トップPDF 緩やかな景気回復基調が続いております

ご挨拶本投資法人を取り巻く日本の経済環境は景気が緩やかながら回復基調を続けるも力強さに欠け物価は弱含みの状態が続いていますこうした中マイナス金利等金融緩和策が継続していますが米国の利上げ等の影響を受け国内金利の上昇リスクが高まっていますまた米国新政権の政策運営やその新興国経済等への

本投資法人を取り巻く日本の経済環境は、景気が緩やかながら回復基調を続けるも力強さに欠け、物価は弱含みの状態が続いています。こうした中、マイナス金利等、金融緩和策が継続していますが、米国の利上げ等の影響を受け国内金利の上昇リスクが高まっています。また、米国新政権の政策運営やその新興国経済等への影響、欧州主要国における国政選挙の帰趨や英国のEU離脱交渉等、海外の政治・経済の不透明感は依然強くそれらの日本経済への影響も懸念されます。日本国内の不動産売買マーケットは期待利回りが下げ止まりつつも低下傾向にあり、優良物件は品薄の状態にあります。一方、不動産賃貸マーケットにおいては堅調な雇用情勢を背景とした賃貸需要によって、都心及び地方の主要都市のオフィスについては概ね空室率が低下し、賃料は緩やか な上昇基調にありますが、都心ハイグレードオフィスの大量供給の影響等から今後の不動産マーケットは不透明な状況にあります。

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日本経済情勢概況 ( 取り消し線は前回から削除した箇所下線は追加した箇所 ) 日本経済は緩やかな回復傾向で推移している今後も堅調な海外景気や非製造業の投資需要の高まりなどが後押しし内外需足並みの揃った緩やかな景気回復が続くと予想する個人消費は持ち直しの動きが続いている今後は

目先、安倍首相が関心を向ける可能性があるのは賃上げ対策である。今回の景気拡張期はすでに「いざなぎ越え」を果たした可能性が濃厚だが、平均成長率は90年代以降の5回の景気拡張期の中で最も低く、かつ、外需の寄与率が半分を超えている。内需の弱さの理由のひとつが賃金の伸び悩みである。日銀の金融緩和では、賃上げと物価の前向きな循環が実現できないことが明らかになりつつある今、安倍首相は、「ここは政府の仕事」との思いを強めているかもしれない。長期政権に向けた視界が広がった今、財界に対しても強気に出られる素地は整っている。今後は、新たな課税措置をちらつかせるなどして、大企業に一段の賃上げを迫る展開も考えられる。また、外需が景気の唯一のドライバーであることを考えれば、引き続き為替の動きについては神経質なかじ取りを行なってくるだろう。

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年度の一般勘定資産の運用状況 (1) 運用環境 2018 度の日本経済は自然災害による下押しがあったものの堅調な米国景気等を背景に均せば緩やかな回復傾向で推移しました個人消費は賃金の伸びが鈍いこと等から緩慢な回復にとどまりました設備投資は省力化投資を中心に回復傾向が続

４．２０１８年度の一般勘定資産の運用状況（１）運用環境２０１８度の日本経済は、自然災害による下押しがあったものの、堅調な米国景気等を背景に、均せば緩やかな回復傾向で推移しました。個人消費は、賃金の伸びが鈍いこと等から、緩慢な回復にとどまりました。設備投資は、省力化投資を中心に、回復傾向が続きました。輸出は、中国景気の減速等を背景に、増勢が鈍化しました。金融市場について、日本株は、米国長期金利の上昇による米株安を受けて 10 月に急落し、その後は一定程度戻したものの、世界景気減速懸念等を背景に伸び悩む展開が続きました。為替相場は、世界景気減速懸念等を受け、一時円高ドル安に振れる場面もありましたが、堅調な米国景気や日米金利差の拡大等を背景に、円安ドル高が進みました。長期金利は、日銀の金融政策により、0％付近での推移が続きました。

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日本経済情勢概況 ( 取り消し線は前回から削除した箇所下線は追加した箇所 ) 日本経済は緩やかな回復傾向で推移している今後も堅調な海外景気や企業業績の改善を受けた設備投資需要の高まりなどを背景に緩やかな景気回復が続くと予想する個人消費は賃金の上昇が引き続き鈍いことから緩慢な回復

などから、2018 年、2019 年ともに米国景気は潜在成長率を上回るペースで回復すると予想する。内外需ともに堅調推移と予想米国の個人消費は、回復傾向が続いている。ハリケーンによって水没した自動車など、耐久消費財を中心とした買い替え需要は一巡したとみられるものの、引き続き良好な雇用環境や歴史的な水準にまで改善した消費マインドを背景に、個人消費は今後とも堅調に推移するとみる。住宅投資は、ハリケーン被害からの復興需要が顕在化したことで、高い伸びとなった。今後は、人手不足が引き続き供給のボトルネックとなるものの、銀行の住宅ローン貸出態度が緩和的であることや、堅調な雇用環境を背景に、 緩やかな回復が続くと予想する。設備投資は、企業業績の改善や銀行の貸出態度の緩和、原油価格の上昇などを背景に、回復が続くと予想する。なお、今後トランプ大統領は公約の一つであるインフラ開発投資の実現に注力するとみられ、2 月 12 日に公表された予算教書では、インフラ投資計画は 1.5 兆ドルとされた。中間選挙を巡る駆け引きや長期金利動向との見合いなど、インフラ投資成立に向けた道のりは減税法案以上に複雑とみられるが、現時点では中間選挙を睨み超党派で合意がなされ、財政均衡派への配慮から、ある程度規模を縮小したうえでインフラ投資が実現すると予想する。輸出は、IT サイクルが上向いていることや、中国、ユーロ圏向けが持ち直すことにより、回復基調をたどるとみる。 FRB は漸次的利上げを継続

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欧州不動産市場の注目ポイント 1. 大陸欧州は緩やかな景気回復を維持し英国は堅調な景気回復の動きが継続 < 大陸欧州 > ECB の金融政策などを下支えに総じて大陸欧州の緩やかな景気回復基調の維持が期待されているドイツは良好な雇用 ( 歴史的な低水準にある失業率 ) 所得環境にあり個人消

＜大陸欧州＞ ECBの金融政策などを下支えに、総じて大陸欧州の緩やかな景気回復基調の維持が期待されている。ドイツは、良好な雇用（歴史的な低水準にある失業率）･所得環境にあり、個人消費の拡大が期待される。但し、新興国景気の下振れで、景気回復ペースは穏やかになる可能性もある。その他スペインは労働市場改革の進展で堅調な回復が見込まれる。一方、フランスは雇用･所得環境に厳しさが残り、回復ペースは遅いとみられている。

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日本経済情勢概況 ( 取り消し線は前回から削除した箇所下線は追加した箇所 ) 日本経済は緩やかな回復傾向で推移している今後も海外景気が腰折れするとは考えておらず企業業績の改善を受けた設備投資需要の高まりなどを背景に緩やかな景気回復が続くと予想する個人消費は耐久消費財の買い替えサイ

今後は、2018 年の米国景気を押し上げた大規模減税の効果が徐々に逓減することで、成長ペースは緩やかになると予想する。雇用統計で年齢階層別に雇用者数の比率を見ると、相対的に賃金水準の低い年齢層（ 25-34 歳、 55 歳以上）を中心に雇用が増加している。商務省の試算によれば、2020 年にかけて当該層の人口増加が見込まれており、中期的に賃金の伸びが抑制される可能性が高い。また、対中関税の引き上げに伴う消費者物価の上昇や消費者マインドへの影響が徐々に顕在化することが見込まれるほか、所得税減税の効果逓減も予想されることから、個人消費は緩慢な伸びにとどまろう。住宅投資は、住宅価格や住宅ローン金利の上昇を受けた住宅取得能力の低下などを背景に、家計が積極的に住宅購入に踏み出しにくい状況にあるほか、人手・用地不足等の供給制約もあり、低調な推移を予想する。設備投資は、堅調な企業業績を背景に底堅い推移を見込むものの、今後はこれまで設備投資を支えてきた法人税減税の効果や海外子会社からの資金還流の動きが弱まるとみられ、増勢は鈍化しよう。輸出は、緩やかながら世界景気の拡大が見込まれることから増加基調の持続を予想する。ただし、米中貿易摩擦の影響が徐々に顕在化してくることなどから、緩やかな伸びにとどまる可能性が高い。足元で対中関税引き上げ前の駆け込みにより急増した輸入は、関税のさらなる引き上げが予定されている年明け以降、反動で鈍化しよう。

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トップインタビュー持続的な成長に向けた設備投資で中期経営計画 2021 年の目標達成を目指します Q A の業績について総括をお願いします売上高営業利益経常利益が三期連続過去最高となりましたの事業環境は国内の企業収益や雇用情勢が改善基調で推移し全体として緩やかな景気回復が続きまし

2018年3月期の事業環境は、国内の企業収益や雇用情勢が改善基調で推移し、全体として緩やかな景気回復が続きました。また、海外では米国景気の着実な回復が続いており、中国をはじめとする新興国でも景気に持ち直しの動きが続いています。このような状況の中、半導体・液晶製造装置向け関連製品の需要が高水準で推移した高機能製品部門と2016年末に株式会社APJを子会社化した自動車部品部門を中心に売上高が増加したため、当社グループの売上高は前期比9.5％増の 1,975億円となりました。利益面でも営業利益、経常利益、および親会社株主に帰属する当期純利益ともに過去最高となりました。

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日本経済情勢概況 ( 取り消し線は前回から削除した箇所下線は追加した箇所 ) 日本経済は緩やかな回復傾向で推移している今後も堅調な海外景気や企業業績の改善を受けた設備投資需要の高まりなどを背景に緩やかな景気回復が続くと予想する個人消費は夏季賞与の増加などから底堅く推移するも月例

景気回復持続も、減税効果逓減で 2019 年は幾分鈍化へビジネスラウンドテーブルや全米独立企業連盟（NFIB）が実施した企業に対するアンケート調査によれば、大企業・中小企業ともに今後も雇用を増やす意向が示されており、企業規模を問わず、労働需要が強い様子が窺える。加えて賃上げについても前向きな姿勢が示されているほか、家計のバランスシートや消費者マインドが改善していることなどから、個人消費は引き続き増加基調をたどると予想する。住宅投資は、人手不足等の供給制約のほか、住宅価格や住宅ローン金利の上昇を受けて家計の住宅取得能力が低下していることから、低調な推移が見込まれる。設備投資は、好調な企業収益を背景に増加基調が続くとみるものの、すでに期待成長率から見込まれる需要をカバーできる程度まで資本ストックが積み上がっていると考えられることから、増勢の鈍化を予想する。輸出については、各国との通商交渉の行方が懸念材料だが、基本的には世界景気の回復を背景に緩やかながら増加基調をたどると予想する。

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ごあいさつ業績について 2017 年度の日本経済は緩やかな景気回復基調で推移しました一方小売業に大きな影響力を持つ個人消費は根強い節約志向と消費の多様化により依然厳しい環境が続いておりますこのような状況下ゼビオグループはお客様第一主義の企業理念のもと地域社会における私たちの位置づ

　2017年度の日本経済は、緩やかな景気回復基調で推移しました。一方、小売業に大きな影響力を持つ個人消費は、根強い節約志向と消費の多様化により、依然厳しい環境が続いております。　このような状況下ゼビオグループは、「お客様第一主義」の企業理念のもと、地域社会における私たちの位置づけや存在価値を確立しながら、一歩ずつ着実にその歩みを前へと進めております。　世界を見渡すと、ＥＣビジネス等の拡大により小売業を取り巻く環境は大きく変化し、その影響は日本にも波及しております。私たちゼビオグループは、スポーツ小売に留まらず様々な形でお客様にバリューポイントを提供する「スポーツコングロマリット構想」を掲げてまいりました。今後もお客様とのタッチポイントを大切にし、小売業ならではの競争優位性を確立しながら、オンリーワンのスポーツカンパニーを目指して邁進してまいります。

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資産関 1 一般勘定資産の運用状況係13 13 資産関係運用環境 2018 年度の日本経済は主に好調な企業収益や雇用所得環境の改善により緩やかな景気回復基調が継続しましたこのような経済環境のもと主な市場動向は以下のとおりとなりました国内株式国内株式市場は年度前半は海外株式市場の上昇

　2018年度の日本経済は、主に好調な企業収益や雇用・所得環境の改善により緩やかな景気回復基調が継続しました。このような経済環境のもと、主な市場動向は以下のとおりとなりました。【国内株式】　国内株式市場は、年度前半は海外株式市場の上昇などを背景に堅調に推移しましたが、年度後半に中国の景気減速懸念などから一時的にリスク回避の動きが強まり、株価は２万円を下回る局面がありました。その後は米国の利上げ観測が弱まったことなどから株価は回復し、３月末の日経平均株価は21,205円となりました。

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平成 29 年度事業計画最近の我が国の経済は雇用所得環境が改善し緩やかな回復基調が続いているが個人消費及び民間設備投資は所得収益の伸びと比べ力強さを欠いた状況となっている本県経済も個人消費は力強さを欠くものの持ち直してきているとともに雇用情勢は着実に改善しており全体として緩やか

（４）中小企業・小規模事業者が抱える様々な課題に相談対応するよろず支援拠点を運営し、地域の支援機関と連携して経営課題の解決を支援する。（５）地域の中堅・中小企業に対して、新たな取組みに積極的に挑む「攻めの経営」への意欲を喚起し、その実現に不可欠となるプロフェッショナル人材の採用を支援するプロフェッショナル人材戦略拠点を運営する。

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[ 参考 ] 先月からの主要変更点基調判断 3 月月例 4 月月例景気は急速な悪化が続いており厳しい状況にある輸出生産は極めて大幅に減少している企業収益は極めて大幅に減少している設備投資は減少している雇用情勢は急速に悪化しつつある個人消費は緩やかに減少している景気は

（政策の基本的態度）政府は、当面は「景気対策」、中期的には「財政再建」、中長期的には「改革による経済成長」という３段階で、経済財政政策を進める。当面、景気対策を最優先で進めるため、総額75兆円程度の経済対策を着実に実施する。加えて、①景気の底割れを絶対に防ぐ、②雇用を確保し、国民の痛みを軽減する、③未来の成長力強化につなげることを目的として、４月10日、国費15.4 兆円程度、事業費56.8兆円程度の「経済危機対策」を取りまとめた。これらの対策により、景気を下支えする効果が期待される。

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ごあいさつ業績について 2015 年度の日本経済は政府の経済対策等の効果もあり緩やかな景気回復基調で推移しましたが世界経済の下振れリスクなど先行きに対しては不透明さを増しておりますこのような状況下ゼビオグループは量的成長から質的成長へのシフトを促進する新しいフェーズへ移行する期という位

　コアビジネスの成長促進については、各カテゴリーにおいて、季節や個店ごとに異なる「バリューポイント」を意識し、地域MDや接客販売に注力いたしました。　国内では、都市部のショッピングセンターへの進出や積極的なスクラップアンドビルドによるものを中心に、スーパースポーツゼビオ8店を含む52店出店する一方、各業態合計14店の閉店も並行して進めております。また既存店の改装においては、52店舗にて実施いたしました。なお、海外におきましても、店舗のスクラップアンドビルドを行いつつ、商品構成と店舗運営の現地化を進めております。

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株主の皆様へ株主の皆様へ東武グループの概況についてご説明いたします Q1 A1 株主の皆様には格別のご高配を賜り厚くお礼申しあげます当上半期のわが国経済は雇用情勢等に改善が見られ景気は緩やかな回復基調にありましたが個人消費は引き続き力強さを欠くなど先行き不透明な状況で推移いた

営業収益 1,088 億 18 百万円（前年同期比 0.4 ％減）営業利益 213 億 67 百万円（前年同期比 2.3 ％減）鉄道業におきまして、当社では、より安全で便利な、そして快適で使いやすい鉄道を目指して、様々な取組みを進めております。安全面では、竹ノ塚駅付近、清水公園～梅郷間およびとうきょうスカイツリー駅付近の高架化工事を推進いたしました。さらに、ホーム上の安全対策として、池袋駅２・３番ホームおよび朝霞駅においてホームドア設置に向けた工事に着手したほか、北千住駅、新越谷駅および北越谷駅においても設置に向けた準備を進めました。また、沿線の警察や消防と連携した避難誘導訓練等、従業員に対し安全に関する様々な教育を継続して実施いたしました。

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株主の皆様へ平素は格別のご高配を賜り厚く御礼申し上げます弊社第 85 期第 2 四半期累計期間が終了しましたので概況につきご報告申し上げます今上期は緩やかな景気回復基調を受け堅調な業績を挙げることができました 2017 年度の日本経済は海外経済の緩やかな拡大を背景に内外需ともに回復が

　2017年度は、弊社17中期計画の最終年度となっており、「2020年純利益200億円」目標達成のための重要年度と位置付けております。　今下期につきましては、北朝鮮情勢の緊迫化等、海外情勢の不安要素もございますが、弊社は営業・技術・生産が一体となった活動による既存商品の拡販強化、ファルテックをはじめとした新規分野各社による非パワートレーン事業の拡大に努めてまいります。

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日本経済情勢概況 ( 取り消し線は前回から削除した箇所下線は追加した箇所 ) 日本経済は緩やかな回復傾向で推移している今後も堅調な海外景気や非製造業の投資需要の高まりなどが後押しし内外需足並みの揃った緩やかな景気回復が続くと予想する個人消費は持ち直しの動きが続いている今後は

マネーフローを分析するための統計としては、日銀の資金循環勘定が有名だが、同統計ではカネの流れの裏側にあるモノの流れがわからない。すなわち、資金過不足は分析できても IS バランスは分析できない。SNA（国民経済計算）であれば両方捉えられるが、年次ベースのデータしかなく、発表も遅いという難点がある。本来は一致するはずの資金過不足と IS バランスの統計上の不突合も無視できないほど大きい。15 年度確報を見ると、非金融法人企業の IS バランス（純貸出/純借入）が 25.3 兆円なのに対し、資金過不足は 40.7 兆円と、両者の間には実に 15.4 兆円もの乖離がある。これほどデータが不連続だと、実物取引から金融取引に至る一連の流れは分析できない。しかし、法人企業統計を使えば、資金需給関連のデータを図表 1 に従って組み替えることにより、IS バランスと資金過不足を、タイムリーにかつ四半期ベースで把握できる。2 次統計の SNA が、金融取引の基礎データを日銀に頼っているのと異なり、同一の一次統計内の組み替えなので、両者の金額はぴたりと一致する。法人部門というひと括りではなく、業種別、規模別の詳細な分析が可能となる点でも、資金循環勘定や SNA に勝っている。全規模・全産業の IS バランスは 34.5 兆円

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Ⅱ. 意見を交換するテーマ 1. 社会資本整備の進め方 (1) 公共事業予算の安定的持続的な確保わが国経済は緩やかな回復基調にあるものの個人消費や民間投資は力強さを欠いておりデフレからの完全脱却と安定的成長を実現する経済財政運営が引き続き求められている公共投資は内需を下支えするフローの経済効

- 3 - （１）改正品確法の的確な運用 ①運用方針の取組みの浸透・徹底運用指針に基づき改定された設計変更ガイドラインをはじめとする各種ガイドライン、チェックリストの運用状況を調査したところ、ガイドライン等の整備により、受発注者とも設計変更が円滑に行われているなどの事例が報告されている。一方、策定から間がなく、普及・啓発のための時間が限られていることから、浸透の度合に濃淡が見られ、さらなる取組みが必要になっている。また、運用によりガイドライン等の内容の改善が必要な点も明らかになっている。今後も、引き続き改定されたガイドライン等の理解促進を図るとともに必要な改定を行い、国以外の機関においても直轄事業と同様の対応をお願いしたい。

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価値ある商品を継続して当中間期の業績はいかがでしたか日本経済は企業収益や個人消費に一部持ち直しの動きが見られ景気は緩やかな回復基調が続いています外食業界におきましては食材価格や人件費の上昇為替の変動等により経営環境は一層厳しさを増しておりますそのような状況の中当社の強み特徴である商品

そのような中で、経営効率を高めながら市場環境の変化に柔軟に対応できる体制の構築、各事業における経営責任の明確化、次世代経営人材の育成を推進することが必要であると考え、持株会社体制へ移行することを決定いたしました。当社は、持株会社体制への移行後も引き続き上場企業として維持するとともに、グループ全体の経営戦略の立案、経営資源の最適配分、ガバナンス強化に取り組み、グループ全体の企業価値向上を目指してまいります。

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1. 総括日本経済の現状と先行きトピック注意を要する不確実性ショック日本経済は緩やかに回復している輸出生産活動は回復しているまた堅調な雇用所得情勢を背景に消費も緩やかに回復している経済の活動水準は潜在生産量を上回って推移している先行きの日本経済は輸出の緩やかな回復や個人消費の

４．家計部門雇用者所得雇用者所得は回復傾向にある（図表 1）。12 月の就業者数は 2 カ月ぶりに減少（前月差▲7 万人）し、失業率は 2.8％と 7 カ月ぶりに上昇したが、依然として低水準が続いている。また、有効求人倍率は 1.59 倍と大幅に上昇した。 12 月の名目賃金は、前年比＋0.7％と 5 カ月連続でプラスとなった。一般労働者を中心に所定内給与の伸びは高まったものの、所定外給与の伸びが縮小した。なお、冬季ボーナスが中心とみられる特別給与は、同＋0.7％のプラスとなった。実質賃金は、消費者物価の上昇が重石となり、前年比▲0.5％と 2 カ月ぶりのマイナスとなり、その結果、実質雇用者所得は同＋0.3％とプラス幅が大きく縮小した。ただし四半期ベースでみると、10～12 月期は前年比＋ 0.9％と、堅調な伸びが続いている。

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1 平成 26 年度予算編成の方針政府は経済状況について昨年 12 月の月例経済報告で景気は緩やかに回復しつつある先行きについては輸出が持ち直しに向かい各種政策の効果が発現する中で家計所得や投資の増加傾向が続き景気回復の動きが確かなものとなることが期待されるただし海外景気の下振

　平成26年度予算は公益法人会計基準により、会計区分は「公益目的事業会計」「収益事業等会計」「法人会計」の３区分の会計となる。事業区分については、25年度予算と同様となる。　予算案の編成にあたっては、資産運用も従前のような利息収入が上がらない状況にあり、より一層厳しくなる財政状況の中、連盟の活動を支える上で、次のような方針で臨むこととする。

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緩やかな景気回復基調が続いております

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