財務政策
齋 藤 達 弘
論文 目的 ，新潟市 本社 置 株式会社 1989年 2019年 31年間， 企業成長 検証 ， 財務政策 考察 ． ，主 事業 冷菓（ ・氷菓），和菓子（笹 ・ ），冷凍倉庫 保管 ，創業100周年 迎 老舗企業 ，70年 超 上場 歴史 持 企業 ，売 上高 40億円 ，従業員 80人 中堅企業 ．取引先 代表社員 ，大株主 村 山勤 ，1993年 12年 長 間，社長 務 後，2006年，OEM契約先（明治乳業）出身 菅豊文 社長 迎 入 退任 ．村山勤 経営 停滞 招 ．菅豊文 停滞 経営 改革 精力的 取 組 ，業績 一層，悪化 ，堅持 無借金経営 断念 ，負債 残 2年 引責辞任 ．後任 社長 生 抜 ，山本勝 就 ，経営状 況 変 ，3年 引責辞任 ．代 取締役2年目 若手，飯塚周一 社長 就 ． ， 経営状況 好転 ，2012年6月，株価低迷 時価基準 抵触 ，上場廃止 危機 瀕 ．自社株買 株価 引 上 ，何 上場 維持 ． 後，株価 安定 ，上 場廃止 危機 遠 見 ，新潟 上場中堅企業 上場 続 意義 再考 時期 来 ． : ， 太郎，地域上場企業， ，無借金経営，上場基準，上場廃止1.
論文 目的 ，新潟市 本社 置 株式会社 （以下， 書 ） 1989年 2019年 31年間， 企業成長 検証 ， 財務政策 考察 ． 1916年3月 新潟製氷株式会社 創業 ．(1) 2016 年 創業100周年 迎 老舗企業 ． 後，越佐製氷冷凍株式会社（1946年9月 ），新潟製 氷冷凍株式会社（1950年9月 ）， 1995年9月 株式会社 商号 変更 現在 至 ． 企業名 示 「製氷」 生業 現在 主 事 業 ，冷菓（ ・氷菓），和菓子（笹 ・ ），冷凍倉庫 保管 ．(2) ，以下 ，以前 企業名 書 ． ，人物 敬称 省略 ，年月 引用 除 研究 科学研究費補助金（基盤研究 (C)，課題番号 23530431） 助成 受 ． 記 深謝 ． (1)http://www.seihyo.co.jp/corporate/profile.html (2)http://www.seihyo.co.jp/corporate/business.html西暦 表記 ． 1949年7月，新潟証券取引所 開設時 上場 ．取引所間 競争 ，新潟証 券取引所 2000年2月 廃止 ，上場 企業 東京証券取引所 引 継 ．東京証券取引 所 規程 ，新潟証券取引所 単独上場 東証2部 移 ， 以降，東証2 部（証券 2872） 上場 続 ．(3) 「 太郎」 創業100周年 迎 老舗企業 ，70年 超 上場 歴史 持 企業 ，売上高 40億円 ，従業員 80人 中堅企業 ． 会社名 ，氷 「 太郎」 「金太郎」 製造販売 会社 ，地域 狭 限定 ，新潟市周辺 知 ．(4)「 太郎」 「基 本的 新潟県 販売 、他県 目 」 ．(5) 当地 氷 「 太郎」 1961年 発 売 新潟市周辺 夏 風物詩 ，1981年 発売 ，今日，全国区 赤城乳業（本社 埼 玉県深谷市） 「 君」 歴史 古 ．(6) 当地 製造販売 上場企業 希有 存在 ，取引先 代表社員 ， 大株主 村山勤 1993年 12年 長 間，社長 務 ．村山勤 ，2006年， OEM（Original Equipment Manufacturer）契約先 明治乳業出身 菅豊文 社長 迎 入 退任 ．菅豊文 精力的 経営改革 取 組 ． ， 経営改革 社内 混乱 招 ， 業績 一層，悪化 ，堅持 無借金経営 断念 ，負債 残 引責辞任 ．菅豊文 後任 社長 生 抜 ，山本勝 就 状況 変 ，2011年，代 取締役2年目 若手，飯塚周一 社長 就 ． ，経営状態 好転 ，2012年6月，株価低迷 上場廃止 危機 瀕 ．2013年1月 自社株買 株価 引 上 ，何 上場 維持 ． 新潟証券取引所 廃止 伴 東証2部 移行 特殊 事情 ，新 潟 上場中堅企業 ，地方 少 ．2013年1月 東証 大証（大阪 (3)2000 年 2 月末時点 新潟証券取引所 単独上場 企業（証券 ） ， ， 12 社 ．雪国 （1378， TOB 成立 2015 年 6 月 16 日 上場廃止），亀田製菓（2220，2012 年 4 月 6 日 東証 1 部）， （2208），北越 （5446）， （5909，2006 年 3 月 1 日 東証 1 部），倉敷機械（倉敷紡績 完全子会社 2011 年 4 月 27 日 上場廃止），北越工業（6364，2014 年 3 月 4 日 東証 1 部）， 工業（6897）， 大和（8247），原信（8255，現在 東証 1 部），北陸 （9537），真電（ 吸収合併 2007 年 2 月 23 日 上場廃止）． (4)氷 「 太郎」 元々 ，昭和初期 新潟県下越地方（新潟市 含 北部地域） 祭 屋台 桃 形 木型 氷 入 「 型」 売 ． 背景 ，氷 「 太郎」 製造販売 ，新潟県燕市 本社 置 第一食品 製造販売 ． 違 ， 「 太郎」 果汁 合 一方 ，第一食品 「 太郎」 無果汁 ． (5)http://news.mynavi.jp/news/2013/06/25/076/ (6)http://www.nico.or.jp/nespace/ippin/16.html
証券取引所） 経営統合 ，2013年7月 現物株式市場 東証 統合 ，大証 単独上場 企業 東証 移 ．大証2部 単独上場 企業 地方 本社 置 企業 多 ， 企 業 時価総額 概 小 ． 東京証券取引所 東証1部 中心 市場 再編 計画 ．(7)再編 狙 ，優良企業 小粒 低 収益 企業 混在 「玉石混交」 状態 解消 ，優良企業 東証1部 残 ．東証1 部 上場基準 緩 原因 ，上場基準 時価総額250億円以上 設定 案 議論 ． 上場 東証第2部 ， 合 ，新興 中堅・安 定 2市場 集約 ． 市場再編 伴 ，株主数 流通株式数，流通株式比率，時価総額 上場基準 見直 可能性 ．(8)『日本経済新聞』（2019年5月24日，朝刊，日銀 ） ，「大 利益 期待 地域 不可欠 企業 」（日銀幹部） 断 上 ，時価総額 低 地銀 向 ，上場企業 得 ，上場 保 照 合理的 見 ，株式 上場 意味 含 問 直 説 ． 地方銀行 限 ，新潟 上場中堅企業 上場 意義 再 考 時期 来 ． 論文 構成 ．第2節 経営者 大株主 説明 ．第3節 営業成 績（売上高 利益） 分析 ．第4節 財務政策 検討 ．第5節 2010年2月23日 発表 『 中期経営計画』 基 ，第6節 2014
年2月25日 発表 中期経営計画『Challenge For Next Century』 ，第7節 2018 年4月19日 発表 新中期経営計画『Challenge For Next Century 2nd Stage』 考察
．第8節 ．
2.
経営者 大株主
2.1. 経営者 歴代 代表取締役社長（以下，社長 書 ） ．年月 社長就任時 ，括 弧内 社長就任時 年齢 示 ． 高杉隆平 1971年 4月（54歳） 1981年4月 死亡． 新田見賢五 1981年 5月（61歳） 梨本操 1991年 5月（66歳） 1993年11月 死亡． 村山勤 1993年11月（57歳） 菅豊文 2006年 5月（64歳） 明治乳業出身，村山勤 代表取締役会長 就任． 山本勝 2008年 9月（57歳） 飯塚周一 2011年 5月（47歳） (7)『日本経済新聞』（2019 年 3 月 16 日，朝刊）． (8)本則市場（東証 1 部 東証 2 部） 上場廃止基準 ，株主数 400 人，流通株式数 2,000 単位，流通株式時価総額 5 億円， 流通株式比率 5%，時価総額 10 億円，売買高 月 10 単位未満 3 月間売買不成立 ．論文 分析対象期間 1989年 2019年 （社長 梨本操 飯塚周一 ） 31年間 ，高杉隆平 議論 始 ． 2.1.1. 2人 取締役（高杉隆一 梨本操） 死亡 高杉隆平 1917年 生 ，1938年3月 小樽高等商業学校 卒業 ．1957年10月 取締役 就任 ，14年後 1971年4月 社長 就任 ．一方 ，高杉隆平 合名会社 高杉商店 家業 ，1971年8月 代表社員 就任 ．高杉商店 取引 関係 ， 見 取引先 代表社員 社長 務 ． ，後 取 上 ，高杉隆平 全株式 約12% 所有 筆頭株主 ．(9) 高杉隆平 約10年間，社長 務 1981年4月 64歳 死亡 ， 後任 代表取締役専務（以 下，代表権 持 専務 書 ） 新田見賢五 就任 ．新田見賢五 1920年 生 ，1941年3月 長岡高等工業学校応用化学科 卒業 ．1946年10月 入社 ， 1959年10月 取締役 ，1978年10月 専務 就任 ．新田見賢五 ，社長 就任 2年前 1979年5月 代表権 持 専務 務 ， 次期社長 座 約束 ． 1981年5月，高杉隆平 死亡 社長 退任 入 替 ， 子息 高杉隆一 取 締役（業務部長） 就任 ． ，高杉隆一 高杉隆平 所有株式 相続 ， 筆 頭株主 ．(10)高杉隆一 1949年 生 ，1972年3月 高千穂商科大学 卒業 ，翌4月 合名会社高杉商店 入社 ． ，高杉隆平 社長 務 1976年5月 入社 ，1980年10月 業務部長代理 就任 ，1981年5月，32歳 若 取締役 就任 ．(11) ，11年間，取締役 務 続 高杉隆一 名前 1993年5月 役員 状況 ．大株主 高杉隆一 名前 1993年2月期 最後 ，1994年2月期 高杉 （母 親） 変 ．1993年2月期 有価証券報告書（関係当事者 取引） 故人 書 ，高杉隆一 1993年3月 1993年5月 間 44歳 死亡 ．1992年5月 役員 状況 見 ，高杉隆一 次期社長 最 近 位置 ．(12) 1981年5月 新田見賢五 社長 就任 同時 ，10年後 次 社長 就 梨本操 取 締役（経理部長） 代表取締役専務 昇格 ．梨本操 1925年 生 ，1943年10月 新潟 商業学校 卒業 ． 1946年2月 入社 ，1973年10月 取締役 就任 ．梨本操 同 時期 取締役 就任 3人 中 代表取締役専務 抜擢 ，次期社長 道 約 (9)高杉隆平 経緯 取締役 就任 ，筆頭株主 ， 論文 範囲 超 ，別稿 委 ． (10)1982 年 2 月末時点 高杉隆一 所有比率 12.90% ． (11)高杉隆一 高杉隆平 死亡 以前 1978 年 5 月 高杉商店 代表社員 就任 ． (12)1993 年 2 月期 ， 高杉商店 約 80 万円 商品 販売 ，高杉商店 約 3,900 万円 商品 購入 ．
束 ． 新田見賢五 10年間，社長 務 後，1991年5月 梨本操 社長 就任 ． ，社長 専 務 2人代表取締役体制 ，梨本操 専務 常務 設 ，1人代表取締役制 敷 ．梨 本操 『日経産業新聞』（1991年11月7日付） 「新社長登板」 「当面 目標 自己資本 十億円 八月中間期 達成 。今後 、社債 発行 最低 （自己資本） 十五億円 一日 早 到達 。新 時 、 資金 調達 体制 持 行 」 抱負 語 ． 「業務内容 社名 、社名変更 考 」 語 ． ，1993年11月，社長在任 3年 経 ，梨本操 死亡 ．高杉隆一 存命 後任 社長 就任 思 ，半年前 死亡 ． 2人 取締役 死亡 行 末 変 ． 後任 社長 取締役 村山勤 就任 ．村山勤 1936年 生 ，1956年3月 新潟商業高等学 校 卒業 ．梨本操 同窓 ，13年後輩 ．1973年10月 大協 株式会社 社長 就任 ，1987年5月 監査役 就 ． ，1993年5月 取締役 就任 ． 有価証券報告書（役員 状況） 役名 職名 書 ，村山勤 職名 書 ．高杉隆一 死亡 後，監査役 取締役 横滑 ．村山勤 後任 監査 役 五十嵐総一 就任 ．五十嵐総一 1979年5月 取締役 就任 五十嵐乙 造 一族 ，1984年4月，五十嵐乙造 死亡 株式会社五十嵐乙造商店 社長 就任 ． 取引先 関係者 取締役 監査役 世襲 慣習 見 ． 2.1.2. 長期体制 確立 崩壊 村山勤 ，取締役 就任 半年後，梨本操 急逝 受 社長 推薦 ． 当時 取締役 村山勤 「四十年近 商売 続 、色々 業種 見 来 」 実績 期待 込 ．(13)村山勤 『日本経済新聞』（1994年2月4日，朝刊，新潟経済） ， 抱負 述 ． 堅実 社風 、今 PR 努力 、前向 欠 。株主 非常勤監査役 入社 、 後各工場 熱心 見回 。梨本前社長 急逝 事態 社長 推薦 、 役 立 。消費不況 冷夏 響 九四年二月期 減収減益 、今後 取 次第 発展 確信 。 新潟製氷冷凍 社名 長 部分 。社員 公募 含 変更 取 組 。 豊栄（ ） 冷蔵庫増設 計画中。以前 冬季 売 上 伸 、 夏 天候 左右 。冷蔵庫新設 農産物加工 集散基地 、倉庫 業 拡 大 安定 通年収益体制 確立 。 (13)『日本経済新聞』（1994 年 5 月 24 日，朝刊，新潟経済）．
表1 経営陣（1994年5月） 村山勤 社長就任当時，有限会社 介 全株式 5.53% 所有 大株主（第2 位） ．(14)株主 村山勤 「堅実 社風 、今 PR 努力 、前 向 欠 」 捉 ．経営者 「今後 取 次第 発展 」 自信 ， 後，村山勤 株式所有比率 引 上 現 ． 村山勤 前任 梨本操 言及 社名変更 「社員 公募 含 変更 取 組 」 具 体的 語 ． 実行 素早 ，1995年5月26日 株主総会 ， 一九九五年二月期 売上高 占 製氷、冷蔵倉庫部門 比率 、合計 七・五％。業務内容 多角化 伴 、 製氷、冷凍冷蔵倉庫部門 比重 低下 社名 実態 合 。 、冷食部門 東京営業所 扱 四割 達 、今後販売力 強化 「新潟」 社名 方 有利， 判断 ，社名 「新潟製氷冷凍」 「 」 変更 ． 村山勤 梨本操 代 社長 就 ，取締役 監査役 留任 ，村山勤体制（以下，社長 在任期間 社長名 付 体制 書 ） 始 ．表1 村山勤体制 主要 取締役3人 示 ．古寺忠男 山際徹雄 生 抜 ，2人 30年 超 ．一方，成田昭一 ， 取引先 山津水産株式会社 社長 ．山津水産 ，1881年 鮮魚販売業 創業 ， (14)1994 年 2 月期 大株主 記載 有限会社 住所 ，1996 年 2 月期 大株主 名 連 大協 株式 会社 同 ． ，2003 年 2 月期 ，有限会社 合併 株式会社 名義 変 ． 98
-表 2 役員状況（ 2000 年 2017 年） ◎常務，○取締役（●社外） ，△ 常勤監査役（▲社外） ， ◦銀行出身示．，氏名 太字 大株主表． 氏名 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 村山勤 社長 社長 社長 社長 社長 社長 会長 菅豊文 社長 社長 社長 越村俊輔 専務 山際徹雄 ○ ○ ○ 古寺忠男 ○ ○ ○ ◎ 成田昭一 ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ 藤田忠雄 ○ ○ ○ ○ ○ ○ △ △ 黒鳥博 ○ ○ ○ ○ ○ 山本勝 ○ ○ ○ ○ ◎ ◎ ◎ 社長 社長 宮尾公夫 ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ 佐藤清 ◦ ○ ○ △ △ △ △ 高山義明 ○ 飯塚周一 ○ 社長 社長 社長 社長 社長 社長 社長 社長 社長 菅原健司 ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ 戸田和義 ○ ○ 佐藤敬司 ○ ○ ○ ○ ○ 田辺俊秋 ◦ ○ ○ ○ ○ ○ 村山栄一 ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● 松原紘 ◦ ● ● ● ● 前田博 ● 鹿取邦男 ▲ ▲ 五十嵐総一 ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ 和田晋弥 ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ 奥山浅治 ▲ ◎ 伊藤政幸 ◦ ▲ ▲ 渡辺弘 ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ 山田学 ▲ △ △ △ △ △ △ △ △ 伊藤伸介 ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ 若槻良宏 ▲ ▲
1950年 株式会社 設立 ，1966年 日本水産株式会社 関係会社（特約店） ，冷凍魚 塩干物，冷凍食品，加工食品 卸売部門 併設 ． ，1984年 山津水産 冷蔵部現業部門 分 離・独立 山津冷蔵食品株式会社 日本水産 関係会社 ． 表2 2000年 2019年 20年間 経営陣 推移 示 ． 議 論 表2 基 進 ． 表1 示 村山勤体制 ，山際徹雄 2003年5月 退任 ，古寺忠男 2003年5月 常務 昇格 後，2004年5月 退任 ，成田昭一 2005年5月 第一線 退 （役員 状況 記載順序 劣後） ，10年以上続 ．表2 示 2000年当時 村山勤体制 ， 以外 藤田忠 雄 ．藤田忠雄 1943年 生 ，1962年3月 新潟商業高等学校 卒業 ．村山勤 同窓 ，6年後輩 ．1962年7月 入社 ，1993年7月 経理部長 ，1995年5 月 取締役（経理部長） 就任 ． 後，2000年3月 取締役（新潟工場長） 担当 変 ， 2006年5月 常勤監査役 就任 ． ，村山勤体制 ，山本勝（2008年6月 社長 就任） 宮尾公夫 生 抜 社員 取締役 昇格 ，第四銀行 出向 ， 後，転籍 佐藤清 取締役（総務部長兼経理部長） 就任 ． 村山勤 2006年5月 社長 退任 ，代表権 持 会長 就任 ，後任 社長，菅豊文 外部 招 ．菅豊文 1942年 生 ，1961年3月 新潟工業高等学校 卒業 ．翌4月 明治乳 業株式会社 入社 ，1989年6月 明治乳業新潟事業所所長 就任 ，1999年6月 東京牛乳運輸株式 会社（現在 明治 株式会社） 社長 転 ，2005年6月 会長 就任 ．
明治乳業 OEM（Original Equipment Manufacturer，相手先 生
産）生産 受注 ．菅豊文 1980年 明治乳業新潟工場 赴任 ， 品質管理 指導 ．村山勤 菅豊文 ，菅豊文 明治乳業新潟事業所長 就 1989年 知 合 ．村山勤会長 菅豊文社長 2人代表取締役体制 敷 ．菅豊文体制 軌道 乗 期 間 念頭 置 ． 菅豊文 『日本経済新聞』（2006年5月25日，朝刊，新潟経済） 「在任十二年 超 村山 勤社長 招 社長 就 ，長 停滞 再生 期待 」 書 ．『日本経済新 聞』 「長 停滞 」 書 表1 示 村山勤体制 評価 ． 応 菅豊文 「農産物 果物 加工 新潟発 商品 作 」 抱負 語 ，「牛乳 考 」 意欲 見 ． 村山勤 菅豊文体制 始 1年後 2007年5月 取締役会長 退任 ， ，一族 村山栄一 社外取締役 就任 ．(15)村山栄一 ，2003年6月 大協 経営 ， 2005年4月 経営 村山勤 継承 ．2007年5月 社外取締役 成田昭一 退任 ，社外取締役 求 ．成田昭一 代表取締役会長 務 山津水産 (15)有価証券報告書（役員 状況） 社外取締役 社外監査役 明記 2007 年 2 月期以降 ．
主要 取引先 ，社外取締役 独立性 疑義 持 判断 働 推測 ．(16) 2008年4月1日， 物流部 新設 ， 担当 佐渡在住 常務，山本勝 当 ． 一方 ，菅豊文体制 3年目 迎 2008年5月，金沢市 本社 置 食料品 酒類 卸売会 社， 株式会社 取締役（物流・情報 部長） 越村俊輔 専務 招 ．(17)前職 踏 ，物流部 機能強化 目的 思 ． ， 唐突 人事 半年後，菅豊文 社長 辞 任 ． 2008年9月25日，取締役会 菅豊文 辞任 了承 ，後任 社長 常務 山本勝 選任 ．『新潟 日報』（2008年9月26日付，朝刊） 「業績不振 菅社長辞任」 報 ．山本勝 1951年 生 ， 1969年3月 両津高等学校 卒業 ． 後，明星大学 進学 中途退学 ， 1977年1月 入社 ．2002年5月 取締役（佐渡工場長） ，菅豊文 社長 着任 同 2006年5月 常務 抜擢 昇格 ． 次期社長 道 約束 思 ． 専務 招 越村俊輔 ，菅豊文 引責辞任 後，2008年10月 専務 退 ，取締役（物流 部担当） 降格 ． ， 4 月後 2009年2月 取締役 退任 ．越村俊輔 担当 物流部 社長 山本勝 担当 ．菅豊文 越村俊輔 招 ， 経営体制 構想 ，山本勝体制 越村俊輔 戦力外 ． 山本勝 社長 下，2009年5月 明治乳業出身 奥山浅治 常務 就任 ．奥山浅治 ，菅豊 文体制 社外監査役 招 ，2009年3月 常勤 社外監査役 就任 ． ，奥山 浅治 1年後 2010年5月 取締役 退任 ． 越村俊輔 明治乳業 奥山 浅治 一件 ，村山勤 長期体制 ，後継者 育 象徴 出来 事 ． 2008年9月 山本勝 社長 就任 ，宮尾公夫（営業本部長） 高山義明（生産本部長） 2人 取締役 ． ，2009年4月17日 取締役会 ，高山義明（取締役品質保証部長） 退任 決 ．高山義明 1957年 生 ，1981年11月 入社 ，三条工場長 製造 部長，生産本部長 歴任 ． 生産部門 担 生 抜 人材 失 ． 2.1.3. 経営体制 若返 山本勝体制2年目 2010年5月，46歳 飯塚周一 取締役 登用 ．『新潟日報』（2011年4月 1日付，朝刊） 「経営体制 若返 狙 」 報 ．山本勝 組織変更 新潟支店 位置付 格上 ， 以前 新潟支店長 違 事情 ，新潟支店長 取締役 就任 (16)2006 年 2 月期 ， 山津水産 約 2,100 万円 商品 販売 ，山津水産 約 1 億 5,200 万円 商品 購入 ．社外取締役 ，馬杉（2014） 参照 ． (17)越村俊輔 取締役 迎 入 ，株主総会終了後 開催 取締役会 専務 就任 2008 年 3 月 28 日 発表 ．
表3 主要 設備 状況（2011年2月期） 㧔ᵈ㧕㧝 ᑪ‛߮᭴▽‛ߩᰣਛާ ިౝߩᢙሼߪޔ⾓୫ਛߩ㕙Ⓧ㧔ট㧕ߢࠅ߹ߔޕ 㧞 ᣂẟᏒਛᄩᚲߩජ㧔㕙Ⓧট㧕ߪ⾓⾉ਛߢࠅޔ⸥ߦߪ߹ࠇߡ߅ࠅ߹ߖࠎޕ a a㧟 ᓥᬺຬᢙߩ㧔 㧕ߪޔࡄ࠻߮ᄾ⚂␠ຬᢙࠍᄖᦠߒߡ߅ࠅ߹ߔ߇ޔੱ᧚ᵷ㆜ળ␠߆ࠄߩᵷ㆜␠ຬ ฬ ޔ 㘈ᄾ⚂␠ຬ㧔 ฬ㧕ߪ߹ࠇߡ߅ࠅ߹ߖࠎޕ ᬺᚲฬ 㧔ᚲ㧕 ⸳ߩౝኈ Ꮽ★ଔ㗵㧔ජ㧕 ᓥᬺຬᢙ 㧔ੱ㧕 ᑪ‛߮ ᭴▽‛ ᯏ᪾߮ ⵝ⟎ 㧔㕙Ⓧট㧕 ࠬ ⾗↥ ߘߩઁ ว⸘ ᧄ␠ᣂẟᎿ႐ ᣂẟᏒർ ಄⩻ࠕࠗࠬࠢ ࡓㅧ⸳ ‛ᵹㇱᣂẟᡰᐫ ᣂẟᏒർ ಄⬿▤⸳ ਃ᧦Ꮏ႐ ᣂẟ⋵ਃ᧦Ꮢ ⩻ሶㅧ⸳ ಄⬿▤⸳ ᷰᬺㇱ ᣂẟ⋵ᷰᏒ ᳖಄⩻ㅧ⸳ ಄⬿▤⸳ ᧲੩ᡰᐫ ᧲੩ㇺਛᄩ ⽼ᄁ⸳ ާި 㧙 㧙 㧙 表4 経営陣（2011年5月） ᓎฬ ⡯ฬ ᳁ฬ ↢ᐕᣣ ⇛ᱧ છᦼ ᚲ ᩣᑼᢙ 㧔ජᩣ㧕 ข✦ᓎ␠㐳 ઍข✦ᓎ 㧙 㘵Ⴆ ৻ ᤘᐕᣣ↢ ᤘᐕ㧟 ᐔᚑᐕ㧣 ᐔᚑᐕ㧠 ᐔᚑᐕ㧠 ᐔᚑᐕ㧡 ᐔᚑᐕ㧡 ᒰ␠␠ ༡ᬺᧄㇱ ᣂẟᡰᐫᰴ㐳 ༡ᬺᧄㇱ ᣂẟᡰᐫㇱ㐳 ᣂẟᡰᐫ㐳 ข✦ᓎᣂẟᡰᐫ㐳ዞછ ઍข✦ᓎ␠㐳ዞછ㧔છ㧕 ᵈ 㧟 Ᏹോข✦ᓎ 㧙 ⩲ේ ஜม ᤘᐕ㧠ᣣ↢ ᤘᐕ㧢 ᐔᚑᐕ㧣 ᐔᚑᐕ㧟 ᐔᚑᐕ㧢 ᐔᚑᐕ㧡 ᒰ␠␠ ༡ᬺᧄㇱ ᣂẟᡰᐫᰴ㐳 ༡ᬺᧄㇱ ᣂẟᡰᐫㇱ㐳 ‛ᵹㇱ ‛ᵹㇱ㐳 Ᏹോข✦ᓎዞછ㧔છ㧕 ᵈ 㧟 ข✦ᓎ ᣂẟᎿ႐㐳 ᚭ↰ ⟵ ᤘᐕ㧤ᣣ↢ ᤘᐕ㧟 ᐔᚑᐕ㧣 ᐔᚑᐕ㧠 ᐔᚑᐕ ᐔᚑᐕ㧡 ᒰ␠␠ ᷰᎿ႐ ㅧ⺖㐳 ᷰᎿ႐ Ꮏ႐㐳ઍℂ ↢↥ㇱᣂẟᎿ႐ ᣂẟᎿ႐㐳 ข✦ᓎᣂẟᎿ႐㐳㧔છ㧕 ᵈ 㧟 㧙 前例 ，大抜擢 人事 ．表3 示 物流部 新潟支店（営業部） 併 38人 ， 2005年2月期 物流部（当時 豊栄工場） 従業員数 29人 照 ，新潟支店（営業 部） 10人前後 所帯 推測 ． 2011年4月1日，山本勝 社長退任 発表 ．2010年 続 2011年 最終赤字 見込 ．山本勝 社長在任 約2年半 ． 後任 社長 取締役2年目 飯塚周一 就任 ． 飯塚周一 1964年 生 ，1983年3月 三条高等学校 卒業 ．表4 示 ，飯塚周一
表5 主要 大株主 株式所有比率 推移 取締役（退任者 含 ） ，大株主 住所 一致 確認 上 ， 一族 含 ． 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2019 取締役（退任者 含 ） 高杉隆一（高杉商店） 12.90 12.23 10.71 村山勤（ ） 5.17 5.53 6.00 9.72 9.72 9.72 村山勤 3.43 4.25 4.35 4.35 4.88 村山勤（大協 ） 4.17 4.62 4.62 4.62 15.15 近藤賢司 3.00 新田見賢五（新田見富美子） 2.17 2.17 2.17 2.25 2.25 1.55 五十嵐乙造（五十嵐乙造商店） 1.66 2.08 成田昭一（山津水産） 2.17 2.17 2.26 2.26 2.26 2.38 他 岡崎靖 5.80 2.33 第四銀行 5.00 5.00 5.00 4.72 4.72 4.72 4.98 同和損保 3.33 3.33 3.33 3.47 3.47 3.47 1.09 氷室産業 2.50 2.52 2.52 1.93 1.92 1.40 従業員持株会 1.93 1.73 1.80 2.57 1.25 和田商会 7.17 7.17 7.17 7.57 井嶋孝 2.36 2.36 2.49 取引先持株会 2.22 冷蔵 1.46 営業畑 歩 ．大抜擢 理由 出世 早 ．飯塚周一 『新潟日報』（2011年7月 26日，朝刊） 「地元・新潟 愛 企業 。現在発売中 約20 加 、本件特産 果物 使 商品 新 開発 、発売 。1∼3 考 」 経営 立 直 意気込 見 ．(18)新潟 前面 押 出 ， ， 1995年5月 社名 「新潟」 外 判断 再考 思 ． 2011年5月，飯塚周一 ，表4 示 ，菅原健司（常務） 戸田和義（取締役新潟工場長） 共 新体制 ．菅原健司 飯塚周一 8歳年長，戸田和義 7歳年長 ，共 社歴 長 ，菅原健司 戸田和義 飯塚周一 支 体制 ．飯塚周一 菅原健司 2006年7月，同時期 新潟支店次長 就任 ．菅原健司 翌2007年3月 新潟支店部長 昇任 ，2008年6月 新 設 物流部 部長 異動 ．当時，物流部 常務 山本勝 担当 ．飯塚周一 菅原健司 2年遅 2009年4月 新潟支店部長 昇任 ，翌2010年4月 新潟支店長 就任 ．飯塚周 一 菅原健司 部下 上司 関係 ． 今回 上司 部下 関係 ． 難 菅原健司 常務 処遇 理由 考 ．戸田和義 ，佐渡工場 山本勝 接点 ，山本勝体制 2010年10月 新潟工場長 就任 ．生産部門 担 人材 山本勝 推挙 推測 ． (18)Serfling（2014） ，CEO 年齢 若 投資政策 報告 ．
，安定 思 体制 2年 終焉 迎 ．2013年5月 戸田和義（取締役生産部部 長） 退任 ，後任 佐藤敬司 取締役（生産部部長） 就任 ．佐藤敬司 1957年生 56 歳 ，1984年10月 理研電線株式会社 入社 ，管理 担当部長 最後 2009年7月 退社 ，山本勝体制 2010年1月 途中入社 ．(19)2010年10月 品質保証部課長 ， 2012年3月 ，生産本部長 昇任 戸田和義 後任 ，新潟工場長 就任 ，2013年3月 三 条工場長 兼任 ．生産部門 統括・担当 生 抜 人材 山本勝（1951年生） 高山義明 （1957年生），戸田和義（1957年生） 揃 ．佐藤敬司 途中入社 3年半 取締役 就任 ，当初 待遇 約束 ． 2.2. 大株主 表5 大株主 推移 5年 示 ． 議論 ， ， 大株主 特徴 取締役 ． 経営者 株主 利 害対立 緩和 ． ，過去 ， 株主 経営者 支持 ．1984年5月29日 株主総会 ，当時 第2位 大株主，岡崎靖 社長 新田見賢五 監 査役 上原廉三（新潟日産自動車株式会社 取締役会長） 解任 求 株主提案権 行使 ．岡 崎靖 株価 低迷 理由 ，販売力 強化 経営陣 刷新 求 ．解任提案 圧倒的多数 否決 ． 1990年2月期 筆頭株主 高杉隆一 ，1971年4月 1981年4月 社長 務 高杉隆平 子 息 ，合名会社高杉商店 代表社員 ， 最年少取締役 ．1994年2月期 名義 母親 高杉 代 ，高杉 所有株式 徐々 減 ，2001年2月期 筆頭株主 続 ． 2002年2月期 株主 状況 高杉 名前 ，代 株式会社和田商会 筆頭株主 ．(20) 和田商会 高杉 所有 株式 買 取 ．(21)2002 年5月 和田商会 代表取締役社長 和田晋弥 社外監査役 就任 ．和田晋弥 2010年5月 8年間，社外監査役 務 続 退任 ．和田商会 所有株式数 徐々 減 ， (19)佐藤敬司 理研電線株式会社 退 3 月後，理研電線株式会社 2010 年 4 月 1 日付 ，巻線・ 線事業 分割 ， 古河電気工業株式会社 100% 子会社 古河 株式会社 譲渡 ． 同時 ，佐藤敬司 所属 管 理部門（人事総務，経理，資材） 本社 千葉工場 移転 ．理研電線株式会社 ， 名称 明 ，理化学研究 所 1934 年 東京 設立 大和電線株式会社 端 発 ．翌 1935 年 理研電線株式会社 名称 変更 ，新潟県白根市 （現在 新潟市秋葉区） 工場 置 銅線 綿絹巻線 製造 始 ．1950 年 新潟証券取引所 ，1954 年 東京証券 取引所 上場 ，2008 年 古河電気工業株式会社 完全子会社 ，東証 2 部 上場廃止 ．佐藤敬司 新潟 ，無関係 ． (20)http://www.wada-gr.co.jp/ (21)2002 年 2 月期，和田商会 10.41% 所有 ． ，2005 年 2 月期 7.17% ，3.24% 減少 ．一方， 村山勤（ ） ，同 期間 株式所有比率 3.41% 増加 ．数字 符合 推測 ，村山勤 和田商会 代表取 締役社長 和田晋弥 間 打 合 思 ．
表6 主要商品 売上高構成比（1990年2月期 1991年2月期） 2005年2月期 筆頭株主 村山勤 経営 株式会社 代 ． 述 ，村山勤 社長 就任 1993年11月 ， 時点 村山勤 有限会社 介 5.53% 株式 所有 ．村山勤 所有株式 増 始 1996年 2月期 ， 大協 株式会社 2.67% 所有 ．1997年2月期 村山勤個人 第10位 大株主 ． 株式所有比率 ， 5.67%，大協 3.00%，村山勤 1.57% ，合計10.34% ． 後 表5 示 ，2000年 13.60%，2005年 18.59% 増 ， 水準 現在 至 ．(22)村山勤 2007年5月 会長 退 ，一族 村山栄一 社外 取締役 就任 ． 社長 筆頭株主 高杉隆平 死亡 ，株式 相続 子息 高杉隆一 取締役 就任 ． 高杉一族 企業 ． ，将来 嘱望 高杉隆 一 若 死亡 ， 半年後 ，代表取締役専務 10年間，勤 後，社長 就任 梨本操 死亡 ． 混乱 収拾 ，推薦 社長 就任 村山勤 経営陣 留任 10 年以上 及 体制 築 ， 間 大株主 ．現在 ，世襲 就任 社外取締役 村山栄一 一族 約19% 株式 所有 企業 ．(23)
3.
営業成績
節 ，1989年 2011年 営業成績（売上高 利益） 検証 ．2012年以降 ，第5節以降 取 上 ． (22)2006 年 2 月期 ， 大協 約 5,000 万円 料 支払 ． (23)村山栄一 名義 所有 株式 1,000 株（0.24%） 過 ．0 1 2 3 4 5 billion yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Ice Cream Frozen Food Others
図 1．売上高
部門（Ice Cream） 冷凍食品部門（Frozen Food）， 他（Others） 区分 ． 他 ，製氷部門 飲料 部門，冷凍冷蔵部門，和菓子部門，冷凍果実部門 含 ． 七 部門区分 2018 年 ，2019 年
部門，仕入販売部門，和菓子部門，物流保管部門 四 部門 変更 ． ，2019 年 ， 部門（Ice Cream） ， 以外 三 部門 合計 他（Others） ．
0 1 2
billion yen
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Meiji Morinaga Others(including own brands)
図 2． 部門 売上高
明治乳業（Meiji） 森永乳業（Morinaga） OEM（相手先 生産） 示 ． 他（Others） 他社商品 仕入販売 自社商品 販売 含 ． 3.1. 売上高 表6 1990年2月期 1991年2月期 主要商品 売上高構成比率 示 ． 示 主要商品 売上高構成比 ，1991年5月 社長 就任 梨本操 『日経産業新聞』 （1991年11月7日付） 「業務内容 社名 、社名変更 考 」 語 状況 ． ， 主力 製氷 冷凍冷蔵 数% 構成比率 縮小 ．製氷 船積用・鮮魚輸送用 水産用氷 食品 陸上氷 二 業務 構成 ，冷凍冷蔵 水産会社 乳業会社 寄託 冷凍魚 ，冷凍食品 保管 業務 ．『日 経産業新聞』（1996年4月14日付） 「冷凍・冷蔵技術 核 、冷凍食品販売 冷凍・冷蔵 倉庫業 様々 顔 持 」 評価 ，（図5 示 ）冷凍・冷蔵倉庫業 利益 率 高 ， 売上高 小 ，収益 貢献 状況 ．
3.1.1. 部門別売上高
図1 売上高 部門（Ice Cream） 冷凍食品部門（Frozen Food）， 他（Others） 区分 示 ． 他 ，製氷部門 飲料部門，冷凍冷蔵部門，和菓子部門，冷凍果実部門 含
． 七 部門区分 2018年 ，2019年 部門，仕入販売 部門，和菓子部門，物流保管部門 四 部門 変更 ． ，2019年 ，
部門（Ice Cream） ， 以外 三 部門 合計 他（Others） ．表6 「農産加工品 」 ，2000年2月期 ， 農産品（凍菜類） 加工販売 中 止 ， 以降，笹 主力 「和菓子部門」 名称 変更 ．『日本経済新聞』（1985年 3月23日，朝刊，新潟経済） ， 製氷部門 冷凍冷蔵部門 売上 低迷 ， 笹 拡販 力 入 報 ． 販路 首都圏 中心 ， 京阪神 拡大 ． 部門別売上高 ，2008年2月期 ，「加工氷」（商品名 ） 売上高 部門 製氷部門 変更 ，東京支店 新潟支店 取 扱 飲料商品 売上高 冷凍食品部門 部門 計上 ， 飲料部門 集約 ，冷凍食品部門 混在 「冷凍 」 「冷凍果実部門」 新設 表記 ， 加 冷凍食品部門 和菓子部門 売上高 移転表記 ．冷凍食品部門 和菓子部門 移転 売上高 約1億 円 ， 結果，2007年 2008年 売上高 ，冷凍食品部門 20億5,600万円 17億4,900万円， 和菓子部門 1億7,800万円 4億5,600万円 ，集計方法 違 金額 現 ．2007年 2008年 冷凍食品部門 売上高 減少 背景 ． ，冷凍食品部門 内 実 ．表6 示 ，冷凍魚 主 商品 把握 ， 有価証券報告書 具体的 記述 ． ，何 仕入販売 ，一 括 冷凍食品 書 得 ， 何 売上高 利益 影響 与 分析 ． 売上高 1989年 10年間，40億円前後 推移 ．売上高 部門別構成比 年度 増 減 安定 ． ，2002年 部門 寄与 10億円 増 ， 2009年 間 50億円 超 年度 ． ，2010年 冷凍食品部門 大幅 減少 ， 売上高 50億円 40億 減少 ． 翌2011年 減少 ， 後 30億円台半 推移 ． 3.1.2. OEM 2002年 売上高 増加 OEM ．OEM 売 上高 2001年 有価証券報告書 記載 始 ， 区分 部門 売上高 図
2 示 ．図2 見 ，2001年 2010年 間，明治乳業 OEM 自社 製品 売上高 伸 悩 助 ． 明治乳業 「 棒」 「 」 商品 氷 生産 ．OEM 売上高 収益 回復 貢献 ． 明治乳業 救世主 ，村山勤 明治乳業出身 菅豊文 社長 迎 入 動 機 ． ，明治乳業 OEM契約 突然 打 切 ．『新潟日報』（2009年3月7日付， 朝刊） ，1955年 取引関係 続 明治乳業 OEM契約 1年後 2010年3月末 終了 報 ． 「明治乳業 事業 再構築 生産体制 再編 理由」 説明 ，実際 「 自社製品 氷菓 不織布 混入 自主回収 、 品質管理体制 対 不備 （明治乳業 ）指摘 」 伝 ．(24) 話 約10 月前 遡 ．『新潟日報』（2008年8月2日付，朝刊） ，明治乳業 OEM契約 打 切 最大 原因 氷菓 不織布混入事件 ．2008年4月23日， 氷 糖類 混 自社製品「 氷 」 製造 新潟工場 氷製造機械 結露防止用 不織布 巻 込 ，商品 大部分 処分 ， ，商品 一部 出荷 ．明治乳業 受託生産 不織布 混入 新潟工場 生産 ．(25) 2008年7月上旬 8月1日 間 小売店 「布 入 」 8件 ，健康被害 報告 ，8月6日 出荷商品 自主回収 ．氷菓 不織布混入 明治乳業 不信感 抱 『新潟日報』（2008年8月2日付，朝刊） 見立 ， 2009年2月期 有価証券報告書（経営上 重要 契約等） 「当社 品質管理体制 不備 指摘 受 原因 一 受 止 」 認 ． 2008年8月 一 事件 発覚 ． 主力商品 「 太郎」 使 水 不適切表示 ．2004年3月 「 太郎」 「佐渡 金北山伏流水」 表示 ．金北山 佐渡島 最高峰 名称 ．「 太郎」 佐渡工場 製造 ， 水 水道 水 井戸水 使用 ．2009年5月 株主総会 ，株主 「本当 「佐渡 金北山伏流水」 使用 」 質問 出 ， 調査 得 ．(26)調査 結果，「必 金北山 伏流水 証明 」 判断 ， 表示 不適切 認 ． 「佐渡 金北山伏流水」 表示 始 2004年3月当時 佐渡工場長 山本勝 ． ， 不適切表示 責任 問 動 ，山本勝 ，菅豊文 突然 辞任 状況 ，2008年9月 社長 就任 ． 2006年5月 社長 就任 明治乳業出身 菅豊文 営業力 強化 業務拡大 図 一方 ，食 安 (24)2014 年 12 月現在，明治乳業 「 棒」 広島県 本社 置 株式会社 OEM 生産 ． (25)『日本経済新聞』（2009 年 3 月 7 日付，朝刊，新潟経済）． (26)『新潟日報』（2008 年 8 月 26 日付，朝刊）．
心 安全 向 積極的 設備投資 ．(27) ，不織布混入事件 「食 安全 関 、従業 員教育 工場 管理体制 強化 、品質管理 徹底 」 謝罪 ，不適切表示 「表示 開始前 調査 不十分 。今後、管理体制 一層評価 」 直後 2008年9月25 日 菅豊文 引責辞任 ． 明治乳業 OEM ， 売上高全体 約25% ， 売上高 約50% 占 ．『日本経済新聞』（2009年3月7日付，朝刊，新潟経済） 「（ ）自社製品 増産 売上高 減少 補 判断。他 氷菓 新規 OEM契約獲得 目指 」 伝 ．目指 結果，2009年12月3日， 森永乳業 OEM契約 締結 ．『新 潟日報』（2009年12月4日付，朝刊） ，森永乳業 「 売 上 年々増加 、増産体制 整 」 紹介 ．図2 示 ，2011年 森永乳業 OEM生産 始 ，年々，売上高 増加 ． 契機 OEM供給 意識 ，有価証券報告書（事業等 ） 顧客企業 OEM供給 、顧客企業 業績 当社 管理 要因 大 影響 受 。顧客 企業 業績不振、調達方針 変更、予期 契約打 切 、値下 要求 、当社 業績 財務状況 影響 及 可能性 。 記載 始 ． 3.1.3. 自社製品 追求 明治乳業 OEM契約 打 切 危機感 ，自社 商品 拡充 動 強 ， 社長 山本勝 売上高 減少 補 対策 打 出 ．『日本経済新聞』（2009年8月7日付，朝刊， 新潟経済） ， 観光客向 新潟 代表 庶民的 氷菓 主力商品 「 太郎」 土産 用商品 ， 果汁 30%使 果肉 混 込 佐渡島限定 氷菓「 姫」 発売 ，佐渡島 観光施設「 観光 」 新潟名物，笹 販売 「工房 」 設置 報 ． ，『日本経済新聞』（2010年12月21日付，朝刊，新潟経済） ， 贈答品用 「 ・ ・ 」 北海道産 使用 棒 「 」 2種類 新製品 販売 報 ．山本勝体制2年目 46歳 取締役 就任 飯塚周一 陣頭指揮 推測 ． 一方 ，日本水産 和菓子製品 製造委託 受注 ．『日本経済新聞』（2011年1月25日 付，朝刊，新潟経済） ，日本水産 投入 大福 新製品 OEM 供給 ，三条工場 約1,000万円 生産設備 導入 ． ，図1 見 ，2011年 2014年 間 (27)2007 年 3 月 1 日 Seihyo-Web Shop 開設 ．
-300 -200 -100 0 100 200 300 million yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Operating Recurring Net
図 3．営業利益 経常利益，当期純利益 -5 0 5 10 15 20 % 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Gross Operating Margin Operating Margin
図 4．売上高総利益率 売上高営業利益率 売上高 押 上 効果 得 ．(28) 3.2. 利益 図3 営業利益 経常利益，当期純利益 ，図4 売上高営業利益率 売上高経常利益率 示 ．営業利益 経常利益 変化 ， 利益 言葉 総称 ． 1989年 10年間，売上高 40億円前後 推移 ，利益 1996年 減少 ， 後， 利益水準 低下 ，1995年 水準 回復 2005年 ． ， 後，2007年 利益 激減 ，2009年 損失 計上 ． ，明治乳業 OEM 売上高 増加 2002年以降 焦点 当 議論 進 ． 3.2.1. 小 事業 OEM 村山勤 「大手 同 負 。大手 手掛 狭間 知恵 絞 」 考 ， 学校給食用 黒崎茶豆 販売 手掛 ．学校給食用 ，笹 (28)『日本経済新聞』（2019 年 4 月 24 日付，朝刊，新潟経済） ，新元号「令和」 記念 紅白大福（1 150 円） 豊栄工場内 「 太郎 」 販売 ．
冷凍 学校給食 納入実績 ， 投入 ．村 山勤 「小 市場 大 得 戦略」 「年40∼50% 伸 」 強気 ，給食 学校単位 考 ，多 年2，3回 献立 載 ，売上高 収益 貢献 ．(29)黒 崎茶豆 ，生産者 契約 ，朝取 茶豆 自社製 氷 梱包 ，全国 発送 ．新潟県内 百貨 店 中元商品 好評 ． ， 独自 ．2003年 「 茶豆」 「新潟市園芸銘産品」 指定 ，生産者 行政，JA 「新潟市黒埼地区茶豆組合協議会」 設立 ，一体 枝豆産地 確立 進 背景 ． ，自社 製品 ， 味 氷菓「金太郎」 2005年5月 販売 ．「金太郎」 2003年 関東地区 販売 ，失敗 商品 ． ，「 太郎」 知 新潟県 隣県 限定 販売 ． 成功 ．2006年2月期 有価証券報告書（事業 状況） 「5月 新製品「金太郎」 100万本 出荷計画 投入 、期末現在 約 191万本 好調 結果」 記 ．『日本経済新聞』（2003年6月11日付，朝刊，新潟経済） ， 村山勤 「一 一 事業 小 ，地歩 築 」 評価 ，図4 示 売上 高営業利益率 1990年代前半 比 低迷 続 ． 明治乳業 OEM 売上高 増加 2002年 2009年 利益 見 ，多少 押 上 ，2007年 利益 激減 ．明治乳業 OEM契約 終了 赤字 転落 ， 以前 問題 発生 ．図4 見 ，2002年 2005年 間 売上高総利益率 売上高営業利益率 変化 ． ，2006年 2008年 間 売上高総利益率 一定 水準 維持 一方 ，売上高営業利益率 低下傾向 ． 『日本経済新聞』（2006年5月25日，朝刊，新潟経済） 村山勤体制 「長 停滞 」 書 評価 ． 図3 図4 示 ，利益 利益率 低迷 始 ．明治乳業 OEM生産 拡大 村山勤 功績 認 ，OEM生産 依存 高 結果 ． 3.2.2. 自社製品製造 陥穽 2006年5月 社長 就任 菅豊文 ，新潟県 中心 販売 自社 首都圏 売 込 方針 立 ．菅豊文 ，2007年2月期 有価証券報告書（対処 課題） ，重要課題 一 「営業力強化 拡大」 掲 ， 述 ． 当社 中心 新潟県内 、売上高 約8割 県内 。 、当社 、「新潟 」 「日本 」 目指 。翌事業年度 新製品 投入 計画 、平成18年7月以降、営業社員 順次採用 、28名体制 33名体制 。 特 、新製品 全国仕様 品揃 計画 、順次県外 拡大 向 努力 (29)『日本経済新聞』（2002 年 12 月 25 日付，朝刊，新潟経済）．
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ཎᮦᩱ㈝ ཎᮦᩱ㈝ ཎᮦᩱ㈝ ୖ⥲┈ ୖ⥲┈ ୖ⥲┈ ୖ⥲┈ 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% ⮬♫〇ရ 䠫䠡䠩 ධရ ≀ὶ ⮬♫〇ရ 䠫䠡䠩 ධရ ≀ὶ ཎᮦᩱ㈝ 40.60% 71.24% 84.10% 0.00% ປົ㈝ 21.17% 9.15% 0.00% 17.84% ┤᥋⤒㈝ 23.42% 19.15% 0.00% 72.10% ୖ⥲┈ 14.81% 0.46% 15.90% 10.06%䠍䠌䠏ᮇୖཎ౯ศᯒ
図 5． 売上原価分析上段 ，2014 年 2 月 25 日 発表 中期経営計画『Challenge For Next Century』（104 期∼106 期） 再掲 ． 102 期 2013 年 2 月期 ．下段 2015 年 2 月 23 日 発表 修正中期経営計画 再掲 ．103 期 2014 年 2 月期 ．
0 10 20 30 40 % 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Material Cost / Sales Labor Cost / Sales Overhead Cost / Sales
図 6．売上高材料費比率 売上高人件費比率，売上高経費比率 当期製造費用 【製造原価明細書】 採取 ． 。 ，「氷 作 90年」 当社 、原点 立 戻 、氷 意識 製品開発 注力 」 述 ．岡三 証券（ 情報部） （2014年7月 22日発行） ，「氷 材料 水 佐渡 良質 地下水 汲 上 過 不純物 取 除 作 「純氷」 使用 、氷缶製法 特殊 製法 48時間 角氷1本 製造 。同社 氷 純度 高 溶 好評 」，「高 製氷技術 活 氷菓 製造 、 同社 氷菓 他社 独特 歯 持 」 ．菅豊文 外部者 視点 強 理解 「新製品 全国仕様」 考 ． 村山勤 推進 学校給食用 注力 東京支店（営業部） ，小売店 販路 開拓 ， ・ 卸売 実務経験者 中途採用 ，営業部員 倍増 ． 新商品開発 余念 ，創業以来，最多 11種類 及 ．狙 一 ， 首都圏 知名度 上 ． 菅豊文 2006年7月，新製品 開発 各工場 委 体制 改 ，生産本部 開発室 設置 ．製品開発 「食 健康」及 「新潟 素材 」 ，「野菜 」 11 種類 新製品 投入 ． ， 不振 ． 反省 ，生産本部 開発室 廃止 ，生産部門 進 商品開発体制 改 ，営業部門 加 社長直轄 「製品企画開発委員 会」 設置 ．(30) 一方 ，売上高 40% 占 冷凍食品（卸売） 粗利益率 数% 低 取引 多 ，戦略的 縮小 方針 打 出 ．(31) 図5 自身 売上原価分析（上段 2013年2月期，下段 2014年2月期） 示 ． ，図5 上段，2013年2月期 概算 ．部門別売上高 照 (30)『日本経済新聞』（2008 年 4 月 16 日付，朝刊，新潟経済）． (31)図 5 見 ，仕入品（冷凍食品部門） 売上高総利益率（粗利益率） 低 ．菅豊文体制 ，採算 悪 冷凍食品（卸売） 整理 結果， 売上高総利益率 確保 ．
， ，物流 冷凍冷蔵部門 ，仕入品 部門 冷凍食品部門，冷凍果実部門 ， OEM 部門 ，自社製品 部門 和菓子部門 該当 ． 売上高 大 部門順 部門 冷凍食品部門，和菓子部門，冷凍冷蔵部門 取 上 ， 売上総利益 求 ． 四 部門 売上高 95% 占 ． 売上高（百万円） 売上高総利益率 売上総利益（百万円） 部門 自社製品 1,209 18.65% 225 部門 OEM 649 2.43% 16 冷凍食品部門 仕入品 992 14.80% 147 和菓子部門 自社製品 356 18.65% 66 冷凍冷蔵部門 物流 315 19.73% 62 部門 OEM（森永乳業）以外 自社製品 ，和菓子部門 自社製品 仮定 （実際 仕入品 含 思 ）．2013年2月期 売上総利益 5億2,800万円 ， 概算 合計 （ 多 推計 ）5億1,600万円 ．粗 計算 売上総利益 近 数字 得 ，図5 表記 売上高総利益率 基 議論 進 ． 図5 見 ，冷凍冷蔵部門 売上高総利益率 高 ，1993年11月 社長 就任 村山勤 真 先 冷凍倉庫 増設 着手 首肯 （図7 示 有形固定資産 推移 見 ，1995年 「豊栄 第三冷凍倉庫」 設備投資 大 ）． ，冷凍冷蔵部門 期待通 拡大 ．OEM 売上高総利益率 低 ，売上高 貢献 ，利益 寄与 ． ， 部門 自社製品 躍起 得 ． 図4 示 売上高総利益率 売上高営業利益率 差 調 ，図6 売上高材料費比率 売上 高人件費比率，売上高経費比率 示 ．図6 見 ，2000年 境 変調 見 ．2001 年2月期 有価証券報告書（事業 状況） 「（2000年）3月 生産活動 入 新潟工場 稼働 、 導入機械 不備 、操作不慣 等 製造原価高 、立 上 費用等 重 、予定外 厳 」 書 ． 後，2002年 売上高材料費比率 上昇 続 ，図2 示 明治乳業 OEM ．図3 示 ，明治乳業 OEM 収益 回復基調 乗 ， 2004年 足踏 ，2006年 順調 ． 2007年2月期，図1 図2 示 ，売上高 横 ，収益 大 落 込 ． 理由 ，2007年2月期 有価証券報告書（事業 状況） 2007（平成19）年3月 新製品 投入 計画 、7月 12月 品質管理強化策 5名、営業力強化策 5名、管理部門強化策 3名 合計13名 採用 。 人件費 、前期比44百万円増加 ， 書 ， 営業利益 押 下 理由 ． ， 主因 ．営業利益 ，販 売費及 一般管理費 含 運搬保管費 販売手数料，減価償却費 増加 押 下
，最大 金額 役員報酬（村山勤 成田昭一 退職慰労金） 増加 ．(32) 2008年2月期 ，同 売上高 横 ，役員報酬（退職慰労金） 一時的 要因 ，収益 落 込 ．2008年2月期 有価証券報告書（事業 状況） 「当社 部門 9種類 新製品 投入 、開発 時間 要 当初計画 1 月程度 遅 」，「梅雨明 遅 （2007年7月16日 新潟県中 越沖）地震 影響 大 、 県内全域 、原子力発電所 放射能漏 事故 風評被害 、 観光客 海水浴客等 激減 結果、営業活動 大 支障」 説明 ．営業利益 押 下 主因 基幹 導入（ 契約） 伴 賃借料 ，雑費 増加 影響 ． 2008年2月期，販売費及 一般管理費 占 雑費 割合 ， 10%前後 ， 11% 超 ． 増加傾向 後 続 ，2009年2月期 2014年2月期 間，12.9%， 14.3%，12.5%，12.6%，13.1%，12.8% 推移 ． 売上高 対 比率 見 ，2007年 2月期 2014年2月期 間，1.51%，1.72%，1.73%，1.96%，1.97%，1.79%，1.79%，1.78% ．1990年代前半 比較 ，売上高 対 雑費 比率 1%以上高 ， 確実 売上高 営業利益率 押 下 ． ，通常，考 「販売費及 一般管理費 含 費用 、他 勘定科目 当 一時的 費用（発生頻度 少 臨時 的 費用） 、重要性 高 （金額 少額 ） 、特 科目 設 必要 管理 勘定科目」 雑費 ．毎年，有価証券報告書（対処 課題） 「 」 謳 ，雑費 目配 ． 2009年2月期 1967年8月期以来 最終赤字 陥 ．最終赤字 膨 理由 新潟工場 製造 設備 減損会計 対象 特別損失 ． ，図1 示 売上高 主 「 部門 自社製造製品 拡販 軸足 置 営業戦略」 前期比6.5% ， 50億円 超 ， 近 ．一方 ，図3 図4 示 ，利益 利益率 下落 著 ．2009年2月期 有価証券報告書（事業 状況） 状況 説明 ． 自社製造品 販売 前事業年度 強化 行 、製造工場 操業率向上 積極的 取 組 。 上半期 、 製造専門工場 新潟工場 、OEM受注増加及 自社 製品 増産計画 消化 、初 試 24時間稼動 行 結果、工場管理 徹底 欠 面 、機械 、製造 、異物混入事故等 生 。下期以降 上半期 製造 増加 減少 、製造工場 管理体制 強化 徹底的 行 、 、販売部門 、 上昇分 販売価格転嫁 取 組 、利益向上活動及 経費低減 努 、増収減益 結果 。 「初 24時間稼動」 試 指揮 菅豊文 ．菅豊文 1980年 明治乳業新潟工 場 赴任 ， 品質管理 指導 ，工場回 疎 ．2007年 (32)役員退職慰労金制度 2010 年 5 月 廃止 ．
0.0 0.5 1.0 1.5 billion yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 図 7．有形固定資産 2月期，2008年2月期 2期連続 利益 低迷 焦 ．2009年2月期 有価証券報告書（財政状態及 営業成績 分析） ，売上高総利益率 4.9%下落 要因 自社製造品 製造原価増加 ，材料費 「（増加）原因 多 製造 及 機械 生 」， 労務費 「売上増加 伴 増産計画 対応 為、初 試 24時間稼動 行 増加 」，経費 「機械 防止及 品質管理 徹底 対応 修繕費 増加」 分析 ． 製造原価 増加 図6 傾向 確認 ．2009月2 月期 業績不振 原因 「社内管理体制 不備」 事態 深刻 ，主力商品 「更 改善 促 、外部 製造 招聘 改善活 動 実践」 ． 菅豊文 「食品 、食 安全・安心及 品質管理強化 設備更新 必要不可欠 判断 」， 「新潟・三条・佐渡 製造三工場及 物流基地 豊栄工場 設備投資及 老朽化更新設備投資等」 実施 ．2008年2月期 設備投資 6億3,300万円 ，前期 比 4億3,400万円，増加 ． 結果，固定資産 減価償却費 増加 ，2009年2月期 ， 以降 収益 圧迫 ． 菅豊文 取 組 設備投資 大 図7 示 ．2008年2月期 有形固定 資産 ，明治乳業 OEM生産 備 2001年 上回 ． ，2008年 2009年 ，有形固定資産 減少 「主要 取引先（明治乳業） 取引 終了 伴 、新潟工 場 収益性 低下 見込 、減損損失 認識」 ．2009年2月期 有価証券報告 書（注記事項） 「主要 取引先 取引 終了 伴 、新潟工場 収益性 低下 見込 、減損損失 認識 」 記載 ． ，事業等 減損会計 関 新 加 「当社 事業 用 供 不動産 様々 資産 所有 。 資産 、時価 下落 将来 ・ 状況 、資産 収益性 低下 投資額 回収 見込 場合、当該資産 帳簿価額 価値 下落 反映 減損会計 適用 受 可 能性 、 業績 財務状況 影響 及 可能性 」 記載 ．
菅豊文 社長 就任 直後 2006年7月 生産本部 開発室 立 上 ，2007年3月 新製品 念頭 生産本部・営業本部・管理本部 3本部制 導入 ． ，2008年4月 管理 本部 廃止 ， 管理部 物流部 二 部 改組 ，生産本部 営業本部 2本部 管理部 物流 部 2部 組織 変更 ． 生産本部 置 開発室 廃止 ，社長直轄 全社横断的 「製品 企画開発委員会」 設置 ．狙 ，製品開発 関係 部署 社長直轄 ，意思決定 図 ． 菅豊文 ，女性社員3人 「 」 社内横断的 6人 「製品開発企画委員 会」 新製品開発 据 ． 成果 ， 9品 和菓子2品 新製品 商品販 売 ， ，三 商品名（開港記念 亀太郎，3太郎） 一 （笹 ） 特許庁 商標登録 ． ，村山勤体制 慣 社内 ， 組織変更 適応 難
推測 ．Hu and Liu（2015） 多様 実務経験 持 CEO 投資意思決定 効用 示 ．日本企業， 中堅以下 企業 場合，外部 社長 招 慣 ，多様 実務経験 混乱 招 恐 ．菅豊文 成果 見 前 2008年 9月 社長 退任 ． 3.2.3. 卸売業 中抜 2010年2月期，売上高 約10億円，減少 ．約6億円減少 部門 最盛 期 夏季期間 天候不順 主因 ，約4億円減少 冷凍食品部門（仕入販売部門） 食 品量販店 仕入 直接仕入 変更 ， 卸売業 中抜 原因 ． 売上高 減少 収益 大 引 下 思 ，2009年2月期 発生 一時的 要因 取 除 ，営業利益 縮小 ． 2期連続 営業赤字 受 ，2010年2月23日， 2010年度 2012年度 3年間 対象 『 中期経営計画』 発表 ．2008年2月期 有価証券報告書 書 ． 中期経営計画（平成20年度 平成22年度） 平成20年6月 公表 予定 、原 油市況 海外産（特 中国産） 原材料等 先行 全 不透明 、当面、数値目標 公表 見 送 。 、市況及 消費者 皆様 動向等 見極 対応 。 『 中期経営計画』 事実上 「 再建計画」 ． 『 中期経営計画』 重要 取組課題 ， 六 ． 1 業務 適正性 確保 体制 確立 2 体質改善・作業効率化・ 削減 3 品質管理体制 強化
4 製品開発 強化 5 拡販体制、新規開拓 推進強化 6 製販体制 強化 取扱品種数・在庫圧縮 1 2 関連 ，『新潟日報』（2011年4月1日付，朝刊） 「 佐渡工場 製造終了 」 記事 掲載 ． 三 工場 製品 製造 担当 ． 新潟工場 氷， （ ），冷菓（氷 品） 三条工場 和菓子（笹 ・冷凍大福・ ），冷凍果実（冷凍 ） 佐渡工場 氷，冷菓（ 太郎、金太郎），和菓子（笹 ） 佐渡工場 生産 冷菓 新潟工場 集約 ，三条工場 和菓子 佐渡工場 移管 計画 ．(33) 主力製品 「 太郎」 「金太郎」 佐渡工場 生産 ， 新潟市 輸送 高 課題 着手 ．2014年2月25日 発表 中期経営計画『Challenge For Next Century』 中 明 ，佐渡工場 生産 冷菓 売上高（2013年2月 期） 1.53億円 ．2011年2月期 ，固定資産 減損 係 会計基準 基 ，佐渡工場 製造設 備 減損損失 3,600万円 特別損失 計上 ，加 繰延税金資産 一部 取崩 約1 億1,000万円 法人税等調整額 計上 ，図3 示 最終赤字 ． ，佐渡工場 生産 冷菓 新潟工場 集約 計画 2011年8月 中止 ． ， 通 ，佐渡工場 冷菓 製造 続 決定 ． 理由 ，森永乳業 OEM生産 増加 ，新潟工場 稼働率 上 ，冷菓製造 受 入 余裕 ．(34) OEM契約 明治乳業 森永乳業 切 替 ，引 続 卸売 中抜 影響 ，2011年2月 期 売上高 約5億円，減少 ． 中 ，自社製造製品 強化 専担部署 製 品開発室 設置 ，積極的 開発 販売 図 結果，猛暑 助 ， ・ 氷菓 売上 好調 ．図5 示 ，自社製品 売上高総利益率 高 ，収益 回 復 思 ，営業赤字 拡大 ．2011年2月期 有価証券報告書（事業 状況） 原因 「OEM受託量 当初 見込 大 下回 、加 新潟工場 OEM製 造受託先 変更初年度 、生産効率 大幅 低下 、製造 上昇 」 説明 ． ， 部門 冷凍食品部門 売上高 変化率 営業利益 変化率 相関係数 計算 ， 部門 営業利益 相関係数 0.52 一方 ，冷凍食品部門 営業利益 相関 係数 0.07 ．部門別利益 情報開示 詳細 分析 ， 部門 売上高 営業利益 左右 ．山本勝 3期連続 営業赤字 責任 取 2011 (33)http://www.seihyo.co.jp/viva_all/ ，1970 年代，仙台市 株式会社 販売 ，表面 淡 桃色 ，先端 部分 濃 赤色 入 氷菓 ．1997 年 事業 撤退 ，2004 年 3 月 三角形 四角形 形 変 製造 ，新潟県 東北地方 販売 ． (34)『日本経済新聞』（2011 年 8 月 31 日付，朝刊，新潟経済）．
0 1 2 3 billion yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Shareholders' Equity Borrowing Other Liabilities
図 8．総資産 資本構成 借入金（Borrowing） 短期借入金 長期借入金 合計 ． -500 -400 -300 -200 -1000 100 200 300 400 million yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Operating
Investing
Financing
図 9． ・ 0 100 200 300 400 500 600 700 million yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 図 10．現金及 現金同等物 期末残高 年5月 社長 退任 ．
4.
・
4.1. 無借金経営 図8 総資産 資本構成 示 ．総資産 1989年 2008年 着実 増加 ．1995 年 未払金 一時的 負債 増加 ，基本，総資産 株主資本 増加 ．図4 示 売上高営業利益率 ，1989年 1995年 5%前後 推移 ， 以前 同 水準 推移 ． 結果，株主資本 ，1980年2月期 約2億9,000万円，1985年2月期 約4億9,000万円，1990年2月期 約9億3,000円，1995年2月期 約14億7,000円 増加 ． 1995年 順調 ． 注目 2000年代半 借入金 無 ．1991年5月 社長 就任 梨本操 『日経産業新聞』（1991年11月7日付） 「新社長登板」 「現在、約二千五百万円 借 入 、一九九三年二月期 無借金 」 語 ．1991年2月期 株主資本 約10億 円 ， 対 借入金 約2,500万円 ，普通 考 ，気 額 ， 借入金 許 雰囲気 ．無借金 ，1年遅 1994年2月期 持 越 ，宣言通 実現 ． 借入金 少 以前 方針 ． ，1980年2月期 株主資本，約2億9,000万円 対 借入金（短期 長期 合計） 約3億6,000万円 ，1985年2月期 株主資本，約4億9,000 万円 対 借入金 約1億8,500万円 ． ，1990年2月期 株主資本，約9億3,000円 対 借入金 5,600万円 減少 ．資金使途 運転資金 ，設備投資 資金 長期借入 依存 ．短期借入金 大部分 第四銀行 ，長期借入金 主 北海道東北開発公 庫 商工組合中央金庫，日本興業銀行 借入 ． ，第四銀行 株式持 合 関係， 関係 ，第四銀行 役員 受 入 ． 借入金 減 ，社長 新田見賢五 ，代表取締役専務 梨本操 ， 両者 方針 ，梨本操 「当面 目標 自己資本十億円 （一九九一年） 八月中間期 達成 。今後 、社債 発行 最低 十五億円 一日 早 到達 。新 時 、 資金 調達 体制 持 行 」 考 ．(35) 当時 ，適債基準 （1996年1月 廃止），銀行借入 社債発行 望 （優良企業 証） 考 ，増資 念頭 ． 「自己資本十五億円」 達 成 1996年2月期 ． 砂川・川北・杉浦（2008，181–182頁） 「無借金経営 企業 ，負債 面 “万 一 事態” 極端 嫌 創業者 経験 考 方 根強 残 少 」 事例 (35)『日経産業新聞』（1991 年 11 月 7 日付）．．無借金経営 理由 ．(36)納税 社会的責任 考 企業 負債 節税効果 対 否定的 無借金経営 選好 ．「借金 経営 緩 ， 内部資 金 資金制約 課 ， 選択 成長速度 」 考 企 業 ， 理論 想定 負債 規律付 通用 ． 崩壊 経験 影響 思 ， 無借金 規律付 強 働 ． 梨本操 死亡 後，1993年11月 社長 就任 村山勤 着手 冷凍倉庫 増設 ．『日本経済新聞』（1994年5月24日付，朝刊，新潟経済） ，「今 自社 製品 他社 倉庫 預 」 ，生産力 強化 基本 ， 「年間 通 収益体制 確立」 豊栄倉庫 収容能力 2倍近 方針 伝 ．総工費 約6億円 ，全額 自己資金 賄 ，村山勤 無借金 貫 ． 無借金経営 可能 状況 図9 示 ・ 図10 示 現金及 現金同等物 期 末残高 確認 ．1989年 1993年 ，営業活動 ・ 潤沢 ， 現金 積 上 ．2002年 2006年 同 状況 確認 ．村山勤 『日本経済新聞』（1994年5月24日付，朝刊，新潟経済） 「将来 設備投資 向 、今 生 切 上場 活用 、公募増資 低 資金調達 」 語 ，実際 「堅実 無借金経営」 実践 ．(37) 無借金経営 貫 理由 「公募増資 低 ，借入 高 」 誤 認識 基 ． 4.2. 得 増資 2000年3月，新潟証券取引所 閉鎖 東証2部 移行 ，上場株式数 400万株未満 上場廃止基準 抵触 ， 基準 2年以内 満 必要 ．当時 発行済 株式数 300万株 ．1963年以来，一度 増資 ，増資 得 状況 置 ． 株式分割 選択肢 ， ． ，1株 0.5株 株主 割 当 ，300万株 450万株 増 ．発行価額 額面 同 50円 ．当時 株価 300円台後半 ．発行済 株式数 1.5倍 ，当然，株価 下 ， 総務部 ，『日本経済新聞』（2001年1月31日付，朝刊，新潟経済） ，「時価 大幅 下回 額面 発行 、大半 購入 」 見通 示 ． ，権利確定日 2001 年2月22日 終値 488円 ．50円 支払 0.5株 取得 権利 行使 1.5株 538 (36)林原（2006，122 頁） ，格付 財務 健全性 重視 ， 延長線上 ，大型投資 銀行借入 資金調達 条件 有利 理由 ． (37)村山勤 『日本経済新聞』（1994 年 5 月 24 日付，朝刊，新潟経済） 「株主 四〇 % 強 県外 占 」 ，県外展 開 株主 利益還元 視点 重視 語 ．村山勤 1995 年 2 月期 1 株 配当 6 円 8 円 増 ， 2005 年 2 月期 8 円 維持 ．
-200 -100 0 100 200 300 400 million yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Depreciation Operating Cashflow without Depreciation
図 11．営業活動 ・ 占 減価償却費 円（1株 358.7円） 取得 ． 後，株価 一時，359円 上回 ，市 場 働 ，数 月後 高 買 物 ． 2001年4月27日， ，予定 1,500,000株 88% 1,320,810株 新規 発行 ，約6,600万円 資金調達 ．2001年 新潟工場 設備投資 2億3,000万円 第 四銀行 短期 借 入 ，翌2002年 増資資金 営業活動 ・ 借入金 返済 ，再 無借金 戻 （図8 図9 参照 ）． 当時 社長 村山勤 ，関係 会社 含 株式 13.76% 所有 大株主 ． 上場 廃止 考 微塵 ．何 上場廃止基準 抵触 発行済 株式数 増 ，自 資産価値 低 方策 思案 違 ．調達 資金 使 方 ，当初 借入金 返済 考 ，「公募増資 低 ，借入 高 」 誤 認識 基 ． 4.3. 無借金経営 断念 2006年5月 社長 就任 菅豊文 「当社 設備 老朽化 進 、食品 、食 安全・安心及 品質管理強化 設備更新 必要不可欠 判断 」，「新潟・三条・佐渡 製造三 工場及 物流基地 豊栄工場 設備投資及 老朽化更新設備投資等」 実施 ． ，2007年 2月期 約2億円，2008年2月期 約6億3,300万円 投資 ． 2007年2月期 設備投資資金 積 上 現金（自己資金） 賄 （図9 図10 参照 ）． ，営業活動 ・ 減価償却費 以外 分解 図11 見 ，2008年2月期 営業活動 ・ ，減価償却費 増加 棚卸資産 増加 打 消 ， ． ，設備投資資金 ，自己資金 約1億7,000万円， 費 ，残 4億6,000万円 長期借入 調達 得 ．菅豊文 無借金経営 ，発言 確 ，2007年3月23日
・ 契約 締結 ，当初 長期借入 想定 ．(38)菅豊文 無借金 経営 設備投資 優先 ．5年固定金利（1.995%） 返済額 年間9,200万円 ．図9 照 ， 小 金額 ． ，『 中期経営計画』 策定 山本勝 5年借入 3年目 期限前償還 ．2010 年2月 有価証券報告書（第2【事業 状況】 5【経営上 重要 契約等】） 書 ． 当社 、金融機関4社 団 間 、返済期限 平成24年3月28日 契約 締結 、当事業年度末現在230,000千円 借入金残高 、中期経営計画 必 達 重要取組事項 専念 、当該契約 係 財務制限条項等 今後 経営戦略 鈍化 避 為 、平成22年3月19日 同契約 対 借入金残高全額 繰上償還 行 、同契約 解消 。 「当該契約 係 財務制限条項」 ，【注記事項】（貸借対照表関係） 1 貸借対照表 純資産 部 金額 、当該決算期 直前 決算期末日 金額 平成18年２月期 金 額 大 方 75％以上 維持 。 2 損益計算書上 経常損益 2期連続 損失 計上 。 ．財務制限条項（ ・ ） 抵触 場合 「契約上 債務 期限 利益（期限 到来 債務 履行 ） 喪失 可能性」 ．(39) 財務制限条項 1 ， 1期 巨額 最終赤字 配当 純資産 部 減少 想定 ． 抵触 可能性 小 ，財務制限条項 2 抵触 可能性 高 ． 経常損益 ，2008年2月期 + 30, 283千円，2009年2月期 − 105, 193千円，2010年2月期 + 12, 593千円 推移 ．表向 「（2010年2月23日 発表 ）中期経営計画 必達 重要取組事項 専念 、当該契約 係 財務制限条項等 今後 経営戦略 鈍化 避 為」 ，辛 2期連続 経常損失 逃 ，薄氷 踏 状況 ．期限前償還 転 先 杖 ． 後，2011年2月期 − 29, 959千円，2012年2月期 − 46, 063千円 2期連続 経常赤字 ，5年 満期 迎 ． 借入金残高230,000千円 繰上償還 資金 調達 ．図10 示 ， 現金 ，自己資金 賄 ．図11 示 ，2011年2月期 営業活動 ・ ，減価償却費 増加 棚卸資産 増加 打 消 ， ． ，3億3,000万円 短期 借 入 ． 後 ，図8 示 ，短期借入金 (38)https://www.daishi-bank.co.jp/release/detail.php?id=1267 団 ，主幹事（ ） 第四銀行，参加金融機関代理人（ ） 第四銀行，参加金融機関（貸出人） 第四銀行 商工組合中央金庫，日本生命保険，新潟県信用農業協同組合連合会 ． 手数料 650 万円 ． (39)Roberts（2015） 銀行借入 再交渉 付 物 報告 ．
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 1.5 billion yen 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 図 12．株式時価総額 （証券 2872） 2000 年 3 月 新潟証券取引所 ，2000 年 4 月 東証 2 部 上場 ． 0 1 2 3 4 Market-to-Book Ratio 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 図 13．MB 残 ， 残高 ，2012年2月期 3億5,000万円，2013年2月期 4億6,583万円，2014年2月 期 4億円，2015年2月期 5億円 増 ． 無借金経営 持 ，営業活動 ・ 増 （減 ） 短期借入金 減 （増 ） 資金繰 迫 ．冨山（2014，212頁） 姿 描 「地域金融機関 適切 的確 「 」 効 」状況 ． 4.4. 上場廃止 危機 1949年4月 新潟証券取引所 上場 ．新潟証券取引所 2000年2月 廃止 ，上場 企業 東京証券取引所 引 継 ．新潟証券取引所 単独上場 東京証券取引所 規定 東証2部 移 ， 以降，東証2部 上場 続 ． 70年 超 上場企業 歴史 持 ． 図12 株式時価総額 示 ． 絶頂 約40億円 株式時価総額 崩壊 伴 約20億 半分 減少 ．1994年 回復 ，業績 悪化 始 1996年 再 減少 ，1999年 10億円 割 込 ．2001年4月 発行済 株式数 増 ，
0.0 0.6 1.0 1.5 billion yen 201205 201212 201302 201308 201402 201404 201408 201502 201602 201702 図 14．株式時価総額（2012 年 1 月末 2017 年 2 月末 月次） 表7 株 値動 出来高（2012年5月1日 2012年5月31日 ） 取引日 終値（円） 前日比（円） 出来高（株） 5 月 7 日 141 1 1,000 5 月 16 日 131 − 10 1,000 5 月 18 日 131 0 3,000 1,320,810株 新規 発行 ，約6,600万円 資金調達 ． 後，業績 回復 対応 ，2006年 20億円 倍 増加 ． ，再 業績 悪化 始 2007年 減少 ，2009年 再 10億円 下回 ．図12 示 MB 1997年 1 下回 以降，低迷 続 ． 2012年6月1日， 「当社株式 時価総額 関 知 」 発表 ． 当社株式 、平成24年5月 月間平均時価総額及 月末時価総額 6億円未満 。東京証券取引 所有価証券上場規程 、9 月（事業 現状、今後 展開、事業計画 改善 他東京証券取引所 必要 認 事項 記載 書面 3 月以内 東京証券取引所 提出 場合 、3 月）以内 、毎月 月間平均時価総額及 月末時価総額 6億円以上 、上場廃止 旨規定 。 、上場株式 時価総額基準 、平成21年1月末 平成24年12月末 間、時 価総額基準 10億円未満 6億円未満 変更 。 2012年5月 月間平均時価総額 580,428,810円 ，2012年5月 月末時価総額 566,026,110円 ． 2012年8月20日付 開示 「事業 現状及 今後 展開 」 東京証 券取引所 提出 ，猶予期間 2012年6月 2013年2月 9 月間 ．(40) 図14 2012年1月末 2014年12月末 月次 株式時価総額 示 ．時価総額 2012年1月 6億円 状態 ．表7 2012年5月 相場（東証2部） (40)東京証券取引所 提出 書面 ，2012 年 8 月 20 日 適時開示「事業 現状及 今後 展開 」 解説 ， 内容 2012 年 2 月期 有価証券報告書（対処 課題） 同 ，何 特別 書 ．
示 ．月中 取引 成立 3日 ．(41)5月下旬 ，計算 ， 時価総額基準 抵触 ． ，何 手 打 ． 2013年1月 東証 大証 経営統合 ，2013年7月 現物株式市場 東証 統合 ，大証 単独上 場 企業 東証 移 ．大証2部 東証2部 移 倉庫精練株式会社（3578，石川県 金沢市） 時価総額基準（10億円未満） 抵触 懸念 ． ，2014年10月24日， 閉鎖 ，使用 予定 米丸工場 譲渡 決定 発表 ． 譲渡 ，約20億円 特別利益 計上 ． ，株価（時価総額） 110円前後（約7億9,000万円） 220円 前後（約15億7,000万円） 上昇 ， 後 水準 推移 ．本業 回復 株価上 昇 猶予期間 得 ，評価益 実現 ，経営資源 有効活用 経営 合理化 明 効果 ． 時価総額基準 抵触 珍 ， 場合，倉庫精練 対応策 ，増資 時価総額 引 上 対応 多 ．(42) 考 ． 一方 ， 業績回復 兆 見 ，株式時価総額 回復 期待 持 ． 2012年11月28日 「期末配当予想 修正（復配） 関 知 」 発表 ． 2010年2月期 2011年2月期，2期連続 無配 ． ，2013年2月期 当期純利益 確保 状況 ，1株 3円 期末配当 実施 発表 ．2012年11月28日 出来 高1,000株，終値 105円 ，復配 発表 翌11月29日 出来高36,000株，終値 121円 約15% 値上 ． 後 値上 大 期待 ． ，復配効果 1日 消 ，12月，株価 110円台半 推移 ，株式時価総額 6億円 回復 ． 2007年2月期 有価証券報告書（対処 課題） ，三 重要課題 一 「会社 支 配 関 基本方針 」 ， 書 ． 当社取締役会 、上場会社 当社株式 自由 売買 認 以上、当社 取締役会 賛同 得 行 、 「敵対的買収」 、企業価値 株主共同 利益 資 、 一概 否定 。 、株式会社 支配権 移転 伴 買付提案 応 否 判断 、最 終的 株主全体 意志 基 行 考 。 、現時点 当社取締 役会 、「買収防衛策」 導入 考 。 、株主 「買収防衛策」 導入 推奨 場合 、当社取締役会 検討 、定時株主総会又 臨時株主総会 付議 。 課題 前年度 ，社長 村山勤 菅豊文 代 ，新 追加 ． 当時， 課題 追加 事情 出来事 見当 ，図12 見 株式時価総額 20億円 (41)月中 取引 成立 日（月間出来高） ，2012 年 1 月 3 日（4,000 株），2 月 4 日（7,000 株），3 月 15 日（36,000 株）， 4 月 3 日（4,000 株） ．2012 年 4 月 月間平均時価総額 602,032,860 円 ，2012 年 4 月 月末時価総額 604,913,400 円 ． (42)http://toyokeizai.net/articles/-/12137 東証 2 部 2011 年 時価総額基準 抵触 1 社（ ） 上場廃止 ．
