ドイツ第四次資本市場振興法に基づく相場操縦規制 の改正
著者 久保 寛展
雑誌名 同志社法學
巻 55
号 7
ページ 347‑391
発行年 2004‑03‑31
権利 同志社法學會
URL http://doi.org/10.14988/pa.2017.0000007515
Ｉ は じ め に
︱ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に い た る 過 程
︱
相 場 操 縦 と は︑ 本 来 自 由 競 争 原 理 に よ っ て
︑ 正 常 な 需 要 と 供 給 の 関 係 に 基 づ き 形 成 さ れ る べ き 証 券 相 場 に 人 為 的
三 四 七 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一
○ 五
︶
ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
久 保 寛 展
Ⅰ は じ め に
︱ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に い た る 過 程
︱
Ⅱ 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 に お け る 相 場 操 縦 規 制 の 欠 陥
Ⅲ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 有 価 証 券 取 引 法 上 の 相 場 操 縦 規 制 一．
相 場 操 縦 規 制 の 概 要 二．
有 価 証 券 取 引 法 二
〇 ａ 条 の 相 場 操 縦 規 制 三．
有 価 証 券 取 引 法 二
〇 ｂ 条 に お け る 操 縦 行 為 の 監 視 四．
そ の 他 の 相 場 操 縦 に 関 す る 規 制
五．
小 括
Ⅳ 相 場 操 縦 お よ び 市 場 価 格 操 縦 の 禁 止 の 具 体 化 に 関 す る 法 令 一．
財 産 の 評 価 に 重 大 な 事 情 の 決 定 二．
そ の 他 の 欺 罔 行 為 の 確 定 三．
相 場 操 縦 お よ び 市 場 価 格 操 縦 の 禁 止 違 反 に な ら な い 行 為 の 決 定 四．
小 括
Ⅴ 結 び に 代 え て
な 操 作 を 加 え
︑ こ れ を 変 動 さ せ る 行 為 を い う が
︑ こ の よ う な 行 為 は
︑ 公 正 な 有 価 証 券 市 場 を 確 立 す る た め に
︑ 厳 し く 禁 止 さ れ て い る
︒ わ が 国 で は 証 券 取 引 法 一 五 九 条 に お い て 相 場 操 縦 行 為 と し て 禁 止 さ れ る 行 為 を 掲 げ て
︑ 何 人 に 対 し て も こ れ を 禁 止 し て い る
︒ す な わ ち
︑
① 仮 装 取 引 お よ び そ の 委 託 と 受 託
︵ 証 券 取 引 法 一 五 九 条 一 項 一 号 な い し 三 号
︑ 一
〇 号
︶︑
② 馴 合 取 引 お よ び そ の 委 託 と 受 託
︵ 同 法 一 五 九 条 一 項 四 号 な い し 一
〇 号
︶︑
③ 相 場 操 縦 を 目 的 と す る 現 実 の 取 引 お よ び そ の 委 託 と 受 託
︵ 同 法 一 五 九 条 二 項 一 号
︶︑
④ 表 示 に よ る 相 場 操 縦
︵ 同 法 一 五 九 条 二 項 二 号
︑ 三 号
︶ で あ る
︒ こ の よ う な 規 制 が な さ れ る の は
︑ 一 部 の 者 が 自 己 に 有 利 な 価 格 を 作 り 上 げ る こ と が 詐 欺 的 あ る い は 不 公 正 な 行 為 で あ り
︑ 市 場 に お け る 公 正 か つ 透 明 な 価 格 形 成 が 確 保 で き な け れ ば
︑ 投 資 者 保 護 に 反 す る 結 果 に な る か ら で あ る
︒ 相 場 操 縦 が 問 題 に な っ た 判 例 お よ び 裁 判 例 は 少 な く な い
︒ と こ ろ で
︑ こ の よ う な 相 場 操 縦 の 規 制 の 傾 向 は わ が 国 だ け で は な い
︒ 戦 後 わ が 国 の 証 券 取 引 法 が 模 範 と し た 米 国 で は
︑ 一 九 三 四 年 証 券 取 引 所 法 九 条 ａ 項
︑ 一
〇 条 ｂ 項
︑ 一 三 条 ｅ 項
︑ 一 四 条 ｅ 項
︑ 一 五 条 ｃ 項 に お い て 相 場 操 縦 行 為 の 禁 止 を 明 文 化 し て い る し
︑ 英 国 で も 相 場 操 縦 規 制 に 関 す る 判 例 法 理 が 確 立 し て い る
︒ ま た フ ラ ン ス で は
︑ 一 九 六 七 年 九 月 二 八 日 の オ ル ド ナ ン ス 一
〇 条 の 三 が 相 場 操 縦 に 関 す る 罪 の 構 成 要 件 を 定 め て い る し
︑ 近 年
︑ ヨ ー ロ ッ パ レ ベ ル に お い て も
︑ 二
〇
〇 三 年 一 月 二 八 日 に い わ ゆ る 市 場 濫 用 指 令
︵
︶ が 制 定 さ れ た
︒ こ れ に 対 し て
︑ 本 稿 が 対 象 と す る ド イ ツ で は
︑ 後 述 の よ う に
︑ た し か に 相 場 詐 欺 に 関 す る 罰 則 規 定 が 設 け ら れ て い た が
︵ ド イ ツ 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定
︶︑ こ の 規 定 は 実 際 に は ほ と ん ど 機 能 し な か っ た と い わ れ て い る
︒ し か し
︑ ヨ ー ロ ッ パ 規 模 に お け る 証 券 市 場 間 の 競 争 の 激 化 に よ っ て
︑ 金 融 市 場 の 効 率 化 が 相 当 進 め ら れ た こ と か ら
︑ ド
︵ １
︶
︵ ２
︶
︵ ３
︶
︵ ４
︶
︵ ５
︶
︵ ６
︵ ︶ ７
︶
︵ ８
︶
三 四 八 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一
○ 六
︶
イ ツ で は 証 券 取 引 規 制 の 緩 和 お よ び 整 備 が 促 進 さ れ
︑ 魅 力 あ る 資 本 市 場 と し て 証 券 市 場 を 整 備 し か つ 証 券 取 引 制 度 を 改 善 す る 努 力 が な さ れ て き た
︒ 一 九 八 六 年 お よ び 一 九 八 九 年 に は
︑ 取 引 所 法 が 改 正
さ れ る と と も に︑ 一 九 九
〇 年 に は 資 本 市 場 の 枠 組 み と 環 境 の 整 備 を 企 図 し た 第 一 次 資 本 市 場 振 興 法
が 制 定 さ れ た︒ こ こ で は 社 債 の 起 債 に 関 す る 民 法 上 の 規 制 の 撤 廃
︑ 取 引 所 売 上 税 の 撤 廃
︑ 証 券 投 資 会 社 の 投 資 対 象 の 範 囲 の 拡 大
︑ 有 価 証 券 取 引 税 お よ び 手 形 税 の 廃 止 な ど の 措 置 が 講 じ ら れ て い る
︒ し か し な が ら
︑ こ れ ら の 改 善 は 必 ず し も 十 分 と は い え ず
︑ ド イ ツ に お け る 証 券 取 引 の 監 督 体 制 の 不 備 も 解 消 さ れ な か っ た と 指 摘 さ れ て い る
︒ こ の こ と か ら
︑ 投 資 者 保 護 の 強 化 や 証 券 取 引 の 監 督 に お け る 国 際 協 力 の 促 進 な ど を 目 的 と し て
︑ 一 九 九 四 年 に は 第 二 次 資 本 市 場 振 興 法
が 制 定 さ れ る に い た っ て い る︒ こ れ に よ り
︑ 投 資 者 保 護 の 一 環 と し て の 内 部 者 取 引 規 制 の 明 文 化
︑ 取 引 所 法 の 大 幅 な 改 正
︑ 証 券 取 引 監 視 シ ス テ ム の 再 編 な ど が 行 わ れ る こ と に な っ た
︒ し か し な が ら
︑ 連 邦 有 価 証 券 取 引 監 督 庁 の 監 督 権 限 が 純 粋 な 法 的 監 督 の 実 行 に 限 定 さ れ て い た だ け で な く
︑ 調 査 と 立 入 り 権 限 を 有 す る 主 導 的 な 機 関 が 存 在 し な い 結 果
︑ 内 部 者 取 引 に つ い て 外 国 の 監 督 官 庁 と の 調 査 協 力 が 円 滑 に 進 ま な い な ど
︑ 課 題 が 残 さ れ て い た こ と も 事 実 で あ る
︒ そ の 後 も ド イ ツ の 資 本 市 場 を 促 進 す る 努 力 は 依 然 と し て 続 け ら れ
︑ 一 九 九 八 年 に は
︑ 規 制 の 全 面 的 な 緩 和 と 現 代 化 に よ る 資 本 市 場 に お け る 法 的 枠 組 み の 改 善 を 目 的 と し た 第 三 次 資 本 市 場 振 興 法
が 制 定 さ れ る に い た っ た︒ こ れ は
︑ 連 邦 政 府 が 一 九 九 六 年 に 公 表 し た
﹁ 投 資 と 雇 用 の た め の 行 動 プ ロ グ ラ ム
﹂ の う ち 資 本 市 場 に 関 す る プ ロ グ ラ ム を 実 行 す る も の で あ っ て
︑ 主 と し て 投 資 会 社 法 の 改 正 が 重 要 な プ ロ グ ラ ム と な っ て い る
︒ そ し て
︑ さ ら に 資 本 市 場 を 促 進 す る た め の 努 力 は
︑ 現 在 の と こ ろ
︑ 二
〇
〇 二 年 七 月 一 日 の 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 の 制 定 を み る に い た っ て い る
︒
︵ ９
︶
︵
︶ １０
︵
︶ １１
︵
︶ １２
︵ １︶３
︵
︶ １４
︵
︶ １５
︵
︶ １６
︵
︶ １７
︵
︶ １８
︵
︶ １９
三 四 九 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
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○ 七
︶
さ て
︑ こ の 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法
は︑ 主 と し て 市 場 の 健 全 性 と 市 場 の 透 明 性 を 高 め る こ と に よ っ て 投 資 者 保 護 を 改 善 す る こ と
︑ 取 引 所
︑ 市 場 参 加 者 お よ び 投 資 会 社 の た め の 柔 軟 な 取 引 可 能 性 を 拡 大 す る こ と
︑ お よ び 資 金 洗 浄 に 対 す る 既 存 の 予 防 シ ス テ ム に お け る 欠 陥 を 埋 め
︑ 不 適 法 な 資 金 を 見 つ け 出 す こ と を 容 易 に す る こ と
︑ と い う 主 要 目 的 を 掲 げ て い る
︒ こ れ ら は
︑ 若 干 の 例 外 を 除 け ば
︑ 実 質 的 に 国 内 の 立 法 者 の イ ニ シ ア テ ィ ブ に 基 づ く も の で あ る と い わ れ て い る
︒ こ れ ら の 目 的 の 実 現 の た め に
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 は
︑ 全 部 で 二 三 項 目 か ら な る 法 律 の 改 正 を 行 っ て い る が
︑ そ の 中 心 と な る の が
︑ 取 引 所 法 お よ び 有 価 証 券 取 引 法 の 抜 本 的 改 正 で あ る
︒ 取 引 所 法 で は
︑ た と え ば 州 政 府 の 監 督 下 に お け る 公 的 仲 買 人 に よ る 公 定 価 格 の 確 定 の 廃 止
︑ 規 制 市 場
︵
︶ へ の 上 場 要 件 の 緩 和 な ど が な さ れ て い る の に 対 し て
︑ 有 価 証 券 取 引 法 で は
︑ 連 邦 の 監 督 当 局 の も と で の 相 場 操 縦 に 関 す る 規 制 の 整 備
︑ 適 時 開 示 の 制 度 の 導 入 と と も に
︑ 違 反 に 対 す る 損 害 賠 償 規 定 の 導 入
︑ 金 融 期 限 取 引 と い う 包 括 的 な 規 制 の 導 入 な ど が な さ れ て い る
︒ こ の こ と は
︑ 最 近 の 株 式 相 場 の 厳 し い 傾 向 に 直 面 し て
︑ ま さ に 従 来 の ド イ ツ 有 価 証 券 市 場 の 法 的 枠 組 み の 弱 さ と 投 資 者 保 護 の 強 化 の 必 要 性 を 示 唆 し た も の と い え る の で は な か ろ う か
︒ そ こ で
︑ 本 稿 は
︑ 一 九 八 六 年 と 一 九 八 九 年 の 取 引 所 法 改 正 な ら び に 一 九 九
〇 年
︑ 一 九 九 四 年 お よ び 一 九 九 八 年 の 三 つ の 資 本 市 場 振 興 法 に 続 く
︑ 第 六 番 目 の 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 で 行 わ れ た 相 場 操 縦 お よ び 市 場 価 格 操 縦 法 の 改 正 に つ い て 言 及 す る こ と に し た い
︒ な ぜ な ら
︑ 資 本 市 場 振 興 法 は
﹁ ド イ ツ の 金 融 立 地 の さ ら な る 発 展 の た め の 法 律
︵
︶﹂ と い わ れ る よ う に
︑ ド イ ツ の 金 融 立 地 の 競 争 力 を 強 化 す る こ と を 目 的 と し
︑ 今 回 こ れ と の 関 連 に お い て 相 場 操 縦 を 効 率 的 に 禁 止 し て
︑ 資 本 市 場 の 健 全 性 と そ
︵
︶ ２０
︵
︶ ２１
︵
︶ ２２
︵
︶ ２３
︵
︶ ２４
三 五
○ ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
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○ 八
︶
の 機 能 に 対 す る 信 頼 の 強 化 を は か っ て い る こ と か ら
︑ こ こ で は 相 場 操 縦 の 規 制 の 改 正 が そ の 信 頼 の 強 化 を 最 も 反 映 し た も の で あ る と 思 わ れ る か ら で あ る
︒ 歴 史 的 に み れ ば
︑ 相 場 詐 欺 に 関 す る 規 定 を 設 け て 以 降 一
〇
〇 年 以 上 が 過 ぎ 去 り
︑ そ の 間 そ の 規 定 は 永 い 眠 り に あ っ た が
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に よ り や っ と そ の 眠 り を 終 わ ら せ る こ と が で き た
︑ と 評 価 さ れ て い る
︒ し た が っ て
︑ こ れ ま で 実 際 に は ほ と ん ど 機 能 し な か っ た と 指 摘 さ れ た
相 場 詐 欺 に 関 す る 規 定 が︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に よ っ て 改 正 さ れ か つ 改 善 さ れ た の で あ れ ば
︑ も は や 現 在 で は
︑ ド イ ツ の 相 場 操 縦 規 制 は そ の 指 摘 が 妥 当 し な い こ と を 明 ら か に で き る の で は な か ろ う か
︒ こ の よ う な 問 題 意 識 の 下 に お い て
︑ 本 稿 で は
︑ 相 場 詐 欺 に 関 す る 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 の 欠 陥
︵
Ⅱ．
︶︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制
︵
Ⅲ．
︶ な ら び に 相 場 操 縦 お よ び 市 場 価 格 操 縦 の 禁 止 の 具 体 化 に 関 す る 法 令
︵
Ⅳ．
︶ の 順 序 に お い て
︑ 以 下
︑ 主 要 な 改 正 点 を 論 述 す る こ と に し た い
︒
Ⅱ 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 に お け る 相 場 操 縦 規 制 の 欠 陥
取 引 所 相 場
︵ 市 場 価 格
︶ の 操 縦 行 為 は 多 様 な 方 法 に よ り 行 わ れ る が
︑ こ の 行 為 は
︑ 一 般 的 に は 証 券 市 場 に お い て 投 資 者 を 害 す る 最 も 古 い 形 式 で あ る と い わ れ て い る
︒ た と え ば
︑ 最 も 古 い 事 案 で は
︑ 一 八 一 四 年 に イ ギ リ ス で 生 じ た 操 縦 行 為 を 確 認 で き る
︒ す な わ ち
︑﹁ 軍 服 を 着 て 変 装 し た 者 が
︑
と い う 人 物 の 指 導 の 下 で
︑ ナ ポ レ オ ン が 死 亡 し か つ 同 盟 軍 が す で に パ リ に い る と の 虚 偽 の ニ ュ ー ス を 流 布 し た こ と で
︑ 戦 争 の 即 時 終 結 が 予 想 さ れ た こ と か ら
︑ 取 引 所 相 場 が 強 く 上 昇 す る こ と と な っ た
︒
と 彼 の 共 犯 者 は
︑ 多 額 の 利 益 を 獲 得 し て 自 己
︵
︶ ２５
︵
︶ ２６
︵
︶ ２７
三 五 一 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
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○ 九
︶
の 手 持 ち 有 価 証 券 を 処 分 で き た が
︑ ニ ュ ー ス の 虚 偽 が 判 明 し た と き に は
︑ 相 場 は 本 来 の 水 準 に 低 下 し た
﹂︑ と い う 事 案 で あ る
︒ 取 引 所 の 相 場 に 影 響 を 及 ぼ す こ の 方 法 は
︑ 今 日 で も な お 通 用 す る と 考 え ら れ る
︒ な ぜ な ら
︑ 今 日 で は
︑ テ レ ビ や 報 道 機 関 の よ う な 典 型 的 な マ ス メ デ ィ ア と な ら ん で
︑ イ ン タ ー ネ ッ ト を 利 用 す る
﹁ 操 縦
﹂ が な さ れ る 可 能 性 も あ る が
︑ 技 術 的 な 進 歩 は 単 に 情 報 の 普 及 手 段 を 変 化 さ せ た も の に す ぎ な い か ら で あ る
︒ し か し な が ら
︑ ド イ ツ で は
︑ こ の よ う な 操 縦 行 為 を 防 止 す べ き 法 律 の 明 文 規 定 が
︑ 一 世 紀 以 上 に も わ た っ て
︑ い わ ば
﹁ 影 の よ う な 存 在
﹂ で あ っ た と さ れ
︑ ま た 不 必 要 と さ え い わ れ て い た
︒ 相 場 操 縦 の 問 題 は
︑ 一 九 世 紀 末 に は す で に 一 般 的 に 認 識 さ れ て い た が
︑ こ の 認 識 が 最 初 に 具 体 化 す る の は
︑ 一 八 八 四 年 の 普 通 ド イ ツ 商 法 典 二 四 九 ｄ 条 が 創 設 さ れ て か ら で あ る
︒ な ぜ な ら
︑ こ こ で は
︑ 詐 欺 に よ り 取 引 所 相 場 に 影 響 を 及 ぼ す 行 為 が 処 罰 の 対 象 と さ れ た か ら で あ る
︵ 一 八 八 四 年 普 通 ド イ ツ 商 法 典 二 四 九 ｄ 条 一 項 二 号
︶︒ こ の 規 定 は
︑ 一 八 九 六 年 の 取 引 所 法
︵ 七 五 条 一 項
︶ に お い て も 規 制 さ れ る と と も に
︑ さ ら に 種 々 の 変 更 お よ び 改 正 を 経 て
︑ そ の 後 の 取 引 所 法 八 八 条 に お い て 維 持 さ れ て き た
︒ こ の 規 制 の 根 本 的 な 特 徴 に つ い て は そ の 間 に 変 更 は な い と さ れ る が
︑ ド イ ツ 法 の 唯 一 の 規 制 と し て
︑ 直 接 に 相 場 に 及 ぼ す 影 響 が 規 制 の 対 象 と さ れ て い る
︒ こ の 規 定 は
︑ そ の 歴 史 全 体 に お い て は
︑ あ ま り 実 際 的 な 意 義 を 得 な か っ た が
︑ こ の 規 制 が 再 度 注 目 さ れ る こ と に な っ た の は
︑ ま さ に 最 近 か ら で あ る と 指 摘 さ れ て い る
︒ 上 述 の よ う に
︑ 相 場 操 縦 は ド イ ツ に お い て も 規 制 さ れ て い た が
︑ 他 国 と は 異 な り
︑ そ の 存 在 意 義 は 少 な か っ た と い わ れ て い る
︒ し か し な が ら
︑ 現 在 に お い て
︑ と り わ け ド イ ツ 資 本 市 場 の 競 争 力 を 国 際 的 な レ ベ ル に 引 き 上 げ る た め に は
︑ ま さ に 相 場 操 縦 の 規 制 が 必 要 で あ る こ と に つ い て は 一 般 に も 認 識 さ れ て き た
︒ そ の た め に は
︑ 取 引 所 法 八
︵
︶ ２８
︵
︶ ２９
︵
︶ ３０
︵
︶ ３１
︵
︶ ３２
︵
︶ ３３
三 五 二 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
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○
︶
八 条 の 旧 規 定 の 欠 陥 だ け で な く
︑ Ｅ Ｕ レ ベ ル で の 市 場 濫 用
︵ 内 部 者 取 引 お よ び 相 場 操 縦
︶ の 規 制 に も 対 応 す る こ と が 必 要 と な る
︒ こ の こ と か ら も
︑ ド イ ツ の 相 場 操 縦 の 規 制 を 改 正 す る 必 要 性 が 明 確 に な り
︑ そ の 結 果
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 の 枠 組 み に お い て 緊 急 に 対 処 さ れ る こ と に な っ た
︒ 以 下 で は
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 現 在 の 規 制 の 前 提 と し て
︑ ま ず
︑ 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 と そ の 欠 陥 を 確 認 す る こ と に し た い
︒ こ れ ま で 直 接 に 相 場 操 縦 を 規 制 す る 唯 一 の 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 は
︑ 次 の よ う に 定 め ら れ て い た
︒ す な わ ち
︑ 第 八 八 条
﹇ 罰 則 規 定
﹈ 有 価 証 券
︑ 新 株 引 受 権
︑ 外 国 通 貨
︑ 商 品
︑ 企 業 の 成 果 に 対 す る 参 加 権 を 付 与 す る 持 分 ま た は 有 価 証 券 取 引 法 の 第 二 条 第 二 項 の 意 味 に お け る デ リ バ テ ィ ブ の 取 引 所 価 格
︑ も し く は 市 場 価 格 に 影 響 を 及 ぼ す た め に
︑ 次 の 行 為 を す る 者 は
︑ 三 年 以 下 の 自 由 刑 ま た は 罰 金 を 科 さ れ る
︒ １．
有 価 証 券
︑ 新 株 引 受 権
︑ 外 国 通 貨
︑ 商 品
︑ 持 分 ま た は デ リ バ テ ィ ブ の 評 価 に 重 大 な 事 情 に つ い て 不 実 表 示 を な す こ と
︑ ま た は 既 存 の 法 規 定 に 反 し て か か る 事 情 を 黙 秘 す る こ と
︑ も し く は
︑ ２．
そ の 他 の 欺 罔 を 見 込 ん だ 手 段 を 用 い る こ と
︒ こ の 規 定 は 罰 則 規 定 と し て 定 め ら れ て い た こ と か ら
︑ 検 察 官 が 訴 追 権 者 と な る こ と は 明 白 で あ る
︒ し か し な が ら
︑ 単 に 検 察 庁 が 相 場 操 縦 を 監 視 す る に す ぎ な い 罰 則 規 定 は
︑ 問 題 で あ っ た と さ れ る
︒ な ぜ な ら
︑ 取 引 所 監 督 庁
︵ 旧 連 邦 有 価 証 券 取 引 監 督 庁
︶ ま た は 連 邦 金 融 サ ー ビ ス 監 督 機 構
が︑ 自 己 の 業 務 に 際 し て
︑ 法 定 の 監 視 義 務 を 有 し な か っ た 相 場 操 縦 の 事 実 を 扱 う 場 合 に お い て
︑ 別 段
︑ 検 察 庁 へ の 告 発 義 務 を 負 わ な か っ た か ら で あ る
︒ 検 察 庁 は
︑
︵
︶ ３４
三 五 三 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
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︵ 二 一 一 一
︶
通 常 の 場 合
︑ 有 価 証 券 市 場 の 監 視 任 務 を ほ と ん ど 遂 行 で き な か っ た の で
︑ 本 条 で の 重 要 な 問 題 点 は
︑ ま さ に こ の 点 に あ っ た と い わ れ て い る
︒ ま た
︑ こ の 検 察 庁 の 単 独 の 管 轄 権 と な ら ん で
︑ 相 場 操 縦 に よ っ て 損 害 を 被 っ た 投 資 者 は
︑ 通 常 の 場 合
︑ 操 縦 を 行 っ た 者 に 対 し て
︑ 民 事 法 上 損 害 賠 償 を 請 求 す る 可 能 性 を 有 し な か っ た こ と も 重 要 で あ っ た と さ れ る
︒ こ の こ と か ら
︑ 実 際 に 相 場 操 縦 を 行 っ た 者 は
︑ 損 害 を 被 っ た 投 資 者 か ら 損 害 賠 償 を 請 求 さ れ る 恐 れ が ほ と ん ど な か っ た こ と に な り
︑ 操 縦 の 犠 牲 に な っ た 投 資 者 は
︑ 検 察 庁 に 告 発 す る 気 さ え な か っ た と い わ れ て い る
︒ さ ら に
︑ 本 条 に お け る 構 成 要 件 の 行 為 態 様 に つ い て も
︑ 本 条 は
︑ 例 示 的 な 操 縦 手 段 の 典 型 と し て
︑ 有 価 証 券 の 評 価 に 重 大 な 事 情 に つ い て 不 実 に 表 示 す る こ と
︑ な ら び に 法 の 規 定 が 評 価 に 重 大 な 事 情 の 開 示 を 定 め る に も か か わ ら ず
︑ か か る 事 情 を 黙 秘 す る こ と を 掲 げ て い る
︵ 本 条 一 号
︶︒ し か し な が ら
︑ 相 場 操 縦 行 為 の 可 能 性 は 多 様 で あ る こ と か ら
︑ 本 条 所 定 の 行 為 態 様 だ け で は 足 り な い
︒ そ れ 故
︑ 種 々 の 操 縦 行 為 を で き る だ け 包 括 的 に 捉 え る た め に
︑
﹁ そ の 他 の 欺 罔 を 見 込 ん だ 手 段
﹂ と い う い わ ば 一 般 条 項 的 な 構 成 要 件 を 定 め て い る
︵ 本 条 二 号
︶︒ ど の よ う な 行 為 態 様 が こ れ に 包 括 さ れ る の か に つ い て は
︑ 今 日 ま で 明 確 に さ れ な か っ た と さ れ
︑ ま た 構 成 要 件 を 具 体 化 す る よ う な 判 例 も あ ま り な い
︒ 本 条 が 問 題 と な っ た 最 近 の 判 例 で は
︑ 株 式 買 付 の 原 因 と な っ た 適 時 通 知 書 が 不 正 確 で あ り
︑ こ れ に 基 づ き 株 式 を 買 い 付 け た 投 資 家 が 損 害 を 被 っ た こ と が 本 条 一 号 の 不 実 表 示 に 該 当 す る と さ れ た 事 案 が 見 受 け ら れ る に す ぎ な い
︒ さ ら に
︑ こ れ と 関 連 し て
︑ 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格 に 影 響 を 及 ぼ す こ と に な る 実 際 上 有 効 な 取 引 が 欺 罔 を 見 込 ん だ 手 段 と な り う る の か ど う か
︑ お よ び ど の よ う な 要 件 で 欺 罔 を 見 込 ん だ 手 段 と な る の か と い う 問 題
︵
︶ ３５
︵
︶ ３６
︵
︶ ３７
︵
︶ ３８
︵
︶ ３９
三 五 四 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 二
︶
に つ い て も 何 度 も 生 じ た と さ れ る
︒ こ の こ と か ら
︑ 結 果 的 に み て
︑ 安 定 操 作 や 自 己 株 式 の 買 戻 し ま た は 空 売 り の よ う な 措 置 が
︑ 処 罰 の 対 象 と な る 操 縦 と み な さ れ う る の か ど う か
︑ ま た ど の よ う な 場 合 に み な さ れ う る の か に つ い て
︑ 実 務 で は き わ め て 重 大 な 法 的 不 安 定 性 が 生 じ た と 指 摘 さ れ て い る
︒ こ の よ う な 客 観 的 構 成 要 件 と な ら ん で
︑ 本 条 の 主 観 的 構 成 要 件 に つ い て も
︑ そ の 適 用 に 際 し て 過 去 に 問 題 と な っ た こ と が あ る
︒ ま ず
︑ 本 条 は
︑ 構 成 要 件 と し て
︑﹁ 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格 に 影 響 を 及 ぼ す 行 為
﹂ を 要 件 と し て い る
︒ こ れ に よ り
︑ 行 為 者 の 意 思 は
︑ 間 接 的 に 価 格 に 影 響 を 及 ぼ す こ と を 指 向 す る も の で な け れ ば な ら ず
︑ 少 な く と も 未 必 の 故 意 が 必 要 と さ れ る
︒ し た が っ て
︑ た と え 相 場 に 影 響 を 及 ぼ す こ と に な る 行 為 で あ っ て も
︑ 相 場 操 縦 行 為 と は な ら な い 行 為 に つ い て は
︑ 本 条 の 適 用 範 囲 か ら 除 外 さ れ る こ と に な る
︒ と く に 潜 在 的 に 相 場 に 影 響 を 及 ぼ す よ う な 措 置
︑ た と え ば 敵 対 的 公 開 買 付 に 対 す る 防 衛 措 置 の よ う な 他 の 目 的 で 行 わ れ た 措 置 は
︑ こ の 措 置 が 当 然 に 相 場 に 影 響 を 及 ぼ す こ と を 前 提 と し て い な い こ と か ら
︑ 本 条 の 適 用 範 囲 に 含 ま れ な い と 指 摘 さ れ て い る
︒ な ぜ な ら
︑ 実 際 上
︑ 行 為 者 の 意 思 を 確 定 す る こ と が 非 常 に 困 難 で あ る か ら で あ る
︒ 問 題 と な る 行 為 が 客 観 的 に み て 相 場 に 影 響 を 及 ぼ す 行 為 で あ っ た の か ど う か
︑ た と え 資 本 市 場 を 害 し な い 行 為 で あ っ て も 当 該 行 為 を 制 裁 で き た か ど う か に つ い て も 重 要 で な い
︒ も ち ろ ん
︑ こ の よ う な 本 条 の 欠 陥 か ら た だ ち に 本 条 を 削 除 す る こ と は
︑ 資 本 市 場 が 機 能 す る た め の 相 場 操 縦 の 禁 止 と い う 意 義 を 考 慮 す れ ば
︑ 誤 っ た 結 論 で あ る と 指 摘 さ れ る
︒ し た が っ て
︑ 相 場 操 縦 の 規 制 が 果 た す 資 本 市 場 で の 役 割 を 考 慮 す れ ば
︑ こ の 規 制 が 維 持 さ れ る 基 礎 は 十 分 に あ っ た と い え る
︒ こ の こ と は
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 で
︵ ４︶０
︵
︶ ４１
︵
︶ ４２
︵
︶ ４３
︵
︶ ４４
︵
︶ ４５
︵
︶ ４６
三 五 五 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 三
︶
は
︑ 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 を 改 正 す る こ と に よ っ て
︑ 相 場 操 縦 規 制 を 有 価 証 券 取 引 法 に 移 す こ と で 結 実 し て い る
︒ 以 下
︑ 章 を 改 め て
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 を み て い く こ と に す る
︒
Ⅲ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 有 価 証 券 取 引 法 上 の 相 場 操 縦 規 制 一．
相 場 操 縦 規 制 の 概 要
前 述 の よ う に︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に よ っ て
︑ 相 場 操 縦 を 防 止 す る た め の 規 制 が 新 た に 導 入 さ れ た
︒ こ れ に よ っ て 取 引 所 法 八 八 条 の 旧 規 定 は 廃 止 さ れ る 一 方
︑ 相 場 操 縦 は 有 価 証 券 取 引 法 二
〇 ａ 条 お よ び 二
〇 ｂ 条 に よ り 規 制 さ れ る
︒ 取 引 所 法 か ら 相 場 操 縦 規 制 を 除 外 し か つ 有 価 証 券 取 引 法 に 導 入 し た 結 果
︑ 相 場 操 縦 の 禁 止 が 取 引 所 で の 操 縦 行 為 に も
︑ 取 引 所 外 で の 操 縦 行 為 に も 拡 大 さ れ る こ と に な る
︒ 相 場 操 縦 の 禁 止 は
︑ 取 引 所 ま た は 組 織 さ れ た 市 場 に お け る 価 格 の 形 成 に 対 す る 信 頼 と 真 実 の 確 保 を 目 的 と す る
︒ 種 々 の 操 縦 行 為 を 包 括 的 に 禁 止 す る こ と は
︑ 資 本 市 場 の 国 際 的 な 提 携 に 鑑 み て も
︑ 重 要 な 競 争 要 因 と な る
︒ そ れ 故
︑ 相 場 操 縦 の 禁 止 を 欠 く こ と は
︑ ド イ ツ の 取 引 所 に と っ て み れ ば
︑ 国 際 的 に 不 利 な 影 響 を 受 け る こ と に も な る
︒ こ の こ と か ら
︑ 操 縦 行 為 の 禁 止 を 新 た に 規 制 す る 要 請 も 必 然 的 に 強 ま る こ と に な る が
︑ そ の 場 合 に は 次 の 点 に 留 意 さ れ な け れ ば な ら な い と さ れ る
︒
① 操 縦 行 為 の 具 体 化 ま ず 客 観 的 構 成 要 件 で あ る 操 縦 行 為 を 具 体 化 す る 必 要 が あ る
︒ 多 数 の 起 こ り 得 る 操 縦 行 為 を 考 慮 す れ ば
︑ 法 令 レ
︵
︶ ４７
︵
︶ ４８
︵
︶ ４９
三 五 六 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 四
︶
ベ ル で の 規 制 も 非 常 に 重 要 と な る
︒ ま た 操 縦 行 為 の 具 体 化 だ け で な く
︑ 市 場 参 加 者
︑ 投 資 者 お よ び そ の 他 の 関 係 者 に つ い て も 規 制 に 含 ま れ る こ と に な る
︒
② 操 縦 行 為 の 禁 止 の 効 果 的 な 実 施 操 縦 行 為 の 禁 止 は
︑ 監 視 お よ び 行 刑
︵
︶ に 対 す る 信 頼 が 十 分 で あ る 場 合 に の み
︑ そ の 規 制 の 目 的 を 実 現 で き る
︒ そ の た め の 効 果 的 な 監 督 手 段 も 必 要 で あ る
︒
③ 監 督 官 庁 に よ る 重 点 的 な 監 視 資 本 市 場 の 機 能 を 確 保 す る た め の 操 縦 行 為 の 禁 止 は
︑ 取 引 所 で の 取 引 に も 取 引 所 外 の 取 引 に も 拡 大 さ れ る が
︑ こ の 禁 止 に 関 す る 規 定 の 監 視 権 限 は
︑ 連 邦 金 融 サ ー ビ ス 監 督 機 構 に 対 し て 委 譲 さ れ う る
︒ そ の 場 合 に は
︑ 操 縦 行 為 の 禁 止 が 遵 守 さ れ て い る か が 重 点 的 に 監 視 さ れ な け れ ば な ら な い
︒ さ ら に 操 縦 行 為 が 州 に ま で 及 び
︑ 各 州 を 越 え て 行 わ れ る 場 合 も あ る
︒ し か し な が ら
︑ 取 引 所 を 有 し な い 州 で は
︑ 操 縦 行 為 の 効 果 的 な 監 視 や 訴 追 の た め の 前 提 を 欠 く
︒ ま た
︑ 州 の 取 引 所 監 督 庁 は
︑ た と え 監 督 の 範 囲 内 に お い て 他 の 州 で 行 政 行 為 を 行 う の に 必 要 な 場 合 で あ っ て も
︑ 限 界 を と も な う こ と は 否 定 で き な い
︒ な ぜ な ら
︑ 州 の 統 治 権 は 原 則 と し て 州 の 領 土 に 制 限 さ れ て い る か ら で あ る
︒ し た が っ て
︑ た と え ば 他 の 州 に 住 所 を 有 す る 取 引 参 加 者 に 対 し て 情 報 提 供 を 要 請 す る た め の 行 政 行 為 が 行 わ れ る べ き 場 合 に は
︑ 職 務 上 の 協 力
︵
︶ が 必 要 と な る
︒ そ れ 以 外 に も
︑ グ ロ ー バ ル 市 場 の 時 代 で は
︑ 操 縦 行 為 は 国 内 の 取 引 所 に 限 定 さ れ る の で は な く
︑ 有 価 証 券 な ど が 外 国 の 資 本 市 場 で も 取 引 さ れ る
︒ こ の こ と か ら
︑ 各 国 の 監 督 官 庁 と の 間 で の 緊 密 な 協 力 関 係 が 構 築 さ れ る こ と も 必
三 五 七 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 五
︶
要 と な る
︒
④ 二 段 階 の 科 刑 シ ス テ ム 操 縦 行 為 に は 刑 罰 が 科 さ れ る
︒ 適 正 な 価 格 形 成 へ の 介 入 は
︑ 犯 罪 行 為 と し て 訴 追 さ れ る
︒ 連 邦 金 融 サ ー ビ ス 監 督 機 構 は
︑ 一 定 の 場 合 に は
︑ 秩 序 違 反 と し て
︑ か つ 犯 罪 行 為 と し て 刑 罰 を 科 す こ と に よ っ て
︑ 操 縦 行 為 を 効 果 的 に 抑 止 す る こ と が で き る
︒
⑤ 刑 事 訴 追 権 限 の 集 中 州 を 超 え て 操 縦 行 為 が 行 わ れ る 場 合
︑ 操 縦 行 為 の 禁 止 違 反 に 対 す る 訴 追 権 限 を 集 中 す る こ と が 合 理 的 で あ る
︒ 法 律 上
︑ 複 数 の 地 方 裁 判 所 の 管 轄 区 域 を ひ と つ の 地 方 裁 判 所 に 権 限 を 集 中 さ せ る こ と は で き
︵ 裁 判 所 組 織 法 七 四 ｃ 条 一 項 二 号
︶︑ こ の よ う な 権 限 の 集 中 し た 特 別 の 裁 判 所
︵
︶ で は
︑ 通 常
︑ 検 察 庁 の 特 別 調 査 部 が 経 済 犯 罪 を 訴 追 す る こ と に な る
︒ ま た
︑ 検 察 庁 の 権 限 に つ い て も
︑ そ の 集 中 は 可 能 で あ る と さ れ る
︒ こ れ に よ り
︑ 犯 罪 行 為 が 複 数 の 検 察 庁 の 管 轄 区 域 に 接 し て も
︑ 共 同 手 続
︵
︶ が と ら れ る こ と に な る
︒ こ れ ら の 趣 旨 を 踏 ま え て
︑ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 有 価 証 券 取 引 法 は 相 場 操 縦 を 規 制 し て い る
︒ 以 下 で は
︑ ま ず 相 場 操 縦 の 構 成 要 件 を 定 め る 二
〇 ａ 条
︑ 次 い で そ の 監 視 を 定 め る 二
〇 ｂ 条 の 概 要 を み て い く こ と に す る
︒
二．
有 価 証 券 取 引 法 二
〇 ａ 条 の 相 場 操 縦 規 制
有 価 証 券 取 引 法 二〇 ａ 条 は
︑ 次 の よ う に 相 場 操 縦 を 規 制 し て い る
︒
三 五 八 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 六
︶
第 二
〇 ａ 条
︹ 相 場 操 縦 お よ び 市 場 価 格 操 縦 の 禁 止
︺
︵ 一
︶ 次 の 行 為 は
︑ 禁 止 さ れ る
︒ 一．
表 示 ま た は 黙 秘 が
︑財 産
︵
︶ の 国 内 の 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格
︑も し く は Ｅ Ｕ の 他 の 加 盟 国 ま た は ヨ ー ロ ッ パ 経 済 圏 協 定 の 他 の 締 約 国 に お け る 組 織 さ れ た 市 場 で の 財 産 の 価 格 に 影 響 を 及 ぼ し が ち な 場 合 に お い て
︑ 当 該 財 産 の 評 価 に 重 大 な 事 情 に つ い て 不 実 表 示 を な す こ と
︑ ま た は 存 在 す る 法 規 定 に 反 し て か か る 事 情 を 黙 秘 す る こ と
︑ も し く は
︑ 二．
財 産 の 国 内 の 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格
︑ も し く は Ｅ Ｕ の 他 の 加 盟 国 ま た は ヨ ー ロ ッ パ 経 済 圏 協 定 の 他 の 締 約 国 に お け る 組 織 さ れ た 市 場 で の 財 産 の 価 格 に 影 響 を 及 ぼ す た め に
︑ そ の 他 の 欺 罔 行 為 を 行 う こ と
︒ 第 一 文 の 意 味 に お け る 財 産 と は
︑ 有 価 証 券
︑ 金 融 市 場 証 券
︑ 金 融 派 生 商 品
︑ 引 受 権
︑ 取 引 所 法 の 第 六 三 条 第 二 項 の 意 味 に お け る 外 国 通 貨 お よ び 次 の 商 品 を い う
︒ 一．
国 内 の 取 引 所 で 取 引 を 認 可 さ れ た か
︑ も し く は 規 制 市 場 ま た は 自 由 取 引 に 算 入 さ れ た 商 品
︑ も し く は
︑ 二．
Ｅ Ｕ の 他 の 加 盟 国 ま た は ヨ ー ロ ッ パ 経 済 圏 協 定 の 他 の 締 約 国 に お け る 組 織 さ れ た 市 場 で 取 引 を 認 可 さ れ た 商 品
︒
︵ 二
︶ 連 邦 財 務 省 は
︑ 連 邦 参 議 院 の 同 意 を 要 す る 法 令 に よ っ て
︑ 次 の 事 項 に 関 す る 詳 細 な 規 定 を 定 め る こ と が で き る
︒ 一．
財 産 の 評 価 に 重 大 な 事 情
︑ 二．
そ の 他 の 欺 罔 行 為 の 存 在
︑ お よ び
︑ 三．
第 一 項 第 一 文 の 禁 止 の 違 反 に 該 当 し な い 行 為 お よ び 不 作 為
︒
三 五 九 ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 七
︶
連 邦 財 務 省 は
︑連 邦 参 議 院 の 同 意 を 要 す る 法 令 に よ っ て
︑権 限 を 連 邦 金 融 サ ー ビ ス 監 督 機 構 に 委 譲 す る こ と が で き る
︒連 邦 金 融 サ ー ビ ス 監 督 機 構 は
︑ 州 の 取 引 所 監 督 庁 と の 了 解 に お い て
︑ そ れ ら の 規 定 を 定 め る
︒
︵ 一
︶ 適 用 範 囲 本 条 の 適 用 範 囲 に 含 ま れ る も の は
︑ 有 価 証 券
︑ 金 融 市 場 証 券
︑ 金 融 派 生 商 品
︑ 引 受 権
︵
︶ な ら び に 外 国 通 貨
︵ 取 引 所 法 六 三 条 二 項
︶︑ 国 内 の 取 引 所 で 取 引 を 認 可 さ れ た か も し く は 規 制 市 場 ま た は 自 由 取 引
︵
︶ で 価 格 づ け さ れ た 商 品
︑ Ｅ Ｕ の 他 の 加 盟 国 ま た は 欧 州 経 済 圏 協 定 の 他 の 締 約 国 に お け る 組 織 さ れ た 市 場 で 取 引 を 認 可 さ れ た 商 品 で あ る
︒ こ こ で の 金 融 証 券 は
︑ 財 産
︵
︶ と い う 概 念 の 下 で 統 一 的 に 理 解 さ れ て い る
︵ 有 価 証 券 取 引 法 二
〇 ａ 条 一 項 二 文
︶︒ 有 価 証 券
︑ 金 融 市 場 証 券 お よ び 金 融 派 生 商 品 の 定 義 に つ い て は
︑ 有 価 証 券 取 引 法 二 条 一 項 な い し 二 項 が 定 め て い る
︒ す な わ ち
︑ 有 価 証 券 取 引 法 に お け る 有 価 証 券 と は
︑ た と え 有 価 証 券 に 証 券 が 発 行 さ れ な か っ た 場 合 に お い て も
︑ 有 価 証 券 が 市 場 で 取 引 さ れ う る
︑ 株 式
︑ 株 式 に 代 わ る 証 書
︑ 社 債
︑ 享 益 証 券
︑ オ プ シ ョ ン 証 券
︑ 株 式 ま た は 社 債 と 同 様 の そ の 他 の 証 券
︑ な ら び に 投 資 会 社 ま た は 外 国 の 投 資 会 社 に よ り 発 行 さ れ る 持 分 証 券 を い う
︒ 次 に
︑ 金 融 市 場 証 券 と は
︑ 有 価 証 券 概 念 に 含 ま れ ず か つ 通 常 金 融 市 場 で 取 引 さ れ る 債 権 を い う の に 対 し て
︑ 金 融 派 生 商 品 と は
︑ そ の 価 格 が 直 接 ま た は 間 接 に
︑
① 有 価 証 券 の 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格
︑
② 金 融 市 場 証 券 の 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格
︑
③ 利 率 ま た は そ の 他 の 収 益 も し く は
④ 商 品 ま た は 貴 金 属 の 取 引 所 価 格 ま た は 市 場 価 格 に 係 る 確 定 取 引 ま た は オ プ シ ョ ン 取 引 と し て 形 成 さ れ た 先 物 取 引
︑ な ら び に
⑤ 組 織 さ れ た 市 場 で 取 引 さ れ る 外 国 為 替 先 物 取 引
︑ 外 国
三 六
○ ド イ ツ 第 四 次 資 本 市 場 振 興 法 に 基 づ く 相 場 操 縦 規 制 の 改 正
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二 一 一 八
︶
