国際金融論
(2013年度後期)
京都大学大学院経済学研究科
岩本 武和
講義資料は、下記から
DLすること
http://www.econ.kyoto-u.ac.jp/~iwamoto/lecture2013.html
10月2日 Ⅰ 国際収支と国際投資ポジション
10月9日 同上(続)
10月16日 Ⅱ 外国為替市場と為替レート
10月23日 同上(続)
10月30日 Ⅲ 金利平価とアセット・アプローチ
11月6日 Ⅳ 購買力平価とマネタリー・アプローチ
11月13日 同上(続)
11月20日 Ⅴ ポートフォリオ・バランス・モデル
11月27日 Ⅵ 対外インバランスの調整
12月4日 Ⅶ マンデル＝フレミング・モデル
12月11日 Ⅷ 資本移動の動学モデル
1月8日
同上(続)
1月15日 補論 ユーロ圏の金融危機
講義日程
(案)
参考文献
• 岩本武和『国際経済学
国際金融編』ミネルヴァ書房, 2012年10月
• 高木信二『入門国際金融
[第4版]』日本評論社,2011年.
• 藤井英次『国際金融論』新世社
, 2006年.
• 奥村健司編『図説 国際金融 2013-2014年版』財経詳報社,近刊.
•
Paul R. Krugman, Maurice Obstfeld and Marc Melitz, International
Economics, 9th. Edition, Prentice Hall, 2011 (同書第8版の国際マク
ロ経済学の部分の翻訳は、山本章子訳『クルーグマンの国際経
済学
(下)金融編』ピアソン桐原,2011年).
•
Robert C. Feenstra and Alan M. Taylor, International Economics,
2nd. Edition, Worth Publishers, 2010 (同書の国際マクロ経済学の
部分は独立で出版されている。
Robert C. Feenstra and Alan M.
岩本武和『国際経済学
国際金融編』
ミネルヴァ書房
, 2012年10月
序章
国際金融の考え方
Part １ 国際収支と外国為替市場
Ⅰ 国際収支と国際投資ポジション
Ⅱ 外国為替市場と為替レート
Part ２ 為替レート・モデル
Ⅲ 金利平価とアセット・アプローチ
Ⅳ 購買力平価とマネタリー・アプローチ
Ⅴ ポートフォリオ・バランス・モデル
Part ３ 国際収支モデル
Ⅵ 対外インバランスの調整
Ⅶ マンデル＝フレミング・モデル
Ⅷ 資本移動の動学モデル
テキストの正誤表は下記から
DLして下さい。
http://www.econ.kyoto-u.ac.jp/~iwamoto/typo.pdfⅠ 国際収支
(BOP)と国際投資ポジション(IIP)
テキスト：
pp.18-37
国際収支の定義
国際収支とは、一定期間
(1年間)おいて、一国の対外取引に伴って発生す
る
代金の受取りと支払いの差額
で、これを体系的に記録・集計したものを
国際収支統計という。
国際収支を見る３つのポイント
１．国際収支の構成 →経常収支
(CA)＋資本収支(KA)＝0
２．マクロ・バランス式と国際収支 →Ｙ＝Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋（Ｘ－Ｍ）
Y：GDP、X-M：貿易・サービス収支(純輸出) →Ｙ＝Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋
CA
Y：GNP、CA：経常収支 ３．国際収支BOP(フロー)と国際投資ポジションIIP(ストック)→
NFA
t＝
NFA
t-1＋
CA
t NFA：対外純資産、CA：経常収支国 際 収 支 資 本 収 支 経常収支 貿易・サービス収支 所得収支 経 常 移 転 収 支 貿易収支 サービス収支 投資収支 雇用者報酬 投資収益 直接投資 証 券 投 資 金融派生商品 その他投資 その他資本収支 外 貨 準 備 増 減 誤差脱漏
1.
国 際 収 支 の 構
成
１．国際収支の構成
(cont.)
(1)国際収支は複式簿記の原理を使って作成されるので、全ての項
目を合計すると、必ず均衡する。
経常収支＋資本収支＋外貨準備増減＋誤差脱漏＝
0
(2)外貨準備増減と誤差脱漏の項目を無視すると、
経常収支＋資本収支＝
0 (＋経常収支＝－資本収支)
資本収支の
赤字
→資本流出(例えば日本)
資本収支の
黒字
→資本流入(例えばアメリカ)
(3)誤差脱漏の項目を無視すると、
経常収支＋資本収支＝－
(外貨準備増減)
外貨準備増減が
負
→外貨準備の
増加
(例えば日本、中国)
外貨準備増減が
正
→外貨準備の
減少
→「資本収支＝民間部門の資本収支、外貨準備増減＝公的部門の資本収支」 と考えよ！
10
国際収支の作成
• 複式簿記の原理＝１つの取引を
「貸方
(credit)」と「借方(debit)」
の双方に、同一金額を記録
貸方 (受取項目＋)
借方 (支払項目－)
資産の減少・負債の増
加
資産の増加・負債の減
少
商品輸出
による受取
商品輸入
による支払
自国への投資＝
資本流
入
外国への投資＝
資本流
出
国際収支表の作成例
①
1億ドル(100億円)の商品を輸出して、代金は銀行口座に振り込まれ
た。
②
8000万ドル(80億円)の商品を輸入して、代金は銀行口座から送金し
た。
③外国旅行をして、
100万ドル(1億円)を支払った。
④邦銀が、貸出金に対する利子
1000万ドル(10億円)を外国企業から
受け取った。
⑤日本の企業が、外国の投資家に
500万ドル(5億円)の配当を支払っ
た。
⑥災害に見舞われた国に対し、
1000万ドル(10億円)の援助物資を無
償で行った。
⑦日本の企業が、外国の企業を買収し、
1億ドル(100億円)の直接投資
を行った。
⑧外国人投資家が、日本の企業が発行した
1億ドル(100億円)の社債
を購入した。
⑨債務不履行に陥った国に対し、邦銀が
1000万ドル(10億円)の債務免
除を行った。
⑩日本銀行が円安防止のため、
5000万ドル(50億円)のドル売り介入を
行った。
２．国際収支統計と国民経済計算
• 国際収支統計
・
IMF国際収支マニュアル第5版
(1993)＝
BPM5
によって、国際的に共通
かつ比較可能な方法で作成。
http://www.imf.org/external/np/sta/bop/bopman.pdf
・国際連合の国民経済計算(
System of National Account)
=現在は「
93SNA
」
(1993)との整合性が保たれている
http://unstats.un.org/unsd/sna1993/toctop.asp•
2009年第40回国際連合統計委員会において、「2008年国民経済計算体
系」
(
08SNA
)が採択されたため、今後は08SNAへの移行が予定されている。
「
08SNA」の採択に伴って、 2009年にIMFの国際収支マニュアルも「
第
6版
」
＝
BPM6
が公表されている。この第６版では、
国際投資ポジションが正式な
統計として格上げ
され、マニュアルの正式名称も
Balance of Payments and
International Investment Position Manual
となっている
国民所得勘定と国際収支勘
定
２．国際収支統計と国民経済計算
(cont.)
一国のマクロ・バランス
(総供給＝総需要)
Y＝C＋I＋G＋(X－M) ①
Y:GDP、X－M：貿易・サービス収支(純輸出)
Y＝C＋I＋G＋CA ②
Y：GNP、CA：経常収支(ただし経常移転収支は無視)
GDP：国内で生産された付加価値の合計
GNP(GNI*)：日本人によって生産された付加価値の合計
→
日本人の海外での生産活動は、日本人が外国から受け取る要素所得(A)→
外国人の国内での生産活動は、外国人へ国内から支払われる要素所得(B)→純要素所得＝A-B＝所得収支
∴
GNP＝GDP＋純要素所得(所得収支)
(日本のように外国への進出が多い国では GNP＞GDP)
*
93SNAでは、「国民総生産」(GNP)を「国民総所得」(GNI)と呼ぶこととなり、国民 経済計算からGNPの概念がなくなった。２．国際収支統計と国民経済計算
(cont.)
１．経常収支CAは、 CA＝Y－(C＋I＋G) ②-1 経常黒字国＝日本(CA＞０)：一国全体で生産以下しか支出していない国(Y＞C＋I＋G) 経常赤字国＝米国(CA＜０)：一国全体で生産以上に支出している国(Y＜C＋I＋G) ２．また、民間貯蓄SPは、可処分所得Y－Tから消費Cを差し引いた残りの部分であるので、 SP＝Y－T－C これをYについて解き、②-1’式に代入すると、 CA＝(SP－I)＋(T－G) ②-2 一国の経常収支CAは、民間部門の貯蓄・投資バランスSP－Iと、政府部門の財政収支 T－Gに等しい。 ３．さらに、財政収支T－Gを政府貯蓄SGと定義し、一国全体の貯蓄をS＝SP＋SGと定義す ると、②-2式は、 CA＝S－I ②-3 と表わされる。すなわち、一国の経常収支は、一国の貯蓄・投資バランスに等しい。 経常黒字国＝日本(CA＞０)：一国全体で貯蓄超過(S＞I) 経常赤字国＝米国(CA＜０)：一国全体で貯蓄不足(S＜I)３．国際投資ポジション
(International Investment Position; IIP)
• 国際収支：フローの概念→一定期間における一国の代金の受取りと支払いの差額を、 一定期間について、集計したもの (＝GDP、損益計算書) • 国際投資ポジション→ストックの概念→一時点における一国の対外資産と対外負債を 示したもの(＝貸借対照表) • 債権国→「対外総資産＞対外総資産」である国は、対外純資産が＋ • 債務国→「対外総資産＜対外総資産」である国は、対外純資産が－ • 理論的には、 今年度の対外純資産 ＝前年度の対外純資産＋経常収支(誤差脱漏を含む) ＝前年度の対外純資産＋資本収支(外貨準備増減を含む) 簡単に言えば、 経常黒字＝資本流出＝対外純資産の増加(対外純負債の減少) 経常赤字＝資本流入＝対外純資産の減少(対外純負債の増加) ・ 実際には、ストックの概念である国際投資ポジションは、為替レートの変動をはじめと する資産価格の変化(評価調整)等が加わるため、上記のような理論的な関係とは一 致しない
経常収支
(フロー)と対外純資産(ストック)の関係
CA
t：
t期の経常収支
(=-資本収支[-KA
t]
)、
NFA
t,
NFA
t-1：t期末、t-1期末の対外純資産
とすると、為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益
(キャピタルゲインorロス)がなければ、理論的には次の関係が成立す
るはず。
しかし、現実には評価損益が存在するから、
となる。ここで、
KG
t：t期中に発生したキャピタルゲイン
(マイナスのときはロス)
1
(
)
t
t
t
NFA
=
NFA
−
+
CA
CA
= ∆
NFA
1
(
)
t t t t
24
債権国と債務国に関する注意事項
１．アメリカが世界最大の債務国？
・アメリカは、自国の対外債務を、自国通貨(ドル)支払えばよい(痛みを伴わない)：基軸通 貨国特権 ・アメリカ以外の債務国(多く途上国)は、自国の対外債務を、外国通貨(ドル)で支払わざる をえない(痛みを伴う)。２．日本が世界最大の債権国？
世界最大の債権国
(日本)が、世界最大の債務国の通貨(ドル)建てで、自
国の対外債権を保有しているという事例は、歴史上存在しない
。
自国通貨が強くなること(円高)→自国の対外債権の価値の下落(為替リスクの発生) [歴史的に見てノーマルなケース] ●1870年～1914年のイギリス：自国の対外債権は自国通貨(ポンド)建てで保有→自国通 貨が強くなること→自国の対外債権の価値は上昇。 ●WW2後のアメリカ：自国の対外債権は自国通貨(ドル)建てで保有→自国通貨が強くな ること→自国の対外債権の価値は上昇。３．
対外純資産から、
対外総資産・総負債へ
＝ネットの資本フローから、
グロスの資本フローへ
米国の国際投資ポジション(1980年-2010年)
-50% 0% 50% 100% 150% 200% 1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 対GDP比 53% 47% 159% 136%26
