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日本管理会計学会誌

管理会計学2006 _{年第} 14巻第 2_号

論　文

財務内容^の改善^が設備^投資行^動 ^に^与 ^え^る影響

高見茂雄

〈論^文要旨〉

　 ^日^{本企業}^{は設}^{備投資}額^を減^{価償却}費^の範^囲^内^に抑^え^よう^と^す^る傾^向^に^あ^る．それは財務制^約

下にある企業で顕著である．それでは財務内容が改善すればど^の程度企業は積極的な設備投資行動 ^に転^{じる}傾向^がある^{のか} ．これ^が本論文^の問題提起^である．本研究は日本製造業 897 社 11 年度^の ^デー_タ_{を用}_い，^財務^{内容} ^の状^態^{によ}^っ ^{て設}備投資^{行動} ^に違^いが見られるか，^{さら}^に^財務内容^の変化^{のパ} ^ター_ン _{によ}_っ _て_設備投資行動に違^いが見られるかに^ついて実証分析を行^った．

そ ^の結果財務内容^が悪^い状態にあるとき企業は特に設備投資を抑える傾向^が強く，財務内容^が改善^{した場}^合積極的設備投資^行動^に出^る傾向にあることが示された．そして同じ改善度合^いで

も財務内容^が悪^い状態^から脱却 ^し^た揚合^の方^が他^の場合^よりそ^の傾向は顕著^にみら^{れた}．

〈^キー_ワー _ド _〉

設備投資^予算，トー_{ビンの} 9_，_ID _比

γ ，分散分析

TheEffect^ofthe lmprovement^of FinancialStatus

　　　^ontheBehaviorofTangible 　Investments

　　　　　　 Shigeo　Takami

　　　　 Abstract

　Japanesefirms　tend　to　keep　tangible　investments　within 　the　range 　of　intemally　generatedfunds

especially 　their　depreciation　amounts ．　As　far　as　our 　observations 丘om 　the　newspapers _，　journals^and

interviews_，　it　holds　true　particularly^for^the^firms^exposed ^with ^financialconstraints ．　 Then_，　we 　raise the　ques^亡ion　whether 　firms　will　change 　the　investments　behavior，iftheir　financial　status　improves．

We^made êmpirlcal ^studies ûsing ^thepanei^data^，^consisting ôf⁸⁹⁷^firmsând ^l^l^yearsⁱⁿôrder ^to

examine 　whether 　we 　can　find　the　difference　of　the　behavior　of　investments　depending　upon 　the　firms’

financial^statusând ^thepatternôf^the^change ôfît．　 The^results^show ^when firms　show 　the improvement　of　financial　status _，　they　will　change 　more 　aggressively 　the　behavior　of　investments．

Additionany，^we ^obtained theimplicationthatfirms，^which have^exited fromtheworst financial^status

afterthe　improvement ，^tend^to^more aggressively 　invest　than　the　firms，^which have　moved 　from　the

ordinary 　to　the　soundest 　one ．

　　　　Key　Words

Budgetoftangible　investments，　Tobin，s　q，The　Investment−depreciation　ratio　Y，　Analysis　ofvariance

2005年 9月 20目　受付 2 06 _年2月 10 日　受理富山大学経済学部

Submitted　20　September　2005 Accepted　lOFebruaiy 　2006

Faculty　ofEcollomics ，^University^ofToyama

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The 　Japanese 　Assoolatlon 　^of 　Management 　Aooountlng

管^理会計学　第 14_{巻　第}2_号

1．はじめに

　日本企業は設備投資予算編成にお^いて設備投資額をキャッシュフロー_の_{範囲内}，な^か^でも減価償却費^の範囲内に抑えようとする傾向にあると^いわれて^いる．たとえば，内閣府（2005 _，p ．22 ）

は ^{「この} ように企業は …　　設備投資をキャソシュフロー_の _{範囲内}_に_{抑え}_る _と_い _{う堅実な投資}

スタ^ン ^スを続けて^いる」と指摘し，付録 ^の新聞・_{雑誌記事} 1．・’5．でも ^「減価償却^の範囲内^で設備投資^を^{抑え}^るj ^と^いう^衰現^が散見され，高見（2005）も企業 7 社^へ ^の ^取材^{でこの} ^プ^{ラクテ}^{ィス}

を確認している．_{加え}て決算短信や会社^四季報には ^「設備投資」，「減価償却費」，^「研究開発費」の計数^が併記され，^厂設備投資」と ^「減価償却費」の金額が近^い企業^が散見される^{ので} ，^企業^は両者^の ^金額^を意識 ^し^て^い ^る^こ ^{とが} う^{かがわれる}．また有価証券報告書^の ^セ ^グ^メ ^ン ^ト^{情報欄}^に ^も減価償却費と資本的支出（設備投資）の情報^がある．

　 ^{この} ^{背景と}^{して}^{澁谷（}2005 ，p．45）は ^「…　　 ^{減価償却自}^己^{金融}^の^{本質は}，取得原価と簿価 ^と

の開き^がき^{わめ}^て大き^{いこ} と^にある．取得原価に応ずる設備能力^が，取得原価よりはるかに少な^い資金で賄えることにある．…　減価償却^は，自己金融力によ^って新たな設備投資^がな^い場合，借^入 ^{返済を行わ}^{せる}能動的な性格をも^って^いる」と述^べ，^{設備能力}^の確保と資金力^の充実とを減価償却費で関連付けている，一_方_， _{設備}予算編成において，条件 ^「設備投資額^く減価償却費額」は内部資^金 ^の範囲内^で設備投資金額を賄う^ことを意味^し，経営者^の感覚 ^{とし}^て ^「減価償却費^の ^範^囲^内^{で設備} ^{投資金額}^を抑^{えておけ} ば最^低^{限設}備^老朽化を防ぎ^つ ^っ，^{当期利益額}^に^該当す^{るキ}^ャ ^ソ ^シ^ュ ^が蓄積される」ととらえている，^つまり，条件 ^「設備投資額^く減価償却費額」は予算編成^にお ^{いて} ^ビ ^ルトイ ^ンされて ^いると考えられる．

　 ^と^こ ^ろ^で，設備投資額意思決定^{にお} ^{いて}は資金^の需要面と供給面^の要因^が勘案さ^{れる}．内閣府経済社会総合研究所（2003，p ．83）^{は上}場製造業 685社を対象^に今後 3年間^の能力増強設備投資^の^{決定要因を}^ヒ^{アリ}^ン ^グ^{して}^い ^る^が，主な需要要^{因として} ^「内外^の需^要動向」（45．0％），「他社動向」（112 _％），供給要因として ^「収益水準」（33 ．7％），「金利動向」（2 ．9_％）^があげられ^{てい} るⁱ．これら^から，多く^の^企業^は普段設備投資^の必要性は感 ^じ^っ ^っも，財務劇約^にさらさ^れ ^{てで} きる限り内部資^金^の範^囲^内^{に設}備投資^を抑 ^{える}方針に徹 ^し^{てい} ^る．しかし，^い ^っ ^{たん}^何^か^の契機^{によ}^っ ^て，条件^「設備投資額^く減価償却費額」をブ^レー_ク_す_る_{行動} _を_取_る事例も散見さ^{れる}．

そ ^の契機^は ^たと^{えば}経営者^の交代， M ＆A による戦^略^の見直^し^{などさま}ざまな要因^があり，しかも複合的^に作用す^るも^の ^と考^えられる．しかしな^がら，本論文^で ^は問題を^{しぼ} り，供給要因で付録^の新聞・雑誌記事 1．からう^{かがわれる}財務内容^の改善 ^と^いう契機^は他^の需要要因^{に比} ^べどのく^ら^い説明力^をも^っ ^{ているのか} ，この疑問^に答える^ことを本件研究^の目的とする．一方，財務制約度^が投資額^{に与える}影響^に^つ ^{いて} ^は多く^の先行研究^がある．しかし，^われ^{われが}知る限^り，先行研究^は財務制^約度 ^と^いう状態^で問題^を取^り扱^っ ^て ^{おり}，財務内容^が改善 ^{した}場合^の投資行動までは踏^{み込んで}^い ^な^い．われわれ^の研究は財務^{内容}^の改善^と^いう動^的視^点^で分析^を行う点^で新奇性^がある．

　本論文^の構成は以下^の通りである．2 節では財務制約下にある企業は設備投資額決定にあたり，ど^の程度内部資金調達^に依存する^かを明ら^かにした一

連^の先行研究を^レ ^ビ^ュー_{する}．3 _節

では本件研究対象デー_{タに}_つ _い

て説明する．4 節では先行研究を踏^{まえ}^っ ^っ ^{独自}^{の工} ^夫^で^{回帰} 分^{析結果を}導^出^し，^{新たな}^尺^度 ID 比 γ を導^入す^る．5 節では財務^内容^の状態^{によ}^っ ^て γ値^は ^い

かなる状態にあるか分散分析手法を用 ^いて検討する、これは静的分析と^いえる．6 節では 5節を土台に前年度より財務内容 ^が改善したかによ^って γ値は^いかなる傾向を示すかを検^{討す} ^る．

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財務内容^の改善が設備投資行動^に与える影響

これは動的分析に該当し本件研究で投げ^かけ^た疑問^に最終的^に答 ^える試み^である．_そして， 7 節^で^は結論と今後^の課題 ^に^つ ^{いて} 述^べる．

2．先行研究

　完全市場下^{にある}企業^は設備投資額を決定する場合，まず将来^の見通 ^しを勘案 ^し，次^に資^金調達^方法^を考^{えると}^いう^ス ^テップを踏む．_その際，資金需要要因を代表する指標と^してトー_ビ

ンの σが 1 _{を越}えるか否^か ^が代表的な決定要因 ^{とされる}．しかし_，現実^の ^企業^は程度^の差^こ^そ

あれ資^金供給面^で財務制約^{にさらされ} ，情報^の非対称性や^エ ^ー^ジ ^ェ ^{ンシ}^ー問題など^から ^トー_ビ

ンの q ^{とは}異なる決定原理で設備投資額^が決定される．このうち，情報^の非対称性とは外部資金調達^を行う際，当該企業 ^と資^金提供者と^の間にある情報^ギャップをさ^し，とりわけ財務制約下にある企業ⁱⁱは情^報 ^コ ^ス ^ト^が^{追加的}^{にかかる}^の ^で，内部資^金^で設備投資^必要額を調達す^る動機

が働くと考えられ^{てい} る．

　そ^の実証研究^で Fazzarietal．（1988 ）^は i企業，t 期^の投資額瓦，有形固定資産額 K^，^tにお ^{いて} ，資^金供給^を^フ ^リー_キ

ャッ^シ ^ュ ^フ ^ローCF，t，資金需要をトー_ビ_{ンの} _q _で_{代表さ}_せ _{qt と}_し，財務制約度^の代理変数と^{して}配当性向を採用し，そ ^の数値^に基^づき 3^っ ^のクラ^スター_に_分_{けた}．そして、3^っ ^の ^クラ^ス ^ター_{それぞれに}（1）式を用^い回帰分析を行^い，3 ^つ ^のクラ^スター_で

β^＞ A ^で ^あ

ることと財務制約度^が高^い ^{クラ}^ス ^ター_ほ

ど係数 β¹ ^が高くなる^ことを裏付けた．つまり，投資額決定にお ^いては需要要因より供給要因^が重視 ^され，供給要因^{にお}^い ^て ^は財務制約度^の高^い ^企業グ^ルー_プ _ほど内部資金金額^が投資額に及ぼす感度が高^いと^いうイ^ンプリケー_シ _ョ _ン _{を導出}_し

た．

（^litIKi^，⁻1）^＝ ^a ^＋β1（^CFit！^Ki‘−₁）^＋X72qii^＋（^他^の ^{説明変数}）^＋葛ご（1）

その後，Vbgt （1994）は配当性向 ^{とと}も^に総資産規模 ^でも^クラ^ス ^ター_に_{分け}，^ほ ^ぼ Fazzarietal．

（1988）と同様^の結果を^{示して}^い ^る．これに対 ^し，Kaplan ^＆ Zingales （1997 ）^は配当性向な^ど^の数値^{とと}も^に，ア^ニュアルレポー _ト_上_の定性的開^示情報をも^{とにク}ラ^ス ^ター

分けを行^い，逆^に財務制約度^が高^いクラ^スター_ほ _{ど係数 β}₁ _{が低くな}_る_こ _{と示し}_て _い _る．日本企業^を対象とした研究^で^は，Hoshiet　al ．（1991 ）^は資金^{のア} ^ベイラ ^ビリティー_が_高_い 6大企業グ^ルー_プ_に_{属す}_る_企業とそれ以外^の企業^に 2_分し，Hachiya ^＆ Luo _（2005 _）は企業規模で 3 クラ^スター_に分けてほぼ Fazzari　et 　aL （1988 ）と同様^の結果を示して^いる．これらの研究はクラ^スター_の _分_け_方，説明変数

の選択や分析結果で Fazzari^et^al．（1988）とは異^な^るも^{のの} ，基本^的^{には}（1）式の回帰分析^手法を採用 ^し^{てい} ^る．

3．デ^ータ

われわれ ^の分^{析対}象^は^デー_タ_ベー_ス東^洋経済新報社（2005 ）^から抽出した 1994 年度から 2004 年度ま^{での} 11年度 16 業種製造業 897 社^の個^{別財}務諸^表^パ ^ネ^ル ^デー_タ_で _あ_る．そして各社 1 年度^も^デー_タ _の_欠落^{がな}^い ^よう^に作成 ^{した}ⁱⁱⁱ．_{当初製造業} 1899 _{社を}カウ^ントした^が，公開廃止にな^っ ^{た企} 業（242 社），^公開年^が当該期間内^のも^の（482 社），決算期^が 3月以外 ^のも^の（171 社），設備投資額^が欠落^{して}^い ^るも^のや^マイ^ナ ^ス ^のも^の ⁱ^・（107 _社）は除^{去し}た．_{使用した}データ種類は表 1 ^の変数名で表して ^いる．