期待,”合理的”期待および貨幣政策 : 貨幣は中立的か

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(1)Title. 期待,”合理的”期待および貨幣政策 : 貨幣は中立的か. Author(s). 久保田, 義弘. Citation. 北海道教育大学紀要. 第一部. B, 社会科学編, 35(1): 39-52. Issue Date. 1984-09. URL. http://s-ir.sap.hokkyodai.ac.jp/dspace/handle/123456789/4459. Rights. Hokkaido University of Education.

(2) . 期待，合理的期待および貨幣政策－－貨幣は中立的か－－. 久保田. 目. 義. 弘. 次. １．はじめに. ２．期待とｎ合理的″ 期待３。貨幣の中立性とルーカス型供給関数４．貨幣政策の効果５．むすび. １。は. じ. め. に. 経済主体は利潤あるいは満足を最大にするように生産計画あるいは消費計画を立てる．その計画量は，経常的な変数ばかりでなく，過去の出来事や将来の予測にも影響されるであろう。彼は過去. を変えることはできないので，彼が計画を立てるとき，彼はその出来事を所与として受け取り，経常的生産量および消費量を決定する。この決定に将来における変数の動きがどのように影響するの. であろうか．彼が確実に変数の動きを予知できるならば，彼は将来の予測を必要としないしかし，。不確実性下で行動している経済主体は変数の動きをできる限り正確に知覚するために将来を予測する．この方法として彼は変数の動きを期待する．この期待値をいかなる大きさにするかが期待形成の問題である。. 期待形成の問題は心の状態に依存しているので，経済主体間でその形成は完全には一致しないであろう。しかし，各主体が全く無原則に期待を形成しているわけではない。もしそうしているならば，それを理論的に取り上げることはできないであろう。もしその問題が理論的に取り扱われると. したならば，各主体に共通した期待形成ルールが示される必要があろう．期待形成ルールを明らかにしているのが期待形成理論である．この理論において唯一絶対のそのルールが確立されているわ. けではない。経済学において期待がいかなるメカニズムで形成されているかが問題にされている。期待が過去の変数によってのみ決定されるのであろうか，それとも今期の変数および将来の動向に. よって決定されるのであろうか。期待が過去の変数にのみに依存して形成されるとき，これに一定のルールがある。ある変数の今期の期待値が前期の実際値に一致するならば，期待は１期の遅れで形成されると仮定され，また，今期の期待値が過去の実際値の流列に依存して形成されるならば，期待は適応的に形成されると仮定される。このルールのもとでは，過去のいかなる点においても経済主体の期待値が実現されないことになる。過去における誤謬が今期の期待形成を可能にする。過３９.

(3) . 久保田. 義. 弘. 去のすべての時点るこおいて経済主体は期待値と実際値の市離を小さくするようにつぎの時点における期待値を変化させる。このような期待形成ルールを適応期待形成仮説と呼んでいる．この仮説に批判がないわけではない。. 過去の実際値の分布ラグに基づいて今期の期待値が形成されるならば，経済主体は体系的に誤謬をおかしていることになろう．彼が期待を形成するとき，彼は体系的に誤謬をおかしていなければ. ならないのであろうか．もし過去の任意の時点で期待値と実際値が柔離しているならば，その時点において経済主体は期待形成ルールを変更することによってその垂離を回避するであろう．した. がって，経済主体が体系的に誤謬をおかすことがないと考える。このことを出発点にしているのが合理的期待形成仮説である。適応仮説では期待に関する不均衡が想定され，この不均衡が経済実体. にショックを与えると考えられる。これに対し，合理的期待仮説では期待形成を含めて体系の均衡を考察している．この仮説では体系の均衡を保証する期待が合理的″ である．我々は第２節において合理的期待について考察する．経済主体が不確実性のもとで行動するとき，合理的″に期待を形成することができるのであろうか．また，ｕ合理的″期待形成を提唱している経済学者の模型構築は一般性があるのであろうか．. 我々はｕ合理的″ 期待形成をともなマクロ体系において貨幣政策が経済実体に影響するかどうか. を吟味する．ここでの貨幣政策は貨幣の供給率の変化および貨幣ストックの変化を意味する．もしその率の変化によって経済実体が全く影響されないならば，貨幣は超中立的である．また，そのストックの変化がその実体に少しでも影響しないならば，貨幣は中立的である．古典派″の経済学者. によって貨幣ストックの変化が経済実体に影響しないと主張され，今日では貨幣の中立性を信じる経済学者が多数存在している．古典派″および新古典派の経済学者は短期的にはその中立性が保証１１〕されないと考えている．しかし，ｕ合理的″期待形成仮説を提唱するサージエント＝ウオーレス〔 ″ は，短期においてさえ貨幣が中立的であるとしている。彼らは，合理的期待形成仮説のもとでは，貨幣政策が経済実体に少しも影響できないと結論して，フリードマン〔３〕の自然失業率仮説を支持している．貨幣はい合理的″ 仮説のもとでは短期においてさえ中立的なのであろうか．サージェン. ト＝ウオーレスの主張は模型構築に関係していないのであろうか。我々は第４節においてサージェン＝ウォーレスの主張を吟味し，第５節において貨幣政策が経済実体に与える効果を考察する．我々. は，マクロ体系としてヒックスのＩＳ・ＬＭ体系を使用する．彼の体系では期待形成が全く考慮されていない．. ２．期待と・合理的″ 期待情報が完全であるならば，経済主体は将来について予測することを必要としない．しかし，必ずしも彼に完全な情報が保証されているわけではない．一般には，彼は不完全な情報のもとで行動せざるをえないであろう．この不完全性によっておこる衝撃を緩和するために彼は将来について予測をおこなう．ゆえに，彼は支配的な経済変数の予測に努める．期待値が実現値に一致するならば，彼はいつも満足した状態にあモる．期待値が実現値から爺離するならば，彼は計画を達成できないこ. とになり，不満足な状態に陥る。ゆえに，彼はできる限り正しい期待を形成し，期待値が実現されることを希求する．期待を形成する際には計画時点において実現値と期待値とが垂離する可能性を考慮する．彼にとってこの垂離幅は危険度を表わしている．危険度が大きいと予測されるときには，彼は計画量を小さくするであろう．というのは，一般に経済主体は危険を回避するように行動する. ４０.

(4) . 期待と貨幣政策. からである。彼は危険を考慮して計画値を実現しようとしているしかしながら彼にとっては期。，待値が危険度よりも重要な変数である。故に，経済主体の行動を分析する際に我々は期待値に傾，注する。. 期待形成の問題を考察してみよう。主要な経済変数として価格を取ってその問題を考える最初。に，期待が非経済的要因に基づいて形成される場合を考えてみようこの要因として政治や天候を。上げることができる。この場合には，我々は期待形成ルールを確立できない政治や天候は経常価，格に関係なく将来価格に影響する。このとき，将来価格は外生的に決定される我々はこれを外生。的な期待形成と呼ぶ。我々はこのような期待形成のメカニズムに深く関与できないつぎに期待。，が経済的要因に基づいて形成される場合を考察してみようたとえば将来の需要および供給に関。，するニュースに基づいて期待が形成されることもあろう。経常価格に関係なく将来価格が期待されるという意味においてその期待形成も外生的である。たしかに，期待形成が外生的な要因によって影響されようが，Ｅしかし，この要因よりも重要な要因がある。将来価格の期待に最も影響するのは過去の価格および経常価格であろう。期待が過去の. 価格にだけ依存して決定される場合を考察する。期待価格が１期前の経常価格であるならば，期待形成は内生化されよう。しかしながら，期待価格が何故に１期前の経常価格でなければならないのであろうか。たしかに１期前の経常価格が期待価格に大きな影響を与えることは明らかであるが，２期前，３期前，さらに遠い過去の価格も今期の期待価格に影響するであろう。過去の価格が今期の期待価格に影響するルールを特定化すること. によって期待形成が内生化される。今期の期待価格は過去の価格の加重平均として示される。この加重に特定の関係が示されるならば，期待形成はルール化される。過去の価格は観察された値であるので，加重について特定のルールが示されると，期待形成は内生化されることになる。このような期待形成を適応的期待形成と呼ぶ。この期待形成における特徴は加重が外挿的になっていること. である。また，経常価格は期待形成に影響していない。どうして経常価格は期待形成に影響しないと想定できるのであろうか。ヒックス（）は経常価格の６変化が期待価格にいかほど影響するかを示す指標として期待の弾力性を導入し，経常価格の変化が. 異時点間の資源配分に与える効果を分析している。しかしながら，彼の説明においてその弾性値が０，１あるいは他の値に特定化される理由が示されていない。その値が特定化されるためには経済. の構造が知られていなければならない．ゆえに，経済主体が経済構造について確実な情報を得ると，期待の弾性値が決定される。経済主体が経済構造について充分な知識をもっているならば，期待価格は過去の価格および経常. 価格だけではなく，将来の経済変数や非経済的要因にも影響されるであろう。我々は期待形成を完全に内生化する必要があろう．適応的期待形成仮説は経済主体が過去において一貫して予測の失敗を続けることを仮定してい. る。この仮説のように経済主体が体系的に誤謬をおかすと仮定する必然性はどこにあるのだろうか。＼合理的″ 期待仮説を支持する人はこの問いから出発している経済主体が誤謬をおかしていると＼。知るならば，彼はその時点において期待形成ルールを変更するであろう。その仮説を支持する人は，経済主体が体系的に誤謬をおかさないと仮定し，期待に関する均衡をマクロ体系に導入している。不確実な世界において経済主体が体系的に誤謬をおかさないということは，，彼が正確に予測するこ. とを意味するのではなく，期待形成ルールのもとで彼の将来予測が平均において正しいことを意味する。適応的期待仮説では，期待形成は同一の変数の過去の値のみに依存している。期待形成において４１.

(5) . 久保田義弘. 過去の値のみが利用可能な情報であろうか．ある変数の期待値は単にその変数の過去の値ばかりでなく，他の変数の値にも依存するであろう．他の変数がどのようにその変数の期待に影響するかを経済主体が知っているならば，彼の期待形成はより確実になろう．・合理的″ 期待形成を支持する人は経済主体が体系的に誤謬をおかすべきでないと仮定し，彼，されるのであ定するていると仮が経済構造を知っ．これらの仮定のもとで期待形成はどのように示一ろうか．経済主体が経済の構造を知っているとき，期待はどのように示されるのであろうか．合理的″. 期待形成仮説では，期待値は条件つき数学的期待値である．. 一合理的″ 期待形成を簡単なモデルを使って説明することにしよう．モデルは，（２ｒｌ）. ＞０ｍｔ｛ｐｔ＝ａｌ－ａ２（ｔｐ＆１ゞｐｔ）十ｕｔａｌ，ａ２. ・. ｍｔ＝ ”。＋ ”，ｍｔ－．. （２－２）. と示されるとしよう．（２－１）は貨幣市場における需給の均衡を表わし，（２－２）は貨幣供給ルーｇｐルを表わしている．ｍｔおよびｐ十・はｔはｔ時点における貨幣ストックおよび物価水準の対数表示，ｔより（）２－１であるは撹乱項の期待値ｔ時点で利用可能な情報に条件づけられたｐｔ，ｔ十，，ｕ．. ）（２－１′. ）（ｍｔ－ａ）＋書豪（ｔぬ・ｔ．－ｕｐに（言窄）. が得られる．経済主体がモデルの構造を知うているならば，ｔ＋１時点において彼はモデルを使って期待を形成するだろう．ｔにおいてｔ＋１のために期待される物価は. ｅｒ）（Ｍｐ（ぬ－ａ２十・－』）＋書なｔのん－（詳言）. （２－３）. ）ｅはｔ＋１においてつぎの時点の物価水準がどうであるかをｔにおいと表わされる．ここでｔ（２ｔ，ｐｒ十十. て期待した値である．仮定より，経済主体は貨幣供給ルールを知っているので，（２－２）からｍｒ，＝”。＋〆，ｍｔ十十，＝ｍｔ. （２－４）. が得られる．（２－３）にこれを代入すると，. も，－爵，＝（詳言）』十馳－ａ. ｅ）（… ｍ２書豪）. （２－５）. が得られる．ここにおいて，撹乱項の平均値がゼロであるとし，ｔ十１においてつぎの時点の物価水準を期待するｔにおける期待とｔにおけるｔ＋２の物価水準の期待に等しいとしよう．つまり，ｕｒ十．＝Ｏ. （ｔ）ｅ＝ｔｔｐｆ十．ｐｒ十２十２. （２－６）. であるとしよう．（２－６）を（２－５）に代入すると，. 戒ｆ（言声膨悩ｍ－十鰭富）＠』が得られる．同様にして，ｔ十２における期待物価は. ４２. ）－７.

(6) . 戒十２‐（洋司＠』ａ，－飼. （書畠）の」）. となる。（２－６）を使うと，これは. 噌＋２＝情. 』＋卿，＋れ－め十舵奮）＠』）. （２－８）. と変形される．同様にして，. 晒十に（詳言）』＋卿，＋卿￥＋ｍメーリ十（書豪）（のん）. （２－９）. が得られる。（２－７）に（２－８）および（２－９）を代入すると，. 戒ｆ（言. 』＋蜘翻＋借喜）（） ”計卿，＋れ－ａ，. 十（書豪）』＋卿，＋〆＋” ￥ｍ「. ２＋船豪）（のん）. が得られる。これは. ２・（音声）［十借奮）＋借畜）戒－－－］十（古豪）［・十（書富） ”汁（青島図ｍ，２３十鰭鮒）［・十舵蛋）（・＋◎＋船奮）（・＋ぬ＋ぬ］＋（書豪）（の. ）. と変形される．ｔにおけるｔ十１の期待物価を一般形で表わすと，. ２Ｎ（書声）［・十舵豪）山－－＋語豪）十… ．．．十（書富）］２Ｎ１－［十鰭声）・十借畜）十（書留）〆十一，．十（書な） ”ト１］ｍ ” ，２十舵鮒）［・十借雷）・＋ぬ）＋船富）（（・十〆～ “＋…，．．．．．. （２－１）０. Ｎ１－＋語需）（・＋“，＋〆＋，，．，．．十贈り］. Ｎ十（書を）＠』－となる．ここにおいてＮを無限に大きくすると，. Ｎ（書富）Ｇｐ」一一ｏとなる。ゆえに，このとき期待物価は. （２－１１）.

(7) . 久保田. 義. 弘. 鑑詮十ぬなぞｔ，皆. 〆１. ）（２－１２. ぬ＝－ａ，十，（，一. となる。これを（２－１つに代入すると，十ｐに（，愉ふ）ｍｔ，叫，. －（詳言）ｕ影卸ｒａｔ，. （２－１３）. ）は任意の時点もこおいて成立するので，ｔ＋１においてはが得られる．（２－１２ａ”. ２ｏ）ｐ…－（日豪ヂ）ｍＭ十（，－ｒ叫ｒａ「（詳言－，. となる．一合理的″ 期待形成を支持する人のように，潰乱項の平均値をゼロと仮定するならば，ｌ. ａ ”。. ２ＥｍｔＥ（ｐｔ十．十（１＋ａ冊ａ）十．）＝｛ａｌ十（１十－ａ２ａ２”１）２２β１. となる．Ｅｍｔ．＝ｍ＆，であるならば十Ｅ（Ｐ…）＝ーａ. 桜島ぬｍ，十，指窪まｉｒ戒十．. となる．故に，条件つき数学的期待値は合理的″ 期待値である．一合理的″ 期待形成理論は先物市場が存在しない不確実な経済において合理的期待に基づく動学径路を明らかにしている．しかしながら，不確実な経済では潰乱項の動きを無視できない。実現値と期待値の垂離は撹乱項に依存している．上の例においてこの重離は，Ｐ，－－. 』－－（言言）塘．. ）（２－１４. となる．経済主体がＺにおいて計画を立てる際に，彼は期待物価によって影響される．合理的″な期待に基づいて求められる内生変数の動学径路は均衡径路の１つである．もし期待均衡径路を示すことが合理的期待形成理論の主な仕事であるならば，，その理論に対する批判は，均衡理論に対する批判と共通点をもつであろう。均衡理論に向けられる一般的な批判は，経済主体間での期待の不一致によるマクロ的な期待均衡の否定，さらに，経済主体間で期待が一致しても計画の整合性の否定，＼合理的″期待形成論に対する批判はその懇意性にも向けられているその理などである．さらに，、．論では期待値にのみ注目し，この分散（つまり危険度）には注意を向けていない．期待値が同じで分散が違っていると経済主体の行動は違ってくるであろう．ゆえに，合理的″期待仮説のように危険度の差違を考慮せずに形成される期待値は経済主体の行動指標としては不充分であろう．また，その理論では経済主体がモデルの構造を知っていると仮定され，線型のモデルが仮定されている．確かに，モデルが線型であるならば，期待均衡径路は計算によって求められよう．しかしながら，モデルが非線型であるならば，期待値を計算によって求めることは不可能である．最後に，楢乱項の性質とこの経済的意味について考察してみよう．確実性と不確実性の相違は撹. 乱項がモデルに含まれるかどうかによる．前者では楢乱項がモデルに含まれない．後者ではそれが）が得られることを示した．４含まれる．不確実性下で合理的に″期待が形成されるならば，（２－１４４.

(8) . 期待と貨幣政策. 実現値と期待値の垂離は撹乱項に依存している。このことは経済主体が事前に撹乱を予期できない＼合理的″期待形成論では滑乱項の平均値がゼロであると仮定されている（２－ことを示している．＼。、合理的″期待は完全予知と同義になる不確実性下の＼＼合）において楢乱項がゼロであるならば，＼１４。 ″ 理的期待径路と確実性下の完全予知径路の相違は撹乱項に依存している。後者を撹乱項の大きさだけ移動させた径路が前者である。ゆえに，ｎ合理的″期待径路の性質は完全予知径路の性質を知ることによって知られよう。. １）（２－１）においてｕ＝０として完全予知径路の性質をそれぞれの径路の性質を調べてみよ，う（ｔ。. 調べてみよう。ｕｔ＝０とすると，それはｍｔ－Ｐｔ＝ａ．－ａ２（ｔｐ？＋，一秋）. となる。この関係は任意のｔにおいて成立するので，ｍ－Ｐ＝ａＩ－ａ２Ｐ. ′ （２－１′ ）. ａ，，ａ２＞０. とできよう。ここでｐは期待インフレ率である。これはｍ－Ｐ. と表わされる。期待インフレ率に等しくなるとすると，も＝βとなる実質. 貨幣供給率を. 貨幣残高は点Ｅで示される。び＞ｐとなると，. ｍ－Ｐは減少し，逆にび＜Ｐとなると，ｍ－Ｐ. は増加する。つまり，予想インフレ率がほんの微かでも貨幣供給率よりも大きくなると，. ＥＥＩＩ. ．ｒｎ－Ｐ；ａｌ－ａ２Ｐ. . Ｉーーーーーーーー. ー‐ ６図. 実質貨幣残高は減少し，逆の場合にはそれは. 増加する。したがって，点Ｅから始まらない径路はすべて発散するぜ＝Ｐであるならば，実質貨幣残高は均衡径路上にある。げが（２－. ２）を満足するならば，点Ｅは完全予知径路である。このとき，この径路は一義的に決定される。. つぎに，. 合理的″期待径路の性質を考察し. てみよう。我々は簡単なモデルにおいて. ａ２＞Ｏ. Ｎ→ ０Ｎ一仰，（ａパー十ａ））と仮定して，合理的″ 期待が（２－１２）で表わされることを示した。（２－１）から３ｍｔ－βｐ ”。十（β月１＋ａ）ｕｔ＝ａ１β－ａ２ｔ. ）（２－１５. ）である。ａ，＞ｏａ２＞０のもとで，０＜〆，≦ １であるならが得られる．ここで β＝１月１＋ａ２－ａ２〆，）はば，０＜β≦ １である．その関係は任意のｔにおいて成立するので，（２－１５））ｕｍ－βｐ＝ａ．β－ａ２物十（β八１＋ａ２. ′ ）（２－１５. ４５.

(9) . 久保田. 義. 弘. と変形される．これはｕ合理的″ 期待径路を示している．この径路も完全予知径路と同様に一義的に決定される．つまり， ”ｏおよび “，の値が与えられるならば，ｍ－ｐの値は一義的に決定される．. ３．貨幣の中立性とルーカス型供給関数＝合理的″ 期待形成仮説を支持する人はこの仮説を含む体系において貨幣政策が経済実体に影，. 響しないことを明らかにしている．この主張は古典派が提唱した貨幣の中立性の問題と関係している．今日においてもこの問題は経済学者によって取り上げられている．フリードマン〔３〕は，短期的にはその中立性を否定しているが，しかし，長期的にはその中立性を堅持している．さらに，フ. リードマンは不確実性下においても長期的にはその中立性が達成されることを示している．それに対し，サージェント＝ウオーレス〔１１〕は，ｕ合理的″期待形成仮説のもとで，短期および長期におい. て貨幣数量の変化が経済実体に影響しないことを明らかにしている，つまり，彼らの体系では貨幣は短期および長期において中立的である．. また，彼らはフリードマンの自然失業仮説を支持している．彼らとフリードマンの相違は短期の貨幣政策の効果の評価にある．フリードマンは不確実性のもとで短期的には貨幣政策が有効であるとしているのに対し，サージエント＝ウオーレスはその有効性を否定している．この相違をもたら. す要因はどこにあるのであろうか．これについて考察してみよう．市場均衡が仮定されている点において共通している．サージエント＝ウオーレスが合理的″ 期待形成を仮定しているのに対し，フリードマンは情報収集に時間を要することを認め，短期的に経済主体が錯覚に陥ると仮定してい. る．彼は適応的期待仮説に立脚して貨幣政策の効果を考察している．さらに，フリードマンがモデルを特定化していないのに対して，彼らは対数線型でそれを特定化している．モデルにおいて不確. 実性は加法的な滑乱項によって処理されている．それぞれの潰乱項間で系列相関はなく，その平均値はゼロである．短期における貨幣政策が無効であるという彼らの命題は合理的″ 期待形成仮説にあるいはモデルの特定化に依存するのであろうか．パーソン〔９〕はその無効性を対数線型で表示されているモデ、合理的″期待形成のもとルの特定化に起因させている。モデルが非線型で表わされているならば，＼. でさえその政策の無効性が導出されないことを彼は指摘している．フィッシャー〔５〕は物価にスライドされない多期間にわたる賃金契約をともなうモデルでは貨幣政策は短期的に有効であることを示している．彼らの主張が正しいならば，貨幣政策の無効性に関する命題はモデルの特定化に依存しているのかもしれない．合理的″期待仮説を支持する人が用いるモデルにはルーカス型の供給関数が含まれている．サージェント＝ウオーレスもこの関数を利用している，その関数において産出量は予期せざるインフレおよび撹乱項に依存している．そこにおいて. 合理的″ 期待形成が仮定さ. れると，実際のインフレ率と期待インフレ率が等しくなるので，貨幣政策によって産出量および雇用量は影響を受けない．しかし，ルーカスの供給関数のもとで適応的期待形成が仮定されると，短期的には貨幣政策によって産出量および雇用量は影響される．だが，この仮定のもとでも長期的に. はその政策によって産出量および雇用量は影響されない．短期的における貨幣政策の無効性は合理的″ 期待仮説にも依存しているかもしれない．さて，短期にあってその政策の無効性の原因をルーカスの供給関数にもとめることは正当であろうか．このことについて考察してみよう．ルーカス型の供給関数は，. ４６.

(10) . 期待と貨幣政策）十ｕｙｔ＝ｙ。十γ（ｐｔ－ｐｒｔ. γ＞０. （３－１）. と示される。ｙｔは実際の産出量の対数表示，ｙｔはｔにおける物価水準。は自然産出量の対数表示，ｐ＼合理的″期待ｕはの対数表示，ｐｐはｔ－１において利用可能な情報で条件づけられた物価水準の＼，ｔ平均値ゼロの楢乱項，である。貨幣政策は潰乱項には影響しない．それは予期せざるインフレ率を、合理的″期待仮説が適用されると期待インフレ率と実際のインフ変えて産出量に影響を与える。、，レ率の市離はｔにおいて全く予知できない誤差となる．（２－１４）からこの誤差はｐｔ－ｐｐ＝＆. （＆の平均値はゼロ）. （３－２）. である。（３－２）を（３－１）に代入すると，（３－３）. ｙｔ＝ｙｎ十 γ＆十ｕｔ. が得られる．（３－３）は実際の産出水準が自然産出水準から垂離する要因を明らかにしている．実際の産出水準は制御不可能な要因のためにそれから爺離する。貨幣政策によって＆やｕｔが影響されないので，自然産出量が外生的に与えられている限り，その政策は産出量および雇用量に影響で. きない。ゆえに，このとき貨幣は短期においてさえ中立的である。（３－３）はまた短期においてさ、フィリプス曲線″ が垂直であることを含意しているえ＼ッ。パーソンやフィッシャーは貨幣政策の有効性を示すためにルーカス型の供給関数を修正している．パーソンは非線型なルーカス型供給関数を提示し，フィッシャーは，産出量を実質賃金率に依存させ，賃金契約が多数期間にわたると仮定した．しかし，私はルーカス型の供給関数において自然産出量が外生的に与えられていることに苦慮する．貨幣政策によって貨幣数量が増加されると，資産間の代替を通して経済主体が保有している実質資産価値の変動があり，短期的には有効需要も変動する．貨幣政策は短期的に経済実体に影響す. るであろう．また，この政策は利用可能な資本ストック水準にも影響するかもしれない．資本蓄積が全くおこなわれていない経済では貨幣数量の増加は物価水準を上昇させるだけかもしれないが，. しかし，資本蓄積が進行している経済におけるその数量の増加では，名目利子率の下落を通して資本蓄積を刺激し，産出水準および雇用水準に影響する。貨幣政策は中立的であろうか．. ４．貨幣政策の効果本節では貨幣政策の中立性について吟味する．我々はヒックスによって構築されたＩＳ９ＬＭ体系を使ってその中立性を考察する。一般にその体系は線型ではなく，ルーカス型の供給関数を含んで. はいない．その体系は財貨・サーヴィス市場および貨幣市場の均衡として示される。我々は貨幣政策がルーカス型の供給関数の恒常項（つまり恒常産出量）を変化させることによって経済実体に影響する可能性を考察する。故に，我々はＩＳｏＬＭ体系にルーカス型の供給関数を加える必要を感じない．さらに，その体系を線型で示す必要もない．最初に，財貨ｏサーヴィス市場の均衡から考察してみよう。その供給関数はＹ＝Ｙ（Ｋ）. Ｙ＝ｄＹ／ｄＫ＞０. （４－１）. ２）ここでＹは産出量Ｋは資本ストックでありＹは資本の限界生産力であるであるとしよう（，。，．４７.

(11) . 久保田. 義. 弘. その需要は消費需要，投資需要および政府の財貨・サーヴィスの購入から構成されている．消費需. 要は. Ｃ＝Ｃ（ＹＤ，Ｋ，Ｍ／Ｐ）０＜ｃ．＜ｌ. ｃ２＞ｏ. ｃ３＞０. （４－２）. Ｄと示されるとしよう．ここでＹＤは可処分所得，Ｍ／Ｐは実質貨幣残高，であり，ｃ，＝ａＣ／ａＹ，ｃ２. ＝ａＣ／ａＫ，ｃ３＝ａＣ／ａ（Ｍ／Ｐ），である．可処分所得はＹＤ＝Ｙ－Ｔ. （４‐３）. と定義され，租税関数はＴ＝Ｔ。十ｔＹ. Ｔ。＜０. ０＜ｔ＜１. （４－４）. と示され，Ｔｏは移転支出，ｔは限界税率，である．投資需要が１＝１（ｒ．＜０１２＞０１３＜０，Ｙ，Ｋ）１. （４－５）. と示されるとしょう．ここではｒは資本の収益率であり，１２・ａｌ／ａＹ，１３－ａｌ／ａＫで，－ａｌ／ａｒ，１. ある．政府の購入をＧとすると，財貨・サーヴィス市場の均衡はＹ＝Ｃ（Ｙ－Ｔ，Ｋ，Ｍ／Ｐ）十１（ｒ，Ｙ，Ｋ）＋Ｇ. と示される．この均衡式は１（ｒ，Ｙ，Ｋ）＋Ｇ＝Ｓ（Ｙ－Ｔ，Ｋ. Ｍ／Ｐ）十Ｔ. （４－６）. と変形される．つぎに，貨幣市場の均衡について考察してみよう．貨幣は政府によって供給される．その需要はＭｄ／ｐ＝Ｌ（Ｙ，ｒ＋〃，Ｋ，Ｍ／Ｐ）ＬＩ＞ＯＬ２＜Ｏ. Ｌ３＞０. １＞Ｌ４＞０. （４－７）. と表わされる．ここでｐは期待インフレ率である．政府によって決定される貨幣ストックをＭとすると，貨幣市場の均衡はＭ／Ｐ＝Ｌ（Ｙ，ｒ十ｐ，Ｋ，Ｍ／Ｐ）. （４－８）. と示される。実質貨幣残高の定義から △（Ｍ／Ｐ）＝（）Ｍ／Ｐメーガ. （４－９）. が得られる．ここで” は貨幣供給の変化率，７ｚは実際のインフレ率，である．最後に，資本の収益率は資本ストックの減少関数であるとしよう．つまりｒ＝ｒ（Ｋ）. ｒ＝ｄｒ／ｄＫ＜０. ）（４－１０. であるとしよう．）によって示され我々の体系は（４－１），（４－４），（４－６），（４－８），（４－９），（４－１０. る．その体系は４８.

(12) . 期待と貨幣政策Ｙ＝Ｙ（Ｋ）ｒ＝ｒ（Ｋ）１（ｒ，Ｙ，Ｋ）＋Ｇ＝Ｓ（Ｙ－Ｔ，Ｋ，Ｍ／Ｐ）十ＴＴ＝Ｔ。十ｔＹＭ／Ｐ＝Ｌ（Ｙ，ｒ＋ｐ，Ｋ. 〔１〕. Ｍ／Ｐ）. △（Ｍ／Ｐ）＝（）Ｍ／Ｐ “－“ と示され，ここでは政府支出は外生的に決定され，Ｔｏおよびｔは制度的に決定されているとしよう．ＫＭＰ故に，この体系の未知数はＹ，ｒ／およびである期待インフレ率は体系から求め ” “ ，，，，．＼合理的″期待形成が仮定されるとこの体系は均衡解をもつであろう体系〔１〕られるとしよう．＼，．. は. １〔ｒ（Ｋ），Ｙ（Ｋ），Ｋ〕＋Ｇ－Ｔ。－ｔＹ（Ｋ）. ＝Ｓ〔（１－ｔ）Ｙ（Ｋ）－Ｔｏ，Ｋ，Ｍ／Ｐ〕Ｍ／Ｐ＝Ｌ〔Ｙ（Ｋ），ｒ（Ｋ）十ｐ，Ｋ，Ｍ／Ｐ〕. 〔１つ. △（Ｍ／Ｐ）＝（” －”）Ｍ／Ｐ. と変形される．この体系の未知数はＫ，Ｍ／Ｐ，ｚ（あるいは “）である．最初に，恒常状態にある経済の性質について考察してみよう，恒常状態においては △（Ｍ／Ｐ）＝０，つまり（Ｍ／Ｐ）＝（Ｍ／Ｐ）＊Ｋ＝Ｋ＊ . である．この状態で体系は１〔ｒ（Ｋ＊），Ｙ（Ｋ＊），Ｋ＊〕＋Ｇ－Ｔ。－ｔＹ（Ｋ＊）＊（Ｍ／Ｐ）＊〕Ｋ＝Ｓ〔（１－ｔ）Ｙ（Ｋ＊）－Ｔ。，，＊（Ｍ／Ｐ）＊＝Ｌ〔Ｙ（Ｋ＊），ｒ（Ｋ）＊＋ｐ，Ｋ＊，（Ｍ／Ｐ）〕. 〔１″〕. 合理的″ 期待が仮定されると，期待インフレ率と実際のインフレ率は等しくなる．故に，この状態においてそれが仮定されると，となる．. （４－１１）. ： “＝. 〕から）と体系〔１″ である．（４－１１. ′ －ｓ川′ 十１１ｒ＋２３［１蜜豆；窪. ）３ルーＥ１一日２［ネリ］. が得られる．係数行列から上の体系は必ずしも安定的ではないことがわかる．もし ′＋（－ｔ－（１－ｔ１）ｓ，）Ｙ′十ｌｒｓ ≧ ｏｒ，. （４－１３）. であるならば，. １１－（１－Ｌ４）〔）Ｓ．）Ｙ十１〕，ｒ十（２－ｔ－（１－ｔ３－Ｓ２ ′ ＬＳＹＬＬ＋）＜０．十〆＋３. （４－１４）４９.

(13) . 久保田義弘. 〕は一義的な均衡径路をもつが，しかし，となるので，体系０ ″ １１）Ｓ．）Ｙ′十１３－Ｓ２＜０．ｒ十（２－ｔ－（１－ｔ. 〕は一義的な均衡をもたないかもしれない．それでもであるならば，体系〔１″ １〆十（１）＜－〔）Ｓ．）Ｙ十１（Ｌ，Ｙ＋Ｌ２ｒ十）八１－Ｌ４３－〕／Ｓ３２－ｔ－（１－ｔ. ）（４－１５. ）の不等号が逆であれば，体系〔１″ 〕は〕は一義的な均衡径路をもつ．（４－１５である限り，体系〔１″ 不安定になる．. つぎに，恒常状態において貨幣供給率の変化が恒常資本ストックに影響を与えるかどうかを考察してみよう．もしその率の変化がそのストック水準に少しも影響を与えないならば，貨幣は超中立. 的である．（４－１３）が仮定されると，貨幣供給率の変化の恒常資本ストック水準に与える効果は，ｄＫ＊／ｄ” ＝ＳＬ月Ａ１. ）（４－１６. となる．ここで１ｌｒｔ－（１－ｔ）Ｓ，）Ｙ＋１－Ｓ〕十Ｓ（Ｌ，Ｙ十Ｌ〆十Ｌ）＜０ＩＡ１＝－（１‐Ｌ）〔，ｒ十（＼合理的″ 期である．もしＳ３≠ ０かつＬ２≠ ０であるならば，貨幣は非超中立である．この場合は，＼待が仮定されようとも，貨幣供給率の変化は恒常資本ストック水準に影響し，自然産出水準も変化する．しかしながら，Ｓ３＝０あるいはＬ２＝０であるならば，ｄＫ＊／ｄ”＝Ｏ. （４－１７）. となる．このとき貨幣は超中立的である．Ｓ３＝０は消費に与える実質貨幣残高効果がゼロであることＬ意味しを，２＝０は流動性の良を意味している．この毘に経済が陥ることが著しく稀であるならば，. Ｌ２＜０であろう．しかし，Ｓ３＝０となることを回避できるであろうか．アーチボルト＝リブシーの. 不変原理″ によると，長期均衡では実質幣残高効果はゼロである．ここで分析対象にしている経済が資本ストック一定の経済であるならば” 貨幣は超中立的であろうが，しかし，資本蓄積が進行している経済では資本ストック水準は貨幣政策によって影響をうけるかもしれない．経済がある恒. 常資本ストック水準から他の恒常資本ストック水準へ移行する過程において，貨幣政策は恒常資本. ストック水準に影響し，さらに自然産出量に影響する．. ５．む. す. び. 我々は一合理的″ 期待仮説の含意とそのマクロ体系における役割を考察した．この仮説は適応期待仮説の弱点を適切に批判している点るこおいては優れてはいるが，しかし，合理的″仮説は経済主体が体系の構造を知っていると想定する点において厳しい仮説をおくことになった．さらに，この. 仮説は過去のことは過去のこととして水に流す経済主体を想定している．その仮説は過去の現象をｄｓｏｌｕｔｉｏｎｓ所与として期待が形成されることを明らかにした．つまり，合理的″期待仮説はｆｏｒｗａｒであり，これは適応期才乳反説と好対照をなしている．＼合理的″期待仮説が期待を含めた均衡径路を提示することに成功しているがしかしたしかに，＼，，貨幣の中立性がこの仮説に依存するかどうかは疑問として残される．ルーカス型の供給関数を含む５０. ・.

(14) . 期待と貨幣政策. 合理的″ 期待形成が仮定されると，貨幣政策は自然産出量に全く影響しないという結論が導出されるが，しかし，別のマクロ体系で合理的″ 期待形成が仮定されても，貨幣政策の無効性を導出できるかどうかは疑問である。我々は本稿においてＩＳ。ＬＭ体系のもとで貨幣政策が必ずしも無効ではないことを示した消費支出が実質貨幣残高に依存。＼合理的″ 期待形成が仮定されると貨幣政策は無効でしていないならば，ＩＳｏＬＭ体系においても＼，サージェント＝ウオーレスのマクロ体系で. ある。. 貨幣数量の変化は直接的に交換比率に影響を与えないとしても資産間の代替を通じて資本蓄積および産出量に影響を与えるであろう。貨幣の中立性を考察する際に，単に貨幣をｆｉｔｍｏｎｅｙとしてａ取り扱うのではなく，それを商品の１つとして扱う必要があろう。一般に，商品の数量（相対的数量）の変化は経済実体の変化を伴うであろう。貨幣数量の変化も同様に経済実体の変化を伴うであろう．. 註（１）以下の展開はＢｅｇｇ〔１〕に依存している．２（）財貨・サーヴィスの供給関数をＹ＝Ｆ（Ｋ，Ｌ）ＦＫ＝ａＦ／ａＫ ‐＞Ｏ. －ａＦ／ａＬ＞ＯＦＬ－. ＦＫＫ＜Ｏ. ＦＬＬ＜０. として定式化することもできる．この関数からＹ／Ｌ＝ｆ（Ｋ／Ｌ）＝ｆ（ｋ）を求めて，財貨・サーヴィス市場の均衡を考えることも可能である我々の興味が貨幣政策の資本蓄積に与える効．果にあるゆえに，（４－１）のような供給関数を想定して貨幣政策の効果を吟味することは我々にとって有益であろつ．. 参. 考. 文. 献. ７（１ｌ）ＢｅｇｇｉｉｐＡＩ１２ｇ尺餌わ７２ α／＆ゆｇｄ防ぎｏれば〃粥毎ｃ印鑑ｏれのればｃｓ）ａｎ，７，Ｄ．Ｋ．Ｈ．，（ｏｘｆｏｒｄ，Ｐｈ，１９８２. ｔｔ ’ ’ ＭＣ β ＶＯＩ１２（ｉｌｌ（２）ＢｕｒｔｉＩＥＸＰｅＣｉｌｉｎｇＩｎｅｓｅｒｔａｔｓｓｕｅｓｉｎＲａｔｏｎａｏｎｓＭｏｄｅ），Ｅ．，ｏｎＳｏｍｅＣｏｎｃｅＰｔｕａ．．．．．１９８０，ノ８００１６－ｐｐ．． ” ” ｉｉｌ１９６８（３）Ｆｒ）ｐｐｅｄｍａｎｃｙ．尺，ｖｏ，５８（．１－１７．，Ｍ．，Ａ．Ｅ，ＴｈｅＲｏｌｅｏｆＭｏｎｅｔａｒｙＰｏｌｔｔ。ｐｔｉＩＥｉｈＥｄｔｌｆｉＡｉｏｎｓｏｆｔＲａｔｔｔｉｏｎａＩＥｘｐｅｃｔａ‐ ｔ４ｔ（）Ｆｒｉｅｄｍａｎ，Ｂ，Ｍ，ｍａｘｅａｎｎｘｍｃｏｓａｅｒｅｅｎｒｍａｎｏｏｓｓｕｍｐｔｐ， “ノ脳ＥｖｏＬ５（ｌｉ１９７９２３４１ｔ）－ｏｄＭａｃｒｏｍｏｄｅｓｐｐ．．，，．．｛て ” ｉＩＥｘｐｅｃｉｏｎｓｉｍａＩＭｏｎｅｙＳｕｐｐｔａｔｌｙＲｕｌ（５）Ｆｉｓｃｈｅｒｒａｃｔｓｏｎａｅ．，Ｓ，Ｌｏｎｇ－ＴｅｒｍＣｏｎｔ．Ｅ．，Ｒａｔ，ａｎｄｔｈｅｏｐｔ，ノＰｌ１９７７）ｐｐｖｏ，８５（．１９１－２０５， ′ （６）Ｈｉｃｋｓｚ ‘ ８α”ｄｃのＺね′ ）ｐｐｓ．Ｒ．，Ｊ， ”” ，（Ｏｘｆｏｒｄ．１１５－２４４，Ｃ１ａｒｅｎｄｏｎＰｒｅｓ．，１９４６ｔｔＰｒｌｕｍ，Ｂ，Ｔ．ｉＬＩ（Ｓｉｋｉ７）ＭＣＣａｌｉｔｂｉｌｉｃｅ ‐ ｅｔｙｏｆＭｏｎｅｔｉｌｉｉｏｎＰｏｌｖｅｃｎｅｓｓａｉｔｈｎｄｔｈｅＦｅａｓａｒｙＳｔａｂｚａｔｃｙｗｉ， “ノＰＥｖｏＲａｔｉｏｎａＩＥｘｐｅｃｉｏｎｓｌｔａｔ８５１９７７６２４７一３（）ｐｐ．，，．．．．ｔＲａｔ ’ ’ ＩＥｘｐｅｃｉｉ（８）一－－，ｔｔａｔｌｉｉｏｎＰｏｌｉｏｎａｌｏｎｓａｎｄＭａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉ１９８０７１６－ｃＳｔａｂｉｚａｔ）ｐｐｃｙ，β ．ｖｏ，１２（，，ＺＭ，Ｃ４６．ｔｔｉｏｎａ ” ＪＥｖｏＩＥｘｐｅｃｔａｔｉｌ（９）Ｐｅｒｓｓｏｎ，Ｍ．１９７９ｏｎｓｉｎＬｏｇＬｉ８６ｎｅａｒＭｏｄｅ）ｐｐｓ ‐ ．．．ｌ，Ｒａｔ．（．３７８．，Ｓ・ｔｔ “ ＰｌＥＳｄＢＴｌｓｌ（ｌｏ）ＰｈｅｂｉｉｉＰｌｉｔａｉＩＥｘｐｅｃｔａｔｉｓｏｆＭｏｎｅｐｓｃｙｕｎｄｅｒＲａｔｏｎａｏｎｓｌｙＰｏ．．ａｙｏｒ，，．ａｎＪ，ｔａｚｎｇｏｗｅｒ．，，ノＥｌ８５（１９１６３７７０）－９ｖｏｐｐ．．．． “ ｉｏｎａｌｌａｃｅ（１１）ＳａｒｇｅｎｔＩＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓｉｍａＩＮ［ａｔａｉｍａＩｔｏｎｅｒｕｍｅｎｔ１γ１ｎｓ，Ｔａｎｄ駅．Ｗｒ，Ｒａｔ，ｔｈｅ０ｐｔ，ａｎｄｔｈｅ０ｐｔ ”ノＰＥｖｏＭｏｎｅｙＳｕｐｐｌｌｌ８３１９７５２４１４ｅ（）－５ｙＲｕｐｐ．．．，．．. ５１.

(15) . 久保田. 義. 弘. ’ ’ ｔｔｉｏｎａｌｌＩＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓａｎｄｔｈｅＤｙｎａｍｉｌｌｓｃＭｏｄｅｒｕｃｔｕｒｅｏｆＭａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉ（１２）ＳｈｉｃＳｔｅｒ．，ｖｏ，／肌，Ｅ，ＲＪ．，Ｒａｔ４４（１９７８１－４）ｐｐ．．ｌｌｉＩＢ１ａｃｋｗｅ）ＰＰｆＡｃｏｒｄ２αれｄＢの７２０欄ぜｃＡばれすかｓ β ｃｚ ‘粥〆のめ７（１３）Ｔｏｂｉｎ，ｌａｍｅｓ．．２０－４８，１９８０，（ｏｘｆ，Ｂａｓ，Ａｓ. （本学助手・旭川分校）. ５２.

(16)