（図^が煩雑^{になる}

のを避けるため，^均衡^に影響^{を与えな}^い^利得^は省 ^略^{して}^い ^る^{）株主利得}^は^{報告利益}^の ^{増加関数} と考える。そして経営者利得は次^のような特徴をも^つとする．

○ 真実^の利益が Good 利益である場合

　^真^実^の^{利益}^が Good 利益^であ^る揚合，それ^が Bad 利益^{である}場合^{より}，経営者利得 ^は大き^い．

○真実^の利益が Bad 利^{益である}場合

　EM 成^功，EM 失敗 Honest後^の Sell，Ho皿est 後^の Hold，^{それぞれ}^の ^ケー_{スの} 経営者^利得^に^つ ^い

て_，次^の ^ような特徴^{があ}^る ^とす^る．

・EM 成功^のケー_{スの}_{経営者利得}_が_最 _も_{大き}_い．

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