大塚忠義著 生命保険業の健全性戦略

大塚忠義著 生命保険業の健全性戦略

―財務指標とリスク測定方法による早期警戒機能―

日本評論社，2014年７月，はしがき５頁，目次３頁，

本文・参考文献・参考資料・索引202頁 ⎜

１. 本書は，生命保険会社経営にとっての健全性指標の重要性を問いかける と共に，経営および監督に対し有用かつ客観性の高い健全性評価の在り方と 同指標を提案することを目的とする。これは日本のみならず，急成長を続け ているアジアの生命保険市場の当事者に日本の2000年前後の経営破綻が連続 した苦い経験を活かすためにも重要性が高い。

本書は，第１章から第６章と補論とから構成される。分析内容を各章にラ ンダムに掲載するのではなく，第１章では多面的な経営破綻要因を，第２章 では変額年金を，第３章ではソルベンシー・マージンの代替指標を，第４章 では保険商品の価格設定の問題を，第５章が解約返戻金計算の妥当性を，第 ６章は共済の収益構造を，というように保険業界人にはエポックメイキング な話題から健全性に肉薄するという全体構成をとっている。また，一商品の 価格設計というミクロの視点から経営や監督というマクロ的の視点までカバ ーし，ビデオカメラのズームを覗くようで読者を飽きさせない。何よりも随 所に著者のアクチュアリーとしての哲学のようなものが感じられるところが 興味深い。第４章の 収益性を考慮する保険料計算方式 ，第５章の 生命 保険の解約返戻金と保険料の関係 には著者の思い入れがあり，健全性評価 には生命保険会社の経営責任に加え個々の商品の合理性も重要な要件である という著者の主張がある。

ここでは紙面の関係から本書の主題に直結する第１章から第４章を中心に，

気になる点，印象深い点を中心にコメントしたい。

159

評】

【書

●●●●●●●●●●●

２. 第１章の破綻要因分析においては，経営破綻は外資系生保には見られな いことから伝統的な国内保険会社の経営に問題があったとしている。しかし，

第２章ではその外資系生保が主に販売した変額年金が抱える健全性への疑念 が示されている。経営は選択の連続的な行為であり，本来的にはすべての会 社が選択行動の中でリスクに直面する可能性があるというのがメッセージで あるはずが，個別の切り口（章ごと）が立ちすぎたため，全体的にはある種 の矛盾が生まれている。

また，リスク感覚が欠如した経営については，以下の３点からやや違和感 もある。すなわち，⑴護送船団方式と90％配当還元ルールが下位会社の内部 留保余力を奪ったことが破綻原因の一つというのは事実である。ただ，シス テミックリスク防止の観点から，つぶさないという通念を経営も保険監督も 共有することが護送船団方式であり，また同配当還元ルールの下で内部留保 はむしろ悪とする妙な倫理感も依然残っていた中ではそれ以外の判断を経営 に求めることは難しかった。同様に，⑵会計方式として低価法がとられる中 ではソルベンシーをオンバランスの資本勘定ではなく株式や不動産のオフバ ランスに求めることもキャッシュアウトを抑制する意味から経営としては合 理性がある。さらに，⑶この時代には現在の感覚からするリスク感覚の欠如 は生保だけではなく銀行を含む日本すべての金融機関に共通していた。その 中で，生命保険会社の経営者にリスク感覚不在の責を問い詰めるのは酷かも 知れない。すなわち， 当時 の経営のおかれていた諸制約を尊重し，あと から見ればこうあるべきだという議論は慎重に進める必要がある。

３. このような事象は逆ザヤの発生理由の主張においても見られる。すなわ ち，新規の予定利率の引き下げに遅れは認められず，バブル期の一時払い養 老保険や個人年金の多量販売という経営判断をその主因としている。また，

赤字になる可能性がある商品という認識も無かったと定性的に分析されてい る。しかしながら，新規予定利率の引き下げに時間的な遅れがないのであれ ば，一時払い保険料をその時点で保険と同期間の長期の国債に投資すれば，

大塚忠義著 生命保険業の健全性戦略―財務指標とリスク測定方法による早期警戒機能―

160

同種の年払い，毎月払い契約よりもむしろ安全性が高く，利益確保も可能性 も格段に高くなる。それは経営の同保険の多売決定に問題があるというより，

資産運用部門の判断でできる

ALM

一方，経営チェックが働かなかったのはリスクの測定手法や健全性指標の 不在によるとした点は当を得ている。ただ，同時に

EU

４. 本書の中心をなす第３章は，ソルベンシー・マージン比率（以下，SM 比 率 と 呼 ぶ）と ム ー デ ィ ー ズ の 一 部 門 と な っ た

K M V（K e a l h o f e r, McQuown and Vasicek）アプローチを基礎とした 修正デフォルト距離

EV（エンベ

SM

EV

TOPIX

保険学雑誌 第 628号

161

また，指標に採用した生保の経常利益は年度収支の不足分を株式の含み益 や内部留保の取り崩しで埋め合わせた結果の数値であり，本来的な保険会社 の当該年度の収益力を表しているとは言い難い。また，このソルベンシーと 経常利益は決算値の公表を待つ必要があり，これらから構成される健全性指 標が先行性を持って破綻の可能性を伝えられるかは心配になるところである。

５. 一方，第４章は保険会社の健全性確保には健全性指標だけではなく，個 別商品の保険料設定の合理性（十分性）が重要とするアクチュアリー的な提 案でありインパクトがある。保険商品の利益は保険契約が満了するまで確定 しないのが常識の中で利益を確保する保険料の設定がありうることを示して いる。分析の結果は，①養老保険の収益率は低く一商品としてみた場合赤字 の商品である可能性，②利益率の高いとされてきた定期保険の利益率もさほ ど高くない，という従来の常識を覆す内容となっている。

ただ，一般の商品・サービスにおいても，販売した時に決まる利益は原価 計算上の利益額であって，その後の設備投資コストの変化や想定販売量を下 回る販売量，追加の販売促進費，資金調達コストの変動など，結局その商品 を売り止めするまで商品の最終利益額が確定しないことは保険と同じである。

養老保険の赤字の可能性は原価計算上正しいとしても，想定した販売高や解 約の変化の方が最終の商品利益に大きな影響を与えるのではないかとも思わ れる。ただし，利益を織り込んだ原価計算の必要性に異論はない。

６. 筆者が，保険市場やリスク環境が大きく変化する中で伝統的な枠組みが それに適合できなくなっているとの基本認識に立ち，従来本格的に分析して こなかった諸課題に正面から立ち向かっていることは評価に値しよう。 当 時 の枠組みという前提条件を慎重に消化し，資産運用や

ALM

(評者：滋賀大学大学院教授 久保英也) 162

大塚忠義著 生命保険業の健全性戦略―財務指標とリスク測定方法による早期警戒機能―