金融と資本の自由化その見通しと県内への影響: 沖縄地域学リポジトリ

(1)

Title

金融と資本の自由化その見通しと県内への影響

Author(s)

金城, 弘征

Citation

沖大経済論叢 = OKIDAI KEIZAI RONSO, 9(2): 163-181

Issue Date

1985-03-31

URL

http://hdl.handle.net/20.500.12001/6749

(2)

金融と資本の自由化

その見通しと県内への影響

大宝証券社長 (琉球銀行監査役)

金

城

弘

征

1

. 貯蓄革命前夜 ◎ 金融市場と資本市場の伝統的区分本来日本では､金融市場と資本市場は､はっきり分かれている｡どういうふうにはっきりしているかという点についてこれから申し上げてみたい｡資金の流れをマクロでみると産業資金の最終的な貸し手は家計である｡資本の最終的な受け手は企業となる｡これは類型化していっているわけで､たとえば家計が貯蓄をして同じく家計が借りる.消費者､金融ローンというのもあるが量からいえばE:く一部である｡大部分は家計が貯蓄として貯めたものを企業が使う､というマクロの資金の構図がある｡その場合家計と企業が直接金のやりくりをする場合を直接金融方式という｡たとえば上場企業が株式を発行する｡それを個人が買う､資金は個人から企業へ流れる.社債を買う｡これを直接金融方式という｡中間には証券会社があるが証券会社はただ媒介するだけである｡間接金融方式というのは銀行が間にたって､家計から銀行が貯金という形で資金を預かって､一方で預った資金を企業に融資する｡これを間接金融方式という｡企業が資金を調達する場合､企業の貸借対照表の右側を見ると､大きく分けて三つ､資金を調達する手段が三つある｡一つは長期あるいは短期の形で資金を借り入れをする｡もう-つは社債を発行する形で調達するOもう一つは株式を発行して調達する｡この三つあるわけで､借り入れ金の形で調達するのが間接金融方式､社債発行とか､株式を発行して資金を調達するのが直接金融方式､直接金融方式が行なわれる場を資本市場､間接金融方式が行なわれる場が金融市場と呼ばれる｡その両者は伝統的にはっきり分かれる｡日本の企業が､ -16

(3)

3-直接金融と間接金融をどれくらいの比率で使っているかというと､八対二で間接金融を多く使っている｡明治開国以来､国策として金融資本を育ててきたo 資本市場というのが後れをとっていて日本では､借り入れ資本が八対二で多い｡アメリカではどうかというと､国策で銀行を育てるというのはな

い

｡自然発生的に､金融市場†資本市場が発達している｡アメリカでは逆に直接金融が､六対四となっている｡西ドイツでは､間接金融が高いけれども日本のようではない､アメリカと日本の中間に位置する｡沖縄では直接金融､間接金融のほかに､モアイというのがある｡このモアイは､企業が直接からむと､家計から企業へと資金は流れる､変則的な直接金融が沖縄ではある｡一説によると､ 1千億とか､ 2千億といわれている｡ばかにならない金額が､変則的に企業に供給されている｡資本市場と金融市場の特色であるが､まず資本市場では､原則として資金は長期､あるいは無期限となっている｡社債は､十年が基準で株式は無期限｡それに対して金融市場では､期間が原則的に短い｡次に資本市場では金の借しかりで有価証券が使われる｡有価証券は流通性を持っている｡いっでも金に変えられる｡ところが金融市場でやりとりされる､貯金証文は譲渡性がない､ 1対 1の契約がされている｡そこがちがう｡資本市場では流通性があるので相場が形成される｡有価証券は相場で上かったり下がったりする｡国が発行する国債でも変動がある｡金融市場では相場変動というのはない｡確定利付きで元本は変動しないO もう一つの特色は､資本市場ではローカルマーケットは成り立たない､金融市場はローカルマーケットはありうる｡資本市場は多くの人が参加しないと成り立たない､自分の持っている社債､株がすぐ売れるような市場､全国あるいは国際マーケットを対象にする｡ところが金融市場では全国マーケットと並んで､ローカルマーケットがある｡たとえば沖縄では､金利水準が東京とかなり違う｡本来は一つのマーケットでは､一つの金利しかないわけだが､ローカルマーケットが沖縄では存在する｡沖縄ではさらに若松金利というのがある｡若松の問屋街では､沖縄で特に金利が低い､力が強いもんだから銀行から低金利で借りているOこれがローカルマーケットが存在するということになる｡こういうふうに､資本市場と金融市場は､はっきりとした特色がある｡と

(4)

ころがこの4､ 5年らい､この垣根がくずれだしてきている｡資本市場に中期国債ファンドがでだした｡これは証券版の普通預金と同じで1ケ月おけば､後は出し入れが自由である｡金融市場にとって溌乱的なものがでてきたわけである｡これで金融市場､資本市場の長短の枠の一角が崩れてくる｡次に短期国債であるが長期国債が大量に発行されその償還期限がくるものだから､その借り替え債として､かなりの量の短期国債発行が検討されている｡ 1年ものが大量にでてくる可能性がある｡この短期国債は資本市場で相場がたって利回りが変動するわけです｡こういうのがでてくると､金融市場の商品と直接ぶつかるわけです｡それから 1昨年から､銀行で国債を売りだしている｡また国債を自由に売買できるようになる｡そういうふうに銀行の資本市場への乗り入れがでてきている｡それから今年債券の先物市場というものができるが､これも銀行の参加が予定されている｡それから短期市場というのがある｡従来は､コール市場､が主だったが､最近では､短期資金市場が多彩になってきている､たとえば､現先取引､売戻し条件つき､あるいは買戻しつきの債権の売買とか､そういうのがでてきた｡さらに､CDとか､コマーシャルペーパー､アメリカで発行された短期市場ものが日本に入りこんできている｡CDとはサティフイケット･オブ･デポジイ- トですが､譲渡性預金のことである｡これも短期資金市場にでてきている｡証券会社も銀行も両方あつかう方向にむかっている｡こういうことで資本市場と金融市場は分別つかなくなっている状態である｡どうしてそうなったかというと､一つは国債の大量発行ということがある0第一次のオイルシヨクでおもいきって大量に赤字国債を発行した､経済を刺激するために､ 50年以降国債はふくらんできている｡これが大量にでてくると金融市場をおびやかすことになってくる｡銀行サイドでもそれに対向するものをつくらないといけない｡もう-･つは企業の資金調達がワンパターンじゃなくなってきている｡借り入れ一本にたよらず多様化してきている｡海外で社債を発行するとか､色々企業もコスト計算をして資金調達をするようになる｡それから企業の資金運用もめまぐるしく多様化してきている｡もっと具体的に､50年以降銀行と証券会社がどういうふうに変わってきたか説明したい｡まず銀行の方ですが､銀行は明治か -16

(5)

5-ら現在まで

100

年の歴史があるわけだが

､54-55

年までの銀行をみると明治以来のワンパターンの業務をやってきた｡まず資金を集めるのが普通貯金と定期貯金､当座貯金､この三つが基本､融資するのは長､短期の貸し出し金｡

54

年

､5

5

年をさかいにして､CD､譲渡性の預金がでてくる､定期貯金が流通性を持っということで画期的なことで､銀行の預金の形を取りながら有価証券的な性格を持つ｡それから57年に銀行が金を販売するようになる｡銀行で金を買うなんて昔は考えられなかったことである｡デパートのように何んでも品揃えしないと客に逃げられてしまう､ということで金をあっかう｡それから 58年4月から銀行で国債を販売するようになった｡これは純然たる資本商品, 58年9月､国債定期口座というものがでてくる｡国債と定期貯金を復合したもの､これは証券会社の資本商品と銀行の預金がドッキングした商品であるC さらに進んで普通預金と中期国債ファンドのドッキング､普通預金がある一定の金額に達したら自動的に中期国債ファンドにシフトするシステム､これが去年売りだされた｡それから公共債ディーリング､銀行が資本市場で自由に債券を売ったり買ったりするOそれから外貨投資口座というのも去年でてきているふいながらにしてドル預金をしたり､スイスフランの預金をしたりすることができる｡今年の4月MMCというのがアメリカから輸入される､これはマニーマーケット･サティフイケートの略で､市場金利連動型のものである

｡54

年以後5年の間にこれだけのものがでてきてめまぐるしく変わってきている｡明治以来ワンパターンであったものが

､54､

55

年から変わってきている0 -万証券会社をみますと､証券会社も銀行と同じ位の歴史を持っているが､明治以来､百年間はワンパタ-ンできている｡原則として株式､債券､投資信託､この三つが証券会社の主商品ですが､この投信が従来長期ものが多かったのですが､最近短期のものが､銀行のものとまざらわしいものがでてきた0 まず55年の 1月に中期国債ファンド､これは貯蓄革命の象徴的なものといわれるが､証券ぽんの普通預金､それから56年になると国債利食ファンド､ 58年4月の国債担保金融を証券会社がやりだした｡金融というものは証券会社にはみとめられていなかった｡銀行の業務をおかすということでみとめられなかった｡

(6)

また証券会社は､金の販売にものりだした｡金を加工した投資口座をもうけた｡去年の 4月には海外 CD､｢コマーシャルペーパー｣､同じく｢CM A ｣をあっかい､証券界もこの4､ 5年さまざまな商品をあっかうようになってきている｡このように銀行と証券会社の業務が急速に変ってきた背景には､一つには､国債の大量発行に伴なう自由金利商品の大量出現というのがある｡国債は大部分の期間が10年であるため金融市場とはそんなに競合がなかった｡ただ国債を毎年発行していくと､残存期間がだんだん短くなる｡ 50年に発行された国債は今年期限がくるわけで

､51

年発行された国債は来年ということになり､その期間は 1年で､ここで競合ということになる｡これが金融秩序を乱し､金融自由化を促進する形となっている｡国債がどうして自由金利商品か､素人には理解しがたいと思いますが､国債のしくみを説明しておく｡国債は印刷された､券面上に固定された金利があるわけです｡たとえば､ 7 5パーセントとすると額面百円とすると､デスカウント発行といって､発行される場合百円を切っている｡発行価格というのがあって､たとえば98円だとすると､期限まで持っと百円返してくれるが､新規で国債を買うときは国債を98円で買える｡その結果､応募者利回りは

7 .

857

%になる､どうしてかというと､利息は

7

円 50銭払うわけです｡ところが､実際投貸した資本は98円ですから､直利というのがあって受取利息を没下した資本で割った

､7.

653

になる｡これはこれだけではなく､期限まで持っと

､2

円のプラスがでてくる｡ 2円で 10年間を割ったものが償還差益､計算すると､ 0.00204になる､これをあわせると

､7

,

857

になる｡今かりに市場の長期金利が

7.

5

まで下がったとする

｡7.

85

から

7 .

5

まで下がったら､国債の相場は上がる｡市場の長期金利が下がると金融機関などが国債を買い｡その結果国債の値段が上がる｡結果的に市場金利の利回りが同じになる｡逆に市場金利が上がったとすると､ 8パーセントになったとすると､国債の

一一

6

(7)

7-値段は下落くする｡そういうふうに国債の元来の値段が

､98

円になったり､百円になったり変動するものだから､それで自由金利商品というわけです｡こういうふうに国債が大量にでまわったものですから､それをバックにして商品開発ラッシュがでてきた｡次に業際競合と業際提携､業際競合とは､異なった業種が競合している､それから異なった業種で相互提携がなされている｡金融界では､新語が出てきているが､ニアバンクというのは､銀行類似の金融機関､ノンバンク､まったく金融機関じゃないけれど､金融機関と競合する業種をいうC たとえば､資金調達面でいいますと､まず証券､生命保険､損害保険など銀行と同じ貯蓄商品をあっかいだしている｡それから､資金の運用面では､サラ金会社､クレジット会社､ベンチャーキャピタルなどが銀行と競合するようになる｡競合関係にあるということは､逆に手を結ぶメリットもあるという関係にある｡証券会社と銀行の提携を申しますと､資金振込みの授携､証券担保金融の提携 CM A復合商品の開発提携､人事面の提携,経営そのものを系列化するなど複雑な相互関係になりつつある｡ ◎ 自由金利市場のエースたち大きく分けて､債券､投資信託､金融商品､その他の四つに分けられる｡債券ではまず国債｡今では､ 130兆円の国債が発行されている｡これには 10年国債､ 5年もの割引国債､ 2年､ 3年､4年の中期国債がある｡次に社債 ,あるいは事業債がある｡また転換社債といって社債と株式の中間的なもの､元本保証つきで確定利息がっきますが､いっでも株式に乗り換えができる｡次に投資信託｡中期国債ファンドは代表的な短期商品で毎日利息計算がされ 1ケ月復利になっている｡ -16

(8)

8-公社債投信､無期限の投資信託である｡この投資信託というのは､どのようにでも組み合せができるようになっていて､最近では､スポット投信といって､たとえば､女性専用ファンド､主婦層をねらった投資信託がでる｡これは女性の化粧品メーカーの株式を主体に公社債を組み合せたものである｡次に金融商品では､外貨預金が自由金利商品の花形になっている｡その他では金投資口座､これは金の先物相場を利用した商品である｡金は先物マーケットがあるので､先物がプレミアになっていると現物で金を買って6 ケ月先に売る､という売り予約をしますと､プレミアの部分の差益が利息になる｡抵当証券｡抵当を証券化する､抵当証券法という法律があって､抵当を証券化する､それを有価証券で転売する｡今現在活躍している自由金利市場は以上である｡ ◎ 貯蓄革命は何故起きたかこの 4､ 5年貯蓄革命が起きてきている｡どうしてそうなったか｡需要サイドからみると､一世帯の貯蓄額は

､700

万だといわれている.従来貯めるだけの貯蓄が､これを増やす時代になってきている｡金利選好の高まり､一つは給与のベアが悲常に低くおさえられていまして､生活防衛意識が高まってきている｡それから供給サイドでは､国債の大量発行というのが引金になっている｡財政赤字のあおりを受けて､金融市場､資本市場が大揺れに揺れている格好である｡もう一つは､金融の技術革新､たとえばコンピューターとか､通信技術で複雑な計算を処理するようになって､中期国債ファンドがでてきたわけです｡それから規制緩和､従来の金融界は､大蔵省の規制でがんじがらめになっていた｡ところが国債が大量に発行され､自由金利商品がでてくるものだから､行政的にそれをとめることができなくなっている｡ -16

(9)

9-◎ アメリカの貯蓄革命アメリカは､日本の数年先を行っていて､貯蓄革命が進んでおり証券会社､銀行などの合併や倒産､などがたくさん起きている｡何故貯蓄革命が起きたかというと､第-に､物価上昇率が高いこと､第一次オイルシヨクをさかいに､たとえば､ 74年には､物価上昇率が､6.1パーセント

､75

年から

79

年では

､

l

.

1

パーセント､80年が

､ 13

.

5

パーセントと非常に物価上昇率が高い｡これが長い期間あったものだから､個人､法人は規制金利､法律で決められた､普通預金とか､定期貯金にそっぽをむけるようになった｡国債の大量発行は､アメリカでも同じで､資本市場､短期金融市場の自由金利と銀行の規制金利のギャップが大きくなったOコンピューター､通信技術の発達がそれに重さなる｡.金融会社､証券会社､保険会社などが入り乱れて商品開発せざるをえなかった｡日本もアメリカの後追いをすることになる0 カルフォルニアの通信販売会社､シアーズ社が､スーパを経営していて､入口の所に､証券会社､銀行､保険会社､不動産の相談コーナーというのがあって､これらはみなシアーズに買収されている｡ショビングに行き､そのついでに､お金の運用の相談をするというもの｡資本市場､金融市場がどういう形ででてくるのか今後は予想しにくい状態にある｡

2.

金融と貸本の自由化 ◎ 自由化への内圧､外圧､中圧日本の金融界は､外国の金融界とくらべて特徴があって､金融行政というのがある｡行政のもとに金融市場の秩序を守っていこうとするもの｡具体的にいうと､銀行とか証券会社が､新しく店を出すとすると､大蔵省の許可が必要､店を移転する場合でも､店舗拡張するときでも､廃店､このような場合でも大蔵省の認可が必要､一般店舗､出張所みんな法律で決められている｡梯械化店舗は人数四人､小型店舗は､十人以内とか､人数まで決められてい

-1

7

0

(10)

-る｡新しい商品を開発しても行政が決める｡商品の廃止､配当､決算の債権償却､みんな行政が決める｡いわば護送船団方式といって弱い機関でも成り立つようになっている｡金利でも日銀が決定し､金融界の秩序がたもたれている状態である｡その結果どこへ行っても同じ商品しかないので競争がないということで､楽な商売をしている｡行政がここへきててかせ､あしかせになってきている｡ところが大量の自由金利市場がでてきて､臨時金利調整法というのが､じゃまになってきている｡それを緩和しょうということで､都銀の方からこれを撤廃しろと要求がある､これが内圧である｡内部事情としても､これを撒廃せざるをえなくなっている｡最近の金融市場の延び率をみると､金利選好が高くて､高利回りの商品はど延び率がよくなっている｡一般の普通貯金､定期貯金は､鈍化している｡それを打破するために､自由金利にしてくれと､都銀は主張している｡中小金融機関になると､一つには､資金が逃げていくのを防御することはできるが､ただすでに自分の所にある預金が､低金利から高金利に変わるということであれば､これは経営を圧迫する｡コスト高ということで非常に危険な要素を持っている｡ただ自由化しないと､資金が逃げるばかりで､ジレンマに立たされている｡こういった事情を自由化の内圧といっている｡これはいわば証券会社と銀行の土台を同じにしろという主張である｡次に外圧ですけれど､これはアメリカからの圧力です｡ 58年の秋､レーガン大統領が､来日したときに､貿易摩擦も問題になったけれど､いちばんの問題は､金融摩擦であった｡レーガン大統領は､日米､'円､ドル委員会の設置の要求をした｡そこで自由化の問題がクローズアップされる｡一昨年の秋に円､ドル委員会ができ昨年5月に日､米の合意ができた｡自由化のスケージュ-ル作りを終えたわけです｡アメリカはどうして圧力をかけてくるかというと､そのねらいは､一つは､相互主義の原則を主張､相互主義というのは､日本の銀行がアメリカへいって自由にやっている｡アメリカの銀行､証券会社と変わらず､制約なしで営業し -171

(11)

-ている｡合併とかも日常茶飯におこなわれている｡それに対し日本での､アメリカ銀行､証券会社は､不自由きわまりない｡たとえば､アメリカの証券会社は､証券取引所の会員にすらなれない｡東証の会社が一社もない｡アメリカの銀行は､大阪､東京にたくさんあるけど､業績が上がらない､海外からドルを持ってきて円に換えても､その枠が決められている､高金利で､資金を集めようとしても規制がある､そういうふうに窮屈にしているから､アメリカにでている､日本金融機関なみにしてくれというのが一つの主張｡もう一つは､円の国際化を促進する､というねらいがある｡日本は､G N P世界第二位であるが､円は国際社会では､まだまだ田舎者の地位にとどまっている｡国際通貨には､取引通貨と準備通貨の二通りあるが､取引通貨は､貿易する場での通貨で､たとえば､日本が中東から､石油を輸入する､その場合はドル通貨で取引きをする｡世界の貿易の取引きは､八割がドルで取引きされている､円で取引きされるのほどく一部である. 準備通貨というのは､蓄積した金をどういう形で持っかということであり金､ドル､ポンド､円というふうに各国はそれぞれ､安全性や有利性を考慮して外貨準備を分散している｡ところがこの面でもドルと金が主流となっている､円は低い地位にある｡どうして円が､国力に相応するものを持っていないかというと､あまりにもわずらわしい規則があるから､表面では､自由化されたとなっているが､実際目に見えない障壁がまだまだある｡ということなとで､円は､田舎ものということになっている｡アメリカの立場でいうと､あまりにもドルの負担が大きすぎる､そのため､国内政策が制約されるなど不都合がでてきているO 国際通貨の種類を増やそうということで､自由化を求めているO 中圧､これは中曽根総理の圧力､大蔵省内部でそう呼ばれる｡中曽根総理の主張ですが､自由化というのは､反対の声も非常に大きい､中

(12)

小の金融機関は､これを脅威に感じている｡それを中曽根総理は､全部無視しろと大蔵省に指示している｡ 1960年代､貿易の自由化をやった｡その時も産業界から大きな抵抗があった｡ 70年代になると､資本取引の自由化をやった｡その結果ふり返えってみると､けっきょく日本の企業が強くなっている｡ 80年代になると､金融市場､資本市場を自由化しろという､外圧があるが､中小金融界から反対があるが､何年かたてば､結果的に金融界にプラスになると､中曽根捻理はいっている｡ 70年代の資本取引の自由化と 80年代の金融と資本の自由化はどうちがうかというと｡ 70年代は､個人､法人が外国の企業と取引きをする場合の自由化｡今問題になっているのは､マーケットを解放しろということである｡こういうふうに内圧､外圧､中庄があって､資本市場､金融市場の自由化が実施される段取りになっている｡日米円ドル委員会報告が去年発表されたが､その中に実施のめどが書かれている｡主なものだけ､カテゴリーだけ､分類してみると､大きく分けて三つ, -つは､金融の自由化､一つは､外国企業の日本への参入､三つめは､円の国際化｡金融の自由化の中味は､一つは､CDの小口化､発行枠の拡大､期間の短縮と､こまかく要求している｡ CDの枠の拡大､CDは銀行が発行するが､銀行の株主勘定の 25パーセントからスタート､年々拡大して現在､ 75パーセントになっているが､これを百パーセントに拡げる｡期間の枠､ 6ケ月から3ケ月の枠を 1ケ月にしろとの要求｡

MMC

を早くつくれ､アメリカではすで

にMMC

はされていて､沖縄でも､相互銀行が今年の3月からすることになっている｡ 4月からは､その他の銀行もすることになっている｡

MMC

は､当面

5

千万円としている､あまり小口化すると金融界への負担が大きいから､段階をふんで小口化する｡当面は企業が対象となり､企業の余乗 -173

(13)

-資金の運用となる､将来は小口化される方向づけがされている｡三つめに大口貯金の自由化､つまり一般の定期預金の金利も自由化する｡これは2年から3年以内にやることで大蔵省は約束している｡次は円だての

､BA

市場をつくれという要求｡これは短期市場の商品であるがアメリカにはあって､日本にはない｡そのほか外国業社の日本市場への参入､証券取引所の会員券の参入｡東京の取引所の会員権が何故値うちがあるかというと､株式のほかに､債券市場があり､国際的に全部リンクされ､たとえば円高になるとアメリカからドルが大量に入ってきたり､アメリカの金利が上がると､円が流れたり､資本市場は､ローカルマーケットは成立しないといったが､枠がどんどん拡がる性質を持ち､今は国際的に､全部シンクロナイズされている｡年々の取引きの量が増え､金融界の金あがり現象というのがあって､民間の設備投資が低迷しているものだから金があまっている｡それをどうするかということで､資本市場のボリュームが膨大であるから､会員権が､ 15億とか､ 17億するわけで､それを外国業者にもみとめるというもの｡列国信託業務の参入､外国銀行による国債のテーリング､金融市場､資本市場の規定をクリアーにする｡などの要求もある｡円の国際化への要求､ユーロ円債とは､ヨーロッパが持っている円資金のマーケット､円のマーケットが外国にあることは､普通では考えられないが､円はヨーロッパにおいても､本来なら金利を生まない､日本に持ってきて初めて機能をはたす｡ところが､ユーロダラーもそうですが､ヨーロッパで運用する道がひらけている｡円の供給と需要が､高くなっている｡ユーロ円債で債券を発行する場合､制限を緩和する､日本の居住者がユーロ円債を発行する､その枠を緩和する､引受幹事会社､これをタ帽業者に解放､ユーロ円を対照として発行されたCDをみとめる､ただし日本の居住者に販売してはならないO居住者むけのユーロ円貸付､日本の法人などに貸付をする｡ユーロ円を自由化すると､日銀の政策がやりにくく､制限すると思われるが､これを､撤去せざるをえなくなっている｡円転規制の撤去､ドルを円に換える規制の撤去｢現在撤去されている )､円

(14)

だての対外貸付の自由化｡外国為替取引の実需原則を撤去､実需原則とは､外国との資本の取引きはほとんど自由化されているが､ただ為替の買亮の場合､実際に外国との取引きがない場合､為替の売買をしてはならないという原則があった｡｢現在では､これはできるようになっている｡｣シカゴの投機筋というのがあるが､最近の外国為替相場は､実需が動かすよりも､仮需が動かしている｡最近では為替相場の予想は､経済学者よりも証券のアナリストの方が当るようになっている｡証券のアナリストは､どういう作業をするかというと､理屈は使わない､アメリカの金利はどうなるとか､理屈は使わない｡ケイセン分析といって､過去の動きの中から分析する｡過去の実績は何を表わしているかというと､投機家の心理が集約されている｡たとえば仮需が相当の量ではいってくると､投機家の心理は､一定のパターンがある. 利喰い千人力という言葉があるが為替がちょっと上がると利唄いする｡株を売却してまず手元に利益を確保するのと同じである｡そういう行為が上がり出した相場をきますことになる｡最近では為替もそうなってきており､ドル高になると利喰いがでてくる｡これは仮帯が相当な量にはいってきていることから起る現象である｡日本でも､去年から銀行､大手の企業､保険会社などで為替投機の専門家がでてきている｡為替は全国一率マ-ケットですが､テレックスとか､電話で相場が横ならびになっている｡アメリカの要求で日本でも為替投積ができ､個人でも先物､現物をあやつってマネーゲームができる｡円の国際化により､そういうもろもろの規制をとって円を国際舞台へ引っぼりだすのがねらいである｡ ◎ 金融自由化で何がどう変わるか金利水準のゆくえ､金利の自由化というのは貸出金利ではなく､預金金利の自由化である｡各銀行各自のレートをだして､レートが刻々変る状態にしょう 11

(15)

75-ということ｡預金金利は､上がるか下がるか､アメリカを例にすると､預金金利は上がることが一般的である｡公定歩合によっての変動ではなく､公定歩合を一定として､自由化の結果預金金利が上がる｡預金金利が上がる結果､貸出し金利は上がるのか､下がるのかというと､金融の需給関係で決まることであって､現状では預金金利は上がるか､貸出し金利は上がらないとの見方が強い｡結果として､マージン､利ザヤが薄くなる､金融機関の収益が圧迫される｡商品開発の時代､金融が自由化されると､アメリカのように商品開発ラッシュが来る｡流れとしては､ここ数年証券界が銀行のシェアを食ってきたが､今度は反対になる｡証券会社がどう対応するかが､これからの関心事である｡金融商品を作る場合､銀行と証券のちがいがある｡銀行は商品開発リスクがある｡証券界に食われた資金を呼びもどす､高利回りの商品をつくることは､コスト高になるわけだが､資金は増えるかもしれないが､コスト高である0 証券は､そういう意味のリスクはない､証券会社というのは､資本市場にすでに発行されている､流通市場にでまわっているものを右から左に動かすだけで､手数料をもらっている｡証券界の利回りというのは､他律要因的で利回が決まる｡主体的に利回りを決定できない｡ただ組合せをしていろんな商品を開発するだけである｡だから新商品を開発してもコスト高を招くことはない｡その他に､生命保険､損害保険というのもあって､今度どういう業種がでてくるか見当がつかない｡業際接近と業際提携､夢物語的に私なりに考えてみたんですが｡一つは､タt国資本による国内金融機関､あるいは証券会社の買いとり､特に東証の会員権など､買収される危険がある｡今は大蔵省の保護でできないが､

5

年先に､アメリカのようになる可能性がある｡銀行､証券会社､保険会社なとの異種業杜の吸収､合併などの可能性｡

(16)

持株会社による編成､今は独禁法で､金融機関､証券会社は持株会社を禁じられているが､いづれ自由化になる可能性がある｡小売業資本が､総合金融資本に進出してくる可能性もある｡私の夢物語として以上のものをあげておく｡金融機関､証券会社のコスト圧迫､金融自由化の時代を受けて､銀行も証券もコスト圧迫の要因をかかえている｡銀行は､貯金金利が上昇する､証券会社は新商品をつくるには､多くの人材が必要､機械化を進めなければならない､合理化でのコストダウンなどで､両方ともこれに対応しなければならなくなる｡そこで店舗と人員効率の問題がでてくる｡アメリカのカルフォルニア州で､干以上の支店網を持っ銀行が､何百という数の支店を閉鎖している｡それくらい合理化は必要で､日本でも遠からずそういう時代がくる｡最近スプレットバンキングということがいわれるが､スプレットというのはマージンのこと｡金利自由化になると､従来の横並び的な貸出はなくなる｡そういうことが専門の業界ではいわれている｡たとえばの話であるが､上場会社に相互銀行は､金を貸せなくなる0 ｢銀行の中でも相互銀行はコスト高である｣､客層が従来オーバーラップしていたが､客層ごとに専門化した銀行ができることになる｡消費者だけを客とする銀行､今はサラ金は消費者金融を専門に扱っているが､消費者金融のノウハウを蓄積してその面に特化する銀行が出てくるかも知れな

い｡

総合金融戦略の展開､これは都銀とか､大手の証券会社が､金に関するサービスをもうらした総合金融戦略を展開してきている｡ 5.沖縄の金融事情､自由化へのソフトランディング沖租の金融の特色､沖縄は復帰して12年ということもあって､本土の類以県とちがう金融構造をしている｡ -】

(17)

77-まず地元の地銀の勢力が強い､沖縄の総資金量は､約

2

兆数千億あるといわれるが

､60

パーセントのシェアを地銀､相銀で持っている｡歴史的な背景があって､他の機関が遅くれて発足したり､銀行が政策的にバックアップされていたことによる｡現在地銀の店数を人口あたりでみると､類似県にくらべかなり多いOそのかわり郵便局､信用金庫は少なく､これを全部あわせると類似県なみになる｡復帰するとき､本土なみになって地銀は成り立っかどうか､うわさがあったが､現在はその心配はなくなった｡地銀は､全国の地方銀行は63あるが､資金量でいうと､琉銀が下から数えて÷ くらい｡ところが収益性のランキングは､中間あたりにくる･効率がよいのである｡何かそれをもたらしているかというと､一つは信託を兼営している､外国為替のあっかいが多く､経営のプラスになっている｡去年琉銀が株式上場をした｡沖縄の経済には象徴的な出来ごとだと思われるが､戦前の沖縄の企業はめぼしいのがなかった｡琉銀の上場は､歴史の大きな節目になっているのではないか｡復帰を乗りこえて､全国1億のマーケットの中で､新しい展望を持てるまで体力をつけてきた､それを琉銀の上場にみることができる｡ベンチャービジネスが注目される｡特にバイオ関係､このヘンチャービジネスは店頭市場に登録の可能性がいくつかある｡店頭市場というのは､正式な上場市場ではない､上場に準ずる市場である｡この店頭市場に登録するとどんなメリットがあるか､時価発行増資で､全国の投資家を相手に株を売りだすことができる｡沖縄の企業は､自己資本比率20パーセント以下では大きな発展は望めない､積極的に資本市場を使って､自己資本比率を高める必要があるOベンチャービジネスというのはそういう位置にある｡ベンチャーキャピタルは､沖縄の企業に､店頭登録､あるいは上場化へもっていく手伝いをする｡地場産業には心強いものではないか｡郵便貯金､信用組合が非常に弱い､かわりに農協が強い､全国で郵便貯金の

(18)

系統が農協より下回っているのは沖縄だけである｡全国では銀行の次に郵便貯金がくる｡沖縄では銀行の次に農協が来るが､農協は貸出しは低い｡海洋博のとき､農協の資金を中央にすり上げるのはけしからんという義論がでたが､金融市場､資本市場は全国的に考える｡必要な資金は中央からもってくる｡あまったら中央に全国プールで運用する｡そういう割り切が必要だと思

う｡

沖縄は証券の普及は､全国一の後進県になっている｡ここ4､ 5年急速に伸びてきているが､現在証券会社二社で､年間5､ 6百億くらい､資本取引きを媒介いしているが､家計の金融資産にしめる割り合いは､類似県にくらべ÷ くらいである｡その背景があって､本土では証券の歴史は百年､沖縄では､ 10年､その差がある｡地元にも優秀な株式会社はあるが､地元の株式の流通性が極端に低い､これは経営者に責任があるが､経営者の株主に対する責任感が非常にうすい｡本土では､経営者は株主に対して三つくらいの責任を持っている｡一つは株主が､投下した資本の安全性を守る｡二つめは､適性な利益の配当をする｡三つめは､株式の流通性を保証する｡株主が資金がほしければ､いっでも株を売却できるようにするという保証しなければならない｡沖縄ではこれが､この株主に対する責任が薄い､そういうことで､沖縄の株は不当に評価されている｡不当に評価されるということは､貝しめの対象になりやすいO たとえば膨大な土地をかかえている､それからのれん価値の高い会社は許可の譲渡制限にしても買い占めの対象になりやすい､ですから株は正当に評価されるようにしなければならない｡それから沖縄では､表面にでてくる所得と､実体の貯蓄の額にギャップがある｡所得高では全国の70パーセントといわれている｡資金量はそうでもない､資金量は､佐賀､宮崎をぬく､資金量は疑似県より大きく､そういうギャップがある｡沖縄では､アングラマネーが大きいのではないか､表面にでてこない資金､モアイにしろ､夜の産業にしろ､人口あたり大きい､こういうのは表面にはでて -179

(19)

-こない｡不労所得も高い､そういう特徴がある｡静かに進行する地殻変動､沖縄でも例外ではなく､r地殻変動がでてきているO 沖縄はある意味では二重の変動を受ける. -つは､金融市場が復帰して12年しかたっていない､本土の類似県なみに金融機関が出揃ってない.沖縄では都市銀行が､第一勧銀一行のみ信託銀行がない｡本土なみの金融構造にシフトするという波がある､金融自由化の大きな波がある｡この波を受けるという状態なわけである｡むこう5年間の沖縄県の金融界の可能性をみると､大手証券がでてくるoそれから地場証券も浮上してくる｡証券の普及は考えられ､上場企業が増える､地元銀行が海外へでる可能性がある｡金融自由化の転換期というのは､対応を誤ると没落するが､積極的に対応すると飛躍発展の可能性がある｡そういう意味では経営者の資質が問われる｡沖縄の金融機関の対応をみると､数年前から着実に手を打ちつつあるO 今後考えられる対応として､まず徹底したコストダウン､経営の効率を高めるには､分母を小さくするか､分子を拡大するか､両方の面で企業努力を傾けなければならない｡直間比率の見直し､人事政策などの合理化の努力が必要である｡地元銀行の新しい分野への新槻展界､一つは国際分野､沖縄は地域的に海外に近く､金融マーケット､資本のマーケットとして延びる可能性がある｡国内での相互金融政策.偶然だけれど､沖縄の銀行は､系列に証券会社を持っているOこれは沖縄だけである｡復帰の時点で､証券会社が経営難で銀行に対し資本参加を求めた､というけいいがあった｡当時は銀行もお荷物を抱えこんだくらいにしか見ていなかったが､こういう時代になるとこれが武器になる｡そういうことで沖縄の銀行は､コスト圧迫の悲観要因はあるが､それをのりこえていくだろうと思います｡

(20)

そういう大きな地殻変動､金融界､証券界があると思われるが､それをプラスに転化する可能性が沖穂では､大きいのではないか､そういうふうに思います｡

(荏 :本稿は沖縄経済論の集中講義を文章化したものである｡ )