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〈論 説〉
平成不況論序説
木 村a朗
目 次
は じめ に
1実 体 経 済 の分 析
II"シ ンボ ル経 済"に つ い て 皿"経 済 の ス トック化"に つ いて IV4政 府 の 政 策"に つ い て
1)金 融 自由化 の推 進 2)プ ラザ合 意(対 米 協 調) 3)金 融政 策 を め ぐる諸 問題
① 超 金 融 緩 和 政 策eバ ブル の元 凶 か?
a)資 産 価 格 の 上 昇 はす で に始 ま って い た
b)資 産 市 場 の 特異 性 と右 上 が り神 話 c)金 融 機 関行 動
d)企 業,個 人 の投 機 マ イ ン ド e)政 府 の 関与
f)大 型 景 気 の長 期 持続
② 超 低 金利 政 策=対 米 協 調 の落 と し子 は じめ に
1980年 代 後 半,一 一時 は 日本 経 済 を 震 憾 さ せ た
「円 高 不 況 」 を 当 初 の 危 惧 に も拘 わ らず 驚 く ほ ど 早 期 に 乗 り切 っ た 後,円 高,原 油 安 な ど を 背 景 と す る物 価 の 安 定,政 府 の 内 需 拡 大 政 策,低 金 利 政 策,製 造 業 を 中 心 とす る生 産 性 向 上 努 力 と国 際 競 争 力 上 昇 な ど に よ って,企 業 の投 資 マ イ ン ド,家 計 の 消 費 マ イ ン ドは著 し く向 上 し,日 本 経 済 は, 旺 盛 な 設 備 投 資,活 発 な個 人 消 費 に 支 え られ た稀
に み る全 員 参 加 型 の 典 型 的 な 大 型 好 況 を 現 出 し た 。
昭 和 の 終 わ りか ら平 成 の 初 頭 に か け て の,戦 後 最 大 の 「い ざ な ぎ景 気 」 と も比 肩 さ れ る この 大 型 好 況 は 「平 成 景 気 」 と呼 ば れ る こ と が 多 い が,こ
の 「平 成 景 気 」 は,長 期 繁 栄 の下 一 人 当 た り国 民 所 得 で ア メ リカ を 抜 く に到 っ た国 民 生 活 の 量 的, 質 的 水 準 を 著 し く高 め,対 外 的 に は製 造 業 の 国 際 競 争 力,潤 沢 な ジ ャパ ン マ ネ ー と相 侯 って 日本 経 済 を 世 界 の第 一 線 に押 し上 げ た 。 「平 成 景 気 」 は, し か しs長 期 繁 栄 の 中 で 次 第 に 確 固 た る も の に な っ て い っ た 企 業 や 家 計 の 自 信,安 堵 感 を 背 景 に,政 府 の 低 金 利 政 策 と全 般 的 な 「カ ネ余 り」 が 続 くな か,金 融 機 関 の リ ス ク を無 視 し た放 漫 な貸 し出 し行 動,楽 観 的 な市 場 予 測 に も と つ く企 業 の 過 大 投 資,雇 用 や 所 得 に つ い て の 安 易 な 期 待 に も とつ く家 計 の冗 漫 な 消 費 行 動 を 生 み 出 し,景 気 は 91年 第1四 半 期 の ピ ー ク に 向 け て 次 第 に 加 熱 の 様 相 を 深 め て い っ た。 こ う した 事 態 を 象 徴 的 に 示 す の が 資 産 市 場 に お け る株 価,地 価 等 資 産 価 格 の 暴 騰 を 背 景 と した 投 機 的 狂 躁,俗 に い う 「バ ブ ル 」
で あ る。 多 くの 企 業 が 設 備,人 員 等 の 過 剰 ス ト ッ クを 積 み 上 げ て い く傍 ら,資 産 価 格 の 急 騰 や 所 得 の増 大 を 当 て 込 ん で,企 業 や 家 計 は単 に キ ャ ピ タ ル ゲ イ ンを 求 め る だ け の 安 易 な マ ネ ー ゲ ー ム に狂 奔 した 。
1991年 第1四 半 期 以 降,激 しい フ ィ ー ドバ ッ ク が 始 ま っ た 。 収 益 の 悪 化 と と もに 企 業 は深 刻 な ス トッ ク調 整 を迫 られ,地 価 や 株 価 の 暴 落 に よ っ て 投 機 的 狂 躁 は崩 壊 し た。 投 機 的 マ ネ ー ゲ ー ム に 加 担 した 企 業(金 融機 関 を含 む)や 家 計 は あ る い は 膨 大 な 不 良 債 権 を 抱 え,あ る い は 巨 額 の 負 債 を 抱 え て 深 刻 な バ ラ ン ス シ ー ト調 整 を 迫 られ る こ と に な った 。 企 業 の 設 備 投 資 は 激 減 し,雇 用,所 得 の 伸 び悩 み か らさ ら に は雇 用 不 安(リ ス トラ)が 生 ず る に 及 ん で 狂 躁 か ら我 に返 った 家 計 の 消 費 マ イ ン ドは萎 縮 した 。 日本 経 済 は 「平 成 景 気 」 の 長 期 繁 栄 か ら,一 転,深 刻 な 不 況 へ と転 落 して い った 。
2 平成不況論 序説
「平 成 不 況 」 の 始 ま り で あ る。
「平 成 不 況 」 は経 済 企 画 庁 景 気 基 準 日付 で み る と 第 二 次 オ イ ル シ ョ ッ ク後 不 況(36ヵ 月)に 次 ぐ 戦 後 第2の 長 さ(32ヵ 月)と い う こ と に な るが, 実 質 的 に そ の 落 ち 込 み の 深 さ か らみ る と,後 者 は お ろ か 第 一 次 オ イ ル シ ョ ッ ク後 不 況 を も凌 ぐ,戦 後 最 大 の 不 況 で あ る と い っ て よ い。 「平 成 景 気 」 (51ヵ 月)を 含 む 景 気 循 環 の 一 周 期 と して も勿 論 戦 後 最 大(83ヵ 月)で あ る。93年10月 が ボ トム と い う経 済 企 画 庁 景 気 基 準 日付 に も拘 わ らず,97 年 末 に 到 って もな お 地 価 の 下 落 は止 ま らず,株 価
も 再 び92年 夏 と 同 じ く89年 末 の ピ ー ク か ら 60%以 上 も下 落 した 水 準 で 低 迷 し,金 融 機 関 の 不 良 債 権 は 相 変 わ らず 景 気 浮 揚 の 足 枷 と な っ て お り,企 業 の リス トラ も な か な か 進 捗 し な い現 状 を み る と,日 本 経 済 は 未 だ 広 い意 味 で の 「平 成 不 況 」 か ら脱 却 し え て は い な い と い う べ き か も し れ な
いo
戦 後 最 大 の 景 気 循 環 で あ る 「平 成 景 気 」 か ら
「平 成 不 況 」 へ の プ ロ セ ス で い っ た い 日本 経 済 に 何 が起 こ っ た の か,こ の 循 環,大 型 不 況 は 日本 経 済 発 展 の 流 れ の な か で ど の よ う に 捉 え られ,位 置 づ け られ る の か が 具 体 的 過 程 の 分 析 を 通 して 明 ら か に さ れ な け れ ば な らな い が,平 成 景 気 循 環 の よ り正 確 な 解 明,把 握 の た あ の 分 析 視 角 か ら探 ろ う と い うの が 本 小 論 の ね ら い で あ る。
「平 成 不 況 」 を と り あ げ た 研 究 は種 々 あ げ ら れ る が,平 成 景 気 循 環 の 分 析 視 角 を 検 討 す る手 掛 か り と して は,さ しあ た り宮 崎[1992a],野 口 〔1992 b〕,武 富[1992]が あ げ られ る。
宮 崎[1992a]は 通 常 「複 合 不 況 論 」 と 呼 ば れ て い る が,そ の 特 徴 は,金 融 自 由 化 の な か で 生 じた バ ブ ル が 崩 壊 し,そ れ に よ っ て金 融 不 況(銀 行 不 況)が 生 じ,そ れ が 実 体 経 済 の 不 況 を 誘 発 した と い う点 に あ る。 しか し,バ ブ ル の定 義 は 曖 昧 で, バ ブル が ど こ で ど の よ う に して 生 じた の か と い う 具 体 的 分 析 は全 く な く,金 融 不 況 が ど の よ う に し て 実 体 経 済 の 不 況 を 生 ぜ し め た の か と い う現 実 過 程 の 分 析 も欠 落 して お り,基 本 的 に は宮 崎[1992 a]は 「金 融 不 況 論 」 で あ る。
野 口[1992b]は,「 バ ブ ル 」 を 正 面 か ら と り あ
げ,そ れ と の 関 わ りで 平 成 不 況 論 を 展 開 しよ う と す る。 そ の 議 論 は非 常 に オ ー ソ ドツ ク ス で,丁 寧 で あ り,教 え られ る と こ ろ も多 い が,し か し こ こ
で と り あ げ られ た 「バ ブ ル 」 と は 「資 産 バ ブ ル 」 の こ と で あ り,資 産 バ ブ ル が ど の よ うに して 設 備 投 資 や 在 庫 投 資 の循 環 を規 定 した の か,い わ ゆ る オ ー ソ ドッ ク ス な 不 況 論 で と りあ げ られ る ス トッ ク調 整 とバ ブ ル の 関 わ りが 実 質 的 に は ほ とん ど述 べ られ て い な い。
具 体 的 表 現 と し て は 「資 産 価 格 上 昇 と 大 型 景 気 」 と い う項 目 が あ る が,「 資 産 価 格 の上 昇 」 は
「資 産 価 格 」 の 上 昇 で あ っ て,バ ブ ル と は関 係 な い。 「バ ブ ル崩 壊 と実 体 経 済 」 も説 か れ て い る が, こ こで の 「バ ブ ル崩 壊 」 と は 「資 産 価 格 下 落 」 の こ とで あ る。 資 産 価 格 上 昇 とバ ブ ル は論 理 的 に 全 く異 な る もの で あ る の に十 分 に は区 別 さ れ て い な
い 。
武 富[1992]は,オ ー ソ ドッ ク ス な ス ト ッ ク調 整 説 の立 場 か らの 実 体 過 程 に 即 した 分 析 で あ り, 平 成 景 気 を 大 型 景 気 の 反 動 と して の 大 型 ス ト ッ ク 調 整 と と らえ て お り,平 成 景 気 か ら平 成 不 況 へ の 転 化 の プ ロ セ ス も わ か り や す く説 い て あ る。 た だ,バ ブ ル に つ い て は,そ の 概 念 規 定 を き ち ん と 呈 示 し な い ま ま,既 定 の 事 実 と して,基 本 的 に は 通 説 と同 様 に フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ 理 論 に 拠 っ て い る が,「 バ ブ ル 」 を 「資 産 バ ブル 」 と して と らえ な が ら,時 々 「バ ブ ル 経 済 」,「バ ブ ル 時 代 」 な ど と 経 済 全 体 の 動 向 の 表 現 に あ て て い る 点 は 興 味 深
いo
平 成 不 況 を 論 ず る諸 説 か ら学 び と れ る こ と は, ま ず 「バ ブ ル 」 と い う,規 定 が 曖 昧 な 用 語 は,経 済 分 析 に お い て は あ ま り使 わ な い ほ う が よ い と い
う こ と で あ る。 現 在 の 経 済 学 で は 「バ ブ ル 」 を 規 定 す る の に 「フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ価 格 」 しか も た な い が,フ ァ ン ダ メ ン タル ズ 価 格 は 資 産 市 場 や 資 産 価 格 分 析 の ッ ー ル を 持 た な い現 在 の 経 済 学 が,
と り あ え ず 作 り上 げ た 抽 象 的 規 定 に す ぎ な い。
収 益 の 利 子 率 に よ る還 元 と い っ て も,現 実 に は,収 益 の み な らず,利 子 に っ い て も,税 に つ い て も,キ ャ ピ タ ル ゲ イ ンに つ い て も,リ ス ク プ レ ミア ム に つ い て も,す べ て 期 待 の 要 素 が は い って
平 成不況論序説 3 く る。 フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ価 格 と い う枠 組 み の も
と で は,そ れ ら期 待 変 化 率 の 変 化 に よ っ て,極 端 な 場 合 に は ゼ ロか ら無 限 大 ま で 資 産 価 格 は変 化 し
う る の で あ る。バ ブ ル の 検 証 に あ た っ て も,「バ ブ ル が 存 在 した も の と思 わ れ る」 と しか い え な い。
そ れ も実 際 に は 「現 在 の 理 論 で は説 明 で き な い も の が 存 在 して い る」 と い っ て い る に す ぎ な い こ と に な る。
「バ ブ ル」 と い う曖 昧 な 表 現 は 誤 っ た 印 象 を 与 え か ね な い。 実 体 に 即 して 「資 産 価 格 の 上 昇(下 落)」 と い う表 現 で ほ と ん ど の 場 合 十 分 で あ り,具 体 的 数 値 を あ げ て 論 じれ ば い い こ と で あ る。 平 成 景 気 循 環 の 分 析 に お い て 「バ ブル 」 と い う曖 昧 で emotionalな 表 現 を 避 け れ ば 実 態 の 分 析 と そ の 印
象 も従 来 と は 少 し異 な っ た も の に な る だ ろ う。
平 成 景 気 循 環 を解 明 す る た め の 分 析 視 角 を 論 ず る に あ た っ て さ しあ た り3つ の 説 に ふ れ た が,そ れ は も ち ろ ん,そ れ ぞ れ の 議 論 を 一 々 論 う の が 目 的 で は な い し,そ れ らを 単 に 論 評 しよ う と い うわ け で も な い。 経 済 学 的 な議 論 や 分 析 に は そ れ ぞ れ 固 有 の 分 析 対 象(target)が あ り,多 か れ 少 な か れ 政 策 論 的意 図 を 含 む も の で あ るか ら,あ る視 点 か らそ れ らを 見 た 場 合,そ れ な り に長 短 が 論 ぜ られ る の は 当 然 の こ とで あ り,こ こで の 一 長 一 短 の 評 価 が そ れ ら 自体 の 経 済 学 的 価 値 を脱 め る もの で な い こ と は 改 め て い う まで もな い 。 た だ こ こ で 取 り 上 げ た,平 成 景 気 か ら平 成 不 況 へ と い う平 成 初 頭 の 景 気 循 環 分 析 に 関 す る代 表 的 分 析 は,現 在 の と こ ろ 日本 の経 済 学 お よ び経 済 分 析 の"水 準"を 表 す もの で あ る か ら,そ れ らの 検 討 を 避 け て 通 るわ け に は い か な い の で あ る 。
そ のmerit,demeritを 含 め て,そ れ らの 分 析 か ら得 られ る 示 唆 は 多 い。 そ こ か ら得 られ る重 要 な 示 唆 を,平 成 景 気 や 平 成 不 況 の 具 体 的 プ ロ セ ス に お い て わ れ わ れ 自身 が 直 接 知 り得 た あ る い は灰 聞 す る 多 くの 事 実 と突 き合 わ せ て み る と き,取 るべ き分 析 視 角,議 論 の 枠 組 み が 浮 か び 上 が っ て く る。
平 成 大 型 景 気 か ら平 成 大 不 況 へ と い う戦 後 最 大 の 激 変 を 解 明 す る基 本 的 分 析 視 角 は大 略 以 下 の 通
り で あ る。
1.平 成 不 況 が な ぜ あ の よ うな か た ち で 生 じた か に つ い て は,そ れ に 先 立 っ 平 成 景 気 の 分 析 が 不 可 欠 で あ る。 資 産 価 格 高 騰 の 問 題 も含 め て,平 成 不 況 を もた ら した 基 本 的 要 因 は,平 成 景 気 が 拡 大 して い くな か で 形 成 さ れ て い っ た 。 2.80年 代 以 降 の 日本 の 国 際 化,(金 融等 の)自 由
化 が 進 み,ま た ス トッ ク 化,シ ン ボ ル 化 が 進 む な か で,経 済 が ど う変 わ り,そ の 中 で 企 業 や 個 人 が ど の よ う に 行 動 し て い っ た か,と く に80 年 代 後 半 の 大 型 景 気 の な か で の 政 府,企 業,個 人 の行 動 を 通 して 景 気 拡 大 過 程 を追 って い く と い う現 実 的 視 点 は と く に 重 要 で あ る。
3.80年 代 末,平 成 景 気 の頂 点 近 くで,な ぜ あ の よ うな 大 規 模 な 過 剰 ス ト ッ クが 積 み 上 げ られ て い っ た の か,過 剰 人 員 を 抱 え る に い た っ た の か,な ぜ 人 々 は あ れ ほ ど 投 機 的 狂 躁 に の め り込 ん で い った の か,そ れ を 解 明 す る必 要 が あ る。
4.政 府 も重 要 な 役 割 を 果 た した 。 市 場 経 済 が 高 度 な発 展 を 遂 げ る に つ れ て,現 実 に は 政 府 の 役 割 も益 々 大 き く な っ て い る。80年 代 に つ い て い え ば,国 内 で は 金 融 自 由 化 の 推 進,国 際 的 に は プ ラ ザ 合 意 に よ る円 高(ド ル安)政 策,対 米 協 調 政 策 の も とで の 超 低 金 利 政 策 な ど で あ る。 プ ラ ザ 合 意 に も とつ く対 米 協 調 政 策 は,80年 代 後 半 の 日本 経 済 の 流 れ を 規 定 す る も の と な っ た。
5.80年 代 の 日本 経 済 の 展 開 は,90年 代 に 入 っ て か ら よ く み られ る よ う な 「バ ブ ル の 発 生 と 崩 壊 」 と い う視 点 か ら振 り返 られ る べ き で は な い 。 資 産 価 格 の 高 騰 と暴 落,そ れ らを も た ら し た 要 因 と と も に,そ れ が 実 体 経 済 に与 え た イ ン パ ク トの 分 析 も 当 然 行 わ れ な け れ ば な ら な い。
そ う した 表 面 的 な 分 析 や 評 価 だ け で な く,80年 代 後 半 の 長 期 繁 栄 は い っ た い何 だ っ た の か,そ の 光 と影,プ ラ ス面 と マ イ ナ ス面,と い っ た バ
ラ ン ス の とれ た 分 析 視 角 が 必 要 だ ろ う。 平 成 不 況 は 日本 経 済 の 発 展 の 流 れ の な か で 如 何 な る意 味 を 持 っ の か,と い う幅 の 広 い,歴 史 的 視 野 を 持 っ こ と も重 要 で あ る。 現 在 の よ う に 日本 経 済 が 重 大 な 転 換 期 に さ しか か って い る と考 え られ
る よ うな 時 期 に は と くに そ うで あ る。
4 平成不況論序 説
1.実 体経 済 の分 析
そ れ が 自 らが も た ら し た変 化 で あ ろ う と,何 ら か の 他 の 要 因 に よ っ て も た ら され た 結 果 で あ ろ う と,経 済 の変 動 は,所 得 や 雇 用,投 資,生 産,消 費 と い っ た実 体 経 済 に お い て あ らわ れ る もの で あ
る か ら,あ らゆ る経 済 分 析 は ま ず 実 体 過 程 の 分 析 を 基 礎 と し,そ の上 で 種 々 の 変 化 を もた ら し た要 因 の 分 析 を お こ な うべ き も の で あ る こ と は い う ま で もな い 。 ドラ ッ カ ー の い わ ゆ る 「シ ン ボ ル経 済 」
に つ い て も,(「 貨 幣 そ の もの」 あ る い は 「貨 幣 の流 通 」が究 極 のバ ブ ルで あ る とい う点 は こ こで は措 いて お くと して)実 体 経 済 の あ り方,諸 変 化 と無 関 係 で は あ りえ な い。
昨 今 鷺 しい 「バ ブ ル 」 論 議 に して も,仮 に 「バ ブ ル 」 が 存 在 した と して,単 に あ る 種 の 環 境 や 条 件 が あ っ た か ら 「バ ブ ル」が 生 じ,さ ま ざ ま な"結 果"を もた ら した の で は な く,あ る種 の 環 境 や 条 件 の 下 で,〈 誰 か 〉 が 〈何 か 〉 を した か ら あ る"結 果"が 生 じた の で あ る。環 境 や 条 件 か ら は"結 果"
は生 じな い 。 環 境 や 条 件 の 分 析 が 極 め て 重 要 で 欠 か せ な い も の で あ る の は い うま で もな い こ と で あ
るが,そ う した 環 境 や 条 件 の 下 で,誰 が(who), い っ(when),ど の よ う な 場 で(where),い か な る 意 図 で(why),何 を(what),ど の よ う に 行 った の か(how)と い う行 為 の 主 体(企 業,個 人,政 府 な ど)の 分 析 を 欠 か す こ と は で き な い。 そ う して は じめ て,そ れ が もた ら した 結 果 の 解 明 が 可 能 と な る の で あ る。
株 価,地 価 に よ っ て 代 表 さ れ る資 産 価 格 急 騰 の 中 に 「バ ブ ル 」 と 呼 ば れ る よ うな も の が 含 ま れ て い た と して,そ の よ う な途 方 もな い 高 値 で,い っ た い 誰 が,な ぜ 買 っ た の か 。 ま た,高 値 で 買 っ て 損 を し た 人 が い る反 面 で は必 ず,高 値 で 売 って 巨 額 の 利 益 を 得 た人 達 が い る は ず で あ る。 そ の よ う な人 達 は ど う な っ た の だ ろ うか 。 い って み れ ば, 経 済 行 動 の 主 体 の 分 析,つ ま り は 実 体 経 済 の 分 析
が,「 バ ブ ル 」 や 平 成 不 況 に 関 す る最 近 の 議 論 に も っ と も欠 け て い る もの で あ る よ うに 思 わ れ る。
実 体 経 済 の 解 明 を 基 礎 に した 武 富 〔92]は と も
か く と して,宮 崎[92a]で は,主 役 は 〈環 境 〉(金 融 自 由化)で あ り,そ こ で踊 っ た の は 銀 行 で あ っ た 。野 口[92b]も,「1980年 の後 半 に 個 人 や 企 業 の 行 動 原 理 が 突 然 変 わ っ た の で は な く,貧 欲 さ が 無 制 限 に 解 き放 た れ て し ま う経 済 的 な 条 件 が 生 じ た 」 と して,企 業 や 個 人 の 行 動 の 解 明 か ら は な れ て 「そ れ らを と り ま く経 済 環 境 や 経 済 政 策 」(p.3
〜4)の 分 析 へ と 向 か って い る。 い ず れ も環 境 や 条 件 の 方 に 比 重 が か か りす ぎ て い る と い わ ざ る を え な い。 舞 台 装 置 が 整 って も役 者 が い な い こ と に は 芝 居 に な らな い 。 しか も現 実 経 済 に お け る こ の 役 者 は,定 め られ た 台 本 ど お り に動 くの で は な く,
自 らの 目 的,自 らの 判 断 に も と づ き,自 らの 責 任 に お い て行 動 す る,市 場 のplayerな の で あ る。
17世 紀 オ ラ ン ダ の チ ュ ー リ ッ プ 投 機18世 紀 フ ラ ン ス の ジ ョ ン ・ロ ー と ロ ワ イ ヤ ル 銀 行 事 件, 同 じ く18世 紀 イ ギ リ ス の サ ウ ス シ ー ・バ ブ ル な ど,歴 史 上 有 名 な 「バ ブ ル 」 に関 す る現 在 ま で の 数 多 くの 分 析 を み て も,ど うい うわ け か,そ れ ら に ほ とん ど共 通 す る の は,投 機(投 資)を 行 っ た主 体 に つ い て の分 析 が 希 薄 だ と い う こ とで あ る。 当 時 の 社 会 状 況 や,ジ ョ ン ・ロ ー,サ ウ ス シ ー 会 社 と い った 仕 掛 人 に つ い て の 言 及 は多 い が,そ れ に 投 資 して 大 儲 け を した り,大 損 を した り した 人 々
の 分 析 は少 な い。
J.K.ガ ル ブ レイ ス は 『バ ブ ル の 物 語111』に お い て,チ ャ ー ル ズ ・マ ッカ イ の 『常 軌 を逸 した大 衆 的 幻 想 と群 衆 の 狂 気2}』 を 紹 介 して い るが,マ ッ カ イ は そ の 中 で サ ウ ス シ ー ・バ ブ ル 崩 壊 後 に つ い て 次 の よ う に述 べ て い る。
「(1720年 の秋 に)国 中 の 主 だ っ た あ らゆ る 町 で 集 会 が 開 か れ,そ こで は,そ の 詐 欺 的 な や り方 に よ っ て 国 を 破 滅 す る寸 前 に ま で 追 い や っ た サ ウ ス シ ー会 社 の 取 締 役 た ち に対 して 立 法 府 が 復 讐 して くれ る よ う祈 る請 願 書 が 採 択 さ れ た。 国 民 自体 が サ ウ ス シー 会 社 と同 様 に 過 失 が あ る と思 って い る 人 は誰 もい な い よ うで あ る。 人 民 の 軽 信 と貧 欲 を 非 難 し た人 は 誰 も い な い(3)」
ガ ル ブ レイ ス 自 身 も,「 現 代 に お け る投 機 の 結 末 に お い て も,こ う した 大 衆 的 熱 狂 に つ い て は言 及 され る こ と が な い(41」と述 べ て い る。
平成不況論 序説 チ ュ ー リ ップ 熱 を 煽 った 人 々,ジ ョ ン ・ロ ー,
サ ウ ス シ ー会 社 の 面 々 へ の 糾 弾 は 当 然 で あ る し, 当 時 発 達 しは じめ た 株 式 会 社 制 度 な ど も大 き な役 割 を 果 た した こ と は間 違 い な い。 しか し,そ れ ら だ け で は あ れ ほ ど の 熱 狂 的 投 機 は説 明 で き な い。
「常 軌 を 逸 し た 大 衆 的 幻 想 と 大 衆 の 狂 気 」 と そ の 効 果 に つ い て も正 し く分 析 す る必 要 が あ る。
こ う した,い わ ば 片 手 落 ち の 分 析,評 価 を現 代 に 敷 術 す る と,1980年 代 後 半 の 「バ ブ ル 」 の 元 凶 は,金 融 自 由 化 と い う時 代 状 況 で あ り,そ う した 中 で 超 金 融 緩 和 政 策 を 採 っ た政 府 の政 策 で あ り, 資 金 を 貸 し付 け た 銀 行 で あ り,さ らに 「大 衆 」 を 直 接 煽 っ た 「株 屋 」 と 「不 動 産 屋 」 だ っ た と い う こ と に な る。 そ れ らが そ れ ぞ れ 事 態 の 一 面 を 正 し く衝 い て い る こ と は間 違 い な い が,そ れ で は,悪 い の は 時 代 の 流 れ で あ り,政 府,銀 行,「 株 屋 」,
「不 動 産 屋 」だ っ た と い う こ と に な って しま う。 こ れ で は,犯 罪 が 生 じた の は,皆 が 無 警 戒 で,警 察 の 取 締 り も甘 く,凶 器 に な る よ う な も の を 安 く 売 っ て い る者 が い て,側 で け しか け る 者 が い た か
らだ,と い うの と同 じで あ る(勿 論 この場 合,そ れ ぞ れ に そ れ な りの責 任 が あ るの を否 定 す るわ け で は な い)。 現 実 経 済 の 分 析 視 角 と して は バ ラ ン ス を 欠 い て い る と い わ ざ る を え な い。
金 融 自 由 化 は,市 場 の 発 達,効 率 化 の 結 果 で あ り,ま た そ の た め の 手 段 で も あ る。低 金 利 政 策 は,
「バ ブ ル」 との 関 わ りだ け で な く,国 際 化 が 進 む 1980年 代 の 日本 経 済 全 体 の 具 体 的 状 況 の 中 で(そ の政 策 判 断 が 正 しか った か ど うか も含 め て)評 価 さ れ な け れ ば な らな い。 銀 行,証 券 会 社,不 動 産 業 者 等 の 活 動 も,実 体 経 済 に お い て そ れ ぞ れ 固 有 の 重 要 な 機 能 を 果 た して お り,そ のmerit,demer‑
itも 含 め て,単 な る 「バ ブ ル 」 論 議 に 埋 没 させ て し ま う わ け に は い か な い 。 ま して や,「 バ ブ ル 」論 議 の 核 心 に 関 わ る 資 産 価 格 の 急 騰 急 落 も,そ れ 自体 と して は 市 場 の 具 体 的 展 開 の 中 で 起 こ り うべ か らざ る こ とで は な い し,80年 代 後 半 に つ い て も 現 実 的 根 拠 が な い と も い い きれ な い 。
と こ ろ が,「 バ ブル 」 に 囚 わ れ る あ ま り,「 バ ブ ル崩 壊 」 後 は 諸 悪 の 根 源 を 「バ ブ ル 」 に帰 し,そ の 発 生 に 関 して 犯 人 探 しを す る う ち,「 バ ブル 」を
5 導 い た も の は(程 度 の 差 は あ れ)す べ て 悪 と さ れ
る。 さ らに は,「 資 産 価 格 の 上 昇 」e「 バ ブ ル 」 と され,望 ま しか ら ざ る現 象 で あ るか の よ う に と ら れ か ね な い 。
この よ う な視 野 狭 窄 に 陥 らな い た め に は,バ ラ ン ス の とれ た分 析 視 角 を 保 持 す る こ とが 何 よ り も 重 要 で あ る。 そ れ を 取 り巻 く諸 状 況 の 中 で,実 体 経 済 が い か に展 開 して い っ た か を 現 実 的 な広 い 視 野 か ら論 じな け れ ば な ら な い とす る所 以 で あ る。
皿."シ ン ボ ル 経 済"に つ い て
1980年 代 に 際 立 った 現 象 の1っ に,資 本 移 動, 為 替 レ ー ト,金 融 と い っ た よ うな い わ ゆ る シ ンボ
ル 経 済 の急 拡 大 が あ る。 ドラ ッカ ー の よ う に実 体 経 済 と シ ンボ ル 経 済 が 分 離 し,後 者 が 前 者 を リー ドす る よ う に な っ た と い え る か ど うか は と もか く と して,少 な く と も こ れ ま で 経 済 の 変 動 や成 長 の 機 動 力 と して は(経 済 学 に お いて は特 に)と か く軽 視 さ れ が ち で あ った シ ン ボ ル経 済(カ ネの 流 れ)が 最 近 の 経 済 過 程 に お い て 極 め て 重 要 な 役 割 を 果 た
して き た こ と は 否 め な い。
80年 代 後 半,急 速 に進 む 円 高,長 期 に わ た る金 融 緩 和 政 策 お よ び そ れ らを 背 景 と し た企 業 業 績 の 回 復 の 下 で,か っ て な い ほ ど の カ ネ 余 り現 象 が 生 じた 。 こ の 巨 大 な マ ネ ー の 奔 流 は,折 か ら進 行 中 の 金 融 自 由 化 に よ る 金 融 シ ス テ ム な ら び に 金 融 機 関 行 動 の 変 化,お よ び,ス ト ッ ク経 済 化 進 展 の 中 で 生 じた 資 産 価 格 上 昇 と い う状 況 の下 で,株 式 市 場,不 動 産 市 場 な ど へ 雪 崩 込 み,資 産 市 場 を 急 膨 張 さ せ た 。
企 業 や 個 人 は,本 業 の 傍 ら(あ る い は本 業 を な い が しろ に して)"財 テ グ に 狂 奔 した 。 こ う して 現 出 し た投 機 的 財 テ ク ・ブ ー ム が シ ン ボ ル 経 済 を 一 気 に 拡 大 さ せ,そ れ が 株 価 や 地 価 の 急 上 昇 を 通 し て 実 体 経 済 に フ ィ ー ドバ ッ ク し,大 型 景 気 や い わ ゆ る 「バ ブ ル経 済 」 を 生 み 出 す 一 因 と も な っ た 。 戦 後 最 長 の 「い ざ な ぎ景 気 」 を 超 え る か とい わ れ た 平 成 の 大 型 景 気 は,実 体 経 済 の 力 強 い 拡 大 と, そ の 側 面 で の シ ンボ ル 経 済 の 急 拡 大 の 相 乗 作 用 に よ って 生 み 出 さ れ た も の と い って よ か ろ う。
6 平成不 況論 序説 平 成 景 気 が 登 りつ め,戦 後 最 大 の 平 成 不 況 へ と
転 落 して い く過 程 で,投 機 は崩 壊 し,資 産 価 格 は 崩 落 した 。 財 テ ク に狂 奔 した 企 業 や 個 人 は,い ま や 不 況 下 で の 深 刻 な バ ラ ン ス シ ー ト調 整 に 取 り組 ま ざ る を え な くな っ た 。 シ ン ボ ル経 済 を 甘 くみ た ツ ケ を 払 わ さ れ て い る わ け で あ る。 銀 行 は膨 大 な 不 良 債 権 を抱 え て 立 ち往 生 し,証 券 会 社 や 不 動 産 業 者 は 資 産 価 格 の 暴 落 に 直 撃 され 軒 並 み 経 営 不 振 に 陥 っ た 。 シ ン ボ ル 経 済 の 旗 手 で あ る 金 融 機 関 は,社 会 的 な 資 金 仲 介 や そ の 効 率 化 と い う本 来 の 機 能 を い ま や 十 全 に果 た しえ な い 状 況 に あ る。 金 融 機 関 の 挫 折 は,そ の 原 因 や 責 任 の 所 在 に つ い て は措 い て お く と して も,明 らか に景 気 回 復 の 足 枷 に,と い う よ り不 況 を さ ら に 深 化 さ せ る一 因 と な っ た。
シ ン ボ ル 経 済 が 実 体 経 済 を リー ド して お り,今 回 の 平 成 不 況 は銀 行 部 門 に 生 じた ク レ ジ ッ ト ・ク ラ ン チ に よ る金 融 部 門 主 導 型 の 不 況 で あ る と す る 宮 崎 「複 合 不 況 」 説 の 当 否 は と もか く,平 成 景 気 の 拡 大 過 程,平 成 不 況 へ の 転 落 過 程 お よ び 不 況 深 化 の 過 程 に お い て も,シ ンボ ル 経 済 は無 視 しえ ぬ 重 要 な 役 割 を 果 た して い た と い わ ざ る を え な い 。 平 成 景 気 循 環 の 具 体 的 分 析 に お い て は,シ ンボ ル 経 済 の推 移,な か ん ず く金 融 機 関 行 動 の 分 析 を 通 して,実 体 経 済 と シ ンボ ル経 済 の 相 乗 作 用 に つ い て も明 らか に して い く必 要 が あ る だ ろ う。
皿."経 済 の ス トッ ク 化"に つ い て
1980年 代 を特 徴 づ け る大 き な 変 化 の 一 っ が 「経 済 の ス ト ッ ク化 」 で あ る。
戦 後 日本 の 経 済 発 展 はGDPや 国 民 所 得 と い っ た フ ロ ー量 で み た 経 済 成 長 を通 して 語 られ る の が 通 例 で あ っ た が,わ れ わ れ の経 済 生 活 の 土 台 で あ り実 体 を な す 固 定 資 産(生 産 設 備,住 宅 な ど),再 生 産 不 可 能 有 形 資 産(土 地 な ど)お よ び金 融 資 産(預 金,証 券 な ど)と い っ た ス トッ ク(国 民 資 産)は, そ れ を は る か に上 回 る ペ ー ス で 増 大 して きた 。80 年 代 を と っ て み て も,前 半(81〜85年)の 実 質G DP年 平 均 成 長 率3.7%に 対 し国 民 総 資 産 の 年 平 均 伸 び 率 は8.3%で あ り,潜 在 成 長 率 を は る か に
上 回 る年 平 均4.5%の 経 済 成 長 を 遂 げ た 後 半(86
〜90年)に は そ の3倍 近 い年 平 均12 .7%の 伸 びを み せ た 。
と こ ろ で,通 常 「経 済 の ス トッ ク化 」 と は,実 物 資 産 と 金 融 資 産 か ら な る ス ト ッ ク(国 民 資産 残 高)がGDPな ど フ ロ ー量 に対 して 巨大 化 し,資 産 の 保 有 や 取 引 が 経 済 活 動 全 般 に ま す ま す 大 きな 影 響 を 与 え る よ う に な っ て く る 事 態 を 指 して い る。 ス ト ッ クの 成 長 率 だ け を とれ ば,80年 以 前 の 時 期 の ほ う が か な り高 か っ た 。 い ざ な ぎ景 気 時 (65〜70年)に は国 民 総 資 産(各 年 末 残 高)は 年 平 均19.6%で 伸 び た し,列 島 改 造 ブ ー ム 時(71〜73 年)に は29.6%の ハ イ ペ ー ス で あ っ た 。 第 一 次 オ イ ル シ ョ ッ ク後 の70年 代 も年 平 均12.2%で 伸 び て い る。 しか し70年 代 初 頭,ス トッ ク が あ れ ほ ど 急 速 に増 大 した に もか か わ らず,「 ス ト ッ ク化 」が 語 られ る こ と は な か っ た。 と い う よ り,経 済 の 高 度 成 長 に 対 す る社 会 資 本 の 立 ち遅 れ(「 フ ロー と ス
トッ クの ギ ャ ップ」)と して,む し ろ否 定 的 に捉 え られ る 場 合 が 多 か っ た 。 こ れ は,も と も と 「フ ロ ー の世 界 で の 均 衡 体 系 」 で あ る現 代 の 経 済 学 が ス トッ ク分 析 の 理 論 を も たず,資 産 価 値,価 格 お よ び そ の 変 動 の 問 題 を 無 視 な い し は回 避 して き た と い う宿 弊 が 基 本 に あ る もの の,当 時 の ス ト ッ ク 量 の 規 模 が フ ロ ー 量 に 対 して そ れ ほ ど 大 き く な か っ た こ とが 影 響 して い る。 急 増 した と は い え,
た と え ば1960年 の 国 民 総 資 産 は 実 質GDP(65 兆 円)の わ ず か1.7倍(108兆 円)で あ った し,70 年 に は実 質GDP(171兆 円)の3.5倍(591兆 円)
にす ぎな か った 。
と こ ろ が80年 代 に 入 る と,80年 の 国 民 総 資 産 は実 質GDP(267兆 円)の9.9倍(2,643兆 円)と な り,90年 に はGDP(399兆 円)に 対 して 国 民 総 資 産 は17.9倍(7153兆 円)の 大 き さ に膨 れ 上 が っ
た。1984年 以 降 純 債 務 国 に転 落 した ア メ リカ に対 して,日 本 は世 界 一 の 対 外 純 債 権 国 と な り,90年 末 に は 国 民 資 産 は も ち ろ ん 一 人 当 た り国 民 資 産 で
も ア メ リカ を 抜 き世 界 一 の 「資 産 大 国 」 と い わ れ る よ う に な った 。 東 京 都23区 を 売 れ ば,日 本 の 26倍 の 広 さ の ア メ リカ 合 衆 国 が 買 え る とか,日 本 の土 地 を す べ て 売 れ ば ア メ リカ が4つ も買 え る な
平 成不況論序説 ど と い う戯 れ 言 が マ ス コ ミを 賑 わ した の も80年
代 後 半 の地 価 急 騰 期 の こ とで あ っ た 。 国 民 総 資 産 の こ の増 大 の ほ とん ど は,あ わ せ て 国 民 総 資 産 の 42%(5)(90年)近 くを 占 め る土 地 と 株 式 の キ ャ ピ
タ ル ゲ イ ン に よ る もの だ った 。
こ の よ う に80年 代 初 頭 以 降 の 日 本 経 済 の 国 際 化 の 急 進 展 と80年 代 後 半 に 入 っ て の 内 需 拡 大 を 軸 に した大 型 景 気 を 背 景 に して,資 産 価 格 が 急 上 昇 し,資 産 市 場 が 一 挙 に膨 張 した 。 首 都 圏 に代 表 さ れ る 地 価 上 昇 に よ る キ ャ ピ タ ル ゲ イ ン は85〜
90年 間 に,1,369兆 円 に の ぼ り,こ れ は この 間 の 国 民 総 資 産 の 増 加 分 の42。5%を 占 あ,85年 の 実 質GDP(320兆 円)の4.3倍 に 相 当 した 。 株 式 は
ピ ー ク の89年 末 ま で に 実 質GDP(85年)の1.8 倍 の キ ャ ピ タ ル ゲ イ ンを 生 ん だ 。
しか し90年 以 後 株 式 や 土 地 の 投 機 的 取 引 が 破 綻 し,株 式(90〜92年),土 地(91〜93年)は そ れ ぞ れ わ ず か3年 間 に,90年 の 実 質GDPの1.23 倍(490兆 円),1.37倍(546兆 円)に 相 当 す る キ ャ
ピ タ ル ロ ス を 生 じ,史 上 初 め て 国 民 総 資 産 の減 少 と い う事 態 を 惹 起 し だ6}。
こ の よ う な 資 産 価 格 の 急 騰,暴 落 に と も な う資 産 市 場 の 激 し い膨 張,収 縮 は フ ロ ー の 経 済 活 動 の 進 展,拡 大 に よ って 生 じた もの だ が,逆 に フ ロ ー の 経 済 全 体 に も フ ィー ドバ ッ ク し,大 型 景 気 の 拡 大,平 成 不 況 の 深 化 に お い て,重 要 な 役 割 を 果 た す こ と に な っ た 。 こ う して 「経 済 の ス ト ッ ク化 」 が 無 視 しえ ぬ 現 実 と な って あ らわ れ,80年 代 後 半 か ら90年 代 初 頭 に か け て 「ス トッ ク経 済 」,資 産 市 場 問 題 が 経 済 分 析 の 重 要 なtopicと して,経 済 学 に お い て も重 大 な 関 心 が 払 わ れ る よ うに な り, 優 れ た 論 究 が 出始 め だ71。経 済 企 画 庁 『経 済 白 書 』 も 平 成 元 年 版 に お い て 初 め て,「 日 本 経 済 の ス
トッ ク化 」 を正 面 か ら と り あ げ,以 後 恒 常 的 に 資 産 価 格 急 騰 下 落 の 問 題 が と り あ げ られ て い る。
80年 代 に 急 速 に 進 ん だ 「日 本 経 済 の ス ト ッ ク 化 」 が,ほ と ん ど も っ ぱ ら首 都 圏 の 地 価 急 騰 に よ る もの で あ っ た こ と,90年 代 に 入 る や 株 価,地 価 の 暴 落 に よ っ て 資 産 市 場 が 萎 縮 して し ま っ た こ と,対 外 的 に は 「資 産 大 国 」 な る もの が 急 激 な ド ル安 ・円 高 に よ っ て 実 現 さ れ た 面 が 大 き か っ た こ
7 と,な ど を 勘 案 す る と,「 経 済 の ス トッ ク化 」 を (少 な くと も現 状 で は)安 易 に普 遍 化 す る こ と は で き な い 。 しか し,80年 代 後 半 以 降 の 資 産 市 場 の 激 しい 変 動 が,平 成 景 気 → 平 成 不 況 と い う戦 後 最 大 の 景 気 循 環 に お い て 大 き な 役 割 を 果 た した こ と も ま た 事 実 で あ る。
「経 済 の ス トッ ク化 」 や 「資 産 大 国 化 」 は,経 済 の 成 長,発 展 の 成 果 で あ り,ま た 新 た な 発 展 の 土 台 と も な る。「ス ト ッ ク化 」の 進 展 は国 民 経 済 を 安 定 さ せ,国 民 生 活 の 「豊 か さ」 を 向 上 さ せ る。 ま た 時 に は,1980年 代 後 半 の よ う に,ス ト ッ ク化 の 進 展,資 産 市 場 の 活 況 が 企 業 の 投 資 活 動 や 消 費 を 刺 激 し,経 済 活 動 全 般 に活 気 を もた らす 。「経 済 の ス トッ ク化 」 と は本 来 そ う い う も の で あ る。 しか し,日 本 で 現 実 に 進 み つ つ あ る 「ス ト ッ ク化 」 は, 短 期 的 現 象 で あ って 普 遍 化 で き な い の で は な い か と い う基 本 的 問 題 以 外 に も,い くっ か の 問 題 を 孕 ん で い る。
す で に み た よ うに,80年 代 後 半 の 「日本 経 済 の ス ト ッ ク化 」 は も っ ぱ ら地 価 や 株 価 の 急 上 昇 に よ る もの で あ り,と くに 地 価 上 昇 が 果 た した 役 割 は 決 定 的 で あ っ た。 こ の よ う な 偏 椅 した 見 掛 け だ け の ス ト ッ ク増 大 で あ った た め に,国 民 が 「豊 か さ 」 (の 向上)を な か な か 実 感 し に くい 「ス トッ ク化 」 と な った 。91年 末 の 国 民 資 産 構 成 で み る と,ア メ リカ で は 住 宅 が 土 地 と 同 じ く実 物 資 産 の4分 の1 を 占 め て い る の に 対 して,日 本 で は住 宅 は わ ず か 7%で あ り,土 地 が 全 体 の3分 の2も 占 め て い るf8)。住 宅 を 含 む 社 会 資 本 の 立 ち 遅 れ は 否 め ず,
「豊 か さ」 の質 に お い て,手 放 しで 「資 産 大 国 」 を 謳 歌 で き る現 状 で は な い。
現 実 問 題 と して 極 め て 重 要 な の は,ス トッ ク市 場 が 未 発 達 で,欧 米 諸 国 に 比 べ て も大 き く立 ち遅 れ て い る点 で あ る。
不 動 産 の 流 通 市 場 は 全 くの 未 発 達 状 態 で あ る。
住 宅 市 場,土 地 市 場 な ど は 未 分 化,不 動 産 業 も旧 態 然 た る原 初 的 経 営 形 態 が ほ と ん ど で,80年 代 後 半 の 地 価 高 騰 期 に は 暴 力 団 を 使 っ た 原 始 的 収 奪 ま が い の 「地 上 げ」 が お こ な わ れ,そ の 資 金 は都 市 銀 行 を 筆 頭 とす る金 融 機 関 が 供 給 す る と い う よ う な 「市 場 」 で あ っ た。 商 品 市 場 な ど と違 って 合 理
8 平成不況論序説 的 価 格 形 成 が 難 し く,需 給 の 社 会 的 調 整 が 行 わ れ
に くい と い う特 殊 性 が あ る と は い え,近 代 的 ビ ジ ネ ス と して は 最 も遅 れ た 分 野 で あ る と い って よ い。
他 方 で,地 価 問 題 を 含 む 土 地 政 策,住 宅 問 題 を 含 む 都 市 政 策,税 制,環 境 政 策 と い っ た政 府 の 抜 本 的 対 策 の遅 れ も 目立 っ 。 こ う して,国 土 の わ ず か4.3%(90年)に,し か も都 市 部 に 集 中 して,住 宅,オ フ ィ ス,工 場 が 鉾 き あ って い る 日本 社 会 で
は,ひ と た び 土 地 に対 す る 需 要 が 高 ま る と,た ち ま ち 土 地 投 機 ブ ー ム が 尖 鋭 化 しや す い。 日本 経 済 の 国 際 化 や 内 需 拡 大 路 線 超 金 融 緩 和 政 策 な ど を 追 い 風 と して 生 じ た80年 代 後 半 の 地 価 高 騰 土 地 投 機 ブ ー ム が そ の 表 れ で あ り,建 設,不 動 産,
ノ ンバ ン ク の い わ ゆ る3業 態 は,こ れ を 奇 貨 と し て 荒 稼 ぎを しよ う と し,金 融 機 関 が これ を 資 金 面
か ら助 長 し た。 これ が 俗 に い う 「バ ブ ル」 の実 相 の 一 面 で あ る。
株 式 市 場 も,土 地 市 場 同 様,そ の 近 代 化,自 由 化 は 非 常 に 遅 れ て い る。 銀 行 を 中 心 とす る 間 接 金 融 シ ス テ ム に よ って 高 度 成 長 を 遂 げ て き た 日本 経 済 に あ っ て は,も と も と資 本 市 場 の発 達(近 代 化, 国 際化,自 由化)は 立 ち遅 れ て い た が,80年 代 の 国 際 化,自 由 化 の流 れ の 中 で もな お,金 融 機 関 と そ れ らの 箸 の 上 げ下 ろ し ま で 規 制 す る政 府 当 局 の い ず れ もが 旧 来 の 古 い 発 想 と そ の枠 組 み か ら脱 皮 で きな か った 。80年 代 に は い っ て 始 動 し85年 頃 か ら本 格 化 した 金 融 自 由 化 の 流 れ の 中 で,金 利 自 由 化,銀 行,証 券 の業 務 自 由 化 が す す み,大 阪 証 券 取 引 所 に お け る87年 の株 式 先 物 取 引(株 先50), 88年 の株 価 指 数 先物 取 引(日 経225)に 代 表 さ れ る 先 物 取 引 の 活 発 化,さ ら に は店 頭 市 場 に お け る ス ワ ッ プ取 引,取 引 所 お よ び 店 頭 に お け る種 々 の オ プ シ ョ ン取 引 な ど金 融 派 生 商 品(デ リバ テ ィブ)と 総 称 さ れ る新 た な 投 資 手 法,投 資 機 会 が 次 々 に 生 み 出 さ れ て い くか た わ ら,金 融 ・資 本 市 場 の 閉 鎖 性,金 融 機 関 に対 す る数 多 くの 規 制 は依 然 と して 存 在 し た。
証 券 会 社 に あ っ て は,顧 客 に対 す る企 業 情 報 な ど の 開 示 は極 め て 少 な く(こ れ は必 ず しも証 券 会 社 だ けの責 任 で は な い),「 シ ナ リオ 相 場 」,「飛 ば し」,
「損 失 補 填 」な ど経 営 の や り方 は不 明 朗 で あ り,株 価 下 落 時 に は個 人 投 資 家 の 犠 牲 に よ って 利 益 を 確 保 して い く とい う 旧態 然 た る前 近 代 的 な 経 営 方 式 が ま か り通 って い た。 投 資 家 も ま た,個 人 投 資 家 で あ れ,機 関 投 資 家 で あ れ,そ の多 く は 「株 価 右 上 が り神 話 」 を 盲 信 し,安 定 的 な金 融 資 産 と して で は な く,巨 額 の キ ャ ピ タ ル ゲ イ ンを 手 に入 れ る こ と しか 考 え ず 株 式 投 資(投 機)に 狂 奔 した 。ハ イ リ タ ー ン に は必 ず ハ イ リ ス クが 伴 う もの だ と い う 原 則 を 無 視 した(リ ス クマ ネ ジメ ン トが欠 落 した) 安 易 な投 資 勧 誘 投 資 家 行 動,こ れ が,資 本 市 場
に 内 在 す る近 代 的 投 資 手 法 と 非 近 代 的 経 営 と の ギ ャ ッ プ を 温 床 に して,株 式 投 機 ブ ー ム を 暴 発 さ せ た の で あ る。
以 上 の よ う に,そ の ほ と ん ど が(と くに土地 の場 合)供 給 量 の 増 大 に よ っ て で は な く,価 格 の 上 昇 に よ っ て 実 現 さ れ た ス トッ ク市 場 の膨 張 で は あ っ た が,一 面 で は た しか に国 民 生 活 の 「豊 か さ」 を 向 上 さ せ た 。 しか し反 面 で は,"投 機 的 狂 躁"の 場 と な り,ス ト ック市 場 に お け る戦 後 最 大 級 の 激 し い 変 動(資 産 イ ンフ レ→ 資産 デ フ レ)を 生 み 出 し, 景 気 循 環 の 振 幅 を拡 大 す る と と も に,平 成 不 況 を 戦 後 最 悪 の 状 況 へ と 陥 れ る一 因 と も な っ た 。
戦 後 最 長 の,し か も最 悪 の 結 果(平 成 不況)を も た ら した 平 成 景 気 循 環 の 分 析 に お い て,ス ト ッ ク 市 場 の 分 析,と くに フ ロ ー経 済 と ス ト ッ ク経 済 と の 関 わ りの 分 析 を 欠 か す こ と はで き な い とす る所 以 で あ る。
IV."政 府 の 政 策"に つ い て
平 成 景 気 循 環 を 通 して み る と き,そ の 特 徴 の一 つ は,こ れ ま で の 多 くの 循 環 に お け る と 同 様 に
「政 府 の 政 策 」 の 役 割 が 非 常 に 大 き か っ た こ とで あ る よ う に思 わ れ る。
市 場 経 済 シ ス テ ム は 本 来 「自立 性 」 を 有 して い る と い わ れ る。 市 場 経 済 シ ス テ ム は た しか に あ る 種 の 均 衡 回 復 機 能 を もつ 安 定 的 シ ス テ ムで あ り, ま た 「営 利 」を テ コ に した 「発 展 」のincentiveを
も内 包 す る発 展 的 シ ス テ ム で も あ る。 高 度 に 発 展 した 現 代 の 経 済 シ ス テ ム は ま す ま す 輩 固 な 自 立 性
平成不況論序説 9 を 確 立 して きた か に み え る。
しか し経 済 の 量 的,質 的 拡 大(高 度 化,複 雑 化, 細 密 化 な ど)が 進 む に っ れ て,自 立 性 が 増 して く
る傍 ら,個 人 間,個 人 と企 業,個 人 と国 家,企 業 間,産 業 間,企 業 と国 家,国 家 間 な ど さ ま ざ な ス テ ー ジで 経 済 シ ス テ ム の 内 部 の み で は解 決 しえ な い(少 な くと も解 決 が極 め て困 難 な)新 た な 多 くの 問 題 が 生 起 し,Boulding[1970]の い わ ゆ る脅 迫 シ ス テ ム(政 治 シ ステ ム),統 合 シ ス テ ム と の 結 合, 統 合 が ま す ま す 必 要 に な っ て く る ⑨。 産 業 の 保 護,育 成.イ ン フ ラ ス トラ ク チ ャ ー な ど の経 済 環 境 整 備 と い った 直 接 的 な も の だ け で な く,近 代 的 法 体 系 の 整 備,教 育 シ ス テ ム の 近 代 化,福 祉 政 策 な ど,社 会 シ ス テ ム全 体 の 近 代 化,発 展 を抜 き に して は,そ の サ ブ ・シ ス テ ム と して の 経 済 シ ス テ ム の 発 展 も あ り え な い 。 社 会 シ ス テ ム のglobal 化 が 進 む 今 日,経 済 シ ス テ ム の 展 開 に 大 きな 影 響
を 与 え る対 外 政 策 の 基 本 ス タ ン ス(た と え ば 国 際 協 調 政 策 な ど)も 経 済 シ ス テ ム の み か ら は 出 て こ
な い 。
戦 後 の これ ま で の景 気 循 環 あ る い は経 済 発 展 の 過 程 を 振 り返 っ て み て も,「政 府 の役 割 」は非 常 に 大 きか っ た 。終 始 一 貫 した 対 米(依 存 → 協 調)関 係 を ベ ー ス に し た 政 府 の リ ー ダ ー シ ッ プ,す な わ ち,傾 斜 生 産 方 式 に 代 表 さ れ る 昭 和20年 代 の 復 興 政 策,間 接 金 融 方 式 を 定 着 させ た 金 融 行 政,輸
出 促 進 型 の(重 商 主義 的)貿 易 政 策,高 度 経 済 成 長 を も た ら し た 所 得 倍 増 政 策,列 島 改 造 論 等 々,そ れ ぞ れ の 成 果 につ い て は 種 々論 じ られ て い る と こ ろ で あ るが,い ず れ に して もそ れ らを 抜 きに して は 戦 後 日本 経 済 の 復 興 と高 度 成 長 は語 れ な い 。 戦 後 の 景 気 循 環 の 流 れ を み て も,「 政 府 の 政 策Jが, 循 環 の原 因 と は い え な い ま で も,少 な く と も循 環
の 姿,形,発 展 の パ タ ー ン を規 定 した 重 要 な 要 因 で あ った こ と だ け は 間 違 い な い 。
平 成 景 気 循 環 に お い て も特 筆 す べ き 「政 府 の 政 策 」が い くっ か あ げ られ る。① 金 融 自由 化 の 推 進,
② プ ラザ 合 意(円 高 政 策),③ 内 需 拡 大 政 策,④ 超 金 融 緩 和 政 策 ⑤ 「バ ブ ル 」 退 治 の 急 激 な金 融 引 き締 め,⑥ 株 価 ・地 価 対 策 等 々 で あ る。 そ れ らは そ れ ぞ れ 独 立 した もの と い う よ り互 い に 密 接 に 関
連 しあ って い るが,そ れ らの 政 策 が 現 実 経 済 の推 移 の 中 で 如 何 な る 役 割 を 果 た し た か,そ の merit,demeritが 正 当 に 評 価 さ れ な け れ ば な ら
な い。 平 成 景 気 循 環 の 分 析 に 際 し,こ れ ら 「政 府 の政 策 」 に つ い て 留 意 さ る べ き点 に つ い て 簡 単 に 整 理 して お こ う。
1)金 融 自由化の推進
政 府 の 政 策 と い い,政 府 の リ ー ダ ー シ ッ プ と い っ て も,現 実 に は,政 府 が 独 自 に あ る特 殊 な ア イ デ ィ ア を も って 国 民 な り経 済 活 動 な りを リー ド して い く と い うの で は な く,現 実 過 程 に そ れ を 要 請 し,そ の 遂 行 を 可 能 に す る条 件 が 存 在 して い る 場 合 が ほ と ん ど で あ る 。政 府(政 治 家,官 僚)が 将 来 に つ い て の 明 確 な ヴ ィ ジ ョ ンを も って リー ド し て い く と い う こ と は も ち ろ ん 重 要 な こ と で あ る が,そ の ヴ ィ ジ ョ ン も そ の 国 の あ り方,国 民 生 活, 経 済 発 展 の 状 況 な ど,い っ て み れ ば 歴 史 の 流 れ に 裏 付 け られ た もの で な け れ ば な らな い。 戦 後 日本
の対 外 的 な 基 本 ス タ ン ス(対 米 協 調)や 復 興 政 策, 所 得 倍 増 論 列 島 改 造 論 等 々 も単 に 政 府(担 当者)
の頭 の 中 で 生 ま れ た と い う も の で は な い。
「政 府 の 政 策 」 の 評 価 に つ い て は,し た が っ て, 第1に 方 向 性,す な わ ち そ の 政 策 が 歴 史 の 流 れ を 正 し く捉 え た もの か,主 体 的 条 件 に 適 合 す る もの か と い う こ と,第2に 政 策 実 施 の タ イ ミ ン グ(適 時性),政 策 遂 行 の 範 囲 や 強 さ,政 策 の 効 果(あ る
い は逆 効 果)等 々 が 検 証 さ れ な け れ ば な ら な い。
政 府 の 具 体 的 政 策 は 現 実 過 程 に お け る 変 化 の 追 認,そ の 制 度 的 枠 付 け,種 々 の社 会 的 調 整 に 関 わ る も の が ほ とん ど だ か ら,多 くの 場 合 「政 策 」 の 評 価 は 第2の 視 点 か ら行 わ れ る こ と に な る。 金 融
自 由 化 政 策 に つ い て も同 様 で あ る。
「金 融 の 自 由 化 」そ の も の は,各 国 経 済 が 高 度 な 発 展 を 遂 げ,経 済 の グ ロ ー バ ル化 が 進 展 した 現 状 に お い て は 当 然 の 成 り行 き,い わ ば 市 場 経 済 シ ス テ ム の 発 展 の 流 れ に 沿 う も の,今 後 の発 展 の た め の基 本 的 フ レ ー ム ワ ー ク の 一 つ で あ り,い か な る 国 も遅 か れ 早 か れ 直 面 す る事 態 で あ る。 問 題 は,
日 本 経 済 に お い て な ぜ1980年 代 初 頭 以 降 急 激 に
「金 融 の 自 由 化 」 が 進 め られ た か と い う こ と で あ
一10一 平成不況論序 説 る。 これ は 日本 経 済 の 内 的 要 請 と外 圧 に よ る。
内 的 要 請 と して は,①70年 代 に 大 量 発 行 さ れ た 赤 字 国 債 に よ って そ の 流 通 市 場 が 急 膨 張 し,そ こ で の 自 由 な金 利 設 定 が 金 融 市 場 に お け る長 短 金 利 の 自 由 化 を余 儀 な くさ せ た こ と,② 日本 経 済 の 国 際 化 に 伴 い,新 外 国 為 替 管 理 法(80年)に は じ ま
り,為 替 先 物 取 引 の 実 需 原 則 の撤 廃,円 転 換 規 制 の撤 廃(84年)な ど資 本 自 由 化 が 進 展 し,内 外 資 金 移 動 が 増 加 す る に っ れ て,国 内 金 利 体 系 の 自 由 化 が 必 要 に な っ た こ と,の2点 が あ げ られ る 。
外 圧 と して は,い うま で もな く1984年 の 「日米 円 ドル 委 員 会 」 に代 表 さ れ る ア メ リカ の 強 い 金 融 自 由化 要 求 が あ げ られ る。 金 融 自 由 化 へ の 内 的 要 請 が 日本 経 済 の う ち で 次 第 に 大 き くな りつ つ あ っ
た と は い え,そ の 促 進 に つ い て の ア メ リカ の 強 い 要 求 は決 定 的 で あ った 。 政 治 的 決 断 に よ っ て 必 ず し も歴 史 の 流 れ が 造 られ る わ けで は な い が,政 治 状 況 の 変 化 や 政 治 的 決 断 に よ って そ の 流 れ が 早 あ られ た り,停 滞 さ せ られ た り して,具 体 的 状 況 が 大 き く変 化 す る と い う こ と は よ くあ る こ と で あ る。戦 後 の 日本 につ い て も,朝 鮮 戦 争,冷 戦 体 制, ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク,2次 に亘 る オ イ ル ・シ ョ ッ ク な ど,復 興 や 経 済 成 長 の節 目節 目 に 大 き な 環 境 変 化 や 「外 圧 」 が は た ら き,日 本 経 済 の 具 体 的 展 開 の 姿,形 を規 定 して き た。 レ ー ガ ン政 権 の 対 日 金 融 自 由 化 要 求 も,そ の 後 のrプ ラ ザ 合 意 」 と相 倹 って,80年 代 後 半 以 降 の 大 型 景 気 か ら平 成 不 況 へ と い う激 し い変 動 を あ る 意 味 で 規 定 した 。 少 な く と もそ の 引 き金(trigger)に な っ た とい って よ い 。
1983年11月 の レ ー ガ ン大 統 領 来 日 時 に 示 さ れ た ア メ リカ の 強 い 金 融 自 由 化 要 請,お よ び そ れ を 受 け た 「日米 円 ドル 委 員 会 」 設 置 以 後,日 本 の金 融 自 由化 は 一 気 に 進 み は じめ る。 前 述 した 実 需 原 則 撤 廃(84年4月),円 転 規 制 撤 廃(84年6月)な ど為 替 自 由 化 措 置 が と ら れ る か た わ ら,「 日 米 円
ドル 委 員 会 報 告 書 」(84年5月)お よ び そ れ を 受 け た 大 蔵 省 の 「金 融 の 自 由 化 及 び 円 の 国 際 化 に つ い て の 現 状 と展 望 」(84年5月)が 発 表 さ れ た。 さ ら に85年7月 に は 「ア ク シ ョ ン ・プ ロ グ ラ ム 」,87 年6月 に は 「金 融 ・資 本 市 場 の 自 由 化,国 際 化 に
関 す る 当 面 の展 望 」 が 相 次 い で公 表 さ れ る な ど, わ が 国 の 基 本 方 針 が 確 定 さ れ,政 府 の積 極 的 主 導 の も と に金 融 自 由 化 ・国 際 化 が 本 格 的 に進 め られ た 。
こ の よ う な 金 融 自 由 化 ・国 際 化 の 流 れ の 中 で, 平 成 大 型 景 気 や 平 成 不 況 が 生 じた こ と を捉 え て, 宮 崎[1992a]は,「 バ ブ ル 」 も 「複 合 不 況 」(平 成 不況)も 「金 融 自 由 化 の 帰 結 」 だ と指 摘 す る。た し か に金 融 の 自 由化 ・国 際 化,さ ら に は 無 視 で き な い エ レ ク トロ ニ ク ス 化 は,投 資 機 会 の 多 様 化 を も た ら し,利 益 の 巨大 化,リ ス ク の 巨大 化 を も た ら した 。 しか し,金 融 自 由 化 を も って 「バ ブ ル 」 や
「複 合 不 況 」 の元 凶 とす る の は,"経 済 が発 展 し, 金 融 シ ス テ ム が近 代 化,高 度 化 す れ ば 「バ ブ ル」
や 「複 合 不 況 」 が 生 じ る"と い うの に 似 て,あ ま り に も皮 相 に 過 ぎ る。
宮 崎[1992a]の 主 張 が 受 け入 れ られ る に は少 な く と も次 の2点 が ク リア ー さ れ な け れ ば な ら な い 。
第1は,金 融 自 由化 が 「バ ブ ル 」 や 「複 合 不 況 」 を 必 然 化 す る論 理 は何 か,金 融 自 由化 が進 ん で も
「バ ブ ル」が 生 じな い ケ ー ス は な い の か,と い う点 で あ る。 円 転 規 制 撤 廃 な ど に よ る 資 金 の 大 量 移 動,新 しい 投 資 手 法(た とえ ば株 価 指数 先 物 取 引), 外 国 金 融 機 関 の参 入 増 加 な どを い くつ あ げ て も説 明 に は な らな い 。 これ ら も ま た 金 融 シ ス テ ム の 発 展 そ の もの で あ り,そ う した 発 展 が 必 ず し も 「バ ブ ル」 を 惹 起 す る と は 限 らな い か らで あ る。 こ の よ うな 金 融 自 由 化 の 進 行 と い う環 境 の 下 で,長 期 繁 栄 や 大 不 況,資 産 価 格 の 暴 騰 急 落 が ど の よ う に して 生 じた の か,そ の具 体 的 条 件 や メ カ ニ ズ ム の 解 明 こそ が 重 要 な の で あ る。
第2は,宮 崎[1992a]が と りあ げ た 金 融 自 由 化 と は,本 格 的 自 由化 が 始 ま った ば か りの,あ る い は始 ま って 間 も な い 段 階 の 金 融 自 由化 だ と い う点 で あ る。 金 融 自 由化 は ふ っ う金 利 の 自 由 化 と業 務 の 自由 化 に 分 け て 考 え られ るが,金 利 の 自 由 化 に っ い て み る と,85年 に導 入 さ れ た 大 口 定 期 預 金 (10億 円以 上)の 金 利 自 由化 が,同 じ く85年 に 導 入 さ れ た 市 場 金 利 連 動 型 預 金(MMC)を 事 実 上 吸 収 して,1,000万 円 以 上 の 大 口 定 期 預 金 す べ て
平成不 況論序説 の 金 利 自 由 化 と して完 成 さ れ た の が89年10月 で
あ る。1,000万 円 以 下 の 小 口定 期 預 金 金 利 が 小 口 MMCを 事 実 上 吸 収 して 完 全 自 由 化 さ れ た の は, 93年6月 で あ る。流 動 性 預 金(当 座 預 金 を除 く)金 利 の 自 由 化 は,さ らに 遅 れ て94年10月 の こ とで
あ った 。
業 務 の 自 由 化 に つ い て み る と,84年 の デ ィ ー リ ン グ 開 始 以 降,銀 行 等 に よ る国 債 等 公 共 債 に 係 る 証 券 業 務 が 拡 大 し,ク レ ジ ッ トカ ー ド業 務(84 年),コ ン ピ ュ ー タ ー ソ フ ト販 売 業 務(85年),V
AN業 務(86年),ク レ ジ ッ トカ ー ドと の 一 枚 化 に よ る キ ャ ッ シ ン グ サ ー ビ ス の 拡 大(88年),プ リペ イ ドカ ー ド業 務(90年)な ど 金 融 機 関 の 付 随,周 辺 業 務 の拡 大 も急 速 に 進 ん だ 。 しか し金 融 自 由 化 の 根 幹 が 「業 態 間 の 垣 根 を 取 り払 って す べ て の 金 融 機 関 が 原 則 的 に あ らゆ る金 融 活 動 を 行 う こ と が で き る よ う に す る こ と 」 で あ る と す れ ば,こ の 点 に つ い て は あ ま り進 捗 して は い な い。
金 融 制 度 改 革 に っ い て80年 代 後 半 に 実 現 した め ぼ し い も の は,89年 以 降 の 相 互 銀 行 の 普 通 銀 行 転 換 ぐ らい で あ る。7年 もか け て 作 成 さ れ た金 融 自 由 化 の 基 本 法 と い わ れ る い わ ゆ る 「金 融 制 度 改 革 法 」(正 式 に は 「金融 制 度 お よ び証 券 取 引制 度 の改 革 の た めの 関係 法律 の整 備 等 に関 す る法 律 」)が 成 立 した の が92年6月,施 行 さ れ た の が93年4月 の こ とで あ り,銀 行 と証 券 の 相 互 参 入 を 柱 と す る金 融 機 関 業 務 の 自 由 化 は,95年 で も な お ま だ 緒 に っ い た ば か り と い う状 況 で あ った 。
金 融 市 場 の 整 備,拡 充 に 関 して 比 較 的 早 期 か ら 進 め られ て い た 先 物 市 場 に っ い て も,85年 の 債 権 先 物 市 場 発 足 を 皮 切 り に,86年 の 株 式 先 物 取 引 開 始(大 証),88年 の 株 価 指 数 先 物 取 引(東 証,大 証), 89年 の 金 融 先 物 取 引,株 価 指 数 オ プ シ ョ ン取 引 開 始(東 証,大 証,名 証),さ ら に90年 の 国 債 先 物 オ プ シ ョ ン取 引 開 始(東 証)と 矢 継 ぎ早 に 拡 大 さ れ て き た が,通 貨 先 物 取 引(91年),金 利 先 物 取 引 (91年),金 利 先 払 い のFRA,FXA取 引(94年) な ど,い わ ゆ る デ リバ テ ィ ブ と して 総 括 さ れ る よ
うな 全 容 が 形 成 さ れ た の は,平 成 不 況 を経 て か ら の こ とで あ る。
85年 頃 か ら本 格 的 に 始 ま った 金 融 自 由 化 は,80
一11一
年 代 後 半 を 通 じて 未 だ 自 由 化 措 置 が 部 分 的 に実 施 さ れ は じめ た 段 階 で あ り,そ れ が 全 面 的 に 展 開 し は じめ る の は,90年 代 に 入 っ て か ら,と く に 「金 融 制 度 改 革 法 」 の 施 行(93年4月)以 降 の こ と で あ る。 最 も早 く進 行 した 金 利 の 自 由化 も,そ れ が 達 成 さ れ た の は,す で に み た よ う に,経 済 企 画 庁 の 景 気 基 準 日付(暫 定)で い え ば,平 成 不 況 の 末 期 か ら次 の サ イ ク ル に入 って か らの こ と で あ っ た 。 90年 代 な か ば を過 ぎ て な お,政 府 当 局 の 規 制,保 護 は根 強 く残 り,金 融 ・資 本 市 場 は著 し く閉 鎖 的 で あ り,微 温 湯 に浸 か り慣 れ た 我 が 国 の 金 融 機 関 行 動 は未 成 熟 で 自 由 化 さ れ た 市 場 で 伍 して い く に は は な は だ 心 許 な い 。 総 じて,我 が 国 の 金 融 自由 化 は,制 度 的 に も,主 体 た る金 融 機 関 の あ り方 か らみ て も,そ の 完 成 に は未 だ 程 遠 い 状 況 に あ る と い っ て よ い。
金 融 自 由 化 の 具 体 的 流 れ を 以 上 の よ うな も の と す る な らば,「 金 融 自 由 化 」 が 「バ ブ ル 」 や 「複 合 不 況 」 の 元 凶 とす る宮 崎[1992a]の 説 に は短 絡 が あ る と い わ ざ る を え な い。宮 崎[1992a]が 対 象 と した80年 代 後 半 の 「金 融 自 由 化 」は ま だ 部 分 的 に 始 ま っ た ば か りの 状 態 で あ り,「金 融 自 由 化 」自体 の 問 題 と して そ の 結 果 や 効 果 を 論 じ う る状 況 で は な い 。 せ い ぜ い の と こ ろ個 々 に と られ た 自由 化 措 置 が 実 体 経 済 に ど の よ う な 影 響 を 与 え た か が 分 析 さ れ う る の み で あ る 。 宮 崎[1992a]は84年 の 実 需 原 則 お よ び 円 転 規 制 の 撤 廃 を 強 調 して い る が, 日本 の 為 替 相 場 を 世 界 の 為 替 市 場 か ら隔 離 して き た 閉 鎖 的 な 垣 根 を 取 り払 い,内 外 の 資 金 が 自 由 に 出 入 りす る よ う に な る こ と 自体 は,外 圧 が あ っ た と は い え 内 的 要 請 も根 強 い も の が あ っ た の で あ り,日 本 経 済 の 発 展,国 際 化 に は 避 け て 通 る こ と の で き な い ハ ー ドル で あ っ た。 そ の よ う な 発 展 の 流 れ に沿 っ た 制 度 改 革 と,そ れ を ど う生 か す か,
あ る い は そ れ を ど う利 用 す る か は 別 問 題 で あ る。
宮 崎[1992a]が 同 じ く強 調 す る外 国 金 融 機 関 の 参 入 と 新 しい 投 資 手 法(と くに 株 価 指 数 先 物 取 引)に つ い て も同 様 の こ とが い え る。 シ ス テ ム の 発 展 と,そ の 中 で 誰 が 何 を や る か は 別 問 題 で あ る。 株 価 指 数 先 物 取 引 は も と も と リス ク ・ヘ ッ ジ 手 法 と して 登 場 した もの で あ り,本 来 シ ス テ ム の
一12一 平成不況論序 説 安 定 化 作 用 を も っ て い る。 しか し,こ れ を利 用 し
て 巨大 な 利 益 を 生 み 出 す こ とが で き る た め,そ れ を求 め て 多 くの投 資 家 が そ れ に投 資 す る(投 機 を 行 う)。 運 良 く 巨 額 の 利 益 を 手 中 に し た も の が い る反 面 で,巨 額 の 損 失 を 蒙 っ た も の は騒 ぎ出 す, あ る い は 話 題 に な る。"ハ イ リ タ ー ンに は ハ イ リ ス ク"と い う 原 理 が 作 用 し た と い う こ と で あ っ て,株 価 指 数 先 物 取 引 と い う投 資 手 法 自体 に 責 め が 帰 せ られ る よ う な 問 題 で は な い。
金 融 自 由化 が 徐 々 に 進 行 す る な か で 「バ ブル 」 状 況 が 生 ま れ,平 成 不 況 が 生 じ た の は事 実 で あ り,外 国 金 融 機 関 の 日本 市 場 参 入 や 新 しい 投 資 手 法 が 「バ ブ ル」 状 況 に 一一役 買 っ た こ と も事 実 で あ る。 そ れ ぞ れ が そ れ な り に果 た した 役 割 は正 確 に 解 明 さ れ な け れ ば な ら な い が,外 国 証 券 会 社 が 活 発 に 展 開 し た株 価 指 数 先 物 取 引 が 「バ ブ ル 」 を 生 ぜ しめ,不 況 を 惹 起 した わ け で は な い 。 ま して や
「金 融 自 由化 」 が 「バ ブ ル 」や 平 成 不 況 を も た ら し た 元 凶 で も な い。 む し ろ金 融 自 由化 が 不 十 分 に し か 行 わ れ て い な い 段 階 で そ う した 激 しい 変 動 が 生
じた 点 に も 目 を 向 け る必 要 が あ る 。 しか もそ れ を 受 け 入 れ る我 が 国 金 融 機 関 の 行 動 はs規 制 と保 護 の 微 温 湯 に ど っぷ り と浸 か った ま ま の 未 成 熟 な も の で あ り,国 内 の 様 々 な 投 資 家 に つ い て も,リ ス ク認 識 が ま っ た く欠 如 した 単 線 的 で 稚 拙 な投 資 行 動 に み られ る よ う に,近 代 的 な 投 資 家 と よ ば れ る よ う な 層 が 育 って い な か っ た と い う点 も無 視 で き な い 。
平 成 景 気 循 環 の 分 析 に あ た っ て は,"金 融 自 由 化 の 制 度 的 進 展 と金 融 機 関 や 投 資 家(企 業,個 人) の 意 識 行 動 との ミス マ ッ チ"と い う視 点 が,複 雑 な 変 動 過 程 を解 き明 か す カ ギ の 一 つ と な る だ ろ
う。
2)プ ラザ 合 意(対 米 協 調)
ドル 安 ・円 高 政 策 を軸 と して 国 際 間 の 経 済 的 不 均 衡 の 政 治 的 調 整 を 図 ろ う と し た1985年9月22 日 の い わ ゆ る 「プ ラ ザ 合 意 」 は,戦 後,政 府 が 展 開 して きた さ ま ざ ま な主 導 的 政 策 の 中 で も特 筆 さ る べ き もの で あ っ た 。
80年 代 初 頭,第2次 オ イ ル シ ョ ッ ク に 続 い て 世
界 不 況 が 始 ま ろ う と して い る中,「 強 い ア メ リカ 」 を 標 榜 して 第40代 ア メ リ カ 合 衆 国 大 統 領 と して 登 場 したRonaldW.Reaganは,就 任 間 もな い 81年2月18日,「 経 済 再 建 プ ロ グ ラ ム 」 を 発 表 し,経 済 再 建 を テ コ に ア メ リカ の 威 信 回 復 に乗 り 出 した。 こ の い わ ゆ る 「レー ガ ノ ミ ッ ク ス」 は, 財 政 支 出 の 抑 制,減 税 政 策,規 制 緩 和 の推 進,イ
ン フ レ抑 止 を 柱 と して 民 間 経 済 を再 活 性 化 させ, 地 盤 沈 下 しっ っ あ る ア メ リカ経 済 を 立 て 直 そ う と す る も の で あ っ た 。
しか し,減 税 と相 侯 つ て,「 強 い ア メ リカ 」の た め の 軍 拡 政 策 は,第1図 か ら も うか が わ れ る よ う に,財 政 赤 字 を か っ て な い 規 模 に ま で 膨 れ 上 が ら せ,ま た一 方 で 減 税 政 策 は,貯 蓄 増 → 投 資 増 と い
う当 初 期 待 され た 経 済 活 性 化 効 果 を 生 ま ず,過 剰 消 費 → 輸 入 増 → 経 常 収 支 赤 字 拡 大(資 本流 入)と い う結 果 を 生 じた 。1980〜85年 の5年 間 に ア メ リ カ の 民 間 総 貯 蓄 及 び 総 投 資 は,そ れ ぞ れ 年 率8
%,8.8%で 増 加 した が,連 邦 政 府 の 財 政 赤 字 は そ れ を は るか に上 回 る24.7%で 増 え 続 け たas。
ま た イ ン フ レ抑 止 の た め の 高 金 利 政 策 は 国 内 産 業 の成 長 力 を 殺 ぐ と と もに,異 常 な ドル 高 を 現 出 し た。81年1月 に1ド ル=198.7円 で あ っ た ドル は,82年10月 の278.5円 に ま で 急 上 昇 し,そ の 後85年2月 の263.65円 まで 高 値 圏 を 維 持 す る と い う異 常 な ドル 高 を 続 け た 。 こ う して,第2図 で 示 さ れ て い る よ うに,ア メ リカ産 業 の 国 際 競 争 力 は急 速 に 低 下 し,ア メ リカ の 経 常 収 支 赤 字 は急 拡 大 した 。
高 金 利,ド ル 高 の 下 で の 財 政 赤 字,経 常 収 支 赤 字 の 拡 大 は 巨額 の 資 本 流 入 を もた ら し,ア メ リカ の 債 務 国 化 の流 れ が 始 ま っ た 。 そ れ 以 前 に も一 時 的 に 資 本 の(純)輸 入 国 に な っ た こ と は あ っ た が, 83年 以 後,ア メ リカ は恒 常 的 な 資 本 の(純)輸 入 国 とな っ た。80年 に は3,900億 ドル を超 え て い た 対 外(純)資 産 も年 々急 減 し,つ い に87年 に は マ イ ナ ス(債 務 国)に 転 じ,以 後 ア メ リカ は 名 実 と も に世 界 最 大 の債 務 国 に な っ て い く(ll)。ま た ア メ リ カ の 高 金 利,ド ル 高,及 び ア メ リカ へ の 大 量 の 資 本 流 入 は,途 上 国 に お け る相 次 ぐ累 積 債 務 問 題 (82年:メ キ シ コ,85年:中 南 米諸 国等)を 惹 起 し,
(a)連 邦 政 府
平成不況論序説
第1図 アメ リカ:財 政赤 字 の拡 大 財 政赤 字 の推 移
一13一
(1980‑100)
053 003 052 002 051 001 05
1981828384858687
(出 所)EconomicReportofthePresident,1995,p.371よ り 算 出 作 成 。
SS $9
財 政 赤 字
,浦 国 防 支 出
一.法 人 税
90
(b)連 邦 政 府 財 政 赤 字 の拡 大
(10億 ドル)
200
150
100
50
懸
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(出 所)EconomicReportofthe.President,1995,p.371よ り 作 成 。
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