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金 融政 策 の手段 とわが 国の政策運営
MonetaryPolicyInstrumentsandthePolicyOperations inContemporaryJapan
岸 野 文 雄
FumioKISHINO
ユ.は じめ に
2.金 融 政 策 の 伝 統 的 手 段 3.市 場 調 節 手 段 の 選 択
4.短 期 金 融 市 場 に お け る金 融 調 節
5.オ ー バ ー ナ イ ト金 利 の 調 節 6.タ ー ム も の 金 利 へ の 影 響 7.む す び
1.は じ め に
現 代 の 中央 銀 行 の金 融 政 策 の手 段 とい わ れ る もの に は,多 くの もの が 知 られ て い る.こ れ らの金 融 政 策 手 段 に は,一 般 的 ・量 的 政 策 手 段 と個 別 的 ・質 的 手 段 と に大 別 さ れ る が,
そ れ らの 手 段 を どの よ う に選 択 す るか,あ る い は どの程 度 の ウエ イ トを もっ て利 用 す るか は,国 に よ りあ るい は時 代 に よ りま ち ま ちで あ る.ま た,理 念 型 と して の 政 策 手段 もそ の 利 用 の仕 方 に よっ て 効 果 は 必 ず し も 同一 で は な い,つ ま り,金 融 政 策 手 段 とい うの は,自 然 科 学 的 な 手 段 と異 な り,そ れ らの 政 策 手 段
と政 策 の運 営 方 式 とが 極 め て 密 接 に結 び つ い て い る と こ ろ に そ の 特 徴 が あ る.
こ の こ と は,現 代 の わが 国 の 金 融 政 策 の 運 営 の 効 果 を考 え る に さ い して 重 要 な こ とで あ る と い え る.現 代 の わが 国 の 金 融 政 策 運 営 に お い て は 欧 米 先 進 諸 国 と な らぶ 位 置 に あ る が,そ れ らの 国 に 共 通 な政 策 手 段 もそ れ ぞ れ
の 国 に お い て 運 営 の 方 式 や そ の 効 果 は微 妙 に 異 な っ て い る.こ う した 違 い を もた らす わ が 国 の 金 融 政 策 手 段 は どの よ う な性 格 と特 微 を 持 つ もの で あ ろ うか.政 策手 段 と政 策 運 営 と は どの よ う に関 連 して い るの で あ ろ うか.
そ こ で 本 稿 で は,わ が 国 にお け る 金 融 政 策 手 段 を金 融 政 策 運 営,と りわ け 短 期 の 金 融 調 節 の 側 面 に お い て検 討 を行 お う とす る もの で あ る,現 代 の 先 進 諸 国 に お い て 共 通 な 金 融 政 策 手 段 が,わ が 国 の 中 央 銀 行 で あ る 日本 銀 行 に よ っ て どの よ う に取 り上 げ られ 運 用 され て い る か を考 察 す る .本 稿 では直接 的 に外国 の 事 例 と比 較 を行 っ て は い な い が,背 景 と して は米 国 の 金 融 政 策 を念 頭 にお い て 考 察 して い る.
小 論 で は,以 下 次 の よ うな構 成 で 議 論 を進 め て い る。 まず2節 で は,伝 統 的 な量 的 金 融 政 策 手 段 と して 典 型 的 な3つ の 政 策 手 段 を取 り上 げ,そ の概 要 を整 理 して い る.こ れ は標 準 的 な テ キ ス トで 取 り上 げ られ る代 表 的 な手 段 で あ るが,以 下 で の議 論 の 手 が か り と して
2季 刊 創 価 現 代 の わ が 国 で は どの よ う に利 用 され て い る か を 中心 にそ の概 要 を ま とめ た もの で あ る.
3節 で は,い っ そ う具 体 的 に 日銀 が 金 融 市 場 の 調 節 手 段 と して 用 い て い る もの に どの よ う な もの が あ る か,ま た そ れ ら の金 融 調 節 手 段 が 政 策 調 整 の対 象 期 間 に お い て どの よ う に選 択 さ れ,そ の効 果 を発 揮 して い る か を考 察 し て い く.
4節 で は,以 上 に見 て きた よ う な各 種 の 金 融 調 節 手 段 が,日 銀 の 短 期 の金 融 調 節 にお い て どの よ う に 運 営 され るか を そ の 運 営 方 式 と の 関係 か ら明 らか に し よ う と して い る.つ づ
く5節 で は,日 銀 の短 期 の金 融 調 節 の 手 段 で あ る コ ー ル ・レー トの 調 節,と りわ け オ ー バ ー ナ イ ト金 利 の調 節 が どの よ うに な さ れ, そ の効 果 が どの よ う な もの か を理 論 的 な分 析
を 中心 と して 取 り上 げ て み た.さ ら に6節 で は,オ ー バ ー ナ イ ト金 利 が タ ー ム もの 金 利 へ と波 及 して い く連 動 の 過 程 を考 察 して い る, 前 節 が 主 に 理 論 的 な分 析 が 主 体 で あ るの に対
して 本 節 で は実 際 の 経 済 の デ ー タ に よ っ て検 証 した もの で あ る.そ して 最 後 の7節 で は, 若 干 の コメ ン トを加 え て む す び と して い る,
2.金 融政 策 の伝 統 的手段
中 央 銀 行 に よ る金 融 市 場 の 調 節 と い う観 点 か らは,中 央 銀 行 は2つ の 役 割 を果 た して い る.第1に は受 動 的 調 節 で あ り,第2に は 能 動 的 調 節 で あ る.前 者 は 金 融 市 場 の 自律 的 な 需 給 の変 化 を平 準 化 させ る こ と に よ っ て,金 融 市 場 の 安 定 化 を図 ろ う とす る役 割 で あ る.
後 者 は金 融 を 引 き締 め た り緩 め た りす る とい う政 策 的 な意 図 を もっ て 金 融 市 場 の 需 給 の 調 整 を行 って い こ う とす る役 割 で あ る.狭 い 意
経 済 論 集Vo1.XXIV,No.4
味 で金 融 政 策 とい う場 合 に は後 者 の み に限 定 され るが,中 央 銀 行 の 政 策 行 為 とい う観 点 か らは 両 者 は密 接 に 関連 して お り,広 い 意 味 で の金 融 政 策 は 両 者 を含 め て捉 え られ る.
こ う した金 融 市 場 の 調 節 に さい して 用 い ら れ る代 表 的 な 政 策 手 段 と して は,公 定 歩 合 操 作,支 払 準 備 率 操 作,公 開市 場 操 作 とい っ た 伝 統 的 な手 段 が あ る.さ らに,選 択 的 ・補 完 的 な 政 策 手 段 で あ る 「窓 口指 導 」 と い う手 段 は,か つ て わが 国 で は有 効 に機瀧 して きた と み られ る が,時 代 の 変 遷 と と もに現 在 で は こ の 政 策 手 段 は廃 止 さ れ て い る.
こ の3つ の伝 統 的 な政 策 手 段 は 標 準 的 な テ キ ス トで取 り上 げ られ る基 本 的 な 手 段 で あ る が,こ れ ら の手 段 が どの よ う な効 果 を発 揮 す るか は市 場 調 節 の 運 営 の仕 方 に よ っ て必 ず し も 同一 で は な い.そ こで,以 下 の 考 察 で は各 種 手 段 の 基 本 的 な機 能 の 理 解 を 中 心 と しなが ら,政 策 手 段 が ど の よ う に運 用 され て い るか と い っ た わ が 国 の 特 徴 的 な 性 格 を検 討 し た
い.
さて,金 融 政 策 の各 種 の 手 段 は政 策効 果 と い う面 で そ れ ぞ れ 長 所 ・短 所 を持 っ て い て, 各 国 の 金 融 政 策 は そ れ ぞ れ適 宜 組 み 合 わ せ て 施 行 され て い る.こ う した政 策 手 段 の 選 択 と 組 合 せ とは金 融 シ ス テ ム の発 展 の 度 合 い や 制 度 的 制 約 に依 存 して い る.わ が 国 で は,戦 後 の高 度 成 長 期 に は 日本 銀 行 貸 出 の 占 め る ウ エ イ トが 大 きか っ た が,1962年 に は 「新 金 融 調 節 方 式 」が 導 入 さ れ,債 券 ・手 形 オ ペ レー シ ョ
ンが 活 用 され る よ う に な っ た,国 債 の 発 行 残 高 の 増 加 に よ っ て発 展 した債 券 市 場 の発 達 等 を背 景 に,債 券 の オ ペ レー シ ョ ン を重視 した 金 融 政 策 運 営 が 行 わ れ る よ う に な って きて い る.そ こ で まず,伝 統 的 な3つ の金 融 政 策 手
DecemUer1995
段 につ い て そ の 基 本 的 な機 能 とわ が 国 で の 運 用 の 性 格 を概 観 し よ う.
金 融 政 策 手 段 の 第 ユは 「公 定 歩 合 操 作 」 と 呼 ば れ る 手 段 で あ る.こ れ は,貸 出政 策 ま た は 割 引 政 策 と もい わ れ る もの で ,中 央 銀行が 市 中 の銀 行 の 信 用 供 与 量 等 を コ ン トロ ー ル す る た め,中 央 銀 行 の 貸 出金 利 ま た は 貸 出量 を 調 整 す る政 策 手 段 で あ る.金 融 市 場 に お い て 基 準 とな る金 利 を コ ン トロ ー ル す る とい う点 で,最 も基 本 と な る政 策 手 段 の 一 つ と な っ て い る.中 央 銀 行 貸 出 の金 利 で あ る公 定 歩 合 の 変 更 は,中 央 銀 行 の 政 策 ス タ ンス を表 明 す る もの と して 強 い 「ア ナ ウ ンス メ ン ト効 果 」 を もて い る た め,重 要 な政 策 手 段 の 一 つ とみ な さ れ て い る1).
わ が 国 の 貸 出 政 策 に つ い て は,貸 出 の 形 式 に手 形 割 引(適 格 商 業 手 形 の 割 引)と 手 形 貸 付(据 置 担 保 に よ る貸 付)の2種 類 が あ り, いず れ も公 定 歩 合 が 適 用 され て い る .こ の中 央 銀 行 貸 出 に は,日 本 銀 行 が 受 動 的 に 貸 出 に 応 じる か,能 動 的 に貸 出 を行 うか とい う2つ
の 運 用 方 式 が あ る,前 者 の 場 合 ,日 銀 はあ る 水 準 の公 定 歩 合 で の 市 中銀 行 の 貸 出 需 要 につ い て は受 動 的 に貸 出 に応 ず る こ とに な る .一 一 方,日 本 銀 行 が 能 動 的 に貸 出 を実 行 す る方 式 で は,公 定 歩 合 を変 更 す る だ け で は な く,貸 出 量 を 日本 銀 行 の 主 導 で機 動 的 に 調 整 す る こ
岸 野 文 雄:金 融 政 策 の 手 段 とわ が 国 の 政 策 運 営
1)ア ナ ウ ン ス メ ン ト効 果 に つ い て の理 論 的 な分 析 と して は,浅 子 和 美[1]に よる 文 献 が あ る 、 浅 子 は(ア ナ ウ ンス メ ン ト効 果)+(直 接 効 果)
=(政 策 発 動 後 の 長 期 的 効 果)と の 関 係 式 を 示 し,合 理 的 期 待 仮 説 を含 む モ デ ル に よ っ て 理 論 的 ・実 証 的 な分 析 を行 っ て い る.ま た, マ イナ ス の 期 待 効 果 と して 「失 望 効 果 」 の 概 念 につ い て 明 らか に して い る 。
3
と が で き る,貸 出 と 同 時 に 回 収 も 日本 銀 行 の 主 導 で 行 わ れ る た め,貸 出 を 受 け て い る 銀 行 に は つ ね に 返 済 圧 力 が 働 く こ と に な る .
表1は,1980年 代 以 降 の わ が 国 の 公 定 歩 合 の 推 移 を 示 し た も の で あ る .日 銀 の 公 定 歩 合 の 表 示 は,1972年 工O月2日 以 降,(ユ 〉商 業 手 形 割 引 歩 合 な ら び に 国 債,特 に 指 定 す る 債 券 ま た は 商 業 手 形 に 準 ず る 手 形 を 担 保 と す る 貸 付 利 子 歩 合 と,(2)そ の 他 の もの を担 保 と す る 貸 付 利 子 歩 合 の2つ に 統 合 ・整 理 さ れ た2) .後 者 の レ ー ト は 前 者 の レ ー一 トに0.25%ポ イ ン ト 上 乗 せ し た も の と な っ て い る.
わ が 国 の 公 定 歩 合 は1980年3月19日 に 9.0%(前 者 の レ ー ト,以 下 同 様)と い う 高 い 水 準 に 達 し た.表1で は そ れ 以 降 の レ ー ト の 推 移 を 示 し た も の で あ る が,80年8月20日 以 降 の 緩 和,89年5月31日 の 引 き締 め へ の 転 換,そ し て91年7月1日 以 降 の 緩 和 の3つ の 局 面 が み ら れ る.こ れ ら の 公 定 歩 合 に よ っ て 80年 代 以 降 の 大 き な 流 れ を み る と ,概 して 緩 和 期 が 長 く引 締 め 期 が 短 期 で 終 わ っ て い る こ と ら み ら れ る,各 局 面 で の 平 均 で み て も次 第 に 低 下 し て い る こ と が う か が わ れ る .と くに, 95年9月8日 の 公 定 歩 合 の 引 き 下 げ は 史 上 最 低 の0.5%と い う 低 さ と な っ た3).
2)60年 代 半 ば以 降 続 い て きた 「外 国 為 替 資 金 貸 付 利 子 歩 合 」 は,72年3月29日 以 降 取 扱 停 止
とな っ た,
3)本 稿 執 筆 時 に公 表 され た0 .5%と い う公定歩合 の低 さ は 史 上 最 低 の 水 準 で あ り,わ が 国の経 済 状 況 の 低 迷 を 物 語 っ て い る.し か し,公 定 歩 合 が 極 め て低 い水 準 で の更 な る引 き下 げ は, 経 済 状 況 の 改 善 の た め の 直 接 的 な効 果 と して は あ ま り期 待 で きな い よ う に 思 わ れ る、 ちな み に こ の 時 期 の ドイ ツ で は3 .50%,ア メ リ カ で は5.25%と い う水 準 と な って い る .
4 季刊 創 価 経 済 論 集 表1公 定 歩合 の 推移
Vol.XXIV,No.4
(/) 実 施 年 月 日 公 定 歩 合(1)公 定 歩 合(2) 増減幅
1
局 面 特 徴
:1:1 8.25 1 一 緩和期 最 大8.25
80.11.6 7.25 7.50 一1 .00 最 小2.50
81.3.18 6.25 6.50 一! .00 平 均4.98
81.12.11 5.50 5.75 一 〇.75
83.10.22 5.00 5.25 一 〇.50
86.1.30 4.50 4.75 一 〇.50
86.3.10 1! 4.25 一 〇.50
86.4.21 3.50 3.75 一 〇.50
86.11.1 3.00 3.25 一 〇.50
87.2.23 2.50 3.75 一 〇.50
89.5.31 3.25 3.50 0.75 引締 め期 最 大620
89.10.!1 3.75 4.00 0.50 最 小3,25
89.12.25 4.25 4.50 0.50 平 均4,50
90.3.20 5.25 5.50 1.00
90.8.30 6.00 6.25 0.75
91.7.1 5.50 5.75 一 〇.50 緩和 期 最 大5.50
91.11.14 5.00 5.25 一 〇.50 最 小0.50
91.12.30 4.50 4.75 一 〇.50 平 均3.08
92.4.1 3.75 11 一 〇.75
92.7.27 3.25 3.50 一 〇.50
93.2.4 2.50 2.75 一 〇.75
93.9.21 1.75 2.00 一 〇.75
95.4.14 1.00 1.25 一一 〇.75
95.9.8 0.50 0.75 一 〇.50i
〔注〕 公 定 歩 合(1)とは,商 業 手 形 割 引 歩 合 な らび に 国 債,特 に指 定 す る 債 券 ま た は 商 業 手 形 に準 ず る 手 形 を担 保 とす る 貸 付 利 子 歩 合,公 定 歩 合(2)とは そ の他 の も の を担 保 とす る貸 付 利 子 歩 合 を 指 す.
〔資 料 〕 日本 銀 行 調 査 統 計 局 『経 済 統 計 年 報 』 『経 済 統 計 月 報 』 よ り 作 成.
第2の 金 融 政 策 手 段 は 「支 払 準 備 率 操 作 」 と呼 ば れ る もの で あ る.支 払 準 備 率 と は,支 払 準 備 制 度 に よっ て 義 務 づ け られ た 中央 銀 行 預 け金 の 額 と支 払 準 備 の対 象 と な る民 間 銀 行 の 債 務(主 に預 金)と の 比 率 を指 す.中 央 銀 行 が この 支 払 準 備 率 を変 更 す る こ とが準 備 率 操 作 で あ る.こ の支 払 準 備 制 度 の 国 際 的 な 動 向 と して は,カ ナ ダ,ス イ ス,オ ー ス トラ リ ア な どが支 払 準 備 制 度 を廃 止 した り,ア メ リ カ,ド イ ツ,日 本 な ど準 備 率 の 引 き下 げ の 方
向 に 向 か っ て い る とい う傾 向 が み られ る.
しか し,支払 準 備 率 操 作 に よ る政 策 運 営 は, 機 動 的 な運 用 に は難 点 が あ る が,政 策 効 果 の 強 さや 政 策 転 換 の政 策 ス タ ンス の 変 更 の アナ ウ ン ス メ ン ト効 果 は大 き く,依 然 と して 重 要 な 政 策 手 段 の 一 つ で あ る こ と に 変 わ り は な い.わ が 国 の準 備 預 金 の 積 立 て は,同 時 ・後 積 み 混 合 方 式 とい わ れ る 方 式 が と ら れ て い る.す な わ ち,準 備 預 金 の積 立 て は1か 月 間 の平 均 預 金 残 高 に法 定 準 備 率 を乗 じた所 要準
December1995
備 を,当 月 の!6日 か ら翌 月 の15日 まで の 間 の 平 均 と して 積 立 て る 方 式 とな っ て い る.こ の 場 合,1か 月 の 所 要準 備 が どの よ う なペ ー ス で 積 み 上 げ られ て い るか とい う 「積 み の 進 捗 状 況 」 が,短 期 金 融 市 場 の繁 閑 を示 す 指 標 と
して 重視 さ れ て い る.
わ が 国 の 「準 備 預 金 制 度 に よ る準 備 率 」は, 預 金,債 券 残 高 等 に つ い て そ れ ぞ れ の ケ ー ス につ い て 細 か く レー トが 定 め ら れ て い る.し か し,こ う した 準 備 率 自体 の 変 更 は あ ま り行 われ て い な い が,支 払 準 備 制 度 に基 づ く準 備 率 操 作 は 金 融 調 節 の基 本 的 な 枠 組 み を規 定 す る もの とい わ れ る.こ の 準 備 率 操 作 の 手 段 に よ る 市場 へ の 影 響 の仕 方 は 図1の よ う に示 さ れ る.
この概 念 図 で は きつ 目調 節 の 場 合 を例 に説 明 を行 って い る が,緩 め 調 節 の 場 合 は逆 の効 果 が 期 待 さ れ る.所 要準 備 需 要 に対 して 日銀 が 「抑 制 的 な準 備 供 給 」 を行 う こ と に よ っ て
「積 み の 進 捗 率 」 を遅 らせ る.そ れ に よ っ て 対 象 銀行 は残 りの 所 要 準 備 の 増 加 とそ の た め
岸野文雄:金 融政策 の手段 とわが 国の政策運営 5
の 金 利 先 高 感 等 か ら コ ー ル市 場 か らの 資 金 調 達 を増 加 させ る.こ う して コー ル ・レ ー トを 高 め に 誘 導 す る こ とが で きる わ け で あ る.
第3の 金 融 政 策 手 段 は 「公 開 市 場 操 作 」 と 呼 ば れ る もの で あ る.わ が 国 で は一 般 に市 場 操 作(オ ペ レー シ ョ ン)と 呼 ば れ て い るが,
こ れ は 日本 銀 行 が 手 形 ・債 券 の 売 買 を通 じて 市 中銀 行 等 の流 動 性 や 市 場 金 利 の変 動 を もた らす こ と に よ って,市 中銀 行 の 信 用 供 給 量 を コ ン トロ ー ル す る とい う政 策 手 段 で あ る.
市 場 操 作 に は 中央 銀 行 が個 々 の金 融 機 関 と
「相 対 」 で 手 形 を売 買 す る 方 式 と,市 場 の プ ロ ー カー を通 じて不 特 定 多 数 の 顧 客 と売 買 す る方 式 とが あ る.後 者 の場 合 が と くに公 開 市 場 操 作 と呼 ば れ る もの で あ る.手 形 や 債 券 の 流 通 市 場 が 発 達 して い る先 進 諸 国 で は,資 金 過 不 足 の 調 整 手 段 と して公 開 市 場 操 作 が 積 極 的 に活 用 され て い る.
と こ ろで,こ う した 公 開市 場 操 作 は標 準 的 な テ キ ス トで は 代 表 的 な金 融 政 策 の 手 段 と捉 え られ て い る が,わ が 国 の場 合 は 日銀 の主 た
図1わ が 国 の 金 融 調 節 方 式一 き つ 目調 節 の 場 合 一 所 要準 備需要
外 生的な準備変動 要因 (銀行券,財 政等)
強制的 な準備 供給
残 り所 要増加 金利 先高感
コ ー ル ・ レ ー ト上 昇
[出 典]神 崎 隆[1988]44ペ ー ジ よ り作 成.
6季 刊 創 価 る信 用 調 節 手 段 と して は扱 われ て い な い よ う で あ る4).日 本 銀 行 が 実 際 に行 っ て い る金 融 市 場 の 調 節 で は,オ ー プ ン市 場 で の 調 節 手 段 よ り もイ ン タ ー バ ン ク取 引 で あ る コ ー ル ・手 形 市 場 を対 象 と し た 手 形 オ ペ の 方 が 主 流 と な って い る.わ が 国 の 金 融 政 策 運 営 に お い て は,公 定 歩 合 の変 更 と必 要 準 備 率 の 変 更 が 意 図 的 な金 融 政 策 の 主 要 手 段 と捉 え られ,市 場 操 作 を通 ず る 「準 備 預 金 の 積 み の進 捗 率 」 の 調 整 は,微 調 整 の役 割 を持 つ もの と捉 え られ て い る.
この 点 は,前 述 の 需 要 の 変 化 を平 準 化 させ る とい う 「受 動 的調 節 」 を果 た して い る わ け で,価 値 が 低 い わ けで は ない.む しろ,市 場 操 作 の 特 性 は,日 常 の 機 動 的 な 運用 が 可 能 な と こ ろ に あ り,微 調 整 を比 較 的 重視 す る わ が 国 の 金 融 政 策 に と っ て は 重 要 な 政 策 手 段 の 一 つ と い っ て よ い で あ ろ う.債 券 ・手 形 オ ペ レー シ ョン につ い て は,債 券 の種 類 ご との オ ペ が あ りま た そ れ ぞ れ の種 類 ご と に影 響 の 仕 方 も異 な る.こ の 点 に つ い て は 次 節 で よ り詳 細 に取 り上 げ る こ とに す る.
3.市 場調 節手段 の 選択
日本 銀 行 は前 述 の3つ の 金 融 政 策 手 段 を用 い て 政 策 運 営 を行 っ て い るが,こ う した 諸 手 段 に よる金 融 調 節 を通 じて 短 期 市 場 金 利 を コ
4)こ の 点 につ い て は,黒 田晃 生[7]109‑ll2頁 に よる 指 摘 を参 照,
5)経 済 の 成 長 に伴 っ て 必 要 と され る 通 貨(成 長 通 貨)量 は正 確 に計 算 で きる わ け で は な い.
国 債 無 条 件 オペ にあ た っ て は,そ の と き ど き の 経 済 情 勢 と通 貨 量 の 関 係 が 分 析 され,長 期 的 な適 正 通 貨 量 に 見 合 う額 が 年 間何 回 か に 分 け て 実 施 され て い る.
経 済 論 集Vol.XXIV,No.4
ン トロー ルす る こ とが 金 融 政 策 発 動 の 出 発 点 とな っ て い る.金 融 調 節 とは,日 常 的 に短 期 金 融 市 場 の 資 金 過 不 足 を調 節 して い く作 業 で あ る,し か し金 融 現 象 に生 起 す る変 動 要 因 は 複 雑 に絡 み 合 って い て 調 節 手 段 の効 果 も複 合 的 に 生 じて い るの で,金 融 の 変 動 と政 策 手 段 を厳 密 に対 応 させ る こ とは不 可 能 で あ る.そ の た め 各 種 の 手 段 を適 宜 使 い 分 け た り組 み 合 わせ た り して調 節 が行 わ れ て い る.
さて,日 本 銀 行 の 主 な オ ペ レー シ ョ ンの 手 段 と して は,日 本 銀 行 貸 出 の 他,手 形,CP, FB,TB,債 券 現 先,お よ び 長 期 国 債 の6つ
の手 段 が 存 在 して い る.こ の う ち 最 後 の長 期 国 債 の 買 い切 りオ ペ は,成 長 通 貨 供 給 の た め の手 段5)と して 利 用 さ れ る の で,短 期 的 な 金 融 調 節 の た め の 手 段 と して は 残 る5つ の手 段 が 対 象 とな る.こ れ らの各 手 段 の 一 覧 を 示 し
た もの が 表2で あ る.
こ こ に示 され た 各 種 の金 融 調 節 手 段 は,政 策 調 整 の対 象期 間 と い う観 点 か ら は,(1)超 短 期 の 調 節 手 段,(2)短 期 の調 節 手 段,(3)季 節 的 調 節 の 手 段,お よ び(4辰 期 的 調 節 手 段 の4つ
に分 類 され る,日 本 銀 行 の 日常 の 金 融 調 節 と い う観 点 か ら は(1)〜(3)の手 段 が 中 心 とな るの で,以 下 で は そ れ ぞ れ の手 段 の機瀧 や特 質 等 を簡 単 に整 理 して お くこ と に し よ う6).
第1に は 「超 短 期 」 を対 象 と した 金 融 調 節 で あ る.超 短期 とい うの は,1日 な い し1週 間程 度 の 調 節 を意 味 し,そ の た め の 調 節 手 段
6)わ が 国 の 場 合,調 節 手 段 を 「能 動 的 手段 」 「受 動 的 手 段 」 と い う観 点 か ら分 け る と,こ れ ら
の 調 節 手 段 は も っ ぱ ら前 者 に属 す る.米 国 の 場 合 で は,能 動 的手 段 と して 超 短 期 に はRPs, 短 期 ・長 期 に は 無 条 件 債 券 オペ が 当 て ら れ, 受 動 的 手 段 と して 超 短 期 ・短 期 に は連 銀 貸 出 が 当 て られ て い る.
Decemberl995岸 野 文 雄:金 融 政 策 の 手 段 とわ が 国 の 政 策 運 営 表2日 本 銀 行 の 金 融 調 節 手 段 一 覧
7
手 段 実施開始時期 金 利 利 用 目 的 利 用 方 法 ・特 徴 点 等 日本銀行貸 出 1962/11月 公 定歩合 き わめ て短 期
の 資 金 需 給 の 調 節
・貸 出,回 収 の タ イ ミ ング,ロ ッ トは 完 全 に 日本 銀 行 オ プ シ ョ ンで あ り,
きわ め て機 動 的,弾 力 的 な 金 融 調 節 手 殺(借 入 行 に と っ て は 回 収 の 時 期 が 不 明 で あ る こ とか ら常 に返 済 圧 力 が あ る).
手 形 オペ (ユ)買入 手 形
(2涜 却 手 形
1972/6月 イ ン タ ー バ ン ク 市 場 の 手 形 レ ー ト
短期の資金不 足 に対す る信 用供与
・日本 銀 行 が 短 資 会 社 を通 じて 金 融 機 関 の 保 有 す る 手 形 を 買 入.期 間(当 初1〜3か 月 →1988年11月 以 降1週 間 〜3か 月).
・日本 銀 行 貸 出 と は異 な り買 入 期 間 中 は売 却 先(金 融 機 関)に は 返 済 圧 力 は か か ら な い(ご く ま れ に期 間 中 に 日 本 銀 行 が転 売 す る こ と もあ る).
1971/8月 イ ン タ ー バ ン ク 市 場 の 手 形 (コー ル)レ ー ト
短期 または季 節 的な資金 余 剰 を吸収
・日本 銀 行 が 自己 宛,自 己 引 受 の為 替 手 形 を振 り出 し,短 資 会 社 に売 却,
① コー ル 市 場 向 け(数 日 間 コ ー ル レー トを基 準 とす る,短 資 会 社 は 日本 銀 行 売 出手 形 を転 売 せ ず).
② 手 形 市 場 向 け(1〜3か 月 手 形 レー トを基 準 とす る,短 資 会社 は 日本 銀 行 売 出手 形 を出 手 金 融 機 関 に 転 売).
政府短期証券
売 却
1981/5月 現 先 ・手 形 レ ー ト等 の 市 場 金 利 を勘 案 し た レー ト
同 上 ・短 資 会 社 に 日本 銀 行 が 保 有 す る政 府 短 期 証 券 を売 却,短 資 会 社 は金 融 機 関,証 券 会 社 に転 売(銀 行 等 は さ ら に企 業 な ど に売 却).
・日本 銀 行 が オ ー プ ン市 場 に直 接 介 入 し うる 手段 で あ る が,現 状 で は売 オ ペ の み で あ り,金 融 調 節 手 段 と して は不 完 全.
債 券買 オペ 1962/11月 入 札 方 式 に よ る 自由 金 利
成長通貨 の供 給
・ 日本 銀 行 取 引 先 の 金 融 機i関,証 券 会 社 の 保 有 す る 債 券(国 債)を 買 い 切 る.
・1984/6月 以 降 は 市 場 へ の イ ン パ ク トを 軽 減 す る た め,小 ロ ロ ッ トに よ る 機 動 的 オ ペ(特 定 少 数 先 に 小 ロ ロ ッ トで オ フ ァ ー,2〜3時 間 で 結 果 判 明).
・1987/12月 よ り,短 期 金 融 市 場 へ の 機鋤 的 資 金 供 給 を 狙 い と し て,国 債 の 現 先 買 い オ ペ を 開 始.
CP買 オ ペ 1989/5月 手 形 コ ー ル等
の 市 場 金 利 を 勘 案 した レー トお よ び入 札 方 式 に よ る 自 由 金 利
機動的 な金融 市場調節 の確 保
・日本 銀 行 が,短 資 会 社 か ら,CP本 券(買 入 先 の 裏 書 が あ り,満 期 日が
日本 銀 行 買 入 の 日 よ り3か 月 以 内 に 到 来 す る もの)を,現 先 方 式 に よっ て買 入.
TB買 オ ペ 1990/1月 入 札 方 式 に よ
る 自由 金 利
短期 または季 節 的な資 金需 給 の調節
・TB(短 期 国 債)を 売 買 条 件 付 で 金 融 機 関 ・証 券 会 社 か ら買 入.
[出 典]翁 邦 雄[4]12頁 よ り.
8季 刊 創 価 と して は 「日本 銀 行 貸 出 」 と 「CP買 オ ペ 」 が 主 と して 用 い られ て い る.超 短 期 の 市 場 調 節 に は政 策 の 機 動 性 とい う こ とが重 要 な 要 因 とな る,わ が 国 で は こ の た め の手 段 の 一 つ と して 日銀 貸 出 が これ に 当 て られ て い る.日 銀 貸 出 は こ れ を操 り返 して他 の 資 金 変 動 に も影 響 を与 え る こ とが 可 能 で あ り,わ が 国 の 中 心 的 な市 場 調 節 手 段 と され て い る.貸 出 の 実 施 と回 収 とは 日本 銀 行 の裁 量 に よ って 行 わ れ る た め,貸 付 期 間 は ま ち まち で あ る.
日本 銀 行 が 市 中 の 銀 行 等 に貸 し出 す 方 法 と して は,商 業 手 形 割 引 と手 形 貸 付 の2つ の 手 段 が あ る が,日 銀 貸 出 の 対 象 と な る の は主 と
して 後 者 の 手 形 貸 付 の方 法 で あ る.こ の 手 形 貸 付 の基 本 は 「据 置 担 保 貸 出」 と呼 ば れ る方 式 で あ る.こ れ は貸 付 の 担 保 と な る 国債 等 は 通 常 日本 銀 行 に据 置 担 保(根 担 保)と して 提 供 して お き,貸 出 の つ ど担 保 を差 し入 れ る必 要 は な い.そ の ため に貸 付 手 続 き は極 め て容 易 に行 わ れ る.し た が って 手 形 交 換 尻 決 済 時 点(午 後1時)と か 最 終 決 済 時 点(午 後3時) の 間際 に短 時 間 の うち に実 施 ・回収 を行 う こ とが 可 能 で あ る.
貸 出 に 関 す る 一 つ の 制 度 的 な枠 組 み と し て,わ が 国 で は1962年11月 の新 金 融 調 節 方 式 の 採 用 に よっ て 「貸 出 限 度 額 適 用 制 度 」 が 設 け られ た.こ の 制 度 は市 中 の金 融 機 関 が 安 易 に 日本 銀 行 借 入 を行 わ ない よ う に貸 出 量 に 一 定 の歯 止 め をか け た もの で あ る.本 制 度 が 適 用 され る銀 行 に 関 して は,日 銀 は個 別 的 に か つ 四 半 期 ご と に貸 出 限 度 額 を定 め て い る.こ の 限 度 額 を超 え る貸 出 に関 して は,貸 付 期 間 を2週 間 以 内 に限 り,公 定 歩 合 を3.75%上 回 る罰 則 金 利 が 適 用 され る よ う に定 め て い る.
も う 一 つ の 超 短 期 の 金 融 調 節 手 段 は 「CP
経 済 論 集Vo1.XXIV,No.4
オ ペ 」 で あ る.こ れ は1989年5月 に オ ーバ ー ナ イ ト(翌 日返 済)を 中心 と した信 用 供 与 手 段 と し て導 入 さ れ た も の で あ る.CP市 場 が 87年ll月 に創 設 さ れ,そ の後 急 速 に拡 大 発 展 を した こ とか ら超 短 期 の機 動 的 な市 場 調 節 の 確 保 を 目 的 と して採 用 さ れ た.こ れ は 日本 銀 行 が 短 資 会 社 を通 じて金 融 機 関 か らCP本 券 を 売 り戻 し条 件 付 きで 購 入 す る.そ の た め 具 体 的 に は 「CP買 オ ペ 」 と な る.こ のCPオ ペ は 日本 銀行 の オ ペ 手 段 の なか で 唯 一 の超 短 期 オ ペ 手 段 で あ る.こ れ は オ ペ の 通 知 か ら受 け 渡 し まで の 手 続 きが 当 日中 に完 了 す る と い う特 徴 が あ るか らで あ る.こ れ に 対 して,他 の 債 券 ・手 形 は事 務 手 続 き に数 日 を要 して い る.超 短 期 の 調 節 手 段 の う ち,前 者 の貸 出 操 作 の 金 利 は公 定 歩 合 が 当 て ら れ る の に 対 し て,CPオ ペ の 金 利 は 市 場 金 利,つ ま り買 い 入 れ 時 のCP現 先 レー トが 採 用 され て い る.
第2に は 「短 期 」 を対 象 と した 金 融 調 節 で あ る.短 期 とい う の は1週 間 か ら3か 月 程 度 の 期 間 を対 象 と した もの で あ る.資 金 供 給 の 方 法 と して 「買 入 手 形 オ ペ 」,資 金 吸 収 の 方 法 と して 「売 却 手 形 オ ペ 」 が あ る.買 入 手 形 オペ は,本 来 は1972年6月 に資 金 過 不 足 の 季 節 的 調 整 の 手 段 と して 導 入 さ れ た オ ペ 手 段 で あ る.し か し,そ の後 手 形 市 場 の 拡 大 や 「市 場 運 営 見 直 し措 置 」 等 を通 じて,一 一般 的 な短 期 の 資 金 調 節 と して活 用 され る よ う にな っ た
と され て い る.
手 形 の 買 入 れ は 短 資 業 者 を通 じ手 形 売 買 市 場 に お い て 日本 銀 行 が 金 融 機 関 の 保 有 す る手 形 を買 入 れ る こ と で あ る,そ の 金 利 は 売 買 時 の 手 形 売 買 中心 レー トを考 慮 した 指 し値 が 設 定 さ れ る.買 入 手 形 と して は,(1>企 業 振 出手 形 と,(2)金 融 機潤 振 出 の 表 紙 手 形(企 業 振 出
December.1995
手 形 を担 保 とす る手 形)と が あ るが,実 際 に 行 わ れ て い る の は後 者 が 中心 に な っ て い る と い う こ とで あ る,こ の買 入 手 形 は 日本 銀 行 貸 出 とは 異 な り,買 入 期 間 中 に は 金 融 機 関 に は 返 済 圧 力 はか か ら な い とい う特 徴 が あ る.
一 方,手 形 の 売 出 オ ペ は,1971年8月,ド ル ・シ ョ ック後 の 外 貨 の 流 入 等 を主 因 とす る 金 融 市 場 の 余 剰 資 金 に対 処 す る た め に 導 入 さ れ た,こ れ は,日 本 銀 行 を振 出 人,受 取 人, 支 払 人 とす る 為 替 手 形 を,短 資 会 社 を通 じて コ ー ル 市 場 また は手 形 市 場 に売 却 す る も の で あ る.こ れ ら に適 用 され る金 利 は,コ ー ル市 場 また は手 形 市 場 の 金利 を基 準 と して 定 め ら れ る.
コー ル 市 場 向 け の 売却 手 形 は,期 間 が 数 日 間 で コー ル ・レー トを基 準 と して い る.そ れ に対 して 手 形 市 場 向 けの 売 却 手 形 は期 間 が1 な い し3か 月 と長 く,手 形 レー トが基 準 と さ れ る.前 者 の 場 合,短 資 会 社 は 日本 銀 行 売 出 手 形 を転 売 し な い が,後 者 の 場 合 は 出 し手 金 融 機 関 に転 売 して い る。
第3に は 「季 節 的 調 節 」 を対 象 と した金 融 調 節 で あ る.短 期 の 調 節 と季 節 的調 節 との 問 に は そ れ ほ ど 明 確 な 区 別 が あ る わ け で は な い.し か し一 般 に,季 節 的変 動 とは 通 常3〜
6か 月 の 変 動 を意 味 す る と こ ろ か ら,季 節 的 な調 節 は短 期 の 調 節 手段 よ り若 干 長 目 の調 節 手 段 とさ れ る.
日本 銀 行 の 短 期 的 な金 融 調 節 の う ち,こ の
「季 節 的 調 節 」 とい う の は文 字 どお り季 節 的 な資 金 過 不 足 の 平 準 化 を お も な狙 い と して い る の で,資 金 余 剰 期 に手 形 ・債 券 を売 却 し, そ の 満 期 が資 金 不 足 期 に あ た る よ う にす る.
あ る い は逆 に,資 金 不 足 期 に手 形 ・債 券 を買 入 れ,そ の 満 期 が 資 金 余 剰 期 に あ た る よ う に
岸 野 文 雄:金 融 政 策 の 手 段 とわ が 国 の 政 策運 営 9
す る とい っ た 市 場 調 節 が 行 わ れ る.
前 者 の 調 節 手 段 と して はFBオ ペ が 当 て ら れ る,後 者 の 調 節 手 段 と して は買 入 手 形 オ ペ の 他,TBオ ペ,CDオ ペ,国 債 現 先 オ ペ 等 が 当 て ら れ て い る.表3で は,FB(政 府 短 期 証 券)売 オ ペ,TB(短 期 国 債)買 オ ペ が 季 節 的 な 資 金 需 給 の 調 節 手段 と して あ げ られ て い るが,わ が 国 で は市 場 の 形 成 が 不 十分 で あ り,欧 米 並 の オ ペ 手 段 と して は 機瀧 して い ない とい う面 が あ る.以 上 の よ う な季 節 的 な 調 節 の手 段 は,買 入 手 形 オペ を除 い て い ず れ
もオ ー プ ン市 場 で の オ ペ とな っ て い る.
ま ず,「FBオ ペ 」 に つ い て は,1981年5 月 か ら 日 銀 が 保 有 し て い る 政 府 短 期 証 券
(FB)を 市 中 に 売 却 す る とい う形 で 季 節 的 な調 節 手 段 と して 導 入 され た もの で あ る.こ れ はFBを 現 先 ・手 形 レ ー ト等 の市 場 金 利 を 考 慮 した 価 格 に よ っ て 短 資 会 社 に対 して 売 却 す る.短 資 会 社 は これ を金 融 機 関,証 券 会 社, 一 般 企 業 等 へ 転 売 す る こ とに よ っ て オ ー プ ン 市 場 で の オ ペ が 行 わ れ る,
「TBオ ペ 」 につ い て は,短 期 国 債(TB) 市 場 の発 足 後,1990年1月 に オペ 手 段 と して 導 入 され た もの で,期 間が6か 月 以 内 の もの とな っ て い る.入 札 方 式 に よ っ て市 中 消 化 発 行 され る.TB買 い オ ペ は銀 行,証 券 会 社 等 を対 象 と し売 戻 し条 件 付 きで 買 い 入 れ る.金 利 は 入札 方 式,期 間 は 現 先 方 式 に よ っ て実 施
され て い る.
「CDオ ペ 」 に つ い て は,CD市 場 の 発 展 に と も な っ て1986年3月 に導 入 され た 調 節 手 段 で あ る.CDオ ペ の 仕 組 み は,ま ず 日銀 が 短 資 会社 に手 形 の 貸 付 の 方 法 で 資 金 を貸 し付 け,次 い で 短 資 会 社 は この 資 金 を も っ てCD 流 通 金 利 を考 慮 して金 融 機 関 か らCDを 買 い
IO 季 刊 創 価 経 ・済 論 集 表3日 本 と ア メ リカ の マ ネ ー マ ー ケ ッ ト
Vol.XXIV,No.4
オ ー バ ー ナ イ ト金 利 ター ム物 金 利 日本
イ ン タ ー バ ン ク 市 場 コ ー ル(有 担 コ ー ル ・
無 担 コ ー ル),円 転 手 形,円 転
オ ー プ ン市 場 } CD,債 券 現 先,TB,
FB,BA,CP
米国 イ ン タ ー バ ン ク 市 場 FF 一
オ ー プ ン市 場 RPs TB,CD,CP,BA
入 れ る の で あ る.そ の た め,日 銀 の バ ラ ン ス ・ シ ー ト上 は貸 出 の な か に含 まれ る7).
「国 債 現 先 オペ 」 は,長 期 国 債 を対 象 と し て 売 戻 し条 件 を付 した債 券 オ ペ で あ る.こ れ は1987年12月,オ ー プ ン市 場 の 頭 打 ち や 市 中 保 有 手 形 残 高 の 伸 び 悩み 傾 向等 に対 処 す る た め に導 入 され た もの で あ る.金 利 は 固 定 ・入 札 いず れ も可 能 で,も っ ぱ ら季 節 的 な資 金 過 不 足 の調 節 手 段 と して用 い られ て い る.
4.短 期 金融 市場 にお け る金融 調節
これ まで わが 国 の短 期 の 金 融 調 節 手 段 につ い て,そ の 機 能 面 を 中心 に見 て きた の で,本 節 で は実 際 の量 的 な側 面 をみ な が ら 日本 の 金 融 調 節 の基 本 的 な 性 格 を探 っ て み よ う.短 期 の 金 融 調 節 手 段 は,金 融 市 場 と満期 との 関 係 か ら類 型 化 さ れ る.表3は,日 本 と米 国 と を 対 比 して示 した もの で あ る.
オー バ ー ナ イ ト金 利 と して は,わ が 国 で は コー ル ・レ ー トと円 転 レー トとが対 応 して い る が,も っ ぱ らイ ン タ ーバ ン ク市 場 に お い て 用 い ら れ て い る。 米 国 で は イ ン ター バ ンク 市
7)日 銀 が あ え てCDの 買 い オ ペ を 行 うの は,わ が 国 で は政 府 短 期 証 券 市 場 が 未 発 達 で 本 格 的
な公 開 市 場 操 作 の 手 段 を 欠 い て い る か ら とみ られ る.
場 で はFFレ ー ト,オ ー プ ン 市 場 で はRP, レ ー ト と な っ て い る.こ れ ら の 金 利 以 外 は 原 則 と し て,タ ー ム も の 金 利 と し て 機 能 し,そ
の 多 く は オ ー プ ン市 場 に お い て 売 買 さ れ て い る.
わ が 国 の 短 期 の 金 融 調 節 に 関 し て は 次 の よ う な 特 徴 が 指 摘 さ れ る8).そ の 第1は,日 銀 の 金 融 調 節 方 式 は コ ー ル ・ レ ー ト の コ ン ト ロ ー ル が 中 心 で あ る こ と で あ る .コ ー ル ・ レ ー トは も ち ろ ん オ ー バ ー ナ イ ト と い う わ け で は な い が,超 短 期 の 貸 付 と し て イ ン タ ー バ ン ク 市 場 に お い て 中 心 的 な コ ン ト ロ ー ル の 手 段 と し て 活 用 さ れ て い る.第2に,日 本 の イ ン タ ー バ ン ク ・レ ー トは 極 め て 安 定 的 で あ る こ と で あ る.つ ま り,イ ン タ ー バ ン ク ・レ ー トが 安 定 化 す る よ う に 日銀 は 資 金 の 需 給 を 精 密 に 調 整 す る よ う努 力 を 払 っ て い る と い う こ
と で あ る.
例 え ば,植 田 和 男[3]の 計 測 に よ る と, 日本 の 日 次 デ ー タ に よ る 金 利(コ ー ル ・レ ー
ト)の 変 動 幅 は,1978〜1991年 が0.139で あ る の に 対 し て,米 国(1977〜1991年,FFL一
8)こ の 点 に つ い て は 植 田 和 男[3]53‑54頁,お よ び そ の 第1表,第2表 を 参 照.ま た,3か 月 金 利 で 見 て も,日 本 が0.0725で あ る の に 対 し て,米 国 の そ れ は0.221と な っ て い る.こ の 数 値 は,金 利 の 両 側10日 間 を と っ た 移 動 平 均 か
ら の ギ ャ ッ プ の 分 散 を 示 し て い る.
December1995
ト)で はO.523と な っ て い る とい う.こ れ は わが 国 の 超 短 期 の金 利 が 米 国 の 約4分 の1程 度 で極 め て安 定 して い る こ と を示 して い る,
次 に,わ が 国 の 資 金 需 給 実 績 の うち,金 融 調 節(日 銀 信 用)に 関 す る数 量 を示 した もの が 表4で あ る.こ こ で は,1990年 か ら1994年 に わ た る 推 移 を示 して い る.
表 の な か の △ 印 の意 味 す る と こ ろ は表4の 注 に示 され る通 りで あ る が,各 年 度 を通 じて 変 化 が 大 きい こ とが 注 目 され る.短 期 の 金 融 調 節 手 段 と して 「買 入CP」 が あ るが,こ の 期 間 の 数 値 と して は示 され て い な い.ま た, 売 出 手 形 も1994年 に な っ て 初 め て統 計 的 に現
れ て い る に 過 ぎな い.し か し,こ う した年 次 統 計 は短 期 の 金 融 調 節 手 段 を捉 え る 統 計 と し
て は 必 ず し も適 切 で は な い,現 実 に は 各 種 の 調 節 手 段 は1日 の う ち に複 数 の 取 引 が 行 わ れ
る の が 普 通 だ か らで あ る.
そ こで,1995年5月 の1か 月 間 に お け る短
岸 野 文 雄:金 融 政 策 の 手段 と わ が 国 の 政 策 運 営 工1 期 市 場 の オ ペ レ ー シ ョ ン を 調 べ て み る と,売 り オ ペ が8回,買 い オ ペ が23回 行 わ れ て い る, 具 体 的 に み る と,買 入 手 形23回,売 出 手 形3 回,TB買 入16回,FB売 却4回 と な っ て い る, 額 面 で は 最 低1千 億 円 か ら 最 高2兆2千 億 円 に 及 ん で い る,こ う し た 調 節 に み ら れ る よ う に,短 期 市 場 で の オ ペ レ ー シ ョ ン は,短 期 的 な 資 金 需 給 の 平 準 化 を 通 じな が ら意 図 す る 政 策 誘 導 を 行 っ て い る と み る こ とが で き る.
さ て,準 備 預 金 に つ い て は,無 印 は 預 金 の 増 加 で あ り△ 印 は そ の 取 崩 し を 表 し て い る.
こ れ も 政 策 的 な 意 味 か ら は 月 々 の 具 体 的 な 数 値 が 重 要 と な っ て く る,こ こ で は 半 期 ご と の 数 字 で あ る が,準 備 預 金 の 残 額 と各 種 比 率 を 示 し た も の が 表5で あ る.
表 で は1989年 か ら1994年 の 各6月 と12月 の 数 値 を と っ た も の で あ る.こ こ で,「 平 均 実 効 準 備 率 」 は,所 要 準 備 額 を 準 備 率 適 用 債 務 で 除 し た 値 で あ り,1989年 以 降,70%台 か ら
表4日 本 銀行 信 用 の推 移 (単 位:億 円)
資 産 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年
貸 出 06,420 39,638 030,485 011,487 △784
買入手形 022,944 39,143 2,803 △44 ,988 olo,a30
売出手形 一 一 』 一 03,003
買 入CP 一 『 一 』 一
TB売 買 4,543 692 1,086 03,768 11,013
FB売 買 ・償 還 9,911 9,911 017,918 010 ,007 X12,962
債 券短期売買 05,250 ・::・ os,085 09 ,334 01,467
債 券売買 21,512 23,116 27,523 19,394 14,165
計 △ 王8,470 129,386 04 ,076 060,190 22,856
準備預 金 7,385 010,491 09 ,191 01,205 366 (参 考)
貸 出残高 fi3,033 102,671 72,184 60,700 59,9!7
買入手形 69,056 zos,zs9 130,002 85,014 ・;.
〔注 〕 △ は,「 貸 出 」:回 収,「 買 入 手 形 」:期 日 落,「 売 出 手 形 」:売 却,「 買 入CP」 ・
「TB売 買 」 ・「債 券 短 期 売 買 」:売 戻 し,「FB売 買 ・償 還 」 ・「債 券 売 買 」:売 却,「 準 備 預 金 」;取 崩 し を 示 す 。
〔資 料 〕 日 本 銀 行 調 査 統 計 局 『経 済 統 計 年 報 』 平 成6年 版.
12
表5準 備 預金 額
季刊 創 価 経 済 論 集 Vol.XXIV,No.4
(単 位:億 円 〉
法定準備預金 額 準備預 金額 平均 実効準
預金債務 ②
年 ・ 月
(平均 残 高) 平均残高 末残高 備 率(1)
1989.6 40,690 40,705 35,952 0.70 1・1
.12 46,300 46,366 4ユ,358 0.73 a.94
1990.6 48,398 48,466 51,096 0.73 0.95
.12 50,242 50,283 48,745 0.74 0.95
1991.6 48,848 48,885 50,901 0.72 0.94
12 29,626 29,663 38,253 0.43 0.56
1992.6 28,864 .. 32,626 0.43 0.55
12 28,897 28,925 29,062 0.43 0.55
1993.6 29,297 29,319 29,124 11 0.55
.12 29,569 29,598 27,857 0.43 0.55
1994.6 29,719 29,740 31,84ユ 0.44 0.55
.12 30,355 30,386 28,223iO.44 0.55
〔注 〕(1)所 要準 備 額/準 備 率 適 用 債 務 (2)預金 に か か る平 均 実 効 準 備 率.
〔資 料 〕 日本 銀 行 調 査 統 計 局 『経 済 統 計 年 報 』 平 成6年 版
40%台 へ と次 第 に低 下 して い る こ とが み られ る.ま た,「 預 金 債 務 」 は,預 金 に か か る平 均 実 効 準 備 率 を示 し た も の で あ り,こ れ も 90%台 半 ば か ら50%台 半 ば へ と低 下 す る とい
う傾 向 を示 して い る こ とが うか が わ れ る.
日本 銀 行 の 金 融 調 節 は各 種 の短 期 金 融 調 節 手 段 を用 い て 市 場 の 資 金 量 の 調 節 を図 る こ と
で あ る,問 題 は そ の 場 合 の 目安 で あ る.こ れ まで み て き た よ う な数 値 を眺 め る 限 りに お い て は,目 標 とす る数 値 は 自明 の よ う に思 わ れ るが,客 観 的 な 数 字 が あ る わ け で は な い.実 際,日 銀 当 局 者 の 表 現 を み て い る と,「 きつ 目の 調 節 」 とか 「緩 め の調 節 」 とい っ た 曖 昧 な表 現 が用 い られ て い る.き つ 目の 調 節 と は 金 利 を 引 き上 げ る 目 的 で 資 金 の 供 給 を 少 な 目 にす る こ とで あ り,緩 め の 調 節 と は逆 に資 金 の 供 給 を増 や し金 利 を下 げ る調 節 を意 味 して い る.
コ ー ル ・レー トの よ う に 日銀 が 直 接 コ ン ト ロ ー ル で きる 金 利 を除 い て,各 種 の 市 場 金 利
は 間 接 的 な コ ン トロ ー ル しか で き な い.し た が っ て これ ま で の 経 験 と直 感 とで 手 探 りの調 節 を試 み る とい う の が 実 際 的 な と こ ろ で あ ろ
う.
そ こ で 日銀 の 金 融 分 析 な ど の 用 語 で は,
「高 目誘 導 」「低 目誘 導 」「高 目放 置 」「自然 体 」 とい った 観 点 か ら金 融 調 節 が 目指 され る こ と に な る9).こ う した 誘 導 は 日銀 が 積 極 的 に 意 図す る場 合 と,市 場 動 向 に委 ね な が ら誘 導 す る場 合 とが あ る.こ う した調 節 に 際 して 日銀 は上 述 の金 融 調 節 手 段 を用 い て 資金 供 給 を増 や し た り減 ら した りす る こ と に よ っ て,積 み の進 捗 率 を コ ン トロー ルす るの で あ る.
と こ ろ で,わ が 国 の 短 期 金 融 市 場 の手 段 は 種 類 も多 くな く,十 分 に発 達 して い な い こ と
9)こ れ ら の 具 体 的 な わ が 国 の 実 施 の 計 測 を 行 っ た も の と し て,神 崎 隆[5]35‑37頁 が あ る.
ま た,わ が 国 の 昭 和60年10月 に お け る イ ン タ ー バ ン ク 市 場 金 利 の 「高 目 放 置 」 に つ い て は, 黒 田 晃 生[6]に よ る 考 察 が 興 味 深 い.
