BIG IDEAS 2019 暗号通貨 : 価値の保存 移動手段 これまでの歴史において 私たちは信頼する仲介者を頼りとして価値の保存や移動を行なってきました ナカモト サトシ氏は ビットコインを立ち上げ 一元集中管理されない分散型の代替金融システムを提案しました

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価値の保存・移動手段

暗号通貨：

これまでの歴史において、私たちは信頼する仲介者を頼りとして価値

の保存や移動を行なってきました。ナカモト・サトシ氏は、ビットコ

インを立ち上げ、一元集中管理されない分散型の代替金融システムを

提案しました。

ARK

_{では、暗号通貨は金融史上の転換点となり、非効率性の排除を実}

現する可能性を秘めていると考えます。

※本資料は、英語による2019年1月発行「BIG IDEAS 2019」の日本語訳です。 内容については英語による原本が日本語版に優先します。また、情報提供のみを目的としたものです。

1

台頭しつつあるまったく別の金融システム

金

時が流れ、収集品が登

場し、価値の保存手段

として幅広く普及。

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世紀には、金が

共通の価値保存手段に。

法定通貨

金は交換手段として

本質的な限界がある

ことから、国家が通

貨発行権を独占し、

金の価値保存先とし

ての価値が損なわれ

ました。

ビットコイン

2008年にナカモト・ サトシ氏が、開発者や マイナー（採掘者）、 ユーザーなどの分散さ れたエージェントに よって管理されるまっ たく新しい金融システ ムを提案。 ビットコインの立ち上 げにより、非許可制の 分散型管理方法で価値 を保存・移動可能にな りました。

物々交換

初期の文明では、物々

交換で取引。

必要な物の一致が条件

であり、物々交換では

取引の規模や効率性が

制限されます。

出所：ARK Investment Management LLC, 2018 | Burniske, Chris, and Jack Tatar.Cryptoassets the Innovative Investor's Guide to Bitcoin and Beyond. McGraw-Hill, 2018 Boyapati, Vijay. “The Bullish Case for Bitcoin”. Medium,Mar 2, 2018, https://arkinv.st/2RFICU4

2

ビットコインが「ブロックチェーン」ムーブメントの火付け役に

•

Bitcoin

（大文字のBで始まる）とは、暗号通貨bitcoin（小文字のbで始まる）の移動・保管を円滑化するソフトウェア

をさします。

•

Bitcoin

のブロックチェーンとは、分散型のデジタル台帳およびデータベースであり、その固有の通貨bitcoinの流れを

記録し、暗号ネットワーク（暗号通貨を機能させるためのネットワーク）の土台となるものです。

分散型

どのコンピューターから でもBitcoinのブロック チェーン（すべての取引 の記録を含む）にアクセ ス可能です。 記録されるすべての取引は暗号 によって認証されなければなり ません。暗号技術により、Bitcoin のブロックチェーンを構築して いるコンピューターは、数理的 に信頼性の高い自動システムの なかで連携することができます。

暗号技術

マイナーは、トランザクションを まとめたブロックをブロック チェーンに追加するために、暗号 パズルの解読を競い合っています。 マイナーは、新しいブロックを作 成すると、新規発行されたbitcoinか、 トランザクション認証手数料のい ずれかにより報酬を得ます。この 競争によってBitcoinのブロック チェーンの安全性が確保されてい ます。

安全

変更不能

変更不能なデータベースである Bitcoinのブロックチェーンは追加 専用です。つまり、情報を追加す ることはできますが、時が経って も削除することはできません。一 度認証されると、Bitcoinのブロッ クチェーン内の情報は消すことが できません。

Bitcoin

のブロックチェーン

3

通貨のカギは保証

•

法定通貨やその保証は、それを発行する国を拠り所としています。

•

Bitcoin

などの暗号ネットワークは、仲介者を拠り所とすることなく保証を提供します。

通貨面の保証（社会的）

台帳面の保証（価値の保存を約束する技術的特性）に

よって補強される

特性：

• ゆるやかな仕組み • 安全性 • 透明性 • ルールに基づく • P2Pで管理

台帳面の保証（技術的）

通貨面の保証（ステークホルダーによる共通台帳の実

現を可能にする社会的特性）によって補強される

特性：

• 耐久性 • 携帯性 • 代替性 • 認証性 • 検閲耐性 • 可分性 • 確立性 • 希少性

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「通貨面の保証」におけるBitcoinの順位は？

「通貨」としての特徴

Bitcoin

金

法定通貨

耐久性

B

A+

C

携帯性

A+

D

B

代替性

B

A

B

認証性

A+

B

B

検閲耐性

A

C

D

可分性

A+

C

B

希少性

A+

A

F

確立性

D

A+

C

出所：Boyapati, Vijay. “The Bullish Case for Bitcoin”. Medium,Mar 2, 2018, https://arkinv.st/2RFICU4

以下表は、通貨を特徴づける一連の特性について、各価値交換媒体の定性評価結果をレーティングで表示し、それらの順位を

明らかにしたものです。

5

「台帳面の保証」におけるBitcoinの順位は？

「台帳」としての特徴

Bitcoin

金

法定通貨

仕組み ゆるい 固定的 恣意的 安全性：攻撃に要するコスト 高額 高額 様々 透明性： 取引を記録する仕組み 透明 不透明 不透明

ルールに基づく Yes Yes No*

管理 分散管理 分散管理 中央管理

出所：Decentralized Credit (DR/CR). “#1: Assurances in Crypto edit”. Good Audience, Oct 3, 2018, https://arkinv.st/2RjoQyd

*中央銀行は金融政策を決定する上で漠然としたガイドラインに従う一方、Bitcoinは数理的に定められるルールに従い、また金は自然の制約によって縛られています。

価値交換媒体の通貨としての保証は、その台帳としての保証を拠り所としています。その他すべてのモデルと異なり、

6

弱気相場が長期化しているものの

Bitcoin

のネットワークに対する支持は増しつつある模様

出所：ARK Investment Management LLC, 2018

$0 $5,000 $10,000 $15,000 $20,000

Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18

2018

年のbitcoin価格推移

Lightning Network メインネット版 の開始 ICEがデジタル資産 プラットフォーム 「Bakkt」を発表 Coinsharesが 米ドル建てETNを上場 Bitcoinのハッシュ パワーが6ヶ月間で 3倍に Casa Lightning _が ノードを発表 米CTFCのジャンカルロ委員長 が「まずは規制で阻害しな い」アプローチを呼びかけ BCHがハード フォーク（分岐） から1年を迎える Bitcoin_{白書の発表から} 10年を迎える Fidelityが機関投資家 向けプラットフォー ムを立ち上げ Bitmain_{が6ヶ月間で} マイニングプール の市場シェア28％ を失う Square_{がコールドスト} レージ・ソリューショ ンをオープンソース化

7

bitcoin

の取引高は増加傾向

Bitcoin

のベースレイヤーは高額取引の即時決済を提供します。

bitcoin

の各種指標

2017

2018

価格中央値 $2,527 $6,905 日次取引高 $28億 $31億 取引額平均値 $9,700 $15,300 取引額中央値 $351 $450 アクティブアドレス数（平均） 750,000 675,000 * 2018

ARK Investment Management LLC, 2018 Carter Nic. “Bitcoin as a novel economic institution”. Castle Island Ventures. https://arkinv.st/2QwChFL coinmetrics.io 注：各線は比較のために 年のデータを示しています。 出所： ｜ ｜ 2018_{年12月31日現在} 10 100 1,000 10,000 100,000 1,000,000 10,000,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 取引高（十億米ドル）

bitcoin

取引高（年間）

* * * * * * *

8

技術面のブレークスルーによりBitcoinの規模は拡大を続ける見通し

Lightning Network

はセカンドレイヤーの決済プロトコルで、多方向型チャネルにより高速かつ「手数料なし」の取引を実現

します。

ノード：オープンなLightningチャネル を1以上持つネットワーク参加者 チャネル：Lightning Network上で当事者２人による素早い決済を可能にする通 信チャネル BTCキャパシティ：すべてのLightning Networkチャネルにおけるbitcoin累計数 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 Ja n-18 Fe b-18 M ar -1 8 A pr -1 8 M ay -1 8 Ju n-1 8 Ju l-1 8 A ug -1 8 Se p-18 Oc t-18 N ov -1 8 De c-18

チャネルを持つノード数

0 100 200 300 400 500 600 Ja n-18 Fe b-18 M ar -1 8 A pr -1 8 M ay -1 8 Ju n-1 8 Ju l-1 8 A ug -1 8 Se p-18 Oc t-18 N ov -1 8 De c-18

BTC

のネットワーク

キャパシティ（千BTC）

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 Ja n-18 Fe b-18 M ar -1 8 A pr -1 8 M ay -1 8 Ju n-1 8 Ju l-1 8 A ug -1 8 Se p-18 Oc t-18 N ov -1 8 De c-18

Lightning

Network

チャネル数

9

各種インフラがBitcoinの階層型アーキテクチャを強化

1. Casa：Bitcoin、Ethereum、Litecoinなどの秘密鍵を管理するセキュ リティシステム。ハードウェアウォレットを使用したマルチ・ シグネチャー型の鍵サービス 2. Bakkt：シンプル、安全かつ効率的な売買、保管、eコマースを 可能にするオープン、シームレス、グローバルなネットワーク 3. Lightning Labs：ブロックチェーンやスマートコントラクトの力 を活用して安価で早く非公開のトランザクションを行なうオー プンプロトコルのレイヤー

4. TxTenna_：Samourai Wallet_{からのBitcoinのトランザクションをオ} フラインで行なえるようにするアプリ 5. CoinJoin：複数の支払者による複数件のビットコインの出金を 1つのトランザクションにまとめて、取引関係者以外にはどの 出金元がどの入金先（単独または複数）に支払ったかを分かり にくくする、分散型のミキシング技術 6. Bitrefill：暗号通貨を使ってオンラインでプリペイド式電話のリ チャージやギフトカードの購入を行なうエコシステム セキュリティ

1

3

2

4

5

6

規模拡大

取引

決済

プライバシー

普及

CoinJoin

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経済に影響を及ぼしている「ビットコイン化」

「ビットコイン化」（Bitcoinization）とは、Bitcoinが誘発する脱法定通貨の流れと定義されています。ベネズエラやイラン、

ジンバブエなどの新興国ではハイパーインフレにより、暗号通貨需要が急激に増加する可能性があります。

新興国で暗号通貨の急速な台頭が起こり得るシナリオ

インフレが金融 当局の信頼失墜を 誘発 中間所得層が 貯蓄を暗号通貨 に交換 企業が法定通貨 の代わりに暗号 通貨を要求 法定通貨の 流通速度が大幅 に上昇 インフレが加速 債券投資家が 保有する新興国 債券を売却 暗号通貨による 経済が台頭 銀行サービスで は新資産の保管 不可 法定通貨建て 債務の負担増大

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投資機会の規模

インフレ傾向にある新興国ではbitcoinが普及中

Google

の検索トレンドや取引高の統計値が示すように、新興国のbitcoin需要は高水準かつ上昇傾向にあります。

出所：ARK Investment Management LLC, 2018

「Bitcoin」のGoogle検索トレンドの国別推移

$0 $1 $2 $3 $4 $5 $6 $7 $8 $9 2013 2014 2015 2016 2017 2018 現地での bit co in取引高（百万米ドル）

ベネズエラ現地でのbitcoin取引高

0 20 40 60 80 100

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暗号通貨リスク 暗号通貨（特にビットコイン）は“仮想通貨”“デジタル通貨”と呼ばれ、分散されたP2Pの金融決済と、貨幣のように利用し、価値を貯めることができる手段として利用されます。ARK

のプロダクトは、非公開でオープンエンドの投資手段であるthe Bitcoin Investment Trust(“GBTC”)への投資を通じて、間接的に暗号通貨であるビットコインへのエクスポージャーをもつ可能性があります。 暗号通貨は中央政府や銀行とは関係なく運用され、どの政府からも返還されることはありません。間接的ではありますが、暗号通貨（たとえばビットコイン）は非常に高いボラティリティをもつ可 能性があり、GBTCのような関連投資はそのボラティリティの影響を受ける可能性があります。暗号通貨を保有することで、上場投資信託（“ETF”）のような認可された投資会社もまた、純資産総額 に対して相当量のプレミアムで取引される可能性があります。またこの通貨は、法定貨幣ではありません。米連邦政府、州政府、または米国以外の政府は暗号通貨の使用と交換を制限する可能性が あり、米国における規制は現在整備途上にあります。暗号通貨は、詐欺、技術的な欠陥、ハッカー、マルウウェアなどのために運用を停止したり、通貨自体が完全になくなったりする可能性があり ます。 暗号通貨の税務上のリスク ビットコインの米国連邦所得税法上の取扱いについては、多くの重要な点が確定しておらず、ビットコインへの投資はETFのような規制投資会社に適用される収 入審査の適格所得として扱われない可能性があります。GBTCはアメリカ連邦所得税法上グランター・トラストとなり、したがって一般的に、ETFを通じたGBTCへの投資はビットコインへの直接投資 として扱われます。税務についての追加情報は、目論見書やSAIなどのETF開示書類の「税金」セクションをご参照ください。

リスクとディスクロージャー

当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し、新しい市場を創出するとARKが評価していても、それらが事実と異なる場合や、競合他社、業界団体ま たは地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください。 当資料は、投資家教育および【暗号通貨】領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり、そのリスクや不確実性がARKの予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります。 投資家の皆様は当資料をARKからの情報提供としてのみ使用してください。また、市場リスク、破壊的イノベーション・リスク、規制リスクに加え、【暗号通貨】に関する以下の通りのリスクがあ ることにご注意ください。 • 暗号通貨のリスク • 暗号通貨の税務上のリスク

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破壊的イノベーションに関するより詳細なリサーチはark-invest.com/researchを

ご覧ください。

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