ドイツ統一と金融債市場
一一各種金融機関の業務動向と関連して一一
岩
見
昭
目次 はじめに I 金融債の種類と発行量 1 種類2
発行量 E 金融債の発行機関と投資家 1 発行機関2
投資家 田 各種金融機関の業務動向と金融債 1 金融組織の概観2
信用銀行 3 振替中央銀行4
貯蓄銀行 5 信用協同組合 6 抵当銀行7
特殊銀行W
金融債市場の構造変化 1 91年 1~5 月の展開 2 金融債消化の構造変化V
むすびにかえて一残された課題一 はじめに ドイツ統ーから早や 1 年が経過した。が，状勢は一変し，さまざまな問題の噴出が当初の熱 気をかき消しているのが現状である。この意味で，現在はまだ実質的な統合への過渡期にある。 (1) 統一後のドイツ経済については，まだ本格的研究書は少ない。そのなかで， Sachverst舅digenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung, Auf dem Wege zurWirtscha・ftlichen Einheit Deutschland, (Jahresgutachten 1990/91), Metzler-Poeschel, Stuttgart, 1990,
は， 80年代の展開との関連で統一後のドイツ経済を展望したものであり，又， Leslie Lipschitz and
Donogh McDonald (edit.)
,
German Unification: Economic Issues,
(IMF Occasional Paper75), IMF, Washington, D.C, 1990，は， 統一後のドイツ経済の問題点を丁寧にまとめており，い
ずれも必読文献である。邦文文献としては，相沢幸悦『東西ドイツの統ーについて~ (ヨーロッパ金
融・経済シリーズ 3 ，証券資料 No. 113) 日本証券経済研究所， 1990年 12月が，戦後東西ドイツ/
岩見昭三 とりわけ，いわゆる「統一コスト」の増大にどう対応するかが一つの争点となり，政府は本年 7 月から当初の公約に反して増税を実施するに至った。しかし，この「統一コスト」の調達の 資本市場への影響が懸念されていたにもかかわらず， 1990年に公債は 83 ， 609百万 DM，さらに 金融債は 136 ， 799百万 DM ものそれぞれ史上最高のネット発行額を達成した。債券市場は統一 前後の金融状勢の変化への対応に成功したかのように見える。だが，ここで，このような史上 空前の債券市場の拡大が，その数量的拡大に対応した実質的な構造的成長を伴なっていたのか どうか，が問われなければならない。つまり，債券市場の数量的拡大を可能にした構造を析出 し，その構造の内的メカニズムに含まれる問題を解明することが必要で、ある。この作業は，今 後も予想される大量の公債，金融債発行の資本市場への影響を展望するさいの不可欠の前提で あり，ひいては統一ドイツ，
E
C 統合の今後の展開の分析にも重要なー視点、を提供すると言っ ても過言ではない。 もとより状勢は今なお錯綜しており，筆者の能力からしてこの問題にここで十分な理論的解 明を与えることは不可能である。したがって， 89年 11 月のベルリンの壁崩壊以降のドイツ統一 の歩みのなかで金融債市場が如何に変容してきたかを整理し，今後解明されるべき問題の輪郭 を描くことが本稿の課題となる。1
.
金融債の種類と発行量1
.
種類金融債 (Bankschuld
v
e
r
s
c
h
r
e
i
bung) は，抵当証券 (Pfandbrief), 自治体債券 (kom munalobligation) ，特殊銀行債 (Sch
u
l
d
v
e
r
s
c
h
r
e
i
bung von S
p
e
z
i
a
l
k
r
e
d
i
t
i
n
s
t
i
t
u
ten) ，そ の他金融債 (Sonstige Bankschuldverschreibung) の 4 つに大別できる。 (1)抵当証券 担保又は土地債務(Grundschuld)
によって保証された貸付のリファイナンスのために発 行される債券であり，発行機関は，公営，民間の抵当銀行，船舶抵当銀行と振替中央銀行で， 満期は通常 10年以内である。 (2) 自治体債券 ¥ 経済の展開，統ーのさいの制度的改革を解説し，さらに現状分析と将来への展望を含んで、いるため重 宝である。その他，統ーに至る政治過程と関連させて EC 統合までも展望した坪郷貰『統一ドイツの ゆくえ』岩波新書， 1991年 9 月，も基礎的文献として参照されるべきである。(2)
金融債の種類の要約は以下の文献に依拠した。 Ut
a
Kempf
,German Bond Markets
,
Euromoney
P
u
b
l
i
c
a
t
i
o
n
s
Ltd
,London
, 1985, 日本証券経済研究所訳『西ドイツの公社債市場』日本証券経済 研究所， 1988年 6 月，岩本俊昭「西ドイツの債券市場J (~東京銀行月報J第40巻 9 号， 1988年 9 月)，相沢幸悦『西ドイツの金融市場と構造』東洋経済新報社， 1988年 11 月，
Commerzbank
,Der d
e
u
t
s
c
h
e
Rentenmarkt
,
Struktur
,
Emittenten
,
I
n
s
t
r
u
m
e
n
t
e
und Abwicklung
,
Commerzbank
AG,F
r
a
n
k
ｭ
州政府，地方自治体向貸付のリファイナンスのために発行される償券であり，発行機関は， 公営，民間の抵当銀行と振替中央銀行である。又， EC 諸国，欧州石炭鉄鋼共同体，欧州原子 力共同体，欧州投資銀行の保証がついた場合には，民間産業向貸付のリファイナンスのために も発行される。満期はこれも通常 10年以内だが，近年満期の短期化傾向が著しい。 (3)特殊銀行債 それぞれ特別の目的のために設立された特殊銀行 (Kreditinstitute
m
i
t
S
o
n
d
e
r
a
u
f
g
a
b
e
n
)
によって発行される無担保金融債である。特殊銀行自体は，統一前に 16行，統一後に 2 行増加 して 18行になったが，この特殊銀行債を発行しているのは，輸出信用有限会社，バイエルン州 復興金融公庫，ベノレリン工業銀行， ドイツ調整銀行， ドイツ協同組合中央金庫， ドイツ移民ラ ンデスレンテン銀行， ドイツ交通信用銀行，工業信用銀行，復興金融公庫，農業レンテン銀行，建築貯蓄銀行と旧東独国立銀行のベノレリン国立銀行で、ぁ2;
(4)その他金融債 上述の銀行グループ以外によって発行される金融債であるが，振替中央銀行，抵当銀行発行 の，抵当証券，自治体債券以外の金融債も含んでいる。 第 1 表 ドイツ債券市場でのネット発行高 1980-91.5
(相場価格， 100万DM) 国内債 5十 金融債 外債特銀行債
殊
産業債 公債 目十 抵当証券 自治体債 その他1
9
8
0
52
,
556
45
,
218
4
1, 54
6
6
,
1
3
1
24
,
7
5
8
1, 95
2
8
,
7
0
6
-1, 26
3
4
,
934
7
,
338
8
1
73
,
0
7
6
66
,
872
70
,
4
5
1
6
,
8
5
6
36
,
729
4
,
863
22
,
0
0
2
-972 -2
,
608
6
,
204
8
2
83
,
7
0
9
72
,
726
44
,
7
9
5
9
,
217
36
,
0
9
9
4
,
5
0
3
-5
,
021
-634 2
8",
563
10
,
9
8
3
8
3
9
1, 27
0
85
,
5
2
7
51
,
726
8
,
510
28
,
312
7
,
358
7
,
545
-594 34
,
393
5
,
743
8
4
86
,
8
1
3
71
,
1
0
1
34
,
6
3
9
4
,
8
4
0
19
,
425
2
,
528
7
,
846
-201 36
,
664
15
,
7
1
2
8
5
103
,
511
76
,
050
33
,
013
4
,
081
18
,
4
4
6
8
,
0
0
1
2
,
4
8
4
2
9
8
42
,
7
3
8
27
,
4
6
1
8
6
103
,
877
87
,
4
8
5
29
,
5
0
9
5
,
1
4
9
13
,
1
2
1
9
,
718
1
,
5
2
0
2
0
0
57
,
774
16
,
392
8
7
112
,
951
88
,
1
9
0
28
,
448 -1
,
757
5
,
9
6
0
8
,
477
15
,
7
6
4
-27 59
,
7
6
8
24
,
761
8
8
89
,
7
8
1
35
,
1
0
0
-11
,
029 -5
,
1
6
8
6
5
-2
,
911 -3
,
011
-100 46
,
2
2
8
54
,
681
8
9
119
,
195
78
,
4
0
9
52
,
418
3
,
9
7
6
4
8
9
8
,
968
38
,
984
3
4
4
25
,
6
4
9
40
,
7
8
6
9
0
245
,
448 220
,
3
4
0
136
,
7
9
9
-3
,
924
-215 70
,
503
70
,
436
-67 83
,
609
25
,
1
0
8
9
1.1
~5110
,
796 102
,
5
6
3
66
,
981
2
,
619
10
,
1
0
0
29
,
1
3
2
25
,
1
3
3
6
8
6
34
,
8
9
8
8
,
233
(注) 1990年 6 月までは西ドイツのみの数値。 1990年 7 年以降は，東西ドイツの合計値。 (出所) Statistische Beihefte zu den Monatsbericht der Deutschen Bundesbank(以下， SBMDB と略 記) Reihe 2 各号。 ( 3) SBMDB,
Reihe2
,
1
9
9
1
Nr.7
,
S.5
7
.
-
51-岩見昭一
2
.
発行量 総発行額から償還額を差し引いた各年のネットの発行額を第 1 表からみると， 83年までは金 融債が公債，外債を凌ぎ，債券市場で最大シェアを占めていたことが分かる。その後84年以降 公債に首位を譲り， 88年に至っては償還額のほうが新規発行額より多くマイナスのネット発行 額を記録し，低迷状態が続く。しかし， 89年には 52 ， 418百万 DM のネット発行額で最大シェア を回復し， 90年にはさらにその約2.6倍もの史上最高の 136 ， 799百万 DM のネット発行額を達成 した。 91年になってもこの大量発行ベースは継続している。 金融債の内部構成では， 86年までは自治体債券が最大であり， 85年まで金融債全体の半分以 上を占め続けてきた。ところが，絶対額としてはすでに 82年から減少傾向を示し始めており， この傾向は 87年以降さらに激化し， 90年に至ってはマイナスのネット発行額さえ示している。 抵当証券も同様に， 86年までのほぼコンスタントな発行ベースが 87年以降一転し，87
,
88
,
9
0
年のネット発行額はマイナスである。この両者の減少傾向と対照的に， rその他金融債」は 87 年に 15， 764百万 DM のネット発行額で最大シェアを占め， 88年のマイナスの後89年に38， 984百 万 DM で首位を回復し， 90年にはさらに 70， 436百万 DM もの大量発行を達成した。他方，特殊 銀行債は90年にいきなり前年の約 7.9倍にあたる 70， 503百万 DM の大量発行がなされ，この結 果， 90年のネット総計 136， 799百万 DM の金融債発行は，特殊銀行債と「その他金融債」の 2 大グループによってほぼ半分ずつ担われることになった。このような自治体債券，抵当証券の 発行の激減と特殊銀行債， rその他金融債」の発行の激増という対照的な発展傾向，さらに90 年における史上最高の金融債発行高の意味するものは何か。この聞いに答えるために，次に金 融債の発行機関と投資家から検討していこう。1
1
.
金融債の発行機関と投資家1
.
発行機関 発行機関別のネット発行額を示す第 2 表によれば， 84年までは抵当銀行の発行シェアが最も 大きく，これに続くのが振替中央銀行で，この両者だけで 85年までは金融債発行の半分以上が 担われている。これは， ト 2. で、みた自治体債券と抵当債券の発行量の優位を反映しており， この優位がこれらの担保付債券を発行する抵当銀行，振替中央銀行による金融債発行量増大と して現れたものである。したがって，抵当証券，自治体債券の発行量の減少とともにこの両機 関の発行シェアも減少し，とくにこの傾向は 85'"'-'89年の抵当銀行において著しい。これに代わ (4) もっとも， ト1.で述べたように，抵当銀行，振替中央銀行も「その他金融債J を発行できるので， 自治体債券，抵当証券の発行シェア低下と両機関の発行シェア低下は必ずしも正確には一致しない。 87年には自治体債券と抵当証券のネット発行高合計が4， 203百万 DM (第 1 表〉だったにもかかわら ず，振替中央銀行だけで 10， 070百万 DM ものネ v ト発行高を記録しており(第 2 表)， rその他金融 債j へ発行の重点を移していることがうかがえる。-
52-第 2 表発行機関別金融債ネット発行高
1
9
8
0
-91.5
(相場価格. 100万DM.%)
計 信用銀行振中央銀替
行
貯蓄銀行組中央合振銀替
行
信協同組用合
抵当銀行 特殊銀行1
9
8
0
1
41
,099
3
(
.
8
2
.
0
7
)
5
14
(
3
4
,.
4
1
2
)
0
(
0
.
2
6
4
)
7
2
(
6
,.
8
9
3
)
8
(
0
.
1
2
)
7
20
(
4
,9
.
428
7
)
(
0
.
1
4
4
)
4
8
1
1 70
,8
4
3
5
,2
5
8
28
,7
6
0
5
8
5
1
,1
8
8
2
4
9
30
,278
4
,6 4
9
5
(
7
.
4
)
(
4
0
.
6
)
(
0
.
8
)
(l. 7)
(
0
.
4
)
(
4
2
.
7
)
(
6
.
3
)
8
2
1
46
,385
3
(
,7
.
6
9
7
)
5
13
(
2
8
,.
8
352
)
(
0
.
3
7
1
)
0
-697
(l. 15
1
)
3
24
(
5
, l.0
0
8
)
8
(
1
5
, l.1
8
2
)
7
8
3
1
53
,865
7
,691
12
,993
8
7
7
4
,9
5
6
6
8
1
23
,4 8
6
8
2
,774
(14
.
2
)
(
2
4
.
1
)
(1. 6)
(
9
.
2
)
(l. 3)
(
4
4
.
3
)
(
5
.
1
)
8
4
1
3
4
.
6
3
9
(
2
7
,1.428
4
)
(
2
7
.
1.5
4
8
)
1
(
2
.
1
7
2
)
1
-1
,753
(
2
9
.
7
4
)
1
15
(
4
5
,.
722
4
)
(14
l,.038
7)
8
5
1
34
,397
(
1
5
7
.
.
3
9
3
)
4
10
(
3
0
,.
4
4
5
)
5
(
2
.
9
8
4
)
9
(
2
.
7
3
8
)
3
(
1
.
0
2
.
9
0
)
7
(
8
2
5
,.
601
0
)
(
1
6
9
,.
1
5
7
)
5
8
6
1
30
,476
(3
11.
.4
46
)
6
(
2
7
5
,.
791
6
)
2
(
9
,.
1
7
8
)3
1,(
3
.
1
9
9
)
9
(
3
9
.
3
9
)
4
(15
,9
.
924
4
)
(
8
2
7
,.
4
3
4
)
9
8
7
1
27
,772
I
(13
,2
.
9
591
)
川701
(
3
6
.
3
)
(14
7
,.
3
806
)
(13
,0
.
8
001
)
1,2
5
5
(1. 54
2
)
2
(14
,6
.
7
6
2
)
7
8
8
1
-6
,471
-21 -12
,544
6
,657
-23
1
,4
0
1
-1
,434
-507
8
9
1
54
,3
2
2
(
16
3
0
,.
564
5
)
11(
2
,0
.
0
4
5
)
7
(
1
9
8
,.
1
856
) 1,(
3
.
8
4
7
)
1
2
(
,4
.
4
5
4
)
0
3
(
6
,.
501
4
)
(
1
9
6
,.
6
0
3
)
3
9
0
1
140
,4
6
9
13
(
,9
.
7
8
9
)
1
18
(1,3
.
1
3
9
)
4
12
(
,8
.
4
8
3
)
5
-3
,071
3
(
2
,.
6
6
0
)
2
(1
17
2
;
.
8
7
0
)
8
n
(
.
5
5
.
2
5
1
)
0
9
1
.
1
-
5
1
71
,889
4
(
,6
.
3
1
6
)
0
(19
,3
.
6
804
)
5
(
,8
.
9
3
4
)
6
1, (l. 50
6
)
2
2
(
,3
.
1
0
5
)
4
16
(
2
2
,.
345
7
)
32
(
4
4
,.
8
2
1
)
8
〈注) 1990年 6 月までは西ドイツのみの数値。 1990年 7 月以降は東西ドイツの合計値。( )内は発行シェア。 未引渡し債券と自行発行債券の自己保有増加分を含むため，第 1 表の数値と若干異なる。 〈出所) SBMDM, Reihe 1 各号。 って発行量を伸ばしたのが信用銀行，貯蓄銀行，特殊銀行であり， 89年には信用銀行が最大シ ェアを占めた。 90年には，特殊銀行が 77 ， 510百万 DM の発行額で圧倒的なシェア (55.2%) を 占めるが，これは 1. 2. でみた特殊銀行債の激増に対応している。残りのシェアは，発行額の 回復した振替中央銀行，抵当銀行とそれに信用銀行，貯蓄銀行がほぼ等しく分け合っている。2
.
投資家 これら大量に発行された金融債は，どのような投資家によって購入されているのだろうか。 第 3 表によれば，非居住者による金融債投資は少なくほぼ圏内の金融機関と非金融機関によっ て金融債が購入されていること，さらに，この両者のなかでは82----88年において金融機関のほ うが購入額が大きく，同期間の金融債市場は，金融機関発行の金融債を他の金融機関が購入す るというインターバンク市場としての性格をメインとしていたことが確認できる。その後，89
年には金融機関はシェアを激減させ(1 2.3%) ， それに代わって非金融機関が89， 90年と最大 の金融債投資家として登場する。もっとも， 90年には金融機関が56， 244百万 DM もの過去最大 の金融債購入を記録し，絶対額としては金融債発行一購入によるインターバンク市場が回復し ていることは注意しておかねばならない。 次に，金融機関内部での各金融機関による金融債購入シェアを第 4 表からみると， 81年から-53-岩見昭一 第 3 表部門別金融債ネット購入額 1980-9 1.5 (100万 DM. %) ネット発行高 金融機関 非金融機関 非居住者 1980 41, 546 15.646 (37. 7) 26. 284 (63. 3) -384 81 70.451 18. 028 (25. 6) 52. 726 (74. 8) -303 82 44. 795 31.800(71.0) 13.478(30.1) -483 83 51.726 25. 900 (50.1) 21.302(41.2) 4. 524 ( 8. 7) 84 34.639 14.475(41.8) 13. 546 (39. 1) 6.618(19.1) 85 33.013 16.621(50.3) 8.801(26.7) 7.591 (23.0) 86 29.509 24. 083 (81.6) -5.163 10. 589 (35.9) 87 28. 448 27. 121 (95.3) -365 1. 692( 5.9) 88 -11.029 10. 296 -8.173 -13.152 T 89 52.418 6. 473 (12. 3) 45. 622 (87. 0) 323( 0.6) 90 136. 799 56.244(41.1) 75.961 (55.5) 4. 594 ( 3.4) 91.1 ~5 66.981
7
14.780 (22.1) 47,653(71.1)i 4. 548 ( 6. 8) (注) 1990年 7 月以降は，東西ドイツの合計値。非金融機関，非居住者の数値は産業債購入額を含んでいるため推 計値である。しかし，産業債の発行規模(第 1 表参照〉から考えると，これによる誤差はきわめて僅かであ る。( )の数値は購入シェア。 (出所)SBMDB
, Reihe 1. 2.3 各号より算出。 第 4 表各金融機関の金融債ネット購入額 1980-91.5 (100万DM.%)
l 全金融機関(信用銀行拙中央銀行i 貯蓄銀行 l 幣窮障用協同組合
1980 I 811叫
831 84 :判
ト!一9一1. 1~51
i
(100) 18.028 I (100) 3l,800l (100) 25.900 (100) 14,475 (100) 16, 621!
(100) (100) (100) (100)I
~'. ~7?
(100)I
(100) 14,780 (100) (32. 6) 2.913 (16. 2) 3, 688 (11. 6) 1, 137 ( 4.4) 2,623 (18. 1) m i ( 4. 1) 835i (3.5) -1,067I
2,346I
(36. 2) 4.665I
( 8.3)刊8|
(52. 7) (20. 2) 2631 (1. 5) 3,290 i (10. 3) 2,723 (10.5) 4, 945 (34. 2) ( 0.5) 125i ( 0.5) -577I
(24. 6) 31,975i (56. 9) 2, 145i (14.5) (29. 4) ~:_ 7~~ i (48. 7) 13,508 (42. 5) 10, 305 (39. 8) 3,627 (25.1) (60. 7) 17,600| (73. 1) 2山2i(75. 0) 10,167l (98. 7) -L288! 12, 523 ! (22. 3) (23. 8) 744 ( 4.8) ( 6.4) 5.099 (16. 0) 1, 237 ( 4.8) 573 ( 4.0) 299I
( 1.8) -812 -2,730 1, 247 (19. 3) 589I
( 1.0) 15191 (10. 3) (11. 2) 4,478 (24. 8) 4, 706 (14. 8) 6,871 (26. 5) 2, 360 (16.3) 4, 635 (27.9) 5,718 (23. 7) 9, 163 (33. 8) 5 m i (50. 2) 1, 056I
(16. 3) 2,245 ( 4.0) その他 281 ( 1.8) 444 ( 2.5) 1, 171 ( 3. 7) 3, 627 (14.0) 624 ( 4.3) 828 ( 5.0) 320 ( 1.3) 2.109 ( 7.8) -496 1.521 (23. 5) 4,247 ( 7.6) 2. 755 (18. 6) (注) 1990年 7 月以降は東西ドイツの合計値。( )内の数値は，金融機関による購入総額を 100 とする購入シェア。 (出所)SBMDB
, Reihe1 各号より算出。 188年まで84年を除き貯蓄銀行が首位を占め，それに続くのが信用協同組合である。ところが， 89年には貯蓄銀行は金融債を売り越し，又，信用協同組合は買い越したもののその額は僅かで あり，この両者の抑制的な行動が， 89年における金融機関による金融債購入総額の低水準とな って現れている。 90年は前述のように金融機関による金融債購入額は過去最大を記録するが， 今回これを主導しているのは振替中央銀行 (56.9%) であり，貯蓄銀行による金融債購入額は 前年より回復し 12 ， 523百万 DM の買い越しとなったものの，この数値は 80年代の他の年と比べ てそれほど大きくない。 以上，
1
,
11 において 80年代と 90年における金融債の発行高，発行機関，消化構造を概観し て次の 4 点が確認できた。第一に，金融債発行の中心が，自治体債券，抵当証券から，87
,
89
,
90年と「その他金融債J ， 特殊銀行債へ移ってきたこと。第二に，それをほぼ反映して，振替 中央銀行，抵当銀行に集中していた発行機関も大きく変化し，それに特殊銀行，信用銀行，貯 蓄銀行も加わり，とくに90年は特殊銀行による金融債発行が巨額に達したこと。第三に，金融 債は 82"-'88年は金融機関自身によって最も多く消化されてきたが，89
,
90年には非金融機関が それにとって代わったこと。第四に，金融機関の内部でも， 88年までの主要な購入機関であっ た貯蓄銀行，信用協同組合が 89年には後退し， 90年には振替中央銀行が最大の購入機関として 登場したことである。 このように，金融債の発行高，種類，発行機関，消化構造のいずれも 89年以降大きく変化し ているが，以上の概観からだけではこれら諸特徴の相互関連と原因は明らかにならない。この 解明のためには，まず，各種金融機関の負債構造と資産構造におけるどのような変化が金融債 発行活動と金融債投資行動に影響を与えたのかを検証する必要がある。したがって，次に，各 種金融機関の業務動向と関連させて金融債発行活動と金融債投資行動を考察してみよう。1
1
1
.
各種金融機関の業務動向と金融債
1
.
金融組織の概観 ドイツの金融機関は，ブンデスパンクを中央銀行として，まずユニパーサル銀行グループと 専門銀行グループに大別される。ユニバーサノレ銀行グループは，さらに，信用銀行，信用協同 組合，公営銀行の 3 グループに分けられる。信用銀行は，大手商業銀行とそのベルリン子会社 (1 989年末… 6 行→ 1990年末… 6 行，以下同様に両年末の行数だけを記する)， 地方及びその(5) 旧西独については注(2) で挙げた文献を，旧東独については， “Die W臧rungsunion mit der
deutschen Demokratischen Repubrikヘ Monatsberichte
d
e
r
D
e
u
t
s
c
h
e
n
Bundesbank
(以下 MDBと略記)， Vo. 42l
,
No. 7,
Juli1990 に依拠した。後者は村田直子氏によって訳出されている。 [1 ドイツ民主共和国(東ドイツ〉との通貨同盟J ， ~EC の証券市場統合』 くヨーロッパ金融・証券シリー
ズ 4 ，証券資料 No. 114) 日本証券経済研究所， 1991年 6 月〕
(6)
MDB， 各号55-岩見昭三 他商業銀行(1 70→ 192) ， 外銀支店 (60→60) ， 個人銀行 (88→8めから，信用協同組合グ ループは，商業・農業信用協同組合 (3225→3392) とその上部機関である組合振替中央銀行
[
G
e
n
o
s
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f
t
l
i
c
h
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Z
e
n
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r
a
l
b
a
n
k
e
n
J
(
6 → 4) から，公営銀行グ、ループは，貯蓄銀行 (583→77 1)とその上部機関である振替中央銀行(1 1→ 11) から構成される。他方，専門銀行 クソレープは，民間銀行と公営銀行に分かれ，民間銀行は，民間抵当銀行 (28→27) ， 特殊銀行(1
1
•12)
,
建築貯蓄銀行(1 8→ 19) ， 投資会社，証券預託・決済会社，保証銀行から，公営 銀行は，公共抵当銀行 (9 → 9),
特殊銀行 (5 → 6),
建築貯蓄銀行(1 2→ 13) ， 郵便貯金 ・郵便振替銀行(1 5→ 16) から構成される。本稿では，抵当銀行と特殊銀行の統計数値は，そ れぞれ民間銀行と公営銀行の合計値を用いる。 1990年末現在，全金融機関の業務量 (Geschäftsvolurnen) 残高(総資産に自己手形割引部 分と再割引手形に対する裏書債務を加えた額)は， 5 ， 243 ， 842百万 DM で，そのうち，信用銀 行クゃループが 1 ， 408 ， 979百万 DM で 26.9% ，信用協同組合グループが 808 ， 576百万 DMで 15.4%， 貯蓄銀行グループが 1 ， 842 ， 624百万 DM で35.1% ，民間と公営の抵当銀行が 611 ， 217百万 DMで1
1
.
7% ，特殊銀行が 499 ， 570百万 DM で9.5% を占めている。 旧東独の諸銀行は基本的にはすべてこの金融組織に組み込まれ，それが90年末における銀行 第 5 表信用銀行の資産増減 1980-91.5
(100万DM) 対金融機関信用 対非金融機関信用 業務量金取融債
得
貸付手割 形
号 l
有証取 得価券
参資 本
加
計 貸付 言十以1 下年 以1 年
上
計1
9
8
0
15
,
7
1
4
4
,
744
-783 5
,
1
0
3
17
,
817 12
,
805
7
,
471
5
,
334
3
,
8
3
1
6
9
9
6
6
1
8
1
22
,
899
9
,
7
7
9
6
,
741
日3iu29
10
,
217
5
,
964
4
,
253
2
,
113
-7
7
1
1
8
2
6
,
6861
2
,
851
3
,
688 13
,
5
5
2
8
,
1
6
3
5
,
343 2
,
820
1
,
436 2
,
7
8
3
4
1
6
24
,
7
5
8
-5
,
522 -6
,
864
1
,
1
3
7
27
,
662 22
,
433
8
,
034 14
,
399
-268 5
,
401
7
6
5
8
4
55
,
628
22
,
4
9
7
19
,
335
2
,
6
2
3
30
,
010 24
,
406 11
,
1
8
5
13
,
221
1
,
858 6
,
838
9
4
7
8
5
66
,
006
23
,
407
23
,
973
6
8
8
37
,
231 24
,
494
5
,
556 18
,
9
3
8
1,1
4
3
10
,
217 1
,
1
8
2
8
6
61
,
475
26
,
526
24
,
297
8
3
5
32
,
961 26
,
591
3
,
8
4
3
22
,
748
-220 6
,
801
1
,
691
8
7
47
,
478
14
,
037
15
,
1
5
9
-1
,
067 30
,
371 26
,
9
0
6
-3
,
113 30
,
019 -2
,
341 5
,
631
7
4
3
8
8
63
,
643
12
,
546
13
,
040 -1
,
245 49
,
7
0
5
43
,
6
7
8
12
,
049 21
,
629
6
5
2
5
,
477 2
,
319
8
9
126
,
412
46
,
1
2
0
43
,
008
2
,
346 69
,
885 55
,
1
6
9
19
,
096 36
,
073
3
,
551 8
,
3
3
9
4
,
9
0
3
9
0
123
,
500
116
,
9871
7
,
567
4
,
665 90
,
667 77
,
099 47
,
1
0
2
29
,
997
2
,
2
2
4
6
,
0
2
5
8
,
8
1
3
!9 1. 1~5
ーは州 -31，
955
1-
4問
9
7
,
788 32
,
1
6
9
25
,
496
7
,
0
6
4
18
,
432
1, 61
1
4
5
9
7
9
1
(注) 主要項目だけを表示しているため，各小項目の合計と「計J とは一致しない。「有価証券取得」には金融債， 金融株は含まれない。 (出所) SBMDB, Reihe 1 各号より算出。数の変動に反映されているが，後論との関係上，旧東ドイツ国立銀行 (Staatsbank) につい てふれておかねばならない。旧東独の諸銀行組織は従来中央集権体制をとっており，個人の金 融資産のほとんどすべては貯蓄銀行と信用協同組合に集中されてから東ドイツ国立銀行に転送 されていた。国立銀行は，こうして集めた資金を国営企業へ貸し付け，国営企業との取引を事 実上独占する機能を果たしていたので、ある。しかし， 1990年 4 月にドイツ信用銀行 (Deutsche
Kreditbank
,
DKB) が設立され，国立銀行のこの貸付業務部門を引き継いだため，企業連合， 国営企業，政府の住宅建設に対するかつての債権は，このドイツ信用銀行の資産となった。他 方， ドイツ信用銀行の負債側では非金融機関からの預金はまだきわめてわずかである。この結 果， ドイツ信用銀行は国立銀行から資金を調達し，この国立銀行に対するインターバンク負債 が最大の資金源となっている。したがって，現在国立銀行自体は(その後ベルリン国立銀行と 名称を変え)， 資金集中に重点をおいている貯蓄銀行，信用協同組合と，資金力の乏しいドイ ツ信用銀行との仲介役として機能している。2
.
信用銀行 (Kreditbanken) 信用銀行の各年の資産増減を示す第 5 表でまず注目されるのは，84
,
89年における業務量の 急拡大である。この原因がいずれも基本的には対非金融機関信用の増大にあることでは両年は 共通しているが，その信用の内容は異なる。すなわち， 83'"'-'89年のいずれにおいても 1 年以上 第 6 表信用銀行の負債増減 1980-91.5
(100万 DM) 非金融機関からの信用受入れ金関融か機ら
要求払・定期・貯蓄預金発金融債
行
資本受の入信用
れ
言十要預求払
金
定期預金貯証 書
蓄 貯預 金
蓄
三十1
"
'
-
'
3
3
ヶ年月 4 上
年
ヶ月 "'-'4 以1
9
8
0
8
,
017
2
,
3
8
7
1,7
1
7
3
,
178
ll
,
9
0
5
-16
,
387
3
2
9
2
,
613
7
3
7
3
,
2
7
5
1
,
0
6
0
8
1
1
,
3
5
7
11
,
6
5
6
10
,
1
7
5
-1
,
7291 10
,
417
1
,
4
9
6
4
2
1
3
1
1
-741 5
,
2
5
8
1,6
4
2
5
,
1
5
5
5
,
0
0
4
5
,
560
山|一色 567
-35
1,5
8
3
3
,
689 3
,
675
1,4
2
1
8
3
2
,
551
8
,
602
8
,
291
5
,
5
2
3
一 7 ，6
5
7
2
,
917 3
,
9
2
6
1
,
0
3
9
2
,
543 7
,
691
1
,
229
8
4
18
,
633
7
,
6
9
0
1
,
821
2
,
7
6
2
4
,
575
1
,
488 1
2
9
7
7
,
428 2
,
342
8
5
28
,
9701 21
,
232
2
1,0
3
8
5
,
4681
1,7
1
0
1
250 叩 81
2
,
1
2
0
1
3
,
672 5
,
9
3
4
4
,
519
8
6
23
,
1
1
0
25
,
7
5
2
26
,
1
8
6
2
,
524
-313
3
0
11
,
9
9
4
1,5
5
5
10
,
3
9
6
3
,
466 5
,
0
7
6
8
7
4
,
4
0
3
31
,
957
31
,
235
5
,
948
4， 5叶
-696 11
,
968
2
,
069 7
,
369 3
,
591
4
,
1
2
2
8
8
41
,
515
16
,
132
15
,
7
6
2
4
,
169
2
,
840
1
,
454 8
,
3
6
0
-1,5
1
7
4
5
6
-21 3
,
2
1
3
8
9
54
,
636
41
,
324
39
,
7
9
3
12
,
1
4
5
17
,
420
2
,
1
0
0
9
,
536
-585 -823 16
,
5
6
4
8
,
761
9
0
34
,
8
9
2
49
,
6
0
5
45
,
605
4
,
6
0
2
13
,
241
9
,
613 10
,
1
0
9
5
5
8
7
,
482 13
,
7
9
1
11
,
256
9
1.1
"
'
-
'
5
-5
,
249 -18
,
595 -19
,
1
4
4
-27
,
559
2
0
8
5
,
489 2
,
334
-914 1
,
2
9
8
4
,
360 4
,
3341
(出所) SBMDB,
Reihe 1 各号より算出。-
57 ー岩見昭三 の中長期貸付が 1 年以下の短期貸付を上回っていたのに対 L ， 88年以降増大した短期貸付が90 年には中長期貸付を凌駕して逆転現象が生じた。 89年の業務量急拡大の直接的契機はさしあた り対金融機関貸付の増大にあったが， 90年では対非金融機関短期貸付の増加が業務量の大幅な 増加の主因となっているのである。 では，このような業務量の急拡大に負債側はどのように対応したのだろうか。負債の増減を 示す第 6 表から，業務量の増大した 84年に同時に非金融機関からの資金調達が増大したこと が確認できるが，それが 17， 857百万 DM に対して同年における対非金融機関信用の増加額は 30， 010百万 DMであり，対非金融機関取引では資金不足が発生している。この資金不足状態は 87年を除いて 80'"'-'90年における一貫した傾向で、あり，その結果この不足分を他の資金源に求め ることになる。その一つがインターバンク市場からの資金調達であり，他の一つが金融債発行 による資金調達である。このうち，まずインターバンク市場からの資金調達が選好され，第 6 表でみられるように 84年以隆の対金融機関資金調達の増大となって現われている。しかし，
8
9
年以降の業務量の急拡大，対非金融機関短期貸付の増大にはこれだけでは限界があり， 89年に は 16 ， 564百万 DM もの金融債を発行してファイナンスせざるをえなくなり，同様の傾向は 90年 でも継続している。つまり，89
,
90年における信用銀行による金融債発行増大は，対非金融機 関取引での資金不足の拡大に対するファイナンスの一手段として機能していたので、ある。した がって，今後もこの資金不足が拡大するならば，インターバンク市場での資金調達とならんで 第 7 表振替中央銀行の資産増減 1980-91.5
(100万 DM) 対金融機関信用 「一一一一寸一一一「計 [貸付 i 金融壁!
LlX 1 ミ司F I 対非金融機関信用 iL 「貸付
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ト一一河三玄3，叫 l川山刊 叫 ムωω
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Jll;;::;:[:;1121f剖J111:::;2:
巴r_:_3:5821-=山一 11 叫ん口叫川戸両「可司司
(注入(出所〉とも第 5 表と同じ。-5
8
-似一例一郎一
mh
一肌一加一山一山一山
金融債発行への依存が継続していくことが展望される。
3
.
振替中央銀行 (Girozentralen) 振替中央銀行の各年の資産増減を示す第 7 表によれば， 83年以降対非金融機関信用の増加額 より対金融機関信用の増加額のほうが多いが，これは貯蓄銀行の上部機関としての性格を強化 したものと理解できる。 89年までの業務量の伸びも基本的には対金融機関信用の増加額とほぼ 平行している。しかし， 90年には業務量増加額とその内部構成に大きな変化が生じる。第ーに， 業務量の増加額は，対前年の約 2.5倍の 103 ， 298百万 DM と急増し，第二に，にもかかわらず対 金融機関貸付の増加額は前年とさほど変わらず，それに代わって，他金融機関の金融債購入と 対非金融機関信用の増加額がそれぞれ前年の約 17.6倍， 6.3倍といった急拡大をみせ， 90年に おける業務量急増の 2 大原因をなしている。 振替中央銀行の資金源は，他金融機関，非金融機関からの資金調達と金融債発行に大別でき る。このうち，金融債発行は 83年まで首位を占めていたが， 84年以降 89年まで各年の増加額は 渇信 機の 融ら 金か 第 8 表振替中央銀行の負債増減 1980→1. 5 非金融機関からの信用受入れ 要求払・定期・貯蓄預金 (100万 DM) 定期預金!1~313 ヶ El4 年!
ヶ月! ~4
以上|1
9
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0
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6
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,
9571 11
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山31
8
3
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,
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判
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7
7
,
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る回|8
7
13
,
231
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-645 2
,
818 1
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8
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0
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36
,
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7
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9
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-57 -381 18
,
394
1
,
1
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1
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-720 -4
,
010 -1
,
094!
2
,
2131
7
9
,
804
8
7
3
(出所) 第 6 表と同じ。 (7) この振替中央銀行と貯蓄銀行の業務の詳細と両機関の有機的関連については，清田匡氏の労作「ジ ロツェントラーレの基本構造(l )J (大阪市立大『経営研究』第39巻 5 号，通巻219号， 1988年 12月〉 と「ジロツェントラーレの基本構造 (2)J (W経営研究J 第40巻 3 号，通巻223号， 1989年 9 月〉を参 照されたい。-
59-岩見昭三 鈍化する(第 8 表)。 それに代わるのが非金融機関からの資金調達であり， 87年まで着実に増 加額を伸ばすが，これも 88年以降は停滞傾向を示す。この両者の停滞傾向と対照的に増加額を 急増させたのが他金融機関からの資金調達であり， 88年の増加額は前年比約 2.8倍の 36， 620 百 万 DM に， 90年に至ってはそれのさらに 2 倍弱の 70， 819百万 DM に達する。この結果，このノレ ートの資金調達の増加が， 90年における業務量の急増を支える負債側の最大要因をなしている。 したがって，金融債発行，他金融機関，非金融機関からの資金調達という 3 大資金/レートに よる資金を，主として対金融機関貸付に運用していた 80年代の基本的業務構造が， 90年におい ては，主として他金融機関からの調達した資金を金融債購入，対金融機関貸付，対非金融機関 信用にほぼ等しく運用するとし、う構造に転化したことになる。振替中央銀行は， 90年に金融債 の大規模購入者として登場し，金融債の発行者から主要消化主体へと大きく機能を変化させた のである。しかし，第ーに，それで、もなお 90年に金融債発行を増大せざるをえなかったことと， 第二に，他金融機関発行の金融債消化の資金がインターバンク市場での調達に大きく依存した ものであることは注意しておかねばならない。
4
.
貯蓄銀行 (Sparkassen) 貯蓄銀行は，第 9 表にみられるように，信用銀行，振替中央銀行と異なり，統ーにより行数 が大幅に増加したにもかかわらず 80年代から 90年にかけての業務量の伸びは比較的穏やかであ る。変化がみられるのはその内部構成である。すなわち，対非金融機関貸付と他金融機関(主 第 9 表貯蓄銀行の資産増減 1980-91.5
(100万 DM) 対金融機関信用 対非金融機関信用 業務量金取融債
得
貸付手害IJ 形
号
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0
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34
,
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33
,
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,
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,
1
0
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-2
3
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2
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1
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,
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,
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23
,
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2
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6
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2
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,
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,
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,
592
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5
,
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2
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,
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6
,
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7
,
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,
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,
097 -15
,
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,
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,
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6
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,
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,
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,
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7
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4
(注入(出所)とも第 5 表と同じ。-第10表貯蓄銀行の負債増減 1980-91.
