CAPM 理論を使った投資家モデル 提案と高速株式板情報による検証
早稲田大学大学院会計研究科 京野 英貴
早稲田大学 豊泉 洋
1. じめに
CAPM(Capital Asset Pricing Model)理論 1960年代 発表
さ 資産評価モ あ 市場均衡 い 資産 期 待 益 式(1) 示せ を述べ CAPM第二定 理 呼 [1]
� �� − �� = ��� � �� − �� . (1)
E �� 任意 フ i 期待 益 �� スクフ E ��
ケッ フ 期待 益 ��� Cov(��, ��)/Var(��)を示し い
任 意 フ 期 待 タ ン ケ ッ フ 益 関連性を示す� 表現
図 1. 板 気 配 例
板 気 配 あ 時 点 投 資 家 意 思 決 定 結 果 を 映 し い いえ 実務 い CAPM理 論 β 利 用
さ い [1][2][3] そ 本研究 い CAPM理論 βを
使 投資家 モ を提案す そし 提案し 投資家モ 適合性を米国 株式市場 高速取引 タ
板気配情報 検証す
本研究 CAPM理論 β 基 く行動をす 投資家モ を提案し を実際 株式市場 高速取引 タ 検証し あ
本研究 投資家 CAPM β ケッ フ
動向を用い 意思決定を行う いうβ板投資家モ を提案 し 検証し 検証 結果を見 当日 板 傾向 同様 動
予測さ ケ ス い β板投資家モ 板 動
説明 傾向 あ う え β板投資家
モ 基 い 行動 影響を調べ 一部β板投資家 モ を用い 方 板を見 投資す 投資家 行動
を 映す あ わ 今後 原因を探
う ケ ス い 影響 あ 調べ 必要 あ 投資家 市場 値段 量を買い注文 売 注文 し 提示
す う 複数 投資家 発せ 買い注文 売 注文を価格 纏 情報 板気配 呼 (図1参照)
2. β板投資家モデル
5. 結論
投資家 ケッ フ (市場 P) 期待 益(P) β
組 合わせ
意思決定を行う(図2)
図1.板気配 例
図2. CAPMと投資家モデル
表1.投資家 動作
図2 投資家 β=2 あ A いう銘柄 株を持 い を想定し い 仮 時点 市場P 益
10 あ 場合 投資家 銘柄A 期待 益 2×10=20 あ
考え 銘柄Aを購入す 益を
う 行動す 市場P 益 -10 あ 場合 投 資家 銘柄A 期待 益 2×(-10)=-20 あ 考え
持 い 銘柄Aを売却し損失を出さ い う 行動
す う 行動を 表1 あ
本研究 用いた銘柄 Apple Amazon Google Intel 4社 あ 市場P S&P500を用い い 日時 2012年6月21日を用いた
3. 検証
表2 検証結果 あ 表 あ 一致率 β板投資家モデル よ 投資家 行動 実際 投資家 行動が一致した時間 割合 あ
一致率 板 買 売 数量 大小(板 傾向)をランダム 予想し た場合 結果が0.5 こ た 一致率が0.5を超え いうこ
板 傾向をランダム 推測す よ 良い結果 言え
表2.検証結果
APPLE,株価 ,買> 売 一致率計算例を示 す
114/170=0.670588
ケ ス 一致
率 0.5を超え ケ ス 超え い結果
4. モデル 影響
モ 影 響 度 合 い を 適 合 度 検 定 を 用 い 検 証 し 比 較 対 象 モ 株 価 , 傾 向 板 傾向 独立し い 考え 場合 あ 差 あ モ
株価 傾向 板 傾向 関わ あ 示す す わ 投資家 行動をモ を用い 説明す 可能 計算結果を表3 し 示す
表3. モ 影響度
表3 赤 示し 項目 有意水 準10% 有意差 あ を示 す す わ Google社 い
いえ モ 影響あ
他 3社 い 影響 あ
言え 。
参考文献
[1] 小林孝雄 芹田敏夫(2016) 新 証券投資論[Ⅰ]-理論編- 日本経済新聞出版社
[2] Jean-Pierre DAnthine著 祝迫得夫訳(2009) 現代フ イナンス分析-資産価格理論- 証券 ナ ス 協会編集
[3] Philip Mcdonel(2008) The optimal potfolio modeling Wiley
