保有不動産の資本的支出

４. インフラデットという選択肢 インフラのエクイティ程高いリターン（例えば先進国のインフラでは９～16％）を求め ない投資家にとっては、インフラのデット部分に投資する選択肢もある。 インフラデットへの投資は、投資期間が相対的に長く流動性が低いものの、エクイティ よりも低いリスク、他資産との低相関、貸付契約に基づく所定の満期や貸付金利水準の 設定、プロジェクトファイナンスの中で相対的に低いデフォルト率等の特性を有する。 従って、長期的に安定したインカムを求める様な年金基金にとっては、上記の特性が反 映されたリスクプレミアムをインカムという形で享受出来るため、インフラデットを親 和性の高いアセットクラスとして位置づけることが出来る。特にリーマンショック以降 グローバルな金融機関の体力が低下している状況下、インフラプロジェクトへローンを 提供する金融機関が減少傾向にあり、またバーゼルⅢの導入により銀行による長期ロー ンの提供が減少することが予想される中、今後インフラプロジェクトへの資金供給にお いて、エクイティだけではなく、デット領域での機関投資家の役割が高まりつつある。 実際非上場のインフラファンドにおいて、まだ規模は小さいもののインフラプロジェク トのメザニン部分に投資するファンドは徐々に増加傾向にある。プレイヤーとしては、 エクイティだけでなくメザニンデット投資にも長期のトラックレコードを有する AMP Capital Investors や、Aviva Investors、Sequoia Investment Management の他、最近 では RREEF や JP Morgan AM 等新たにインフラデットに参入するプレイヤーもみら れる。

収益分配金に関する留意事項 ※元本払戻金（特別分配金）は実質的に元本の一部払戻しとみなされ、その金額だけ個別元本が減少します。 また、元本払戻金（特別分配金）部分は 非課税扱い となります。 普通分配金 ： 個別元本（投資者のファンドの購入価額）を上回る部分からの分配金です。 元本払戻金 ： 個別元本を下回る部分からの分配金です。分配後の投資者の個別元本は、 （特別分配金） 元本払戻金（特別分配金）の額だけ減少します。

「繰越金（当期末残高）」 当期の剰余金のうち、配当などの外部流出額と上記の準備金、積立 金への繰入額を除いた翌期への繰越額です。 「土地の再評価額と再評価の直前の帳簿価額の差額」 自己資本比率算出にあたっては、「土地の再評価に関する法律」 （平 成10年３月31日公布、法律第34号）に基づき算出した「土地の再評価 額と再評価の直前の帳簿価額の差額」の45％相当分が分子の自己資本 の補完的項目に加算することが認められています。ただし、加算でき る額は、基本項目の額が限度となります。

注： 1 「貸出金・預け金等」は、貸出金、預け金、コールローンおよびデリバティブ以外のオフ・バランス資産などにより構成されています。 　（　）内は、 （独）郵便貯金・簡易生命保険管理機構への担保の提供（オフ・バランス資産）の別掲です。 2 「有価証券」は、国債、地方債および社債などにより構成されています。 3 「デリバティブ」は、通貨スワップおよび金利スワップなどにより構成されています。

※　J-REIT はスポンサーのパイプライン機能が外部成長に大きく寄与するため、スポンサーは安定的に物件 を供給できるデベロッパー、商社、生保、ＡＭ、電鉄等が中心であり、一般事業会社がスポンサーの事 例は少ない。設立当初のフロンティア不動産投資法人は該当するが、その他、トップリート投資法人（ス ポンサーは新日本製鐵グループの新日鉄都市開発、王子製紙グループの王子不動産）、MID リート投資 法人（松下グループ→関西電力グループの MID 都市開発）、プレミア投資法人（2010 年度にスポンサー が NTT グループの NTT 都市開発に変更）のスポンサーは一般事業会社グループではあるが、いずれの スポンサーもグループ不動産の管理・開発にとどまらず、一企業として開発事業に十分な実績を持つデ ベロッパーであり、JT の様に親会社の不動産拠出のみを目的としていないと考えられる。

T i e r 1 比 率（Ａ／Ｅ） 85.89% 92.08% 注： ｢繰延税金資産に相当する額｣は平成20年度末141,273百万円（平成19年度末は32,269百万円）であり、 「繰延税金資産の算入上限額｣は平成20年度末1,630,425百万円（平成19年度末は 1,596,012百万円）です。 ※ ｢銀行法第14条の2の規定に基づき、銀行がその保有する資産等に照らし自己資本の充実の状況が適当であるかどうかを判断するための基準（平成18年3月27日金融庁告示第19号。以下「自己資本 比率告示」という）に基づき算出したものです。

  ① 本戦略的業務提携の理由 当社グループは多種多様な商品のトレード、ファイナンス、物流及びプロジェクト案件の企画・調整等を行う 他、資源開発投資・事業投資等の実行を通じ、各種機能・ノウハウ等を培い、かつ保有しております。これらの総 合力と、幅広い業界とのグローバルなネットワークを活かして、当社の6つのディビジョンカンパニーがグループ 会社と共に繊維や食料、住生活・情報の生活消費関連分野、機械、化学品、石油製品、鉄鋼製品の基礎産業関連分 野、金属やエネルギーの資源関連分野において多角的な事業活動を展開しております。特に非資源分野においては 国内大手総合商社の中でもトップクラスの利益規模を実現しており、当社グループは今後も強みである非資源分野 の事業を、成長を続けるアジア地域をはじめとする世界各地において更に強化拡大していく方針です。

(２) 地理的特徴 地理的に本土から遠隔地にあり、東西約 1,000ｋｍ、南北約 400ｋｍに及ぶ広大な海 域に散在する 160 の島々から成り立っているという特性は、高コスト構造による経済へ の制約や災害対応に対する制約性を有しているほか、離島地域においては、遠隔性、 散在性、狭小性等の面からの条件不利性を有している。一方、その地理的特性は見 る角度を変えると、東アジアの中心に位置し、広大な排他的経済水域（ＥＥＺ）（図－１） 及び海洋資源の確保、領空・領海の保全等の我が国の国家的利益の確保に重要な 役割を担っている。加えて、中国をはじめとするアジア諸国の伸張、情報通信技術の 進展とも相まって、人、モノ、資金、情報、文化などの流れにおいて、アジアとの架け橋 としての役割を果たしていく可能性がある。（図－２）

不動産投資信託の価格変動リスク （不動産投資信託の価格が下がると、基準価額が下がるリスク） 不動産投資信託の価格は、保有する不動産等の市場価値の低下および賃貸収入等の減少により下落することが あります。また、不動産市況、金利環境、関連法制度の変更等の影響を受けることがあります。これらの影響により、 当ファンドが実質的に投資している不動産投資信託の価格が下落した場合には、当ファンドの基準価額が下落し 投資元本を割り込むことがあります。

一方、戦間期の景気変動を後進資本主義国の資本蓄積過程として捉え、その変容を 解明しようとする武田［ 1983 ］、橋本［ 1984 ］らの分析においても、 LTES が語る事 実を踏まえたうえで、当時の経済構造の実態に接近している。例えば、武田［ 1983 ］ は、 「不均衡成長」の実態について、 1920 年代は設備投資が停滞しつつも民間の消費 支出が伸びていたという事実を踏まえ、 「雇用の停滞や二重構造の形成を考慮すれば 過大に評価することはできない」としつつも、 「大戦ブーム半ば以降の消費水準の上 昇が、少なくとも 20 年代中葉まで景気動向に重大な役割を果たしていたことは疑い ない」 14 と述べている。 1930 年以降に関していえば、橋本［ 1984 ］は大恐慌期を分 析するに当たり、まず「実質国民総生産は停滞したもののなお拡大基調を維持した」 という点に「特徴」を求め、 「さしあたり、実態面での恐慌は浅く、物価の激しい低 落を特徴としたと概括できる」 15 として、詳細な分析を開始している。これらの業績 は、産業構造から労働市場まで多方面にわたるため、ここでこれ以上立ち入ること はできないが、戦間期に関する近年の先行研究の多くは、マクロ的には、実質 GNE

（新潟大学経済学部准教授） 梗 概 2012 年 12 月の中央自動車道笹子トンネル天井板落下事故以降，日本の社会資本の老朽化は政治的にも 重要な課題として認識されつつあるものの，社会保障向け支出に比べて，公共投資向け支出は，確保する のに苦慮している状況にある。こうしたなかで，国や地方公共団体において，資産を明確に認識する複式 簿記ベースの財務書類が作成，公表されるようになったことは，社会資本が資産として明示されることに よって，予算確保に苦慮している状況を変える契機になると考えられる。ただし，現在の日本の公会計で の社会資本の資産価値は取得原価で評価され，その評価法が経済的価値を適切に反映しているかは検討の 余地がある。そこで，本論文は，経済的価値からみた，日本の公会計での社会資本の資産価値評価の妥当 性について， 社会資本の稼働率を明示的に考慮した生産関数を用いて推計する社会資本の生産力効果から， 追加的に実施する公共投資の経済的価値を推計することで評価したものである。

浜 中 町 友の会（住民） （２）実践期の主体・しくみ・目標像の実践 １）主体：初動期のキーパーソン（町職員）の他に，もう一人のキーパーソンが加わった．そのキーパー ソンは友の会の事務局長で，当初のセンター活動の中心的役割を担い，特に来訪者の対応では主導的 な役割を果たした．また，友の会の運営をまとめていくという困難な役割を果たしたことは評価され て良いことである．実践期は，二人のキーパーソンを中心に支援者・賛同者が加わり活動が展開された． ２）しくみ：町職員と友の会事務局長という二人のキーパーソンを核として，町との協働関係の形成が この時期のしくみである．初動期から実践期への移行を通して，センターと町との協働関係が形成された． ３）目標像の実践：実践期はセンター活動の深まりを受けて，目標像の実践として環境保全が重要な 課題となり，環境に配慮した地場産品の販売など，保全活動は深化を見せた．

　当金庫は、オリジネーターとして証券化取引を取り扱っていないため、当金庫の子法人等（連結子法人等を除く。）及び関連法人等は、当金庫が行っ た証券化取引に係る証券化エクスポージャーを保有しておりません。 ⑥証券化取引に関する会計方針 　証券化取引に関する金融資産及び金融負債の発生及び削減の認識、その評価及び会計処理については、企業会計基準委員会「金融商品に関 する会計基準」等に準処しており、時価を把握することが極めて困難と認められる場合を除き、市場価格及びこれに準じるものとして合理的に算出され た価額（ブローカー又は情報ベンダーから入手する価額等）による評価を実施しております。

　当行では、業務計画策定時に経営体力である自己資本の十分性を確認するためストレス・テストを実施し、その結果を踏ま えて部門別・リスクカテゴリー別に資本配賦を実施しています。 　具体的には、①規制資本ベース（自己資本比率規制上の所要自己資本）および②経済資本ベース（内部管理上のVaRなどに より算出したリスク量）の両面から資本配賦を行い、保有するリスクと自己資本の比較や、配賦資本の使用状況についてモニ タリングを実施し、自己資本の充実度を評価しています。 　更に③有価証券等の価格変動によるリスクを一定の範 囲内に抑えることにより、自己資本比率の変動を目標水 準に基づき管理するとともに、資本配賦制度を通じて一 定のリスク限度内でのリターンの目標を部門別に策定し ています。

（１）経常収益 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （２）経常利益 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （３）当期剰余金 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （４）出資金及び出資口数 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （５）純資産額 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （６）総資産額 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （７）貯金等残高 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （８）貸出金残高 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （９）有価証券残高 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （10）単体自己資本比率 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （11）剰余金の配当の金額 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 （12）職員数 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 49 ８　直近の2事業年度における事業の状況を示す指標

44 年間である。関西エアポートは両空港の着陸料、ターミナル事業収入などから新関空会社に運営権対 価、固定資産税等負担金などを支払い、新関空会社は運営権対価を原資として債務の返済を進めることに なる。関西エアポートはコンセッション期間内の空港運営のキャッシュフローを原資に、運営権対価や自 身の設備投資資金などを充足しなければならず、短期的な需要変動の影響を受けやすい空港事業にあって、 経営上の制約は小さくない。そのため、実施契約において不可抗力事象などのリスクの一部を新関空会社 が負うことなどリスク分担が明確にされており、関西エアポートの適切な経営を促すことで、運営権対価 による債務返済の確実性を担保するとみられる。

　　　・　主な耐用年数 　　　　　施設利用権 42年 　　⑶　リース資産 　　　・　所有権移転外ファイナンス・リース取引に係るリース資産 　　　　　リース期間を耐用年数とし，残存価額を零とする定額法による。 　 3 　引当金の計上方法

日本版不動産投資信託の導入論議について 大蔵省の諮問機関である金融審議会では、集団投資スキームの一環として、不動産の証 券化・投資商品化を支援する施策について提言を行った（1999 年 12 月 21 日の第 2 次中間 整理）。大きな方向性として①いわゆる SPC 法（「特定目的会社の特定資産の流動化に関 する法律」1998 年 9 月施行）の改正と、②会社型投資信託（1998 年 12 月に創設）による 不動産投資の解禁（「証券投資信託及び証券投資法人に関する法律」の改正）が言及され ている。2000 年初めの通常国会に具体的な改正法案が提出され、早ければ 2000 年中にも施 行される見通しである。特に②については、会社型投信の投資対象資産が「主として有価 証券」から「広く財産権一般」に拡大される見込みで、不動産を対象とする投資信託も設 立可能となる。また、東京証券取引所が会社型投信の投資証券を上場する方針が新聞報道 等で伝えられており、流通性のある新しい不動産所有権の証券化市場、日本版 REIT（Real Estate Investment Trust）市場が誕生するとの期待も高まっている 1 。本稿では、金融審議会 における法制度改正の議論経過をレビューし、今後の展望について検討してみたい。

中国の不動産市場は、キャピタルゲインを得る市場と して位置づけられてきた。そのため、まず、住宅につい ては、賃貸市場が発達していない。中国では、「住宅は 借りるものではなく購入するもの」という認識が強い。賃 貸住宅市場でのニーズは、一時的な居住先を求める中 国人や外国人駐在員が中心である。市場規模が小さい ことから、大幅な賃料上昇が見られない。そのため、住 宅価格の上昇に合わせてイールドが漸次下落する構 造になっている。長期にわたる継続的な賃貸ニーズを 確保するのが難しく、安定的なインカムゲインを得る投 資としては向いていない市場である。オペレーション能 力の高いサービスアパートやホテルが投資対象になる 程度である。

ディスクレーマー • 本資料は、スターアジア不動産投資法人の投資証券の取得勧誘その他金融商品取引契約の締結の勧誘を目的として作成されたものでは ありません。投資を行う際は、投資家ご自身の判断と責任で投資されるようお願いいたします。 • 不動産投資証券は、不動産相場、不動産投資信託証券市場その他の有価証券市場の相場、金利水準等の変動及び投資証券の裏付けと なっている不動産の価格や評価額の変動に伴い、不動産投資証券の価格が変動することによって損失が生じるおそれがあります。不動 産投資証券の発行者であるスターアジア不動産投資法人及びその資産を運用する資産運用会社であるスターアジア投資顧問株式会社の 業務や財産の状況に変化が生じた場合、不動産投資証券の価格が変動することによって損失が生じるおそれがあります。