景気循環研究所レポート
景気循環週報（米国）
2012 年 4 月 6 日 ガソリン価格が上昇する なか消費は堅調 嶋中 雄二 景気循環研究所長 鹿野 達史 シニアエコノミスト 03-6213-6573 shikano-tatsushi @sc.mufg.jp 福田 圭亮○トピックス
ガソリン価格上昇の影響を吸収する米個人消費
米個人消費は、ガソリン価格の上昇にもかかわらず、堅調に推移してい る。実質個人消費は、1 月に続き 2 月も高い伸びをみせ、1-3 月期は年率 で 3％近い伸びとなりそうである。昨年の春頃は、日本の震災やギリシャ 問題に加え、ガソリン価格の上昇により、景気は一時的に減速した。しか し、今局面の米家計は、ガソリン価格が高騰するなか、エネルギー支出を 抑制しながら、その他の消費に悪影響が及ばないようにうまく対処してい るようにみえる。 米ガソリン小売価格は、4月2日時点で、1ガロン＝3.941ドルとなり、 11年5月以来の水準となっている（図１）。原油価格およびガソリン価格 の上昇の背景は、イランの核開発をめぐる経済制裁により原油の供給が 減少するなか、イスラエルによるイラン攻撃への懸念が残っていること から、リスクプレミアムが乗っているとの見方が一般的だろう。足元で は、イスラエルの年内攻撃はないとの予想から原油価格は小康状態を保 っており、この状況が続けばガソリン価格の上昇も一服するとみられる。 シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke （05/9/5） 3.07 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 04/1 7 05/1 7 06/1 7 07/1 7 08/1 7 09/1 7 10/1 7 11/1 7 12/1 7 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 図１．米国のガソリン小売価格とWTI原油先物 （注）ガソリン価格は週次、WTI先物は日次データ （出所）米エネルギー省（EIA）、Bloomberg ガソリン小売価格 （左メモリ） （ﾄﾞﾙ/ｶﾞﾛﾝ） WTI先物（期近） （右メモリ） （ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ） （06/2/20） 2.24 (06/8/7) 3.03 （06/11/13） 2.23 (07/5/21) 3.21 (08/6/30) 4.095 (08/12/29) 1.613 (11/5/9) 3.965 (年，週，日) @sc.mufg.jp 本週報は､嶋中雄二の見方に基 づき､鹿野･福田が執筆を担当し ています｡ 景気循環研究所 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂングガソリン価格の上昇 は通常、家計の購買 力を奪う 指摘するまでもなく、ガソリン価格の上昇は購買力を奪う形で、個人消費 を下押しする。簡単なシミュレーションをしてみよう。例えば、足元のガソ リン価格を 1-3 月期平均と比べると、前期比 9.9％上昇したことになる（表 １）。ガソリンの消費全体の占める割合は 4％程度（図２）なので、その他の 条件が一定ならば、購買力が約 0.4％削られる計算になる。 しかし、実際には、前述のとおり、個人消費は堅調に推移している。この 背景として、昨年の春とは少し違う状況が存在する。図３は、ガソリン小売 価格と個人消費に占めるエネルギー消費の割合（名目ベース）を図示したも のである。ここでは、エネルギー消費として、ガソリン消費のほか、家庭用 ガス光熱費を含めて検討した。ガソリン価格が前年のピークに迫ろうとして いるなかで、個人消費に占めるエネルギー消費の割合は昨年ほど上昇してい ない。つまり、昨年ほどエネルギー消費により、他の消費が圧迫されていな いといえよう。 PCE除くｶﾞｿﾘﾝ 96.0% ｶﾞｿﾘﾝ消費 4.0% 図２．個人消費に占めるガソリン消費の割合 （出所）米商務省『Personal Expenditure』 今年はガソリン価格 が上昇する割に、エ ネルギー消費は増加 せず 表１．ガソリン価格（ﾄﾞﾙ/ｶﾞﾛﾝ） 価格 前期比 前年比 2010 3Q 2.722 ▲ 3.1 5.9 4Q 2.882 5.9 10.6 2011 1Q 3.274 13.6 20.6 2Q 3.804 16.2 35.5 3Q 3.634 ▲ 4.5 33.5 4Q 3.372 ▲ 7.2 17.0 2012 1Q 3.586 6.4 9.5 2Q 3.941 9.9 6.4 （注）価格は期中平均。直近四半期は足元までの平均。 （出所）米エネルギー省『Retail Gasoline Price』
4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 0.70 1.20 1.70 2.20 2.70 3.20 3.70 4.20 4.70 図３．個人消費に占めるエネルギーの割合とガソリン価格 （注）消費は名目値、ガソリン小売価格は週次データ。 （出所）米商務省 （％） （ﾄﾞﾙ/ｶﾞﾛﾝ） 週間ガソリン 小売価格 （右目盛） 個人消費に占める エネルギーの割合 （左目盛） （年，月，週）
エネルギー消費の減 少は、暖冬よりも、 ガソリン消費の効率 化が寄与した可能性 エネルギー消費の割合が今回の局面で上昇していない理由として、いくつ かの要因が考えられる。まずは、米国における記録的な暖冬である。この要 因が大きければ、天候が例年通りに戻ると、エネルギー消費も増大すること になる。しかし、エネルギー消費額（名目値）の減少要因を寄与度分解する と、暖冬による要因はさほど大きくないことがわかる（表２）。12 年 2 月の エネルギー消費額は、11 年 4 月と比較すると▲4.5％減少したが、暖冬の影 響を受けたとみられるサービス（電力・ガス）の数量要因1は、▲1.4％にと どまっている。同価格要因が▲0.5％となっているのは、シェールガスの生産 拡大による余剰感が生じ、天然ガス価格が大幅に低下したためである。 シェールガスの生産 拡大による天然ガス 価格の低下も寄与 今回の局面でエネルギー消費が減少した一番の要因は、財（ガソリン消費 等）2の数量要因である。ガソリン価格は、昨年のピークには達していないも のの、ガソリン消費量は大幅に減少している。 表２．エネルギー消費額の減少寄与度 （2011年4月→2012年2月） （％） 名目額 価格 数量 財 （ガソリン消費等） ▲ 2.5 0.9 ▲ 3.4 サービス（電力・ガス） ▲ 2.0 ▲ 0.5 ▲ 1.4 財・サービス合計 ▲ 4.5 0.4 ▲ 4.8 （注）名目値減少を寄与度分解。各項目の伸び率を財と サービスのウェートで調整し寄与度とした。数量は実質値。 （出所）商務省、景気循環研究所 240 250 260 270 280 290 300 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 225 230 235 240 245 250 255 260 図４．実質ｶﾞｿﾘﾝ消費と自動車走行距離 (注）自動車走行距離は、景気循環研究所にて季節調整 （出所）米商務省、交通統計局 （10億ドル） （10億ﾏｲﾙ） 実質ガソリン消費額 （左目盛） 自動車走行距離 （右目盛） （年，月） 1 数量は、名目額を価格指数で除した実質値。 2 財（ガソリン消費等）のうち、95％が自動車用燃料。
燃費のよい車の増加 が寄与 前頁図４は、実質ガソリン消費額と自動車走行距離を比較したものである。 自動車走行距離は、ここ数年の平均的なレンジに収まるなか、実質ガソリン 消費額は大きく減少している。これは、ひとつには、自動車の燃費が改善し ていることによるだろう。図５は、米国で販売された新車の平均燃費を示し ている。好調な自動車販売により、速いペースで、燃費の悪い車が燃費の良 い車に置き換わっているとみられる。 ガソリン価格上昇の 影響は吸収可能 また、自動車の燃費改善だけでなく、効率の良い自動車の活用が進んでい る可能性もある。例えば、複数台の車を所有する家庭では、ガソリン価格の 高騰に対して、燃費の悪い SUV の使用を控え、コンパクトな乗用車を優先し ているのかもしれない。 26.0 27.0 28.0 29.0 30.0 31.0 32.0 33.0 34.0 35.0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 図５．米国の乗用車の平均燃費（新車ベース） （ｶﾞﾛﾝ/ﾏｲﾙ）
（出所）U.S. Department of Transportation, Table 4-23 （年）
このように、今回の局面では、ガソリン価格が上昇するなか、景気下押し 効果が、昨年の春に比べて、小さくなっている可能性がある。暖冬による一 過性の要因よりも、家計によるガソリンの効率的な使用やシェールガス開発 による天然ガス価格の下落などにより、ガソリン価格上昇の影響を受けにく くなっているとみられる。加えて、足元では労働市場の改善により、将来所 得への不安は大きく後退しているとみられ、イラン情勢の緊迫などによる原 油価格高騰がなければ、米国経済は、ガソリン価格上昇の衝撃を十分に吸収 できるだろう。 （以 上） (12.4.6 福田 圭亮)
――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：安藤建設、ディップ、カゴメ、三菱UFJフィナンシャル・グループ、アコム、三菱UFJリース、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護 の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。Copyright ◯c 2012 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Se ghts reserved.
〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビル ン・スタンレー証券株式会社 景気循環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式 関東財務局長（金商）第 2336 号
（加入協会） 日本証券業協会・（社）金融先物取引業 問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会 本資料は、英国において同国Financial Service Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。ま た、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。
されております。当社
curities Co., Ltd. All ri ヂング 三菱 UFJ モルガ 会社 金融商品取引業者 協会・（社）日本証券投資顧
