マ ネ ー ・サ プ ラ イ と 経 済 活 動

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マ ネ ー ・サ プ ラ イ と 経 済 活 動

藤 井 栄 一・・片 岡 イ ク 子

1.ケ イ ン ジ ア ン と 貨 幣

ヶ イ ン ズ ・モ デ ル.第2次 世 界 大 戦 後 の マ ク ロ分 析 で 長 い 間 に わ た っ て 主 流 を 占 め て い た ケ イ ン ジ ア ソ の モ デ ル で は 貨 幣 は 奇 妙 な 地 位 を 占 め て い る。 ケ イ ン ズ 自身 は 「古 典 派 のdichotomy」 を 批 判 して 貨 幣 理 論 と価 値(価

くつ

格)理 論 の総 合 を 意 図 した が,ケ イ ン ジ ア ン の モ デ ル で 貨 幣 は 結 局 の と こ ろ 重 要 な 役 割 を は た さ な い 形 に な っ て い る 。

そ の極 端 な 例 が い わ ゆ るsimpleKeynesmodelで,所 得(Y),消 費(C), 投 資(1)を そ れ ぞ れ,賃 金 単 位 で 測 るな り し て7/実 質 量 と し,

y=C+1+G,C=C(Y),1・=1(外 生)

と して,政 府 の 財 貨 サ ■一一・ビス の 経 常 購 入(G),あ る い は さ ら に1の 一 部 と し て の 公 共 投 資(lg)に よ っ て,政 策 的 にYを 動 か し,し た が っ て また,生

く  

産 面 か ら見 た所 得 す な わ ち 国民 生 産 のた め に必 要 な雇用 量,を 調 整 す る形 に な って い る。 こ こで は貨 幣 も利 子 率 も物 価 水 準 もモ デル の 中 に は入 りこま な い。 賃 金 単 位 を利用 す る場 合 に は,そ の か ぎ りで,実 質 量 に変 え るた め に だ

原 稿 受 領1976年9月7日

*こ の 研 究 の 一 部 は 執 筆 者 の 一 人(藤 井)が うけ た 昭 和48年 度 文 部 省 科 学 研 究 費 の 援 助 に よ っ て い る .一 部 の計 算 は,北 海 道 大 学 大 型 計 算 セ ソ タ ー お よ び 小 樽 商 科 大 学 計 算 セ ソ タ ー の 設 備 を 利 用 した が,大 部 分 は 電 卓 な ど に よ る.ま た,直 接 に 関 係 す る 雑 誌 な ど の 参 考 資 料 の 一 部 は,一 橋 大 学 図 書 館,同 経 済 研 究 所 資 料 室,法 政 大 学 経 営 研 究 資 料 室,札 幌 ア メ リ ヵ ンセ ン タ ー 所 蔵 の も の を 利 用 した.

資 料 利 用 の 便 宣 を は か っ て い た だ い た 方 達 に 感 謝 い た し ま す.

(1)Keynes[20]PP.291‑3,Leijonhufvud[23],[24コ, (2)GNPな い しはNNP.

(3)

け 価 格 変 数 と して の 賃 金 率 が 関 係 して くる に す ぎ な い 。

CompleteKeynesmodelで は1の うち と くに 民 間 投 資 が 企 業 者 の 長 期 的 予 想 を 示 す 資 本 の 限 界 効 率 と市 場 利 子 率 と の 関 係 で き ま る,と 考 え る こ と に な る。 企 業 者 の 長 期 的 予 想 が短 期 の経 済 変 動 に よ っ て,あ ま り影 響 され な い と い う仮 定 の 下 で は,投 資 は 利 子 率 の 関 数 に な り,市 場 利 子 率 を 決 定 す る メ カ ニ ズ ム を 考 え な け れ ば な ら な く な る 。 こ の メ カ ニ ズ ム を 流 動 性 選 好 理 論 で 考 え て い る か ら,貨 幣 の 需 給 関 係 が 利 子 率 を 決 定 す る こ と に な る。 一 つ の 変 数 で あ るrを 説 明す る た め に,も う一 つ の 変 数 で あ る貨 幣 量(M)を 導 入 す る の だ か ら,Mの 大 き さ を 決 定 す る 関 数 関 係 を 導 入 しな け れ ば な らな い こ とに な るが,一 一般 に 用 い られ る方 式 で は,貨 幣 供 給 が,外 生 的 に,政 策 に よ っ て 決 め られ る,と す る 。 この よ うに して,completeKeynesmodelは

y=C+1+G,C=c(Y),1==1(γ)

MD==L1(Y)+L2(γ),MS….M,M刀=MS G留 δ

(4)

の 形 に な る。

貨 幣 供 給MSを 政 策 的 に 外 生 変 数 とは しな い で,MS…MS(γ)あ る い は MS・=MS(7,Y)と して も,方 程 式 体 系 が 完 結 す る こ とに か わ りが な い 。 も し マ ネ ー ・サ プ ラ イ に つ い て の 貨 幣 政 策 変 数 を 明 示 的 に 示 す,と い う こ とで あ れ ばMS…MS(r,Y,Mノ)の 形 で,政 策 パ ラ メ ・一タ ーMtの 中 に 銀 行 券 発 行

(3)ケ イ ン ズ の 総 供 給 曲 線 の 位 置 づ け に は,確 定 的 な 共 通 の 理 解 が ま だ 成 立 し て い な い.賃 金 単 位 の 使 用 に つ い て ケ イ ン ズ 自 体 た しか に,『 一 般 理 論 』 で 取 扱 う 問 題 に 対 して"peculiarorexclusiverelevanceを もつ わ け で は な い"と 考 え て い た(Keynes[20]p.37)し,賃 金 単 位 が 労 働 の 限 界 生 産 物 と 直 接 に 結 び つ か な い 可 能 性 も 考 え て い た(p.42,fn.1) .し か し,労 働 の 失 業 が 存 在 す る 場 合 に は.賃 金 単 位 の 硬 直 性 に も と つ い た 分 析 か ら出 発 して お り(pp.297‑8), DavidsonandSmolensky[9コ の よ うに45。 線 と 有 効 需 要 の 線 、と の 交 点 と して

ケ イ ン ズ の 均 衡 を 考 え る こ と が ケ イ ン ズ の 体 系 を 著 し くゆ が め る も の で あ る,と い うの は 必 ず し も十 分 な っ と く の ゆ く主 張 だ と は 思 わ れ な い.総 供 給 曲 線 に 大 き な ウ ェ ー トを つ け て ケ イ ン ズ 体 系 を 理 解 し よ う とす る試 み は.45。 線 を 用 い た 通 常 の"Keynesiancross"の 説 明 よ り も便 利 な 点 が あ る こ と は 事 実 だ が,ケ イ ソ

ズ 体 系 に 占 め る 労 働 の 限 界 生 産 力 の 位 置 は ま だ 明 確 で な い(Wells,Weintraub、

and]しeijonhufvud[二28コ) 。

(4)MDは 貨 幣 に 対 す る需 要,MSは 貨 幣 の 供 給.

マ ネ ー 。サ プ ラ イ と 経 済 活 動3

(5).

量 や 準 備 率 な ど を 含 め る こ とが で き る 。

こ の よ うに 連 立 方 程 式 の 形 で 理 論 を 考 え る こ とが 便 利 で あ る こ とは 否 定 で きな い け れ ど も,そ れ に よ っ て,と き に は 重 要 な 点 を 見 失 う こ とが 生 じ

うる 。 と くに,こ のcompleteKeynesmode1で い うと,貨 幣 供 給 が 増 加 した 場 合 に,ど の よ うな 変 化 が,ど の よ うな トラ ン ス ミ ッ シ ョ ン ・メ カ ニ ズ ム を 通 じて,発 生 す る の か が 具 体 的 に は 示 され な い で,結 局 の と こ ろ 再 び MS=MDが 成 立 す る よ うな 均 衡 状 態 に 達 した 場 合 に,各 変 数 の 値 が ど うな

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ってい るか が 示 され てい るだ け にす ぎな い。 この 意味 で は,上 の体系 は 調整 過 程 に つ い て は全 くなに も説 明 しな い静 学 的 な 体系 で あ る。

しか し,通 常 の説 明に よる と,貨 幣 供 給 の増 加 が あ った 場 合 には 以 下 の よ うな 調整 が 行 なわ れ る こ とに な ってい る。Mが 増 加 す る と,Yと γが不 変 な か ぎ りL・(Y)+L2(r)が 変 化 しな い か らMS>MDの 状態 が 発 生 し,そ

の結果 「金 融 が 緩和 」 して,ま ず7が 下 落 し,こ れ に よって,一 方 で は 貨 幣 保 有 需 要 の機 会 費用 が減 少 す るか ら,た といyが 変 化 しな くて もMDが 増

(7)

加 す る 。 他 方 で はPtの 下 落 に よ っ て(企 業 者 の 長 期 期 待,す な わ ち,資 本 の 限 界 効 率 は 短 期 的 な 利 子 率7の 変 動 に よ っ て 影 響 さ れ な い か ら)投 資 が 増 加

し,こ れ か ら,乗 数 プ ロ セ ス を 通 じ て,Yが 増 加 す る 。 し た が っ てLl(y) が 増 しMDが 増 す 。

Liquiditytr叩 ・ 貨 幣 供 給 の 増 加 は,こ の よ う に,利 子 率 の 変 化 を 通 じ て 所 得 と 雇 用 に 作 用 す る 。 し た が っ て,貨 幣 供 給 の 増 加 に も か か わ ら ず 利 子 率

(5)こ の 意 味 で はM'は 必 要 な 大 き さを も っ た ベ ク トル,

(6)ケ イ ン ズ 自身"symbolicpseudo‑mathematicalmethod"が と き と して 見 失 い が ち な"necessaryreservesandqualification"に つ い て 極 め て 興 味 あ

る 意 見 を の べ て い る こ と に 気 が つ く(1(eynes[20],pp.297‑8).

(7)貨 幣 保 有 の 機 会 費 用,す な わ ち,資 産 を 貨 幣 で は な くて,利 子 や 配 当 を 生 む よ うな 有 価 証 券 な ど の 形 で 保 有 した 場 合 に 得 られ る は ず の 利 子 の 額,が 下 落 した 場 合 に,貨 幣 保 有 の 便 益 が 変 化 しな け れ ば 貨 幣 保 有 量 は 増 加 す る は ず で あ る が,そ れ をL2(r)の 増 加 と 考 え る こ と は 妥 当 で な い.も と も と,L,(Y)と 考 え て い る

「取 引 動 機 ・予 備 的 動 機 」 に も とつ く 貨 幣 保 有 需 要 が 実 は,利 子 率 に も 関 係 して 五1(Y,r)と す べ き も の で あ る(KeynesE20コ,pp171‑2,Baumol[6⊃.な お, 'L1+L2の 形 に 分 割 して 考 え る こ と は 貨 幣 の も っ て い る 基 本 的 な 性 格 に 対 して 重

大 な 誤 解 を ま ね き 易 い(PesekandSaving[25]).

、

が 下 落 しな け れ ば,所 得 と雇 用 は 変 化 しな い 。 これ がliquiditytrapで あ る。 貨 幣 供 給 を い か に 増 加 させ て も,す べ てL2(7)に 吸 い こ ま れ て し ま っ て,実 質 的 に は 何 ら の影 響 もお よ ぼ な い 。 こ の 場 合 に は 利 子 率 一 定 か ら投 資 1が 一 定 に な り,yも 一 定 に な る 。 した が っ て ,こ の 状 態 か ら,さ らに 所 得 や 雇 用 を 増 加 し よ う とす る な らば,GやTgを 財 政 的 に 増 加 させ る 以 外 に 手 段 が な い 。 基 本 的 な モ デ ル と して はcompleteKeynesmodelか ら出 発

して い る の だ が,Pt=一.定 か ら1(r)=1=T(一 定)と な り,実 際 はsimple Keynesmodelが 妥 当 す る こ と に な っ て しま い,simpleKeynesmodelで

考 え られ て い た 政 策 変 数 しか 有 効 で な くな る。

現 実 に(と くに1930年 代 で)経 済 がliquiditytrapに は い りこ ん で しま っ て い る か ど うか は 論 争 の一 つ の 的 に な る と こ ろ で あ る。 しか し,ケ イ ン ズ は 低 金 利 を 強 く主 張 し"inthelong‑run"で の 資 本 蓄 積 とそ れ に 伴 う資 本 の 限 界 効 率 の 著 しい 低 下,お よび 利 息 生 活 者 の 安 楽 死 を 提 唱 して い た 。 こ の よ うな ケ イ ン ズ の 全 般 的 な 政 策 上 の提 言 か ら判 断 す れ ば,利 子 率 が,こ れ 以 下 に さ が らな い と こ ろ ま でMSを 増 加 させ,さ らに,そ れ で も 雇 用 面 か ら 見 て 余 裕 が あ れ ば,公 共 投 資 と公 共 支 出 を 限 界 まで 強 力 に 拡 大 す る,と い う

くの

ケ イ ソ ズ 政 策 は 首 尾 一 貫 し た も の で あ る 。

ト ラ ン ス ミ ッ シ ョ ン ・ メ カ ニ ズ ム.Liquiditytrapが 存 在 し て い な い 場 合 に 貨 幣 量 増 加 が ど の よ う な メ カ ニ ズ ム に よ っ て 利 子 率 の 下 落 を 生 み 出 す の か に つ い て の ケ イ ン ズ の 説 明 は つ ぎ の と お り で あ る(Keynes[20]P.199‑

201)。 政 府 の 経 常 支 出 の 増 加 を 新 し い 紙 幣 の 印 刷 に よ っ て 賄 う場 合 に は,ま ず 経 常 支 出 の 増 加 だ け 貨 幣 量 が 増 加 す る け れ ど も,所 得 水 準 が そ れ だ け し か

(8)ケ イ ソ ズ 理 論 の 短 期 的 性 格 だ け が,と くに 強 調 さ れ る 場 合 が 多 い が,そ の た め に ケ イ ン ズ が 『一 般 理 論 』 で の べ て い る 長 期 的 ビ ジ ョ ソ を 無 視 す る こ とは 妥 当 で な い,ケ イ ン ズ 政 策 はspending政 策 だ け れ ど も,「 浪 費 」 を 主 張 した も の で は な い.典 型 的 な ケ イ ソ ズ政 策 と し てcaricatureさ れ る よ うな,半 数 の 労 働 者 に は 穴 を 堀 らせ,残 りの 半 数 の 労 働 者 に は,そ の 穴 を 埋 め させ る,と い う タ イ プ の 政 策 は 資 本 蓄 積 を 伴 わ な い 雇 用 政 策 と して,間 接 的 に 民 間 部 門 の 資 本 蓄 積 を 促 進 さ せ て,た し か に 「ア ソ チ ノ ミー 」 の 点 か ら は 相 対 的 に 望 ま しい,と い う こ と に な る が,ケ イ ン ズ が 主 張 した こ と は,む しろ 高 水 準 の 雇 用 を 実 現 し,資 本 蓄 積 を 実 現 す る こ と で あ っ た.(Keynes[2Q]ch.24).

!

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増加 しな い ので あ れ ば 貨 幣 ス トックは 過 大 に な って,そ の過 剰 分 が 有 価 証 券や そ の他 の 資 産 の 購 入 に む け られ る よ うに な るた め に 利 子 率 が 下 落 して L2(r)も 増 加 して新 しい均 衡 利 子率 が 実 現 す る,と い う説 明で あ る。 もち ろ ん新 しい均 衡 に 達 す るに 当 って は,政 府 経 常支 出 の増 加 か ら生 ず る乗 数 効果 お よび,利 子 率 の下 落 に よ り生 ず る投 資 増 加 とそ の乗 数 効 果 を含 め て考 え な けれ ば な らな い。 この利 子 率低 下 の面 だ け に つ い てい うな ら,銀 行信 用 の拡 大 に よ って貸 付 が 増 加 した場 合 や,買 オペ が行 われ た 場 合 と全 く同=の こ と

に な る。

Liquiditytrapが 存 在す るの で この よ うな 貨 幣政 策 が 有 効 で ない,と い う主 張 は 弱 ま って い る。 しか し,そ れ 以 上 に 重要 な点 が 指 摘 され,そ こか ら,一 方 で は貨 幣 数 量 を動 か した と ころ で実 質 変 数 に 殆 ど影響 を与 え る こ と が で きな い,と い う見 解 と,他 方 で は,貨 幣数 量 を動 か す と実 質 変数 に大 き な影 響 が 生 ず るの 澤が そ れ は 決 して,通 常 直 接 に観 察 され る よ うな市 場 利 子 率 の動 きを媒 介 とす る もので な い,と い う対 立 した見 解 が 生ず る こ とに な っ た 。

貨 幣政 策 の うちで もっ とも一般 的 な公 開市 場 操 作 は,結 局 の と ころ,中 央 銀 行 部 門 が 自分 の ポ ー トフ ォ リオの構 成 を変 更 す る こ とに よ って,そ れ 以外 の部 門 が保 有 す る ポ ー トフ ォ リオ の構 成 を変化 させ る ことに ほか な らな い。

と ころが,貨 幣 と(短 期 ・長 期 の)国 債 あ るいは そ の他 の有 価 証 券 との間 の, 民 間 保 有 資産 と して の,代 替 性 が 非常 に 高 けれ ば,こ の よ うな 金融 的 資産 の 構 成 が 変 化 した と ころで,投 資 や 消費 活 動 は 殆 ん ど 影 響 され ず,そ のた め に,公 開市場 操 作が 実 質 変 数 に影 響 しな い こ とに な る,と い う結 論 に な る。

こ こで は,金 融 的 な流 動 資 産 の総 額generalliquidity一 は問 題 に な る けれ ど も,そ の うち,ど の く らい が 貨 幣 の形 に な ってい るの か,と い うこ と は問 題 に な らな いわ け で,そ の意 味 で"moneydoesnotmatte;"に な る。

他 方 ⊃い ろい ろな資 産 を区 別 して考 え て ゆ く,と い うことに な る と,貨 幣 と特 定 の金融 資産(た とえば 短 期 国債)と の 関係 だ け に 注 目 した だけ で は, 企 業 が 実物 投 資 をす る 場 合 に 考 慮 す る 長 期 利 子 率 を 考 慮 しな い ことに な っ

て しま う し,さ らに,家 計 行 動 の 一 つ の 重 要 な 変 数 で あ るrateofreturn tohqmancapitalや,そ の 他 の 各 種 の 資 産 と,そ れ らに つ い て のratesof returnが 無 視 さ れ る こ とに な る。 これ ら の い ろ い ろ な 利 子 率 が ほ ぼ 同 じ よ

うに 動 く保 証 が あ る の な らば,そ の うち の 一 つ を 代 表 的 な 変 数 と して,利 用 して も よ い が,変 動 の プ ロ セ ス の 中 で,い ろ い ろ な 利 子 率 の 間 の相 対 関 係 は 安 定 して い な い 。 この よ うな 考 え 方 に 立 つ な らば,"moneydoesmatter"

な の だ が,特 定 の 市 場 利 子 率 の動 き を 指 標 に して 貨 幣 政 策 を 行 な う こ とは 妥 当 で な い,と い う こ とに な る 。

名 目貨 幣 量 の 変 化 が 引 き お こす 調 整 プ ロ セ ス の 中 で は,相 対 価 格 の 変 化 を 無 視 す る こ とが で き な い 。 した が っ て,ど の よ うな 形 で 資 産 を 保 有 して お く こ とが も っ と も有 利 で あ る か に つ い て は,,将 来 の 相 対 価 格 の 動 きに 対 す る 予 想 が 影 響 して く る し,そ れ が さ らに 一 般 的 な 物 価 水 準 の 動 き に も効 果 を 及 ぼ す 。 この よ うな 点 を 前 のcompleteKeynesmodelで 処 理 す る の は か な り

くの

困 難 な よ うで あ る。

実 質貨 幣 残 高.価 格 水準(P)が 変化 す る と,名 目的 な貨 幣 量Mが 変 化 しな くて も実 質 量M/Pは 当然 変 化 す る。Keynesモ デ ルは 賃 金 単位 な ど に よ り実 質 化 され た 変 数 を用 い るか ら,価 格 水 準 の変 化 が 明示 的 に は示 され な い 形 に な って い る。 しか し,L1(Y)の 内容 か ら考 え る と,名 目所 得 増 加 に 伴 う取 引金 額 の増 加 は,た とい,実 質 所 得 が 一・定 で あ っ て単 に物 価 騰 貴 だ け が原 困 に な って い よ うと も,そ の た め の貨 幣 保 有需 要 を増 加 させ る。 一 般 に貨 幣保 有 需 要 を,投 機 的 需要 まで も含 め てMD(y,r)の 形 で考 え る と,

り く の

近 似 的 に は,実 質 貨 幣残 高需 要 量 を実 質所 得 な ど の関 数 と して考 え る こ とが

く の

で き る 。 そ れ を リ ニ ア ー な 形 で あ ら わ す と

(9)債 券 や 貨 幣,さ ら に 国 民 所 得 や 利 子 率 と して 何 を 具 体 的 に 考 え る か と い う こ と を 適 当 に 考 え な お す こ と("aggregatives七ructure"を 解 釈 し な お す こ と)に

よ っ て,分 析 の 基 本 的 な 枠 組 と し て は,こ の モ デ ル を 使 用 す る こ と が 可 能 で あ る 。(Leijonhufvud[23ユ[24,ch.3]).

⑩ 貨 幣 保 有 需 要 方 程 式 に は い ろ い ろ な 種 類 の 利 子 率 や 価 格 変 化 率 に つ い て の 予 想 が は い っ て い る の に,そ れ らを 無 視 して い る の で,説 明 変 数 と し てy/Pだ け し か 用 い ず に μ と り を 定 数 と す る か ぎ りは,近 似 式 で あ る.

⑪Friedman[14コ,

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婆 略+・(μ と ・は定数).

で あ る。 賃 金 単 位 が ほ ぼ 一定 で あれ ば,Yの 変化 は ほぼ そ の ま ま名 目所 得 の 変 化 に な るが,賃 金 や物 価 の変 化 を 明示 的 に導 入 して,以 下 で は全 般 的 に, Yを 名 目(貨 幣)所 得 を あ らわ す もの と し,物 価 指 数 で 調 整 した実 質所 得 を

く   

Pt・‑y/Pと 示 す こ とに す る。

名 目的 貨 幣 供 給 量(MS)を 政 策 的 に 変 化 す る こ とに よ っ て,利 子 率 ・投 資 ・所 得 を 変 化 さ せ る こ とが で き る,と い う主 張 は,MSの 変 化 が あ った 場 合 で もPが ほ ぼ 一 定 で あ る とか,あ る い はMSの 変 化 率 よ りも.Pの 変 化 率 が 小 さ い,と い う こ と を 暗 に 仮 定 して い る こ とに な る。 す な わ ち,貨 幣 の 需 給 が 均 衡 す る と

MSY

⊃r=μ ア+y

で なけ れ ば な らな いが,も し もMSの 変 化 率 とPの 変 化 率 とが 等 しけれ ば, MSを どの よ うに 変化 した と ころ で ・MS/Pの 値 は不 変 で あ っ て,Y/Pが 一 定 の ま まで,貨 幣 需 給 の均 衡 が 維 持 され,利 子 率 に影 響 を及 ぼ す よ うな効果 が 発 生 しない。 この場 合 に は,MSが 変 化 す れ ば,そ れ と同 じ割 合 で 物価 と 名 目貨 幣 所 得 が 変化 す るにす ぎず,そ の意味 で の 「貨 幣 ベ ール説 」 が 成 立す る こ とに な る。

した が って,名 目貨 幣 数 量 の政 策 に よっ て実 質所 得 や雇 用 量 を動 か そ うと す る場 合 に は,そ の名 目貨 幣 数 量 の変 化 が実 質貨 幣 数 量 の変 化 に な る よ うに す るた め に,物 価 水 準Pを 極 カー 定 に保 つ た めに,賃 金 と物 価 の動 きを お さえ る よ うな 「所 得 政 策 」 が 併行 して採 用 され るべ きで あ る とい う政 策 的 な 主 張 が 生 まれ て くる。

しか し,経 済 の実 質 面 に影 響 をあ た え よ うとす る政 策 を 考 え な が ら,相 対

価 格 に つ い て は 全 く硬 直 的 な 比 率 を 保 つ こ と は,各 産 業 の 生 産 の 弾 力 性 も 異

⑫ た とい賃金単位を用 い ると して も,ケ イ ソズ体 系の中では雇用量 は実質 賃金率 と反対 の方 向に動か なければな らないはず な のに,現 実の景気変動 においては逆 の ことが生 じてい る.こ の点がClowerやLeijonhufvudか ら始 まるケイ ソズ 再解釈 の一 つ の出発 点にな ってい る.

な り,各 生 産 物 に 対 す る需 要 の所 得 弾 力 性 や 価 格 弾 力 性 が 異 な っ て い る の だ か ら,不 可 能 で あ る 。 そ こで,ど ん なPを 念 頭 に お き,ど の よ うな 相 対 比 の 変 化 を 考 え た うえ で,そ のPを 一 定 に 保 つ の か を 決 め る こ とが 非 常 に む ず か し くな り,さ ら に 一 般 的 な 問 題 と し て は,そ の よ うな 目標 を 考 え た と こ 'ろ で

,そ の実 現 は,物 価 が 変 動 し て い る状 態 の 下 で は 殆 ん ど不 可 能 で あ る。

貨 幣 供 給MSの 増 加 が 利 子 率Ptve影 響 を 与 え る に せ よ,与 え な い に せ よ, liquiditytraPの 状 態 で な い が ぎ り,そ れ は 名 目貨 幣 所 得Yの 増 加 を 引 き お こす 。 しか し,そ の 変 化dYが 主 と して価 格 上 昇dPに あ らわ れ る 場 合

もあ れ ば 実 質 所 得 の 増 加dyに あ らわ れ る場 合 も あ り,価 格 と賃 金 の(上 方 お よび 下 方)硬 直 性 を 想 定 して しま っ て,名 目数 量 の 変 化AMSが そ の ま ま 実 質 数 量 の 変 化 ∠(MS/P)に な る,と 考 え る こ と は 正 当 で な い し,逆 に, 常 にAPIP‑AMS/MSで あ っ てyが 一 定 に 保 た れ る,と 考 え る ア プ リオ リ な 理 由 も存 在 しな い 。

一 方 で はMSの 変 化 が 引 き お こす 利 子 率 の 変 化

,さ らに,そ こか ら生 ず る ポ ー トフ ォ リオ の 調 整 や 総 資 産 価 格 の 変 化 お よ び 信 用 割 当 て め 変 化,お よ び そ の よ うな 一 連 の変 化 が 引 き お こす 乗 数 効 果 な ど に つ い て 論 理 的 な 分 析 が 必 要 と さ れ るが,同 時 に 他 方 で は,結 果 と して 生 ず る純 効 果 が 実 際 に ど の 程 度 の も の で あ り,条 件 の 変 化 に よ っ て,そ の 効 果 が ど の よ うに 変 化 す るか を 統 計 的 に 見 て お く こ とが 必 要 で あ る 。

数 量 的 関 係 の 推 定 と 物 価.貨 幣 政 策 と結 び つ い た 変 数(た とえ ばMS) お よび 財 政 政 策 の 変 数 一(た と え ばG+Ig)と 所 得 や 物 価(Y,P,y)の 間 の 関 係 を 推 定 す る に あ た っ て,さ し当 りの と こ ろ,お そ ら く も っ と も望 ま しい 方 法 は,経 済 構 造 に つ い て の仮 説 を あ らわ す 構 造 方 程 式 を 連 立 方 程 式 と して 明 示 し,そ の パ ラ メ ー タ ー を 推 定 し,そ こが ら,理 論 的 な 仮 説 の検 定 を 行 う こ

と で あ ろ う。

しか し,そ の よ うな 試 み は,と くに 価 格 と賃 金 お よ び 利 子 率 と投 資 に つ い て,成 功 して い る,と は い い 難 い 。 代 表 的 な 例 と してKlein‑Goldbergerモ

デ ル に つ い て見 る と,Goldberger[18]自 身 が ま と め て い る よ うに,モ デ ル

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ρ

の 欠 陥 の主 要 な原 因 が投 資 関数 の スペ シ フ ィケ ーシ ョンに あ る よ うだ し,実 物 サ イ ドと貨 幣 サ イ ドの接 合 が 十 分 で は な く,事 実 と して適 切 か ど うか は判 断 が わ か れ る と ころであ ろ うけ れ ど も,実 物 体 系 が か な り高 い安 定性 を も っ

(13)

て い る のに,一 般 物 価 と貨 幣 賃 金 率 は非 常 に不 安 定 で あ る。 マ ネ タ リス ト達 の批 判 の なか に は 誤 解 な どに も とつ くものが 含 まれ て い るか も しれ な いけ れ

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ど も,大 体 の 傾 向 と して,多 くの,形 式 的 な,大 規 模 な,計 量 モ デ ル に お い て,貨 幣 と実 物 の結 合 が か な り恣 意 的 に な っ て い る こ とは 否 定 しに くい よ う に 見 え る 。

そ の 一 つ の 原 因 は,貨 幣 的 な 変 数 の 変 化 が ど の よ うな トラ ン ス ミ ッシ ョ ン ・メ カ ニ ズ ム を 通 じて 他 の 変 数 に 影 響 す る の か が 十 分 解 明 され て い な い こ

(15)

とに あ ろ う。 形 式的 な仮 説 検 定 重視 の立場 か ら言 えば,以 下 の方 式 は 批 判 さ

れ ざ るを得 な い もの だけ れ ど も,一 体,戦 後 の 日本経 済 に お い て貨 幣 数量 と 財 政 とが 相対 的 に経済 活 動 に対 して どんな 刺激 を与 え て きた か を,"reduced

(16)

form"の 形 で 推 計 し て,で き れ ば 一 種 の フ ァ ク ト ・ フ ァ イ ン デ ィ ン グ の 試 み を 行 い,そ れ に よ っ て,さ ら に つ ぎ に は,ど の よ う な ポ イ ン トを お さ え る べ き か に つ い て 考 察 し て み た い 。 経 済 構 造 に つ い て は っ き り し た 特 定 の 仮 説 を 設 定 し た う え で 吟 味 す る わ け で は な い か ら,か な りreasonableな 構 造 を 念 頭 に お い て̀̀reducedform"を 見 る と そ こ で 求 め ら れ る 統 計 的 な 関 係 の 理 論 的 な 意 味 づ け が 困 難 に な る 場 合 が 生 ず る こ と は 事 実 で あ る 。 も し も,消

￠♂ そ の ほ か ラ グ の 構 造 の ス ペ シ フ ィ ケ ー シ ョ ン の 不 適 当 さ が の べ られ て い る.な お,投 資 に も 消 費 に も利 子 率 が 直 接 に は い っ て お らず,流 動 資 産 需 要 を 通 じ て 間 接 的 に 影 響 す る 形 に な っ て お り,し か もそ れ 以 外 の 方 式 で は 利 子 率 の 影 響 を 適 切 に 処 理 で き な か っ た と の べ られ て い る.

⑭K【ein[23]お よ びAndersen[3コ.

⑮ そ の 中 に は 予 想 形 成 も 含 まれ ね ば な らな い.

⑯ 本 来 は,経 済 の 構 造 に つ い て の 仮 説 を 連 立 方 程 式 の 型 で 示 した 「構 造 方 程 式 」 を 解 い て,内 生 変 数 の 値 を,外 生 変 数 とそ の 期 以 前 の(ラ グ を も っ た)内 生 変 数 の 値,す な わ ち,先 決 変 数 の 値,で き ま る よ うに 変 形 した も の をreducedforn=1}

と よ ん で い た が,AndersenやJordanな ど セ ン トル イ ス 連 邦 銀 行 の エ コ ノ ミ ス ト達 がGNP(の 変 化 分)を 貨 幣(と くに マ ネ ー タ リー ・ベ ー ス の 変 化 分)や そ の 他 の 政 策 変 数(の 変 化 分)に 回 帰 させ る形 の 分 析 を 行 っ て 以 来,構 造 方 程 式 を 想 定 し な い で,一 般 的 に 内 生 変 数 と考 え られ る 変 数 を 政 策 変 数 に 回 帰 させ る形

の 方 程 式 を"reducedform"と よぶ よ うに な っ た.

費 関数 が 真 に 安定 的 な 関係 だ と考 え る とす れ ば,そ れ は,(さ し当 り,同 一 の物 価 指 数 を 消 費支 出 と所 得 の 実 質化 のた め に 用 い る こ とが で き る とす れ ば)実 質 消 費 と実 質 所 得 との関 係C/P‑f(),)で あ ってC・ ・‑C(Y)で は な い と考 え る こ とが妥 当 で あ ろ う。 と ころが,も しも物 価 水 準 が 変 化 して い る よ うな 期 間 の デ ー タ ーを用 い て,Cとyと の関 係 を直接 に推 計 して しま うと, 真 の関 係fと は 全 く関 係 のな いよ う な ものが 求 め られ る。 第1図 で 示 され

る よ うに,極 端 な ケ ース と して,実 質 消 費 が 実 質所 得 に依 存 せ ず に一 定 で あ る場 合 でc

も,こ の期 間 中 に物 価 が 騰 貴 して い る と,

統 計的 に はgの 形 でCとYと の関 係 が ●

推 計 され る こ とに な る。 本 来 はyの 変化 の 内 察 をPの 変 化 に 帰 され る部 分 とyの 変 化 に 帰 され る部 分 に 分 け な けれ ば な らな い のに,そ れ を しな い こ とに よ って,殆 んy

図1 ど意 味 のな い結果 しか 求 め られ な い

。

しか し消 費関 数 の安定 性 そ れ 自体 を疑 うとか,消 費 関数 以 外 に も,た とえ ば この場 合 に,価 格 の動 きを も,な にか 別 な 変 数 で 説 明 しよ うと考 え るな ら ば,特 定 の ア プ リオ リな 関数 関 係 を ス ペ シ フ ァイで きな いか ぎ りは,暗 黙 裡 に 派 生 的 な関 係 にす ぎな いC‑C(Y)と か,そ れ に 類 す る形 を想 定 しな けれ ば な らな い ことに な る。 そ の よ うなや り方 に よ っ てで も,も し何 らか の規 則 性 が 求 め られ れ ば,そ こか ら逆 に,そ の規 則性 を生 み 出す よ うな構 造 的 な 関 係 が何 で あ るのか に つ い て仮 説 を設 定 す る こ とが可 能 に な る。 規 則性 につ い て全 然 見 当が つ か な い よ うな と きに なに か特 定 の仮 説 を設 け て分 析 を進 め る とい って も到 底不 可 能 で あ ろ う。

2.戦 後 の 日本 経 済 の 貨 幣 と財 政

大 体1955年 第1四 半 期 か ら1975年 第4四 半 期 に つ い てdMとd(財 政 変

マ ネ ー ・サ プ ラ イ と経 済 活 動

11

(17)

数)がdGNPに どの よ うに 結 びつ い て い るか を 統 計 的 に検 討 してみ る。全

(1S)

般 的 に ア ー モ ソ型 分 布 ラ グ の 手 法 を 利 用 した 。 ア ー モ ン ラ グ は 今 日 きわ め て 広 く利 用 され てい る よ うだ が必 ず しも適 切 な もの とは言 え な い。

(19)

適 当 な方 式 が考 え られ な いた め,そ れ を利 用 した 。

しか し他 に

本来 はいろいろな財政 変数 と金融 変数 を用 いて広範囲な比較 をすべ きであ

dY・=dGNP

aM=・AM2=A(現 金+要 求 払 預 金+定 期 預 金) dF=d(G+la+輸 出)

∠ は季節調整 済四半期計数 の対前期増減

と し て,

∠ゴỲ留 ・α+β 。AM,+β 、」 ハ4虚̲、+̲…+β ゐ、 ・dハeTt̲Ll

十 γ04F己 十 γ1∠tF̲̀1一 ト ・。・。・・十 γ.乙2∠tF,̲L2

監

β 乞一 μo+Ptii+μ2づ2+・ ・・…+μPづP(づ 留=0,1,..。,L1)

γt=・レo十 レli十 ン2i2十 ・ 。・ … 十VQiQ(i==o,1,・ ・ 。,L2)

のL1,L2,P,Q,を 変 化 さ せ て 決 定 係 数 の 動 き を み る と,典 型 的 に は 表1の

⑰ デー タは,経 済企 画庁 『昭和 ラ1年国民所 得統計年報』(昭 和51年3月 発行), 経済企 画庁 『経済変 動観測資料年報』(昭 和50年8月 発行)お よび 『日本経 済指 標』(経 済企画庁)の 季節調整 済四半期 データ.単 位 はGNPは 兆 円,M2は 十 兆 円でGNPは 年 率計数.

⑱Almon[2]お よびJohnsto11[19コ.

⑲ 最適 な ラグ構造を見 出そ うと して,各 説明変数 が最 高4次 の多項 式で,ラ グの 最大 の大 き さが12期(3年)程 度 まで の ものを比較 したが.小 樽 商大 の計算 セ ン ターの場合 の よ うに1語16ビ ッ トだ と.た といか な り 計算手続 きに注意 して倍 精 度計算を行 って も,フ ォー トラソを利用 す るか ぎ りせ いぜい7次 の行列の逆 行 列計算が精 一杯 の ところで,説 明変数 が2ケ の場合 にそ れぞれが4次 多項式 にな る と係数 の推 定値は殆 ん ど信頼で きな くな りそ うで あ る.し か も,こ の程 度 のサ イ ズの推定 式を用 いて,決 定 係数の値が最大 にな り,し か もreasonableな 分 布 構造を もった ラグを選択 しよ うとす ると必 要 な計算時 間 も入 出力を別 に した純粋 な 計 算 だ け で100分 とか200分 の オ ー ダー に な り,か な り選 択 の範 囲 を制 限 した なかか ら,最 適に近 い と思 われ る推定式 につ いて のみ計算 を行な った.し たが っ て,次 数 の高い(4次)多 項 式を想定 した場 合の結果 は,精 度 につ いてや や不安 が残 ってお り,ま た,十 分 に余裕を もった範 囲 の中か ら最 適な ものを選択 した結 果 ではない,た だ し,低 い次数 の多項 式を利用 した分 につ いては最適性 も精 度 も 必要 なか ぎ り十 分に考慮 してあ る.

(20)

表1典 型的な決定係数の値

PlQ「 漂1 ²

⁴

7

2

2

4

4

2

3

2

3

2 2 ﹂ イ ー  ) 2 ノ ∠ 4 一) 2 ∩う 4 4 一)

.823.825.805 .806.807.790 .805.805.794 ,804.803.792

.808.802.800 .793.788.788 .800,794.797 .801.795.798

.823.829 .824。826 .807.809

一 .833.844.816.803

‑ .814.824.798.791

‑ .817.827.804。798

一 。831.853.832,819

‑ 。819.831.811.807

よ う に な る 。

L・,L2,P,Qの 値 を 変 化 さ せ て も 決 定 係 数R2の 動 き は,こ の 表 で 示 さ れ る よ う な 形 に な っ て お り,PとQの 値 を き め て お く と,Li・=P+1,L2==Q

の 場 合 にR2が 最 大 に な る 。

また'、一 例 に つ い て&と γiの 値 を 示 す とつ ぎ の よ うに な ぎ1)こ の例 で も 示 さ れ て い る が,P,Qを そ れ ぞ れ2か ら4ま で 変 化 さ せ,LlとL2を そ れ ぞ れPとQか ら12く ら い ま で 変 化 さ せ た す べ て の 場 合 に つ い て,γoが か

(L,==4,L2==2,P=Q=2)α=0.0171

. Z

0 1 2 3 4

十二=口

.笹β

γ切

0.08400.23020.26680.19830.0113 (0.51)(2.46)(1.89)(2.63)(0.05)

0.7906 (9.78) 1.0360‑0.45030.2332

(5.08)(1.88)(1,22)

0.8189 (4.50)

SE‑=O.077R2=0.805

⑳ 自 由 度 未 調 整 な お 標 本 サ イ ズ は84‑max(L1,L2)で あ っ て,そ れ ぞ れ 異 る.

鋤 こ の 表 の 係 数 値 の 下 の()内 の 数 字 は'値 を 示 す.

マ ネ ー ・サ プ ラ イ と経 済 活 動

13

な り大 き い 値 を と る の に 対 して,rlの 値 は 例 外 な しに マ イ ナ ス に な っ て い る。 これ に 反 して,角 に つ い て は,そ れ ほ ど は っ き り した 規 則 性 が み られ ず,Lt,L2,P,Qの 選 択 に よ っ て 変 化 が 生 ず る 。 そ れ に もか か わ らず β・と β2は,非 常 に 少 数 の 例 外 を 除 い て プ ラ ス の値 を と っ て お り,し か も,βo,βt, β2,…,βL、 の な か に プ ラ ス の も の が 数 個 あ る場 合 で も,β1か β2の い ず れ か

く   

が,そ れ らの うち 最 大 値 に な っ て い る 。 した が っ てdMの 効 果 は3ヵ 月 か ら6ヵ 月 の タ イ ム ・ラ グ を 伴 な っ てdGNPに 一 番 強 く作 用 す る,と い え る よ うで あ る。 これ に 対 しAFは 殆 ん ど ラ グ を 伴 わ ず にdGNPに 影 響 して い る。

これ はAFtが,同 期 の ∠y,の 一 部 に な っ て い る の だ か ら,全 体 を とお し て考 え れ ば 当 然 だ と もい え る か も しれ な い 。 しか し,dF̀<oでdY,>oと

な る期 も皆 無 で は な く,そ の た めAF̀/AY,も マ イ ナ ス の 値 を と る期 もあ れ ば,40く ら い に 達 す る期 もあ って,AF,が 大 き い か ら とい っ てAY,も 大 き い とは 言 え な い 。 さ らに,そ の よ うな 主 張 を す る の で あ れ ばdMの 増 加 が あ る と,物 価 な ど の 上 昇 を 通 じて,(dFの 場 合 に はadditiveに で あ る の に 対 し て)multiplicativeにAYを 上 昇 さ せ る,と い う 主 張 も 当 然 可 能 で あ る 。 だ か ら,dFの 効 果 に は ラ グ が ゼ ロで あ る こ とが ほ と ん ど定 義 的 に 成 立 す る,と い う よ うな 議 論 を 単 純 に 受 け 入 れ る わ け に は ゆ か な い 。

貨 幣 数 量 の 変 化 が 経 済 活 動 に お よぼ す 効 果 が タ イ ム ・ラ グ を 伴 っ て お り, しか も,そ の ラ グ の 分 布 状 況 が は っ き り した パ タ ー ン を も っ て い る わ け で な い と い っ て も,そ の 効 果 自 体 が は っ き り しな い,と い う こ とで は 決 して な い 。 上 例(L・ 一・4,L2=2,P‑Q=2)の 場 合 で も β,と β,は,2%レ ベ ル

㈱ す な わ ち,P,Q,L,,L2を 決 め て 推 計 した 場 合 に 貨 幣 的 な 変 数 の 係 数 の 推 定 値 の うち,1期 ま た は2期 の ラ グ を 含 ん だ も の が 最 大 に な る.た だ し,LlとL2を

5期 以 上 に 決 め る と,な か に は β5ま た は β6の 方 が β、お よ び β2よ り も大 と な る 例 外 的 な ケ ー ス が 僅 か で は あ る け れ ど も存 在 す る.し か し,そ の よ う な 例 外 的 な 場 合 に は,β3と β4の 少 な く と も一 方 が マ イ ナ ス に な っ て い て,し か も,彦 値 が 非 常 に 小 さ い.し た が っ て,β5や β6の 値 が 大 き くな る の は,多 項 式 ラ グ を あ て は め る た め に β0,β2,β3な ど が,か な り,き っ ち り と 決 ま る 結 果 と し て, β5や β6が 統 計 的 に 有 意 で は な い 形 で,条 件 と さ れ て い る 多 項 式 に よ っ て,形 式 的 に 計 算 さ れ る こ と に な っ て い る だ け の こ と の よ うで あ る.

で 有 意 だ し,β2も10%で 有 意 で あ る 。Li・==3と す る と,結 果 は 次 の よ う に な る 。

(Ll==3,L2==2,1)==(〜==2)

α=0.0180

.3 0 1 2

十二="

β

γ乞

一 〇 .14140.59010.5439‑0.2800 (0.84)(4.53)(4.25)(1.51)

1.1370‑0.47250.2672 (6.25)(1.91)(0.62)

0.7126 (21.9)

0.9317 (6.02)

SE=O.073R2==O.825

β1と β2のt値 は1%で も 有 意 で あ る。 と くに,い ず れ の 場 合 に お い て も,累 積 効 果 を 示 す 角 の 合 計 と γ￠の 合 計 に つ い て ≠値 を 求 め る と β乞の 和 の有 意 性 が 極 め て 高 い こ と が 注 目 さ れ る 。 も ち ろ ん γ̀の 和 の 有 意 性 も十 分 に 高 い け れ ど も,そ れ よ りもず っ と高 い 有 意 性 を も っ て い る 。dMが 生 じた 数 期 あ とに は 確 実 にYに は っ き り した 変 化 が 生 じて い る。 効 果 の累 積 を 考 え た 場 合,貨 幣 量 の 変 化 は 財 政 の 変 化 以 上 に 確 実 にYを 変 化 さ せ る。

さ らに,上 の2例 の場 合,個 々 の 係 数 値 や 合 計 を 比 較 す る と γ の 方 が β' よ りも や や 大 きめ に な っ て い るが,こ れ か らた だ ち に4Fの 方 がAMよ り' も強 い 効 果 を もつ は ず で あ る,と い う主 張 を す る こ と もで きな い 。 と い うの は,∠F=1と す る こ とが 容 易 で あ っ て もdM==・1と す る こ とが む ず か しか っ

で

た り,そ の 逆 に な っ て い た りす る こ とは 当 然 だ か らで あ る。 も と も と,β や γ は 弾 力 性 の 値 で は な く て,単 な る 係 数 値 に す ぎ な い の だ か ら,MやFの

単 位(し た が っ てdFやdMの 単 位)を1ケ タ か え れ ば,そ れ に 応 じて (βo,β1,…,βL1)や(γo,γ1,…,γL2)が そ れ ぞ れ1ケ タ変 化 す る の で,β や γ

の 大 き さ そ れ 自体 を 比 較 す る こ と は 全 く 意 味 が な い 。 ど の 程 度 まで 」Fや dMが 変 化 し う る か の1つ の 見 当 は,観 測 値 の 最 大 値 を 見 た り,あ る い は

∠FやdMの 標 準 偏 差 を見 る こ とで あ ろ う。dMの 最 大 値 は0.5556で あ り dFの 最 大 値 は0.4581で あ る し,ま た,dMとdFの 標 準 偏 差 は そ れ ぞ れ O.1426お よ び0.0590で あ っ て,dMの 方 が 相 対 的 に 動 か し 易 い 。 こ の こ

マ ネ ー ・サ プ ラ イ と経 済 活 動

15

と を 考 慮 し て 角 と γiを 標 準 化 し て,そ れ ぞ れ βi'・=βtσdM/σYと.r/t=,

ゴ く   

kadF/adrの か た ち で 表 示 す る と次 の よ うに な る 。

(L、=3,L2=2,ptiQ・2)

. Z

0 1 2 3 4

β ・'1‑・.1・ ….4637・.4274。 ・.22・ ・ 0.5599

7it 0。5ラ21‑0.23780.1345

(L1==4,L2=2,P==Q=2)

β♂ 0.06600.18090,20960.15580.0089 0.6212

γ乞' 0.5213‑‑O.22660.1173 0.4120

この結 果 か ら見 られ る よ うに,MとFを,過 去 の動 きか ら考 え て正 常 と 判 断 され る よ うな範 囲 で動 か す 場 合 に,む しろaMの 方 が強 い効 果 を もつ,

とい うこ とが で き る。 以上 で ば,財 政 的 な変 数Fと して,yに プ ラス の形 で は い って くる ものだ け を考 え て お り,租 税 や 輸 入 な ど,マ イ ナ スの形 で は い って くる変 数 を全 く考慮 しなか った 。 したが って,ま ず,G+Jgの 動 き と か な り独 立 に財 政 収 入 が 変 化す る よ うな場 合 や,輸 出(X)の 動 き とか な り 独 立 に輸 入 が 変 化 す る 場 合 に は,税 収 や 輸 入 の動 きがyに 影 響 す るか ら, 上 で 推 定 した 関 係が 適 切 な もので な くな る,と い うことが 考 え られ る。 た だ

し,F=G+ち+Xと す る こ と自体,GとIgとXの 引 きお こす 乗 数 効果(ま た は そ れ に きわ め て類 似 した もの)が,ほ ぼ等 しい こ とを想 定 してい るので, 本 来 はGとJaとXに つ い てそ れ ぞれ 別 個 に ラグ構 造 を仮 定 して吟 味 す べ

きか も しれ な い。 租 税 な ど(T)を 考慮 す る場 合,単 純 にF出G+「g+X‑T

と して推 計 す る ことは疑 問 で あ る。 た しか に,「 均衡 財 政 乗 数 定 理 」 に よ る と,そ の乗 数 の大 き さは1.oに な るは ず だ けれ ど も,消 費 性 向 の大 き さが 異 な って いた り恒常 所 得 に対 す るGとTと の作 用 の仕 方 に差 が あ る こ とが 予

㈲dF,AM,AYの 分 散 は 個 々 の 関 数 の 推 計 と は 独 立 に 推 定 し,そ れ を 用 い て 角, riか ら β♂,γ♂ を 求 め た.は じめ か ら正 規 方 程 式 の 係 数 行 列 の 対 角 要 素 を1に 変 換 す る 形 の 正 規 化 を 行 っ て β〆,γ〆 を 求 め た わ け で は な い.し か しサ ン プ ル ・サ イ ズ が80く らい で あ る か ら.両 者 の 差 は 全 く無 視 で き る.(な お,σdr=O.1673).

く の

想 され,現 実 の均 衡 財政 乗数 の値 が1.oに 近 い とは確 信 で きない。 財 政 収 支 につ い ては吟 味 しな けれ ば な らな い問 題 が 多 く残 って い る こ と もあ り, .収支 の構 造 が,そ れ な りに 安 定 してい る とみ な して,前 記 以上 の こ とは行 な わ な か った。

反 面,対 象 と した 期 間 に おい て,輸 出 と 輸 入 の 関係 は 大 幅 に 変 化 して

へ

い る こ とが は っ き り して い る か ら,前 述 の 結 果 を 吟 味 す るた め に,新 し く F=G+lg+(輸 出 一輸 入)と して,全 く 同一 の 分 析 を 試 み た 。 決 定 係 数 の 値

を 表2に 示 す 。 表

2典 型的 な決 定係数 の値 決 定 係 数 の 値 は,ほ とん

ど変 化 せ ず,ま た,為 の 動 き も 以 前 と 同 じで あ る。 新 し くQ=1に つ い て も考 え た が,η の 式 は 常 に 右 下 り

piQ「 ≧〉 剰3456

2/2/4

‑ 馬∠ ‑

一 .826.825‑

.861.860。852‑

一 .832.872.816

に な り γoは 必 ず プ ラ ス で,γ1はP=Li==3,Q一 五2=1の と き0.0064と な る 以 外 マ イ ナ ス で あ り,∠Fの 効 果 は 短 期 的 で あ る 。 こ れ に 対 し て,dMの 効 果 ば1期 ま た は2期 の お く れ の 場 合 に 最 大 に な る 。 β と γ を 一 つ の 代 表 例 で 示 す と

(L1=4,」 乙2=2,1)=3,Q==2)α==O.0217

一 ・ ^{0 1 2}

⁴

●Zβ

0.10240.53660.1278‑0.28250.1474 0.6317

γ哲 0.8172‑0.5456'0.4658 O.7373

SE=0.066R2=0.860

で,輸 入 を 考 慮 す る か,し な い か で,dFとdMの 動 きがAYに お よ ぼ す

く の

効 果 に つ い て再 考慮 を うなが す よ うな 変化 が全 くみ られ な い。

㈱ 最 初 のKlein‑Goldbergerモ デ ル で は,均 衡 財 政 乗 数 に 大 体 相 当 す る も の の 大 き さ は0.7程 度 に な っ て い る.(Goldberger[18])・

⑳ ア ー モ ン ・ ラ グ の 場 合 に,P,Q,L、,L2の 選 定 に あ た っ て は,か な り の 自 由 が

あ り,そ の た め に,た と え ばP=Q,L1=L2な ど と す る と か え っ て 批 判 を ま ね く

こ と に な る.(SchmidtandWaud[26]お よ びDavis[11⊃.ア プ リ ォ リ に*

マ ネ ー ・サ プ ラ イ と経 済 活 動 17

3.マ ネ タ リ ズ ム の 一 側 面

貨 幣 数量 と して以 上 で は,も っぽ らM2を 用 い て きた が,政 策変 数 と して

「(26)

考 え るな らぽ む しろM、 や 日銀 信 用 を 用 るべ きで あ ろ う。 と くに,M2の 一 部 がyで 代 表 させ た経 済 活動 か ら逆 に き ま って くる関 係 が あ る と考 え られ

る 以 上,た と い 増 加 分 を と った と こ ろ で,yをM2に 回 帰 さ せ る こ とは,、統 計 的 に 見 て も好 ま しい と は 思 わ れ な い 。 これ まで 検 討 して きた ケ ー ス に お い て,'決 定 係 数 の値 が ほ ぼ0.80を こ え る こ とに な っ て い て,変 化 分 に つ い て この よ うに高 い値 が え られ る こ とは や や 奇妙 な感 じを与 え るか も しれ な い け

(27)

れ ど も,実 はYもFもMも,や や 長 期 で 見 れ ば,そ れ な りに 安 定 した 率 で 増 加 して お り,し た が っ て 差 で 考 え た 場 合 に は,し だ い に,差 自体 が 増 加 し,こ の傾 向的 な 性 質 が,高 い相 関 を生 み 出す 重 要 な原 因 に な って い る と思 わ れ る。 しか し,差 の 間 の 関 係 で は な くて,変 化 率 の 間 の 関 係 を推 定 し よ う

とす る と,蒐モ デ ル の 理 論 的 な 意 味 づ け が む ず か し くな る ば か りで な く,推 定

(28)

結 果 が統 計的 に安 定 的 に な るか ど うか も疑 わ しい 。繕 局,差 で見 る こ と も率

*考 え てPとQを 偶 数 に と る の がreasonableの よ うに 見 え る の で ,そ うせ ね ば な ら な い か の よ うな 印 象 を 与 え る 記 述 も見 られ る が,多 項 式 曲 線 の 一 部 を 利 用 す る だ け な の だ か ら,偶 数 次 で あ ろ う と奇 数 次 で あ ろ う と さ しつ か え な く,む しろ 重 要 な 点 は 結 果 の 解 釈 と吟 味 で あ ろ う.一 そ う 重 要 な 問 題 は む し ろ"endpoint cons七raint"で あ る ."ラ グ"が 一1とL1+1(ま た はL2+1)の と き に 角(ま た は γの の 値 が ゼ ロ に な らな け れ ば な ら な い と す る こ と は,四 半 期 とか 一 年 と か い う よ うな,か な りの 長 さ を も っ た 期 間 を 考 え る 場 合 に は, ,かえ っ て不 合 理 で あ ろ う.一以 上 の 分 析 で は"endpoints"に つ い て 制 約 を つ け な い"unconstrained"

ア ー モ ン̀ラ グ を 使 用 した.

㈲ 」Fと して も,本 来 は"high‑employmen七budge七"で 考 え る 方 が 妥 当 で あ ろ う し,ト ラ ン ス ミ ッ シ ョ ン ・ メ カ ニ ズ ム の 検 討 と い う こ と か らは 経 済 活 動 自 体 に つ い て も,GNP乏 直 接 に は 関 係 しな い 不 動 産 や 株 式 な ど を,な ん らか の 形 で 考 慮 す る こ と が 必 要 で あ ろ う,

㈲AndersenandJordan[5コ の 場 合,も ち ろ ん 使 用 して い るFやMの 内 容 が 異 な っ て い る け れ ど も 差 の 間 の 関 係 式 の 決 定 係 数 が0。53〜0.73と な っ て お り, そ の よ う な 値 は 十 分 に 高 い 値 で あ ろ う と 判 断 し て い る.

鰺 米 国 の デ ー タ で もdMとdGNPの 間 の 相 関 は ラ グ が2四 半 期 の 時 に 最 大 で R2が 大 体0.33〜0.34程 度 に な るが,変 化 率 の 相 関 を と る と ラ グ を ど う と っ て も 殆 ん ど 相 関 が な くな る と 報 告 され て い る(Davis[10コ).日 本 の デ ー タ で 見 る と, Mと して 何 を 用 い る か で 若 干 の 差 が あ る が,ラ グ が0ま た は1の と き 相 関 係 数 が 最 大 でR2は0.6〜0.7と な る が,成 長 率 で は 殆 ん ど 相 関 が み ち れ な くな る 点 で 事 情 が 一 致 して い る.

し

で 見 る こ と もそ れ ぞ れ に 問 題 を 含 ん で い る。

さ らに,dMの 変 化 に よ っ て 引 き お こ され るdyの 変 化 が,ほ とん ど す べ て の 物 価 変 動 に あ らわ れ る の で あ れ ば,そ れ な りに"moneydoesnot

matter"と い え る が,そ うな っ て は い な い 。 しか し ど の よ うにapとdPt に 分 か れ る の か に つ い て,以 上 の 分 析 は 何 も示 して い な い 。 マ ネ タ リズ ム の 主 張 を 適 切 に 吟 味 す るた め に も,こ れ は 残 され た 問 題 の一 つ で あ る。 な お G+leに 対 して,そ の 大 き さ 自体 の 重 要 性 と 同 時 に,そ れ が ど の よ うに フ ァ

イ ナ ン ス され る の か が 一 そ う重 要 で あ る と い う主 張 や,そ れ に 対 して利 子 率

(29)

が ど う動 い て い るか に 注 目す べ きで あ る と い う考 え 方 か らす れ ば,た しか に い ろ い ろ な 困 難 を 伴 うに せ よ,利 子 率 変 動 を 意 味 あ る形 で モ デ ル に 導 入 す る

こ と が 必 要 で あ ろ う。

"reducedform"で 考 え て い るた め に

,わ れ わ れ は 決 して 積 極 的 な 仮 説 を の べ た わ け で は な い 。 そ れ に もか か わ らず,マ ネ ー ・ス トッ クの 変 化 が も っ て い る極 め て 重 要 な 作 用 を 指 摘 す る こ とに よ っ て,今 後 考 え る べ き構 造 モ

(30)

デル の範 囲 をや や 限 定す る こ とが で きた ので は な いか と思 う。dMがdGNP (す なわ ち ∠Y)に 確 実 に 影 響す る とい うこ とは,貨 幣需 要 関 係 の面 か ら見 れ ば,そ れ が安 定 的 な関 数 で あ る こ とを意 味 してい る。 した が っ て,ど の よ

うに して これ を正 しく理 論 化 し計測 す るか が マ ク ロ理 論 の今 後 の展 開 に と っ

く   

て 一 つ の 重 要 な か ぎ に な っ て い る 。

㈲W.Sm、ith[27].

0◎Adie[1]は 単 純 な 国 際 比 較 に よ っ て,日 本 は 英 国 な ど と も に ケ イ ン ズ ・モ デ ル が 妥 当 す る,む し ろ 例 外 的 な 経 済 で あ る と 考 え て い る け れ ど も,貯 蓄 率 が 非 常 に 高 い の だ か ら,投 資 を す べ てau七 〇nomousな 支 出 と して 取 扱 う と 投 資 と

GNPの 関 係 が 密 に な る の で,そ の こ とか らた だ ち に,ケ イ ン ジ ア ン ・モ デ ル が 妥 当 す る,と 考 え る こ と は 妥 当 で な い.

㈹ も しPとyの 調 整 速 度 が 早 く て,MD=MSが 近 似 的 に 成 立 して い る とす れ ば,y/Pだ け を 用 い て 一 次 式 と して 近 似 した 結 果 は ∫ は じ め に 示 した よ う に, M/P=ptY/P+レ の 形 で 推 計 で き る こ と に な る.こ れ は 書 き か え る と

(*)M==PtY十 レP

で あ り,さ ら に マ ー シ ャ リア ンhの 形 で 示 す と(h=M/Y), (**)ん=μ+シ 〃

と な る.マ ー シ ャ リ ア ン ん の ト レ ン ドに つ い て は 議 論 され る こ と が あ る け れ ど も,(*)や(**)の 形 で 推 計 す る こ と が 提 案 さ れ た こ とは な い よ うで あ る.も ち ろ ん,こ れ ら に ト レ ン ドの 要 因 を つ け 加 え て も よ い が(*)で も(**)で も ッ と*

マ ネ ー ・サ プ ラ イ と経 済 活 動 ¹

19

参 考 文 献

[1コAdie,D.K,"Aninterna七ionalcomparisonofthequalltityand

in・ ・m・‑rxp・nditureth…i…"」ASA…1・68(・973)・PP・63‑65‑

. [2コAlmo11,S.,"ThedistributedlagbetweencapitalapPropriations

andexpenditures,"Econometrica,voL30(1965),PP,178‑196.

[3]Andersen,L.C.,"Thestateofthemolleta、ristdebate,"Revieω, FRBSt.Louis,voL5ラ(1973),pp.2‑8.

[4]Andersen,L.C.andK.Carlson,"St.Louismodelrevisited,"lnter‑

nationalEoonomicRevieω,voL15(1974),PP.305‑327.

[5コAndersen・ .Lc・andJ・LJordan・"Monetaryandfiscalactions:

atestoftheirrelativeimportanceineconomicstal)ilization,".Revieoo,

FRBSt.Louis,vol.50(1968),pp.11‑24.([17]に 所 収 の も の 利 用)

[6]Baumo1,w.J.,"Thetransactionsdemapdforcash‑一 一一aninventory

theoreticapProach,"QゾE,voL66(1952),PP.545‑56, [7]Brunner,K.,"Theroleofmoneyandmonetarypolicy,"Revieω,

FRBSt.Louis,vol.50(1968),pp.9‑24.([17コ に 所 収 の も の 利 用)

[8コClower,RW。(ed.),MonetaryTheory,1%9.

[9コDavidson,P.andE.Smolensky,AggregateDemandandSull?iplyAna一 砂5づ ∫,1964.

[10]Davis,R.G.,̀̀Theroleofthenloneysupplyinbusinesscycles,"

MonthlyRevieoo,FRB,NewYork,voL50(1%8),PP.63‑73.([17コ に 所

収 の も の 利 用),,

[11]Davis,R.G.,"Howmuchdoesmoneymatter?Alookatsome

recentevidence,"M()nthlLReview,FRB,NewYork,vol,51(1969),

pp.119‑31.([17]に 所 収 の も の 利 用)

*の 関 係 で 考 え れ ば

,双 曲 線 の 形 で 夕 が 入 る べ き だ と い う こ と に あ る.推 定 結 果 は 単 純 最 小 自 乗 法 を 用 い る と(Mと し てM2を,Pと し てGNPイ ソ プ リ シ ッ'

トデ フ レ ー タ ー を 利 用 し た と き)

1耀/1)=O.864ツ ー‑o。7064(R2=6ご993,SE=O.195) (104)・

M==O.875Y‑0。773P(R2==O.998,SE=O.207) (89.2)(11.2)

h==O.854‑O.6604/夕(R2:0.917,SE=O.031) (30.2)

で あ る.実 際 の ん の 増 加 分 は し だ い に 減 少 し て お り,リ ニ ア ー ・ ト レ ン ドを 想

定 す る も の よ り精 度 が 高 い 結 果 を 与 え る.な お りく0は 奇 妙 に 見 え る か も し れ な

い がYが 一 定 でPが 増 加 す る こ と はyの 減 少 を 意 味 す る か ら,む し ろ 当 然 生

ず る と 予 想 さ れ る 性 質 で あ る.

9

[12]Fand,D.1.,"Keynesianmonetarytheories,stabilizationpolicy,and.

therecen七inflation,"JMCB,vo1.1(1969),PP.556‑87.

[13]Fand,D.1.,"Amonetaristmodelof七hemone七aryprocess,"ノ.q/

Finance,voL25(1970),PP.275‑89.([17]に 所 収)

[14]Friedman,M。,Studies伽theQuantityTheoryofMoneツ,1956.(一 部

[8]に 所 収)

[15]Friedman,M.,̀̀Atheoreticalframeworkformonetaryanalysisノ' ノPE,vol,78(1970),PP.193‑‑238.

[16]Fried血an,M.,"Amonetarytheoryofnominalincome,"JPE, voL79 、(1971),PP.323‑37.

[17]Gibson,W.E.andG.G.1(aufman,1吻 制 α7ッEconomics'Readings

onCurrentlssaes(1971).

[18]Goldberger,A.S.,ImpaetMultipliersand ,Dynamic1)ropertiesofthe Klein‑Gol4bergerModel,1959(2ndprinting,1970).

[19]Johnston,J.,EconometricModels,2nd.ed.,1972.

[20]Keynes,J.M.,GenevalThθory,1936.

[21]Keynes,J.M.,̀̀Thegeneraltheory:fundamental,conceptSand

ideas"・([8]の も の:も と は,"Thegeneraltheoryofemployment,"

QIE,vol.51(1937),PP.209‑23.)

[22]Klein,L.R,̀̀Commentaryoǹthestateofthemonetaristdebate∵' Reveiw,FRBst.Louis,vol.55(1973),pp,9‑12.

[23]Leijonhufvud・A・ ・"KeynesandtheKeynesians:asug琴estedinter‑

pretqtion・"AER,vo1.57(1967),PP.401‑10.([8]に 所 収)

[24]Leiionhufvud,A.,OnKeynesianEconomicsandtheEconomicsof Keynes,1968.

[25]Pesek,B。P.andT.R.Saving,"Thedemandformoney:some

post‑Keynesianconfusions,"([8]に 所 収 の も の:も と はMoney,PVealth

andEconomicTheory,1967の 一 部)

[26]Schmidt,P.andR.N.Waud,"TheAlmonIagtechniqueandthe

、 .monetaryversusfiscalpolicydebate,"IASA,vo1.68(1973),pp.11‑19.

[27コSmith,W.,"Aheo‑Keynesianviewofmonetarypolicy,"Controlling

MonetaryAggregates(FRBBoston,1969).([17コ に 所 収 の も の 利 用)

[28]Wells,P.,E.R.Weintraub,andA、Leijonhufvud,"Keynes'employ‑

mentfunction,"HistorptofPoliticalEoonomy,vol.6(1974)pp.158‑70.

[29]衰 谷 千 鳳 彦 『分 布 ラ グ 』(経 済 学 全 集10『 計 量 経 済 学 』 別 冊,1975).

[30]西 山 千 明 ・ 朝 倉 考 吉r日 本 経 済 の 貨 幣 的 分 析1868‑1972』(1975).

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