中 国 経 済 展 望
２０２２年１月
調査部 マクロ経済研究センター
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景気は回復へ
中国建設業のＰＭＩ新規受注指数
（ポイント）
（年/月）
（資料）国家統計局「非製造業商務活動指数」
48 50 52 54 56 58 60
21/1 21/4 21/7 21/10
建設業のＰＭＩ新規受注指数
（ポイント）
（年/月）
（資料）国家統計局「非製造業商務活動指数」
工業生産と小売売上高（前月比）
（資料）国家統計局「規模以上工業増加値」
（注）政府公表の季調値前月比。
（年/月）
（％）
▲0.4
▲0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
21/1 21/4 21/7 21/10
工業生産 小売売上高
工業生産と小売売上高（前月比）
（資料）国家統計局「規模以上工業増加値」
（注）政府公表の季調値前月比。
（年/月）
（％）
◆経済活動は持ち直し
中国景気は、2021年夏場にペースダウン したものの、秋から持ち直し。需要面では、
外需が好調を維持しているほか、個人消費 が底堅く推移。供給面では、景気減速をも たらした電力不足が緩和する方向にあり、
製造業の生産は夏場の不調を脱し、回復へ。
炭鉱の稼働再開や石炭輸入の拡大といった 施策が電力不足を緩和。
一方、固定資産投資は、不動産市場の調 整や民間投資の弱まりにより減速が持続。
これらの動きを反映して、2021年10～12 月期の実質成長率は前期比年率＋５％程度 と、前期の同＋0.8％から再加速する見通し。
◆景気は回復へ
今後は、政府主導のインフラ投資や国有 企業による固定資産投資など政府関連投資 が拡大し、景気回復を後押しする見込み。
政府は、2021年夏場から景気重視の政策 スタンスにシフト。2021年12月開催の中央 経済工作会議では、2022年の経済の基本方 針として「安定」を最優先すると表明。政 府が、投資抑制策を緩和し、財政政策を積 極化していることから建設業の業況に持ち 直しの兆し。12月、預金準備率と政策金利
（１年物のＬＰＲ）が引き下げられるなど、
金融政策も緩和の方向。
2021年の実質成長率は＋8.0％と、前年の
反動で高めの伸び。2022年は投資拡大など により潜在成長率並みの＋5.4％となる見込 み。▲30
▲20
▲10 0 10 20 30 40
2019 20 21
固定資産投資 不動産開発投資 民間固定資産投資
固定資産投資（年初来累計、前年比）
（％）
（年/月）
（資料）国家統計局「全国固定資産投資」「全国 房地産開発投資和銷售情况」
11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0
3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 4.3 4.4
2020 19 21
LPR（1年物、政策金利）
預金準備率（大型金融機関、右目盛）
預金準備率と政策金利
(資料)中国人民銀行
（注）当局は2019年８月、LPR（Loan Prime Rate）
の制度改革を実施し、新たな政策金利に位置付け。
(年/月）
(％） (％）
輸出は拡大へ
中国60 80 100 120 140 160 180
2018 19 20 21
(年/月) 世界<100> NIEs+ASEAN <33>
ＥＵ<13> 資源国<13>
日本<9> 米国<7>
輸入額（季調値、ドル建て）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）< >は2020年のシェア。
（注２）資源国はオーストラリア、ブラジル、ロシア、南アフリカ。
（2018年
=100）
60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160
2018 19 20 21
（年/月）
世界<100> 米国<17>
ＥＵ<15> アジア<27>
BRIS <6>
輸出額（季調値、ドル建て）
地
（2018年
=100）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）<>は2020年のシェア。
（注２）BRISはブラジル、ロシア、インド、南アフリカ。
◆輸出は堅調
2021年11月の輸出額は前年同月比＋
22.0％と、堅調に拡大。輸出価格が原材料
価格の転嫁を受けて上昇するとともに、輸 出数量も拡大傾向が持続。内訳をみると、機械関連を中心に幅広い 地域向けで増加。新興国向けは、産業用機 械や化学製品を中心に増加。ＥＵ向けは、
電気機器や産業用機械が好調。
一方、米国向けは、繊維・玩具や電気機 器を中心に増勢がやや鈍化。クリスマス商 戦需要の一巡が背景。
世界的に消費や設備投資が引き続き拡大 傾向にあることから、電気機械や産業用機 械を中心に輸出は拡大傾向が続く見通し。
◆輸入は伸び悩み
11月の輸入は輸入価格の大幅上昇を受け
て金額ベースでは前年同月比＋31.7％の増 加。一方、足元の輸入数量は前年割れ。この背景には、資源価格の高騰による資 源輸入の減少が指摘可能。原油は、入着価 格が前年同月比＋95.4％上昇するなか、輸 入量は同▲7.9％の減少。天然ガスは、入着 価格が同2.3倍に上昇するなか、輸入量は同
＋16.9％へ鈍化。
今後、自動車生産の回復とともに、関連 部品の輸入は持ち直す見通し。鉄鉱石など 一部の資源価格は下落に転じた結果、輸入 価格指数全体の伸びもピークアウトしてお り、資源輸入も徐々に増加に転じる見込み。
▲30
▲20
▲10 0 10 20 30
2019 20 21
輸出価格指数 輸出数量指数
地域別輸入
輸出数量と輸出価格（前年比）
（％）
（年/月）
（資料）海関総署「貿易指数」
▲20
▲10 0 10 20 30
2019 20 21
輸入価格指数 輸入数量指数
輸入数量と輸入価格（前年比）● 輸入数量と輸入価格（前年比）
（％）
（年/月）
（資料）海関総署「貿易指数」
雇用環境の悪化は一時的
中国47 48 49 50 51 52 53 54
2018 19 20 21
(％）
(年/期）
「厳しい」
「良好」
(資料）中国人民銀行「城鎮儲戸問巻調査報告」
（注）「将来の雇用環境は良好」-「厳しい」+50、
調査対象は全国2万世帯、日本総研が季節調整。
雇用環境の見通しDI（季調値）
▲30
▲20
▲10 0 10 20 30 40
80 85 90 95 100 105 110
2018 19 20 21
(年/月) 小売売上高（季調値）
前年比（右目盛）
小売売上高
（資料）国家統計局「社会消費品零售総額」
（注）季調値は季節調整済系列前月比（公表値）から作成。
（2019年12 （％）
月＝100）
◆個人消費の増勢は持続
2021年秋以降、コロナの新規感染者数が
増加したものの、大規模な活動制限は回避。人々の外出の動きに大きな変化はなく、個 人消費は堅調に推移。
11月の小売売上高は前月比＋0.2％と増加
傾向を維持（前年同月比＋3.9％）。内訳を みると、自動車購入は供給制約によって前 年割れが続いたものの、家電や日用品など を中心に消費財全体は増加。一方、外食は ３カ月ぶりの前年割れとなるなど、サービ ス消費に弱さ。先行き個人消費は、自動車販売の供給制 約が徐々に緩和されるほか、雇用環境が改 善されることを背景に、増勢を維持する公 算大。
◆雇用環境は一時的に悪化
夏場の雇用環境が幾分悪化。７～９月期 の雇用環境の見通しＤＩが、１年半ぶりに 良し悪しの目安となる「50」を下回る水準 へ低下。失業率は、小幅ながら上昇。この 背景として、夏場にかけて、生産活動が ペースダウンしたことが指摘可能。
今後、景気が回復に向かうことで、雇用 環境も改善に向かう見通し。
◆住宅販売は低迷
分譲住宅販売床面積はコロナ前を下回る 水準で低迷。今後、住宅ローン金利の引き 下げや住宅購入条件の緩和を受けて、販売 は底入れするものの、政府が不動産市場の 再過熱化を警戒しているため急回復は期待 薄。
地下鉄乗客数（ＨＰフィルター）
（年/月）
（資料）Wind Database「地鉄運客量」を基に日本総研作成
（2020年1月前半=100）
0 20 40 60 80 100 120
21/1 21/4 21/7 21/10
上海 重慶 武漢
地下鉄乗客数（ＨＰフィルター）
（年/月）
（資料）Wind Database「地鉄運客量」を基に日本総研作成
（2020年1月前半=100）
60 70 80 90 100 110 120 130
2019 20 21 （年/月）
分譲住宅販売床面積（季調値）
（2019年=100）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售情況」
を基に日本総研作成
投資抑制策は緩和へ
中国政治イベントと景気変動の関係
0 1 2 3 4 5 6
党大会の年 翌年 2年後 3年後 4年後 経済成長率低下 経済成長率上昇
実質GDP（前年比）
固定資産投資（前年比）
政治イベントと景気変動の関係
（回）
（資料）国家統計局「国民経済計算」を基に日本総研作成
（注）1991～2020年の30年間のデータ。党大会の年の 実質GDP成長率は、通算4回前年から上昇。
（資料）国家統計局「国民経済計算」を基に日本総研作成
（注）1991～2020年の30年間のデータ。党大会の年の 実質GDP成長率は、通算4回前年から上昇。
0 5 10 15 20 25 30
全
体 イ
ンフ ラ 投 資
国 有 企 業
不 動 産 開 発 投 資
民 間 企 業
2021年1～3月 1～6月 1～9月 1～11月
固定資産投資（前年比）
（％）
（資料）国家統計局「全国固定資産投資」
◆固定資産投資の増勢は鈍化
2021年１～11月の固定資産投資は前年同
期比＋5.2％へ鈍化。不動産開発投資は、2020年夏から不動産 企業の資金調達条件が厳格化されたほか、
住宅需要が減少したため減速。
足元で、民間固定資産投資も減速。この 背景として、コロナ禍のオンライン需要の 一服や政府関連投資の縮小など需要面の不 振が指摘可能。民間企業の投資意欲の弱ま りにより、資金需要も縮小。
他方、建設業の業況に持ち直しの兆しが みられるほか、インフラ投資の財源となる 地方債の発行が再拡大するなど、インフラ 投資に底入れの兆し。
◆投資は拡大へ
今後、インフラ投資や国有企業の固定資 産投資は、政府による投資抑制策の緩和に よって再拡大に向かう見通し。2022年秋に は党大会が控えており、過去の経験則から は党大会の年に景気が上向く傾向。政府は、
2021年12月の中央政治局会議で、投資を積
極的に拡大すると表明。地方債の発行拡大 といった財政出動によりインフラ投資を再 拡大させるほか、金融緩和により固定資産 投資を促進する方針。民間固定資産投資は、下振れリスクを抱 えながらも、外需や政府関連投資の拡大を 背景に、早晩持ち直すと予想。
不動産開発投資も、住宅需要の底入れや 不動産企業の資金調達条件の緩和を受けて 底入れに向かう見通し。
0 2 4 6 8 10 12 14
2008 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
工作機械の輸入台数（季調値年率）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（万台）
（年/月）
8 10 12 14 16 18 20 22 24 26
2018 19 20 21
(％)
社会融資総量残高 うち地方債
製造業のＰＭＩ新規受注指数社会融資総量（前年比）
(資料)中国人民銀行「社会融資規模存量統計」
(年/月）
価格転嫁による消費者物価の大幅上昇は回避へ
中国0 10 20 30 40 50 60 70
94 96 98 100 102 104 106 108 110
2019 20 21
（年/月）
前月比価格上昇の都市数（右目盛）
主要70都市の新築住宅価格
住宅価格と価格上昇都市数
（2019年 （都市）
12月=100）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售 情況」、ロイターを基に日本総研作成
▲10
▲5 0 5 10 15 20
2015 16 17 18 19 20 21
(％)
(年/月) 工業生産者出荷価格（ＰＰＩ）
生産財（原材料価格等）
消費財
CPIとPPI（前年比）
ＰＰＩ（前年比）（資料）国家統計局「工業生産者出荷价格」
◆物価は上昇
11月のＰＰＩは前年同月比＋12.9％と大
幅上昇。内訳をみると、国際商品価格の上 昇を受けて国内生産財価格が高騰。もっと も、川下への価格転嫁の動きは限定的で、消費財の価格は小幅上昇にとどまる状況。
11月のＣＰＩ上昇率は同＋2.3％の上昇。
生鮮野菜が天候不順により高騰しているほ か、ガソリンは原油価格を反映して高止ま り。一方、食料品・エネルギーを除く総合
（米国型コア）は落ち着いた動き。
今後も、消費者物価の大幅上昇は回避さ れる見通し。
◆不動産価格は下落
11月の主要70都市の新築住宅平均価格は
前月比▲0.3％と２カ月連続の下落。住宅価 格が上昇した都市数は９へ減少し、価格が 下落した都市数は59へ増加。主因は、住宅 需要の縮小。もっとも、以下の４点から不動産価格の 大幅下落は回避される見込み。第１に、不 動産全体では在庫過剰感は見られず。不動 産の乱開発が抑制されてきたため住宅在庫 は大幅減少。第２に、住宅価格は全国平均 で見れば所得の伸びに見合う範囲に抑制。
第３に、都市化が住宅需要の拡大を中期的 に下支え。国連の予測では都市人口は2040 年まで年平均＋1.1％増加。第４に、政府に よる住宅需要抑制策が緩和の方向。
◆株価は上昇
株価は上昇傾向。今後、景気の持ち直し や景気に配慮した金融財政政策への期待か ら、株価は緩やかに上昇する見通し。
▲1 0 1 2 3 4 5 6
2015 16 17 18 19 20 21
(％)
(年/月) 総合
米国型コア
ＣＰＩ（前年比）
（資料）国家統計局「居民消費价格」
上海総合株価指数
（2020年初=100）
（年/月/日 ）
（資料）上海証券取引所を基に日本総研作成 80
85 90 95 100 105 110 115
21/01 21/04 21/07 21/10
総合指数 工業指数 不動産業指数
上海総合株価指数
（2020年初=100）
（年/月/日 ）
（資料）上海証券取引所を基に日本総研作成
