国際金融 Keida's Website slide if unit17

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る日を境に通貨価値が大きく下落して、固定相場制度を維持できなくなる状況を指す。

外国為替市場での投機アタックで自国通貨の売りが進み、当局が固定相場制度を維持することが出来なくなった結果、変動相場制度に移行するケースである。

たとえば、アジア通貨危機の発端となったタイでは、_{1997 年} 7 月 2 日に、それまで 1 ドル＝ 25 バーツという為替レートを放棄し、変動相場制度に移行した。

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通貨危機の発生原因を説明するモデルとして、大きく₃つのモデルがある。

第1 世代モデル：マクロ経済状況の悪化が原因第2 世代モデル：投資家の自己実現的な期待

第3 世代モデル：国内銀行部門の脆弱性と通貨危機がセットになって発生する

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第₁世代モデルで考えている状況は、マクロ経済状況の良くない国である。

ここでは、財政赤字分を貨幣発行によって補うケースを考える。

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小国開放経済を考える。

失業が発生しておらず、_GDPは一定と仮定する。外国為替市場では購買力平価_(PPP) が成立している。外国と自国との間で資本取引が自由に行われるため、カバーなし金利平価が成立している。

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M^d = P + Y − αi ⁽¹⁾

M^s = d + R (2)

d˙ = µ > 0 (3)

P = e (4)

i = i^∗+ ˙e (5)

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固定相場制度が維持されるという前提の下では、

˙e = 0, e= ¯e

でなければならない。その結果、

R˙ _{= −µ}

となり、外貨準備は、_µの割合で減りつづけることになる。

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国内信用（貨幣発行量）の膨張は、インフレ期待を引き起こす。

インフレ期待は、自国の為替レートに減価圧力を与える。購買力平価が成立している状況では、自国の物価上昇によって外国の物価に比べて割高となるため、為替レートが減価して割高感を調整する働きが出てくるためである。

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当局は固定相場制度を維持するために、外国為替市場において減価圧力のかかっている自国通貨を買い、外国通貨を売る介入を行う。

これを自国通貨の買い支えという。

自国通貨を買うことによって、自国通貨の価値を上げる、つまり為替増加圧力を生み出す。

このような介入によって為替レートは維持されるが、外国通貨売りによって、当局の持っている外貨準備が減少する。これが、財政赤字を貨幣発行で補填することによって、外貨準備を減少させるメカニズムである。

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もし、外貨準備が減るに任せるだけであれば、図_6-1の時点 tnで外貨準備が底をつき、固定相場制度が放棄される。

しかし、固定相場制度が近いうちに崩壊すると予想する投資家は、自国通貨売りのアタックを始める。

たとえば、バーツ売り・ドル買いの投機を行い、固定相場制度が崩壊してバーツが下落した後にバーツを買い戻すと、為替差益を得ることができる。

したがって、変動相場制度であったと仮定した場合の為替レートが現行の固定為替レートにほぼ近くなってくると、投資家は投機を始める。

この仮の変動レートを、シャドー・レートと呼ぶ。

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多くの投資家がいっせいに大量の投機アタックを行うと、当局の買い支えも増大し、外貨準備の減り方はさらに速くなる。すると、外貨準備は_t_nまでもたずに、もっと早い_t_cで枯渇する。

このように、最終的な固定相場制度崩壊のタイミングは、_µ の大きさ、すなわち国内信用の膨張速度と当初の外貨準備の大きさに依存する。

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第₂世代モデルでは、投資家の為替相場制度に関する期待、すなわち固定相場制度が維持可能か、破棄されるかに関する期待に依存して、実際に起こる場合と、起こらない場合が発生する状況を説明する。

経済学の用語では、「複数均衡が存在する」という。

危機が発生する場合は、投資家による巨額の投機が同時期に行われ、当局が外貨準備を失う。

危機とならない場合は、投資家が、投機を仕掛けても当局が防衛可能だと判断し投機を行わないために、危機にならない。このように、危機が発生するか否かは、マクロ経済状況を必ずしも反映していない。

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アジア通貨危機の特徴としてあげられるのは、通貨危機と金融危機の併発である。

アジアでは企業の銀行依存度が高いうえ、銀行の外貨建て借入れ比率も高いため、バランスシート悪化と資本逃避によって通貨危機と金融危機の同時発生が特徴である。

通貨危機と金融危機の同時発生としては、次のような₂つのチャンネルが考えられる。

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通貨危機が金融危機を引き起こすチャンネルとしては、何らかの理由で資本流入減または資本逃避が起こり、為替下落（減価）圧力となる。

すると、外貨建て債務の多い銀行や企業のバランスシートが悪化するため、金融システムへの不安と金融危機が広がる。これがさらに為替下落を招く。

金融危機が通貨危機を引き起こすチャンネルとしては、外貨建て借入れを行う銀行や企業のバランスシートの悪化が金融システムへの不安となり、資本流入減または資本逃避を

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