貨幣市場と証券信用

通 貨安定 後 の ドイ ツにお け る 貨幣市場 と証券信用

大 矢 繁 夫

は じ め に

貨 幣市場 と資本市場 を包摂す る金融市場 が十分 に機能す るか否 かは,金融資 本的蓄積 にとって きわめて重要 な事柄 といわねばな らない｡ というのは,後述 す るよ うに, この金融市場 が十分 に俄能す るな らば, それは最終的に資本市場 (株式市場) の活況 を もた らし.銀行 によ る株式 の引受発行 が支持 ･促進 され ることにな るか らであ る

｡1 9 2 4

ところで,金融市場 とい う場合, その部分市場 た る貨 幣市場 と賀木市場 は接 合 してい ると考えねばな らない｡ そ して, この両市場 を接合 し, その籍節点 を な してい るのか証券信用 といえ るのであ るC 先 に述 べたよ うな金融市場 の高度 な機絶展開 とい うことも, この証券信用 によ って起動 されていたので ある｡ す なわ も.証券信用 が資本市場 (株式市場) ‑ きわめて効果 的な作用 を及ぼ した のであ るO だが他 面 で, 証券信用 自体 の動向は貨幣市場 の状況 によ って規制を 受 けると考 え られ る｡ したが って,証券信用 を貨幣市場 の状況 と関わ らせて把 握 す ることによって.高度に機能展開 した金融市場 の実態把握 もヨ tJ十全 にな しうると考 え るので あ る｡構造的脆弱性 の深化 とい うことも明 らか に しうると 考 え るのであ るo 小稿 は, 邑このよ うな観 点 か ら, 通貨安定後 の ドイツにおい て,証券信用 か貨幣市場 の状況 によって どのよ うに規制 を受 けて いたか､ とい

うことを明 らかに しよ うとす るものである｡Ⅰではまず,金融市場 における証 券信用 の位置を明 らかに し,証券信用 が貨幣市場 と資本市場 の結節点た ること を示 す｡ⅠⅠでは, このよ うな意義 を有 す る証券信用 が, 貨 幣市場 の状況 といか なる関連 の もとにあったか, ということを検討す る｡

Ⅰ 金融市場 におけるルボール ･ロンバー ト貸付 1. 貨幣市場と資本市場の結節点としてのルポール ･ロンバー ト貸付

通貨安定後,貨 幣市場 と資本市場 を包摂す る金融市場 の機能 は, きわめて効 果的 に働 いた｡ ここでい う金融市場 の機能 とは, 短期資金 が容易 に 証券 (秩 式)流通部面 に流れ, そ こで の取 引を活発化 させ,証券 (株式)価格 を高位 に 維持 し, そ して発行市場 を も刺激す る, とい う作用 の ことである｡金融市場 が このよ うに機能す ることによって,高株価 の もとで発行活動 は活発 とな り,秩 式 の引受発行 をなす銀行 にとってはそれだけ利益が大 きくなることを期待 しう るのである｡ ヨ リ一般的 にいえば,銀行 による産業株 の引受発行 は金融資本的 蓄積 に特有 な ものと考 え られ るか ら1㌧ 金融市場 の上記 の機能 は,金融資本的 蓄積 を推進せ しめ るもの, とい うことがで きる｡

ところで,金融市場 のこのような機能 とは,貨幣市場 と資本市場 が接合す る ことによって上記 の作用が もた らされることを意味す るが, その場合,短期資 金 が証券 (株式)流通部面 に流れ出 るといって も,例 えば,銀行がその流動的 資産 を取 り崩 し,直接 に株式投資 へ と資産転換 を図るというのではない｡一般 に株式 は市場 で売却可能であ り,随時 に現金化 しうるものだ と して も,相場変 動 の リス クを考 え ると,売却す る際の価格 の十全 な保証 はあ りえない｡ したが って売却価格 の保全 を期 した うえでの売却 ･現金化 は,随時に可能 とな るわ け ではないのである｡ このために, もし銀行 が短期資産を直接 に株式へ と転換 し

1) 銀行による産業株の引受発行は金融資本的蓄積に特有なもの,とここでいう場 合,通説的見解に見 られるように交互計算信用の流動化という点にその主要な意 義を求めているのではない｡銀行の発行活動は,それ自体として独自な,銀行に よる新たな資本供給方式として措定されるべき,と考えられる｡なお,この点に ついては別稿で論じる予定である｡

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

‑ 5 1

たな らば, それは もはや厳密 には短期性 を失 った, といわなければな らない｡

貨幣市場 と資本市場 が按合 し,両市場間で資金交流が見 られ, そのよ うな状 態 の中で銀行 の短期資金 が証券 (株式)流通部面 に容易 に流れ るとい う場合, 問題 とすべ きなのは,常 に短期性が確保 されていて, したが って預金 に対す る 支払準備 とい う資格 を保持 したままで,証券 (株式)市場 に流れてそ こでの取 引を活発化 させ るような銀行貸付 なので ある｡ このような銀行貸付 とは,第

2

ルポール貸付 とロンバー ト貸付 は厳密 には区別 され るものであるが,銀行 の バ ランス シー トの資産 の側 に ｢上場有価証券 に対す るルボール ･ロンバー ト｣

とい う項 目で 一括 して 表示 されてい る｡ ともに, 短期 的 ･流動 的な貸付 であ る2). 両者 は一括 されて証券信用

Ef f ekt enkredi t e

銀行 のルポール ･ロンバー ト貸付 は,資産項 目の うえで頭金,手形, ノス ト ロ債権 の次 に位置す る第

2

2 )

｢1 92 0

2 9

3･4

3 )

4 )

2

｡Vgl .Aus s c huBz urUnt er s uchungderEr ze ugungs = undAbs at 2 ; ‑

て証券 (株 式) 流通 部面 に流 れ るわ けで あ り, その結果 金 融市場 の扱能 が先に 見 た よ うに働 く, とい うので あ る｡ か く して, 銀行 のルボ ール ･ロ ンバ ー ト貸 付 は, 貨 幣市 場 と資 本市場 の結 節点 をなす ので あ る｡

2.

上述 の よ うにル ポ ール ･ロ ンバ ー ト貸付 は貨 幣市 場 と資 本市 場 の結節 点 をな すわ けで あ るが,次 に, この貸付 が通貨 安定 後 の時期 において実 際 に資本市 場

(株 式市 場) にいか に作 用 して いた か を確認 して お こう｡

第

1

2

出所 :

Vi er t e l j ahr s he f t ez urKonj unkt ur f or s c hung,Sonde r he f t e36,S.99.

1 0 3により作成｡

bedi ngungenderde ut s c henWi r t s c haf t .De rBankkre di t ,1 9 3 0 ,S.1 3 7.

K.Nor dho f f ,Uberdi eLi qui di t at s f r age,i n:Unt er s uc hung de sBank‑

wes ens1 9 3 3

I .Te

】 ,Bd.I ,S.48 0.

Kredi t oren

｡Ⅰ

.

1

｡Ⅰ Ⅰ

.

d‑

ho

E ,a.a.0. ,S.4 7 9 ‑4 8 0 .

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

‑ 5 3‑

第

2

M

1 5 0 0

1 9 0 11 9 0 21 9 0 31 9 0 41 9 0 51 9 0 6】 9 0 71 9 0 81 9 0 91 9 1 01 9 日 1 91 ZL 9L 3

出所 :

De ut s c heBt ユ nde s bank,De ut s c he sGe l d ‑ und .Bankwe s eni nZahl e n 1 8 7 6 ‑ 1 9 7 5 ,S. 5 8.Ⅴ.Z . KリSonde r hef t e3 6,S,9 7

貸付が株価 の動 向に決定的な影響 を与 えていた ことがわか る｡ なお, ここで通 貨安定後 という場合,問題 と しうるのは

1 926

0 26

, 26

2

, 26

2

8

27

5

と して前面 に出た, と指摘 され る7'

さて, ルポール ･ロンバー ト貸付 とい う証券信用が株価 の動 向に決定 的 に作 用 したわけであるが, その原因 と しては,何 よ りも,一般的に株式投資 目的 が 戦前 と比べて大 きく変化 した, とい うことが挙 げ られ る｡株式 の買 い手であ る 5)

W.Pr i o

l ,Di ePr ei s bi l dung anderWer t papi er b 6r s e,ZWEI TE

LAGE ,1 9 2 9 ,S. 2 3 2 .

6 ) Pr i on,a.a.0"S. 2 3 2 ‑ 2 3 4 .

7 ) Vgl .Pr i on.a.a.0. .S. 2 4 3.

戦前 か らの古 い レン トナー層 は イ ンフ レの時期 に 完全 に 投落 し, それ に代 っ て,投機利得 を 目的 と した広範 な買 い手層 が取 引所 に押 し寄 せ たので あ る｡株 式投機 の盛行 で あ る｡ これ は戦前 と比 べて際立 った特質 と して指摘 され る8)｡ このよ うな投機 の活発化 は,相場変動 の激 しさと して現 われ る｡ この点 は第

1

2

7‑1 0%

, 1

4‑ 6

, 7‑1 0

% の変動 は危機 的状況 の表現 とみな された｡ だが通貨安定後 で は

, 7‑1 0%

以上 のよ うな,株式投 機 の著 しい活発化 を背景 に して, また銀行 はその性格 か らして一般 に強気筋 で あ り取 引所取 引 の拡大 に関心 を もつ とい う事情 も加 わ っで ), ルポール ･ロ ンバ ー ト貸付 は

2 6

｡2 7

5

1

8 ) Pr i on, a. a.

. , S. 2 4 4 ‑ 2 5 5 .なお,株式投資の目的がこのように配当収入ではな

く著 しく投機利得に傾斜 した根本的原因は,当時の経済秩序全体が磨償圧力のも とで不安定性を拭いきれなかった,という点にあったといえよう｡経済秩序が不 安定なもとでは株価の評価基礎 (配当政策,金利の動向など) も揺 らぎ, したが

って投機の活躍する余地がより大きかった,と思われる｡

9 ) VgLVi er t el j ahr s he f t e z ur Konj unkt ur f or s chung, Sonder he f t e 3 6

1 9 3 4,S.2 6.

1 0 ) 1 9 2 7

5

1 2

1

5%

について詳 しくは前掲拙稿を参原のこと｡

l l )

,2 9

,2 9

.DerBankkr edi t ,S. ･ 1 0 4 .

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場 と証券信用

‑ 5 5‑

第1表 国 内 株 式 発 行 高1) (百万 RM)

6 5 6 1 98 8 1 1 4 3 8 1 1 3 3 9 1 9 7 9 1 )

出所

. I St at i s t i s c hesJ ahr buc hf ardasDe ut s c heRei ch ,1 9 3 1 ,S. 3 4 9

あ り,26年以 降 はいわ ば銀 行 が株価 の動 向を必配 して いた,と もいえ るので あ る｡ な お,市場 で の株価 の状 況 が,株式 発行 の動 向を規定 す る重要 な一 因で あ る ことはい うまで もな いで あ ろ う｡26年後 半 か らの株価 上昇 が株 式発行 の増大 を もた ら した ことは,第1表 か ら窺 い知 れ る12‑0

II 市 中割 引市 場 の縮 小 とル ボ ール ･ロンバ ー ト貸付

Ⅰで見 た よ うに, 銀行 のルポ ール ･ロ ンバ ー ト貸付 は, 貨 幣市場 と資 本市場 の結節点 をなす｡ 通 貨安定後, 銀行 は 投機 の盛行 とい う事情 を 背景 に して, このルポ ール ･ロ ンバ ー ト貸付 を積極 的 に展 開 したO そ して それ によ り,株価 の動 向を支配 しえた｡ ところで, この よ うな意義 を有 す るルボ ール ･ロ ンバ ー ト貸付 は, 銀行 が 自在 に操 つれ る もので はな い｡ い うまで もな くこの貸付 は, 貨 幣市場 全体 の資 金 の流 れ の中 に位 置づ いて い るはず だ し, したが って貨 幣市 場 全体 の状 況 によ って規 制 を受 け る, と考 えねば な らな い1㌔ そ こで問題 は,

1 2 ) 2 8

3 5 4 ‑ 3 5 6

1 3

3

ト貸付の金利は,ライヒスバ ンク割引率より1‑ 2%高いライヒスバ ンクロンバ ー ト貸付金利に依存するのであり

( E.Bl um,Di ede ut s c henKr edi t m去r kt e

nac h derSt abi l i s i e r ung ,1 9 2 9,S.4 2 )

( DerBankkr edi t ,S. 1 2 0 )

第

3

出所 :

Aus s c huBz urUnt e r s l l C hl l ngderEr z e ugungs ‑undAbs a t 2 be di ngungen derde ut s c henWi r t s c haf t

eRe i c hs bank,1 9 2 9 ,S.6 1 ‑ 6 2.St .J b.i . d.D.

. ,1 9 3 0 ,S.35 8 ‑ 3 5 9.1 9 3 1 ,S.3 7 8 ‑ 3 7 9

通貨安定後 においてルポール ･ロンバ ー ト貸付 が貨 幣市場 か らの規制をどのよ うに受 けていたか, とい うことである｡ ただ し通貨安定後 は, 後述す るよう に,貨 幣市場 は戦前 と比べて著 しく縮小す る｡ したが って問題 は,改めて具体 的 にす ると,貨 幣市場 のそのよ うな変化 が,ルポール ･ロンバ ー ト貸付 の背後 にある資金的諸条件 にいかな る変容 を もた らしていたか, とい うことである｡

なお,貨 幣市場 の変化を見 る場合,具体 的 には市 中割 引市場 を取 りあげる｡ と い うのは, それが,戦前 の ドイツでは ｢市 中割 引率 は,貨 幣市場 で生 じる変動 の最 も鋭敏な測定器 と して有効 だ った｣14'といわれ るほどに代表的な ものだか

ル貸付の金利は,有力貸し手間の協定によってロンバー ト貸付の金利より若干高 めに決められるのであり

( Vgl ,DerBankkr edi t ,S.1 2 6.B】 um,a.a. 0. ,S.

4 2 )

1 4 ) Pr i on,a.a. 0. ,S. 1 4 0.

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

‑ 5 7‑

第

2

240

,

4 9 . 2

6 9 6 . 6 6 5 0 . 8

8 6 7 . 4 1 7 8 3 . 2

E. Puhl , Wi e der auf b aude sGel d‑ undKapi t al mar kt e s

i n: Unt er s uchungdesBankwes ens1 93 3

Ⅰ .Te

l ,Bd.Ⅰ Ⅰ .S.2 2

らである｡以下で はまず,通貨安定後 における市 中割 引市場 の変化 を追 い, そ れがいかな る内容を もつ ものであったか, とい うことか ら検討 してい く｡

1. 市中割引市場と銀行引受手形

通貨安定後,市 中割 引市場 は著 しく縮小 した｡市 中割 引手形 の流通額 は,罪

2

1 929

9

RM

22

5000

る｡戦前 に存在 していた 広範 な 買 い 手層‑ 大銀行や 個人銀行商会 など‑

は, もはや買 い手 と して現 われな くな り, もしくは全 く小規模 にだけ買 い入れ るにすぎな くな ったのである17'｡市 中割 引市場 の吸収力 の際立 った低下 は,第

3

5%

, 2%

ンとの差 は%% を超 えは しなか った18)0

さて, ドイツの市 中割 引市場 の吸収力 は戦前 と比べて大幅 に低下 し,そのた

1 5 )1 6 ) DerBal l kkr edi t , S. 1 2 7.

1 7 )

, Vgl .Der Bankkredi t ,S.1 2 7 ‑ 1 2 8 .

1 8 ) DerBankkr edi t ,S.9 3 1 9 4･

第

3

I )1 9 2 4

1 2

出所 :

Aus s c hu6z urUnt e r s uc hungde rEr z e ugung‑undAbs at z be di ngungen de rde ut s c he nWi r t s c haf t , De r Bankkr e di t ,S. 9 3.

第

4

RM,%)

1 ( f

g )l ( 苧 a s )r ( 冒 6 g )l ( 雪 6 7 . )l1 ( 2 3 3 )11 ( 至 3 3 )J等 2 3 3 )l1 ( Y Z S )

De rBankkr e di t ,S. 9 0.

め ドイツの銀行 に とって は 自行 引受手形 の使用 の抑 制 を余儀 な くされた ので あ り, その流通額 は著 しく後退 したので あ る0第

4

形｣ はベル リン大銀行 の引受手形 の流通額 を表 わす｡^{｢顧客 のための第}

3

91 3

1 2

2, 600

1 9 ) De rBankkr e di t ,S. 8 9 1 9 0.

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

‑ 5 9

2 . 0 0 0

R

Ei gene Fi nanz akzept e

Ei geneRembour s

akz ept e )

,1 9 1 3

9 5%

5%

1 9 3 0

6%

9 4

%にまで達 したのである20)0

以上 のように, 通貨安定後, ドイツの 市中割引市場の 吸収力 は 大幅 に弱 ま り,そ してそのことが ドイツの銀行 の引受手形流通 を困難 にさせ, ドイツの銀 行 の引受信用を著 しく後退 させたのである｡戦前 には市 中割 引市場が十分に機 能 し, それが ドイツの銀行の引受信用 の拡大 の条件 となっていたのだが, その ような構造が完全 に崩れたわけである｡その結果,主 と して ドイツの貿易金融 に役立 っていた ドイツの銀行 の引受手形は,外国銀行 のそれにすっか り取 って 代 られたのである｡ ドイツの市中割 引率 は外国のそれより常 に高かったので, 当然なが ら外国の割引市場で安価 に割 引かれ る外国銀行の引受手形が代 って用 い られるようになったのである｡市中割 引市場 の縮小は,か くして,何 よりも

ドイツの銀行の引受信用を直撃 し, その著 しい後退 という事 態を もた らしたの である｡

2.

道化安定後, ドイツの市中割 引市場は 著 しく縮少 したO その結果, 何 よ り ち, ドイツの銀行の引受信用 は,貿易金融 に関す る限 りでは,外 国銀行の引受 信用 にはぼ完全 に取 って代 られたp さて問題は, このような市 中割引市場 の縮 小 による ドイツの銀行の引受信用 の際立 った後退 は,ルボール ･ロンバー ト貸 付を支える資金的諸条件の内部にいかなる変容をもた らす ことになったか' と

2 0 ) pe rf ‡ ank kr e d i t . S.9 1 ‑ 9 2 .

い うことで あ る｡ この点 を明 らか にす るため には, まず, ドイツの銀行 の引受 信用 が十 分 な展 開を遂 げた戦前 の場合 を取 りあげ, その構造 とルポール ･ロン バ ー ト貸付 との間 にどのよ うな資金 的脈箔 が存在 していたのか, とい うことを 探 らねばな らない｡以下 で は この点 か ら検 討 して い くが, ドイツの銀行 の引受 信用 の構造 とい う場 合,貿易金融 と関わ るそれを取 りあげる21'｡

(1) 戦前 で は, ドイツの銀行 の引受信用 は, かな りの程度, そ して不 断に 増大 す る傾 向を もって, ドイツの貿易金融 を担 って いた｡ と りわ け, ドイツの 輸入 に際 して, マル ク建 の ドイツの銀行宛手形 が海外 の輸 出者 によ って大規模 に振 り出 された22)｡ そ こで, 戦前 において ドイツの銀行 の引受信用 が ドイツの 輸入 に際 して利用 された場合 を取 りあげて み ると, その構造 は大略次 のよ うな

もので あ った23)O

① ドイツの輸入 商 は外 国か らの輸入 に際 して, ドイツの取 引銀行 に商業信用 状 の発行 を依顛す る｡ ② ドイツの輸入面 は, 発 行 された 商業信用状 に もとづ き,外 国輸 出商 に, この ドイツの銀行宛 の手形 を振 り出 させ る｡㊥外 国輸 出商 は手形 を摂 り出 し,船積 み書類 を添 えて この手形 を外 国銀行 に売却 す る (輸 出 代金 の受 け取 り)0 ④外 国銀行 は買 い取 った手形 と船積 み書類 を ドイツの銀行

21 )

es s er

,1 9 2

1

2 7

4

0 2‑1 0 3

9 2

2 2 )

cDerBankkr edi t ,S.8 8 1 8 9.

23 )

H ｣

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

‑ 6 1

4

独 銀 外 銀

に送付 し,手形 は ドイツの銀行 によって引受 けを与 え られ,船積 み書類 は ドイ ッの銀行か ら ドイツの輸入商 に貸渡 され る (ドイツの銀行 による商品担保貸付

〔積 み送 りあるいは蔵入 りされた商品 に対す る前貸

〕 ) 0

さて, ドイツの銀行 の引受 手形 が ドイツの輸入金融 に利用 された場合 の構造 は大略以上 のような ものであったが,行論 との関わ りで ここで と くに注 目 した いことは,上記⑤ に見 られ るように, ドイツ国内に外国銀行 の預金 が形成 され る, とい う点である｡ この預金形成 は, ドイツに送 られた ドイツの銀行 引受手 形 が ドイツの割 引市場で割 引かれて現金化 し,それが ドイツ国内に留 まること によって もた らされ る｡ この銀行 引受手形 の現金化 は, 当面 はそれを割 引いた 銀行 の資金 によってなされ るが,結局 は, 引受銀行が満期 とな った 自行 引受手 形 に対 して支払 いをなす ことによって完遂 され る｡ そ して この支払 いは' ドイ

ツの輸入者 か ら商品担保貸付 を回収 して行 われ るので あ る｡ 以上 の よ うに, ド イツの市 中割 引市場 の十 全 な洩 能 を前 提 に して, ドイツの銀行 の引受手形 が ド イ ツの輸入金 融 に利用 され る ことによ って, ドイツ国 内 に全 く新 た に外 国銀行 の預金 が形成 され る ことにな るZ一'(第

4

ドイツに対 す る外 国現金信用

Di eaus l andi s c henBar kr edi t e

Di e t agl i c h f al l i gen Rei chs一 mar kgut baben

さて, このよ うな形態 で ドイツ国 内 に新 た に形成 され る外 国銀行 の預金 は, どの よ うに利用 され るで あろ うか｡ この預 金 の短期 性 を考慮 す るな ら, それ を 受 け入 れ た ドイツの銀行 に とって も, そ の資 産運用 は短期 的 な もので行 わ ざる を えな いで あろ う｡ 短期 的 な資 産 運用 とは,現 金準備 を別 とす れ ば, 手形, / ス トロ債権, ル ポール ･ロ ンバ ー ト貸付 で あ る26㌧ そ して, これ らの資 産 のな かで も, ル ポール ･ロ ンバ ー ト貸付 へ の運用 が ヨ リ適 合 的 と考 え られ る｡ とい

24 )

2 5 )

Kr e d i t o r e n

,Vg l .De r Ba nk kr e di t ,S.8 3 .

2 6 )

(

｣ )

という形態で生 じる債権である｡

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

‑ 6 3

うのは, 問題 とす る外 国銀行 の預金 は, ドイツの引受銀行 が商品担保貸付 を回 収 して 引受手形 に対 す る支払 いをなす ことによって生 じるか らであ り, そ して この商品担保貸付 とルポール ･ロンバ ー ト貸付 は同 じ

2

2

ドイツの銀行 の引受手形 の利用 によ って形成 されて くる外 国銀行 の預金 は, 以上 のよ うに, ルポール ･ロ ンバ ー ト貸付 へ ヨ リ容易 に流れ る, と考 え ること がで きるでのであ る. もちろん, この預金 が, ルボール ･ロ ンバ ー ト貸付以外 の他 の短期資産 に向 け られ ること もあ りうる｡ だが,例 えば,手形 の買 い入 れ に用 い られた と して も, それか らルポール .ロ ンバ ー ト貸付 へ の転換 は容易 に 生 じるで あろ う し27), また /ス トロ債権 について も同様 の ことがいえ るで あろ

う 2

㌔

か くして, ドイツの銀行 の 引受信用 が ドイツの 輸入 に際 して 与 え られた場 令, その構造 とルポール ･ロ ンバ ー ト貸付 との間 には, 以上 に見 た よ うな資金

2 7 )

5

末

( Vgl .De rBankkr edi t .S.1 2 9 )

ンバー ト貸付 (月末貸)へと資産転換を行 う,といえよう｡

2 8 )

f

P. B.Whal e, J oi ntSt oc kBank‑

i ngi n Ger many,1 9 3 0 ,pp.1 4 7 ‑1 4 8 ,Vgl .De rBankkre di t ,S.1 4 8 )

( Nor dho

E ,a.a.0.

S.4 8 8 )

と用いられるわけである｡このようにノス トロ債権は他銀行に対する支払準備 と いう性格をもつが.この資産 もまたルポール ･ロンバ→ 卜貸付へと転換されるこ とがありうる｡実際.後述するように,ライヒスバ ンクの信用制限により手形の 再割が制限される晩 手形の代りにノス トロ債権を取り崩 して資金調達し,月末 貸 (ロンバー ト貸付)を行 う,という事態が安定後に生 じたO

的脈啓を兄 い出す ことがで きるのであ り, その構造 の中に必然的に生 じる外国 銀行の預金 はいわばルボール ･ロンバー ト貸付を支える資金的基盤をな してい た, ということがで きるのである｡ そ して, ドイツの銀行 の引受信用供与は, 市 中割引市場 の十分な展開を条件 とす るものであった｡ ここで,諸関連 につい て要点を示 してお くと次 の ようになる｡ 十分 に 機能する市 中割 引市場 の存在 は, ドイツの銀行 の引受手形 の流通を可 能にする｡ このことが, ドイツの銀行 の引受信用供与の条件をな していた｡ ドイツの銀行 の引受信用供与の結果, 引 受手形 に対す る支払いは外国銀行の預金 として ドイツ国内に沈澱す る｡ この預 金 は, その短期的性格のゆえに,ルポール ･ロンバー ト貸付,手形, ノス トロ 債権へ と運用 され る (後

2

ロンバー ト貸付を支 える重要な条件 となっていた, ということがで きるのであ る｡ルポール ･ロンバ‑ ト琴付が貨幣市場 (市 中割 引市場)の動 向によって規 制を受 ける, というのは,具体的にはこのような意味においてである｡

(2)

したO一般 に通貨安定後では,国際的取引においてマルク建の銀行引受手形 は その意義 を全 く喪失 し, アメ リカ, オ ランダ, イギ リスの銀行引受手形 によっ てはぼ完全 に取 って代 られたのである30'｡

このような状況のなかで ドイツの輸入者 は, ドイツの銀行 の引受手形を利用 するのではな く, ドイツの銀行 と取引関係を有す る外国銀行宛 の手形 を輸出者 に振 り出させ ることになる｡ただ し, この外国銀行 の引受信用 は, ドイツの銀 行 に媒介 され ることによって与え られた｡ この場合 の構造 について要点を示す と次のようになる｡外国の輸出者 は,戦前 と異 って外国銀行宛の手形を振 り出 し, 引受けを与え られ る｡そのためこの引受手形の満期 には,外国銀行 に支払

2 9 )3 0 ) De rBank kr e d i t ,S.8 9 .

通貨安定後の ドイツlこおける貨幣市場 と証券信用

‑ 6 5‑

い責任 が生 じるOか くして外 国銀行 は引受債務 を負 うが, それに対応 す る債権 は ドイツの銀行 に対 して もつO この外国銀行 の債権 は, ドイツの銀行 の側 で は

｢顧客 のための第

3

さて, このよ うな構造 の もとでは事態 の成行 きは次 のよ うにな る｡外 国銀行 の引受手形 は, もっぱ ら外 国の割 引市場 ITL割 引かれ, 流通 す る. 満期 には こ の外国引受銀行 が手形支払 いをなすが, そのため には,満期以前 に ドイツの銀 行 に対 す る債権 を回収せねばな らな いOす なわ ち. ドイツの銀行 は商品担保貸 付 回収 と同時 に外国銀行 に対 して ｢顧客 のための第

3

し,外 国銀行 は これ を引受手形 の満期 支払 いに用 い る, とい うわ けであ る｡

ここに,戦前 と比 べて きわめて大 きな違 いが生 じることになる｡ それは, ド イツ国 内に外 国銀行 の頭金が形成 されない とい う点 であ るC とい うのは,利用 された のが外 国銀行 の引受手形 で あ るか らで ある｡すなわ ち, ドイツの銀行 は 商品担保貸付 を回収 して債務支払 をいをな し, この点で は戦前 の場合 と変 ると ころがないが (ただ し,戦前 の場合は ｢引受手形｣ に対 す る支払 いだが, それ が ｢顧客 のための第

3

5

31 ) Vgl .De rBankkr e di t .S.8 9 ‑ 9 0.

3 2 )

,1 9 2 5

8

GeL derauff es tTer m i ne

った

｡DerBankkr e di t ,S.84 1 8 5.

第

5

独輸入者の 輸入代金

外 銀

外匡l輸出者の

輸出代金

うことを意味す るで あ ろ う｡

ところで,上記 のよ うに ライ ヒス マル ク信用 (預金) は後退 した と して も, 通通貨安定後 で は外 国現金信用全体 の流入 は著 しか った, とい うことはつ とに 指摘 され る｡ それ は外貨建 の期 限付資金

Gel derauff estTermi ne

い増大 によ る もので あった3㌔ この外貨貸付 は, ほとん どが

1‑3

33 )

, Kre di t oren

( Der Bankkr edi t ,S･8 3 )

( Whal e

op. c i t りp. 2 6 8 )

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

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て浮動的な性格 を有す るものであった34)｡通貨安定後, このよ うな外貨建信用 が著 しく流入 し, ライ ヒスマルク信用 の後退を埋 め合わせていたのであ る｡

さて, ライ ヒスマル ク信用 の後退 とは対称 をな して ドイツに流入 した外貨建 信用 は, ルポール ･ロ ンバ ー ト貸付 を支 え る資金的基盤た る意義 を もライ ヒス マル ク信用 に代 って受 け取 ることにな る｡ 例えば

1 926

ル ク釘付廃止以降で も, 同様 に外貨取 り入 れによって ライ ヒスバ ンクか らマル クを調達 し,月末金融を行 う, とい う状況が見 られた

027

929

3 4 )

.Der Bankkr e di t ,S.8 3.

,6 6

3 5 )

, Whal e,op.

c i t . ,pp.1 1 5 ‑ 1

6

3 6 ) Vgl .DerBankkre di t ,S.1 4 9 ‑1 5 0.

3 7 )

, 2 7

, 2 6

2 7

3 8 ) Vgl .perBankkre di t ,S.1 4 5 ‑ 1 4 6.

第

5

3 2

4

I1 7 1 ( %S ) I2 2 6 ( i b a ) I

e b S ) I

) I4 6 3 3 ) I4 8 5 ( e b S )I

Di eBank

トロ債 権 と して資 産 保 有 され, それ が月 末 に取 り崩 され て, す なわ ち ライ ヒス バ ンクへ の外 貨 差 し出 しによ ってマル クが調 達 され, 月 末金 融 が行 わ れ て いた ので あ る｡ この点 は, 通 貨安 定 後 に お け るノス トロ債権 の意義 の増 大 とい う形 で現 わ れ た39)O ドイ ツの銀 行 は, ノス トロ債 権 の積 み増 しを積 極 的 に行 い (第

5

か く して, ドイ ツの銀 行 は, 外 国銀 行 の いわ ば 自然 形 成 的 な預 金 (ライ ヒス マ ル ク信 用 ) の後 退 を埋 め合 わせ るた め に, 外 貨 建信 用 の取 り入 れ拡大 を意 識 的 に図 り, それ を も って月 末 貸 を行 った わ けで あ る｡ 外 国銀 行 か らの外 貨 建信 用 が, ライ ヒス マ ル ク信 用 に代 って ル ポ ール ･ロ ンバ ー ト貸 付 を支 えて いた と

い う こ とにな る｡

以 上 で見 た よ うに, 通 貨安 定 後 , ドイ ツ国 内 にいわ ば 自然形 成 され る外 国銀 行 の ラ イ ヒス マ ル ク預 金 は後 退 し, そ の限 りで は, ル ポ ー ル ･ロ ンバ ー ト貸 付

3 9 )

1

｡pe rBank kr e d i t ,S.1 4 8.

通貨安定後の ドイツにおける貨幣市場と証券信用

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を支え る重要な資金的基盤 は崩れた といえ る｡だがそれに代 って, ドイツの銀 行 は, きわめて浮動性 の強い外貨建信用 の取 り入れを意識的 に拡大 し, それ に よって月末金融を行 ったのである｡外貨建期 限付資金 のルボール ･ロンバ ー ト 貸付への利用であった｡ か くして, ルボール ･ロンバー ト貸付 は, それを支 え

る資金的基盤が大 きく変化 しなが らも

,26, 2 7

む す ぴ

ルポール ･ロ ンバ ー ト貸付 は,貨幣市場 と資本市場 の結節点 をなす｡ この貸 付 の資本市場 (株式市場)への影響 は,通貨安定後,決定的な ものであったO ドイツの大銀行 は, この貸付 を通 じて,株価 の動 向を支配 しえたのである｡金 融市場 は, ルポール ･ロンバ ー ト貸付 ‑ 資本市場 (株式市場) とい う 部面 で は, きわめて効果的 に機能 し,銀行 による株式 の引受発行 が支 え られ, か くし て金融資本 的蓄積が推進せ しめ られた, とい うことがで きるのである｡

しか しなが ら, このよ うな意義 を有 したルポール ･ロンバー ト貸付 は,銀行 が これを 自在 に操れ るものではない｡ い うまで もな くそれは,貨幣市場全体 の 状況 によって規制を受 ける, と考 えねばな らない｡ この規制関係 の把握 は,例 えば,貨 幣市場 における市 中割 引率 とロ ンバー ト貸付利率 との連動性 を指摘す る, といった表面的な ものでは十分でない｡ ヨ リ構造的 に貨 幣市場 における資 金 の流れに着 目す る必要があった｡このよ うな観点 か ら, ルポール ･ロンバ ー ト貸付 が貨幣市場 の中でどのよ うに規制を受 けるか, とい うことを問題 に した 場合, そ こには,市 中割 引市場 の十全 な展 開がルポール ･ロンバ ー ト貸付 の資 金 的基盤を も用意す る, といった関連 が兄 い出 されたのである｡具体 的 にい う な らば次 のよ うな関連であった｡すなわ ち,十全 に機能す る市 中割 引市場 の存 在 は,何 よ りも ドイツの銀行 の引受手形流通 を,したが って ドイツの銀行 の引受 信用供 与を可能 に していたのであ り, この引受信用 が貿易金融 に用 い られ る結 果, ドイツ国内に外 国銀行 のマル ク建 の預金がいわば 自然形成的 に生 じる｡ そ して, この外国銀行 の預金 は, その性格上 ルボール ･ロンバ ー ト貸付へ と運用 され る, とい うのである｡か くして,市 中割 引市場 の存在 は, このよ うな資金

的脈落 を もって, ルボール ･ロンバ ー ト貸付 を支え る重要な条件 ともなってい たのである｡だが,通貨安定後, このよ うな諸関連 は大 きな変容 を余儀 な くさ れ る｡市 中割 引市場 は ｢もはや存在 しなか った｣ といわれ るほどに縮小 し, ド イツの銀行 の引受信用 ははば完全 に外 国銀行 のそれ に取 って代わ られたO その 結果,外 国銀行 の預金 は形成 されず, この限 りでルポール ･ロンバ ー ト貸付 は その重要 な資金的基盤 を失 うことにな る｡ そ して, このよ うな空隙を埋 め合わ せ るためには, ドイツの銀行 は,意識的 ･積極 的 にきわめて浮動的な外貨 の取 り入 れ (外貨建信用 の流入)拡大 を図 らざるをえなかったのである｡結局,逮 貨安定後,市 中割 引市場 の機能喪失 の もとで, ルポール ･ロンバ ー ト貸付 はそ の資金 的基盤 を,外 国銀行 か らの ヨ リ浮動的な信用取 り入れ に求 めざるをえな か ったわけである^｡ ルボール ･ロ ンバー ト貸付 が貨 幣市場全体 の状況 によって 規制 を受 けるとい うことも,通貨安定後で は, その規制関係 は上記 のよ うに大

きく変化 していたのである｡

以上 のよ うに,通貨安定後 における ドイツの金融市場 は, ルポール ･ロンバ ー ト貸付‑資本市場 (株式市場) とい う部面で は効率的 に機能 した とす ること がで きるが,他面でルボール ･ロ ンバ ー ト貸付 自体 を支 え る貨 幣市場 の状況 ･ 資金的基盤 とい う点 に注 目 してみると, きわめて脆弱な構造 であった といわね

ばな らないのである｡金融市場 が効率的 に機能 したといって も, それは, 自然 形成的 に生 じる外国銀行 の預金 にで はな く,浮動性 の ヨ リ強い外国信用 の意識 的取 り入 れ に依存 していたか らである｡ そ して,金融市場 の このよ うな構造 的 脆弱性 は

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