「マ ネ ー サ プ ラ イ 論 争 」 に つ い て

「マ ネ ー サ プ ラ イ 論 争 」 に つ い て

佐 久 間 敬

1.は じ め に

1980年 代 後 半 か ら90年 代 初 め の マ ネ ーサ プ ライ の乱 高 下 の原 因 につ い て,上 智 大 学 教 授 の 岩 田規 久 男 と 日本銀 行 の翁 邦 雄 との 問 に論 争(い わ ゆ る 「マ ネ ー サ プ ラ イ論 争 」)が 行 わ れ た 。 この小 論 で は次 の3点 を 中心 に争 点 を整 理 し,

「マ ネ ーサ プ ラ イ論争 」 の 内容 を明確 にす る。

① マ ネ ーサ プ ラ イ ・コ ン トロ ール に関 す る貨 幣乗 数 理 論 と 日銀 理 論 の相 違

②1980年 代 後 半 か ら90年 代 初 め にか けて の マ ネ ーサ プ ラ イ動 向 の評 価

③ マ ネーサ プ ライ の位 置 づ け

H.マ ネ ー サ プ ラ イ ・コ ン トロ ー ル

マ ネ ー サ プ ラ イ ・コ ン トロ ー ル につ い て は,岩 田 は 貨 幣 乗 数 理 論 に基 づ き, 翁 は 日銀 理 論 に基 づ い て 議 論 を展 開 して い る1)。

ま ず,素 朴 な 貨 幣 乗 数 理 論 の 基 本 的 枠 組 み を 示 す と次 の とお りで あ る2)。 マ ネ ー サ プ ラ イMは,定 義 に よ り現 金CUと 預 金1)の 合 計 で あ る 。 す な わ ち

M=・Cσ 十P(1)

で あ る 。 ベ ー ス マ ネ ーHは,定 義 に よ り現 金 と 準 備 預 金Rの 合 計 で あ る 。 す な わ ち

H=CU十R(2)

4

で あ る。(1)式 と(2)式よ り

M‑mH,m一 器 綴(3)

が 成 立 す る 。mは 貨 幣 乗 数 と よ ば れ る 。(3)式 はmが 安 定 した 値 を と る な ら ば, 日本 銀 行 が ベ ー ス マ ネ ー の 供 給 を コ ン トロ ー ル す る こ と に よ り,マ ネ ー サ プ ラ イ を コ ン トロ ー ル す る こ とが 可 能 で あ る こ と を示 して い る3)。

次 に,日 銀 理 論 で あ る が,次 の 二 つ の 特 徴 を持 つ4)。

① 日本 銀 行 はベ ー ス マ ネ ー を コ ン トロ ー ル す る こ と は で き な い 。

② コ ー ル レ ー トを コ ン トロ ー ル す る こ と に よ り,マ ネ ー サ プ ラ イ を コ ン ト ロ ー ル す る 。

日本 銀 行 が ベ ー ス マ ネ ー を コ ン トロ ー ル で き な い 理 由 に つ い て 説 明 し よ う5)。

ベ ー ス マ ネ ー は銀 行 券 と準 備 預 金 か ら成 っ て い る が,両 者 の 性 格 が 異 な る の で 別 々 に 考 え よ う 。

銀 行 は預 金 者 の 銀 行 券 引 出 しに 対 し取 付 け を避 け る た め に,受 け 身 に な ら ざ る を え な い 。 銀 行 券 の 発 行 残 高 は需 要 に よ っ て 決 ま る 。 銀 行 券 に対 す る 需 要 は, 月 単 位 で み る か ぎ り,金 利 の 影 響 は 受 け な い 。した が っ て,銀 行 券 を コ ン トロ ー ル で き な い 。

わ が 国 の 準 備 預 金 制 度 は 後 積 み 方 式 で あ る の で6),準 備 需 要 は 前 月 の 預 金 量 に規 定 さ れ る 。 も し 日本 銀 行 が 準 備 需 要 に対 し同 調 的 に 準 備 を供 給 し な け れ ば, 短 期 金 利 は 乱 高 下 す る こ と に な る 。 日本 銀 行 は金 利 の 乱 高 下 は 適 当 で な い と考

え て い る の で7),準 備 預 金 も コ ン トロ ー ル で き な い 。

ベ ー ス マ ネ ー を コ ン トロ ー ル で き な い との 主 張 に対 して,堀 内(1980)は 次 の よ う に批 判 して い る。 こ れ は ベ ー ス マ ネ ー の 事 後 的 な 定 義 を,そ の 需 要 ・供 給 の 関 係 と混 同 して い る。 日本 銀 行 は ベ ー ス マ ネ ー に対 す る需 要 は コ ン トロ ー

ル で き な い が,ベ ー ス マ ネ ー の 供 給 に つ い て は コ ン トロ ー ル 可 能 で あ る。

ま た,日 本 銀 行 が 準 備 需 要 に 対 して 同 調 的 な 供 給 を行 わ な け れ ば,金 利 の 乱 高 下 を も た らす との 主 張 に 対 して,次 の よ う な 批 判 が な さ れ て い る8)。 日本 銀 行 が 同 調 的 供 給 を行 わ な い 場 合 に は,銀 行 は 多 額 の 超 過 準 備 を保 有 す る よ う に

な る 。 こ の 場 合 に は,金 利 の 乱 高 下 は 金 利 の 調 整 と銀 行 制 度 全 体 で 保 有 さ れ て い る超 過 準 備 の 調 整 に よ っ て 避 け られ る 。 翁(1993b)は 準 備 預 金 が ベ ー ス マ

ネ ー に 占 め る シ ェ ア は あ ま りに も小 さ く,後 積 み 方 式 の 預 金 制 度 の 下 で は,厳 格 な ベ ー ス マ ネ ー ・コ ン トロ ー ル を 行 い う る よ うな 超 過 準 備 を創 り出 す こ と は 不 可 能 と反 論 して い る 。

ベ ー ス マ ネ ー とマ ネ ー サ プ ラ イ の 因 果 関 係 に つ い て,貨 幣 乗 数 理 論 で はベ ー ス マ ネ ー → マ ネ ー サ プ ラ イ で あ る が,日 銀 理 論 に お い て は マ ネ ー サ プ ラ イ → ベ ー ス マ ネ ー と な る。 日銀 理 論 に お け る 因 果 関係 は,後 積 み 方 式 に お い て は信 用 創 造 が 時 間 的 に先 行 して,そ れ に 見 合 う よ う に所 要 準 備 が 保 有 さ れ る とい う メ カ ニ ズ ム に よ る も の で あ る9)。鈴 木 ・黒 田 ・白川(1988)に よ る グ レ ン ジ ャ ー の 因 果 性 テ ス トで は,日 銀 理 論 を 支 持 す る結 果 が え られ て い る 。

貨 幣 乗 数 理 論 と 日銀 理 論 の マ ネ ー サ プ ラ イ ・コ ン トロ ー ル の 相 違 を簡 単 に示 す と次 の よ う に な るユo)。

貨 幣 乗 数 理 論

一 ネー(操作変数)一 一ルレートく 錐茎舗 繍]一 マネーサプライ

日銀理論

コールレート(操纐 く 灘 騰 膿]一 マネーサプライ

マ ネ ー サ プ ラ イ を コ ン トロ ー ル す る場 合 の 両 理 論 の 基 本 的 対 立 は,操 作 変 数 と して の ベ ー ス マ ネ ー と コ ー ル レ ー トの ど ち らが 好 ま しい か と い う点 に あ る と 思 わ れ る 。

操 作 変 数 と して ベ ー ス マ ネ ー を採 用 す べ き と い う理 由 と して,次 の 点 が あ げ ら れ る11)。

① ベ ー ス マ ネ ー は 中 央 銀 行 の バ ラ ン ス ・シ ー トに 表 わ れ る 項 目 な の で,き わ め て 正 確 に コ ン トロ ー ル で き る 。

6

② 金 融 緩 和 ま た は 引 締 め状 況 の指 標 と して 曖 昧 さ が 残 る金 利 よ り も,ベ ー ス マ ネ ー の 方 が 政 策 手 段 と し て 優 れ て い る 。

こ れ に対 し コ ー ル レ ー トを採 用 す べ き理 由 と して は,次 の 点 が 考 え ら れ る 。

① 日本 銀 行 は 金 利 の 乱 高 下 を適 当 で な い と考 え て お り,ベ ー ス マ ネ ー を一 定 に コ ン トロ ー ル し よ う とす る と,短 期 的 に は 大 幅 な 金 利 の 変 動 を起 こ す12)。

② ベ ー ス マ ネ ー を コ ン トロ ー ル す る の に 適 し た 調 整 の フ レー ム ワ ー ク を設 計 す る の が 実 務 的 に は な か な か 容 易 で は な い13)。

皿.マ ネ ー サ プ ラ イ動 向 の 評価

マ ネ ー サ プ ラ イ(M2+CD)が1980年 代 後 半 か ら90年 代 初 め まで 高 い伸 び 率 を示 した後,急 速 な伸 び率 の低 下 を した 。そ の原 因 につ い て,日 本 銀 行(1992)

は次 の よ うに分析 して い る。

87年 か ら90年 初 め まで のM2+CDの 高 い伸 び の要 因 と して,金 融 緩和 の 下 で の景 気 拡 大 過 程 に おい て 資 産価 格 の大 幅 な 上昇 に よ る富 効 果 な どに よ り通 貨 需 要 が 増 加 した こ と と,金 利 自由化 の 下 で の 業容 拡 大 をめ ざす 金 融 機 関 の積 極

的 な貸 出行 動 が あ げ られ る。

90年 後 半 以 降 のM2+CDの 急 激 な減 少 は,景 気 減 速 に伴 う資 産 価 格 の低 下 に よ るマ イ ナ ス の富 効 果 な どに よ り通 貨 需要 の押 上 げ効 果 が逆 転 す る と と もに, 金融 機 関 も業 容 拡 大 か ら信 用 リス ク を重 視 す る経営 方針 を採 る よ うにな った た め で あ る。

こ の よ うな 日本 銀 行 の分 析 に対 し岩 田(1993)は 次 の よ うに批 判 す る。 多 く の 金 融 機 関 が 業 容 拡 大 を 目指 した こ とに よ り,M2+CDの 伸 び率 を高 め た と い う考 え方 は,日 本 銀行 の 「二 階建 て モ デ ル14)」に よる分析 に基 づ い て い る。

す な わ ち,日 本銀 行 と民 間銀 行 部 門 を統 合 して マ ネ タ リー ・セ ク ター を一 つ に して しま う と,民 間 銀行 の貸 出 の増 加 が 預 金 とい うマ ネ ーサ プ ラ イ を増加 した こ とに な る。 しか し,金 融機 関 が業 容 を拡 大 す る には,日 本 銀 行 か らベ ース マ ネ ー の 同調 的 な供給 を受 け な けれ ば な らない の で あ る。

上 記 の よ う な 岩 田 の 分 析 は,ベ ー ス マ ネ ー の 増 加 が マ ネ ー サ プ ラ イ の 増 加 を 生 ず る との 考 え に よ っ て い る。 しか し,日 本 銀 行 は 現 行 の 準 備 預 金 制 度 の も と で は,ベ ー ス マ ネ ー は マ ネ ー サ プ ラ イ の 動 向 に よ っ て 決 ま る とい う考 え に基 づ い て 分 析 して お り,ベ ー ス マ ネ ー とマ ネ ー サ プ ラ イ の 因 果 関 係 が 岩 田 の 分 析 と は逆 に な っ て い る15)。

岩 田(1993)は90年 第4四 半 期 以 降 の 実 質 マ ネ ー サ プ ラ イ の 伸 び 率 の 急 激 な 低 下 と そ の 後 の 低 迷 に つ い て の 要 因 分 析 に お い て も,日 本 銀 行 の 金 融 政 策 に は ま っ た く触 れ ら れ て お らず,「 二 階 建 て モ デ ル」 に よ っ て 分 析 して い る と指 摘 す る 。 岩 田 は 基 本 的 要 因 は,日 本 銀 行 が ベ ー ス マ ネ ー を 十 分 に 供 給 して い な い 点 に あ る(図1を 参 照)と 述 べ て い る 。 こ の 岩 田 の 分 析 に対 し,翁(1992)は ベ ー ス マ ネ ー の 減 少 の 主 因 は ,1991年10月16日 の 準 備 率 引 き下 げ で あ る と反 論 す る16)。

%15

10

5

0

図1ベ ースマネー 、マネーサ プライの変 化 率(対 前 年 同期 比)

ベ ー ス マ ネ ー マ ネ ー サ プ ライ

一5 89909192

資料 日本 銀 行 『経 済 統計 年 報』、『経 済統 計 月報』

岩 田 と翁 の 分 析 の 相 違 は,準 備 率 操 作 の 効 果 に つ い て の解 釈 の違 い か ら生 じ て い る 。 岩 田(1992)は 準 備 率 の 引 き下 げ が ベ ー ス マ ネ ー の 減 少 を 招 か な い こ

8

とを次 の よ うな例 で説 明す る。 日本 銀 行 が ベ ース マ ネ ーの供 給 量 を一 定 に維 持 す れ ば,準 備 率 の引 き下 げ は貨 幣 乗 数 を大 き くす るた め,マ ネ ーサ プ ライ は増 加 す る。 そ の結 果 増 加 した預 金 総 額 に引 き下 げ られ た準 備 率 を乗 じた準 備 預 金 に変 化 は生 じな い ので あ る。 翁(1993a)は 準備 率 操 作 は預 金 が短 期 的 に は大 き く変 動 しな い の で,信 用 乗 数 的 な メ カニ ズ ムで マ ネ ーサ プ ライ を増 減 させ ず に,預 金 に見 合 う所 要 準 備 の変 動 を もた らす だ けで あ る との解 釈 を示 して い る。

W.マ ネ ー サ プ ラ イ の 位 置 づ け

1976年 頃 か ら85年 秋 まで,日 本 銀行 はマ ネ ーサ プ ラ イ を重 視 して きた 。 しか し80年 代 後 半 か ら90年 代 初 め にか け て,マ ネ ーサ プ ラ イの位 置づ け を中 間 目標 か ら総 合 判 断 の一 材 料 へ と変 更 した17)。そ の 理 由 につ い て 日本 銀 行(1992)は, 次 の よ うに説 明 して い る。

① 通貨 需要 関 数 の安 定 性 を前 提 と したマ ネ ーサ プ ラ イ重視 の基 礎 を弱 め た。

② これ まで 中 心 指標 で あ ったM2+CDに つ い て は,意 味 あ る先 行 性 が失 わ れ た。

③ マ ネ ーサ プ ライ に対 す る コ ン トロ ー ラ ビ リテ ィの 即効 性 が低 下 した 。 岩 田(1993)は マ ネ ーサ プ ライ を上 は13%か ら下 はマ イナ ス0.6%と い う よ うに乱 高 下 させ た こ とは,日 本 銀 行 が マ ネ ーサ プ ライ を重 要 な指 標 の 一 つ と考 えて い る とい うよ り,む しろ軽 視 して い る と指摘 して い る。鈴 木(1992)も 許 容 限 度 を超 えた 変動 で あ り,経 済 の不 安 定 化 の原 因 に な らない はず は ない と批 判 して い る。

マ ネ ーサ プ ラ イの位 置づ け との 関連 で,マ ネ ーサ プ ラ イの安 定化 につ い て の 争 点 も整 理 して お こ う。 第1は マ ネ ーサ プ ライ の安 定 性 と実 体 経 済 の安 定性 に つ いて で あ る。 吉川(1989)や 植 田(1992a)が80年 代 に実体 経 済 が安 定 した が 故 にマ ネ ーサ プ ラ イ も安 定 して い た との分 析 に対 し,岩 田(1993)は 結 論 を 裏付 け る実証 的 分析 は十分 とはい え な い と批 判 して い る。 この岩 田 の批 判 に対

し,吉 川(1996)は 実 体 経 済 の安 定 化 を もた ら した主 役 は設備 投 資 で あ る と反

論 す る。 さ らに,マ ネ ーサ プ ラ イ を安 定 的 に コ ン トロー ル しさ えす れ ば経 済 は 安 定 す る とい った岩 田 をは じめ とす る考 え方 は,粗 雑 な論 理 と厳 し く批 判 して

い る。

第2は マ ネ ーサ プ ラ イ を安 定 化 させ る よ う にベ ー ス マ ネ ー の 供 給 を コ ン ト ロ ー ルす る政 策 が 資 産価 格 の安 定化 を もた らす との考 え方 につ い て で あ る。

岩 田(1993)は マ ネ ーサ プ ラ イ を安 定 化 させ る よ う にベ ース マ ネ ー の供 給 を コ ン トロ ー ルす れ ば,金 利 の 自動 安 定化 装 置 が働 い て資 産 価 格 の安 定 化 が 図 ら れ る と主 張 す る。 吉 川(1996)は 金利 の 自動 安 定化 装 置 が働 くに は,潜 在 成 長 率 が ス ム ー ズ(た とえ ば一 定 の率 で 成 長 す る経 路)で あ る こ とが前 提 で あ るが, 現 実 の経 済 は決 してス ム ーズ な もの で はな い と指 摘 す る。

堀 内(1993)は 資 産 価格 の安 定 の た め に は,ベ ース マ ネ ーの コ ン トロー ル に よ らな くて も,コ ー ル レー ト水 準 を高 め マ ネ ーサ プ ラ イ増 加 率 を低 め る政 策 を 採 用 す れ ば よ く18),日 本 銀 行 が コ ー ル レー トの 水準 を高 め なか った の は,政 策

目標 と して 「資 産 価 格 の安 定 化 」 が ほ とん ど認 識 され て い なか った た め で あ る と指 摘 して い る19)。

V.お わ り に

1980年 代 後 半 か ら90年 代 初 め の マ ネ ー サ プ ラ イ の 乱 高 下 は,日 本 銀 行 が マ ネ ー サ プ ラ イ を軽 視 し,ベ ー ス マ ネ ー を適 切 に コ ン トロ ー ル し な か っ た た め で あ り,日 本 銀 行 の 金 融 政 策 に原 因 が あ る と い う の が 岩 田 の 主 張 で あ る 。 こ れ に 対 し,後 積 み 方 式 の 準 備 預 金 制 度 に お い て は,ベ ー ス マ ネ ー は 内 生 変 数 で あ り,

日本 銀 行 が コ ン トロ ー ル で きな い た め 金 利 コ ン トロ ー ル を 採 用 し て お り,岩 田 の 主 張 は誤 りで あ る とい う の が 翁 の 主 張 で あ る20)。

残 さ れ た 課 題 と して 次 の 点 が あ げ ら れ よ う。

① 日本 銀 行 に よ っ て マ ネ ー サ プ ラ イ(M2+CD)は,現 在 は 総 合 判 断 の 一 材 料 と して 扱 わ れ て い る 。 日本 銀 行(1992)が 指 摘 す る よ う に,M2+CDと

実 体 経 済 の 不 安 定 化 が 一 時 的 現 象 か ど う か 検 討 す る必 要 が あ る21)。

10

② 操 作 変 数 と して コ ー ル レ ー ト とベ ー ス マ ネ ー の ど ち ら を用 い る べ き か と い う点 で あ る。 現 行 の 準 備 預 金 制 度 を変 更 して ま で,ベ ー ス マ ネ ー ・コ ン トロ ー ル を採 用 す る こ とが 望 ま しい か ど うか 慎 重 に検 討 す る必 要 が あ る22)。

注

1)詳 し い 説 明 に つ い て は 佐 久 間(1995)を 参 照 。 2)古 川(1985>を 参 照 。

3)こ の よ う な 解 釈 に つ い て の 批 判 は 翁(1993a)を 参 照 。 4)岩 田(1993>を 参 照 。

5)翁(1993a>,岩 田(1993)を 参 照 。

6)わ が 国 の 準 備 預 金 制 度 で は,積 み 期 間 が そ の 月 の16日 か ら翌 月 の15日 ま で と な っ て い る の で,厳 密 に い え ば,後 積 み と 同 時 積 み の 混 合 形 態 で あ る 。 こ の 点 に つ い て は 翁(1993b)を 参 照 。

7)翁(1992)を 参 照 。 植 田(1993)は 金 利 の 大 幅 な 変 動 が 望 ま し く な い と い う 理 論 的 根 拠 が は っ き り して い な い と指 摘 し て い る 。

8)翁(1993a),岩 田(1993)を 参 照 。

9)堀 内 ・高 橋(1981),岩 村(1991)を 参 照 。 10)岩 田(1993)を 参 照 。

11)T.マ ッ カ ラ ム(1993)を 参 照 。 12)翁(1993b),植 田(1993)を 参 照 。 13)翁(1992)を 参 照 。

14)「 二 階 建 て モ デ ル 」 と は,日 銀 と 民 間 銀 行 を 統 合 し た マ ネ タ リ ー ・セ ク タ ー と ノ ン ・マ ネ タ リ ー ・セ ク タ ー と の 間 の 取 引 を 分 析 す る モ デ ル を い う 。 詳 し く は 岩 田 (1993)を 参 照 。

15)1973‑74年 の イ ン フ レ ー シ ョ ン の 原 因 に つ い て の 小 宮 ・外 山 論 争 に お け る 争 点 と 同 一 で あ る 。 黒 田(1996)を 参 照 。

16)植 田(1992b)も ベ ー ス マ ネ ー の 減 少 の 主 因 が 準 備 率 の 引 き下 げ に あ っ た と の 翁 の 主 張 を 支 持 し て い る 。

17)日 本 銀 行 は マ ネ ー サ プ ラ イ の 重 要 性 を 指 摘 し た が,中 間 目 標 と し て 位 置 づ け た こ と は な い 。 翁(1993a),植 田(1992a)を 参 照 。

18)し た が っ て,堀 内 は 日 本 銀 行 が ど の よ う な 金 融 調 節 方 式 を 採 用 す べ き か と い う 問 題 は 些 末 な 問 題 で あ る と述 べ て い る 。

19)資 産 価 格 の 安 定 化 が 中 央 銀 行 の 政 策 目標 に な り得 る か と の 問 題 が あ る 。 翁(1993

a)を 参 照 。

20)植 田(1996)を 参 照 。

21)日 銀 関 係 者 で あ る 石 田 ・白 川(1996)に よ る 最 近 の 実 証 分 析 で は,M2+CDと 実 体 経 済 と の 間 に 長 期 的 に み て 安 定 性 が 確 認 さ れ る と し て い る 。 し か し,M2+

CDを 中 間 目標 と し て 位 置 づ け る に は,困 難 が あ る と結 論 づ け て い る 。

22)比 較 検 討 の 実 証 分 析 を 行 う に し て も,現 行 制 度 の も と で の デ ー タ しか 利 用 で き な い 。 黒 田(1996)を 参 照 。

参 考 文 献

石 田 和 彦 ・白 川 浩 道 編 著 『マ ネ ー サ プ ラ イ と 経 済 活 動 』 東 洋 経 済 新 報 社,1996年 。 岩 田 規 久 男 「『日銀 理 論 』 を 放 棄 せ よ 」 『週 刊 東 洋 経 済 』1992年9月12日 号 。

岩 田 規 久 男 「ベ ー ス マ ネ ー 供 給 増 は 可 能 」 『日本 経 済 新 聞 』1992年12月24日 。 岩 田 規 久 男 『金 融 政 策 の 経 済 学 』 日 本 経 済 新 聞 社,1993年 。

岩 村 充 「短 期 金 融 市 場 の 金 利 決 定 モ デ ル 」 『金 融 研 究 』 第10巻 第4号,1991年12月 。 植 田 和 男 『国 際 収 支 不 均 衡 下 の 金 融 政 策 』 東 洋 経 済 新 報 社,1992年(1992a)。

植 田 和 男 「マ ネ ー サ プ ラ イ 動 向 の 『正 しい 』 見 方 岩 田 ・翁 論 争 を 裁 定 す る 」 『週 刊 東 洋 経 済 』1992年12月12日 号(1992b)。

植 田 和 男 「マ ネ ー サ プ ラ イ ・ コ ン ト ロ ー ル を 巡 っ て 」 『金 融 研 究 』 第12巻 第1号, 1993年3月 。

植 田 和 男 「日本 の 金 融 政 策:ル ー ル か 裁 量 か?(要 旨)」 『金 融 研 究 』 第 ユ5巻第1号, 1996年3月 。

翁 邦 雄 「日銀 理 論 は 間 違 っ て い な い 」 『週 刊 東 洋 経 済 』1992年10月10日 号 。 翁 邦 雄 『金 融 政 策 』 東 洋 経 済 新 報 社,1993年(1993a)。

翁 邦 雄 「マ ッ カ ラ ム 論 文 の コ メ ン ト」 『金 融 研 究 』 第12巻 第4号,1993年12月(1993 b)。

黒 田 晃 生 「日 本 銀 行 の 金 融 調 節 と ハ イ パ ワ ー ド ・マ ネ ー 」 『金 融 経 済 研 究 』 第10号, 1996年1月 。

佐 久 間 敬 「マ ネ ー サ プ ラ イ ・コ ン ト ロ ー ル の あ り方 を 巡 っ て 」 『創 価 女 子 短 期 大 学 紀 要 』 第17号,1995年6月 。

鈴 木 淑 夫 『日本 経 済 の 再 生 』 東 洋 経 済 新 報 社,1992年 。

鈴 木 淑 夫 ・黒 田 晃 生 ・白 川 浩 道 「日 本 の 金 融 市 場 調 節 方 式 に つ い て 」 『金 融 研 究 』 第 7巻 第4号,1988年12月 。

古 川 顕 『現 代 日本 の 金 融 分 析 』 東 洋 経 済 新 報 社,1985年 。 堀 内 昭 義 『日 本 の 金 融 政 策 』 東 洋 経 済 新 報 社,1980年 。

12

堀 内 昭 義 「金 融 理 論 の 展 開 と 金 融 政 策 の 課 題:報 告 論 文 に 対 す る コ メ ン ト」 『金 融 研 究 』 第12巻 第1号,1993年3月 。

堀 内 昭 義 ・高 橋 俊 治 「マ ネ ー サ プ ラ イ ・コ ン トロ ー ル の 『貨 幣 乗 数 ア プ ロ ー チ 』」 『経 済 研 究 』 第32巻 第1号,1981年6月 。

T.マ ッ カ ラ ム 「翁 氏 の コ メ ン トに 対 す る 返 答 」 『金 融 研 究 』 第12巻 第4号,1993年12 月 。

吉 川 洋 「マ ネ ー サ プ ラ イ と 実 体 経 済 」 『経 済 学 論 集 』 第55巻 第3号,1989年10.月 。 吉 川 洋 編 著 『金 融 政 策 と 日本 経 済 』 日 本 経 済 新 聞 社,1996年 。