株式買取請求における｢公正な価格｣ : 楽天対ＴＢＳ事件最高裁第三小法廷 二〇一一(平二三)年四月一九日決定の検討

株式買取請求における｢公正な価格｣ : 楽天対ＴＢ

Ｓ事件最高裁第三小法廷 二〇一一(平二三)年四月

一九日決定の検討

著者

鳥山 恭一

雑誌名

法と政治

巻

63

号

1

ページ

15-49

発行年

2012-04-20

URL

http://hdl.handle.net/10236/9564

は じ め に 最 高 裁 判 所 は 二 〇 一 一 ( 平 二 三) 年 四 月 一 九 日 の 第 三 小 法 廷 に よ る 決 定
() に お い て 、 二 〇 〇 五 ( 平 一 七) 年 に 制 定 さ れ た 現 行 会 社 法 が 施 行 さ れ た 後 に は じ め て 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て な さ れ た 株 式 の 価 格 決 定 の 申 立 て の 事 案 に お い て 判 断 を 示 し た 。 株 主 に 認 め ら れ る 会 社 に 対 す る 株 式 買 取 請 求 権 と 裁 判 所 に 対 す る 価 格 決 定 申 立 権 は 、 一 九 五 〇 ( 昭 二 五) 年 の 改 正 に よ り ア メ リ カ 法 に な ら っ て わ が 国 の 株 式 会 社 法 制 に 導 入 さ れ た も の で あ り 、 そ の 際 に は 株 式 会 社 の 営 業 譲 渡 ( 一 九 五 〇 年 改 正 後 商 二 四 五 条 ノ 二 、 二 四 五 条 ノ 三 第 三 項 二 〇 〇 一 年 改 正 後 同 四 項) お よ び 合 併 ( 同 四 〇 八 条 ノ 二 、 一 九 六 二 年 改 正 後 商 四 〇 八 条 ノ 三) の 場 合 に 反 対 株 主 に そ れ ら の 権 利 が 認 め ら れ た 。 そ の 後 、 一 九 六 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 一 五

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六 ( 昭 四 一) 年 の 改 正 が 定 款 に よ る 株 式 の 譲 渡 制 限 の 定 め を あ ら た め て 認 め た 際 に 、 そ の 定 め を 設 け る た め の 定 款 変 更 の 場 合 に 反 対 株 主 に そ れ ら の 権 利 が 認 め ら れ て お り ( 一 九 六 六 年 改 正 後 商 三 四 九 条) 、 一 九 九 〇 ( 平 二) 年 の 改 正 が 株 式 会 社 の 有 限 会 社 へ の 組 織 変 更 に つ い て 総 株 主 の 同 意 を 不 要 に し て 総 会 の 特 別 決 議 に よ る 組 織 変 更 を 認 め た 際 に も 、 そ の 組 織 変 更 の 場 合 に 反 対 株 主 に そ れ ら の 権 利 が 認 め ら れ て い る ( 一 九 九 〇 年 改 正 後 有 六 四 条 ノ 二 有 限 会 社 の 株 式 会 社 へ の 組 織 変 更 に つ い て 同 六 七 条 五 項) 。 さ ら に 、 一 九 九 九 ( 平 一 一) 年 の 改 正 に よ り 株 式 交 換 ・ 株 式 移 転 の 制 度 が 導 入 さ れ 、 二 〇 〇 〇 ( 平 一 二) 年 の 改 正 に よ り 会 社 分 割 の 制 度 が 導 入 さ れ た 際 に も 、 そ う し た 組 織 再 編 行 為 の 場 合 に 反 対 株 主 に そ れ ら の 権 利 が 認 め ら れ て い る ( 株 式 交 換 ・ 株 式 移 転 に つ い て 一 九 九 九 年 改 正 後 商 三 五 五 条 、 三 七 一 条 三 項 二 〇 〇 一 年 改 正 後 同 二 項 、 会 社 分 割 に つ い て 二 〇 〇 〇 年 改 正 後 商 三 七 四 条 ノ 三 、 三 七 四 条 ノ 三 一 第 五 項 二 〇 〇 一 年 改 正 後 同 三 項) 。 二 〇 〇 五 ( 平 一 七) 年 の 現 行 会 社 法 は 、 第 一 に 、 そ れ ま で に 株 主 に 株 式 買 取 請 求 権 と 価 格 決 定 申 立 権 が 認 め ら れ て い た 事 業 譲 渡 ( 会 四 六 九 条 、 四 七 〇 条 二 項) 、 譲 渡 制 限 の 定 め を 設 け る 定 款 変 更 ( 会 一 一 六 条 一 項 一 号 、 二 号 、 一 一 七 条 二 項) 、 組 織 再 編 行 為 ( 会 七 八 五 条 、 七 八 六 条 二 項 、 七 九 七 条 、 七 九 八 条 二 項 、 八 〇 六 条 、 八 〇 七 条 二 項) の 場 合 に 加 え て 、 あ ら た に 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得 の 制 度 を 定 め て 、 そ の 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 定 め を 設 け る 定 款 変 更 の 場 合 に も 株 主 に そ れ ら の 権 利 ( 会 一 一 六 条 一 項 二 号 、 一 一 七 条 二 項) を 認 め て お り 、 さ ら に そ の 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得 の 総 会 決 議 が な さ れ る 場 合 に も 株 主 に 価 格 決 定 申 立 権 ( 会 一 七 二 条 一 項) を 認 め て い る ( ほ か に 種 類 株 式 の 内 容 と し て 種 類 株 主 総 会 の 決 議 を 不 要 に し た 場 合 に そ の 種 類 株 主 に 株 式 買 取 請 求 権 と 価 格 決 定 申 立 権 が 認 め ら れ て い る 会 一 一 六 条 一 項 三 号 、 一 一 七 条 二 項) 。 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 16 一 六

第 二 に 、 現 行 会 社 法 は そ の よ う に 株 主 に 株 式 買 取 請 求 権 と 価 格 決 定 申 立 権 が 認 め ら れ る こ と を 前 提 に し て 、 組 織 再 編 行 為 の う ち 吸 収 合 併 ( 会 七 四 九 条 一 項 二 号 、 七 五 一 条 一 項 三 号) 、 吸 収 分 割 ( 会 七 五 八 条 四 号 、 七 六 〇 条 五 号) 、 株 式 交 換 ( 会 七 六 八 条 一 項 二 号 、 七 七 〇 条 一 項 三 号) 、 お よ び 、 あ ら た に 導 入 さ れ た 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得 ( 会 一 七 一 条 一 項 一 号) の 対 価 を 柔 軟 化 し て お り 、 そ れ ら の 対 価 と し て 株 主 に 交 付 さ れ る 財 産 の 内 容 に 制 約 を 設 け て い な い 。 す な わ ち 、 そ れ ら の 対 価 と し て 株 式 以 外 の ( 金 銭 そ の 他 の) 財 産 を 株 主 に 交 付 し て 、 会 社 が ( 総 会 の 特 別 決 議 に も と づ い て) 株 主 が 有 す る 株 式 を 強 制 取 得 す る こ と も 可 能 に さ れ て い る 。 現 行 会 社 法 で は そ の よ う に そ れ ら の 対 価 が 柔 軟 化 さ れ た こ と に と も な い ( の ち に 二 の １
に み る よ う に) 、 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 は 、 従 来 の ｢ 決 議 ナ カ リ セ バ 其 ノ 有 ス ベ カ リ シ 公 正 ナ ル 価 格｣( 二 〇 〇 七 年 改 正 前 商 二 四 五 条 ノ 二 第 一 項 、 三 四 九 条 一 項 、 三 五 五 条 一 項 、 三 七 四 条 ノ 三 第 一 項 、 四 〇 八 条 ノ 三 第 一 項 、 同 有 六 四 条 ノ 二 第 一 項) か ら ｢ 公 正 な 価 格｣( 会 一 一 六 条 一 項 、 四 六 九 条 一 項 、 七 八 五 条 一 項 、 七 九 七 条 一 項 、 八 〇 六 条 一 項) に 変 更 さ れ て い る 。 冒 頭 に 掲 げ た 最 高 裁 判 所 の 二 〇 一 一 ( 平 二 三) 年 四 月 一 九 日 の 第 三 小 法 廷 に よ る 決 定 ( 以 下 ｢ 本 決 定｣ と い う) は 、 そ の よ う に 従 来 と は 内 容 が 変 わ っ た 現 行 会 社 法 の 株 式 買 取 請 求 権 と 価 格 決 定 申 立 権 の 制 度 の も と で 最 高 裁 判 所 が は じ め て 判 断 を 示 し た も の で あ る() 。 以 下 で は ま ず 、 本 決 定 の 内 容 を み た 後 に ( 一) 、 本 決 定 が も つ 意 義 を 確 認 し た い ( 二) 。 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 一 七

一 吸 収 分 割 会 社 の 株 式 に か か る 価 格 決 定 申 立 て 本 決 定 は 、 Ｘ 社 ( 株 式 会 社 東 京 放 送 ホ ー ル デ ィ ン グ ス) が そ の 完 全 子 会 社 で あ る Ａ 社 ( 株 式 会 社 Ｔ Ｂ Ｓ テ レ ビ) を 承 継 会 社 に し て 吸 収 分 割 を 行 な っ た 際 に 、 Ｘ 社 の 株 主 で あ る Ｙ１ 社 ( 楽 天 株 式 会 社) が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て 価 格 決 定 の 申 立 て が 東 京 地 方 裁 判 所 に な さ れ た 事 案 ( 以 下 ｢ 本 件 の 事 案｣ と い う) に か か る も の で あ る 。 以 下 で は ま ず 、 本 件 の 事 案 と 申 立 審 お よ び 抗 告 審 の 決 定 を み た 後 に ( １) 、 本 決 定 の 内 容 を み る ( ２) 。 １ 分 割 会 社 の 完 全 子 会 社 に 対 す る 会 社 分 割 本 件 の 事 案 で は 、 Ｙ１ 社 は Ｘ 社 と の 業 務 提 携 を 目 指 し て 、 二 〇 〇 五 年 八 月 頃 か ら 同 年 一 一 月 三 〇 日 ま で の 間 に 、 子 会 社 を 介 し て Ｘ 社 の 株 式 三 六 二 七 万 〇 九 〇 〇 株 ( 株 券 等 保 有 割 合 金 商 法 二 七 条 の 二 三 第 四 項 約 一 九 ・ 〇 八 ％) を 取 得 し た 。 Ｙ１ 社 は 併 行 し て 、 同 年 一 〇 月 一 三 日 に Ｘ 社 に 対 し て 経 営 統 合 お よ び 業 務 提 携 を 提 案 し た 。 し か し 、 Ｘ 社 は そ う し た Ｙ１ 社 と の 経 営 統 合 お よ び 業 務 提 携 に は 慎 重 な 姿 勢 を と っ た た め 協 議 は 進 展 し な か っ た 。 そ こ で 、 Ｙ１ 社 は 二 〇 〇 七 年 二 月 二 八 日 に Ｘ 社 に 対 し て 協 議 を 終 了 す る こ と を 通 知 し 、 そ の 旨 を 公 表 し た 。 そ の 後 、 Ｙ１ 社 は 子 会 社 を 介 し て Ｘ 社 の 株 式 を さ ら に 取 得 し 、 二 〇 〇 七 年 一 一 月 二 七 日 お よ び 二 〇 〇 八 年 九 月 二 五 日 に は 子 会 社 が 有 し て い た Ｘ 社 の 株 式 を Ｙ１ 社 が 取 得 し て 、 Ｘ 社 の 株 式 三 七 七 七 万 〇 七 〇 〇 株 ( 株 券 等 保 有 割 合 約 一 九 ・ 八 六 ％) を Ｙ１ 社 が 保 有 し て い た 。
本 件 の 価 格 決 定 申 立 て 二 〇 〇 七 年 の 放 送 法 の 改 正 に よ り 導 入 さ れ た ｢ 認 定 放 送 持 株 会 社｣ の 制 度 に は 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 18 一 八

出 資 規 制 が 定 め ら れ て お り 、 認 定 放 送 持 株 会 社 の 株 主 は 原 則 と し て 総 株 主 の 議 決 権 数 の 三 三 ％ を 超 え て 議 決 権 を 行 使 す る こ と は 認 め ら れ て い な か っ た ( 放 送 法 五 二 条 の 三 五) 。 Ｘ 社 は そ う し た ｢ 認 定 放 送 持 株 会 社｣ に 移 行 す る た め に 、 二 〇 〇 八 年 一 二 月 一 六 日 に 臨 時 株 主 総 会 を 開 催 し て 、 そ こ で 吸 収 分 割 の 承 認 決 議 を 行 な っ た 。 そ の 吸 収 分 割 は 、 Ｘ 社 が 有 す る テ レ ビ 放 送 事 業 と 映 像 ・ 文 化 事 業 に か か る 権 利 義 務 を Ｘ 社 の 完 全 子 会 社 で あ る Ａ 社 に 承 継 さ せ る も の で あ り 、 Ａ 社 は Ｘ 社 に 対 し て 吸 収 分 割 の 対 価 を 交 付 し な い も の と さ れ て い た 。 二 〇 〇 九 年 四 月 一 日 に そ の 吸 収 分 割 の 効 力 は 発 生 し た 。 Ｙ１ 社 と 、 Ｙ１ 社 の 代 理 人 で あ り Ｘ 社 株 式 一 〇 〇 株 を 有 す る Ｙ２ は 、 そ の 臨 時 株 主 総 会 に 先 立 ち Ｘ 社 に 吸 収 分 割 に は 反 対 す る 旨 を 通 知 し 、 臨 時 株 主 総 会 で は 吸 収 分 割 に 反 対 し て 議 決 権 を 行 使 し た 。 そ う し て Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ は 、 二 〇 〇 九 年 三 月 三 一 日 付 け の 書 面 に よ り 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し た 。 Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ と Ｘ 社 と の 間 で は 株 式 の 価 格 決 定 に つ い て 協 議 が 調 わ ず 、 Ｘ 社 は 二 〇 〇 九 年 五 月 一 日 に 、 Ｙ１ 社 も 同 月 一 四 日 に 本 件 の 株 式 の 価 格 決 定 の 申 立 て を 東 京 地 方 裁 判 所 に 行 な っ た 。
当 事 者 の 主 張 そ の 価 格 決 定 の 申 立 て の 手 続 き に お い て Ｘ 社 は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 は 株 式 買 取 請 求 権 の 行 使 日 で あ る と し て 、 本 件 に お け る 株 式 買 取 請 求 権 の 行 使 日 で あ る 二 〇 〇 九 年 三 月 三 一 日 の Ｘ 社 株 式 の 終 値 で あ る 一 二 九 四 円 が ｢ 公 正 な 価 格｣ で あ る と 主 張 し た 。 あ わ せ て 、 本 件 に お け る 組 織 再 編 行 為 の 効 力 発 生 日 か ら さ か の ぼ っ た 一 か 月 間 の 市 場 株 価 の 終 値 平 均 値 で あ る 一 二 五 二 円 も ｢ 公 正 な 価 格｣ と し て Ｘ 社 は 選 択 的 に 主 張 し た ( 申 立 審 決 定 理 由 第 二 ・ 四 １) 。 そ れ に 対 し て Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 は 吸 収 分 割 の 承 認 決 議 の 日 ( 二 〇 〇 八 年 一 二 月 一 六 日) 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 一 九

で あ る と し 、 さ ら に 、 株 価 の 参 照 日 は Ｘ 社 の 認 定 放 送 持 株 会 社 化 に よ る 影 響 を 排 除 す る た め に 改 正 放 送 法 の 成 立 日 の 前 日 で あ る 二 〇 〇 七 年 一 二 月 二 〇 日 に す べ き で あ る と 主 張 し た 。 そ う し て 、 改 正 放 送 法 の 成 立 日 の 前 日 を 含 め た 過 去 六 か 月 間 の Ｘ 社 株 式 の 市 場 株 価 の 終 値 平 均 値 で あ る 三 一 五 五 円 に 、 Ｘ 社 と Ｙ１ 社 と の 資 本 提 携 に も と づ く 事 業 提 携 に よ り 生 じ た で あ ろ う シ ナ ジ ー の ( 一 株 あ た り の) 経 済 価 値 で あ る と さ れ る 七 八 五 円 を 加 え た 三 九 四 〇 円 を 、 Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ は ｢ 公 正 な 価 格｣ で あ る と 主 張 し た 。 あ わ せ て 、 株 価 の 参 照 日 を ( 改 正 放 送 法 の 成 立 日 の 前 日 二 〇 〇 七 年 一 二 月 二 〇 日 に 代 え て) Ｘ 社 の 認 定 放 送 持 株 会 社 へ の 移 行 に つ い て の 報 道 が 過 熱 し た 日 の 前 の 最 終 取 引 日 ( 二 〇 〇 七 年 一 二 月 二 八 日) 、 ま た は 認 定 放 送 持 株 会 社 化 の 公 表 日 ( 二 〇 〇 八 年 九 月 一 一 日) に し 、 株 価 の 参 照 期 間 を 六 か 月 間 の ほ か に 三 か 月 間 に し 、 さ ら に 、 Ｘ 社 と Ｙ１ 社 と の 事 業 提 携 に よ り 生 じ た で あ ろ う シ ナ ジ ー の 経 済 価 値 ( 七 八 五 円) に 代 え て Ｙ１ 社 が 有 す る Ｘ 社 株 式 の 支 配 権 プ レ ミ ア ム で あ る と さ れ る 三 〇 ％ を 加 え る こ と に よ り 、 二 四 四 一 円 か ら 四 一 〇 二 円 に か け て の 一 一 の 価 格 を Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ は 予 備 的 に 主 張 し た ( 申 立 審 決 定 理 由 第 二 ・ 四 ２) 。
申 立 審 の 決 定 申 立 審 の 東 京 地 方 裁 判 所 は 二 〇 一 〇 年 三 月 五 日 の 民 事 第 八 部 に よ る 決 定() に お い て 、 ま ず 、 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 株 式 の 買 取 価 格 で あ る ｢ 公 正 な 価 格｣ に つ い て 、｢ 吸 収 分 割 株 式 会 社 の 株 主 に よ る 株 式 買 取 請 求 に 係 る 公 正 な 価 格 は 、 裁 判 所 の 裁 量 に よ り 、 株 式 買 取 請 求 が 確 定 的 に 効 力 を 生 ず る ( 会 社 法 七 八 五 条 七 項 参 照) 吸 収 分 割 の 効 力 発 生 日 を 基 準 日 と し て 、 ⋮ ⋮ 事 案 に 応 じ て 、 吸 収 分 割 が な け れ ば 同 社 株 式 が 有 し て い た で あ ろ う 客 観 的 価 値 、 又 は 吸 収 分 割 に よ る シ ナ ジ ー を 適 切 に 反 映 し た 同 社 株 式 の 客 観 的 価 値 を 基 礎 と し て 算 定 す る の が 相 当 で あ る｣( 理 由 第 三 ・ 二 １) と し た 。 そ し て 、 本 件 の 形 態 の よ う な ( 吸 収 分 割 会 社 の 事 業 を そ の 完 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 20 二 〇

全 子 会 社 に 承 継 さ せ る に す ぎ な い) 吸 収 分 割 に お い て は 、 通 常 は 、 吸 収 分 割 会 社 の 企 業 価 値 ま た は そ の 株 主 価 値 が 毀 損 さ れ る こ と は な く 、 シ ナ ジ ー が 生 じ る こ と も な い と し た ( 理 由 第 三 ・ 二 ２ 一
) 。 さ ら に 、 市 場 株 価 の 推 移 お よ び 下 落 率 も 検 討 し て 、 認 定 放 送 持 株 会 社 化 に 連 動 し て 本 件 の 吸 収 分 割 が さ れ た こ と に よ り Ｘ 社 の 企 業 価 値 ま た は 株 主 価 値 が 毀 損 さ れ た も の と 認 め る こ と も で き な い と し た ( 理 由 第 三 ・ 二 ２ 三
) 。 そ う し て 申 立 審 の 決 定 は 、 ｢ 本 件 株 式 の 公 正 な 価 格 は 、 認 定 放 送 持 株 会 社 へ の 移 行 を 伴 う 本 件 吸 収 分 割 に よ り 、 Ｘ 社 の 企 業 価 値 又 は そ の 株 主 価 値 が 毀 損 さ れ た と も 、 シ ナ ジ ー が 生 じ た と も 認 め る こ と が で き な い こ と を 前 提 に 、 裁 判 所 の 裁 量 に よ り 本 件 吸 収 分 割 の 効 力 発 生 日 ( 平 成 二 一 年 四 月 一 日) を 基 準 日 と し て 、 本 件 吸 収 分 割 が な け れ ば 本 件 株 式 が 有 し て い た で あ ろ う 客 観 的 価 値 を 基 礎 と し て 算 定 す る の が 相 当 で あ る｣( 理 由 第 三 ・ 二 ２ 四
) と し た 。 そ の う え で 本 件 に お け る 株 式 の 価 格 の 算 定 に つ い て 申 立 審 の 決 定 は 、｢ 市 場 株 価 は 、 ⋮ ⋮ 投 資 家 に よ る 一 定 の 投 機 的 思 惑 な ど 偶 然 的 要 素 の 影 響 を 受 け る 面 も あ る か ら 、 こ の よ う な 市 場 に お け る 偶 然 的 要 素 に よ る 株 価 の 変 動 を 排 除 す る た め 、 一 般 的 に は 、 本 件 吸 収 分 割 の 効 力 発 生 日 に 近 接 し た 一 定 期 間 の 市 場 株 価 の 平 均 値 を も っ て 、 算 定 す る の が 相 当 で あ ( る)｣ ( 理 由 第 三 ・ 二 ３ 二
) と し て 、 本 件 吸 収 分 割 の 効 力 発 生 日 前 の 一 か 月 間 の Ｘ 社 株 式 の 終 値 の 出 来 高 加 重 平 均 値 で あ る 一 二 五 五 円 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に し た ( 理 由 第 三 ・ 二 ３ 二
) 。 た だ し 、 本 件 で は Ｘ 社 が ( 一 の １  に み た よ う に) 、 Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ と の 協 議 の 段 階 か ら 申 立 審 の 決 定 に い た る ま で ( 申 立 審 の 決 定 が ｢ 公 正 な 価 格｣ に し た 一 二 五 五 円 を 上 回 る) 一 二 九 四 円 を 買 取 価 格 と し て 提 示 し て お り 、 申 立 審 の 決 定 は そ の 経 緯 を 考 慮 し て 一 二 九 四 円 を 買 取 価 格 に し た ( 理 由 第 三 ・ 二 ３ 二
) 。 以 上 の 申 立 審 の 決 定 を 不 服 と し て 、 Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ は 二 〇 一 〇 年 三 月 一 二 日 に 東 京 高 等 裁 判 所 に 即 時 抗 告 を し た 。 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 二 一

抗 告 審 の 決 定 抗 告 審 の 東 京 高 等 裁 判 所 は 二 〇 一 〇 年 七 月 七 日 の 第 二 二 民 事 部 に よ る 決 定() に お い て 、 ま ず 、 や は り 本 件 の 吸 収 分 割 の よ う な ( 吸 収 分 割 会 社 の 事 業 を そ の 完 全 子 会 社 に 承 継 さ せ る に す ぎ な い) 吸 収 分 割 に お い て は 、 通 常 は 、 吸 収 分 割 会 社 の 企 業 価 値 ま た は そ の 株 主 価 値 が 毀 損 さ れ る こ と は な く 、 吸 収 分 割 に よ り 承 継 さ れ る 事 業 に シ ナ ジ ー が 生 じ る こ と も な い と し て 、 そ れ ゆ え 、 そ の よ う な 吸 収 分 割 に お け る ｢ 株 式 の 公 正 な 価 格 と は 、 組 織 再 編 に よ り 生 じ る シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 分 の 公 正 な 分 配 と い っ た 要 素 を 加 味 す る こ と な く 、 単 に 、 本 件 吸 収 分 割 の 契 約 を 承 認 す る 株 主 総 会 の 決 議 に よ り 、 当 該 決 議 が な か っ た と し た ら 有 し て い た で あ ろ う 価 格 (｢ ナ カ リ セ バ 価 格｣) を 基 礎 と し て 算 定 す る こ と と な る｣( 理 由 第 ３ ・ １ ) と し た 。 抗 告 審 の 決 定 は ( 申 立 審 の 決 定 と は 異 な り 注( ) を 参 照) そ の う え で 、 本 件 の 吸 収 分 割 が Ｘ 社 の 認 定 放 送 持 株 会 社 化 に 連 動 し て な さ れ た こ と に よ り Ｘ 社 の 企 業 価 値 ま た は 株 主 価 値 が 毀 損 さ れ て い る 余 地 が あ る こ と を 指 摘 し て ( 理 由 第 ３ ・ １ ) 、 市 場 株 価 の 推 移 お よ び 下 落 率 も 検 討 し て そ の こ と に よ る Ｘ 社 の 企 業 価 値 ま た は 株 主 価 値 の 毀 損 も 本 件 の 事 案 で は 認 め ら れ な い と し た ( 理 由 第 ３ ・ ２) 。 ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 に つ い て は 、｢ 契 約 の 成 立 時 点 に お け る 目 的 物 の 価 値 を 基 準 に 決 め る の が 自 然 で あ り 、 か つ 、 合 理 的 で あ る か ら 、 基 本 的 に 買 取 請 求 権 行 使 時 に 接 着 し た 時 期 と 解 す る の が 相 当 で あ る｣ と し た う え で 、 同 時 に 、｢ 公 正 な 価 格 を 評 価 す る 基 準 時 は 、 反 対 株 主 の 平 等 と い う 観 点 か ら 、 同 一 の 時 点 と さ れ る べ き で あ る｣ と し て 、 抗 告 審 の 決 定 は 、｢ 裁 判 所 に お け る 公 正 な 価 格 で の 買 取 価 格 の 決 定 の 場 面 に お い て は 、 投 機 的 行 為 の 余 地 が 制 限 さ れ る 買 取 請 求 期 間 満 了 時 を 公 正 な 価 格 を 評 価 す る 基 準 日 と す る の が 相 当 で あ る｣ と し た ( 理 由 第 ３ ・ １  ア) 。 そ う し て 抗 告 審 の 決 定 は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 に し た 買 取 請 求 期 間 の 満 了 日 ( 二 〇 〇 九 年 三 月 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 22 二 二

三 一 日) の Ｘ 社 株 式 の 終 値 で あ る 一 二 九 四 円 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に し て お り ( 理 由 第 ３ ・ ３
ア) 、 申 立 審 の 決 定 を 結 論 に お い て 相 当 で あ る と し て ( 理 由 第 ３ ・ ３ ) 、 Ｙ１ 社 お よ び Ｙ２ に よ る 即 時 抗 告 を 棄 却 し た 。 そ の 抗 告 審 の 決 定 を 不 服 と し て 、 Ｙ１ 社 は 二 〇 一 〇 年 七 月 九 日 に 最 高 裁 判 所 に 対 し て 特 別 抗 告 を 申 し 立 て る と と も に 、 東 京 高 等 裁 判 所 に 対 し て 許 可 抗 告 の 許 可 を 申 し 立 て た 。 東 京 高 等 裁 判 所 は 二 〇 一 〇 年 八 月 一 六 日 に Ｙ１ 社 の 許 可 抗 告 を 許 可 す る 旨 の 決 定 を 行 な っ た た め 、 Ｙ１ 社 は 最 高 裁 判 所 に 対 す る 特 別 抗 告 の 申 立 て を 二 〇 一 〇 年 九 月 九 日 に 取 り 下 げ た() 。 ２ 楽 天 対 Ｔ Ｂ Ｓ 事 件 最 高 裁 決 定 の 内 容 以 上 の 経 緯 に よ り な さ れ た の が 、 最 高 裁 判 所 の 第 三 小 法 廷 に よ る 本 決 定 で あ る 。  ｢ 公 正 な 価 格｣ の 内 容 本 決 定 は ま ず 、 会 社 に 対 し て ｢ 公 正 な 価 格｣ に よ る 株 式 の 買 取 り を 求 め る 株 式 買 取 請 求 権 の 趣 旨 に つ い て 、｢ 吸 収 合 併 、 吸 収 分 割 又 は 株 式 交 換 ( 以 下 ｢ 吸 収 合 併 等｣ と い う 。) が 行 わ れ る 場 合 、 会 社 法 七 八 五 条 二 項 所 定 の 株 主 ( 以 下 ｢ 反 対 株 主｣ と い う 。) は 、 吸 収 合 併 消 滅 株 式 会 社 、 吸 収 分 割 株 式 会 社 又 は 株 式 交 換 完 全 子 会 社 ( 以 下 ｢ 消 滅 株 式 会 社 等｣ と い う 。) に 対 し 、 自 己 の 有 す る 株 式 を 公 正 な 価 格 で 買 い 取 る よ う 請 求 す る こ と が で き る ( 同 条 一 項) 。 こ の よ う に 反 対 株 主 に 公 正 な 価 格 で の 株 式 の 買 取 り を 請 求 す る 権 利 が 付 与 さ れ た 趣 旨 は 、 吸 収 合 併 等 と い う 会 社 組 織 の 基 礎 に 本 質 的 変 更 を も た ら す 行 為 を 株 主 総 会 の 多 数 決 に よ り 可 能 と す る 反 面 、 そ れ に 反 対 す る 株 主 に 会 社 か ら の 退 出 の 機 会 を 与 え る と と も に 、 退 出 を 選 択 し た 株 主 に は 、 吸 収 合 併 等 が さ れ な か っ た と し た 場 合 と 経 済 的 に 同 等 の 状 況 を 確 保 し 、 さ ら に 、 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 二 三

そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 ず る 場 合 に は 、 上 記 株 主 に 対 し て も こ れ を 適 切 に 分 配 し 得 る も の と す る こ と に よ り 、 上 記 株 主 の 利 益 を 一 定 の 範 囲 で 保 障 す る こ と に あ る｣( 理 由 ３
ア) と し た 。 そ の う え で 、 本 件 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ に つ い て 本 決 定 は 、｢ 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 じ な い 場 合 に は 、 増 加 し た 企 業 価 値 の 適 切 な 分 配 を 考 慮 す る 余 地 は な い か ら 、 吸 収 合 併 契 約 等 を 承 認 す る 旨 の 株 主 総 会 の 決 議 が さ れ る こ と が な け れ ば そ の 株 式 が 有 し た で あ ろ う 価 格 ( 以 下 ｢ ナ カ リ セ バ 価 格｣ と い う 。) を 算 定 し 、 こ れ を も っ て 公 正 な 価 格 を 定 め る べ き で あ る｣( 理 由 ３
イ) と し た 。  ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 ま た 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 に つ い て 本 決 定 は 、｢ 消 滅 株 式 会 社 等 の 反 対 株 主 が 株 式 買 取 請 求 を す れ ば 、 消 滅 株 式 会 社 等 の 承 諾 を 要 す る こ と な く 、 法 律 上 当 然 に 反 対 株 主 と 消 滅 株 式 会 社 等 と の 間 に 売 買 契 約 が 成 立 し た の と 同 様 の 法 律 関 係 が 生 じ 、 消 滅 株 式 会 社 等 に は 、 そ の 株 式 を 公 正 な 価 格 で 買 い 取 る べ き 義 務 が 生 ず る 反 面 ( ⋮) 、 反 対 株 主 は 、 消 滅 株 式 会 社 等 の 承 諾 を 得 な け れ ば 、 そ の 株 式 買 取 請 求 を 撤 回 す る こ と が で き な い こ と に な る ( 会 社 法 七 八 五 条 六 項) こ と か ら す れ ば 、 売 買 契 約 が 成 立 し た の と 同 様 の 法 律 関 係 が 生 ず る 時 点 で あ り 、 か つ 、 株 主 が 会 社 か ら 退 出 す る 意 思 を 明 示 し た 時 点 で あ る 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 を 基 準 日 と し て 、 公 正 な 価 格 を 定 め る の が 合 理 的 で あ る｣( 理 由 ３
イ) と し た 。 そ の よ う に し て 本 決 定 は 、｢ 会 社 法 七 八 二 条 一 項 所 定 の 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 じ な い 場 合 に 、 同 項 所 定 の 消 滅 株 式 会 社 等 の 反 対 株 主 が し た 株 式 買 取 請 求 に 係 る 公 正 な 価 格 は 、 原 則 と し て 、 当 該 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 に お け る ナ カ リ セ バ 価 格 を い う も の と 解 す る の が 相 当 で あ る｣( 理 由 ３
イ) と し た 。 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 24 二 四

｢ 公 正 な 価 格｣ の 算 定 そ う し て ｢ 公 正 な 価 格｣ で あ る と さ れ た ナ カ リ セ バ 価 格 の ( 上 場 株 式 に か か る) 算 定 に つ い て 本 決 定 は ま ず 、 市 場 株 価 を 参 照 す べ き 時 点 に つ い て つ ぎ の よ う に 判 示 し た 。｢ ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る に 当 た り 、 吸 収 合 併 等 に よ る 影 響 を 排 除 す る た め に 、 吸 収 合 併 等 を 行 う 旨 の 公 表 等 が さ れ る 前 の 市 場 株 価 ( 以 下 ｢ 参 照 株 価｣ と い う 。) を 参 照 し て こ れ を 算 定 す る こ と や 、 そ の 際 、 上 記 公 表 が さ れ た 日 の 前 日 等 の 特 定 の 時 点 の 市 場 株 価 を 参 照 す る の か 、 そ れ と も 一 定 期 間 の 市 場 株 価 の 平 均 値 を 参 照 す る の か 等 に つ い て は 、 当 該 事 案 に お け る 消 滅 株 式 会 社 等 や 株 式 買 取 請 求 を し た 株 主 に 係 る 事 情 を 踏 ま え た 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 に 委 ね ら れ て い る も の と い う べ き で あ る 。｣( 理 由 ３  ウ) さ ら に 本 決 定 は 、 ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る 際 に 市 場 の 一 般 的 な 価 格 変 動 要 因 を 考 慮 す る 余 地 に つ い て 、｢ 上 記 公 表 等 が さ れ た 後 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 ま で の 間 に 当 該 吸 収 合 併 等 以 外 の 市 場 の 一 般 的 な 価 格 変 動 要 因 に よ り 、 当 該 株 式 の 市 場 株 価 が 変 動 し て い る 場 合 に 、 こ れ を 踏 ま え て 参 照 株 価 に 補 正 を 加 え る な ど し て 同 日 の ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る に つ い て も 、 同 様 で あ る｣( す な わ ち 、 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 に 委 ね ら れ て い る)( 理 由 ３  ウ) と し た 。 そ の う え で 、 本 件 に お け る ナ カ リ セ バ 価 格 の 算 定 に つ い て 本 決 定 は つ ぎ の よ う に 判 示 し た 。｢ 吸 収 合 併 等 に よ り 企 業 価 値 が 増 加 も 毀 損 も し な い た め 、 当 該 吸 収 合 併 等 が 消 滅 株 式 会 社 等 の 株 式 の 価 値 に 変 動 を も た ら す も の で は な か っ た と き は 、 そ の 市 場 株 価 は 当 該 吸 収 合 併 等 に よ る 影 響 を 受 け る も の で は な か っ た と み る こ と が で き る か ら 、 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 の ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る に 当 た っ て 参 照 す べ き 市 場 株 価 と し て 、 同 日 に お け る 市 場 株 価 や こ れ に 近 接 す る 一 定 期 間 の 市 場 株 価 の 平 均 値 を 用 い る こ と も 、 当 該 事 案 に 係 る 事 情 を 踏 ま え た 裁 判 所 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 二 五

の 合 理 的 な 裁 量 の 範 囲 内 に あ る も の と い う べ き で あ る 。｣( 理 由 ３
ウ) そ う し て 本 決 定 は 、 抗 告 審 の 原 決 定 が ( 本 件 に お い て 買 取 請 求 が な さ れ た) 二 〇 〇 九 年 三 月 三 一 日 の ｢ 市 場 株 価 を 用 い て 同 日 の ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 し た こ と は 、 そ の 合 理 的 な 裁 量 の 範 囲 内 に あ る も の と い う こ と が で き る｣ ( 理 由 ３
エ) と し 、 同 日 の 東 京 証 券 取 引 所 に お け る Ｘ 社 株 式 の 終 値 を も っ て Ｘ 社 株 式 の ｢ 公 正 な 価 格｣ で あ る と し た 原 審 の 判 断 は 結 論 に お い て 是 認 す る こ と が で き る と し て 、 Ｙ１ 社 の 許 可 抗 告 を 棄 却 し た 。
補 足 意 見 と 反 対 意 見 本 決 定 に は 、 多 数 意 見 の 理 由 を 補 足 す る 田 原 睦 夫 裁 判 官 の 補 足 意 見 と 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 を い か な る 時 点 に 設 定 す る の か は 裁 判 所 の 裁 量 に 委 ね ら れ て い る と す る 那 須 弘 平 裁 判 官 の 反 対 意 見 が 付 さ れ て い る 。 二 楽 天 対 Ｔ Ｂ Ｓ 事 件 最 高 裁 決 定 の 意 義 本 件 で は 以 上 の よ う に 、 申 立 審 の 決 定 に 対 す る 即 時 抗 告 は 棄 却 さ れ 、 そ の 抗 告 審 の 決 定 に 対 す る 許 可 抗 告 も 本 決 定 は 棄 却 し て 、 申 立 審 の 決 定 が 一 貫 し て 維 持 さ れ て お り 、 一 株 一 二 九 四 円 を 本 件 に お け る 買 取 価 格 に す る と い う 結 論 は 変 わ っ て い な い 。 し か し 、 そ の 理 由 づ け は 申 立 審 、 抗 告 審 お よ び 許 可 抗 告 審 の す べ て に お い て 異 な っ て い る 。 す な わ ち 、 申 立 審 の 決 定 は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 を 吸 収 分 割 の 効 力 発 生 日 に し て 株 式 の 価 格 を 算 定 し た の で あ る が 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 を 買 取 請 求 の 日 に し て 算 定 さ れ た Ｘ 社 が 提 示 し て い た 価 格 が そ れ を 上 回 っ て い た た め 、 Ｘ 社 が 提 示 し て い た そ の 価 格 を 買 取 価 格 に し た 。 そ れ に 対 し て 、 抗 告 審 の 決 定 は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 を 買 取 請 求 期 間 の 満 了 日 に し て お り 、 許 可 抗 告 審 で あ る 最 高 裁 の 本 決 定 は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 を 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 26 二 六

( Ｘ 社 の 主 張 と 同 じ く) 買 取 請 求 の 日 に し た 。 た だ し 、 本 件 で は 、( 申 立 審 の 決 定 に お い て 採 用 さ れ た Ｘ 社 が 提 示 し て い た ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 で あ り 、 本 決 定 が 採 用 し た ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 で も あ る) 買 取 請 求 の 日 と ( 抗 告 審 の 決 定 が 採 用 し た ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 で あ る) 買 取 請 求 期 間 の 満 了 日 が 偶 然 に 一 致 し て お り 、 し か も そ れ ら の い ず れ に お い て も 同 日 の Ｘ 社 株 式 の 終 値 が ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ て い た た め に 、 買 取 価 格 が 結 論 に お い て 一 致 す る こ と に な っ た 。 本 決 定 は 一 の ２
に み た よ う に 、｢ 会 社 法 七 八 二 条 一 項 所 定 の 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 じ な い 場 合 に 、 同 項 所 定 の 消 滅 株 式 会 社 等 の 反 対 株 主 が し た 株 式 買 取 請 求 に 係 る 公 正 な 価 格 は 、 原 則 と し て 、 当 該 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 に お け る ナ カ リ セ バ 価 格 を い う も の と 解 す る の が 相 当 で あ る｣( 理 由 ３  イ) と 判 示 し た_() 。 そ こ で は 、 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 で あ る ｢ 公 正 な 価 格｣ に つ い て 、｢ ナ カ リ セ バ 価 格｣ が 適 用 さ れ る 場 合 (｢ 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 じ な い 場 合｣) ( １) と ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 (｢ 当 該 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日｣) ( ２) と に か か る 判 断 が な さ れ て い る と み る こ と が で き る ( 注( ) を 参 照) 。 以 下 で は 、 そ れ ら の 二 点 に つ い て 検 討 す る 。 １ ｢ 公 正 な 価 格｣ の 内 容 株 式 買 取 請 求 権 が 行 使 さ れ る 場 合 の 株 式 の 買 取 価 格 で あ る ｢ 公 正 な 価 格｣ は 一 般 に 、 ① そ の 組 織 再 編 行 為 が な か っ た と 仮 定 す れ ば そ の 株 式 が 有 し て い た で あ ろ う 価 格 ( 本 決 定 理 由 ３  イ は 一 の ２  に み た よ う に そ れ を ｢ ナ カ リ セ バ 価 格｣ と す る) 、 ま た は 、 ② そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る シ ナ ジ ー の 経 済 価 値 を 適 正 に 分 配 し た 価 格 ( 以 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 二 七

下 ｢ シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格｣ と す る) を い う も の と 解 さ れ て い る
() 。 本 決 定 も 、 一 の ２  に 掲 げ た 判 示 ( 理 由 ３  ア) に よ り そ の こ と を 確 認 し て い る と み る こ と が で き る 。  価 格 決 定 申 立 権 の 機 能 現 行 会 社 法 が 施 行 さ れ る ま で は 、 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 は ( は じ め に み た よ う に)｢ 決 議 ナ カ リ セ バ 其 ノ 有 ス ベ カ リ シ 公 正 ナ ル 価 格｣ に さ れ て お り 、 す な わ ち 、 み ぎ の ① ｢ ナ カ リ セ バ 価 格｣ に さ れ て い た 。 そ こ で は す な わ ち 、 株 式 買 取 請 求 権 の 機 能 は 、 組 織 再 編 行 為 が な か っ た と 仮 定 し た 場 合 に 株 式 が 有 し て い た で あ ろ う 経 済 価 値 を 株 主 に 保 障 す る 作 用 に 限 ら れ て い た 。 し か し 、 現 行 会 社 法 は ( は じ め に み た よ う に) 、 吸 収 合 併 、 吸 収 分 割 、 株 式 交 換 、 お よ び ( あ ら た に 導 入 さ れ た) 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得 の 対 価 を 柔 軟 化 し て い る 。 組 織 再 編 行 為 ( ま た は 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得) を と お し て ( シ ナ ジ ー の 発 生 そ の 他 に よ り) 企 業 価 値 が 増 大 す る と 、 そ の 増 大 し た 企 業 価 値 は 組 織 再 編 行 為 の 後 に 存 続 す る 会 社 の 株 式 の 経 済 価 値 に 反 映 さ れ る 。 組 織 再 編 行 為 の 対 価 が ( 存 続 会 社 等 の) 株 式 で あ れ ば 、 組 織 再 編 行 為 の 後 も 対 価 の 交 付 を う け た 株 主 に は ( 存 続 会 社 等 に お け る) 株 主 の 地 位 は 維 持 さ れ て お り 、 そ れ ら の 株 主 は 組 織 再 編 行 為 に よ り 増 大 し た ( シ ナ ジ ー そ の 他 の) 企 業 価 値 を そ の 有 す る 株 式 の 経 済 価 値 と し て 享 受 す る こ と が で き る 。 そ れ ゆ え そ の 場 合 に は 、 当 事 会 社 の 株 主 の 間 に お い て 増 大 し た 企 業 価 値 が 適 正 に 分 配 さ れ て い る か ど う か は 、 対 価 で あ る 株 式 の 交 換 比 率 が 公 正 な も の で あ る か ど う か の 問 題 に 帰 着 す る こ と に な り 、 そ の 判 断 に お い て ( シ ナ ジ ー そ の 他 の) 増 大 し た 企 業 価 値 を 算 定 す る 必 要 は な い 。 し か し 、 組 織 再 編 行 為 の 対 価 が 株 式 以 外 の ( 金 銭 そ の 他 の) 財 産 で あ る 場 合 に は 、 対 価 の 交 付 を う け る 株 主 は 株 式 を 強 制 取 得 さ れ る こ と が す で に 決 定 さ れ て お り 、( 存 続 会 社 等 に お け る₎ 株 主 の 地 位 を 失 う こ と に な る 。 す な わ ち そ れ ら の 株 主 は 、 組 織 再 編 行 為 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 28 二 八

( ま た は 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得) を と お し て ( シ ナ ジ ー の 発 生 そ の 他 に よ り) 増 大 し た 企 業 価 値 を 享 受 で き る 地 位 を そ の 組 織 再 編 行 為 に よ り 失 う こ と に な る 。 そ れ ゆ え そ の 場 合 に は 、( シ ナ ジ ー そ の 他 の) 増 大 し た 企 業 価 値 を 算 定 し て 、 そ の 適 正 な 分 配 額 を 対 価 に 含 め て 株 主 に 交 付 す る 必 要 が あ る 。 そ こ で そ の 場 合 に 、 そ う し た 増 大 し た 企 業 価 値 の 適 正 な 分 配 を う け る 権 利 を 株 主 に 保 障 す る 作 用 を 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 価 格 決 定 の 申 立 て の 手 続 き に 認 め る た め に 、 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 は た ん な る ｢ 公 正 な 価 格｣ に 変 更 さ れ て い る
() 。 も っ と も 、 組 織 再 編 行 為 の 対 価 と し て ( 存 続 会 社 等 の) 株 式 の 交 付 を う け る 株 主 に 対 す る シ ナ ジ ー の 分 配 が 適 正 な も の か ど う か も ( み ぎ に み た よ う に) 問 題 に な り ( ) 、 ま た 、 株 主 の 地 位 に 変 動 が な い 存 続 会 社 等 の 株 主 に 対 す る シ ナ ジ ー の 分 配 が 適 正 な も の か ど う か も も と よ り 問 題 に な る 。 現 行 会 社 法 の も と で は 、 そ れ ら の 株 主 が 行 使 す る 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 の 文 言 も ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ て い る こ と に 変 わ り は な い 。 そ れ ゆ え 、 現 行 会 社 法 の も と で は() 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て ( み ず か ら の 意 思 に よ り) 買 取 り を 請 求 し た 株 式 に つ い て な さ れ る 価 格 決 定 の 申 立 て() に も 、( み ぎ に み た) 組 織 再 編 行 為 ( ま た は 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得) に よ り 強 制 取 得 さ れ る 株 式 に つ い て な さ れ る 価 格 決 定 の 申 立 て ( ) と 同 様 に 、 ① 組 織 再 編 行 為 が 当 事 会 社 の 企 業 価 値 を 毀 損 す る 場 合 に 、 そ の 組 織 再 編 行 為 が な か っ た と 仮 定 す れ ば 株 式 が 有 し て い た で あ ろ う 経 済 価 値 を 株 主 に 保 障 す る と い う ( 現 行 会 社 法 が 施 行 さ れ る 前 か ら 認 め ら れ て い た) 作 用 に 加 え て 、 ② 組 織 再 編 行 為 に よ り ( シ ナ ジ ー そ の 他 の) 企 業 価 値 の 増 大 が 生 じ て い る の で あ る が そ れ が ( 株 式 の 交 換 比 率 が 不 公 正 な も の で あ る た め に) 適 正 に 分 配 さ れ て い な い 場 合 に 、 そ の 増 大 し た 企 業 価 値 の 適 正 な 分 配 を 株 主 に 保 障 す る と い う 作 用 が あ ら た に 認 め ら れ て い る こ と に な る 。 そ の よ う に 組 織 再 編 行 為 に よ り 株 式 を 強 制 取 得 さ れ な い 株 主 に も 、 組 織 再 編 行 為 に よ り 生 じ る ( シ ナ 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 二 九

ジ ー そ の 他 の) 増 大 し た 企 業 価 値 の 適 正 な 分 配 を 保 障 す る 作 用 が ( 株 式 買 取 請 求 権 に よ る) 価 格 決 定 の 申 立 て の 手 続 き に あ ら た に 認 め ら れ た こ と が 、 現 行 会 社 法 が 施 行 さ れ た 後 に そ う し た 株 主 に よ る 株 式 買 取 請 求 権 の 行 使 が 増 加 し た 理 由 で あ る と 推 測 で き る よ う に お も わ れ る 。
ナ カ リ セ バ 価 格 と シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の 区 分 以 上 の よ う に 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 で あ る ｢ 公 正 な 価 格｣ は 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 と ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の 両 者 を 含 む も の と 解 さ れ て い る 。 た だ し 、 株 主 は 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 す る 際 に 行 使 の 理 由 を 明 ら か に す る こ と は 義 務 づ け ら れ て い な い 。 そ の た め に 、 個 々 の 事 案 に お い て ① ナ カ リ セ バ 価 格 ま た は ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の い ず れ が 適 用 さ れ る べ き か に つ い て は 、 双 方 の 価 格 を 算 定 し 比 較 し て 高 額 な 価 格 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に す べ き で あ る と さ れ て お り() 、 実 際 に そ の よ う な 判 断 を し た 裁 判 例() も あ る 。 し か し 、 組 織 再 編 行 為 に よ り 当 事 会 社 の 企 業 価 値 が 毀 損 さ れ る 場 合 に は 、 そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る シ ナ ジ ー の 発 生 は な く 、 シ ナ ジ ー の 適 正 な 分 配 を 想 定 す る こ と は お よ そ 不 可 能 で あ る よ う に お も わ れ る ( ) 。 ま た 、 組 織 再 編 行 為 に よ り シ ナ ジ ー が 生 じ て い る 場 合 に は 、( 株 式 の 交 換 比 率 が 公 正 な も の で あ れ ば) ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 し て も そ の 価 格 は ( そ の 組 織 再 編 行 為 を 前 提 に し た) 市 場 株 価 を 下 回 る こ と に な り 、 そ の 場 合 の ナ カ リ セ バ 価 格 の 算 定 は 組 織 再 編 行 為 に よ る シ ナ ジ ー の 発 生 を 確 認 す る も の で し か な い 。 そ の た め に こ れ ま で の 裁 判 例 の ほ と ん ど は 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 と ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の 両 者 を 算 定 し て そ の 金 額 の 高 低 を 比 較 す る の で は な く 、( つ ぎ に み る よ う に) ま ず 、 そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る 当 事 会 社 の 企 業 価 値 の 毀 損 が な い の か ど う か ま た は シ ナ ジ ー の 発 生 が な い の か ど う か を 判 断 し 、 そ の 判 断 に も と づ い て ① ナ カ リ セ バ 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 30 三 〇

価 格 ま た は ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の い ず れ か の 価 格 を 適 用 し て ｢ 公 正 な 価 格｣ が 算 定 さ れ て い る 。 す な わ ち 、 第 一 に 、 複 数 の 企 業 が 統 合 す る 実 態 が あ る 組 織 再 編 行 為 に つ い て は 、 そ の よ う な 組 織 再 編 行 為 に よ り 当 事 会 社 の 企 業 価 値 に 変 動 が な い と い う こ と は お よ そ 考 え ら れ な い 。 そ の た め に そ こ で は 、 一 方 で 、 組 織 再 編 行 為 の 計 画 が 公 表 さ れ た 後 に そ の 当 事 会 社 の 株 式 の 市 場 株 価 に つ い て ( 市 場 全 体 の 株 価 の 推 移 に 比 較 し て) 下 落 が 認 め ら れ る 場 合 に は 、( 株 式 の 交 換 比 率 が 公 正 な も の で あ る か ぎ り) そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る 当 事 会 社 の 企 業 価 値 の 毀 損 が あ る も の と し て 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に し て そ れ が 算 定 さ れ て お り
() 、 他 方 で 、 組 織 再 編 行 為 の 計 画 が 公 表 さ れ た 後 も そ の 当 事 会 社 の 株 式 の 市 場 株 価 に つ い て ( 市 場 全 体 の 株 価 の 推 移 に 比 較 し て) 下 落 が み ら れ ず 、 市 場 株 価 の 推 移 か ら み て そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る 企 業 価 値 の 毀 損 が う か が わ れ な い 場 合 に は 、 ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に し て 、 そ れ が ( 株 式 の 交 換 比 率 が 不 公 正 な も の で あ る と 認 め ら れ る 事 情 が な い か ぎ り) _() 市 場 株 価 に よ り 認 定 さ れ て い る() 。 そ れ に 対 し て 、 第 二 に 、 企 業 統 合 の 実 態 が な い 組 織 再 編 行 為 に か か る 本 件 の 事 案 で は 、 本 件 の 申 立 審 と 抗 告 審 の 決 定 は そ の よ う な 組 織 再 編 行 為 に よ り 通 常 は 当 事 会 社 の 企 業 価 値 の 毀 損 も シ ナ ジ ー の 発 生 も な い と し て_() 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 が ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ て い る ( さ ら に つ ぎ の 二 の １  を 参 照) 。 ま た 、 単 独 の 企 業 に お い て 株 式 が 強 制 取 得 さ れ る 場 合 で も 、 そ の 企 業 活 動 の 継 続 が 予 定 さ れ 今 後 の 企 業 価 値 の 増 大 が 期 待 さ れ て お り 、 そ う し た 増 大 が 期 待 さ れ る 企 業 価 値 の な か に そ の 株 式 を 強 制 取 得 さ れ る 株 主 が 享 受 す べ き 部 分 が あ る と 判 断 さ れ る か ぎ り ( ) 、 そ の よ う に し て 期 待 さ れ る 企 業 価 値 の 増 大 の 適 正 な 分 配 額 を そ の 株 式 の 客 観 的 価 値 に 加 え た 価 格 が ｢ 公 正 な 価 格｣ と し て 認 定 さ れ て い る() 。 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 三 一

最 高 裁 判 所 第 三 小 法 廷 の 本 決 定 ( 理 由 ３
イ) は 一 の ２  に み た よ う に 、｢ 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 じ な い 場 合｣ に は ｢ ナ カ リ セ バ 価 格｣ が 適 用 さ れ る と 判 示 し た 。 そ の 判 示 に よ り 本 決 定 は 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 ま た は ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の い ず れ を 適 用 す る の か を 判 断 す る に あ た り 、 双 方 の 価 格 を 算 定 し 比 較 し て よ り 高 額 な 価 格 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に す る と い う 方 法 に は よ ら ず に 、 ま ず 、 そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る 企 業 価 値 の 増 加 ま た は 毀 損 の 有 無 を 判 断 し 、 そ の 判 断 に 応 じ て ① ナ カ リ セ バ 価 格 ま た は ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の い ず れ か を 算 定 し て 、 そ れ を ｢ 公 正 な 価 格｣ に す る と い う 方 法 に よ る こ と を 確 認 し た も の と み る こ と が で き る 。  ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ る 価 格 以 上 の よ う に 本 決 定 も 含 め て こ れ ま で の ほ と ん ど の 裁 判 例 で は 、 そ の 組 織 再 編 行 為 に よ り 当 事 会 社 の 企 業 価 値 の 毀 損 ま た は 増 大 が 生 じ る か 否 か を 判 断 し て 、 そ の 判 断 に 応 じ て ① ナ カ リ セ バ 価 格 ま た は ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 の い ず れ か が ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ て き た 。 本 件 の 事 案 で も 申 立 審 の 決 定 か ら 許 可 抗 告 審 の 決 定 に い た る ま で 一 貫 し て 、 本 件 の 吸 収 分 割 が 企 業 統 合 の 実 態 を も た な い た め に に そ れ に よ り シ ナ ジ ー が 生 じ な い こ と を 理 由 に し て ( 注( ) を 参 照) 、 ナ カ リ セ バ 価 格 が ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ て き た 。 し か し 、 他 方 で 、 本 件 の 事 案 で は 、 本 件 の 吸 収 分 割 に よ り Ｘ 社 の 企 業 価 値 の 毀 損 が 生 じ て い な い こ と も や は り 裁 判 所 に よ り 一 貫 し て 認 定 さ れ て お り 、 本 件 の 事 案 に お い て ｢ 公 正 な 価 格｣ を 算 定 す る に あ た り 、 本 件 の 吸 収 分 割 が な か っ た と ｢ 仮 定｣ す る 必 要 も な か っ た よ う に お も わ れ る 。 実 際 、 本 件 の 事 案 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ の 算 定 に お い て 、 そ う し た ｢ 仮 定｣ は な さ れ て お ら ず 、 基 準 日 に お け る 市 場 株 価 ( 基 準 日 前 一 か 月 間 の 株 価 終 値 の 出 来 高 加 重 平 均 値 申 立 審 決 定 、 ま た は 、 基 準 日 の 株 価 終 値 抗 告 審 決 定) が そ の ま ま 裁 判 所 に よ り ｢ 公 正 な 価 格｣ に さ れ て い る 。 ま た 、 消 滅 会 社 が 清 算 会 社 で あ り 金 銭 の み が 対 価 と し て 交 付 さ れ る 吸 収 合 併 の 際 に 、 消 滅 会 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 32 三 二

社 の 株 式 に つ い て 株 式 買 取 請 求 権 が 行 使 さ れ 価 格 決 定 の 申 立 て が 裁 判 所 に な さ れ た 事 案 で も 、 消 滅 会 社 が 企 業 活 動 の 継 続 を 予 定 し て い な い こ と を 理 由 に し て 、 基 準 日 に お け る 消 滅 会 社 の 客 観 的 価 値 に よ り そ の 株 式 の ｢ 公 正 な 価 格｣ が 算 定 さ れ て い る ( 注(
) に 掲 げ た 旧 カ ネ ボ ウ 事 件 申 立 審 決 定 を 参 照) 。 現 行 会 社 法 の も と で は() 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 に 加 え て あ ら た に ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 も 株 式 の 価 格 ( す な わ ち ｢ 公 正 な 価 格｣) に さ れ て お り 、 し か も 、( 二 の １  に み た よ う に) 企 業 価 値 の 毀 損 ま た は 増 大 の 有 無 に 応 じ て ① ま た は ② の い ず れ の 価 格 が ｢ 公 正 な 価 格｣ に な る の か が 判 断 さ れ て い る 。 そ の た め に 、 企 業 価 値 の 毀 損 も 増 大 も な い と 認 定 さ れ た 場 合 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ は 、 ① ま た は ② の 価 格 と は 別 の 類 型 の 価 格 ( 基 準 日 に お け る ③ 株 式 の 客 観 的 価 値) に 構 成 し た 方 が 明 快 で あ る よ う に お も わ れ る 。 そ れ に 加 え て 、 株 式 が 強 制 取 得 さ れ る の で は な く 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て 株 式 の 買 取 り を 請 求 す る 場 合 に は 、 そ の 株 主 の 意 思 に も と づ い て 株 式 の 買 取 り が 個 別 に 請 求 さ れ る こ と に な る 。 そ の た め に そ こ で は 、 株 式 の ｢ 公 正 な 価 格｣ の 算 定 の 際 に そ の 株 主 の 個 別 の 事 情 が 考 慮 さ れ る 余 地 が あ る 。 た と え ば 、 組 織 再 編 行 為 の 計 画 が 公 表 さ れ た 後 に 株 式 を 取 得 し た 株 主 が 、 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て 株 式 の 買 取 り を 会 社 に 請 求 し た 事 案 に お い て 、 ① ナ カ リ セ バ 価 格 に も ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 に も よ ら ず に 、｢ 当 該 株 主 が 株 式 を 取 得 し た 後 の 事 情 の み を 考 慮 す る べ き で あ る｣ と し て 買 取 価 格 で あ る 株 式 の ｢ 公 正 な 価 格｣ を 算 定 し た 裁 判 例 も あ る() 。 ２ ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 株 式 の ｢ 公 正 な 価 格｣ が こ れ ま で み て き た ① ナ カ リ セ バ 価 格 ま た は ② シ ナ ジ ー 適 正 分 配 価 格 ( あ る い は ③ 株 式 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 三 三

の 客 観 的 価 値) と い う 時 間 の 要 素 を 除 い た 規 準 に よ り 市 場 株 価 に も と づ い て 算 定 さ れ る 場 合 に は
() 、 い か な る 時 点 ( 基 準 日) に お け る そ う し た 価 格 を ｢ 公 正 な 価 格｣ に す る の か が 問 題 に な る 。 そ う し た 基 準 日 に つ い て の 学 説 の 見 解 は 、 こ れ ま で 一 致 し て い な か っ た() 。  買 取 請 求 さ れ る 株 式 の 基 準 日 従 来 の 下 級 審 の 裁 判 例 も 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て ( み ず か ら の 意 思 に よ り) 買 取 り を 請 求 し た 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 で は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 に か か る 判 断 は 一 致 し て お ら ず 、 買 取 請 求 の 日 を 基 準 日 に し た 裁 判 例() も あ り 、 本 件 の 抗 告 審 の 決 定 は ( 一 の １  に み た よ う に) 買 取 請 求 期 間 の 満 了 日 を 基 準 日 に し て お り 、 さ ら に 、 基 準 日 の 選 択 は 事 案 に 応 じ て 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 に 委 ね ら れ て い る と し た 裁 判 例() も あ っ た 。 し か し 、( 一 の １  に み た) 本 件 の 申 立 審 の 決 定 も 含 め て 多 く の 下 級 審 の 裁 判 例 は 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て 買 取 り を 請 求 し た 株 式 に つ い て も 組 織 再 編 行 為 の 効 力 発 生 日 を ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 に し て い た() 。 た だ し 、 法 文 上 は 、 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て 株 式 の 買 取 り を 請 求 す る 株 主 と 会 社 の 間 で 協 議 が 調 え ば 、 株 式 の 買 取 価 格 は 個 別 に 定 め ら れ る こ と に な り ( 会 七 八 六 条 一 項 、 七 九 八 条 一 項 、 八 〇 七 条 一 項) 、 そ こ で は 、 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し た 株 主 の 間 で 株 式 の 買 取 価 格 を 同 一 の 金 額 に す る こ と は 本 来 予 定 さ れ て い な い 。 と く に 上 場 株 式 に つ い て は 、 つ ね に 変 動 す る 市 場 株 価 が 存 在 す る な か で 、 二 〇 日 間 に 及 ぶ 買 取 請 求 期 間 の 間 に 行 使 さ れ る 株 式 買 取 請 求 権 に よ る 買 取 価 格 を 同 一 の 金 額 に す る こ と の 方 が む し ろ 困 難 で あ る よ う に お も わ れ る () 。 最 高 裁 判 所 の 第 三 小 法 廷 に よ る 本 決 定 ( 理 由 ３  イ) は ( 一 の ２ に み た よ う に) 、｢ 会 社 法 七 八 二 条 一 項 所 定 の 吸 収 合 併 等 に よ り シ ナ ジ ー そ の 他 の 企 業 価 値 の 増 加 が 生 じ な い 場 合 に 、 同 項 所 定 の 消 滅 株 式 会 社 等 の 反 対 株 主 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 34 三 四

が し た 株 式 買 取 請 求 に 係 る 公 正 な 価 格 は 、 原 則 と し て 、 当 該 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 に お け る ナ カ リ セ バ 価 格 を い う も の と 解 す る の が 相 当 で あ る｣ と 判 示 し た 。 そ の 判 示 に よ り 本 決 定 は 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て ( み ず か ら の 意 思 に よ り) 買 取 り を 請 求 し た 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 ( す な わ ち 注(
) の  な い し  の 価 格 決 定 の 申 立 て の 事 案) に お い て は 、｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 は 買 取 請 求 の 日 ( 買 取 請 求 権 の 行 使 日) で あ る こ と を 明 ら か に し た 点 に 重 要 な 意 義 を も つ と 考 え ら れ る() 。  強 制 取 得 さ れ る 株 式 の 基 準 日 も っ と も 、 組 織 再 編 行 為 ( ま た は 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 の 取 得) の 対 価 と し て 株 式 以 外 の ( 金 銭 そ の 他 の) 財 産 が 交 付 さ れ 会 社 に よ り 強 制 取 得 さ れ る 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 ( す な わ ち 注( ) の  と  の 価 格 決 定 の 申 立 て の 事 案) で は 、 こ れ ま で の 下 級 審 の 裁 判 例 は 一 貫 し て 会 社 に よ る 強 制 取 得 の 効 力 発 生 日 を 基 準 日 に し て お り ( 注( ) に 掲 げ た 旧 カ ネ ボ ウ 事 件 申 立 審 決 定 お よ び 注 ( ) に 掲 げ た 裁 判 例 を 参 照) 、 最 高 裁 判 所 の 第 三 小 法 廷 に よ る 決 定 も ( 例 文 に よ る 棄 却 決 定 に よ っ て で あ る が) そ う し た 下 級 審 の 裁 判 例 の 結 論 を 認 め て い た() 。 も っ と も 、 株 主 が 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て ( み ず か ら の 意 思 に よ り) 買 取 り を 請 求 し た 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 で は 、 そ う し た 請 求 を す る 株 主 は ( 二 の １  に み た よ う に) 、 そ の 組 織 再 編 行 為 の 後 も ( 存 続 会 社 等 に お け る) 株 主 の 地 位 は 保 障 さ れ て い る 。 そ れ ら の 株 主 は 、( そ の 組 織 再 編 行 為 に よ る 当 事 会 社 の 企 業 価 値 の 毀 損 ま た は シ ナ ジ ー の 分 配 に 不 満 足 で あ る た め に) 個 別 に 、 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て 株 式 の 買 取 り を 会 社 に 求 め て い る 。 そ れ ゆ え 、 そ の よ う な 株 式 の 価 格 決 定 の 申 立 て の 事 案 で は ( 最 高 裁 判 所 が 本 決 定 に お い て 判 示 す る よ う に) 、 株 主 が 個 別 に そ の 株 式 の 買 取 り を 請 求 し た 日 ( 株 式 買 取 請 求 権 の 行 使 日) が ｢ 公 正 な 価 格｣ 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 三 五

の 基 準 日 に な る も の と 考 え ら れ る 。 そ れ に 対 し て 、 会 社 に よ り 強 制 取 得 さ れ る 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 で は 、 そ の 株 式 は ( 二 の １
に み た よ う に) 、 会 社 に よ り 一 斉 に 強 制 取 得 さ れ る こ と が す で に 決 定 さ れ て い る 。 吸 収 合 併 ま た は 株 式 交 換 の 対 価 と し て 株 式 以 外 の ( 金 銭 そ の 他 の) 財 産 が 交 付 さ れ 強 制 取 得 さ れ る ( 吸 収 合 併 消 滅 会 社 ま た は 株 式 交 換 完 全 子 会 社 の) 株 式 に つ い て は 、 株 主 が ま ず 株 式 買 取 請 求 権 ( 会 七 八 五 条 一 項) を 行 使 し た 後 に 価 格 決 定 の 申 立 て ( 会 七 八 六 条 二 項) が 裁 判 所 に な さ れ る の で あ る が ( す な わ ち 注( ) の  の 価 格 決 定 の 申 立 て の 事 案) 、 そ こ で は ( 株 式 は 強 制 取 得 さ れ る こ と が す で に 決 定 さ れ て い る た め) 株 式 買 取 請 求 権 の 行 使 に 固 有 の 意 味 は な く 、 そ れ は 株 式 の 価 格 決 定 を 申 し 立 て る た め に 形 式 的 に 要 求 さ れ る 前 段 階 の 手 続 き で あ る に す ぎ な い 。 そ れ ら の 価 格 決 定 の 申 立 て の 手 続 き で は 、 そ う し た 株 式 の 強 制 取 得 の 価 格 が 争 わ れ る の で あ り 、 そ れ ゆ え 、 株 式 の 強 制 取 得 の 価 格 で あ る べ き ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 は 株 式 の 強 制 取 得 の 効 力 発 生 日 に な る も の と 考 え ら れ る 。 以 上 の よ う に ( す で に 二 の １
に み た よ う に) 、 そ の 有 す る 株 式 を 強 制 取 得 さ れ る 株 主 は 、 そ の 有 す る 株 式 の 買 取 り を ( 株 式 買 取 請 求 権 を 行 使 し て) み ず か ら の 意 思 に よ り 請 求 す る 株 主 と は 異 質 な 状 況 に お か れ て お り 、 株 主 が お か れ た そ れ ぞ れ の 状 況 に 応 じ て そ の 有 す る 株 式 の 買 取 価 格 で あ る ｢ 公 正 な 価 格｣ の 基 準 日 も 異 な っ て 解 さ れ る も の と 考 え ら れ る 。 お わ り に ｢ 公 正 な 価 格｣ を 市 場 株 価 に も と づ い て 認 定 す る 場 合 に は 、 基 準 日 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ を 算 定 す る た め に 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 36 三 六

い か な る 時 点 の 市 場 株 価 を 参 照 す る の か が さ ら に 問 題 に な る (
) 。 本 決 定 は ( 一 の ２  に み た よ う に) 、 そ の よ う な ｢ 公 正 な 価 格｣ の 認 定 に お け る 裁 判 所 の 裁 量 の 範 囲 に つ い て も 判 示 し た 。 す な わ ち 、 第 一 に 、 組 織 再 編 行 為 に よ り 当 事 会 社 の 企 業 価 値 が 毀 損 さ れ る 場 合 に 、 基 準 日 に お け る ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る た め に い か な る 時 点 の 市 場 株 価 を 参 照 す る の か に つ い て 、｢ 吸 収 合 併 等 に よ る 影 響 を 排 除 す る た め に 、 吸 収 合 併 等 を 行 う 旨 の 公 表 等 が さ れ る 前 の 市 場 株 価 ( 以 下 ｢ 参 照 株 価｣ と い う 。) を 参 照 し て こ れ を 算 定 す る こ と や 、 そ の 際 、 上 記 公 表 が さ れ た 日 の 前 日 等 の 特 定 の 時 点 の 市 場 株 価 を 参 照 す る の か 、 そ れ と も 一 定 期 間 の 市 場 株 価 の 平 均 値 を 参 照 す る の か 等 に つ い て｣ は 、 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 に そ れ は 委 ね ら れ て い る こ と を 明 ら か に し た() 。 さ ら に 、 市 場 株 価 を 参 照 し た 時 点 と 基 準 日 と の 間 に 生 じ て い る 一 般 的 な 価 格 変 動 要 因 に よ る 市 場 株 価 の 変 動 を 基 準 日 に お け る ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る 際 に 考 慮 す る の か ど う か に つ い て 、｢ 上 記 公 表 等 が さ れ た 後 株 式 買 取 請 求 が さ れ た 日 ま で の 間 に 当 該 吸 収 合 併 等 以 外 の 市 場 の 一 般 的 な 価 格 変 動 要 因 に よ り 、 当 該 株 式 の 市 場 株 価 が 変 動 し て い る 場 合 に 、 こ れ を 踏 ま え て 参 照 株 価 に 補 正 を 加 え る な ど し て 同 日 の ナ カ リ セ バ 価 格 を 算 定 す る に つ い て｣ も 、 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 に そ れ は 委 ね ら れ て い る こ と を 明 ら か に し て い る() 。 第 二 に 、 基 準 日 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ を 市 場 株 価 に よ り 認 定 す る 場 合 に つ い て 本 決 定 は() 、｢ 参 照 す べ き 市 場 株 価 と し て 、 同 日 に お け る 市 場 株 価 や こ れ に 近 接 す る 一 定 期 間 の 市 場 株 価 の 平 均 値 を 用 い る こ と も 、 当 該 事 案 に 係 る 事 情 を 踏 ま え た 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 の 範 囲 内 に あ る も の と い う べ き で あ る｣ と 判 示 し て い る() 。 裁 判 所 の 合 理 的 な 裁 量 に 委 ね ら れ る 事 項 の 範 囲 を 明 ら か に す る そ れ ら の 判 示 は 、 実 務 上 重 要 な 意 義 を も つ も の と お も わ れ る 。 株 式 買 取 請 求 に お け る ｢ 公 正 な 価 格｣ 三 七

(
) 金 判 一 三 六 六 号 九 頁 、 裁 判 所 時 報 一 五 三 〇 号 一 頁 、 資 料 版 商 事 三 二 六 号 六 八 頁 、 判 時 二 一 一 九 号 一 八 頁 、 判 タ 一 三 五 二 号 一 四 〇 頁 、 金 判 一 三 七 五 号 一 六 頁 、 金 法 一 九 三 三 号 一 〇 〇 頁 。 本 決 定 に つ い て 、 弥 永 真 生 ・ ジ ュ リ 一 四 二 三 号 ( 二 〇 一 一 年) 六 六 頁 以 下 、 石 綿 学 ・ 金 判 一 三 六 八 号 ( 二 〇 一 一 年) 一 頁 、 北 村 雅 史 ・ 商 事 一 九 四 一 号 ( 二 〇 一 一 年) 四 頁 以 下 、 奈 良 輝 久 ・ 金 判 一 三 七 七 号 七 頁 以 下 、 拙 稿 ・ 法 セ 六 七 九 号 ( 二 〇 一 一 年) 一 一 九 頁 。 ( ) た だ し 、( 株 式 買 取 請 求 権 の 行 使 に よ る の で は な く) 総 会 の 特 別 決 議 に も と づ き ( 金 銭 を 対 価 に し て) 取 得 さ れ る 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 に お い て 、 抗 告 審 の 決 定 に 対 す る 特 別 抗 告 お よ び 許 可 抗 告 を ( 例 文 に よ り) 棄 却 し た 最 高 裁 判 所 の 第 三 小 法 廷 に よ る 決 定 が あ る ( 最 三 小 決 二 〇 〇 九 平 二 一 年 五 月 二 九 日 金 判 一 三 二 六 号 三 五 頁 レ ッ ク ス Ｈ Ｄ 事 件 特 別 抗 告 ・ 許 可 抗 告 審) 。 ま た 、 同 様 に 総 会 の 特 別 決 議 に も と づ き 取 得 さ れ る 全 部 取 得 条 項 付 種 類 株 式 に つ い て 価 格 決 定 の 申 立 て が な さ れ た 事 案 に お い て 、 抗 告 審 の 決 定 に つ い て な さ れ た 抗 告 許 可 の 申 立 て に 対 す る 抗 告 不 許 可 決 定 に 対 し て な さ れ た 特 別 抗 告 を ( 例 文 に よ り) 棄 却 し た 最 高 裁 判 所 の 第 三 小 法 廷 に よ る 決 定 が あ る ( 最 三 小 決 二 〇 一 〇 平 二 二 年 二 月 二 三 日 資 料 版 商 事 三 一 二 号 一 二 三 頁 サ ン ス タ ー 事 件 抗 告 不 許 可 決 定 に 対 す る 特 別 抗 告 審) 。 い ず れ の 決 定 に も 、 田 原 睦 夫 裁 判 官 の 補 足 意 見 が 付 さ れ て い る 。 ( ) 金 判 一 三 三 九 号 四 四 頁 、 資 料 版 商 事 三 一 四 号 三 八 頁 、 判 時 二 〇 八 七 号 一 二 頁 。 本 件 の 申 立 審 の 決 定 に つ い て 、 弥 永 真 生 ・ ジ ュ リ 一 三 九 九 号 ( 二 〇 一 〇 年) 一 一 二 頁 以 下 、 松 井 秀 征 ・ 商 事 一 九 〇 二 号 ( 二 〇 一 〇 年) 四 頁 以 下 。 ( ) 金 判 一 三 四 六 号 一 四 頁 、 判 タ 一 三 三 〇 号 七 〇 頁 、 判 時 二 〇 八 七 号 三 頁 。 本 件 の 抗 告 審 の 決 定 に つ い て 、 大 塚 和 成 ・ 銀 行 法 務 21 七 二 三 号 ( 二 〇 一 〇 年) 五 五 頁 、 高 橋 真 弓 ・ 法 教 三 六 六 号 別 冊 付 録 判 例 セ レ ク ト ( 二 〇 一 一 年) 一 六 頁 、 岡 田 昌 浩 ・ ジ ュ リ 一 四 二 〇 号 ( 二 〇 一 一 年) 一 四 二 頁 以 下 、 長 畑 周 史 ・ 法 学 研 究 ( 慶 應 義 大) 八 四 巻 四 号 ( 二 〇 一 一 年) 九 三 頁 以 下 、 拙 稿 ・ 金 判 一 三 五 八 号 ( 二 〇 一 一 年) 一 四 頁 以 下 。 ( ) 以 上 の 経 緯 は 、 楽 天 株 式 会 社 が 公 表 し た 二 〇 一 〇 年 七 月 九 日 、 八 月 一 六 日 お よ び 九 月 九 日 の Ｉ Ｒ リ リ ー ス に よ る 。 ( ) 最 高 裁 判 所 の 第 三 小 法 廷 は 一 週 間 後 の そ の 決 定 で も 、 ほ ぼ 同 一 の 文 言 に よ る 判 示 を し て い る ( 最 三 小 決 二 〇 一 一 平 二 三 年 四 月 二 六 日 金 判 一 三 七 五 号 二 八 頁 イ ン テ リ ジ ェ ン ス 事 件 許 可 抗 告 審) 。 法と政治 63 巻 1 号 ( 2012 年 4 月) 論 説 38 三 八