投 資 情 報 部
エ ク イ テ ィ リ サ ー チ 転 載 レ ポ ー ト
テクニカル分析 / マンスリー
宮田レポート(マンスリー) 2017 年 8 月号
コモディティ
(原油相場)：WTI 原油先物は年末に向けて上昇する可能性
(金相場)：当面、二通りの見方がある。6 月高値(1298.75 ドル)を抜けな
ければ弱気、抜ければ上昇基調が継続
米国株
地政学リスクの高まりを受けた VIX 指数の上昇は一時的か
米国長期金利
GDP Now は景気上振れ見通し。長期金利は上昇再開の可能性
日本長期金利
JGB10 年金利は第 3 波の上昇へ
ドル/円
円高リスクは限定的とみられ、当面 110-115 円のレンジ相場を想定
ユーロ/ドル
年初からのユーロ高の終りが接近か
ユーロ/円
当面は 134-135 円を目指す展開を想定
日経平均・TOPIX
・日経平均想定レンジが上方シフト
・押し目はチャンス
宮田 直彦
チーフ・テクニカルアナリスト
エクイティリサーチ転載レポート 本資料に関するお問合せは、
三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券 の最寄の店舗までご連絡ください。
コモディティ
(原油相場)
WTI は 200 日 MA 付近でもみ合い
WTI 原油先物価格(WTI)は 8 月 1 日に一時 50.43 ドルまで上昇し、 5 月 25 日以来の水 準となった。
その後の WTI は、49.3 ドル辺りで横ばいを続ける 200 日 MA でもみ合う動きとなっ ている。 1 月から 6 月までの下落に対する 61.8%戻り(50.20 ドル)も、短期的な上値抵 抗となっているようだ。
WTI は年末に向けて上昇する可能性
2016 年 6 月高値(51.67 ドル)を起点とする 4-B 波は、今年 6 月安値(42.05 ドル)で終わ った可能性が高い。このちょうど 1 年間の調整は、フラット(a-b-c)型のパターンだっ た。
この見方が正しければ、足元では 4-C 波の上昇局面に入っていることになる。それ は年末に向けて 62.58 ドル(15 年 5 月高値)付近を目指すだろう。
図表1：年末にかけ62ドル付近へ上昇する可能性 図表2：C波の上昇に入ったとみられる
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所： BloombergよりMUMSS作成
-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (ドル/バレル)
WTI原油先物価格 週足 (A)
(B)
1
2
iii i
ii
iv
v 3
4
5 (C) 中長期
波動展開イメージ
A
B C '15/5/6
62.58 74.95
'11/10/4
'13/8/28 112.24
99週
99週 2017年末
26.05 '16/2/11 '08/7/11
147.27
'11/5/2 114.83
20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 (ドル/バレル)
(年/月)
WTI原油先物価格 日足 iv
10/9 50.92 '15/5/6
62.58
200日MA
42.03 '15/3/18
37.75 8/24
26.05 '16/2/11
V3
6/9 51.67
A
B
39.19 8/3
'17/1/3 55.24
1年間の調整(B波)は 終了した可能性
5/25 52.00
a=c b
c 42.05 a 6/21
(金相場)
短期的には二通りの見方がある
足元の金価格は、 6 月高値の 1298.75 ドルに接近している(8 月 11 日には一時 1293.04 ドルまで上昇した)。
長期的に、筆者は金価格下落と米ドル高の継続をみており、この基本観にはまった く変化はない。ただ、短期的には以下二通りの見方が存在する。
短期シナリオ 1…まもなく下落トレンドへ転換
6 月高値を抜けない限りは、 5 月からの上昇は、 2015 年末以来のトライアングルにお ける最終局面・E 波とみるのが適当だろう。この見方によれば、まもなく金価格の上 昇が終わるとともに、今後数年間は続く下落トレンド・(C)波が始まるだろう(図表 3)。
短期シナリオ 2…リバウンド継続
6 月高値を上回ると、トライアングル中の C 波(2016 年 12 月安値・1121.03 ドルが起 点)が継続している可能性が高い(図表 4)。この見方だと、当面は昨年 11 月 9 日に付 けた高値・1337.51 ドルを試す展開となりそうだ。
もっとも、16 年高値の 1375.45 ドルを上回る可能性は小さいだろう。
図表3：短期シナリオ1 図表4：短期シナリオ2
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所： BloombergよりMUMSS作成 1050
1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400
1450 (ドル/トロイオンス)
'16/7/6 1375.45
金スポット価格 (日足)
11/9 1337.51
1121.03 12/16
A
b c
a
B b
c C
'17/6/7 1298.75
1204.68 7/10
D
E (B) 波動カウント1
1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400
1450 (ドル/トロイオンス)
'16/7/6 1375.45
金スポット価格 (日足)
11/9 1337.51
1121.03 12/16
A
b c
a
B b
c
(x)
'17/6/7 1298.75
1204.68 7/10
C
D 波動カウント2
a b
c
米国株式
VIX 指数の上昇は一時的か
北朝鮮情勢を巡る地政学リスクの高まりを受けて、 VIX 指数は 8 月 11 日に一時 17.28 と 9 か月ぶり水準へ上昇した。
ボラティリティ上昇に身構えていたマーケットにとって、今回の VIX 指数上昇は、
ちょうどいい｢ガス抜き｣になり得るだろう。何しろ VIX 指数は 7 月 26 日に過去最低 水準(8.84)を付けていたから、さすがに最近では、VIX 指数の下がり過ぎに対する懸 念が強まっていた。そんな折りに起こった VIX 指数の上昇は意外なものではなく、
むしろ自然な動きである。
実際、地政学リスクに対する市場の反応は、一時的なものにとどまる可能性がある。
VIX 指数は 15 日には 12.04 へ低下し、早くも落ち着きを取り戻している。
株高は継続する見通し
地政学リスクにかかわらず、米国の株高はまだ続くだろう。 S&P500 は、 2016 年から の上昇 5 波構成をまだ終えていないからだ。
日柄的には、 S&P500 が 16 年 2 月安値以降、 92-96 日周期で底入れしていることに注 目したい。このサイクルがまだ有効なら、S&P500 は新たな上昇トレンドに入った可 能性が高く、短期的にも過去最高値を更新するだろう。
図表5：VIX指数の上昇は一時的か 図表6：92-96日サイクルで底入れか
1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600
6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60
2016/1/4 2016/2/4 2016/3/4 2016/4/4 2016/5/4 2016/6/4 2016/7/4 2016/8/4 2016/9/4 2016/10/4 2016/11/4 2016/12/4 2017/1/4 2017/2/4 2017/3/4 2017/4/4 2017/5/4 2017/6/4 2017/7/4 2017/8/4 2017/9/4 2017/10/4 2017/11/4 2017/12/4
VIX指数 (左軸) S&P500 (右軸)
Brexit クリントン氏の
メール問題再燃
地政学リスクで急上昇したが すぐに落ち着きを
取り戻している
過去最低水準
1750 1800 1850 1900 1950 2000 2050 2100 2150 2200 2250 2300 2350 2400 2450 2500 2550 2600
S&P 500 (日足)
1810.10 '16/2/11
8/15 2193.81i
1991.68 6/27
ii
4/20 2111.05i
ii
2083.79 11/4
iii
iv
'17/3/1 2400.98
8/8 2490.87
94日 92日 96日
2437.15 8/10
95日
2322.25 3/27
米国長期金利
テクニカル分析メモ《米長期金利は上昇再開の可能性》(8/15)より
過度な金利低下期待が続いている
CFTC 発表によると、 8 月 8 日時点の投機筋の債券買い越しポジションは約 23 万枚。
10 年ぶりの買い越し規模だった 5 月 23 日時点の約 36 万枚からは減少傾向にある。
ただし 7 月からは新規の買いが増えており、直近の買い枚数(約 90 万枚)は、5 月 23 日時点のピークに次ぐ水準である。ちなみに 5 月の買い枚数(約 95 万枚)は、ほぼ過 去最高の水準だった。つまりは今現在もなお、過度な金利低下期待が続いている。
しかし、このような状況がいつまでも続くとは思えない。
米景気が一段と上振れるという予測
米アトランタ地区連銀の GDP Now は、米国の経済成長率をリアルタイムに予測する 指標として注目されている。最近でいえば、今年 4-6 月期の成長率見通しが的確だっ た。GDP Now の 6 月末時点の予測値(2.7%)は、7 月 28 日発表の実績値(2.6%)にほぼ 一致したのである。
では 7-9 月期はどうかというと、GDP Now 予測値は 3.5%(8 月 9 日時点)であり、米 景気が一段と上振れる見通しになっている。このような強い見通しに沿った実績値 が仮に現出すれば、現在の過度な金利低下期待は、その根拠を失ってしまうだろう。
図表7：投機筋は過剰な債券買いを継続 図表8：第3四半期の米成長率は上振れ見通し
出所：CFTC、BloombergよりMUMSS作成 出所： BloombergよりMUMSS作成
-600000 -500000 -400000 -300000 -200000 -100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 1200000 1300000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 非商業部門
ロングポジション
非商業部門先物 ネットポジション (枚)
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0
(%) アトランタ連銀 GDP Now
利上げⅠ
利上げⅡ
利上げⅢ 利上げⅣ 実質伸び率
(年/月)
10 年長期金利は次の上昇のきっかけ待ち
米 10 年長期金利は、2.1013%(6 月 14 日)で底入れしたとみている。上昇中の 52 週 MA(2.2%)をサポートとしながら、次の金利上昇のきっかけを待つ状態だろう。
上値のチャート節目として、2.38%に注目したい。2.38%を抜くと、逆ヘッド・アン ド・ショルダーズからの上放れ開始となり、次は 2.5-2.6%を目指す可能性が高まる。
期待インフレ率も底入れした可能性
なお、 1 月以降で大きく低下した期待インフレ率(ブレークイーブンインフレ率、 BEI) も、ようやく底入れした可能性がある。
BEI は昨年 11 月の米大統領選をきっかけに、 12 年 9 月からの下落トレンドから大き く上振れした。今年 1 月には一時 2%を超えたが、その後は急落に転じた。このよう な、急速な上昇後に起こる調整は、プルバックと呼ばれる。
多くの場合プルバックは、かつての下落トレンドの上辺付近で終わる。
BEI は 6 月 21 日に一時 1.6605%まで低下、 12 年からの下落トレンド上辺に接近した。
その後 BEI は、徐々に上昇している。このような動きは、BEI のプルバックが完了 したという見方を強めている。
図表9：10年長期金利のサポートレベルは52週MA 図表10：期待インフレ率は上昇再開の可能性
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所： BloombergよりMUMSS作成
1 1.25 1.5 1.75 2 2.25 2.5 2.75 3
16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09
(年/月)
12/15 2.6394
1.318 '16/7/6
2.1013 6/14 (%)
米10年長期金利 (週足)
ネックライン
26週MA
52週MA
0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3
(%) 米10年BEI 週足
1.1153 16/2/11 12/9/17
2.7289
17/1/19 2.0891
1
2
1
16/4/29 1.7336
2
1.6605 6/21 1.3550
6/24
3 4
5
以前の抵抗線へ プルバック完了
日本長期金利
第 3 波(金利上昇)入りの可能性が高い
JGB10 年金利は、2015 年 6 月からの上値抵抗線を上回っており、0.00%(4 月 19 日)
以降で上昇第 3 波に入った可能性が高いとみている。
7 月 7 日の 0.105%を目先ピークに金利は反落しているが、金利低下基調は続かない
と思われる。
JGB 先物は 200 日 MA 付近で頭打ちとなる公算
JGB 先物価格は、7 月 7 日安値(149.65 円)からは反発。8 月 14 日には一時 200 日 MA を 2 ヵ月ぶりに回復した。
もっとも今年は、JGB 先物価格の戻りは 200 日 MA 付近までにとどまっている。 200 日 MA 自体が低下中であり、先物の中期トレンドは引き続き下向きである。
こうみると、先物は 200 日 MA 付近で頭打ちとなるか、せいぜい横ばいとなる公算 が大きい。
図表11：長期金利は上昇第3波入りの可能性が高い 図表12：先物は200日MAを上値に下落か
出所：トムソン・ロイターよりMUMSS作成 出所： BloombergよりMUMSS作成 -0.4
-0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6
15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07
(%) '15/6/11(4)
0.545
-0.30 '16/7/8 (5)
i ii
iii iv
'17/2/3 0.15
1v
日本10年長期金利 週足
2 0.00 4/19 2年間の抵抗線を
ブレイク
i ii
148 149 150 151 152 153 154 155
01/04 03/16 06/01 08/12 10/26 01/12 03/24 06/07 '16/7/28
154.01
150.66 8/2
日銀がマイナス金利導入決定 ('16/1/29)
JGB先物 日足
200日MA
i ii
TOP9/28 152.43
1
'17/4/17 151.21
iv
149.28 '17/2/3
iii v
2
i ii
149.65 7/7
ドル/円
一時 4 ヵ月ぶりドル安・円高水準
地政学リスク(北朝鮮情勢）の高まりを受けて、ドル/円は一時 108.74 円まで下落し(8 月 11 日)、4 ヵ月ぶりドル安・円高水準となった。
一部のメディアは｢比較的安全とされる円が買われた｣という、お決まりの解説をし ていたが、普通に考えて朝鮮半島と地理的に近い日本の円が買われるのはおかしな 話である。おそらく、円を大幅に売り越していた投機筋が一斉に円の買い戻しに動 き、日米金利差縮小を見込んだ投機マネーが新規に円を買ったのだろう。しかし、
このような理由による円高は長続きしないだろう。
円高リスクは限定的、1 ドル=110-115 円が当面のレンジ
8 月 15 日には早速 1 ドル＝110 円台を回復している。ここからも、 108 円台というの はオーバーシュート的な円高とみてよさそうだ。今後も円高リスクは限定的だろう。
年末にかけては、米長期金利の上昇、ドルインデックスの反発などを予想している。
この予想通りなら、円高リスクは一段と低下するだろう。
ドル/円は当面、110-115 円レンジ内で推移する可能性が高いと考える。
図表13：110-115円が当面の想定レンジ 図表14：ドルポジション(8月8日時点)
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所：BloombergよりMUMSS作成
95 97 99 101 103 105 107 109 111 113 115 117 119 121
16/06/01 16/08/04 16/10/07 16/12/12 17/02/14 17/04/19 17/06/22 1ドル＝円
(年/月/日)
ドル/円 日足
99.02 6/24
7/21 107.49
'16/12/15 118.66
101.20 11/09 99.54
8/16
111.60 '17/2/7
3/10 115.51
1
2
(B)
108.83 6/14
i
ii
5/10 114.37
108.13 4/17
7/11 114.49
108.74 8/11
42日 42日
Alt: w x
-90000 -60000 -30000 0 30000 60000 90000 120000 150000 180000 210000 240000 270000 300000
70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120
16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09
ドル/円 (左軸)
非商業部門ドルポジション(右軸) (1ドル＝円)
(枚) 円買い(右軸)
円売り(右軸)
ユーロ/ドル
ユーロ高の終りが接近か
ユーロ/ドルは 2015 年安値(1.0458 ドル)を起点に、エクスパンディッド・フラットを 形成しているとみられる。このフォーメーション中、年初からのユーロ高は C 波に 位置づけられる。
C 波の上昇幅は、 A 波の上昇幅(15 年 3 月安値から同年 8 月高値まで、 0.1256 ドル幅) に対し、1.236 倍や 1.382 倍の規模になることが多い。前者なら 1.1893 ドル、後者で
は 1.2077 ドルが、C 波の高値メドになる。
8 月 2 日には一時 1.1910 ドルまで上昇しており、高値メドのひとつを達成した。ユ ーロ高の終りが近いと思われる。
ドル安基調は近々転機を迎える可能性
1 月からユーロ高が進むさなか、同じ期間でドルインデックスは大きく下落した。し かし、このドル安基調も近々転機を迎えそうだ。
8 月 2 日にドルインデックスは一時 92.54 まで下げた。11 年からの上昇トレンド(5 波構成)における、レッサー・ディグリー第 4 波安値は 91.91(16 年 5 月 3 日)であり、
水準的にはそろそろ下げ止まっておかしくない。
IMM 通貨先物市場では、投機筋のドル売りポジションが膨らんでいる。主要 8 通貨 に対しては、ドル売り越し規模は現在 4 年半ぶりの大きさとなっている。内訳とし ては対ユーロでのドル売りがもっとも大きく、現在のドル売り越し規模は 6 年ぶり の大きさである。このような、過剰なドル売りは長続きしないと考える。
図表15：ユーロ高は終盤とみられる 図表16：過剰なドル売りが行われている
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所： BloombergよりMUMSS作成
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3
14/10 15/04 15/10 16/04 16/09 17/03 17/09
ユーロ/ドル 週足
(1ユーロ＝ドル)
(年/月) 1.0458 '15/3/16
(C) A
B 1.0341'17/1/3 '15/8/24
1.1714 '16/5/3
1.1616 11/9 1.130
(X) C エクスパンディッド・
フラット
20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 -1050000 110
-1000000 -950000 -900000 -850000 -800000 -750000 -700000 -650000 -600000 -550000 -500000 -450000 -400000 -350000 -300000 -250000 -200000 -150000 -100000 -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ドルインデックス (右軸)
主要8通貨のIMMポジション (対米ドル・左軸)
(指数)
4年半ぶり規模の ドル売り
(枚)
1
2
3
4 5 (A)
(B) or A
ユーロ/円
図表17: ユーロ高・円安は続く見込み 図表18: 1ユーロ＝134円台を目指す展開へ
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所：BloombergよりMUMSS作成
4 月からは第 3 波の上昇局面
2014 年からの(A)-(B)-(C)によるユーロ安・円高は、16 年 10 月安値(112.61 円)で終了 したとみている。 (C)波は、 14 年以降の最安値(16 年 6 月に付けた 109.57 円)に対して フェイラーとなった。
16 年 10 月から 12 月までを上昇第 1 波、今年 4 月安値(114.85 円)までを第 2 波とカウ ントし、今年 4 月からは第 3 波(i～v 波)の上昇が進行中とみている。
今は第 3 波のうち、第 iv 波が 128.05 円(8 月 11 日)に終わったかどうか、というとこ ろだ。この見方通りなら、既に第 v 波のユーロ高・円安に入ったことになる。
一方、第 iv 波が続いている場合は、当面 128-131 円レンジ内で推移しそうだ。
当面のターゲットは 134-135 円
ユーロ/円は中長期の上昇トレンドにある。当面、134.42 円(2014-16 年の下落に対す
る 61.8%戻り)を試す展開となりそうだ。
108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135
16/6/1 16/8/10 16/10/19 16/12/28 17/3/8 17/5/17 17/7/26
ユーロ/円 (日足)
'16/12/15 124.10 1ユーロ=円
109.57 '16/6/24
(C)
112.61 '16/10/21
1
114.85 '17/4/17
フェイラー
i
ii
200日MA
2 i
iii
iv
8/2
v
131.40
128.05 8/11
90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 145 150 155
12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 16/12 17/06 94.12
'12/7/24
26週MA (1ユーロ＝円)
(年/月)
ユーロ/円 (週足)
'14/12/8 149.78
'15/6/4 141.06
126.10 '15/4/14
(A) (B)
109.57 '16/6/24
52週MA
1
2
134.42 (61.8%)
(C)
日経平均・TOPIX
テクニカル分析メモ《日経平均想定レンジが上方シフト》(8/14)より
予想 EPS に基づく日経平均レンジは 18,370-24,000 円にシフト
2017 年度第 1 四半期決算発表がほぼ出揃った。市場の予想通り好調な決算が多く、
日経平均今期予想 EPS は 1400 円を上回った(8 月 7 日は 1413.38 円)。これは過去最高 の水準である。
これを受けて今期予想 EPS に基づく日経平均の想定レンジは、上限が 24,000 円程度
(PER17 倍)、下限が 18,370 円程度(PER13 倍)に、各々切り上がった。日本株長期強気
シナリオは、今やチャートだけでなくファンダメンタルズからもサポートされてい る。
押し目はチャンス
15 年 8 月からの 2 年間でみたとき、 日経平均予想 PER の平均は 15 倍である。 EPS1400 円で PER15 倍のときの日経平均は 21,000 円となる。アベノミクス相場(12 年 11 月 19 日以来)以降の平均 PER(15.5 倍)を使うと、日経平均は 21,700 円になる計算だ。今年 6 月以降の日経平均は、2 万円を超えては打ち返される展開が続いているが、今後も 押し目買いのスタンスが有効だろう。
現在、マーケットは北朝鮮情勢を巡って神経質な動きとなっている。手控えムード が一段と強まるなかでは、短期的に日経平均が水準を切り下げる可能性は排除でき ない。しかし後から振り返れば、日経平均の押し目はやはり買いだった、というこ とになりそうだ。
図表19：日経平均予想EPSは1400円超え 図表20：日経平均バリュエーション
出所：BloombergよりMUMSS作成 出所：BloombergよりMUMSS作成
-200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
(B)
(A) (C)
(円)
日経平均予想EPS
4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000
2012 2013 2014 2015 2016 2017
円
日経平均
予想PER13倍 予想PER17倍
15倍
日経平均短期シナリオ 1…26 週 MA 割れが一時的なら、まもなく上昇再開へ 足元、日経平均は予想 PER14 倍を割れている(10 日は 13.96 倍)。14 倍割れは、米大 統領選結果を受けて日経平均が急落した昨年 11 月 9 日(13.76 倍)以来であり、日本株 の割安感が強まっている。
3 連休明けの 14 日には、日経平均が 26 週 MA(19,569 円、8 月 10 日現在)を一時下回 った。もっとも、週末値で 26 週 MA を回復すれば、まもなく日経平均は 3-iii 波の上 昇に入るだろう。
一方、日経平均が週末値で 26 週 MA を大きく下回るようなら、おそらく以下の見方 が有効だろう。
日経平均短期シナリオ 2…18,200 円付近を下限とする調整を経て上昇局面へ 昨年 6 月からの 1 年間のラリー(第 1 波)を経て、6 月高値(20,318 円)からは第 2 波の 調整にある。第 2 波は当面、52 週 MA(18,756 円、8 月 10 日現在)付近を試す可能性 がある。
さらに深押しの場合は、4 月安値・18,224 円辺りが下値メドだろう。この水準には、
昨年 6 月からの上昇に対する 38.2%押し(18,235 円)がある。
加えて、 18,200 円は予想 PER13 倍割れの水準でもある。前回の PER13 倍割れは、 Brexit の余波が残る昨年 6 月末から 7 月上旬にかけてである。そしてこの時期はまさに、
日本株の重要な買い場に当たっていた。ここからも、18,200 円付近は調整のほぼ下 限とみていいだろう。
図表21：日経平均短期シナリオ1 図表22：日経平均短期シナリオ2
14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 22,000
15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12
日経平均(週足)
(1)
14864.01 '16/6/24 (円)
'15/6/24 20952.71
1
2 i
ii iii
iv v
3/2 19668.01
26週MA 18224.68
4/17
i
ii iii
(2)
6/20 20318.11
波動カウント1
予想PER14倍水準
16111.81 '16/11/9
14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 22,000
15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12
日経平均(週足)
(1)
14864.01 '16/6/24 (円)
'15/6/24 20952.71
1
i
ii iii
iv v
52週MA
18224.68 4/17
(2)
6/20 20318.11
2 波動カウント2
予想PER13倍水準
14865.77 '16/2/12 16901.49
'15/9/29
16111.81 '16/11/9 19週
19週 20週
23週
19-23週
8月28日から 9月29日 38.2%(18235円)
3
3/2 19668.01
8 月末から 9 月末にかけて底入れ・上昇開始か
なお 15 年 9 月末以降、日経平均は 19-23 週周期で底入れしている。これに基づくと、
8 月末から 9 月末が、底入れ・上昇開始の時期となる可能性がある。そしてこの 19-23 週サイクルは、シナリオ 1 においても有効だろう。
次の強気相場に備えたい
以上のように、チャートとファンダメンタルズを虚心坦懐にみれば、足元の日経平
均の下げは重要な買い場を提供する可能性が高い。次の強気相場に備えたい。
東証33業種パフォーマンス（2012年6月4日～2017年8月15日まで）
出所：BloombergよりMUMSS作成
投資主体別売買動向
236.9%
219.3%
194.4%
191.4%
184.4%
175.1%174.7%
169.2% 167.8%
154.2%
153.2%
151.4%
144.0% 143.4%
133.0% 132.4%
127.3%
119.7% 119.1%117.3%115.4%109.1%
107.4%
99.0%95.7%
89.2% 88.2%86.8%
69.3%68.5%
59.7%
44.2%
35.1%
1.0%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
240%
260%
12年6月4日(TOPIXの'90年以降最安値)からの騰落率
-40000 -20000 0 20000 40000
二市場1・2部売買代金差額 (億円)
エリオット波動の基本
基本パターンと 波動の｢個性｣
衝撃波
修正波
ジグザグ ダブル・ジグザグ トリプル・ジグザグ フラット
エクスパンディッド・フラット トライアングル
ダイアゴナル・トライアングル
フェイラー
レッサー・ディグリー4 波
オルタネーション(交互) 波の均等性
1波、3波、5波、A波、C波。波の重複がない五つの波で構成される。
1波、3波、5波において、3波が最短になることはない。
2波、4波、B波。三つの波で構成される。パターン上は、｢ジグザグ｣、｢フラット｣、
｢トライアングル｣の三種、及び混合型に大別される。
鋭角的。A波(五波構成)-B波(三波構成)-C波(五波構成)。
ジグザグがX波(三波構成)を挟み連続2回。表記法はW-X-Y。
ジグザグがX波を挟んで連続3回。表記法はW-X-Y-X-Z。
横ばい。A波(三波構成)-B波(三波構成)-C波(五波構成)。
B波はA波より長く、C波はB波よりも長くなる。
A波-B波-C波-D波-E波から成る。各波とも三波構成。4波かB波に出現する。
くさび形状。五波構成だが波は重複。各波とも三波構成。5波かC波に出現する。
トレンド転換の前兆。トレンド転換後は、通常このパターンの始点まで戻るとされる。
5波(C波)終点が3波(A波)終点を超えることに失敗。ダブルトップ(ボトム)出現となる。
修正波は、先行した衝撃波の4波領域で止まることが多い。
2波が単純な形状をとると、4波は複雑な形状となる傾向がある。
一連の五波構成において3波が最長のとき、1波と5波は長さが等しくなる傾向が強い。
(参考) “エリオット波動原理”
A. J. Frost ＆ Robert R. Prechter, Jr.
2 4
(1)
5
1 a
1 3
4
(3)
5
c
(2)
3 b
a
2
b 1
2
c
(4)
3
1 2
3 4 a
5
(A)
4
① (5)
5
b
(B)
c 2
3
1 4
5
(C)
②
ショートカバー
通常ファンダメンタル最悪局面 深押し
単純 悲観 戻り売りムード
ファンダメンタル改善 ムード一転・様変わり 売買高急増
通常最長の波
複雑 ランダム ウォーク 楽観
二流株上昇 材料陳腐化 売買高減少
見せかけの回復
押し目買い ムード
ファンダメンタル悪化 強気から弱気への転換 破壊的下落
フィボナッチ
ペンタグラム (五茫星)
0.618(φ)
1 1
φ
1
黄金分割
フィボナッチ数列
目 標 値 の 算 出 例 (代表的なもの)
1 : 1.618、定数は1.618(または0.618) 記号はφ( phi /ファイ)
φ＝(1＋√5)/2＝1.6180339･･･
φ-3＝0.236、φ-2＝0.382、φ-1＝0.618、φ0＝1、φ1＝1.618、φ2＝2.618、
φ3＝4.236
１、１、２、３、５、８、１３、２１、３４、５５、８９、１４４、２３３、・・・
2つの項の和が次の項になる。
最初の2項を例外に、各項の前項に対する増加率は1.618に無限に接近していく。連続する3項の比率 は0.618 : 1: 1.618になる。
①第1波の長さが基本メジャーとなる。
②第2波の長さは、第1波の0.500倍か0.618倍となることが多い。
③第3波の長さは、第1波の1.618倍(それを超えると2倍、2.618倍)。
④第4波の長さは、第3波の0.382倍であることが多い。
⑤第5波の長さは、第1波と等倍。あるいは1波の始点から3波の終点までのネットの長さに対して0.618倍。
⑥B波の長さは、A波の0.382倍か0.500倍、あるいは0.618倍。
⑦A波とC波は等倍、あるいは1:1.618。
具体例
2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000
1
3
4 5(1)
A B
5186
1998 10597
7378
12308
9154
5846 2波=.618×1波
3波=1波×1.618 4波=3波×.382 1波=5波
A波=(1)波×0.500 B波=A波×0.500
Appendix A
アナリストによる証明
本レポート表紙に記載されたアナリストは、本レポートで述べられている内容（複数のアナリストが関与している場合は、それぞれ のアナリストが本レポートにおいて分析している銘柄にかかる内容）が、分析対象銘柄の発行企業及びその証券に関するアナリスト 個人の見解を正確に反映したものであることをここに証明いたします。また、当該アナリストは、過去・現在・将来にわたり、本レ ポート内で特定の判断もしくは見解を表明する見返りとして、直接又は間接的に報酬を一切受領しておらず、受領する予定もないこ とをここに証明いたします。
免責事項
本レポートは、MUMSSが、本レポートを受領されるMUMSS及びその関連会社等のお客様への情報提供のみを目的として作成した ものであり、特定の証券又は金融商品の売買の推奨、勧誘又は申込みを目的としたものではありません。
本レポート内でMUMSSに言及した全ての記述は、公的に入手可能な情報のみに基づいたものです。本レポートの作成者は、インサ イダー情報を使用することはもとより、当該情報を入手することも禁じられています。MUMSSは株式会社三菱UFJフィナンシャル・
グループ(以下「MUFG」)の子会社等であり、MUMSSの方針に基づき、MUFGについては投資判断の対象としておりません。
本レポートは、MUMSSが公的に入手可能な情報のみに基づき作成されたものです。本レポートに含まれる情報は、正確かつ信頼でき ると考えられていますが、その正確性、信頼性が客観的に検証されているものではありません。本レポートはお客様が必要とする全て の情報を含むことを意図したものではありません。また、MUMSS及びその関連会社等は本レポートに掲載された情報の正確性・信頼 性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。本レ ポートに含まれる情報は、金融市場や経済環境の変化等のために、最新のものでない可能性があります。本レポート内で示す見解は予 告なしに変更されることがあり、また、MUMSSは本レポート内に含まれる情報及び見解を更新する義務を負うものではありません。
MUMSSは関連会社等と完全に独立してレポートを作成しています。そのため、本レポート中の意見、見解、見通し、評価及び目標株
価は、異なる情報源及び方法に基づき関連会社等が別途作成するレポートに示されるものと乖離する場合があります。
本レポート内で直接又は間接的に取り上げられている株式は、株価の変動や発行体の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評 価の変化、金利・為替の変動等の要因により、投資元本を割り込むリスクがあります。
本レポートは、お客様に対し税金・法律・投資上のアドバイスとして提供する目的で作成されたものではありません。本レポートは、
特定の個人のための投資判断に向けられたものではなく、本レポートを受領される個々のお客様の財務状況、ニーズもしくは投資目的 を考慮して作成されているものではありません。本レポートで言及されている証券・関連投資は、全ての投資家にとって適切とは限り ません。お客様は、独自に特定の投資及び戦略を評価し、本レポートに記載されている証券に関して投資・取引を行う際には、専門家 及びファイナンシャル・アドバイザーに法律・ビジネス・金融・税金その他についてご相談ください。
MUMSS及びその関連会社等は、お客様が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる結果のいかなるもの（直
接・間接の損失、逸失利益及び損害を含むがこれらに限られない）についても一切責任を負わないと共に、本レポートを直接・間接的 に受領するいかなる投資家に対しても法的責任を負うものではありません。最終投資判断はお客様自身においてなされなければなら ず、投資に対する一切の責任はお客様にあります。
過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを示唆し、又は保証するものではありません。特に記載のない限り、将来のパフォーマ ンスの予想はアナリストが適切と判断した材料に基づくアナリストの予想であり、実際のパフォーマンスとは異なることがあります。
従って、将来のパフォーマンスについては明示又は黙示を問わずこれを保証するものではありません。
MUMSS・その他 MUFG関連会社、又はこれらの役員、提携者、関係者及び社員は、本レポートに言及された証券、同証券の派生商
品及び本レポートに記載された企業によって発行されたその他証券を、自己の勘定もしくは他人の勘定で取引もしくは保有したり、本 開示事項
三菱UFJモルガン・スタンレー証券株式会社（以下「MUMSS」）は、MUMSSのリサーチ部門・他部門間の活動及び／又は情報の 伝達、並びにリサーチレポート作成に関与する社員の通信・個人証券口座を監視するための適切な基本方針と手順等、組織上・管 理上の制度を整備しています。
MUMSS の方針では、アナリスト、アナリスト監督下の社員、及びそれらの家族は、当該アナリストの担当カバレッジに属するい
ずれの企業の証券を保有することも、当該企業の、取締役、執行役又は顧問等の任務を担うことも禁じられています。また、リサ ーチレポート作成に関与し未公表レポートの公表日時・内容を知っている者は、当該リサーチレポートの受領対象者が当該リサー チレポートの内容に基づいて行動を起こす合理的な機会を得るまで、当該リサーチに関連する金融商品（又は全金融商品）を個人 的に取引することを禁じられています。
アナリストの報酬の一部は、投資銀行業務収入を含むMUMSSの収益に基づき支払われます。
MUMSSのリサーチ関連部署に在籍する職員は株式会社デンソーの社外監査役を兼任しています。当該社員は株式会社デンソー並びに
同社の同業他社・仕入先・販売先企業等のレポートの作成には関与しません。
個別銘柄の開示情報は以下のリンクにあるWEBディスクロージャーよりご参照ください。
https://www.er.sc.mufg.jp/disclosure/disclosure.php
い金融サービスを提供しもしくは同サービスの提供を図ることがあります。本レポートの利用に際しては、上記の一つ又は全ての要因 あるいはその他の要因により現実的もしくは潜在的な利益相反が起こりうることをご認識ください。なお、MUMSSは、会社法第135 条の規定により自己の勘定でMUFG株式の売買を行うことを禁止されています。
本レポートで言及されている証券等は、いかなる地域においても、またいかなる投資家層に対しても販売可能とは限りません。本レポ ートの配布及び使用は、レポートの配布・発行・入手可能性・使用が法令又は規則に反する、地方・州・国やその他地域の市民・国民、
居住者又はこれらの地域に所在する者もしくは法人を、対象とするものではありません。
英国及び欧州経済地域: 本レポートが英国において配布される場合、本レポートは MUFG のグループ会社である MUFG Securities EMEA plc. (以下「MUS(EMEA)」。電話番号：+44-207-628-5555)により配布されます。MUS(EMEA)は、英国で登録されており、Prudential Regulation Authority（プルーデンス規制機構、「PRA」）の認可及びFinancial Conduct Authority（金融行動監視機構、以下「FCA」）と PRAの規制を受けています(FS Registration Number 124512)。本レポートは、professional client（プロ投資家）又はeligible counterparty
（適格カウンターパーティー）向けに作成されたものであり、FCA規則に定義されたretail clients（リテール投資家）を対象としたも のではありませんので、誤解を回避するため、同定義に該当する顧客に交付されてはならないものです。MUS(EMEA)は、本レポート を英国以外の欧州連合加盟国においてもprofessional investors（若しくはこれと同等の投資家）に配布する場合があります。本レポー トは、MUS(EMEA)の組織上・管理上の利益相反管理制度に基づいて作成されています。同制度には投資リサーチに関わる利益相反を 回避する目的で、情報の遮断や個人的な取引・勧誘の制限等のガイドラインが含まれています。本レポートはルクセンブルク向けに配 布することを意図したものではありません。
米国: 本レポートはMitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. (以下「MUMSS」)によって作成されたものです。MUMSSは 日本で証券業務の認可を取得しております。本レポートが米国において配布される場合、本レポートはMUFGのグループ会社である MUFG Securities Americas Inc. (以下「MUSA」。電話番号：+1-212-405-7000) により配布されます。MUSAは、United States Securities and Exchange Commission（米国証券取引委員会）に登録されたbroker-dealer（ブローカー・ディーラー）であり、Financial Industry Regulatory Authority（金融取引業規制機構、「FINRA」）による規制を受けています（SEC# 8-43026; CRD# 19685）。本レポートがMUSA の米国外の関連会社等により米国内へ配布される場合、本レポートの配布対象者は、1934年米国証券取引所法の規則15a－6に基づ くmajor U.S. institutional investors（主要米国機関投資家）に限定されております。MUSA及びその関連会社等は本レポートに言及さ れている証券の引受業務を行っている場合があります。本レポートは証券の売買及びその他金融商品への投資等の勧誘を目的としたも のではありません。また、いかなる投資・取引についてもいかなる約束をもするものでもありません。本レポートが米国で大手機関投 資家以外の個人に配布される限りにおいて、MUSA は以下の条件のもとでその内容について責任を負っています。本レポートの執筆 者であるアナリストは、リサーチアナリストとしてFINRAへの登録ないしFINRAの資格取得を行っておらず、MUSAの関係者では ない場合があります。したがって、調査対象企業とのコミュニケーション、パブリックアピアランス、アナリスト本人の売買口座に関
するFINRAの規制に該当しない場合があります。FLOESはMUSAの登録商標です。
IRS Circular 230 Disclosure（米国内国歳入庁 回示230 に基づく開示）：MUSAは税金に関するアドバイスの提供は行っておりません。
本レポート内（添付文書を含む）の税金に関する記述はMUSA及び関連会社以外の個人・法人が本レポートにおいて研究する事項に 関する勧誘・推奨を行う目的、又は米国納税義務違反による処罰を回避する目的で使用することを意図したものではなく、これらを目 的とした使用を認めておりません。
日本: 本レポートが日本において配布される場合、その配布はMUFGのグループ会社であり、金融庁に登録された金融商品取引業者
であるMUMSS（電話番号：03-6627-5340）が行います。
シンガポール: 本レポートがシンガポールにおいて配布される場合、本レポートはMUFGのグループ会社であるMUFG Securities Asia (Singapore) Limited (以下「MUS(SPR)」。電話番号：+65-6232-7784)とのアレンジに基づき配布されます。MUS(SPR)はシンガポール 政府の承認を受けたmerchant bankであり、Monetary Authority of Singapore（シンガポール金融管理局）の規制を受けています。本 レポートの配布対象者は、Financial Advisers RegulationのRegulation 2に規定される institutional investors、 accredited investors、
expert investors に限定されます。本レポートは、これらの投資家のみによる使用を目的としており、それ以外の者に対して配布、転
送、交付、頒布されてはなりません。本レポートが accredited investors 及び expert investors に配布される場合、MUS(SPR)は
Financial Advisers Actの次の事項を含む一定の事項の遵守義務を免除されます。第25条：一定の投資商品に関してファイナンシャル・
アドバイザーが全ての重要情報を開示する義務、第27条：ファイナンシャル・アドバイザーが合理的な根拠に基づいて投資の推奨を 行う義務、第36条：ファイナンシャル・アドバイザーが投資の推奨を行う証券に対して保有する権利等について開示する義務。本レ ポートを受領されたお客様で、本レポートから又は本レポートに関連して生じた問題にお気づきの方は、MUS(SPR)にご連絡ください。
香港: 本レポートが香港において配布される場合、本レポートはMUFGのグループ会社であるMUFG Securities Asia Limited （以下
「MUS(ASIA)」。電話番号：+852-2860-1500）とのアレンジに基づき配布されます。MUS(ASIA)はHong Kong Securities and Futures Ordinance に基づいた認可、及びSecurities and Futures Commission（香港証券先物取引委員会；Central Entity Number AAA889）の 規制を受けています。本レポートはSecurities and Futures Ordinanceにより定義されるprofessional investorを配布対象として作成 されたものであり、この定義に該当しない顧客に配布されてはならないものです。
その他の地域: 本レポートがオーストラリアにおいて配布される場合、MUS(ASIA)又は MUS(SPR)により配布されています。
MUS(ASIA)はAustralian Securities and Investment Commission (ASIC) Class Order Exemption CO 03/1103に基づき、Corporations
又は本レポートは、インドネシアにおいて複製・発行・配布されてはなりません。また中国（中華人民共和国「PRC」を意味し、PRC の香港特別行政区・マカオ特別行政区、及び台湾を除く）において、複製・発行・配布されてはなりません（ただし、PRCの適用法 令に準拠する場合を除きます）。
©Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All Rights Reserved 2017.
国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大1.404％（税込み）（ただし約定代金193,000円以下の場合は最大2,700円（税込 み））の手数料が必要となります。
本レポートはMUMSSの著作物であり、著作権法により保護されております。MUMSSの書面による事前の承諾なく、本レポート の全部もしくは一部を変更、複製・再配布し、もしくは直接的又は間接的に第三者に交付することはできません。
〒100-8127
東京都千代田区大手町1丁目9番2号 大手町フィナンシャルシティ グランキューブ 三菱UFJモルガン・スタンレー証券株式会社 エクイティリサーチ部
本レポートの内容に関する追加・補足情報はご希望に応じて提供いたします。
三菱UFJモルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第2336号
（加入協会）日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取 引業協会
