発行日 ： 2019/1/15 金続伸・原油反落
週刊経済指標
経済の動きをグラフで見てみましょう。 毎週火曜日夕方発行 14日のNY金2月限は、∔1.8ドル高の1291.3ドル。。時間外取引では、中国の輸出入の落ち込みを受けて先行き 懸念が高まったことを受けて堅調となり、1296.6ドルまで上昇した。日中取引では、ユーロ高一服を受けて上げ一 服となったが、株安などが下支えとなった。安寄りしたのち、ユーロの押し目が買われたことを受けて地合いを引き 締めた。その後は中国の輸出入の落ち込みを受けてリスク回避の動きとなったことが支援要因となって上値を伸ばし た。立会時間は、ユーロ高一服を受けて戻りを売られ、1287.7ドルまで下落した。その後は株安などが下支えと なって押し目を買われ、小幅高で引けた。 12月の中国の輸出入の落ち込みを受けてリスク回避の動きとなった。トランプ米大統領は、中国との通商交渉で妥 結できるとの考えを示したが、市場では、今回の通商協議で合意に達したとしても、減速する中国経済への特効薬に はならないとみられている。一方、11月のユーロ圏鉱工業生産指数の大幅な低下などを受けてユーロ圏の景気減速懸 念も強く、ユーロの上値を抑える要因になった。 今日の材料 ・12月の貿易統計では、輸出が2年ぶりの大幅な落ち込みを記録し、輸入も減少した。ともに予想外のマイナスで、 中国経済が2019年に一段と減速し、世界的な需要が低下する可能性を示す内容となった。 ・中国汽車工業協会は、2018年の自動車販売台数が2.8％減少の2810万台と発表した。12月の販売台数は13％ 減少。 ・トランプ米大統領は、共和党のグラム上院議員が膠着状態にある予算交渉を前進させるため、政府機関を3週間 再開させるよう求めた提案を拒否する意向を示した。 ・2018年11月のユーロ圏鉱工業生産指数は前月比1.7％低下し、2016年2月（2.1％低下）以来の大幅な落ち込み を記録した。 ・欧州連合（EU）は、メイ英首相への書簡で、英領北アイルランドとEU加盟国アイルランドとの国境問題について、 「バックストップ（安全策）」回避を目指すという確約を守るとし、確約は法的効力を持つと表明した。 ・米ニューヨーク連銀の調査によると、昨年12月の3年先インフレ期待は3％と、前月の2.9％から小幅上昇した。 3月以来維持してきた水準に戻した格好だ。 ・トランプ米大統領は、中国との通商交渉で妥結できるとの考えを示した。 ・米通商代表部（USTR）は、連邦政府機関の一部閉鎖が続いているものの、通商交渉などの業務は継続すると発表 した。 ・サンフランシスコ地区連銀の調査によると、極めて低い失業率に象徴されるように労働市場は好調だが、 急激または急速な賃金上昇は起こらないと見込まれている。TOPICs 中国経済 ★ 米中貿易摩擦を巡っては､今月７日からの米中次官級協議が当初予定から１日延長されて終了した｡一定 の進展が 期待されたが､米中双方の声明からは｢今後も議論のテーブルに着く｣以上のことは決まらなかっ た可能性がある｡米中 首脳会談後と同様､中国が一定の譲歩に動くことで貿易赤字問題は進展が見込まれ る一方､構造問題の進展は期待しに くい｡当面の国際金融市場はこの動向に一喜一憂させられるであろう｡ ★ 米中貿易摩擦の激化に伴い､中国国内では対米輸入の大幅減による畜産品価格の高騰が国民生活に悪 影響を与える 動きが顕在化している｡ただし､昨年末にかけての原油相場の大幅調整を受けて､12 月のイン フレ率は前年比＋1.9％ に鈍化､2018 年通年でも同＋2.1％に留まり､生産者物価も同＋0.9％に低下してい る｡川上段階における物価下落 に伴い当面インフレ圧力は高まりにくく､インフレ率は低水準で推移しよう｡ ★ 昨年以降の中国経済は､政府によるデレバレッジ政策に加え､米中貿易摩擦の余波を受ける形で内需を中 心に減速 感が強まり､今後は外需への下押し圧力が懸念される｡共産党･政府は財政及び金融政策を通じ た景気下支えに動く姿 勢を示し､人民銀は今月４日にも預金準備率の引き下げを決定した｡低インフレは緩 和を後押しするとみられるなか､ 慎重姿勢を続ける人民銀にとっては難しい政策の舵取りが迫られよう｡ 14日のNY原油2月限は▲1.08ドル安の50.51ドル。12月の中国貿易統計が輸出、輸入ともに弱かったことが嫌 気された。世界的に景気減速が進んでいる。 米中貿易戦争が背景。来週は中国の10－12月期の国内総生産（GDP）など、一連の経済指標が発表される。ただ、 中国景気は弱含んでいるものの、石油需要の下振れは今のところみられず。12月の中国の原油輸入量は日量1031 万バレルと、過去最高水準の同1000万バレルを上回って堅調に推移している。 米国で政府機関の閉鎖が長引いていることや、米株式市場が軟調に推移したことも重し。主要な米株価指数の下げ 幅は限定的で、中国貿易統計は原油市場ほど嫌気されていない。 サウジアラビアのファリハ・エネルギー相は、「世界経済は十分に堅調であり、過度に懸念していない。減速する にしても穏やかで、浅く、一時的な減速になる」との見通しを示した。 景気減速と石油需要の下振れ懸念について、あまり悲観的ではない。4月に予定されている通常会合を前に、臨時 の石油輸出国機構（OPEC）会合は必要ないとも述べている。 改質ガソリンとヒーティングオイルは続落。原油安に連動した。ヒーティングオイルの需要地である米北東部では 今週末から極端に冷え込みが強まる見通し。ニューヨークの日曜日の最低気温はマイナス11℃と予報されている。 今日の材料 ・数ヶ月以内にエジプトへ天然ガスの輸出を開始＝イスラエル・エネルギー相 （ミンカブ） 米中貿易摩擦は長期化必至の一方､中国には原油安が「恵の雨」に by 第一生命経済研究所 米中貿易摩擦を巡っては、今月７日から北京で行われた米中両国の次官級協議が当初予定から１日延長長されるな ど、協議そのものは一定の進展があったとみられる。なお、米通商代表部が発表した声明では、「公正且つ互恵的で 均整の取れた通商関係の実現方法について議論した（discuss ways to achieve fairness, reciprocity, and balance in trade relations between two countries）」と表明したほか、 先月の米中首脳会談での中国側の合意 事項である「米国からの相当量の農産品、エネルギー、製品及びサービスなどの購入（purchase a substantial about of agricultural, energy, manufactured goods, and other products and services from United States）」が議題に上がったことが示された。
ただし、 具体的な進捗などには触れられず、先行きについても「代表団は帰国後に報告を行い次の段階に向けた指 示を仰ぐ（The delegation will now report back to receive guidance on the next steps）」と示されたのみ であり、詳細については今後行われる閣僚級協議に持ち越されたとみられる。 他方、中国商 務部も声明を発表し、「両国の協議は広範且つ詳細に亘って踏み込んだ内容で、相互理解が進むとと もに、双方が有する懸念解消に向けた土台が築かれた」との認識を示すとともに、「今後も緊密にコンタ クトを取り 合うことで合意した」とされた。 ただし、中国側の声明についても詳細な内容などはまった く示されず、現状においては『引き続き協議に向けた同 じテーブルに着く』以上のことは決まらなかっ た可能性が高い。なお、先月に行われた米中首脳会談の後、中国企業 が合意に基づく形で大量の米国産大豆の調達を行った動きがみられるほか、その後も、中国政府（財政部）が米国製 自動車及び関連部品を対象に課した報復制裁措置について、今月から３ヶ月間停止する方針を示すなど、譲歩する姿 勢をみせた。
中国による米国製品の輸入拡大の動きは、米トランプ政権が目指す『貿易赤字への対処』には 繋がる可能性がある 一方、『構造問題への対処』には必ずしも繋がらないとみられる。事実、各種報道 などでは当局者による「技術の強 制移転の阻止や産業スパイを巡る問題など米トランプ政権が求める中国の構造問題への対応、中国による合意事項の 履行方法などを巡って意見の隔たりがある」といった見方も示されており、最終的な合意は引き続き容易ではない様 子がうかがえる。 今後も中国側が『小出しに』譲歩に向けた手段を打ち出す可能性は見込まれるものの、そうした動きが米中貿易摩 擦を巡る状況 を著しく好転させるとは考えにくく、当面の金融市場はこの動向に一喜一憂させられる展開が続くと見 込まれる。 なお、米中貿易摩擦に伴う中国経済への影響を巡っては、中国の輸出の大宗を同国に進出する外資系企業が担って おり、米トランプ政権による制裁措置を掻い潜る形で輸出を前倒しするなど駆け込む動きを強めるなど、現時点にお いて輸出全体の動向を大きく下押しするには至っていない。 他方、中国によ る対抗措置を巡っては、中国の輸入の大宗を国有企業など共産党及び中国政府の意向が反映されや すい 主体が担っており、すでに米国からの輸入に大きく下押し圧力が掛かっているほか、制裁対象となった 飼料用 穀物価格の上昇に伴い畜産品価格が上振れして国民生活に悪影響を与える事態を招いている。 ただし、国際金融市場においては昨年末にかけて、 中国景気に対する不透明感などを反映して原油 相場に対する 調整圧力が掛かった結果、これを 輸入に依存する中国にとっては物価上昇圧力の 後退を通じて米中貿易摩擦に伴う 悪影響の緩和に繋がっている。 12 月の消費者物価は前年同月 比＋1.9％と前月（同＋2.2％） から伸びが鈍化しており、前月比も＋0.0％と前月（同▲0.3％） から下落ペースは後退したものの、横這いで推移するなど物価 上昇圧力は後退した。 飼料用穀物が高止まりしていることを反映して豚肉 （前月比＋0.7％）、牛肉（同＋1.7％）、羊肉（同＋ 2.7％）は 軒並み上昇傾向が続いているほか、異常気象が続いている影響で 野菜（同＋3.7％）、 果物（同＋1.9％）、水産品（同＋1.1％） など生鮮品を中心に物価上昇圧力が高まる動きがみられ、 食料品全体も前月比＋1.1％と前月（同▲ 1.2％）から ３ヶ月ぶりに上昇に転じた。 その一方、原油相場の調整に伴いガソリン（前月比▲ 9.9％）が 大幅に下落したほか、電力などを含むエネルギー全般（同▲0.1％） でも下落傾向が続いて物価上昇圧力の抑制に大きく寄与している。 また、 エネルギー価格の低下を反映して輸送コストに下押し圧力 が掛かったことに加え、ＥＣ（電子商取引） サイトをはじめとする 価格競争力の激化も影響して幅広く消費財価格（前月比＋0.0％） が抑えられて いるほか、足下の企業マインドの悪化などを反映して雇用・所得環境にも調整圧力が掛かりサービス物 価（同＋0.0％）も横這いで推移している。結果、食料品とエネルギーを除いたコアインフレ率は前年 同月比＋ 1.8％と前月（同＋1.8％）から横這いで推移し、前月比も＋0.1％と前月（同＋0.0％）からわずかに上昇するに留 まるなど、インフレ圧力は沈静化している。 2018 年通年のインフレ率も前年比＋ 2.1％、コアインフレ率も同＋1.9％とともに政府が定めた目標（３％）を 大きく下回った。 なお、先行 きの物価動向に影響を与える川上段階の物価に当たる生産者物価も 12 月は前年同月比＋0.9％と前月 （同＋2.7％）から伸びが鈍化して 27 ヶ月ぶりの低い伸びとなり、前月比も▲1.0％と前月（同▲0.2％） から ２ヶ月連続で下落しており、当面は低インフレ環境が続くと見込まれる。 原油をはじめとする国際 商品市況の調整が全般的な原材料価格の低下に繋がっており、結果的に川下の製品価格の 抑制要因とな ることが見込まれるほか、エネルギー価格のさらなる下落も期待され、インフレ率も引き続き低水準で 推移するであろう。
昨年以降の中国経済を巡っては、習政権によるデレバレッジ（債務抑制）に向けた実質的な金融引き 締めの動き のほか、米ＦＲＢ（連邦準備制度理事会）による金融政策の正常化を受けた世界的な『カネ 余り』の手仕舞いの動 きに加え、米中貿易摩擦の激化の余波を受けた中国株の低迷、地方都市を中心とする不動産市況の調整圧力も相 俟って家計消費や企業の設備投資に下押し圧力が掛かるなど、内需を中 心に鈍化傾向が強まっている。 今後は、米トランプ政権による追加的な制裁強化の動きは一時的に猶予 されているものの、貿易制裁『第３弾 目』までの発動の影響に伴い対米輸出に対する下押し圧力が強ま ることは必至である。 さらに、米中貿易摩擦の激化を受けて昨年以降は世界貿易の伸びが頭打ちしているほか、その動きを反映する形 で世界経済自体も頭打ちの兆候をみせており、翻って中国の輸出の下押し圧力となることも懸念される。 こうした事態を受けて、中国共産党及び政府は減税や手数料の引き下 げなどに加え、インフラ拡充など財政出動を 通じた景気下支えに動く姿勢をみせているほか、人民銀行 （中銀）も預金準備率の引き下げなど金融緩和姿勢を強 めている。 人民銀行は今月４日にも、15 日と 25 日付で預金準備率をそれぞれ 50bp、計 100bp 引き下げる一段の金融 緩和に踏み切る決定を行ってお り、足下のインフレ率の低迷はそうした政策対応を容易にすると見込まれる。 他方、米ＦＲＢが金融 政策の正常化に動いており、昨年夏場のいわゆる『トルコ・ショック』に伴う国際金融市 場の動揺を受 けた資金流出により人民元安圧力が強まったことを勘案すれば、人民銀による金融緩和は人民元安圧 力を促す可能性があり、人民銀は慎重な対応に終始している。他方、党・政府は景気下支え策の重点項目 のひとつ に民間の中小・零細企業に対する資金繰り支援を掲げており、その観点で金融緩和を後押しす る誘因が大きく人民 銀は一段の対応を迫られることも予想され、難しい舵取りに直面することになろう。 以 上 NY金は過去5年で二番目に高い水準で横ばい中。NY原油は下から二番目の水準から上昇し反落。 シカゴトウモロコシは真ん中、シカゴ大豆は下から二番目の水準 TOPICs 過去5年間の価格
ドルインデックスは真ん中で、下落中。ドル円は上から二番目の円高水準。ユーロドルは真ん中から上昇中、英ポン ドは下から二番目だが、15日の英国議会でEUとの合意案が否決されれば大きく下がる可能性がある。 中国人民元は安い水準から急騰中。5カ月半ぶりの高値を付けた。軟調なドルや、米中通商交渉がよりハイレベル な協議に移るとの期待が相場を支えている。 このままの水準で引ければ、週間では2005年以来の大幅上昇となる見 通しだ。市場は米中通商協議に対し当初「非常に弱気」の見方だったが、中国の劉鶴副首相が訪米するとのニュース を受け、３月初めの合意期限が延期される可能性があるとの期待につながったと話した。 また、米連邦準備理事会 が今年利上げを行わないとの観測が高まる中、ストップロスの売りでドルが下落したことも人民元を押し上げたと指 摘した。 FRBが利上げに慎重になっていることや、米中貿易問題に対する楽観的な見方がサポートし、米株は今年に入って 買い戻しが強まっている。ダウ平均は昨年のクリスマス明けから既に10％上昇しており、さすがに一服感も出てい る模様。
日経平均株価は2番目に高い水準。不透明な事態が多いが少し回復中。 中国上海株価は下から二番目の安値から上昇中。中国の劉鶴副首相が今月中に訪米する可能性があるとのニュースを 受け、米中貿易戦争の解決に対する期待が広がった。ただ景気減速を巡る懸念が引き続き投資家心理の重しとなって いる。 掲載される情報は株式会社コモディティー インテリジェンス (以下「COMMi」という) が信頼できると判断した情報源をもとにCOMMiが 作成・表示したものですが、その内容及び情報の正確性、完全性、適時性について、COMMiは保証を行なっておらず、また、いかなる責任を持 つものでもありません。 本資料に記載された内容は、資料作成時点において作成されたものであり、予告なく変更する場合があります。 本文およびデータ等の著作権を含む知的所有権はCOMMiに帰属し、事前にCOMMiへの書面による承諾を得ることなく本資料およびその複製物 に修正･加工することは堅く禁じられています。また、本資料およびその複製物を送信、複製および配布・譲渡することは堅く禁じられています。 COMMiが提供する投資情報は、あくまで情報提供を目的としたものであり、投資その他の行動を勧誘するものではありません。 本資料に掲載される株式、債券、為替および商品等金融商品は、企業の活動内容、経済政策や世界情勢などの影響により、その価値を増大また は減少することもあり、価値を失う場合があります。 本資料は、投資された資金がその価値を維持または増大を補償するものではなく、本資料に基づいて投資を行った結果、お客様に何らかの障害 が発生した場合でも、COMMiは、理由のいかんを問わず、責任を負いません。 COMMiおよび関連会社とその取締役、役員、従業員は、本資料に掲載されている金融商品について保有している場合があります。 投資対象および銘柄の選択、売買価格などの投資にかかる最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いします。 株式会社コモディティー インテリジェンス 〒103-0014東京都中央区日本橋蛎殼町1丁目11-3-310 会社電話： 03-3667-6130 会社ファックス 03-3667-3692 メールアドレス： [email protected] 発行元 ： 米国の官庁閉鎖が続いており、ファンドの建玉等のホームページは凍結されている。米国政府が復帰することが待 たれるが、長く続くことは異常事態であろう。これでは株価はなかなか上がりにくく、ドルも高くはなりにくいだろ う。米中貿易協議は延期される可能性が出てきた。双方とも小出しにしており、駆け引きが続いている。中国景気は 低迷しており、本当は待った無しの状態であろうが、我慢比べが続いている。どれもこれもトランプ大統領のやり方 なのであろうが、世界を惑わせる政治家は良いとは言えない。しかし、それを支持する米国民もいるというのが現実 である。健全な精神がどこかに行ってしまったのではなかろうか。 原油価格はそうした米国の独り勝ちとなりそうで、持てる者が勝つことになる。ただ、需給は供給過剰であるため、 上値は重いだろう。金はそうした不透明な世界にはもってこいの商品だろう。 今後の予想
