中 国 経 済 展 望
２０１８年１２月
調査部 マクロ経済研究センター
http://www.jri.co.jp/report/medium/publication/china/
◆本資料は2018年11月29日時点で利用可能な情報をもとに作成
◆照会先： 関辰一 （Tel：03-6833-6157 Mail：
[email protected]）
本資料は、情報提供を目的に作成されたものであり、何らかの取引を誘引することを目的としたものではありません。本資料は、作成日時点で弊社が一般に信頼出来ると思われる資料に
基づいて作成されたものですが、情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、情報の内容は、経済情勢等の変化により変更されることがありますので、ご了承ください。
デレバレッジ政策や米中貿易摩擦により景気は減速
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2016 17 18
インフラ投資（年初来累計）
人民元貸出（右目盛）
人民元貸出以外（右目盛）
社会融資総量とインフラ投資（前年比）
（％）
（年/月）
（資料）国家統計局「全国固定資産投資」、中国人民
銀行「社会融資規模存量統計」を基に日本総研作成
（％）
中国
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グラフ タイトル
自動車販売台数（前年比）
(％)
(年/月)
(資料)中国汽車工業協会「汽車工業経済運行情況」
を基に日本総研作成
10.0％ 5.0％ 7.5％
5.0％ 7.5％
小型車取得税率
◆現状：景気は減速
中国景気は、減速傾向。中国政府が構造調整
を重視する姿勢を強め、昨年末からデレバレッ
ジ政策を進めたため、インフラ投資が鈍化。
成長率へのマイナス寄与はまだ限定的なが
ら、米中貿易摩擦も押し下げ要因に。株安に伴
う逆資産効果や米国車の買い控えにより、自動
車販売が減少。設備過剰感が強まっていたとこ
ろに、米中貿易摩擦の激化が重なり、採算悪化
を懸念した製造業企業が新規投資を慎重化。
◆展望：大幅な成長鈍化は回避
今後を展望すると、中国経済は引き続き減速
する見込み。以下の２点が、景気の押し下げ要
因に。
①製造業の設備投資。過去２年間の投資拡大
が急ピッチだったため、設備過剰感の解消には
相当の時間が必要。米中貿易摩擦の落とし処が
明確になる時期にも不透明感。この間は、製造
業の設備投資に対する慎重姿勢が残ることに。
②輸出。米国向け輸出は、好調な米国景気と
ドル高を背景に、これまでのところは堅調。し
かしながら、先行きは米国輸入関税の上昇を受
けて、増勢が鈍化する見通し。
こうしたなか政府は、懸案の構造調整を棚上
げして、インフラ投資の拡大や民間企業に対す
る積極融資、減税による消費促進に注力。一連
の景気てこ入れ策によって、大幅な成長鈍化は
回避できる見込み。以上を踏まえ、成長率予測
は2018年＋6.6％、2019年＋6.4％に据え置き。
もっとも、米中間の摩擦がさらに激化すれ
ば、政府の対応能力を超えてしまう可能性も。
米国が中国からの全輸入品に対して制裁関税を
課し、さらに米国製部品の対中輸出を広範囲に
規制するなど、輸出入両面で制約が大幅に強ま
る場合、中国経済に占める製造業のシェアが高
いだけに、景気は失速感が強まる見込み。
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固定資産投資の内訳（年初来累計、前年比）工作機械の輸入台数（季調値年率）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（万台）
（年/月）
政府の景気てこ入れ策
公表日 内容
4月25日 預金準備率の引き下げを発表（同日実施）
6月24日 預金準備率の引き下げを発表（7月5日実施）
7月23日
国務院常務会議で1.35兆元の地方債の発行を
承認したほか、地方政府に対して余剰資金の活
用、金融機関に対して地方融資平台の合理的な
資金需要に応えるよう要求
7月31日
習近平国家主席が政治局会議で雇用・金融・貿
易・対中投資・固定資産投資・成長期待という６
つの分野における安定を要求。
8月31日
個人所得税法の改革案が全国人民代表大会
（国会に相当）常務会議を通過し、10月から一部
実施（個人所得税の減税）。
10月7日 預金準備率の引き下げを発表（同月15日実施）
11月13日
郭樹清・銀行保険監督管理委員会主席が新規
融資のうち民間企業向けを3分の1以上にするよ
う金融機関に要求。
政府の景気てこ入れ策
（資料）各種報道を基に日本総研作成
強まる輸出の下振れリスク
中国
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（ポイント）
(年/月)
製造業新規受注ＰＭＩ（輸出向け）
（資料）国家統計局、物流購買連合会
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（年/月）
世界 <100> 米国 <19>
ＥＵ <16> アジア <25>
BRIS <7>
地域別輸出額（季調値、米ドルベース）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）<>は2017年のシェア。
（注２）BRISはブラジル、ロシア、インド、南アフリカ。
（2014年
=100）
◆輸出：先行きは下振れリスク
輸出額は足許まで堅調に増加。とりわけ、米
国向け。繊維・玩具・履物や産業用機械、電気
機械など幅広い分野で拡大。好調な米国経済と
ドル高による米国の購買力向上が背景。
もっとも、先行きは米国輸入関税の上昇を受
けて、増勢が鈍化する見通し。実際、製造業の
輸出向け新規受注ＰＭＩが「良し悪し」の目安
である「50」を大きく下回る状況に。
◆輸入：堅調ながら一部に弱い動き
輸入額も、総じてみれば拡大傾向が持続。と
りわけ、ブラジルやロシアからの輸入が拡大。
他方、米国からの輸入が減少。関税の引き上げ
によって、米国から他国への輸入代替が進展。
◆米中が協議を再開も、妥協点は見いだせず
米中間の協議が数ヵ月ぶりに再開。11月９
日、劉鶴副首相は米ムニューシン財務長官と電
話会談を実施。その後、米中政府間では貿易摩
擦の緩和に向けた協議が活発化。
もっとも、米中両国の主張は平行線をたど
り、米中貿易摩擦の落とし処は依然として不透
明。トランプ政権は、「中国製造2025」の撤回
や国有企業に対する優遇政策の見直しなどを要
求。習近平政権は、これらの要求に強く反発し
つつも、11月半ばには142項目の改善案を提示。
これに対して、トランプ大統領はより踏み込ん
だ改善案を要求。
同月18日に閉幕したＡＰＥＣ首脳会議では、
米国側は不公正な貿易慣行の阻止に向けたＷＴ
Ｏ改革の必要性を主張。中国側は、一国主義に
対抗するよう参加者に要請。
このように、米中貿易摩擦の決着が全く見通
せない状況は、製造業の設備投資や自動車販
売、対中直接投資の重しに。
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その他 電気機械
産業用機械 繊維・玩具・履物
全品目
米国向け輸出額の寄与度分解（前年比）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（年/期）
（％）
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(年/月)
世界 <100> NIEs+ASEAN <31>
ＥＵ <13> 資源国 <12>
日本 <9> 米国 <8>
地域別輸入額（季調値、米ドルベース）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）< >は2017年のシェア。
（注２）資源国はオーストラリア、ブラジル、ロシア、南アフリカ。
（2014年
=100）
減少に転じる住宅需要
中国
7.0
7.5
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（％）
（年/期）
（年初来累計、前年比）
全国一人当たり名目可処分所得
(資料）国家統計局「全国居民人均可支配収入」
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(％)
(年/月)
名目ベース
実質ベース
小売売上高（前年比）
（資料）国家統計局「社会消費品零售総額」
（注）ＣＰＩ上昇率で実質化、１月と２月は１～２月の合計。
◆小売売上高は増勢が鈍化
10月の実質小売売上高は前年同月比6.1％増、
名目小売売上高は同8.6％増と、引き続き増勢鈍
化傾向。
とりわけ、耐久消費財に弱さ。最も低迷して
いるのは自動車。10月の自動車販売台数は前年
同月比▲11.7％と４カ月連続で前年割れ。小型
車減税措置の終了に加え、株安と米国車の買い
控えも影響。実際、米国ブランドの販売台数は
同▲26.7％と大幅減少。加えて、スマートフォ
ン販売台数も普及一巡により低迷。
◆所得環境：高い伸びが持続
他方、サービス消費が好調なため、消費全体
としてみれば堅調。１～９月の実質成長率
（6.7％）における最終消費の寄与度は5.2％と
高水準を維持。
この背景として、良好な雇用・所得環境や消
費スタイルの多様化が指摘可能。１～９月の全
国一人当たり名目可処分所得は前年同期比8.8％
増と高めの伸びを維持。雇用環境に対する家計
の見通しも楽観的であり、消費を活性化させる
原動力に。また、所得水準の高まりに伴い、消
費の多様化・サービス化が進展。
◆住宅販売：減少
10月の分譲住宅販売床面積は、直近ピークと
なった６月から▲14.6％減少。
政府が不動産セクターに対する政策スタンス
を引き締め方向に転換したことが主因。具体的
には、ディベロッパーに対する売り出し規制や
個人に対する購入規制、金融機関に対する住宅
ローン抑制を導入。バラック区住民の立ち退き
に関する住宅購入補償金を削減。
今後、政府は住宅需要が急減して住宅価格が
想定以上に落ち込むことがないよう、不動産に
関する政策を微調整する見通し。
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最終消費 総資本形成 純輸出
実質ＧＤＰ
実質成長率の寄与度分解（前年比）
(％）
（資料）CEIC、国家統計局
（注）直近値は2018年1～9月の値。
(年）
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（年/月）
分譲住宅販売床面積（季調値）
分譲住宅販売床面積（季調値）
（2010年=100）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售
情況」を基に日本総研作成
抑制姿勢緩和で底入れに向かうインフラ投資
中国
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民間固定資産投資<26>
不動産開発投資<7>
民間投資と不動産開発投資
（％）
（年/月）
（資料）国家統計局「民間固定資産投資」
「全国房地産開発投資和銷售情况」
（注）<>はＧＤＰに占めるシェア、重複計上あり。
（年初来累計、前年比）
4
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2014 15 16 17 18
固定資産投資（年初来累計、前年比）
（％）
（年/月）
（資料）国家統計局「全国固定資産投資」
（注）ＧＤＰに占めるシェアは43％。
◆インフラ投資：持ち直しへ
１～10月の固定資産投資は前年同期比5.7％増
と底入れの兆し。
内訳をみると、インフラ投資に底入れの動
き。鉄道は前年割れが続いたものの、道路や水
利・環境・公共設備は減速傾向が一服。
この背景として、政府が安定成長を重視する
政策スタンスに転換したことが指摘可能。７月
に政府は、金融機関に地方融資平台の合理的な
資金需要に応えるよう要求したほか、インフラ
投資の拡大を表明。
今後、これらの施策の効果が顕在化すること
で、インフラ投資は緩やかに持ち直す見通し。
◆民間固定資産投資：先行きは減速へ
民間固定資産投資は同8.8％増と横ばい。もっ
とも、情報化や製造工程自動化など「中国製造
2025」に誘発された設備投資に増勢鈍化の兆
し。実際、工作機械の輸入やわが国の中国から
の工作機械の受注額が減少。
この背景として、企業が自発的に過剰投資を
抑制し始めたことが指摘可能。短期間で設備投
資が急増した結果、すでに工業部門の設備稼働
率はピークアウト。さらに、米中貿易摩擦の激
化によって、輸出が下振れるリスクも高まった
ため、採算悪化を懸念した企業が、新規投資を
慎重化。加えて、政府が地方の行き過ぎた投資
支援策に対して抑制を促す姿勢を強めているこ
とも、設備投資の重しに。
以上を踏まえると、先行き民間投資は減速に
向かう見通し。
◆不動産開発投資：先行きは減速へ
これまでの住宅需要の拡大を背景に、不動産
開発投資は同9.7％増と高めの伸び。ただし、今
後は住宅需要の減少を受けて、スローダウンす
る見通し。
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2014 15 16 17 18
鉄道
道路
水利・環境・公共整備
主要なインフラ投資（年初来累計、前年比）
（年/月）
(資料)国家統計局「全国固定資産投資」
（％）
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中国からの工作機械の受注額（季調値）
（2010年＝100）
（年/月）
（資料）日本工作機械工業会
上昇する住宅価格、政府は引き締めに転換
中国
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2008 2017
家計債務残高の対ＧＤＰ比
（％）
（資料）中国人民銀行「中国金融安定報告2018」
（年）
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(％)
(年/月)
消費者物価（ＣＰＩ）
工業生産者出荷価格（ＰＰＩ）
CPIとPPI（前年比）
（資料）国家統計局「居民消費价格」「工業生産者出荷价格」
◆物価：インフレ率は横ばい圏内
10月のＣＰＩは前年同月比＋2.5％と高めの伸
びが持続。天候不順による生鮮野菜・果物の値
上げが全体を押し上げ。一方、穀物価格などは
安定しているため、貿易摩擦の影響は限定的。
ＰＰＩは同＋3.3％と一進一退で推移。
◆不動産価格：先行き上昇ペースは鈍化
10月の主要70都市の新築住宅価格は前月比＋
1.0％と、一段と上昇。70都市のうち、価格が上
昇したのは65都市。2018年半ばにかけて、住宅
需要が拡大したことが背景。
一方で、住宅需要の拡大に伴い、家計債務も
急増。中国人民銀行が11月に発表した「中国金
融安定報告2018」によると、2017年末の家計債
務残高は前年比21.4％増の40.5兆元。このうち
住宅ローン残高は21.9兆元と家計債務全体の
54％。
ＩＭＦが2017年10月に発表した「国際金融安
定報告」によると、家計債務残高のＧＤＰ比が
65％を超えると金融システムが不安定化するリ
スク。中国の場合、同比率は49.0％であるた
め、今のところ警戒レベルを下回っているもの
の、同比率は９年間で31.1％ポイントも上昇。
このペースで債務が増え続けると、金融システ
ムリスクが顕在化する恐れも。
こうした状況を受け、政府は不動産セクター
に対する政策スタンスを引き締め方向に転換。
その結果、足許では住宅需要が減少。先行き、
住宅価格の上昇ペースは鈍化する見通し。
◆株価：低迷
上海総合株価指数は低迷が持続。市場は、米
中貿易摩擦の激化のみならず、デレバレッジ政
策による民間企業の資金繰り悪化、および不動
産政策の転換による不動産市場の悪化も警戒。
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（年/月）
前月比価格上昇の都市数（右目盛）
主要70都市の新築住宅価格
住宅価格と価格上昇都市数
（都市）
（2010年
12月=100）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售
情況」、Thomson Reutersを基に日本総研作成
2,400
2,500
2,600
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2,800
2,900
3,000
3,100
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3,300
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3,500
3,600
17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10
(ポイント)
（年/月/日）
短期市場金利（SHIBOR）上海総合株価指数
（資料）上海証券取引所
