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日本 にお け る貨 幣 需 要 関 数 の計 測
一一 若 干 の 予 備 的 結 果 一
TheDemandforMoneyinJapan:SomePreliminaryResults
釜 国 男
KunioKAMA
1.は じめ に
2.貨 幣 需 要 の 代 替 的 モ デ ル 3.推 計結 果
4.貨 幣 需 要 関 数 は 短 期 的 に 安 定 し て い るか 5.む す び
1.は じ め に
近 年,わ が 国 で も マ ネ ー ・サ プ ラ イ管 理 の 重 要 性 が 認 識 され る よ うに な り,単 に ア カ デ ミ ッ ク な世 界 だ け で な く,金 融 当 局 関 係 者 の議 論 の 中 に お い て も マ ネー ・サ プ ライ が 重 要 な 位 置 を 占め る よ うに な った.他 方,欧 米 諸 国,特 に 米 国 で は マ ネ ー ・サ プ ラ イ重 視 の政 策 運 営 が 完 全 に 定 着 し,マ ネ ー ・サ プ ラ イ の 目標 値 と毎 週 発 表 され る実 績 値 に は 多 大 の関 心 が 向 け られ て い る.こ う した 傾 向 は 貨 幣 が経 済 活 動 全 般 で 果 す 役 割 を 考}れ ぽ 当 然 の こ と で あ り,イ ン フ レ抑 制 こそ 一 国 の 通 貨 当 局 に 課 せ られ た 主 要 な政 策 目標 で あ る と い う考 え が定 着 す るに つ れ て 今 後 一 段 と マ ネ ー ・サ プ ライ 重 視 の 金 融 政 策 が 展 開 され る こ とに な ろ う.
以 上 の よ うに マ ネ ー ・サ プ ライ の 動 向 が 注 目 され,注 目に値 す る の は,そ れ が 物 価 や 生 産 に 強 い イ ンパ ク トを 与 え るか らで あ る.す なわ ち,一 般 に マ ネ ー ・サ プ ライ が 増 加 す れ ば,ま ず 様 々 の径 路 を 経 て 総 支 出 を 増 大 させ る.次 に これ は 生 産 活 動 を 刺 激 して実 質 所 得 を増 加 させ,や が て 財 市 場 の需 給 が 逼 迫 して くれ ぽ 物 価 が 上 昇 し始 め る.貨 幣 的 撹 乱 に よ る こ の一 連 の プ ロセ ス で 貨 幣 需 要(同 じこ とで あ るが,貨 幣 の 所 得 流 通 速 度)は マ ネ ー ・サ プ ライ と総 需 要 の 関 係 に重 要 な 影 響 を 与 え る.す な わ ち,も しナ イ ー ブ な 貨 幣 数 量 説 の主 張 す る よ うに 貨 幣 の 流 通 速 度 が 数 値 的 に コ ン ス タ ン トで あ る な らば,名 目所 得 は マ ネ ー ・サ プ ラ イ と同 じ割 合 だ け 変 化 す る.逆 に,ケ
イ ン ジ ア ンの"流 動 性 の ワナ"の ケ ー ス で は マ ネ ー ・サ プ ライ の 増 加 は す べ て 流 通 速 度 の低 下 に よ って 吸 収 され,名 目所 得 は 全 く変 化 しな い.現 実 は以 上 の2つ の ケ ー ス の 中 間 に あ る とみ られ るが,何 れ に して も貨 幣 需 要 関 数 は マ ネ ー ・サ プ ラ イ の変 化 を 名 目所 得 の 変 化 に 結 び つ け る上 で 重 要 な 役 割 を は た して い る.こ の た め 米 国 を は じめ とす る先 進 諸 国 で は,古 くか ら貨 幣 需 要 関 数 の 性 質 が 理 論 と実 証 の 両 面 か ら精 力 的 に 研 究 され て きた1).特 に 最 近 で は,第1次 石 油 危 機 を契
52季 刊 創 価 経 済 論 集Vol.XIVNo.3
機 に 貨 幣 需 要 関 数 が シ フ トした か 否 か,貨 幣 需 要 の構 造 が 変 化 した 場 合 に は そ の 原 因 は 何 か,等 を 巡 っ て活 発 な 議 論 が 展 開 され て い る.
これ ま で わ が 国 で も貨 幣 需 要 関 数 は マ ク ロ計 量 経 済 モ デ ル の構 成 要 素 の ひ とつ と して 推 計 され て きた が2),貨 幣 需 要 を 単 独 で 扱 った 研 究 は 意 外 と少 な く,わ ず か に 市 村[27コ,江 口=佐 和[3], 筒 井=畠 中[5],等 が 散 見 され る の み で あ る.こ の よ うに貨 幣 需 要 の 実 証 分 析 が 盛 ん で な か った 理 由 と して,金 融 政 策 よ り財 政 政 策 を重 視 す る ケ イ ン ズ経 済 学 の影 響 の外 に,わ が 国 の 特 殊 な 経 済 事 情 を あ げ る こ とが で き よ う.す な わ ち,戦 後 の 高 度 経 済 成 長 期 に あ って は 投 資 主 導 型 成 長 パ タ ー ソ の下 で 企 業 部 門 は 慢 性 的 に 資 金 不 足 で 大 量 の銀 行 借 入 れ に 依 存 して い た た め,貨 幣 保 有 の 費 用 と便 益 を 勘 案 しな が ら貨 幣 需 要 を 決 定 す る と い う貨 幣 理 論 の 想 定 す る よ うな 状 況 に は な か っ た わ け で あ る.ま た 家 計 部 門 に お い て は金 融 資 産 の蓄 積 は ま だ 低 い 水 準 に 止 ま り,資 産 選 択 を 議 論 す る よ うな 段 階 に 達 して い な か った.し か しな が ら2度 の石 油 危 機 を 経 てわ が 国経 済 が 成 熟 段 階 に達 した 結 果,こ の よ うな 状 況 は 大 き く変 わ ろ う と して い る.企 業 部 門 で は 安 定 成 長 へ の 移 行 に 対 応 して 減 量 経 営 が 一 段 と押 し進 め られ て 資 金 不 足 が大 幅 に 援 和 さ れ,資 金 調 達 と運 用 の両 面 で 多 様 化 戦 略 を 展 開 す る余 裕 が 生 じて きた.こ れ を受 け てCD(譲 渡 性 預 金)市 場 や 現 先 市 場 が 創 設 され,現 ・預 金 と実 物 資 産 に 短 期 証 券 が 加 お って 企 業 の 資 産 選 択 は一 層 の 広 が りを もつ よ う に な った.家 計 の金 融 行 動 の 面 で は,金 融 資 産 の 蓄 積 に 伴 っ て金 利 選 好意 識 が 強 ま った が,同 時 に 現 ・預 金 の競 合 商 品,例 え ば 中期 利 付 国債,中 期 国 債 フ ァン ド,新 型 金 融 債,等 が 続 々 と登 場 し,こ れ ら ニ ア ー ・マ ネ ー の 金 利 変 動 が 貨 幣 需 要 を 左 右 す る よ うに な った.以 上 要 す るに,昭 和 50年 代 に 入 って 金 融 構 造 が大 き く変 化 した 結 果,伝 統 的 な 貨 幣 需 要 理 論 を わ が 国 の貨 幣 需 要 の 分 析 に 適 用 す る た め の前 提 条 件 が 満 た され る よ うに な った わ け で あ る.
貨 幣 需 要 の 問 題 は様 々 の観 点 か ら分 析 で き るが,こ こで は 四 半 期 デ ー タ に焦 点 を 合 わ せ て貨 幣 需 要 の短 期 的 な変 動 メ カ ニ ズ ム を 明 らか に した い.分 析 の タ イ ム ・ス パ ン と して 四半 期 を 選 ん だ ひ とつ の 理 由 は,年 次 デ ー タ で は サ ン プル 数 が 不 足 して 信 頼 し うる推 計 結 果 を 得 る こ とが で きな い こ と で あ る.別 の 理 由 は,日 銀 の 貨 幣 政 策 は 一 応3ヵ 月 を メ ドに 立 案 され,実 施 され て い る と み られ る こ とで あ る.
以 下 第3節 の 実 証 結 果 か ら明 らか な よ うに,貨 幣 需 要 の 決 定 要 因 が 変 化 して も一 四半 期 程 度 で は 貨 幣 保 有 の変 更 を 含 む ポ ー トフ ォ リオ調 整 は 完 了 しな い の で,貨 幣 需 要 の短 期 的 側 面 と長 期 的 側 面 を 区 別 す る こ とが重 要 な 意 味 を 持 つ こ とに な る.本 稿 では 主 と して,推 定 可 能 な 誘 導 型 方 程 式 か ら長 期 貨 幣需 要 関 数 の パ ラ メー タ ー と調 整 パ ラ メ ー タ ーを 導 出 して 貨 幣 需 要 の動 学 的 構 造 を 明 らか に した い.
1)若 干 古 い が,貨 幣 需 要 の 理 論 と 実 証 結 果 を 手 際 よ く ま と め た も の と し て は,Laidler[29]の 第3章 〜 第 8章,ま た はHavrilesky=Boorman[26]の 第22章 を 参 照 せ よ,
2)例 え ば,Ichirnuraetal[27],江 口 他[2],経 企 庁 経 済 研 究 所[4],日 銀 統 計 局[6],矢 島e建 元[8]
な ど.
December1984 釜 国 男:日 本 に お け る貨 幣 需 要 関 数 の 計 測 53
2.貨 幣需 要 の 代 替 的 モ デ ル
典 型 的 な 貨 幣 需 要 関 数(例 え ぽ,Goldfeld[23]の 第4式)は 説 明変 数 の ひ とつ と して 過 去 の 貨 幣 需 要 を 含 ん で お り,こ れ を 除 くと推 計 式 の統 計 的 パ フ ォー マ ン ス が極 端 に 悪 くな る.こ の よ うな ラ グ付 き従 属 変 数 を 正 当 化 す る 方 法 は い くつ か考 え られ る が,所 得 に 関 す る適 応 期 待 と貨 幣 ス ト ッ クの 部 分 調 整 メ カ ニ ズ ムに 基 づ く考 え 方 が 最 も ポ ピ ュ ラ ーで 説 得 力 が あ る よ うに 思 われ る.そ こで 本 稿 で は 以 下 の よ うな モ デ ル を 仮 定 す る こ と に した.
まず,長 期 的 に 望 ま しい 実 質 貨 幣 残 高 は,非 人 的 資 本 の代 理 変 数 で あ る恒 常 所 得(予 想 所 得) と利 子 率(も っ と一 般 的 に は 貨 幣 保 有 コ ス ト)に 依 存 して 決 ま る,式 で 表 わ す と
mt*=α+βy6*+r2t+ut(1) こ こ で
mt*:人 ロー 人 当 た り望 ま し い 実 質 貨 幣 残 高 の 対 数 値 yt*:人 ロ ー 人 当 た り実 質 恒 常 所 得 の 対 数 値
it:利 子 率 の 水 準 ut:誤 差 項
(1)式 が 長 期 貨 幣 需 要 関 数 で あ り,β は 正 で γは 負 と な る.
次 に,Feige[17コ に した が っ て 貨 幣 ス ト ッ ク の 調 整 に は2種 類 の 費 用 が 発 生 す る と仮 定 す る.
第1に,実 際 の 貨 幣 保 有 量 が 望 ま し い 水 準 か ら 乖 離 す れ ば 陰 伏 的 な 費 用 が 発 生 す る.す な わ ち, も し家 計 や 企 業 が 必 要 以 上 に 貨 幣 を 保 有 す れ ば 本 来 稼 げ た で あ ろ う利 子 所 得 を 犠 牲 に す る こ と に な る.逆 の 場 合 に は 過 少 流 酬 生 に よ る リ ス ク と 不 便 さ が 増 大 す る と い う形 で 非 金 銭 的 な 費 用 を 負 担 す る.い ま こ の 費 用 を
01=δ 、(〃2一rnt*)2
で 表 わ す こ と に す る.第2に,貨 幣 ス ト ッ ク の 調 整 を 行 な うた め に 債 券 や 株 式 等 の 金 融 資 産 又 は 実 物 資 産 を 売 買 す れ ば 手 数 料 そ の 他 の 費 用 を 負 担 し な け れ ぽ な ら な い.こ れ ら の 費 用 は 調 整 額 の 大 き さ と と も に 変 化 す る と 仮 定 し て
62=・δ2吻 δ一 〃2C.、)2
で 表 わ す.総 費 用 は 上 の2種 類 の 費 用 の 和 で o=δ1(rnt‑mt*)2+δ2吻̀一 初̀.1)2(2)
と な る.家 計 や 企 業 はmt*と 〃2̀.1を 所 与 と し て 総 費 用 を 最 小 に す る よ うにrnrを 決 定 す る.そ こ で(2)を 鵬 に 関 し て 微 分 して ゼ ロ と お け ば 最 適 貨 幣 保 有 量 は
δ正 S2
rnt*十mt=rnt̲1 δ
1十 δ2 δ1十δ2
δ1 で 与 え ら れ
る こ と が 分 か る.い ま θ= δ と 定 義 す れ ば 1十 δ2
54季 刊 創 価 経 済 論 集Vol.XIVNo.3 rnL=8rnt*十(1一 θ)mt1(3)
と な り,貨 幣 ス ト ッ ク の 調 整 は 部 分 調 整 モ デ ル で 表 わ す こ と が で き る.こ こ で 注 意 し た い の は, 調 整 パ ラ メ ー タ ー θ は δ1と δ2の 比 率 に 依 存 し て い る の で,た と え 金 融 革 新(financialinnova‑
tion)の 影 響 で δ、と δ2が 変 化 し た と し て も θ が 変 化 す る と は 限 ら な い と い う点 で あ る ・
最 後 に,(1)式 の 予 想 所 得 はCagan[15]とFriedman[18]の 適 応 期 待 モ デ ル に 基 づ い て 形 成 さ れ る と 仮 定 す る.す な わ ち
yt・‑Syr+(1‑x)yt.、*(4)
λ は 予 想 所 得 の 現 実 の 所 得 に 関 す る 弾 性 値 で0<λ ≦1.M.Allais[9]が 指 摘 した 通 り・ お そ ら く λ の 大 ぎ さ は 所 得 の 過 去 の 変 動 パ タ ー ン を 反 映 し て い る で あ ろ う.つ ま り,過 去 に お け る 所 得 変 動 が 激 し い 場 合 に は 予 想 は 速 か に 修 正 さ れ る の で λは 大 き く な る.逆 に,所 得 が 比 較 的 安 定 し て い る 場 合 に は 遠 い 過 去 の 所 得 ま で 考 慮 す る た め に λ は 小 さ くな る.こ の た め 厳 密 に 言 う と λ は 毎 期 変 化 す る わ け で あ る が,係 数 推 定 に 際 し て は そ の 変 化 は ネ グ リ ジ ブ ル と仮 定 し た ・
以 上 の(1),(3),(4)式 を 組 み 合 わ せ て コ イ ク変 換 す る と 誘 導 型 方 程 式 mt‑a。+alyt+a、Zt+a、2t.、+a4rnt‑、+α 幽 一2‑{‑vt(5)
が 得 ら れ る.誘 導 型 係 数 は 構 造 係 数 の 関 数 で αo=α θλ
a、=pea a2=γ θ(6) a3=‐re(1一 λ) α4=2一 θ一 λ
as=一(1一 θ)(1一 λ)
誤 差 項 はvc=Bu、e(1一 λ)ut‑1だ か ら,笏 が 系 列 的 に 独 立 で あ れ ばvtは1階 の 自 己 相 関 を も つ こ とに な る.
以 上 の モ デ ル(以 下,モ デ ル1と 呼 ぶ)は 最 も一 般 的 な モ デ ル で あ る が ・ λ ま た は θ の 値 を ア プ リ オ リに 決 め る こ と に よ っ て い く つ か の ス ペ シ ャ ル ケ ー ス が 得 ら れ る ・ ま ず ・ 現 実 の 所 得 が 常 に 恒 常 所 得 に 等 しい と仮 定 す れ ば λ=1で,貨 幣 ス ト ッ ク調 整 原 理 だ け が 作 用 す る モ デ ル(以 下 ・ モ デ ル 豆 と 呼 ぶ)が 導 か れ る.こ の 場 合 に は(5)式 は
rnt=b。+b、 夕、+b、2t+∂幽 一1+・、(7) と な り,係 数 は
bo=α θ CI
(8) ゐ2=γ θ
b4=1‑e
December1984釜 国 男:日 本 に お け る 貨 幣 需 要 関 数 の計 測55 で 与}ら れ る.
次 に,貨 幣 需 要 が 常 に 長 期 均 衡 値 に 等 し い と仮 定 す れ ば θ=1で,予 想 所 得 の 調 整 プ ロ セ ス だ け を 含 む モ デ ル(以 下,モ デ ル 皿 と 呼 ぶ)が 得 ら れ る.こ の 場 合 に は(5)式 と(6)式 は
初 占={}0‑{‑01ニソ占十C22t一トC32t̲1十 〇4吻ε̲1十vt(9) CO=α λ
cl=β λ c2=rClo)
63=一 γ(1一 λ) C4=・1一 λ
と な る.こ の モ デ ル は,説 明 変 数 と し て 利 子 率 を 用 い て い る 点 を 別 に す れ ぽ,Friedman[19コ の 推 計 し た モ デ ル と 同 じで あ る.
最 後 に,す べ て の 調 整 が 一 四 半 期 内 に 完 了 す る と仮 定 す れ ば θ=λ=1で,今 期 の 貨 幣 需 要 を 今 期 の 所 得 と利 子 率 だ け で 説 明 す る 簡 単 な モ デ ル(以 下,モ デ ルIVと 呼 ぶ)が 得 ら れ る.す な わ ち
筋=do+dlyt+d2it+vt(11) こ こ で,40=α,dl=β,d2=γ.
以 上 の 定 式 化 で は 貨 幣 保 有 の 機 会 費 用 を 表 わ す 変 数 と し て 現 実 の 利 子 率 を 用 い た が,も し 代 わ り に 予 想 利 子 率 を 用 い,予 想 形 成 に 適 応 期 待 メ カ ニ ズ ム を 仮 定 す れ ば 鵬.3とyc.、 が(5)式 に 追 加 さ れ る.し か し こ の 場 合 に は 推 計 す べ き 自 由 パ ラ メ ー タ ー が1個 増 え て 係 数 推 定 が 困 難 と な る の で,金 利 に つ い て は 実 際 の 観 測 値 を そ の ま ま 用 い る こ と に した.何 れ に し て も金 利 は 所 得 変 数 ほ ど 統 計 的 に 有 意 で は な い の で,実 現 値 の 代 わ りに 予 想 値 を 用 い た と して も 推 定 結 果 は 大 し て 変 わ ら な い で あ ろ う.
3.推 計 結 果
3.1構 造 パ ラ メ ー タ ー の 識 別 と デ ー タ
実 証 研 究 の 目的 が 単 に 誘 導 型 方 程 式(5),(7),(9)の 性 質 を 調 べ る こ とで あ れ ば,単 純 な最 小 自乗 法 や 一 般 化 最 小 自乗 法 で 誘 導 型 係 数 を推 定 す れ ば 十 分 で あ る.と ころ が 本 稿 の 目的 は ス トッ ク調 整 原 理 と所 得 に 関 す る適 応 期 待 仮 説 で ど の程 度 まで わ が 国 の 貨 幣 需 要 を 説 明 で きる か 検 討 す る こ とで あ る の で,構 造 係 数 自体 を推 定 しな け れ ぽ な ら な い.
そ こで,推 定 に 先 だ って 係 数 識 別 条 件 を チ ェ ッ ク しな け れ ば な らな い が,そ の た め に まず 誘 導 型 係 数 と構 造 係 数 は(6),(8),(10)式 の 関 係 を 満 た して い る点 に 注 目 し よ う.(8)式 で は誘 導 型 係 数 と構 造 係 数 の 数 は等 しい(丁 度 識 別 の ケx)が,(6)式 と(10)式 で は 前 者 が 後 者 よ り多 い.
こ の た め モ デ ル 皿で は(7)式 のOLS推 定 値 か ら構 造 係 数 の ユ ニ ー クな推 定 値 を 求 め る こ とが 可
56季 刊 創 価 経 済 論 集Vo1.XIVN。.3
能 で あ る が,モ デ ル1と 皿 で は 間 接 最 小 自 乗 法 は 使 え な い.勿 論,こ の 場 合 に も ど れ か ひ と つ の 制 約 式 を 無 視 す れ ば 線 型 最 小 自 乗 法 で も構 造 パ ラ メ ー タ ー の 推 計 が 可 能 で あ る.し か し な が ら こ の よ うな 方 法 で は,無 視 す る 制 約 式 の 選 定 が ど う して も 恣 意 的 に な り,ま た,パ ラ メ ー タ ー 制 約 を 考 慮 し た 場 合 よ り推 定 効 率 が 低 下 す る と い う欠 点 が あ る.そ こ で こ こ で は こ の よ うな 欠 点 を 回 避 す る た め に,OLSの 代 わ りに 非 線 型 最 小 自乗 法 を 用 い る こ と に し た.一 般 に 非 線 型 収 束 計 算 は 初 期 値 の 与 え 方 に よ っ て 真 の 解 以 外 の 解 に 収 束 す る 性 質 が あ る の で,い くつ か 異 な る 初 期 値 を 与}て プ ロ ー ジ ブ ル な 解 へ 収 束 し た か ど うか を 確 認 す る こ と に した.
モ デ ル の 計 測 に は 以 下 の よ う な デ ー タ を 使 用 し た.従 属 変 数 と し て は,狭 義 の マ ネ ー ・サ プ ラ イmlt‑log(IM1/PN)tと 広 義 の マ ネ ー ・サ プ ラ イ%Flog(M2/PN)cを 用 い た3).マ ネ ー ・サ プ ラ イ は 四 半 期 タ イ プ の 平 残 で,当 期 平 残=1/4×(前 期 末 残+当 期 中 の 各 月 末 残)と し て 計 算 し た.
Prに は1975年 を100と す る 国 民 総 支 出 デ フ レ ー タ ー を と り,総 人 口Ntは 「人 口推 計 月 報 」(総 理 府 統 計 局)の 四 半 期 平 均 値 で あ る.所 得 変 数 は 一 人 当 た り実 質 所 得 漉 ≡≡log(Y/P.1>)tで,Yt
に は 名 目 国 民 総 生 産 を と っ た.金 利 変 数 と し て は 全 国 銀 行 約 定 平 均 金 利(RLt),ま た は 利 付 電 々 債 流 通 利 回 り(TTRt)を 採 用 した.江 口=佐 和[3]と 筒 井=畠 中[5コ は,貸 出 市 場 の 不 均 衡 を 想 定 し て 現 実 の 金 利 の 代 わ りに 「シ ャ ドm利 」 を 用 い て い る が,現 実 の 金 利 の 方 が よ り正 確 に 貨 幣 保 有 の 機 会 費 用 を 表 わ して い る と み ら れ る の で,こ こ で は 市 場 で 観 察 さ れ た 金 利 を そ の ま ま 使 用 す る こ と に し た.な お,マ ネ ー ・サ プ ラ イ,国 民 総 生 産,お よ び 物 価 の デ ー タ は 「マ ネ ー ・サ プ ラ イ 分 析 に 関 す る 資 料 集 」(経 企 庁 物 価 局)か ら と り,金 利 デ ー タ は 「経 済 統 計 月 報 」(日 銀 調 査 統 計 局)に よ る.デ ー タ は す べ て 季 調 済 み で,計 測 期 間 は1963年 第1四 半 期 か ら1981年 第N四 半 期 ま で,サ ン プ ル は 全 部 で76個 で あ る.
3.2モ デ ル1の 推 計 結 果
貨 幣 需 要 の 実 証 研 究 で は 貨 幣 を い か に 定 義 す るか が 常 に 問 題 と な る が,先 に 示 した よ うに 本 研 究 で はM1と 鵬 を 用 い る こ とに した.こ の うちMユ は 現 金 通 貨 と当座 預 金 の 他 に 普 通 預 金 や 通 知 預 金 等 の利 付 き要 求 払 預 金 も含 ん で い るが,主 と して 支 払 手 段 か ら構 成 され て い る..M2は 現 金 通 貨 と商 業 銀 行 預 金(要 求 払 預 金 と利 付 き貯 蓄 性 預 金)の 合 計 で,FriedmanとSchwartzに よ
る と,名 目所 得 と の 相 関 が 高 く,し か も安 定 して い る の で 実 証 分 析 上 最 も有 用 な貨 幣 の定 義 で あ る4).
さ て,表1は モ デ ル1の 推 定 結 果 を ま とめ た も の で あ る.表 に は 構 造 係 数 推 定 値 の 他 に,(6) 式 か ら計 算 した 誘 導 型 係 数 も示 され て い る6)
ま ず 予 想 所 得 の係 数 を 見 る と,β=1と い う仮 説 は5%有 意 水 準 で は 棄 却 で き な い こ とが 分 か
3)Mtは 現 金 通 貨+当 座 預 金+通 知 預 金+納 税準 備 預 金+別 段 預 金+普 通 預 金 一 手 形 ・小 切 手 一要 求 払 金 融 機 関 預 金,MZはM1+CD+定 期 性 預 金 一定 期 性 金 融 機 関預 金 で あ る・
4)貨 幣 の定 義 を詳 し く議 論 した もの と し て は,Friedman=Schwartz[21]の 第1部 が 参 考 に な る・
5)誘 導 型 係 数 の標 準 誤 差 は,非 線 型 関数 を 係 数 推 定 値 の 回 りで 線 型 近 似 し て確 率 変 数 の 線 型 関数 の 分 散 に 関 す る公 式 を 適 用 し て 計 算 した 。
December1984 釜 国 男 日本に おけ る貨幣需 要関数 の計 測
表1モ デ ル1の 推 定 結 果
57
貨 幣 の定 義 と金利
M1‑RL
M1‑TTR
M2‑RL
M2‑TTR
a
一3.928 C‑7.ss)
‑3 .929 (‑6.21)
‑3 .268 (‑6.89)
‑3 .521 (‑13.9G)
A
・'・
(7.47) 1.020 (9.12)
1:.
(8.85) 1.150 (19.32)
r
一.0498 (‑3.30) 一.0619 (‑1.7s) 一.0449 (‑3.58) 一.0445 {‑3.19)
λ
114 (2.15)
.445 (3.02)
100 (1.80)
.223 (2.52)
e
.・
(4.71) 154 (1.85)
364 (4.01)
.249 {3.04)
定数項
一.218 (‑1.94}
一.269 (‑1.97)
一一.119 (一1.61) 一.195 (‑2.66)
yt
.0547 (1.96) .0697 (2.24) .0396 (1.71) .0638 (2.81)
︒Z
一.0241 (‑3.54) 一.00952
(‑3.36) 一一.063
(‑3.96) 一.0111 (‑5.37)
Zt̲1
.0214 (3.27)
ヒ19饗 翻) ヒ鵬
rnt̲1
1.401 (14.94)
1.402 (13.52)
1.536 (18.03)
1.528 (19.72)
"Z̀‑2
一.456 (‑5.48)
一.470 (‑4.88)
一.572 (‑7.65)
一.584
..
Rz
.9984
.9984 S.E
.0146
.0147
.99951.00863
.99961.00791 D.W
2.131
2.035
2.037
2.la1
(注)係 数 推 定 値 の下 の カ ッ コ内 の 数 値 は係i数推 定 値 と漸 近 的 標 準 誤 差 の 比 で あ り,S,E:は 推 定 式 の標 準 誤 差 で あ る.従 属 変 数 の標 本期 間 は1963/皿Q〜1981/IV(2.
る.い ま(1)式 を 対 数 変 換 し な い 形 で 表 わ す と M*
と な る が,]r*=Py*を 代 入 す る と
¥1劃 α+γ の ・(y・)β一1
が 得 ら れ る.β は1に 等 し い と み な せ る の で,長 期 的 に は 貨 幣 の 所 得 流 通 速 度 は 実 質 所 得 か ら 独 立 と な り,金 利 が 一 定 で あ れ ば マ ネ ー ・サ プ ラ イ1%0の 増 加 は 名 目所 得 を 丁 度1%だ け 増 加 さ せ る こ と に な る.Baumo1[11コ,Tobin[32]の 在 庫 論 的 ア プ ロ ー チ に よ る と,貨 幣 の 取 引 需 要 は 実 質 所 得 の 平 方 根 に 比 例 し て 変 化 す る 。 他 方,Miller=Orr[30]の 管 理 限 界 ア プ ロ ー チ に よ る と,
企 業 の 貨 幣 保 有 高 は 売 上 額 の3乗 根 に 比 例 し て 変 化 す る は ず で あ る.し か る に 表1の 結 果 に よ る と,実 際 に は 貨 幣 保 有 に お け る 規 模 の 経 済 は 存 在 し な い.
貨 幣 需 要 の 説 明 変 数 と し て 金 利 を 用 い る 場 合,対 数 変i換 す る や り方 と変 換 し な い や り方 が あ る が,こ こ で は 以 下 の 理 由 で 対 数 変 換 し な か っ た.(1)金 利 上 昇 に よ る 貨 幣 保 有 コ ス トの 増 加 は 金 利 の 変 化 率 で は な く,変 化 幅 に 依 存 し て い る.(2)金 利 がRと な っ て も 貨 幣 需 要 が 無 限 大 と な る わ け で は な い が,対 数 形 に す る と需 要 は 無 限 大 と な る.(3)貨 幣 保 有 コ ス トの ひ とつ と して 期 待 イ ン フ レ率 を 考 慮 す る 場 合 に は 金 利 と 同 じ形 に す る こ と が 望 ま し い が,期 待 イ ン フ レ率 は マ イ
ナ ス の 値 を と る 可 能 性 が あ る の で 需 要 関 数 は 半 対 数 形 の 方 が 都 合 が 良 い.
表 か ら 明 ら か な よ うに,金 利 の 係 数 は す べ て マ イ ナ ス で,通 常 の 水 準 で ゼ ロ と 有 意 に 異 な っ て い る.貨 出 金 利 と 電 々債 利 回 りの 標 本 平 均 は そ れ ぞ れ7.6%,8.5%な の で,貨 幣 需 要 の 平 均 金 利 に お け る 弾 性 値 は,M2‑RL:0.38,」?Ill‑一 一TTR:0.53,M2‑RL:0.34,M2‑TTR:0.38で,
い ず れ も か な り高 い.MiとM2を 比 較 す る と,使 用 す る 金 利 変 数 と は 関 係 な く係 数 の 絶 対 値 も 弾 性 値 もM1の 方 が 大 き い.M、 とM2は ど ち ら も 利 付 預 金 を 含 ん で い る の で,金 利 が 上 昇 す れ ぽ 保 有 コ ス トが 増 加 す る.し か し な が ら,同 時 に 市 場 金 利 に 連 動 し て 預 金 金 利 が 引 き 上 げ ら れ れ ば 貨
ラ8季 刊 創 価 経 済 論 集Vo1.XIVNo.3
幣 の 収 益 率 も 高 ま る.こ の た め 貨 幣 需 要 は 一 方 で は 減 少 す る が 他 方 で は 増 加 す る の で,金 利 係 数 は ネ ッ トの 効 果 を 表 わ し て い る と 言 え る.係 数 の 符 号 は マ イ ナ ス で あ る こ と か ら,金 利 変 化 に よ る 貨 幣 需 要 の 交 叉 弾 力 性 が 自 己 弾 力 性 よ り大 き い こ と が 窺 え る.そ し て,M、 に 比 べ てM2の 方 が 利 付 預 金 の ウ エ ー トが 大 き い の で,金 利 係 数 の 絶 対 値 は.M2の 方 が 小 さ くな る わ け で あ る .
以 上 の 点 を さ ら に 詳 し く 検 討 す る た め に,M3(M2+郵 便 貯 金+農 協 ・漁 協 ・信 用 組 合 ・労 働 金 庫 の 預 貯 金+全 国 銀 行 信 託 勘 当 の 金 銭 信 託 ・貸 付 信 託 元 本)を 被 説 明 変 数 と し て 回 帰 推 定 す る と 表2の よ う に な る(誘 導 型 パ ラ メ ー タ ー の 推 定 値 と ・R2,D.Wは 省 略).M3で は 利 付 預 金 の ウ エ ー トが さ ら に 高 く な る の で γ の 絶 対 値 は 一 層 小 さ くな る こ と が 予 想 さ れ る が,結 果 は こ れ を 裏 付 け て い る.
表2モ デ ル1の 推 定 結 果(M3の 場 合)
M3‑RL
M3‑TTR
a
一3.505 (‑6.56)
‑3.816 (‑12.72)
β
1.266 (9.51) 1.32 {16.18)
Y
一.0340 (‑3.69)
一.0302 (‑3.93)
λ
.0695 (2.01) .116 (2.64)
e
.520 (5.17) .420 (4.71)
S.E
.0101
.00943
予 想 所 得 の調 整 係 数 λは 全 部 プ ラス で1よ り小 さ く,通 常 の 水準 で 有 意 で あ る.金 利 変 数 と し て 貸 出 金 利 を 用 い た 場 合 に は 調 整 ス ピ ー ドは か な り遅 く,予 想 誤 差 は1四 半 期 で10%,1年 間 で も 40%し か 修 正 され な い.他 方,電 々債 利 回 りの場 合 に はM1で1四 半 期 当 た り45%,M2で は22
%と な り,調 整 ス ピー ドは大 幅 に 上 昇 す る.こ の よ うに 予 想 の 調 整 が 遅 い の は,所 得 系 列 が 強 い トレン ド要 因 を 含 み,短 期 的 に大 き く変 化 しな い た め とみ られ る.
θは 貨 幣 市 場 の 不 均 衡 調 整 ス ピー ドを 表 わ す が,λ とは 逆 に 貸 出 金 利 を 用 い た 方 が 電h債 利 回 りを 用 い た 場 合 よ り大 き くな る.M1とTTRの ペ ァ で は,現 実 の 貨 幣 保 有 量 と望 ま しい 保 有 量 と の間 に ギ ャ ップが 生 じた 場 合,わ ず か15%が1四 半 期 で 除 か れ るだ け で あ る.し か し他 の ペ ア で は 調 整 は も っ と速 や か に 行 な わ れ る.従 って,一 般 に年 次 デ ー タを 用 い る場 合 に は 現 実 の貨 幣 残 高 は 長 期 均 衡 値 に等 しい と仮 定 して もか まわ な い と言 え よ う6).
前 節 で は 部 分 調 整 メカ ニ ズ ム を 費 用 最 小 化 の 観 点 か ら理 論 的 に 裏 付 け た が,そ れ に よ る と,'θ は 貨 幣 保 有 の均 衡 水準 か ら の 乖 離 に 伴 う費 用 とポ ー トフ ォ リオ 調 整 費 用 の 比率 に 依 存 して い る.
表1の 結 果 か ら判 断す る限 りで は,こ れ ら二 種 類 の費 用 の うち 貨 幣 保 有 の 不 均 衡 に 伴 う費 用 の 方 が は るか に 重 要 で あ る.
次 に 表1の 誘 導 型 係 数 を み る と,係 数 は す べ て 符 号 条 件 を 溝 た し,一 部 の 所 得 係 数 を 除 い て通 常 の 水 準 で 統 計 的 に有 意 で あ る.こ こ で 特 に 注 目 した い の は 金 利 の 係 数 で あ る.金 利 は た また ま
6)2つ の 調 整 係 数 を 比 較 す る と,M1とTTRの ペ ア だ け λが θ よ り大 き く,か つ γ の 有 意 性 は 他 の ペ ア よ り低 い.こ の た め 本 当 は λが.154で θ は.445で あ る の か も し れ な い.以 下 の 表6は モ デ ル1を 操 作 変 数 法 で 再 推 定 し た 結 果 で あ る が,λ=.150,θ=.411で λ と θの 相 対 的 な 大 き さ は 他 の ペ ア と 同 じ で あ る.
December1984釜 国 男:日 本 に お け る貨 幣 需 要 関 数 の 計 測59
貨 幣 需 要 に 有 意 な 影 響 を 与}て い る が,も し γが ゼ ロ で あ れ ば 予 想 形 成 に お け る ラ グ と 貨 幣 ス ト ッ ク調 整 に お け る ラ グ を 区 別 で き な くな る 。 と い うの は,α と β は(6)式 か ら ユ ニ ー クに 求 ま る が,θ と λ に つ い て は2組 の 値 が 求 ま り,識 別 不 能 と な る か ら で あ る.こ の た め 実 際 推 定 す る 際 に た と え 金 利 を 説 明 変 数 と し て 用 い た と し て も,rが 有 意 で な い 場 合 に は 非 線 型 回 帰 か ら は θ と
λに つ い て2組 の 推 定 値 が 生 み 出 さ れ る で あ ろ う.
最 後 に 推 計 式 の 当 て は ま り具 合 を み る と,R2は ほ ぼ1で モ デ ル の 説 明 力 は 極 め て 高 い と言 え る が,誘 導 型 方 程 式 は2個 の ラ グ付 き 従 属 変 数 を 含 ん で い る の で 決 定 係 数 は あ ま り信 頼 で き な い.
こ の よ うな 場 合 に モ デ ル の 事 後 的 説 明 力 を 正 確 に チ ェ ッ ク す る に は,動 学 的 シ ュ ミ レー シ ョ ン の 方 法 を 用 い た 方 が よ い.そ こ でM2‑TTRの ペ ア に お い て,誘 導 型 方 程 式 の 実 質GNPと 金 利 に は 実 現 値 を 代 入 し,前 期 お よ び 前 々期 のM2に は 予 測 値 を 代 入 して 今 期 の 予 測 値 を 計 算 す る と 図 1の よ うに な る.但 し 図 に プ ロ ッ ト した の は,推 計 式 か ら 計 算 した 一 人 当 た り貨 幣 残 高 に 総 人 口 を 掛 け て 得 ら れ る 経 済 全 体 の 実 質 貨 幣 残 高(M2/P)で あ る(1963/皿Q‑一 一1969/IVQは 紙 幅 の 関 係 で 省 略).実 質M2残 高 は1963/IQ以 降1973/皿Qま で は 年 率 平 均7.9%で 増 加 し続 け た が, 1973/NQか ら 連 続5期 減 少 し た.こ れ は 石 油 価 格 の 高 騰 か ら 実 質GNPが 戦 後 初 め て 連 続 し て マ
(兆 円) 180
170
1GO
150
110
130
120
110
IUO
90
80
701970
図1実 質 貨 幣 需 要(M2/P)の 実 績 値 と予 測 値 、 四 半 期 、1970‑81年
1.972 1974 X976 1978 19801981
60季 刊 創 価 経 済 論 集Vol.XIVNo.3
イ ナ ス 成 長 を 記 録 し て 貨 幣 需 要 が 減 少 した た め で あ る.同 時 に 激 し い イ ン フ レが 発 生 し て イ ン フ レ期 待 が 高 ま っ た 結 果,金 利 が 上 昇 し て 貨 幣 需 要 を さ ら に 減 少 さ せ た .M2高 は1975年 以 降 は 年 率 平 均5%0で 増 加 し,1981/NQに は174兆 円 に 達 し た.シ ュ ミ レ ー シ ョ ン の 結 果 を み る と, 予 測 値 は1977年 半 ば ま で は 実 績 値 の 動 き を か な り正 確 に フ ォ ロ ー し て い る が,1977/亘Qか ら 1979/皿Qま で は 一 貫 し て 過 大 推 定,そ れ 以 降 は 過 少 推 定 と な っ て い る.す な わ ち,予 測 値 は 実 績 値 を1977年,78年,79年 に は そ れ ぞ れ 平 均 し て2.1%0,5.9%,2.7%上 回 り,逆 に80年, 81年 に は1.9%,3.7%下 回 っ た.こ の よ うに 予 測 誤 差 は1977年 を 境 に 目 立 っ て 大 ぎ くな っ て い
る が,誤 差 が 一 方 向 に 累 積 的 に 増 大 す る 傾 向 は み られ な い.従 っ て 以 上 の シ ュ ミ レ ー シ ョ ン結 果 か ら 判 断 す る 限 り,貨 幣 需 要 関 数 は シ フ ト し て い な い と言Z.る.
(兆 円) 60
JO
4U
30
図2実 質 貨 幣 需 要(Ml/P)の 実 績 値 と 予 測 値 、 四 半 期 、1970‑81年
〆
20
!9701972×9741976197819801981
次 に,M1を 用 い た 場 合 の 内 挿 結 果 は 図2の 通 りで あ る.図1と 比 較 す れ ぽ 明 ら か な よ う に, モ デ ル の 事 後 的 説 明 力 はM2の 場 合 ほ ど 良 好 で は な い.す な わ ち,実 質 所 得 と 貨 出 金 利 で 実 績 値 の 全 体 的 な 動 き は フ ォmで き る が,1141残 高 の 細 か な 変 動 ま で 説 明 す る こ と は 困 難 で あ る.し か し な が らM2の 場 合 と 同 様 に,予 測 誤 差 が 累 積 す る 傾 向 は み られ な い の で,M、 に 対 す る 需 要
と 所 得 お よ び 金 利 と の 関 係 は 標 本 期 間 中 安 定 し て い た と 言 え よ う.
3.3モ デ ル 皿の 推 計 結 果
表3は ス ケ ー ル 変 数 と して 現 実 の実 質 所 得 を 用 い,ス トッ ク調 整 だ け を 仮 定 した 場 合 の 計 測 結 果 を ま とめ た もの で あ る.表1の 結 果 と比 較 す る と,!風 の 場 合 だ け βが1よ り小 さ くな る が,
December1984 釜 国 男 二日本 に お け る貨 幣 需 要 関数 の 計 測
表3モ デ ルIIの 推 定 結 果
6r
貨 幣 の定 義 と金利
M1‑RL
Ml‑TTR
MZ‑RL
M2‑TTR
a
一2 .407 (‑1.58)
‑2 .910 (‑2.88)
‑2 .415 (‑2.56)
‑2 .839 (‑6.25)
β
:!:
(3.59)
..
(5.14) 1.007 (7.44) 1.070 (15.45)
r
一.158 (‑1.66)
一.zo7 (‑2.11)
一一.114 C‑2.oo)
is・
(‑3.51)
B
.0636 (1.98)
.0732 (2.42)
i・:
(2.29)
.091i (3.72)
定数項
一.153 (一一.s9)
一 .213 (‑1.34)
一.165 (‑1.23)
一.259 (‑2.37)
yz
.a514 (1.31) .0628 Ci.70) .0689 (1.80) .0974 (3.10)
・η
一.olax (‑3.76) 一.00783 (‑4.77) 一.00782 (‑4.19) 一.00779 (‑7.87)
mt‑i
.936 (29.20) .927 C30.6z) .932 (31.17) .909 (37.10)
R2
.9977
.9979
.9990
.9993 S.E
.0174
.0166
.0122
1!・' ヱ).W
1.028
1.096
.648
.8!6
(注)従 属 変 数 の 標 本 期 間 は、1963/皿Q〜1981/1▽Q.
表4モ デ ル 皿 の 推 定 結 果
貨 幣の定 義 と金利
Ml‑RL
Ml‑TTR
MZ‑RL
M2‑TTR
α
一3 .739 (‑6.84)
‑4 .09 C‑s.s7)
‑3 .306 (‑9.03)
一一3.610 (z4.48)
β
.902 (6.41) .943 (7.89) 1.063 (11.94) 1.112 (17.82)
r
一.0311 (‑3.95)
一.0125 (‑2.60)
一.0271 (‑5.20}
一.0147 (‑4.67)
λ
.0781 (2.64}
.0922 (2.79)
1:1
(3.01) .106 (3.59)
定 数項
一.292 {‑1.97)
一.372 C‑z.20>
一.265 {‑2.32)
一.384 (‑2.97)
yr
.0704 C1.9s) .0869 (2.16) .0851 (2.50) .118 (3.12)
̀Z
一.0311 (‑3.95)
一.OI25 (‑2.60)
一.0271 (‑5.20)
一.0147 {‑4.67)
Zt‑1
1:・
(3.81) .0113 (2.54) .0249 (5.02) .OI31 (4.51)
mt‑i
.922 (31.18)
'1:
(27.48) .920 (34.50) .894 (30.17)
Rz
.9978
.9975
.9991
.9990 s.E
.0172
.0182
.0116
.0120 D.W
1097
.・
.770
.651
これ は 長 期 的 に はM、 の 流 通 速 度 が 実 質 所 得 の 増 加 に 伴 っ て 上 昇 す る こ と を 意 味 して い る.利 子 率 は 依 然 と して 有 意 で あ る が,係 数 の 絶 対 値 は2倍 か ら3倍 に 増 大 す る....,.変 化 す る の は θ で,貨 幣 市 場 の 不 均 衡調 整 ス ピ ー ドは 極 端 に 低 下 し て し ま う.決 定 係 数 は 全 く変 化 し な い がS.E は 大 き く な り,推 定 式 の フ ィ ッ トが 悪 化 す る.ダ ー ビ ン ・ ワ ト ソ ン 比 は 誤 差 項 が 強 い 正 の 系 列 相 関 を も つ こ と を 示 唆 し て い る の で,2期 前 の 実 質 貨 幣 残 高 は 今 期 の 貨 幣 需 要 を 説 明 す る上 で 無 視 で き な い よ うに 思 わ れ る.以 上 の 結 果,λ=1と い う制 約 を 課 す と モ デ ル の 統 計 的 パ フ ォ ー マ ン ス が 大 幅 に 悪 化 し,係 数 推 定 値 の 経 済 的 解 釈 も 困 難 と な る こ と が 明 ら か に な っ た ・).
筒 井e畠 中[5コ は 日本 の 貨 幣 需 要 関 数 の 実 証 研 究 で 1n(M/P)、=aln(・wp)t.、+4、+d、1n(Y/P)t+d、it+ut
と い う式 を 推 計 した が,こ れ は 正 に モ デ ル 皿 の 誘 導 型 方 程 式 そ の も の で あ る .そ こ で 係 数 推 定 値 と(8)式 か ら 構 造 係 数 を 算 出 す る と 次 の よ う に な る.
7)λ=1と い う仮 説 を 統 計 的 に テ ス トす る に はx2検 定 を 行 な え ば よ い.い ま λ=1と い う制 約 を 課 し た と き の 尤 度 関 数 の 値 をL・,制 約 を 課 さ な い と き の 値 をLuと す れ ぽ,仮 説 が 正 し い 場 合 に は ‐210g(Lr/五 の は 漸 近 的 に 自 由 度1のx2分 布 に 従 う.そ こ で 尤 度 比 を 計 算 し て み る と,砺 一1肱:27.6,Ml‑TTR:
19.1,MZ‑RL:52.8>M2‑TTR:26.9で,自 由 度1のx2分 布 の5%点 は3.8だ か ら,す べ て の ペ ァ で 仮 説 は 強 く棄 却 さ れ る.
6a 季刊 創 価 経 済 論 集 Vol.XIVNo.3
M1‑RL M1‑TTR M2‑RL M2‑TTR
α Q r e
.92 .70 1.77 1.64
1・
1:
1'
1.07
1:1
‑ .060
‑ .063
‑ .059
.12 .13 .13 .14
標 本 期 間 も,変 数 の 定i義(貨 幣残 高 と所 得 は一 人 当た りベ ー スに 変 換 して い な い)も,推 定 法 もす べ て 異 な る の で 正 確 な 比Xは で き な い が,全 体 的 に 表3に 比 べ て よ り現 実 的 な値 と な って い る.こ れ は誤 差 項 の 系 列 相 関 を考 慮 した た め とみ られ る。
3.4モ デ ル 皿 の 計 測 結 果
表4は,貨 幣 市 場 の 均 衡 と予 想 形 成 の 部 分 調 整 を 仮 定 した 場 合 の計 測 結 果 を 示 して い る.表3 に比 べ てt値 が 高 くな る傾 向 が み られ るが,ダ ー ビ ン ・ワ トソン比 は 再 び誤 差 項 に 正 の系 列 相 関 が あ る こ とを 示 唆 して い る.λ の値 は 異 常 に 小 さ い わ け で は な い が,モ デ ル1で の1四 半 期 当 た り10〜45%に 比 べ る と貨 幣 市 場 の 調 整 ス ピー ドは 若 干 低 下 す る.S.Eの 低 下 幅 か ら判 断 して, 四半 期 デ ー タ の分 析 で 貨 幣 需 要 の瞬 間 的 調 整 を仮 定 す る こ とに は 無 理 が あ る と言}る8).
3.5モ デ ルIVの 計 測 結 果
θ=λ=1の 場 合 に は モ デ ル は パ ラ メ ー タ ー に 関 し て 線 型 と な る の で,通 常 の 回 帰 推 定 が 可 能 で あ る.但 し,誤 差 項 は 一 階 の 系 列 相 関 を も つ と 仮 定 し て,Beach=Mackinnon[12]の 修 正 コ ク ラ ン ・ ナ ー カ ッ ト法 を 用 い た.計 測 結 果 は 以 下 の 通 り で あ る(自 由 度 修 正 済 決 定 係 数,推 定 式 の 標 準 誤 差,ダ ー ビ ン ・ ワ ト ソ ン 比 は す べ て 一 階 自 己 相 関 係 数 ρ で 変 換 し た 後 の デ ー タ に 関 す る も
の で あ る).
〃z1ホ==一一3.543十 〇.750yt‑0.0227、RLt (‑9.39)(7.22)(‑2.50)
RZ=0.685,P=0.991,S.E=0.0205,D.W=1.48
η21占=‑3.811十 〇.s12yt‑0.0118TTRt (‑11.06)(S.12)(‑2.24)
RZ=0.748,p=0.986,S.E=0.0207,D.W=1.47 yn2t‑̲‐2.825‑I」‑0.829yr‐0.0163RLt
(‑9.19){9.99){‑2.30)
Rz=0.396,p=0.993,S.E=0.01.60,D.W=1.52
8)0と い う仮 説 をZ2検 定 す る た め に 尤 度 比 を 計 算 す る と,M一RL:25.5,Ml‑TTR:33.0,MZ‑
1〜・乙:44.8,MZ‑TTR:54.5で,仮 説 は す べ て の ペ ア で 棄 却 さ れ る.・
December.ユ984釜 国 男:目 本 に お け る 貨 幣 需 要 関 数 の 計 測
m2c=‐2.938‐1‑0.859yc‐0.0125TTRt (一 一10.39)(10.83)(‑3.18) R2=0.447,p‑=0.993,S.E=0.0156,D.W=1.58
63
所 得 の 係 数 は す べ て 有 意 で1以 下 だ か ら,貨 幣 保 有 に は 規 模 の 経 済 が 存 在 す る こ とに な る .利 子 率 の 係 数 は 符 号 条 件 を 満 た して お り,通 常 の 水準 で 有 意 で あ る.自 己 相 関 係 数 は ほ とん ど1に 等 し く・ 誤 差 項 に強 い 系 列 相 関 の あ る こ とが 窺 え る.決 定 係 数 だ け か ら判 断 す る と,、M1へ の需 要 は調 整 ラ グを 無 視 した モ デ ル で もあ る程 度 ま で 説 明 可 能 で あ るが ,1鴇 需要 を この よ うなモデル で 説 明 す る こ と は 困 難 で あ る.こ の こ とは定期性 預金 の需要 は現金通 貨や普 通預 金 に比べ て調整 ラ グが 長 い こ とを 示 唆 して い る が,定 期 性 預 金 は 比 較 的 保 有 期 間 が 長 く,解 約 コス トも高 い こと を 考 え れ ば 当 然 の 結 果 と言 え よ う.
3.6誤 差 項 の 系 列 相 関
前 述 した よ うに,(5)式 の 誤 差 項vtは 構 造 撹 乱utの 移 動 平 均 で 一 階 の 自 己 相 関 を も つ て い る.
そ れ に も か か わ ら ず,こ れ ま でvtは 系 列 的 に 独 立 と 仮 定 して き た .し か し,ダ ー ビ ン ・ワ トソ ン 比 か ら 判 断 し て こ の よ うな 仮 定 は 現 実 に は 満 た さ れ て い な い .そ こ で こ こ で は こ の 点 を 考 慮 し て 誤 差 項 は
vt=ρ"6̲1→‑Et,0≦ ρ<1(12)
に 従 う と 仮 定 し よ う ・ὲは 平 均 ゼ ロ の ホ ワ イ ト ・ ノ イ ズ で,ρ は 自 己 相 関 係 数 で あ る ・).い ま(12) 式 を(1),(3),(4)式 と 組 み 合 わ せ る と 誘 導 型 方 程 式
mt=e・+e・ ツ・+e・ツ・一・+e3it+e4it‑1+θ5∫ 、一、+e、%.、+67初 、.,+e8rnt、+ε 、(13)
が 得 ら れ る.こ の 式 の 係 数 を 構 造 係 数 で 表 わ す と 次 の よ う に な る .
eo==α θλ(1‑p) 6、Ci
e2=‑r;, e3=γ θ
e4=‑re(1‑,え 一←ρ)(14) e5=γ θ(1一 λ)ρ es=2一 θ一一λ十 ρ
e7=(i一 λ)P十(1一 θ)(1一 ス) e8=(1一 θ)(1一 λ)P
初 め に α,β,θ,λ,γ,Pを 自 由 パ ラ メ ー タ ー と し て(14)式 の 制 約 の 下 で 非 線 型 回 帰 を 試 み た
9)vtが(12)式 で 表 わ さ れ る た め に は,urは2階 の 自 己 回 帰 過 程 に 従 わ な け れ ば な ら な い .す な わ ち ut‑(ρ 十1一 λ)uc‑i‑A(1一 λ)ut‑・+￡t
B
64季 刊 創 価 経 済 論 集Vol.XIVNo・3
が,幾 つ か の ケ ー ス で は 反 復 計 算 が 収 束 しな か っ た り,収 束 し て も 経 済 的 に 意 味 の あ る 解 が 得 ら れ な か っ た.収 束 計 算 が 失 敗 し た の は,有 意 で な い パ ラ メ ー タ ー ρ(先 の 表1のD・Wは ρ=0を 示 唆 し て い る)を 他 の パ ラ メ ー タ ー と 一 諸 に 推 定 し よ う と した た め とみ ら れ る.モ デ ルHと 皿 の 場 合 に はD.Wは す べ て1以 下 と な る の で ρ は 正 と な る こ とが 予 想 さ れ る.そ こ で 次 に,(14)式 で λは1に 固 定 し て 係 数 推 定 を 行 な う と 表5で 示 した 計 測 結 果 が 得 ら れ た,表3の 結 果 と 対 比 す
る と 以 下 の よ う に な る.
① α お よ び β は 絶 対 値 も'値 も大 幅 に 低 下 す る.こ の た め 仮 説 β=1は も は や 維 持 で き な い.
② 利 子 率 の 係 数 は 絶 対 値 が1/4程 度 に 減 少 す る が,統 計 的 有 意 性 は 逆 に 上 昇 す る.
③ θ の 値 は9〜14倍 に 増 大 し,t値 も 大 き く な る.新 しい θ の 推 定 値 に よ る と,貨 幣 市 場 に お け る 不 均 衡 の8〜9割 が3カ 月 間 で 消 滅 す る が,従 来 わ が 国 で は 家 計 や 企 業 に と っ て 容 易 に 利 用 可 能 な 代 替 的 金 融 資 産 が 不 足 し て い た こ と を 考 え る と こ の よ う な θ の 値 は 異 常 に 大 き い と言 わ ざ
る を え な い.
④ 自 己 相 関 係 数 は 比 較 的 大 き く,し か も 統 計 的 に 有 意 で あ る.こ の 限 りでP=0と 仮 定 す る こ と は ミ ス ス ペ シ フ ィ ケ ー シ ョ ン と言 え る.
⑤D.Wを み る と,4個 の ペ ア の う ち2個 の ペ ア で は 若 干 大 き く な る が,残 り の ペ ア で は 逆 に ゃ や 小 さ く な る.
表5モ デ ルHの 推 定 結 果(ρ ≒0の 場 合) 貨幣 の定
義 と金 利
Mz‑RL
M1‑TTR
MZ‑RL
M2‑TTR
a
一.454 (一.7s) 一.778 (‑1.60)
一.552 (‑1.54)
一.699 (‑2.67)
Q r
(1.21) .214 (1.93)
.249 (2.59)
.265 (3.65)
.・621「 ・376 (‑4.43)
一.0202 (‑4.27) 一.0293 (‑5.33) 一.0211 (‑s.11)
a
・ ・
(19.74) .822 (8.24) .933 (28.25)
.771 (10.82)
t
P
:1:
(9.73) .634 (4.37) .836 (12.54}
.558 (5.74)
定 数項
一.0799 (一.75) 一.233 (‑1.57) 一.0844 (‑1.31) 一.238 (‑2.41)
yr
.x.49 (i.1s) .1.76
;(1.74) (2.53).233 (3.30)i.204
ツ 君一1
一.120 (‑1.15)
一一.112 (‑1.42)
一.194 (‑2.42)
一.114 (‑2.55)
・3
一.0345 (‑4.37) 一.0166 (‑3.68) 一.02'73 (一一5.33) 一.0163 {‑6.34)
Zt‑1
.a27s (3.66) .oio6
(2.27) .0228
(4.66) .00907 (3.32)
η2卜1 me‑z
:・1 (22,85)1
.818 (16.45)
.0665 (2.15) .113 (2.97)
.903!.0558
(26.05)(2.40)
.7871.128 i(26・35)1(6・90)
R2
.・
.9976
.9991
.999 S.E
.0172
.0179
.0113
.0103 D.W
1.123
.965
:'・
.811
表6モ デ ル 皿 の推 定 結 果(ρ キ0の 場 合) 貨幣 の
定義 と金利 Ml‑
RL M1‑
TTR M2‑
RL Ma‑
TTR
a
一.577 (一.93)
‑1 .111 (一1.95) 一.583 1(一一1.61)
一.827 (‑3.01)
1
β r
.1841‑.0350 (1.32);(‑4.16)
.2831‑.0167 (2.16>・(‑3,48)
.2571‑.0280 (2.64)',(‑5.13)
.2971‑.OI87 (3.85)'(‑6.97)i
λ
.933
×19.41}
.899
・(11,38)
.941 (26.92)
1 {g.13)1
A 定数項
.835'i
{g.24) .752 (5.32) .851 (11.73)1
.607 (4.&1)
一.0889 (一.91) 一.247 (‑1.76) 一.0819 (‑1.27) 一.264 (‑2.50)
yt
.172 (1.29)
.254 (1.95)
ỳ‑1
一.x.44 (‑1.24)
一.19!
(‑1.59)
・26
一.0350 (‑4.16) 一.0167 (‑3.48)
.242‑一.206‑.0280 (2.58),(‑2.44),(‑5.13)
.2401‑.146'一.0187 (3.26)(‑2.22)1(‑6.97)i一
Zt‑1
.0316 (3.99)
.0142 /3.20)
.0255 (5.00) .0149 (5.82}}
Zt‑1 mt‑i mt‑z
一.00195.902.0557
(‑1.49)x(20.32);(1.63) .8531.0758‑.00127
(‑1.58)(13.24);(1.67) 一.001411.9101.0505 (‑1.80)(23.71)(1.98)
tτ二〇〇2i63.88)(・.797.1167.55)i(3.97)
RZ b.
S.EW
.9978[0173
.99了6
・9991
一9992
.0182
・0114
・0108
1.139
1.009
.916
・870
