： 2013/2/20 発行日 金も原油も下落
週刊経済指標
経済の動きをグラフで見てみましょう。 毎週火曜日夕方発行 昨日は米国はジョージ・ワシントン大統領生誕の日で休日。NY金は日本時間の21日午前４時に発表される米連邦 公開市場委員会（FOMC）議事録（1月29,30日開催分）を控え、こう着している。中心限月４月きりは一時1600 ドルの大台を割り込んだ後、1610ドルを挟んでもみ合っているが、議事録の内容次第で水準に変化が出るのではな いかとみる市場関係者が多い。議事録については、金融緩和の早期解除を支持するメンバーが過半数を占めるなどと いうことになれば、ＮＹは一段安に1500ドル台半ばを試すと想定される。ただ、大勢は1月3日公表の議事録（12 月11,12日開催分）とさほど変わらないとみており、「目先の売り材料は出尽くしたとみて買い戻しが入るのではな いか」という。議事録公表後は、3月1日に延期期限を迎える米自動歳出削減問題をめぐる議論が盛り上がり、リス クオフの動きが広がると予想されている。金はリスク商品として株とともに売られる可能性がある一方、1万4000 ドル付近の高値圏で推移する株と違い、これまで下落歩調をたどってきただけに、「安全資産としての側面から買わ れるのではないか」との声も出ている。（トムソンロイター） 15日のNY原油は大幅反落。需給面で決め手となる材料が出た訳ではなかったが、プレジデントデーの3連休を前 にポジション整理の売りが加速、終値ベースで5日ぶりの安値まで値を下げた。1月の鉱工業生産指数が予想外のマ イナスとなった事が嫌気された部分もあったのだろうが、下落が発表以前から始まっていたことを考えれば、直接の きっかけになったとは考えにくい。それよりも、前日に発表された欧州の 10－12月期GDPが弱気の内容となり、 景気減速懸念が高まったことが、改めて材料視された部分の方が大きかったのではないか。目先はこのまま流れが弱 気に傾くと予想する。米国で景気回復への期待が高まっているのは確かだが、肝心の石油需要は依然として低迷が続 いている。世界的にも欧州の景気に対する不透明感が依然として強く、中国もかつてのような力強い成長は見られな くなっているという状況下、ここから100ドルの大台に向けて更に相場を押し上げていくような需要の伸びに期待す ることは難しい。一方供給面ではシェールオイルの開発によって米国の生産が大幅に増加、OPECも生産枠を上回る 生産を続けており、世界市場は今後も供給過剰の状態が続く可能性は高い。こうした足元の需給の弱さを考えれば、 90ドルを大きく超える今の価格水準はやはり割高だ。（日本先物情報ネットワーク）TOPICs 2月18日付日本経済情報 伊藤忠経済研究所より 2012年10月～12月の日本経済は、▲0.1％と3四半期連続のマイナス成長を余儀なくされた。10～12月期は内 需が若干持ち直し、外需の落ち込みも前期から和らいだものの、プラス成長には届かなかった。民間最終消費支出 （個人消費）デフレーターは10～12月期こそ▲0.6％と7～9月期▲1.0％からマイナス幅が縮小したものの、 2011年後半以降は一進一退で明確な改善傾向が確認できない。少なくとも昨年10～12月期の時点で、日本経済は デフレ脱却を射程にとらえてはいない。 2012年10～12月はデフレ経済脱却ならず 2012年12月に昨年4月から陥った景気後退局面からは脱した 日本経済は昨年4月に陥った景気後退局面から12月に脱したと考えられる。昨年12月までの経済データに基づ き、景気基準日付の算出に用いられるヒストリカルDI（HDI）を、当社が一定の仮定を置いた上で試算すると、 2012年4月に景気後退を意味する50％割れへ転じた後、11月まで50％を割り込んでいたが、12月に50％を大き く上回る100％まで上昇している。 2012年12月に昨年4月から陥った景気後退局面からは脱した 昨年12月に短期の景気後退局面から脱した日本経済は、足下で回復の動きを強めつつある。当社では、輸出の回 復を受けて2013年1～3月期にプラス成長へ転じた後、4～6月期以降の日本経済が ① 輸出の増勢の継続 ② 2012年度補正予算による公共投資増加 ③ 消費税率引き上げ前の駆け込み需要 を主因に、成長ペースを高めていくと予想している。 2013年度の成長率は2.0％に 消費者物価指数は2013年度に0.4％とプラスに転じる見込だが、エネルギー価格上昇の影響が大きい。日本経済 がデフレ脱却に至るのは、賃金に明るい動きが生まれ、エネルギーを除いても物価が上昇へ転じる2014年度と考え ている。 アベノミクス3本の矢は当面1.5本の矢 3つの要因が作用し、日本経済の成長率は2012年度の0.9％が2013年度には2.0％へ明確に高まる見込みであ る。但し、消費税率引き上げ前の駆け込み需要の反動減と増税による可処分所得目減りにより、2014年度は▲ 0.4％と小幅のマイナス成長が予想される。 消費者物価指数は2013年度＋0.4％、本格上昇は2014年度 アベノミクスの「3本の矢」すなわち金融政策、財政政策、成長戦略の組み合わせには、前向きの評価を与えられ る。しかし、現時点で実を伴うのは、デフレ脱却を目指して大胆な金融緩和と財政出動による短期的な刺激策に限ら れ、「1.5本の矢」にとどまる。財政規律の具体化と成長戦略の実行を急ぎ、早急に「3本の矢」に剃る必要があ る。
内閣府が公表した四半期別GDP統計一時推計値によると2012年10～12月の日本経済は、▲0.1％、年率▲ 0.4％と3四半期連続のマイナス成長であった。しかし2013年1～3月期にはプラス成長へ復帰する可能性が高い。 輸出は10～12月期に前期比▲3.7％（7～9月期▲5.1％）と2四半期連続で減少、輸出だけで成長率を0.5％Pt、 輸入を控除した純輸出でも0.2％Pt押し下げた。 輸出減少に伴う稼働率低下などを受けて、製造業を中心に設備投資は冷え込み、10～12月期に▲2.6％（7～9月 期▲3.6％）と4四半期連続で減少している。 そうした輸出や設備投資の下押しを和らげたのは、個人消費の予想を上回る回復と復興予算の進捗を受けた公共投 資の4四半期連続の増加である。非耐久財支出やサービス支出を中心として、個人消費は前期比0.4％（7～9月期▲ 0.5％）と力強い回復を示した。消費税率引き上げを睨んでの住宅前倒し購入意欲の高まりも寄与し、住宅投資は前 期比3.5％と3四半期連続で拡大した。公共投資は10～12月期に前期比1.5％と4四半期連続で増加した。 輸出が減少し、設備投資も減少したが、個人消費が予想を上回る回復を見せ、復興需要の公共投資が 増加 昨年12月に底入れの動きを示した輸出は、2013年1～3月期以降、米中を中心とした海外経済の持ち直しと日中 問題の悪影響緩和、円安による価格競争力向上などを受けて、増勢に復帰すると見込まれる。 設備投資は4四半期連続の減少により、極めて大きなマイナスのゲタを履いており、2013年度は前年比0.3％の小 幅の増加に留まる見込。 公共投資は1～3月期は復興投資の執行一巡から5四半期ぶりに小幅ながら減少する可能性がある。しかし4～6月 期以降は2012年度補正予算に盛り込まれた公共事業の執行が進むため、公共投資は再び増勢へ復帰し、日本経済の 成長をサポートする。 2014年4月に予定される消費税率引き上げが近づくにつれ、耐久財を中心に駆け込み需要が予想される。エコ カー補助金の終了に伴い新車販売台数は2012年7～9月期、10～12月期と減少したが、反動減産は概ね終了した模 様である。消費税率の引き上げと同時に自動車関連税制は縮小や廃止が行われる可能性が高い。ただ、消費税率引き 上げ前と引き上げ後での、税負担の有利不利は直前まで判明しないと想定され、2013年度に新車購入の駆け込み需 要がある程度発生すると考えられる。建築に長い時間を要する住宅投資については、消費税率引き上げ前の駆け込み
最大値 日付 2013/2/12 日付 2013/2/12 最大値 最大値から 最大値から 日付 2013/2/12 最大値 -26% -20% 最大値から 最大値から 0% 0% -69% -98% 円 日経平均株価 ドル コーヒー 大豆油 米国債 長期米国債 小麦 天然ガス 銀 ヒーティングオイル10年物国債 パラジウム ユーロ S＆P500 銅 スイスフラン 砂糖 143,277枚 1,025,905枚 1,376,145枚 506,201枚 1,710,279枚 商品 金融商品 合計 -36% -72% -40% ▲493,517枚 ▲362,924枚 ▲684,374枚 882,628枚 ＋0枚 ▲50,522枚 ▲16,966枚 ▲65,586枚 ▲83,146枚 0% -96% -198% -119% -138% -189% -140% -199% 159% 56,990枚 ▲54,466枚 ▲90,688枚 ▲118,887枚 ▲78,774枚 3,255枚 52,821枚 8,561枚 55,048枚 ▲135,551枚 28,763枚 64,792枚 59,803枚 ▲52,405枚 ▲21,784枚 ▲25,703枚 ▲25,896枚 ▲59,084枚 3,255枚 2,299枚 ▲8,405枚 ▲10,538枚 ▲11,380枚 ▲8,164枚 ▲187,140枚 ＋0枚 24,258枚 -87% 0% -21% ▲6,509枚 33,232枚 31,956枚 26,881枚 26,534枚 30,767枚 17,288枚 16,187枚 12,602枚 44,612枚 40,120枚 214,021枚 26,534枚 ＋0枚 ▲8,697枚 ▲155,701枚 17,288枚 16,187枚 3,905枚 3,446枚 159,147枚 ＋0枚 -56% -45% -47% -4% ＋0枚 0% ▲133,923枚 ▲219,239枚 ▲53,176枚 -60% -72% -50% 日付 2013/2/12 最大値 52,576枚 52,576枚 221,471枚 303,653枚 107,225枚 166,618枚 141,705枚 白金 128,581枚 93,789枚 375,801枚 259,763枚 244,295枚 97,637枚 コーン 大豆 原油 314,345枚 87,548枚 84,414枚 54,049枚 金 ガソリン 2年物国債 333,414枚 ▲19,069枚 -6% 5年物国債 大豆粕 ▲209,183枚 ▲118,058枚 ▲115,714枚 ▲3,848枚 TOPICs 先週までのファンドの動向 （米商品先物取引委員会：CFTC 2月8日発行の資料より） 先週火曜日時点で最もファンドが買っているのが原油であり、31 万4345枚である（オプションも含む）これは2012年1月以来の最 大の残高から6％下回ったものであり、非常に大きな買い残の積み上 がりと観てよい。 次いでコーンの16万6618枚であるが、過去最大からは56％と半 分以下の水準であるので、買われているとは言いがたい。前週から比 べると5万8482枚も減少している。大豆も同様である。 金は、12万8581枚と最大の半 分程度に落ち込んでいる。前週か らも1万5914枚減少した。 プラチナは5万2576枚である が、これは過去最大のネット買い 残となっている。パラジウムも同 様に過去最大の買い残となってい る。 2012年以来最大なのは、 S&P500、銅、日経225があ る。 商品全体では、最大の買い残か らは36％少なく、金融商品は 72％少ない水準にある。 ファンドのネット買い残（11年～13年2月） 0枚 100,000枚 200,000枚 300,000枚 400,000枚 500,000枚 600,000枚 0 1 1 / 1 / 4 0 1 1 / 2 / 8 1 1 / 3 / 1 5 1 1 / 4 / 1 9 1 1 / 5 / 2 4 1 1 / 6 / 2 8 0 1 1 / 8 / 2 0 1 1 / 9 / 6 1 / 1 0 / 1 1 1 / 1 1 / 1 5 1 / 1 2 / 2 0 1 2 / 1 / 2 4 1 2 / 2 / 2 8 0 1 2 / 4 / 3 0 1 2 / 5 / 8 1 2 / 6 / 1 2 1 2 / 7 / 1 7 1 2 / 8 / 2 1 1 2 / 9 / 2 5 2 / 1 0 / 3 0 1 2 / 1 2 / 4 0 1 3 / 1 / 8 1 3 / 2 / 1 2 金 銀 白金 パラジウム 銅 原油 ガソリン ヒーティングオイル 天然ガス コーン 大豆 大豆油 大豆粕 小麦 砂糖 コーヒー
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