包括的な分析枠組みの分析と MacKenzie の分析との比較

ポートフォリオ・インシュアランスの事例を包括的な分析枠組みで分析し、MacKenzie

（2007）の分析と比較する。包括的な分析枠組みでは、ポートフォリオ・インシュアラン スの理論と商品の生成を解きほぐし．．．．．

と枠組み化．．．．

で説明し、理論と商品の溢れ出し．．．．

をアルゴ リズムの布置の変化から抽出し分析する（3.3.1項）。次に、MacKenzie（2007; 2008）の 分析は、歴史的分析として精緻なものであるが、金融市場の包括的な分析枠組みの分析は、

実務的な予測の可能性を含んでいることを示す（3.3.2項）。

3.3.1 包括的な分析枠組みの分析

1970年代から1990年代初頭にかけての米国の株式市場の状況を事例として、ポートフ ォリオ・インシュアランスという金融理論とその金融商品について、計算的装置のアルゴ リズムの布置の変化を分析する。金融理論によって創出される金融商品が、アルゴリズム の布置を構成し、インデックス先物市場が新たに加わってアルゴリズムの布置が変化し、

ポートフォリオ・インシュアランスによる売買高の拡大や消滅が発生するプロセスを分析 する。

ポートフォリオ・インシュアランスの誕生では、金融理論とその金融商品の成立という 二つの要素がある。金融理論としてのポートフォリオ・インシュアランスは、インデック ス・ファンドに保険をかけたいという研究者が株式市場を観察する計算的行為によって金 融理論として枠組み化．．．．

したモノである。観察したモノは、インデックス･ファンドを取引す る現物の株式市場のアルゴリズムの布置である。しかし、この段階では、ポートフォリオ・

インシュアランスの金融商品はできていないので、金融商品はまだもつれ．．．

の状態にある。

枠組み化．．．．

としての金融理論の溢れ出し．．．．

は、実務的な現物の株式市場におけるインデック ス・ファンドの売買を構成するモノであり、金融理論から見れば金融商品も溢れ出し．．．．

であ る。

ポートフォリオ・インシュアランスという金融商品の成立には実践的な解きほぐし．．．．．

であ る実践の理論化が必要であり、既存の株式市場の計算的装置を利用して金融理論に合うよ うにアルゴリズムの布置を形成することにした。金融商品として販売され、購入者が実際 にその金融商品の指示に従うことによって、株式市場において計算的装置のアルゴリズム の布置が形成された。このとき外部性が発生する。ポートフォリオ・インシュアランスと いう金融商品は、商品化という枠組み化．．．．

によって存在し、溢れ出し．．．．

は理論同様に実務的な 現物の株式市場におけるインデックス・ファンドの売買を構成するモノである。金融商品 としてのポートフォリオ・インシュアランスが機能することによって、ポートフォリオ・

インシュアランスという金融理論は、ポートフォリオ・インシュアランスという金融商品 の計算的装置のアルゴリズムの布置となった。この事例は、理論的枠組みがそのまま商品 化されたものであるから、以後の分析は、金融商品としてのポートフォリオ・インシュア ランスの溢れ出し．．．．

を観察することにする。

株式のインデックス先物市場の創設は、ポートフォリオ・インシュアランスにとって、

溢れ出し．．．．

の変化であり、観察できる差異の生成である。理論的機能が保持されるように、

現物の株式市場からインデックス先物市場へポートフォリオ・インシュアランスの取引が 変更され、計算的装置のアルゴリズムの布置が変わった。このアルゴリズムの布置の変化 は、ポートフォリオ・インシュアランスの取引が安価でできるようにし、ポートフォリオ・

インシュアランスの発展のきっかけをつくった。

市場の裏切りでは、ポートフォリオ・インシュアランスという金融商品の発展が、取引 高の増大によって、金融商品の売買の可能性という理論的前提を変化させてしまい、金融 商品の機能を失った。溢れ出し．．．．

の変化として取引ができないという状態は、もつれ．．．

を意味

し、ポートフォリオ・インシュアランスを取引する金融市場が消滅したことである。すな わち外部性の喪失である。しかし、ポートフォリオ・インシュアランスという金融理論に は、取引する金融市場（事例の場合、株式のインデックス先物市場）と契約関係がないこ との認識を参加者が共有するきっかけとなった。

株式のインデックス・オプション市場の創設は、ポートフォリオの保険という理論的機 能を保持したまま、インデックス・ファンドの保険の新たな計算的装置のアルゴリズムの 布置を生成したと見ることができる。また、インデックス・ファンドの計算的装置のアル ゴリズムの布置が、新たな装置としてインデックス・オプション市場を取入れた実践の理 論化として、新たなインデックス・ファンドの計算的装置のアルゴリズムの布置が生成し たともいえる。この事例は、複数の金融市場を利用したアルゴリズムの布置であるため、

視点を変えることができる。しかし、現物株式又はインデックス先物市場を利用したポー トフォリオ・インシュアランスという金融商品の金融市場は消滅した。どのような視点を 取ろうとも、計算的装置のアルゴリズムの布置の変化を分析することは、金融市場におけ る多様な視点を見出すことができることを意味している。

金融理論とその金融商品の溢れ出し．．．．

の観察可能な変化は、株式のインデックス先物市場 の創設によって、ポートフォリオ・インシュアランスを取引する市場が変更されたこと、

及び市場の裏切りにおける取引の可能性の喪失である。ブラック・マンデーの予測は不可 能として、株式のインデックス先物市場の創設の変化は、MacKenzie（2007; 2008）のい うバーンジアン遂行性を示している可能性があり、そのバーンジアン遂行性が取引量の増 加を生み出し、それが原因となり、反遂行性を示したことになる。次項では、MacKenzie の研究との比較を行う。

3.3.2 MacKenzieの分析との比較

MacKenzie（2007; 2008）は、Black=Scholes=Mertonモデルを代表とする株式のオプ

ション価格設定の実証的な歴史は、金融理論の成立の前後の二相ではなく、三相であると する。ブラック・マンデーを挟んで二番目と三番目のフェーズが分けられる。この二番目 と三番目のフェーズの相違は、ボラティリティ・スマイル又はボラティリティ・スキュー といわれるグラフが変わったことである。Black=Scholes=Merton モデル通りに取引され ているなら水平であるべきグラフにゆがみが出ていることを言っており、Black=Scholes=

Merton モデルの金融市場との適合性に変化をもたらしたことを意味しているとする。そ

れは、現在も続いている。そして、MacKenzieは、1987年のブラック･マンデーの株式市 場の崩壊を悪化させたものに、ポートフォリオ・インシュアランスがあることを推測し、

金融理論の前提である流動性の喪失を指摘する。ポートフォリオ・インシュアランスの事 例は、MacKenzie のいう二番目のフェーズにおいて取引されていたことになる。Black=

Scholes=Merton モデルがバーンジアン遂行性を強く示していた、まさにそのときに起こ

ったブラック･マンデーによってポートフォリオ・インシュアランスは消滅した。また、

MacKenzieは、Black=Scholes=Mertonモデルのバーンジアン遂行性もその日をもって終

了したとする。

包括的な分析枠組みの分析からは、研究者による既存の株式市場の解きほぐし．．．．．

を観察す ることから金融理論が成立し、既存の現物の株式市場を利用して、計算的装置のアルゴリ ズムの布置を設計して金融商品を構成したことが分かる。すなわち、金融理論の成立とそ れを使った金融商品の成立プロセスが観察できる。その金融商品が販売されて、実際に使 われることによって、株式市場の計算的装置のアルゴリズムの布置が構成された。一方、

溢れ出し．．．．

の分析では、株式のインデックス先物市場の創設によって現物の株式市場からイ ンデックス先物市場へ取引が変更されたこと、及び流動性の喪失を抽出する。流動性の喪

失はMacKenzieと同様であるが、これを事前に予測することは難しいであろう。

金融商品の成立を見ると、コンピュータに理論のアルゴリズムを入れて販売したことか ら、その商品を使用する人間は、金融理論を知る必要がまったくないことがわかる。コン ピュータの指示に従えば、インデックス・ファンドの保険を構成してくれる。ポートフォ リオ・インシュアランスの計算的装置を構成するアルゴリズムの布置は、強い物質性を示 しているといえる。このことが、ポートフォリオ・インシュアランスの発展にも貢献した と思われる。Callon and Muniea（2005）では、商品の計算のパワーの非対称性が述べら れている。①多様なものがあるほど、②その関係が多様なものであるほど、また③それら のものの間で手続きやアルゴリズムが形式化されているほど、計算のパワーが強いと考え ている。この事例は、アルゴリズムの形式化が強いレベルといえるので、計算のパワーが 強かったと推測できる。株式のインデックス先物市場の創設は、二つの市場をまたいで取 引を行っているので、関係の多様性も発生している。

株式のインデックス先物市場の創設は重要な溢れ出し．．．．

である。この溢れ出し．．．．

が将来遂行 的側面示すかどうかはその時点では分からないが、MacKenzieのいう効果的遂行性の可能 性を示すモノとして抽出できることには価値がある。この可能性は、実務的には一つの目