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〈論 説 〉
円 国 際 化 論 議 に欠 け る もの
一 基 軸 通 貨 国 ア メ リ カ か ら の 教 訓 一
早 川 博 之
1は じ め に
日本 が 円 の 国 際化 論議 に真剣 に取 り組 む よ うに な っ た の は,1984年2月 か ら5月 にか け て行 わ れ た 日米 円 ドル委 員 会 が 恐 ら く最 初 だ っ た。 そ の 後85年 3月 に,外 国為 替 等 審議 会 第16回 総 会 で 「円 の 国 際 化 につ い て 」 と題 す る答 申書 が ま とめ られ,当 時 の竹 下 大蔵 大 臣 に提 出 され た こ とで本 格 化 した。 そ の 後 もい ろい ろ な形 で 円国 際化 論 議 が行 われ る… 方,国 内で は,金 利規 制 の緩 和 や撤 廃,金 融 資 本 市 場 の 改 革,為 替 管 理 法 の緩 和 を 中心 に した 制 度 変 更 が 進 み,円 国 際化 の 環境 は徐 々 にで はあ れ整 備 され て きた。 しか し,国 際化 自体 は そ れ ほ ど実績 をあ げ て こなか っ た。
99年4月 に外 国為 替等 審 議 会 は,「21世 紀 に向 け た円 の 国際化 」 と題 す る答 申 を提 出 した し,学 者や エ コ ノ ミス トの 間で も再 び 国際化 論 議 が盛 ん にな りつ つ あ る。
今 回 の論 議活 発 化 の背 景 に は次 の よ うな点 が あ る。
第 一一は,99年 初 か らの ヨー ロ ッパ に お け る通 貨統 合 の ス ター トで,第 二 の 基 軸 通貨 に な る 可能性 を秘 め た 「ユ ー ロ」 が 誕 生 し,円 が 置 き去 りあ るい は忘
れ られ る恐 れ が 出て,国 内 の 一部 に強 い危 機 感 が 高 まった こ と。
第二 は,低 迷す る 日本経 済 や邦 銀 の地 盤沈 下 で,世 界 各地 での 円 の利 用 が伸 び悩 ん で い る現実 が あ る こ とであ る。 東 京市 場 の 地盤 沈 下 も目立 って きた 。
どち らの理 由 も円 の先行 きへ の懸 念 をか きたて る もので はあ るが,そ れ を理 由 に した 国際 化論 議 はすべ て受 け身 の発 想 で あ り,日 本 が 世 界全 体 を視 野 に据
え て 自 らの 意 志 で 何 か をす る とい っ た 積 極 性 が 感 じ られ な い 。
長 年,外 国 為 替 や 海 外 へ の 投 融 資,外 貨 資 金 調 達,累 積 債 務 問 題 とい っ た, 国 際 金 融 に深 い 関 係 の あ る 業 務 に 直 接 間 接 に 携 わ っ て き た 私 の 経 験 か ら す れ ば,「 国 際 化 」 の 定 義 に も よ る が,こ れ で は と て も 無 理 だ と い う の が 率 直 な 感
じで あ る 。
本 や 雑 誌,新 聞 な どで 主 張 さ れ て い る 円 国 際 化 論 議 で は,円 や 口本 が どの よ う な状 態 に 置 か れ る こ とか を 明 快 に 定 義 しな い ま まの 意 見 が 多 い し,国 際 化 の メ リ ッ トと し て 強 調 さ れ て い る もの は,相 変 わ らず,B本 の 利 益 に な る 点 だ け を拾 い 量二げ た,か な りい い と こ ど りの も の が 多 い 。
円 の 国 際 化 とい っ て も,日 本 が 国 際 化 した い か ら国 際 化 す る も の で は な く, 外 国 の 人 達(厳 密 に は非 居 佳 者)が 自然 と 円 を い ろ い ろ な 形 で 保 有 し,国 際 取
引 に も利 用 し た い と考 え る よ う に な る こ とで あ っ て,い わ ば,相 手 が 決 め る こ と だ とい う点 が 忘 れ られ て い る 気 が して な らな い 。 そ の 点 を 指 摘 した 意 見 も あ
(11
る が,で は ど う した らい い か,掘 り ドげ た 議 論 は 見 当 た ら な い 。
国 際 化 の 厳 密 な 定 義 は ひ と まず 横 に お い て,世 界0)よ り多 くの 人 達 にr今 以 止=に円 が 保 有 さ れ 使 わ れ る よ う に,円 の 利 便 性 を 高 め る こ とが 国 際 化 だ と して もaそ の た め に は,多 くの 識 者 が 提 唱 して い る 制 度 面 の 改 革だ け で は 全 く不 卜 分 で あ る 。
金 融 資 本 市 場 の 改 革 と か,資 金 や 有 価 証 券 の 決 済 制 度 の 整 備,経 理 基 準 の 変 更,源 泉 徴 収 税 の 取 り扱 い の 簡 素 化 や 廃 止 と い っ た 制 度 面 で の 充 実 に 加 え,円 の 国 際 化 に は 何 よ り も 日本 自身 が 国 際 化 し,合 理 性,,公II{性,透 明 性 を備 え, 信 頼 性 の 高 い 国 と して 世 界 に 受 け 入 れ られ て い く こ とが 必 要 で あ る 。
そ の た め に は,痛 み も と も な う い ろ い ろ な構 造 改 革 が 不 可 欠 で あ る が,ほ と ん どの 論 議 で は そ の 点 が 欠 落 して い る。 例 え ば,ア ジ ア 諸 国(以 ドこ こで い う ア ジ ア 諸 国 な い し ア ジ ア と は1東 お よ び 東 南 ア シ ア 諸 国 と す る)が 円 の 保 有 を 増 や す 誘 因 と して,日 本 が ア ジ ア か らの 輸 入 を 増 や し,そ れ の 決 済 通 貨 と して 円 を使 う とい っ た 意 見 が あ る 。 そ れ は そ の 通 りで あ る が,ア ジ ア か らの 輸 入 を 増 や す に は,農 産 物 や 中 級 工 業 品 の 輸 入 自 由 化 の 拡 大 が 不 可 欠 で あ る 。 そ の た め
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に は 国 内 の 生 産 者 の 問 題 を ど うす る か と い っ た 難 しい 問 題 が 横 た わ っ て い る 。 大 蔵 大 臣 の 諮 問 機 関 で あ る外 国 為 替 等 審 議 会 が,農 産 物 の 輸 入 拡 大 を答 申 で きる は ず が な く,円 の 国 際 化 推 進 は 大 蔵 省 だ け で 対 応 で き る 問 題 で は な い 。 こ の 種 の 利 害 調 整 を 含 め た 総 合 政 策 の 策 定 こ そ 政 治 の 仕 事 で あ る が,政 治 家 の 多
くが,円 の 国 際 化 論 議 を そ こ ま で 真 剣 に 考 え て い る と は 思 え な い 。
結 局,こ の よ う な 総 合 的 な 政 策 の あ り 方,換 言す れ ば,日 本 とい う 国 が こ れ か ら ど う い っ た 哲 学 で い くの か とい っ た,国 と して の ビ ジ ョ ン を 明 確 に し,そ れ を 着 実 に 実 行 す る こ とに よ っ て,目 本 へ の 信 頼 感 を 高 め る と い う プ ロ セ ス抜
きで は,円 の 国 際 化 が 実 現 す る とは 思 え な い 。
ドル の 危 機 が 叫 ば れ て 久 しい が,現 実 の 国 際 金 融 の 舞 台 で は依 然 と して ドル を利 用 す る こ とが 多 い 。 銀 行 の 立場 で い え ば,そ れ は顧 客 が よ り多 く ドル を 利 用 す る か ら ドル 取 引 が 多 い わ け だ し,自 分 で 通 貨 を 決 め ら れ る 自 己 勘 定 で の取 引 で も,結 局,ド ル の 比 率 は 高 くな る。 ドル が 長 年 基 軸 通 貨 だ っ た か ら慣 性 の 法 則 が 働 い て い る し,ア メ リ カ は,経 済 の 規 模,軍 事 力,指 導 性 な ど,ド ル を 基軸 通 貨 に す る に ふ さ わ しい だ け の 覇 権 国 家 だ か ら と い う,般 的 に よ く説 明 され て い る 理 由 は 当 然 と して も,ド ル が 依 然 と して 基 軸 通 貨 で あ り続 け る 背 景 に は,さ ら に よ り重 要 な 要 因 が あ る は ず で あ る 。
そ れ ら を 一一言で 説 明 す る の は 難 しい が,あ え て い え ば7実 際 に 金 融 や ビ ジ ネ ス の 現 場 に い て ど の 通 貨 を どの よ う に 使 うか を決 め て い る 実 務 家 の 人 達 が,ア メ リ カ とい う国 全 体 に 対 して 感 じて い る 相 対 的 に 高 い 信 頼 感 だ と い え る。 信 頼 感 の 源 泉 と して は,大 量 の ドル を 保 有 し て い て も(厳 密 か つ 実 務 的 に い う と, そ れ は,ド ルの 買持 ち ポ ジ シ ョ ン を保 有 し続 け る こ と),大 き な 損 を し な い と思 え る こ と,万 が ・大 量 の 保 有 を 止 め て 他 の 通 貨 に 乗 り換 え よ う と す る と き に は,そ れ が 短 期 間 に ト分 に で きる だ け の 市場 の 流 動 性 が 高 い こ と,資 金 や 有 価 証 券 の 決 済 方 法 を 含 め た 市 場 の 仕 組 み や 慣 行 が 合 理 的 で 使 い や す い こ と,経 済 金 融 政 策 を含 め て あ らゆ る 意 志 決 定 プ ロ セ ス の 透 明 性 が 高 く,政 策 自体 へ の 賛 否 は 別 と して も,将 来 の 予 測 可 能 性 が 高 い と 多 くの 人 が 感 じて い る こ と,な ど が あ げ ら れ る。
これ らの 要素 が そ ろ って 初 め て 基 軸 通 貨 と して の 要 件 を満 た す こ とに な る し,円 が か りに 「ユ ー ロ」 につ ぐ第三 の 基軸 通 貨 に なる こ とを国際 化 の 目的 だ とす れ ば,日 本 も,多 くの 分 野 で ア メ リカ と同様 に,外 国の 多 くの 人 達が な る ほ ど と共感 して くれ る行 動 を積 み重 ね て,日 本 へ の信 頼 感 を高 めて い くしか な
いo
これ まで に 多 く出 された痛 み の と もな う改 革 案 を,い か に して迅 速 かつ 着 実 に実 行 して い くか とい う点 まで詰 め た議 論 を しない と,真 の 国際化 論議 には な らな い。
2は っ き り しな い 国 際化 の 目標
GDP,貿 易 額,外 貨 準 備 高,国 際 流 動 性 の 源 泉 で あ る 国 内 に お け る 個 人 部 門 の 金 融 資 本 蓄 積 の 額,金 融 資 本 市 場 の 規 模 な どで,日 本 が 世 界 に 占 め る比 率 に 比 して,貿 易 決 済 通 貨,資 本 供 給 通 貨(起 債 通 貨),外 貨 準 備 通 貨,契 約 建 値 通 貨 な どの 部 門 で,円 の 実 績 は い ず れ も低 く,そ れ ら を 円 が 国 際 化 して い な
い 証 拠 と して 多 くの 識 者 が 指 摘 して い る 。
裏 返 せ ば,貿 易 決 済 と か 起 債 や 契 約 建 値 通 貨 な ど フ ロ..̲̲に占 め る比 率 の 向 上 と同 時 に,外 国 の 外 貨 準 備 や 民 間 の 対 外 資 産 保 有 に 占め る 円 建 て 資 産 の 拡 充 と い っ た ス トッ ク面 で の 拡 大 が 国 際 化 だ と の,暗 黙 の 認 識 が あ る も の と思 わ れ
る 。 フ ロー で のFjの 比 率 が 高 ま るか ら,ス トッ ク で も 円 比 率 が 上 が る と い っ た 関 係 に あ る が,あ え て い え ば,フ ロ ー で の 円 の 使 用 は,そ の 都 度 市 場 か ら 買 っ た り借 りた りす れ ば す む こ とで,そ れ だ け で は 真 の 国 際 化 と は い え な い 。
真 の 国 際 化 と は,多 くの 非 居 住 者(企 業,国,個 人)がsい ま 以r̲に 円 の 買 持 ち ポ ジ シ ョ ン を増 や して くれ る こ とで あ る(円 シ ョー トポ ジ シ ョ ンの 人 が そ れ を減 らす こ と も含 む)。
か り に,円 で 資 金 調 達 し た 外 国 企 業 が,そ の 円 を す ぐ に 売 り,た と え ば ド ル 資 産 に 変 え よ う と す る 場 合,だ れ も 円 を 買 わ な け れ ば(ド ル の 売 り手 が い な い),ド ル 円 相 場 は 強 烈 な 円 安 ドル 高 に な る。 放 っ て は お け な い か ら,日 本 の 当 局 が 当 然 介 入 す る こ と に な る 。 こ れ は,日 本 の 円 建 て の 対 外 債 権 が そ の 額 だ
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け 増 加 し,ド ル の 買 持 ち 減,あ る い は,ド ル 建 て の 対 外 債 権 が 円 建 て の 対 外 債 権 に 変 化 し た こ と を 意 味 す る。 こ れ も 国 際 化 の 一つ と割 り切 る こ と も 可 能 だ が,多 くの 円 国 際 化 論 で 描 か れ て い る 姿 と は 違 う か も しれ な い 。
ll本 か らす れ ば,ド ル 資 産 が 円 資 産 に 変 化 して 無 川 の ドル 買 持 ち ポ ジ シ ョ ン を 削 減 で き た し,ア メ リカ か ら見 れ ば,日 本 が 外 貨 準 備 と して 保 有 して い た ド ル が,だ れ か 他 の 者 の 手 に 移 っ た だ け で,ド ル の 国 際 通 貨 と して の 地 位 も不 変 だ し,対 外 債 務 が 増 え た わ け で も な い 。 こ の 種 の 取 引 は,日 本 がt分 な あ る い は 過 剰 な 外 貨 準 備 を 保 有 して い る場 合 に は 意 味 が あ る が,む し ろ,円 が 弱 い な い し さ らに 弱 くな る 通 貨 だ と判 定 され る と き に 大 量 に 起 き る もの で あ り,日 本 が 望 む 国 際 化 とは 異 な る の で は な い か 。
円 の 借 り手 が 円 を 売 り(ド ル を 買 い),そ れ を 日本 か ら 見 た 非 居 住 者 が 買 い (ド ル を売 り),そ の 円 を こ の 非 居 住 者 が 保 有 し て く れ れ ば1日 本 の ドル ポ ジ シ ョ ン と は 無 関 係 に,円 建 て の 対 外 債 権 債 務 が 増 加 す る,,こ の 結 果,世 界全 体 の 国 際 流 動 性 に 占 め る 円 の 比 率 が 増 加 す る こ と に な るが,こ の よ う に,誰 か が 円 を売 っ て も,他 の 誰 か が 買 っ て く れ て,日 本 の 居 住 者や 当 局 が 買 う こ と な
く,絶 えず 非 居 住 者 に 保 有 され 続 け る こ とが 真 の 国 際 化 で あ ろ う。
日本 の 経 常 収 支 の 黒 字 が 続 く な か で,基 軸 通 貨 と して の ドル の 比 率 を 引 き ド げ る た め に は,次 の よ うな 点 が 必 要 で あ る。 経 常 収 支 の 黒 字 は,か な らず 日本 の 対 外 債 権 を増 加 させ る 。 増 加 した 対 外 債 権 がf対 外 融 資 あ る い は 投 資(要 す る に 資 本勘 定 で)で 海 外 に 流 出 す る こ と に な る が,最 終 的 に だ れ の 所 有 に な ろ う と も,そ れ が ドル 以 外 の 通 貨 で 保 有 さ れ な くて は な ら な い と い う こ と で あ る。
反 対 に,ア メ リ カ は 経 常 収 支 の 赤 字 を 続 け て い る が,そ れ は か な らず ア メ リ カ の 対 外 債 務 増(こ の場 合 ほ とん どが ドル建 て対 外 債 務 の は ず で あ る)を 意 味 す る 。
日本 が 対 米 で 経 常 収 支 の 黒 字 を 続 け な が ら,ド ル 相 場 を ド落 させ る こ と な く,ド ル 以 外 の 通 貨 で 日本 の 対 外 資 産 を 増 や す こ と は至 難 の 業 で あ ろ う。 ア メ リ カか らの 支 払 い は1三 と して ドル で あ ろ うか ら,こ れ を最 終 的 に 「ユ ー ロ 」 な
りa円 な りに替 え て対外 投 融 資 し,そ の 資 金 の最 終 的 保有 者 も ドルに は転 換 し ない とす れ ば,ド ルの 下 落 は必 至 で あ る。理 論 的 には,ア メ リカの赤 字 分 が ア メ リ カの 外 貨 準 備 減 少 で吸 収 され な い か ぎ り,相 場 ド落 は 防 げ な い は ず で あ る。
換 言す れ ば,ド ルの 下 落 を避 け なが ら,ア メ リ カの経 常 収 支の赤 字 を許容 す る とい う こ とは,結 局,誰 かが ドル の買持 ちを増 や す とい うこ とで あ る。 基軸 通 貨 と しての ドル の比 率 引 き ドげ は そ れ ほ ど簡 単 で は な いO
この よ うな基本 的 な仕組 みの なか で,為 替 相 場 の 変動 を避 けつ つ 円の 国際 化 を推 進す る とい う こ とは,結 局,日 本が経 常 収 支 の 黒 字 を抑 え るか,ア メ リカ が 経 常収 支 の 赤字 を減 らす か,そ の赤 字 を外 貨準 備 の取 り崩 しで フ ァ イナ ンス す るか,日 本 が ドルで の 受 取 を拒 否 す る か に の場 合 も,最 終 的 に ア メ リカの 外貨準備 の取 り崩 しが必要 とな る)で あ る。
円 を含 め ドル以外 の 通 貨 の 国際化 とい うこ とは,こ の よ うな基 本問 題 の解 決 を必 要 とす る とい うこ とが,は た して十 分 に理 解 され て い るで あ ろ うか 。
日本 が 関係 す る各種 取 引 で 円の 利 用度 を高 め る とい っ た程 度 の 目標 な ら,市 場 や 税 制 の 整備 が進 め ばあ る程 度 は実 現 す る。 その た め だ け な ら国 をあ げ て の
国際 化 論議 は不必 要 で あ ろ う。 基軸 通貨 の 役 割 を ・部 肩代 わ りす る程 度 な ら, 円が 国 際 的通 貨 に な る とい っ た もの で あ り,多 少の 浮 き沈 み はあ る もの の,こ れ まで に もあ る程 度 果 た して きた。 そ れ を もう少 し促 進す れ ばい い とい った程 度で あ ろ う。
円の 国際 化 が,基 軸通 貨 と しての ドル の比 率 の引 き ドげ,円 の 基軸 通 貨 化 だ とす れ ば,国 際 化 論議 の 中 身 も相 当高 度 な もの に な らざ る をえ ないU
本 稿 で は,円 の 国際 化 とは基 軸通 貨化 だ との前 提 で 考 え るこ とにす る。 現 実 に実 現 す る か ど うか は 別 と して も,円 国際 化(そ の終 着点 はH本 自身の 国際 化 で もある)は,日 本が これ か ら も世界で セ導 的 な地 位 を占 め て い くう えで の 最 重要課 題 の ひ とつ で あ り}中 途 半端 な国 際化 目標 で は な く,明 確 に基 軸通 貨 化 との 認識 で行 動 すべ きで あ る。
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3い い と こ ど りの 論 議 に終 始
国際 通 貨 の定 義 自体 につ い て も多 くの研 究が な され て い るが,そ れ らを島崎
の
教 授 が 詳 し く ま とめ られ て い る 。 国 際 通 貨 と して の あ る べ き機 能 は 専 門 家 の 問 で い ろ い ろ な 形 で 論 議 さ れ て きて い る が,そ の 内 容 か ら して 国 際 通 貨 は 基 軸 通 貨 と同 義 語 と考 え て さ しつ か え な い もの と思 わ れ る 。
島 崎 教 授 の ま とめ に よれ ば,基 軸 通 貨 と は 次 の よ う な機 能 を備 え た 通 貨 とい う こ と に な る 。 す な わ ち,公 的 機 能 通 貨 と して の,計 算 単 位 機 能,介 入 通 貨 機 能,準 備 通 貨 機 能,民 間 通 貨 機 能 と して の.契 約 通 貨 機 能,取 引 通 貨,媒 介 通 貨 機 能s投 資 通 貨 機 能 で あ る 。 細 か な 説 明 は 省 略 す る が,こ れ らの 機 能 を 第{
国 間 取 引 も含 め て 広 範 囲 に 果 た して い る通 貨 が,基 軸 通 貨 な い しは 国 際 通 貨 と い う こ と に な る 。
多 くの 識 者 が,円 が 国 際 通 貨 に な っ た 場 合 の メ リ ッ トと して あ げ て い る もの を ま とめ る と,次 の よ う に な る 。
第 一一は,円 の 国 際 化 が 進 め ばTア ジ ア 各 国 が ドル リ ン ク か ら離 脱 した 後 の 相 場 体 系 の あ り方 と して,円 を 含 む バ ス ケ ッ ト方式 を採 用 す る こ とで,相 場 変 動 を 相 対 的 に 小 さ く し,国 内 政 策 の 追 求 が や りや す くな る。 ア ジ ア に と っ て も 日 本 に と っ て も い い こ と だ とい う もの 。 い わ ば ドル 離 れ の 促 進 に役 立 つ とす る も の 。 第 一二は,世 界 各 国 の 投 資 ・運 用 リ ス ク 分 散 に 役 立つ こ と。 第 三 は,そ の 結 果 と して,東 京 市場 の魅 力 向Lに 役 立 つ こ と。 第 四 は,外 貨 調 達 に 苫労 し な い で 日本 の 銀 行 の 国 際 業 務 拡 大 に 役 立 つ こ と。 第 五は 円 建 て 取 引 の 拡 大 で,日 本 の 為 替 リ ス クが 軽 減 さ れ る こ と。 第 六 は,BISル ー ル に 基 づ く銀 行 の 自 己 資 本 比 率 を 計 算 す る場 合 に,為 替 変 動 に よ る 不 確 定 要 素 を軽 減 で き る と か ,第 七 は,現 在 の ア メ リ カの よ う に 国 際 収 支 赤 字 の 自動 フ ァ イ ナ ンス 機 能 が 充 実 す る と い っ た 点 で あ る 。
どれ を と っ て も ま こ と に 結 構 な もの ば か りで,IIIの 国 際 化 が そ れ ほ どい い も の な ら ば,な ぜ も っ と早 くか ら 国 を あ げ た 政 策 に な ら なか っ た の か,な ぜ も っ
と 早 く国 際 化 の 実 が あ が ら な か っ た の か 。
答 え は 簡 単で あ る。 これ らの 利 点 は ま さ に,国 際 化 の い い 面 だ け を拾 い1̲̲げ た 願 望 に 近 い もの を列 挙 し た にす ぎ な い 。
自 国 通 貨 の 国 際 化 を,他 国 の 利 益 の た め で は な く,自 国 の 利 益 優 先 で 考 え る の は 問 題 な い と して も,相 手 もい る こ とだ か ら,そ の 立 場 も考 慮 した 案 で な い と}と て も 国 際 的 に 受 け 入 れ られ る こ と に は な ら な い。 た と え ば,円 建 て 輸 出 に な れ ば 為 替 リ ス クが な く な る とい っ た 主 張 が あ る が,そ れ で は 単 に リ ス ク を 相 手 に押 し付 け た だ け の こ とで あ り,そ の よ う な浅 薄 な 論 議 で は とて も 国 際 化 は 無 理 で あ る。 円 国 際 化 の メ リ ッ トを 享 受 す る た め に は,当 然 に 払 うべ き コ ス
トもあ る が,そ ち らの 方 の 論 議 は ど こか に い っ て し ま っ て い る。
また,国 際 化 を 口 実 に,東 京 市 場 の 整 備 や 高 度 化 が 盛 ん に セ張 され て い る。
国 債 の 発 行 形 式 や 流 通 市 場 の 整 備,短 期 国 債 取 引 の 合 理 化 ・高 度 化,経 理 基 準 の 改 定,源 泉 税 の 変 更 な ど は,別 に 円 を 国 際 化 し よ う と し ま い と,や ら な くて は な ら な い こ とで あ る 。 い ち い ち 国 際 化 の た め と い っ た 大 義 名 分 を 掲 げ な い と,こ の 程 度 の こ と さ え で き な い こ とが 問 題 で あ る。 ま だ まだ 国 際 化 に 本 気 に 取 り組 む と い っ た 国 民 的 な 意 志 の 確 立 が な さ れ た と は思 え な い 。
4ド ル が基軸通 貨で あ り続 ける理由
一般 的 に は
,ア メ リ カが 覇 権 国 家 で あ り,経 済 の 規 模 も大 き く,軍 事 力 も あ り,ド ル が ブ レ ト ン ウ ッ ズ 体 制 以 来 の 基 軸 通 貨 と し て 使 い 勝 手 の い い もの に な っ て い て,対 外 債 務 の 増 大 で 暴 落 の 危 機 に あ る に もか か わ らず,市 場 に は慣 性 の 法 則 が あ る か ら依 然 と して 基 軸 通 貨 の 地 位 を保 っ て い る と い っ た 説 明 が さ
れ て い る 。
だ が,ド ル が 基 軸 通 貨 だ か らい や で も保 有 しな くて は な ら な い と い っ た ル ー ル は な い 。 ア メ リ カ との 経 常 取 引 で 得 た ドル を他 の 通 貨 に 交 換 す る こ と は 自 由 で あ る 。 日 本 を 含 め て 多 く の 国 で,あ る い は 外 貨 準備 と し て,あ る い は 民 間 部 門 の 資 産 保 有 形 態 の 一 つ と して,ド ル が 保 有 され て い るが,別 に 強 制 され て そ う して い る わ け で は な い は ず で あ る。 も ち ろ んi先 の 説 明 か らで も明 らか な よ う に,経 常 収 支 の 黒 字 で 受 け 取 っ た ドル を,最 終 的 に 他 の 通 貨 へ 変 換 す る た め
(142) 円 国 際 化論 議 に欠 け る もの133
に は,ド ル ド落 の リ ス ク を 取 る こ と に な る。
この よ う な 事実 か ら判 断 して,こ れ らの 一 般 的 な 理 由 に 加 え て も っ と重 要 な 要 因 が あ る は ず で あ る 。
第 一 の 要 因 は,ド ル 建 て 資 産(預 金,有 価 証 券}さ らに は不 動 産 で も)の 市 場 流 動 性 の 高 さ で あ る。
ドル を信 頼 し て 基 軸 通 貨 と して 頻 繁 に 利 用 した り,資 産 も ドル建 て で 保 有 し て い る か ら と い っ て も,保 有 者 が す べ て 全 幅 の 信 頼 を お い て い る わ け で は な い 。 ドル の 下 落 な ど信 頼 感 が 揺 ら ぐ事 態 で は,実 際 に 大 量 の 処 分 な い しヘ ッジ が 行 わ れ て い る。
例 え ば,1986年 か ら88年 に は 日本 の 機 関 投 資 家 が,保 有 して い る ドル 債 の 為 替 リ ス クヘ ッ ジ の た め に大 量 の ドル 先 物 売 りを 行 っ た 。 こ れ が 可 能 だ っ た の は,機 関 投 資 家 に よ る 大 量 の ドル 先 売 りを受 け た 日本 の 銀 行 が,買 持 ち に 傾 い た 為 替 ポ ジ シ ョ ン を 調 整 す る た め に,大 量 の ドル 調 達 を行 い そ の ドル を 直 物 で 売 り,そ の 売 りを 当 局 が ドル 買 い 介 入 で 吸 収 した た め だ っ た 。
経 常 収 支 黒 字 で 得 た 資 金 を還 流 す る意 味 で 米 ドル 債 を大 量 に購 入 した が,先 物 ヘ ッ ジ した 時 点 で,機 関投 資 家 の ドル 債 保 有 は そ の 分 ドル で の フ ァ イ ナ ン ス に 変 わ っ た。 日 本 全 体 で も,先 物 ヘ ッ ジ 額 と外 準 増 加 額 と の 差 額 だ け,基 本 的 に ドル 買 い持 額 の 圧 縮 とな っ た 。
日本 の 銀 行 が 大 量 の ドル 調 達 力 を 有 して い た こ と,米 銀 を主 体 に 大 量 の ドル 供 給 力 が あ っ た こ とが,こ の 機 関 投 資 家 の 大 量 の 売 りヘ ッ ジ を 可能 に した 。
ま た,ド ル債 そ の もの を売 っ た 例 も あ っ た と思 わ れ る が,そ れ も相 場 を 崩 す こ と な く短 期 間 に大 量 の 処 分 が で き た は ず で あ る 。
こ う い っ た 市場 の 流 動 性 が 高 く大 量 の 処 理 が 可 能 だ か ら こ そ,多 くの 人 達 が ドル 債 を 保 有 して い る は ず で あ る し,そ の 流 動 性 の 高 さ こそ ドル を 基 軸 通 貨 に し て い る 大 き な 要 因 で あ る 。
高 い 市 場 流 動 性 を 支 え る 理 由 は,発 達 した懐 の 深 い ア メ リ カ の 金 融 市 場 の 存 在 で あ る 。 こ の 市 場 や 取 引 手段 を発 達 させ た,も っ と も 重 要 だ と思 わ れ る 要 因 を 一つ だ け あ げ る とす れ ば,ア メ リ カ の 金 融 資 産 蓄 積 の 多 さ だ と私 は 考 え る。
大 抵 の 国 で は,国 全 体 の 流 動 性 の 源 泉(管 理 法 の壁 が な くなれ ば,そ れ は 国際 流 動 性 の 源泉 で もあ る)は,個 人 部 門 の 金 融 資 産 蓄 積 で あ る。
第 一表 は,先 進 セ要5ヶ 国 の 個 人 部 門 の 金 融 資 産 残 高 を示 す もの で あ る 。 こ れ か ら も 明 らか な ご と く}ア メ リ カ に お け る 個 人 部 門 の 金 融 資 産 蓄 積 は 群 を抜 い て 高 い 。 市 場 原 理 と 自由 競 争 を 基 礎 と した ア メ リ カ 社 会 に お け る 自 己 改 革 的 な 社 会 風 土 に 加 え,こ れ らの 多 額 の 金 融 資 産 の 存 在 が,そ の 運 用 手段 と して の い ろ い ろ な 金 融 商 品 や 市 場 を 発 達 させ た 。
ア メ リ カ に よ る 経 常 収 支 の 赤 字 累 積 とそ の 結 果 と して の 対 外 債 務 の 累 増 で, しば しば ドル 危 機 が 叫 ば れ て い るが,そ れ に もか か わ らず ドル が 基 軸 通 貨 の 地 位 を 維 持 で きて い る 金 融 面 で の 最 大 の 要 因 は,ま さ に,96年 末 現 在 で18兆 ド
ル に 達 す る 個 人 部 門 の 純 金 融 資 産 蓄 積 に あ る と私 は 考 え る 。 第 二表 に 示 す ご と く,こ の18兆 ドル は96年 の ア メ リ カ の 名 目GDP7.6兆 ドル の2.4倍 に 達 し て い る 。
第 一 表 主 要5力 国 の 個 人 部 門 金 融 資 産 寅 債 残 高
(単.位二:10億 ドル)
年 項 目 日本 ア メ リ カ イ ギ リ ス ド イ ツ フ ラ ン ス 合計
1989
資産 6,228 14,361 726 1,596 ],425 24,336
負債 2,053 3,414 X46 146 541 s,400
純資産 4,175 10,947 4go 1,45U 8S4 17,936
1996
資産 10,424 23,795 1,255 3,137 2,X90 41,151
負債 3,245 5,421 350 249 705 9,970
純資産 7,179 18,3'14 905 2,938 1,785 31,181
89‑96対 比 増 加 額
資産 4,196 9,434 529 ユ,59薯 1,065 16,815
負債 ユ,192 2,007 104 103 164 3,570
純資産 3,004 7,427 425 玉,488 901 13,245
(出 所)日 本 銀 行 「国 際 比 較 統 計 」1998
(注)ア メ リ カ 以 外 の 金 額 は 現 地 通 貨 表 示 と な っ て い る た め,IMFに よ る 年 末 の 対 ド ル 相 場 で ド ル に換 算 した 、、
ま た,個 人部 門 に は 民 間 非 営 利 団 体 を 含 み,日 本,イ ギ リ ス,フ ラ ン ス は 個 人 企 業 を 含 む 。
(140) 円 国 際化 論議 に欠 ける もの135
第二 表 ア メ リカの個人部 門 の金融資産 とその他 の主要 金融指標 対比
(単イ立 壬意 ド ル)
1989年 1996年 8996増 減 増加率
ア メ リ カ
個 人部 門の金融 資産残 高 109,467 X83,746 74,279 67.9°/a
通 貨供給 量(M2) 31,017 45,055 14,038 45.3%
名 目GDP 52,440 7fi,36U 23,920 X5.6%
年間輸 入額 4,929 9,715 4,786 97.1%
対外債権残高 19,X42 42,845 23,403 120.4%
対外債務残高 22,119 51,158 29,039 131.3%
米銀の対外債権残高 6,617 6,659 42 0.fi%
米銀 の対外 債務残 高 7,136 1f),287 3,151 44.2%
経常収 支赤字 1,064 ],457 423 39.8%
同90‑96年 累 積 赤 字 額 6,668 一
1そ の 他i 1
i
1
世 界 の 外 貨 準 備 額i8,202 1fi,7K5 8,583 1U4.U%
一
世界貿易(輸 人)額130,017 53,660 23,643 78.S%
G‑7の 対 外 債 権 残 高 75,036 139,927 64,891
羽 1
i l
応=7砺 外債撚 高
i I
l
72,936 140,335 67,449
一
92・5%[
発展途 ヒ国の 対外 公的債務
i
10,851
i 13,X71 3,120
28・S%」
(出 所)fl本 銀 行,「 国 際 比 較 統 計 」,19921998年 よ り 作 成
ち な み に,96年 末 の 日本 の 個 人 部 門 の 純 金 融 資 産 残 高 は,830兆FJ(約7.2 兆 ドル)で あ るが,GDPの1.7倍 で あ る、,
そ の 他,こ の 個 人 部 門 の 金 融 資 産 残 高 を,通 貨 供 給 量,輸 入 額,対 外 債 務, 米 銀 の 対 外 債 務,経 常 収 支 赤 字,世 界 の 外 貨 準備,世 界 貿 易,国 際 流 動 性 の 主
た る 供 給 源 で あ るG‑7の 対 外 債 権 債 務 残 高 な ど と比 べ て も,そ の 金 額 の 多 さ は 驚 異 的 で もあ る。 ア メ リ カ の 対 外 債 務 の 増 加 率 が,こ の 金 融 資 産 残 高 の 増 加 率 を は る か に 上 回 っ て い る 点 が 問 題 で あ る こ と に は 変 わ りが な い が,89‑96
年 の 対外 債 務 の増 加 額2兆9千 億 ドル の うち,債 権 増 の た めの 調 達 が2兆3千 億 ドルで,経 常 収 支の 赤 字 が原 因な の は約6千 億 ドル に過 ぎない 。
純 債 務 額 が1兆 ドル を超 え た と して も,個 人 部 門 の 金 融 資 産 残 高 と比 べ れ ば,18分 の1に 過 ぎな いで は な いか との論 議 はあ っ て もい い はず で あ る。
短 期 間 に大 量 の(例 えば100億 ドル単位)処 分 ない しヘ ッ ジが で き るだ け の 流 動性 が あ るの は,恐 ら く ドル だけ で あ ろ う。 多額 の米 国債 の処 分 を大 き く値 を崩 さな いで 行 う とか,そ れの 決 済が スム ー スにで き る とか,多 額 の ドルの先 売 りが為 替 相場 を大 き く崩 す こ とな くで きる とか,あ るい は,保 有債 券 自体 は そ れ ほ ど市場 流動 性 が 高 くは ない が,そ の ヘ ッジの た め に,国 債 の現 物 や先 物 の 売 り,あ るい は その他 の 各種 オプ シ ョ ンの買 い な ど流 動性 の 高 い手段 を利 用 す る とか,ア メ リ カの 市場 に はそ れ らが 大量 にで きるだ けの 規模 の大 きさ と機 能 の深 さが あ る。
この 大量取 引 を吸 収 す る だ けの懐 の深 さは,個 人 部 門の 豊富 な金 融 資 産残 高 が 基礎 とな って で きあ が っ て きた はず で あ る。
そ して これ らの 大量取 引 は 主 と して銀 行 間取 引 で行 われ るが,邦 銀 と米銀 の 間 に は,そ れ を可 能 に す る だ け の 与 信 枠 の 設定 が 行 わ れ て い る。 と くに 米 銀 が,ll本 の 銀 行 に 多額 の与 信枠 を設 定 して い て くれ る こ とが,日 本 の 銀 行が い ざとい う ときに大 量 の ドル取 引 が で きる最大 の 要 因 で あ るLa米 銀 が 大 量 の ドル 貸 出が で きるの も,個 人部 門の 分厚 い金 融 資産 が あ るため で あ ろ う。
第 一二は,ア メ リカの銀 行 部 門 の 国際性 で あ る。
一一一一で も述 べ た ご と く,国 際 金融 取 引 で は,銀 行が 果 たす役 割 は圧 倒 的 に重 要 で あ る。 国際 金 融業 務 に お け る ア メ リ カの 銀 行 の 強 さは 群 を抜 い て い る。
1960年 代 後 半か ら本格 的 に国 際 化 を進 め た こ と,ま た}合 理 性 と世 界最 強 の 機 能 を求 め て統 合 を繰 り返 して きた。 近 年 で は グ ロ0バ リズム とか グロー バ ル 資 本 主義 の 荒 々 しさの代 表 と して,多 くの批 判 も受 け て い るが,市 場 原理 の合 理性 を信 じて前 進 を続 け る姿 勢 が,外 国 の相 手 銀 行 の こ とを 世界 で もっ と も よ
く理 解 した 国際 的 銀 行 を生 み 出 して きた。
最 近 の 邦銀 の相 次 ぐ格 下げ とか,銀 行 の破 綻 とい った事 実 を前 に,ヨ ー ロ ッ
(138) 円 国際 化 論 議 に 欠 け る もの137
パ の 銀 行 の 多 くが,日 本 の 銀 行 との 新 規 取 引 を い っ た ん 停 止 す る と い う対 応 を 採 る の に 比 し,ア メ リ カ の 銀 行 に は 冷 静 な 対 応 をす る と こ ろ が 多 い 。 こ れ は, 長 年 の 取 引 経 験 や 世 界 的 な視 野 で,日 本 の こ と を よ り よ く理 解 して い る こ との
証 しで も あ る 。 日本 の 銀 行 が こ れ に 甘 え て い い とい っ て い る わ け で は な い が, こ の よ う な 対 応 が,ア メ リ カや ア メ リ カ の 銀 行 へ の 信 頼 感 を 高 め,ド ル 依 存 を 高 め る 結 果 と な っ て い る こ と は 否 め な い 。
経 営 陣 や 職 員 自 体 が 多 民 族 構 成 に な っ て い る 場 合 が 多 く(ア メ リ カ国 籍 で あ るが,民 族 と して は ア ング ロサ ク ソ ン,ア ジア,ラ テ ンな どの 出 身),そ れ も米 銀 を 世 界 の こ と を も っ と も よ く知 っ た 銀 行 に して い る 要 因 で あ ろ う。
もち ろ ん,そ の 背 景 に は熾 烈 な 競 争 社 会 の 原 理 が 働 い て い て,や り過 ぎ行 き 過 ぎの 危 険 が あ る し,現 に そ れ が 世 界 の 金 融 市 場 や 発 展 途r̲̲国 を危 機 に 陥 れ る 要 因 の つ に な っ て い る こ と は事 実 で あ る。 こ の よ う な 米 銀 の 積 極 性 や 挑 戦 的 態 度 が な か っ た とす れ ば,あ る い は 危 機 の 回 数 は 減 少 し た か も しれ な い が,反 面,活 力 の な い 世 界 経 済 が で きて い た か も しれ な い 。 そ の 善 悪 は 簡 単 に は結 論 づ け られ な い が,そ うい っ た 米 銀 の 対 応 に 共 感 を 覚 え て い る実 務 家 が 多 い こ と は 事 実 で あ ろ う。
私 が か つ て ロ ン ドン で 米 銀 な ど と 国 際 協 調 融 資 を 組 成 し た と き に 感 じ た 点 で,い まで も 印 象 に 残 っ て い る こ とが あ る 。
同 じ米 銀 で も,ラ テ ン ア メ リ カ諸 国 へ の 融 資 案 件 は,必 ず ラ テ ン系 の 人 が 担 当 す る。 当 然,ス ペ イ ン語 な りポ ル トガ ル 語 が で き る 。 旧 フ ラ ンス 領 ア フ リ カ 諸 国 へ の 融 資 と な る と フ ラ ン ス語 の 堪 能 な フ ラ ンス 人 な どが 担 当す る 。 イ タ リ ア 向 け 案 件 と な る と イ タ リ ア語 の で き る イ タ リ ア 人 な い し イ タ リア 系 ア メ リ カ 人 が 担 当 す る 。 現 地 の 法 制 な ど に も 明 る く,正 直,い ろ い ろ と助 か る こ とが 多 か っ た 。 極 東 の 端 の 国 か ら き た英 語 だ け は ち ょ っ と で き ま す と い っ た 駆 け 出 し の 国 際 金 融 マ ン に は,新 鮮 な 印 象 が 残 っ た 。
か れ らの 目か らす る と,い つ も同 じ人 間 が 出 て く る 邦 銀 の 仕 事 の や り方 の 方 が 奇 異 に 映 っ た こ と で あ ろ う。
蛇 足 な が ら,こ の 経 験 を した の が70年 代 後 半でfそ れ 以 降20年 以.Lの 歳 月
が 流 れ て い る が,邦 銀 の や り方 は 当 時 か ら 大 き く変 わ っ た と は 思 わ れ な い 。 第 一こは,ア メ リ カ の 金 融 シ ス テ ム の 合 理 性 で あ る。 ア メ リ カの 銀 行 の 事 務 処 理 能 力 は 決 し て 高 くは な い 。 邦 銀 の そ れ と比 べ る と ミス が 多 い と い う の が 実 感 で あ る 。
だ か らア メ リ カ で は,人 間 に は ミス は つ き もの と の 前提 で 多 くの 取 引 慣 行 が あ る 。 ミスが 発 生 す る た び に,過 失 が どち ら に あ っ た か な ど を 調 査 し,そ の う え で 損 害 賠 償 の 処 理 を行 う とい う 面 倒 な プ ロセ ス を最 小 限 に と どめ る 努 力 が な さ れ て い る。
大 量 の 決 済 業 務 が あ る た め に ミス の 数 も 多 い が,ミ ス は あ りえ な い と の 前 提 で しか 国 債 決 済 業 務 が 行 わ れ て い な い 日本 よ り も,ア メ リ カ の 国 債 決 済 方 法 の
方 が は る か に 合 理 的 だ と実 感 す る。
中 央 銀 行 や 民 間 部 門 の 集 中 決 済 シ ス テ ム 自体 に,絶 対 的 な違 い が あ る わ け で は な い が,運 営 の 哲 学 に は 大 き な違 い が あ る。 こ の よ う な 種 の ノ ウ ハ ウ こそ が,長 年,国 際 的 決 済 通 貨 と して の 大 量 の 事 務 処 理 に 翻 弄 さ れ な が ら も,ド ル を 世 界 イ吏い 勝 手の い い 通 貨 に して い る 重 要 な 要 因 で あ る 、 ドルが 基i軸通 貨 で あ る の は,ド ルが ま さ し く基 軸 通 貨 だ か らだ と も い え る,,し か し,こ の 慣 性 の 法 則 が 生 き続 け る よ う な弾 力 的 な1二夫 が 常 時 な され て い る こ と を忘 れ て は な ら
な い 。
た とえ ば,米 国 債 の 決 済 ル ー ル で は,デ ィー ラ ー 資 格 の あ る も の とそ う で な い もの と の 間 で,デ リバ リ..̲.の締 め 切 り時 間 の 扱 い に 多 少 の 違 い が あ る が,正 式 の デ ィー ラ ー 資 格 は な くて も 大 量 の 取 り扱 い を す る先 は,個 別 交 渉 で デ ィー
ラ ー 扱 い す る な ど,弾 力 的 な 対 応 が な さ れ,事 務 処 理 を 円 滑 に 行 お う とい う懐 の 深 さが あ る 。
第 四 は,ア メ リ カ 自体 へ の 信 頼 感 で あ る 。 い ろ い ろ な 意 味 で ア メ リ カ は 間 違 い を 犯 す しsH本 な どへ の 態 度 に も鼻 持 ち な らな い こ と も あ る 。 民 主 主 義 と資 本i義 の 理 念 に 信 をお き,世 界 に 向 か っ て 語 りか け 行 動 す る 姿 勢 は,覇 権1三義 や 醤遍 性 重視 の 姿 勢 の 押 し付 け そ の もの と映 り,ど こで も歓 迎 され て い る とい う わ け で は な い 。
(13fi) 円 国 際 化 論 議 に 欠 け る も の139
しか し,強 力 な 軍 事 力 や 経 済 力 に 加 え て,主 義 セ張 が 全 体 と して 明 確 で}そ れ を 受 け 入 れ る か ど うか は 別 と して,リ ー ダ ー と して の 資 質 を備 え て い る こ と は事 実 で あ る。 他 に この 役 割 を 果 た せ る 国 が な い こ と も事 実 だ し,世 界 は まだ こ の 種 の リー ダー を必 要 と して い る 。
こ の ア メ リ カの 強 さ あ る い は 力 に つ い て の 解 説 の ・例 と して,次 の よ う な 説 明 が あ る 。
ア メ リ カ の オ ル ブ ラ イ ト国 務 長 官 はyア メ リ カ は か け が え の な い 国 家(in‑
dispensablenation)と い い,ア メ リ カ の タル ボ ッ ト国 務 副 長 官 は,ア メ リ カ の 覇 権 主 義 の 考 え方 に つ い て,他 国 に 君 臨 す る 能 力 で は な く,国 際 社 会 全 体 の 利 益 の た め に 他 国 と と も に働 く能 力 で あ る とい っ て い る。
ま た,サ マ ー ズ財 務 副 長 官(99年5月 現 在)は,ア メ リ カ は 世 界 で 最 初 の 非 植 民 地 主 義 超 大 国 で あ り,ユ ニ ー ク さ,ア メ リ カの 規i力 が そ の 特 色 で あ る
と述 べ て い る 。
こ れ らの 引 用 を 含 め て,ハ ー バ ー ド大 学 の ハ ンチ ン グ トン教 授 は,次 の よ う に 述 べ て い る 。 世 界 が,一 つ の 超 大 国 と複 数 の 主要 国 か ら な るUni‑multipo‑
larに な りつ つ あ る な か で,ア メ リ カ は 依 然 と し て,唯 … 絶 対 の 超 大 国 の み が 存 在 す るUnipolarシ ス テ ム を追 求 して い る。 ア メ リ カ は,世 界 の 英 知 の 源 泉 で あ り,世 界 を 代 表 す る ス ポ ー ク スマ ンや 警 察 官 で あ りた い と 考 え て い る が, 他 国 は,ア メ リ カ は は ぐれ 超 大 国(roguesuperpower)と 受 け 止 め,決 して ア
[3!
メ リ カ の 意 向 を 容 認 は して い な い 。 ア メ リ カ は さみ しい 超 大 国 に な っ て い る。
こ の 見 方 に つ い て は お お か た の 賛 成 を 得 られ る と思 わ れ る 。 しか し,世 界 は 誰 か リ ー ダー を必 要 と して い る 。 そ こ で 誰 に す る か とい え ば,消 去 法 で は あ る が ア メ リ カ しか い な い と い う現 実 もあ る 。
金 融 経 済 面 に か ぎ っ て み て も,各 種 デ ー タの 公 表 の 多 さや 早 さ,金 融 政 策 や 金 融 行 政 の 透 明 度 の 高 さ,市 場 の 管 理 監 視 手 法 の 革 新 性 な ど は 他 国 に 比 し て 群 を抜 い て い る。 だ か ら,国 際 金 融 の 現 場 の 者 と して は,ア メ リ カ の こ と は解 り や す い し1ド ル相 場 だ け は 先 が 読 め る よ う な 気 に な る。 そ れ が 錯 覚 で あ っ て
も,多 くの 市 場 参 加 者 が そ う思 い 込 む こ とが で き る と い う こ と だ け で も,重 要
な こ とで あ る 。
ア メ リ カ は,「 信 頼 」 を も っ と も多 く提 供 で き る 国 で あ る 。 こ れ が 基 軸 通 貨 と して の ドル を 支 え る 最 大 の 要 因 で あ る。 そ れ は 個 別 の 政 策 や シ ス テ ム の あ り 方 だ け の 問 題 で は な く,過 去 の パ ー フ ォー マ ン ス と も合 わ せ,こ れ らの 要 因 が 複 雑 に絡 み 合 っ て 醸 成 され た 総 合 的 な信 頼 感 こ そ が,多 くの フ ァ ン を生 み だ し て い る1三因 で あ る。
現 実 に,ド ル を利 用 して 仕 事 して い る場 合 に,い ち い ち,ア メ リ カ は 覇 権 国 家 だ か ら信 頼 で き る な ど と確 認 し て や っ て い る わ け で は な い 。 ア メ リ カ の 政 治 ・金 融 経 済 ・外 交 政 策 な ど を,い つ も正 しい と受 け 止 め て い る わ け で も な い 。 しか し,少 な く と も,こ れ は ア メ リ カ だ と感 ず る か な り 一貫 性 の 高 い 主義
毛張 が あ る こ とは 事 実 で あ る。
最 近 の 論 調 で は,こ の よ う な ア ン グ ロサ ク ソ ン とか ア メ リ カ の い きか た を 反 映 し た グ ロ ー バ ル ス タ ン ダ ー ドが,世 界 を ひ っ か き 回 し て い る と の 批 判 も 多
いo
しか し多 くの 批 判 に もか か わ らず,ア メ リ カ 的 な い きか た が 世 界 的 に 広 く受 け 人 れ ら れ て い る、,それ は 決 し て ア メ リ カ に 強 制 さ れ た た め で は な く,結 局, 多 くの 人 達 が そ れ が 一番 公 正 で 合 理 的 だ と感 じて い る か ら に ほ か な ら な い 。 グ ロ ー バ ル ス タ ン ダ ー ドが ア メ リ カ 的 だ と感 ず る の は,ア メ リ カ 発 の ス タ ン ダー ドが 多 い か らで あ ろ うが,そ れ は 単 に純 粋 ア メ リ カ 的 とい っ た もの で は な ぐ, 人 間 性 に 番 適 した 要 素 を 含 ん で い るか ら こ そ,各 国 も採 用 して い る は ず で あ る 。 革新 的 な ア メ リ カ が よ り多 くの ス タ ン ダ ー ドを 作 っ た に 過 ぎな い の で は な か ろ うか 。
ア メ リ カ は,覇 権 を 維 持 した い とす る 自 己利 益 重 視 の 姿 勢 を と っ て い る が, ア メ リ カの 行 動 規 範 が 結 局 世 界 全 体 の た め に もな る との 信 念 の も と に 行 動 して い る こ と も 事 実 で あ る 。 そ れ は 自 らが 完 全 だ とい っ て い る わ け で は な い 。 よ り よい もの を 求 め て,自 らの 苦 悩 も さ ら け 出 しな が ら行 動 して い る 。 そ こ に,ア メ リ カへ の 信 頼 性 の 源 泉 が あ る よ う に思 わ れ る。
ま た,ド ル 暴 落 懸 念 の 最 大 の 要 因 は,対 外 債 務 の 多 さで あ り,最 近 で は 個 人
(1'34) 円 国 際 化 論 議 に 欠 け る も の141
部 門 の 貯 蓄 率 の 低 さで あ る。 こ れ ら の 点 が 心 配 の 種 で あ る こ と に は 間 違 い が な い 。 しか し,そ れ だ け で す ぐに ドル危 機 まで 結 び 付 け るの は,ひ ょ っ とす る と 間 違 い か も しれ な い と思 う点 も あ る 。
経 常 収 支 の 赤 字 とか,対 外 債 務 と は,あ らゆ る 国 際 取 引 を あ く まで ア メ リ カ の 国 境 と い う水 際 で 分 断 して 集 計 し た 数 字 に 過 ぎ な い 。
海 外 か らの 輸 入 とい っ て も,外 国 に あ る ア メ リ カ系 企 業 か ら の 輸 入 もあ り, そ の 企 業 は 資 産 の 多 く を ドル で ア メ リ カ に保 有 す る と な れ ば,こ の 場 合 の 赤 字 と か 対 外 債 務 とは,ど の よ う な 意 味 が あ る の かU
ち な み に,ア メ リ カの 対 外 債 権 債 務 で の 特 徴 は,ど ち ら も直 接 投 資 の 比 率 が 極 め て 高 い 点 で あ る。1996年 末 の 対 外 債 権 約4兆3千 億 ドル の36パ ー セ ン
ト,対 外 債 務 約5兆1丁 億 ドル の25パ ー セ ン トが 直 接 投 資 と な っ て い る。 イ ギ リ ス は,97年 末 実 績 で,債 権 で12パ ー セ ン トS債 務 で8パ ー セ ン ト,日 本 は,96年 末 実 績 で,債 権 が10パ ー セ ン ト,債 務 に い た っ て は わ ず か2パ ー セ ン ト弱,ド イ ツ は,95年 末実 績 で,債 権 が14パ ー セ ン トz債 務 は6パ ー セ ン
(4?
トで あ る。
直 接 投 資 の 比 率 の 高 さ は,ア メ リ カ と外 国 との 経 済 関 係 の密 度 の 濃 さ を 示 す もの で,投 資 先 に は 技 術 移 転 に 加 え て ア メ リ カ 文 明 も移 転 され て い る し,ア メ リ カ 国 内 に も多 くの 異 文 化 が 移 転 され,ア メ リ カへ の 信 頼 感 高揚 の 一一助 とな っ て い る と思 わ れ る。
為 替 相 場 を ドル に リ ン ク し た 国 や,ベ トナ ム の よ う に 国 内 経 済 と りわ け ア ン グ ラ経 済 が 事 実Lド ル経 済 圏 と な っ て い る と こ ろ,あ る い は ロ シ ア の よ う に 自 国 通 貨 が い つ も対 ドル で は価 値 ド落 の 危 険 が あ る 国 で は,少 な く と も現 地 通 貨 よ り も ドルへ の 信 頼 の 方 が 高 い 場 合 が 多 いL,
こ う い っ た 国 や 企 業 がyア メ リ カ の 国 境 の 外 側 に 存 在 す る こ と は 事 実 と して も,い わ ば ア メ リ カ 文 明 に 共 感 し て ド ル を 保 有 し て い る と す れ ば,こ れ ら の 取 引 は実 質 的 に ア メ リ カ の 国 内取 引 と もい え る 。
第 五 は,恐 怖 の 均 衡 とで もい うべ き要 因 で あ る 。 ア メ リ カ に は経 常 収 支 の 赤 字 を 何 とか し ろ との 注 文 は つ け た も の の,ア メ リ カ は 相 変 わ らず お か ま い な し
に 外 国 か ら輸 入 を増 や して い る 。 ドルが ど ん どん 出 て きて し ま う。 ドル で の 受 取 を拒 否 した り,受 け 取 っ た 後,市 場 で 他 の 通 貨 に ・替 え る 方 法 もあ るが,ド ル 暴 落 も怖 い 。 そ れ に デ フ レ圧 力 に悩 む 各 国 か らす れ ば,ア メ リ カ の 強 い 需 要 は 大 歓 迎 で あ る 。 ドル の 垂 れ 流 し は怖 い が,ド ル 暴 落 は そ れ 以 上 に 怖 い とい う, 身 動 きの 取 れ な い 均 衡 が で きあ が っ て い る こ と も事 実 で あ る 。
恐 怖 の 均 衡 か ら抜 け 出 した い な ら,ア メ リ カの 消 費 に 頼 らな い 経 済 を 各 国 が 作 っ て い く しか な い 。
5円 国際化 への道
円 の 国 際 化 は 円 の 基 軸 通 貨 化 だ とす れ ば,そ れ を実 現 す る た め に,二 つ の 大 き な 条 件 を満 た さ な くて は な ら な い 。
ど ち らの 条 件 も極 め て 難 問 で}私 は 円 の 国 際 化 に は ど う し て も楽 観 的 に は な れ な い 。
第 … は,小 な り と い え ど も 日本 が 覇 権 国 家 の 一つ に仲 間 入 りす る こ とで あ る 。 第 一二は,さ ら に現 実 的 な 問 題 で,結 局,ア メ リ カ と 日 本 が 経 常 収 支 の 大 幅 な 不 均 衡 の 是 正 に あ る 程 度 目処 を つ け ざ る を得 な い とい う こ とで あ る 。
第 一▲の 覇 権 国 家 の 条 件 につ い て 考 え て み よ う。 覇 権 国 家 の 条件 と して 軍 事 力 が 大 きな 要 因 で あ る こ とに は 変 わ りが な い が,軍 事 力 だ け で 覇 権 国 家 に な れ る わ け で も な い 。 日 本 と して,ア メ リ カや イギ リ ス,フ ラ ン スの よ う な 軍 事 力 と そ の 行 使 力 を持 つ こ とは 不 可能 で あ ろ う。
円 の 基 軸 通 貨 化 とい っ て もr第 三 の 地 位 を ね ら っ た だ け の こ と だ か ら,軍 事 力 とそ の 行 使 力 に つ い て は ほ どほ ど に す ませ,主 と して 対 外 援 助 や 外 交 努 力,
あ る い は,独 自性 の あ る 文化 や 文 明 で そ れ を補 う事 は あ る 程 度 は で き る。 そ れ らの 努 力 を 重 ね る と して も,日 本 が ア メ リ カ の 何 分 の ・以 ドで も い い か ら,他 国 の 共 感 を 呼 び 覚 ま す よ う な 国 に な る こ と は 大 変 で あ る 。
具 体 的 に は 実 務 家 の な か で,円 の 買 持 ち を して もい い とす る一 定 数 の 固 定 的 な 日本 フ ァ ンが 必 要 だ と い う こ と で あ る 。 円 の 金 利 水 準,日 本 の 株 価 や 配 当 率,為 替 相 場 水 準,経 済 情 勢,政 治 情 勢,さ ら に は 日 本 を取 り巻 く国 際 情 勢 と
(1;32) 円 国 際 化 論 議 に 欠 け る も の143
そ の 後 の 見 通 し な ど の 組 み 合 わ せ で,も は や 円 を 持 ち た くな い と考 え る 者 も出 て くる が,そ の 水 準 な ら買 持 ち を 増 や して い い と思 う か,新 た に 買 持 ち して も い い とす る 者 も 出 て き て,ど の よ う な状 況 で も非 居 住 者 の 誰 か が 円 を 保 有 し続 け て くれ る とい う状 況 が 必 要 で あ る 。 ・定 数 の 固 定 フ ァ ン とい うの は そ の よ っ な 人 達 の 総 合 計 で あ る,,
共 感 を呼 ぶ 文化 とか 文 明 とは,日 本 発 の 真 の グ ロ ー バ ル ス タ ン ダー ドと い う こ と に な る。 そ れ らは,競 争 原 理 に 重 点 を 揖 い た ア メ リ カ式 で あ る必 要 は も う と う な い 。 ア ジ ア に は ア ジ ア の 価 値 観 が あ る とい う な ら,そ れ にふ さ わ しい ス タ ン ダ ー ドを作 れ ば い い 。 善 悪 両 面 を 持 っ た 人 間 性 をt‑一分 に 見極 め,公 正 か つ 透 明性 も高 く,競 争 原 理 も重 視 す るが,人 問 の 温 か さ も忘 れ な い バ ラ ン ス の と
れ た 行 動 規 範 な らば,自 然 と 世 界 に広 が る はず で あ る。
第 二は,も っ と現 実 的 な 課 題 で あ る。 目本 とア メ リ カ の 対 外 不 均 衡 是 正 の 問 題 で あ る 。 す な わ ち,ア メ リ カ の 経 常 収 支赤 字 と 日本 の 経 常 収 支黒 字 とい う 大 幅 な 不 均 衡 構 造 で,米 ドル 相 場 の 安 定 とIljお よ び 「ユ ー ロ」 の 国 際 化 の 同 時 実 現 は 極 め て 難 しい 。 円 の 国 際 化 は 日 本 の 国 際 化 で あ り,日 本 の 国 際 化 と経 常 黒 字 削 減 策 は 同 じ もの で あ ろ う,,こ こ に 問 題 の 難 し さが あ るV)
ア メ リ カ に よ る経 常 収 一支 赤 字 対 策 は,ア メ リ カへ の 輸 出 削 減 な い し ア メ リ カ 製 品 の 輸 入 増 で あ り,赤 字 は減 ら して ほ し い が,自 国 が そ れ で 大 き な 影 響 を 受 け る の は 困 る と い っ た ジ レ ンマ が あ るOア メ リ カ の 経 常 収 支 の 赤 字 は,同 額 の ドル の 対 外 流 出 で あ る 。 ドル 相 場 の 安 定 を 望 む な らば,そ の ドル を ア メ リ カか らみ た 非 居 住 者 が 保 有 せ ざ る を え な い 。 日本 は}対 米 ・対 ア ジ ア と もに 基 本 的 に 経 常 黒 字,ア ジ アの 一部 は 対 米 黒 字,対H赤 字 で あ る。 ア メ リ カ は,目 本 に
も,日 本 を 除 くア ジ ア に も基 本 的 に 赤 字 で あ る。
こ の よ う な構 造 の な か で の ア ジ ア 諸 国 に よ る 円 の 保 有 増 と は,対 米 黒 字 で 稼 い だ ドル を 売 っ て 円 を 買 う こ と を 意 味 す る 。
日本 が 経 常 収 支 黒 字 で 獲 得 した ドル とは 無 関 係 に,国 内 の 円 を ア ジ ア 諸 国 に 融 資 し,借 り 手は そ れ を 対 日輸 人 決 済 に 利 用 す る とい う こ とは あ り う る 。 しか し,対 日返 済 の た め に は,日 本 が 経 常 収 支 を対 ア ジ ア で 赤 字 に す る か,ア ジア
諸 国 が 対 米 黒 字 で 稼 い だ ドル を 円 に 替 え て 返 済 す る しか な い 、,こ こ で ドル 売 り が 起 き る、,
しか も,日 本 や ア ジ ア 諸 国 が 対 米 黒 字 で 稼 い だ ドル は 増 え 続 け る か ら,基 軸 通 貨 と して の ドル の ウ ェ イ トは 減 りそ う も な い 。
円 の 貸 出 条 件 を 魅 力 的 に す れ ば,ア ジ ア 諸 国 は 対 米 ポ ジ シ ョ ン と は 無 関 係 に,円 を 借 り続 け る可 能 性 は あ る が,ア ジ ア へ の 過 大 な 融 資 積 み 上 げ は 望 ま し く な い し,円 相 場 の 先 行 きが 不 透 明 だ っ た り,日 本 が あ らゆ る 面 で 透 明 性 を 高 め な い と,融 資 が 増 え 続 け る と は 思 え な い 。 市場 原 理 を 無 視 した 貸 出 な ら,そ の 他 の 地 域 か ら苦 情 が 出 る こ と に な る。 そ れ に,ア ジ ア 諸 国 も対 米 黒 字 分 を そ の ま まに して お い て,日 本 か ら円 を借 り続 け る こ と は しな い で あ ろ う。
む しろ,日 本 の 対 ア ジ ア黒 字 分 ぐ ら い は,日 本 が ア ジ ア の 現 地 通 貨 で の 支払 い を 率 先 して 受 け 入 れ る ぐ らい の 度 量 が 必 要 で あ ろ う。 こ れ らの 国 々が,為 替 相 場 決 定 方 式 を バ ス ケ ッ ト方 式 に し,円 の 比 率 を 高 め る こ と を 期 待 す る な ら ば,日 本 か らみ て も,こ れ らの 通 貨 の 円 価 値 も よ り安 定 した も の に な る の だ か ら,受 け 入 れ や す くな る は ず で あ る 。 ア ジ ア 通 貨 圏構 想 の 実 現 の た め に は,必 ず 通 ら な くて は な らな い プ ロ セ ス で あ る 。
ドル 売 りを 回避 しつ つ,ア メ リ カ の 非 居 住 者 に よ る ドル保 有 を相 対 的 に で は あ れ 減 額 す る た め に は,ア メ リ カ の 経 常 収 支赤 字 の 大幅 削 減 な い し黒 字 化 ,あ る い は ア メ リ カ の 外 貨 準 備 取 り崩 しが 必 要 と な る 。 しか し,ど ち ら も簡 単 で は な い 。
ア メ リ カ の 外 貨 準 備 は,保 有 金 を 市 場 価 格 で あ る1オ ン ス270ド ル 程 度 で換 算 して も(金 保 有 高 は 約261百 万 オ ンス),総 計 で1,300億 ドル 程 度 で,一 ・年 間 の 経 常 収 支赤 字 額 に さ え 達 しな い 。 ア メ リ カ が 外 貨 準 備 に 手 を つ け る(市 場 で
ドルの 買 い 介 入 をす る)こ と は あ り得 な い 。
した が っ て,ア ジ ア 諸 国 と 日本 の 間 だ け で も フ ロ ー と ス トッ ク両 面 で 円 の 利 用 を 高 め よ う と して も,ア メ リ カ の 経 常 赤 字,日 本 の 黒 字,ア ジア 諸 国 の 対 米 黒 字,対 日赤 字 な どの ア ンバ ラ ンス を も う少 し正 常 化 しな い と,実 現 しそ う に な い。 ア ジ ア 諸 国 間 の 取 引 とい え ど も,対 米 関 係 や ドル の 問 題 は 避 け て 通 れ な
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い よ う に な っ て い る。 そ れ は ア ジ ア 諸 国 だ け の 問 題 で は な く,日 本 の 問 題 で も あ る。
ア メ リ カ に 大 量 の 輸 出 を して ドル を稼 ぎつ つ(あ るい は ドル で の 支 払 い を容 認 しつ つ),し か も,す で に 多 額 の ドル を 保 有 して し ま っ て い る こ と,ま た, 競 争 力 の 点 か ら も ドル の 大 幅 下 落 は 困 る し,さ らに,自 国 の 経 済 成 長 促 進 の た め に は,ア メ リ カ に は もっ と輸 出 した い と,多 くの 国 は 考 え て い る。 そ の う え に,基 軸 通 貨 あ る い は 国 際 通 貨 と して の ドル の 比 率 を相 対 的 にで は あ れ 引 き ド げ,円 の 比 率 をrげ た い とい う の はaそ もそ も現 実 問 題 と して 矛 盾 して い る 。
こ の よ うな 世 界 経 済 が か か え る基 本 問 題 に 触 れ な い 円 国 際 化 はiま ぼ ろ しに 等 しい 。 結 局,軍 事 力 は さて お い て(さ て お いて とい う発 想 自体 です で に 覇権 国 家 と して の 資 格 を欠 くとの 指 摘 もあ ろ うが),日 本 が 小 規 模 覇 権 国 家 に な る た め に は,こ の よ う な構 造 問 題 改 善 の た め の 行 動 を き ち ん と取 り,実 績 を積 み 重 ね て い く しか な い 。
円 国 際 化 の 論 議 を突 き詰 め て い く と,結 局 こ の よ う な 突 き放 した 論 議 に な る が,そ れ で は 何 の 手 も打 て な い とい う こ と に な る。
現 実 に ど う した らい い か とな る と,次 の よ う な こ と に な る 。
・ア メ リ カ と 日本 が 経 常 収 支 の ア ンバ ラ ン ス 改 善 に 本 格 的 に 取 り組 む こ と。
・世 界 経 済 の 最 大 の 不 安 定 要 因 と 見 られ る,南 北 問 題 に 象 徴 され る富 な い し国 際 流 動 性 の 偏 在,と く に 偏 在 の 主 因 と な る 南 の 貧 しい 国 の な か で の 富 の 格 差 を 少 しで も改 善 し,貧 しい 人 達 も経 済 成 長 の 果 実 を 手 に して,世 界 的 な規 模 で の 有 効 需 要 の 拡 大 を 図 る こ と。
・そ の な か か ら,ア メ リ カが 経 常 収 支赤 字 削 減 の 機 会 を 見 つ け,ま た,そ の他 諸 国 も ア メ リ カ ー一一国 依 存 か ら脱 却 す る 機 会 を 見 つ け る べ き で あ ろ う。
・そ れ ら の 動 き が 具 体 化 す る ま で は ,G‑7を 中 心 に,IMFや 世 界 銀 行, OECD,G‑22,BIS,さ ら に はAPECな ど の 各 種 機 関 や 協 議 の 場 を 通 じ て, 協 議 と協 調 を 重 ね,ド ル暴 落 を 未 然 に 防 ぎつ つ,基 本 問 題 の 解 決 に真 剣 に 取 り 組 ん で い く しか な い 。
世 界 は しば ら くの 間 協 議 協 調 本 位 制 で い く しか な い で あ ろ う。
注
(1)益 田 安 良 編 著,『 ユ ー ロ と 円 』,日 本 評 論 社,1998年 ,188‑189頁
(2}島 崎 久 彌,『 円 の 国 際 的 役 割 』,商 経 論 叢,第 一三 卜 四 巻,第 ・号(1998・9) (3)SamuelPHuntington,「TheLonelySuperpower」 ,ForeignAffairs,Marchl
April1999,
(4)IMF,「lnternationalFinancialStatisticsYearbook」,1998.
(筆 者 は,現 在,東 京 信 託 銀 行 常 務)
