松崎美子
2018年7月4日
20時～21時30分
主催： ＦＸプライム ｂｙＧＭＯ
2018年夏場のユーロ、ポンド相場と
マーケット全般を展望する
第一部
英国 政治
第二部
英国 経済／金融政策
第三部
ユーロ圏 政治／経済／金融政策
第四部
ポーランド
第一部
2018年
2019年
6月28/29日 EUサミット 10月18/19日 EUサミット Brexit最終案 合意予定 最低でも EU加盟20ヶ国以上、 全人口の65％以上 の賛成を持って 合意とみなす 3月29日 英国時間 23時 2年間の交渉終了 正式離脱 1月末 EU加盟国全てが Brexit最終案の 批准手続き終了 期限2020年
12月31日 移行期間終了 10月末～11月中 欧州議会へ Brexit最終案 提出 11月末～12月 欧州議会 Brexit最終案 批准 3月30日 移行期間 スタート 出典： 英議会 Brexitに関するリサーチペーパー（2018年3月12日） https://researchbriefings.parliament.uk/ResearchBriefing/Summary/CBP-7960#fullreport 賛成が得られない 限り、欧州議会で 批准できない 12月13/14日 EUサミット 10月に合意できなかった場合 最終調整 EU全加盟国が 賛成すれば、 交渉期間延長が 可能Brexit 今後のタイムライン（長期）
7月9 日 Brexit 報告 書 発表 予定 移行期間（貿易交渉） 5月23-26日 欧州議会選挙 （予定）Brexit 今後のタイムライン（短期）
6/28-29 EUサミット 7/6 英閣僚会議 Brexit報告書 作成 7/13 トランプ大統領 訪英 10月18/19日 EUサミット Brexit最終案 合意予定 9/30-10/3 保守党 党大会 7/9 Brexit報告 書発表予定 7/24 – 9/4 英議会 夏休み 7/3 メイ首相 オランダ訪問 7/5 メルケル首相 ドイツ訪問ハードBrexit
関税同盟から離脱。
英国は世界各国と
独自の通商交渉が結べる
難民/移民入国を制限できる
他に解決策がなければ
アイルランド共和国と
北アイルランドの間に
ハードボーダー（厳格な
国境管理）が必要となる
ソフトBrexit
英国はEUとの関税同盟に残るため、
世界各国と
独自の通商交渉が結べない。
難民/移民制限が難しくなる
「人の移動」が自由に
なるため、
アイルランド共和国と
北アイルランドの間に
国境は必要なし
アイルランド国境＋難民/移民問題
英国景気について
良い影響があった
30％
悪い影響があった
45％
特に変化を感じない
13％
わからない
13％
個人の財政状況
良い影響があった
14％
悪い影響があった
32％
特に変化を感じない
40％
わからない
14％
英国人の生活全般
良い影響があった
32％
悪い影響があった
39％
特に変化を感じない
18％
わからない
11％
英ガーディアン紙／ICM世論調査（5月30日発表）
Brexit国民投票以降の英国
出典： 英ガーディアン紙Brexit国民投票以降、生活水準低下
出典： 英Evening Standard紙一面 （2018年5月22日） 2018年5月22日 四半期インフレーションレポートに 関する議会証言 カーニー総裁 「2016年6月実施の国民投票以降、 世帯収入は900ポンド減少」第二部
2016年6月 国民投票実施 2016年10月 メイ首相 党大会演説 2017年1月 メイ首相 ランカスターハウス 演説 2017年3月29日 英国 50条行使 2017年9月 格付け会社 Moody’s 英格下げ 2017年9月 メイ首相 伊フローレンス演説 2017年10月 EU首脳会議 Brexit交渉1 合意ならず ポンド／ドル 日足 2017年12月 EU首脳会議 Brexit交渉1合意 2017年12月 英・11月インフレ率 3.1％へ 2018年2月 英中銀 早急の利上げ 必要性 2018年3月 英中銀 ブリハ理事 「3年で6回利上げ 必要」？ 2017年4月 英2018Q1GDP 大きく低下
Brexit国民投票以降のポンド
2000年以降の英GDP（前期比）
ロンドン オリンピック リーマン ショック 国民投票 実施 2000年から の平均値 0.48％ データ： 英統計局（ONS) （％）英国・製造業／サービス業PMI
製造業
1月 2月 3月 4月 5月 6月 英国 55.3 55 54.9 53.9 54.3 54.4 5月分が下方修整 データ： マークイット社建築業
1月 2月 3月 4月 5月 6月 英国 50.2 51.4 47 52.5 52.5 53.1 7ヶ月ぶりの強さ サービス業 1月 2月 3月 4月 5月 6月 英国 53 54.5 51.7 52.8 54 17ヶ月ぶりの弱さPMIとGDP
データ： 英統計局（ONS)、マークイット社サービス業PMI
GDP（前年比）
景気減速が 心配されるPMIは、そこそこ
頑張っているが、
GDPには反映されず
今後の景気減速が
懸念される
インフレ率＞賃金上昇率 実質賃金減少 消費不振 実質賃金増加消費好調 CPI （5月） + 2.4% ボーナス含む(4月） ＋2.5％ （インフレ調整前） ボーナスなし（4月） ＋2.8％ （インフレ調整前） 賃金上昇率＞ インフレ率
英・インフレ率と賃金上昇率
データ： 英統計局 （ONS） （％）今後の予想
英中銀 インフレ予想
チャート： 英中銀インフレーション・レポート（2018年5月）
2018年5月
インフレレポート
GDP
インフレ率
賃金上昇率
2018年
1.4％
2.2％
2.75％
2019年
1.7％
2.1％
3.25％
2020年
1.7％
2％
3.5％
英中銀 四半期インフレレポート（2018年5月）
チャート： 英中銀インフレーション・レポート（2018年5月）インフレはコントロールされるが
賃金は上昇するというバラ色の未来 ？
住宅価格指数
英国・住宅価格指数（前年比） ネーションワイド チャート： ネーションワイド住宅金融組合、英統計局（ONS） 住宅市場は英国経済の アキレス腱 ！ 非常に重要な指標 英国・住宅価格指数（前年比） 英統計局（ONS）経済指標スコアーボード【英国編】
数値
傾向
GDP （前期比）
＋0.1％（Q1）
悪化
↓
インフレ率（CPI）
＋2.4％
下落
↓
失業率
4.1％
改善
↑
賃金上昇率（ボーナス含）
2.5％
悪化
↓
製造業PMI
54.4
横ばい →
建築業PMI
53.1
改善
↑
サービス業PMI (5月分）
54
改善
↑
貿易収支
53億ポンドの赤字
悪化
↓
鉱工業生産高（前月比）
ー0.8％
悪化
↓
住宅価格指数（前年比）
＋3.9％
悪化
↓
小売売上高（前月比）
＋1.3％
改善
↑
消費者信頼感指数
－7
改善
↑
12項目中
5 改善
英中銀金融政策理事会（MPC）
6月21日 ポンド／ドル 5分足 英中銀 からの発表 120ポイント ポンド高 出典： 英中銀 英中銀 主席エコノミスト 政策金利 0.5％据え置き 投票配分 6対3で据え置き決定 「7対2」で据え置き予想だったが ①「6対3」と利上げ票が増えた ②はじめて英国中銀から利上げ票が入った テーパリング条件の緩和MPC理事達の最近の発言
カーニー総裁
5/24 Brexit交渉が不利に進めば 利下げに追い込まれるかもカンリフ副総裁
11/14 次の利上げは 賃金上昇が確認されてからブロードベント
副総裁
5/16 英国経済は、「更年期障害」の ステージかもしれないラムスデン副総裁
5/24 2018Q1GDPが弱かったのは 一時的現象ホールデン
主席エコノミスト
2/21 賃金と物価が、ここから上昇する兆候があるマカファーティー理事
4/10 賃金が予想通り上昇したため インフレ率が再度上昇するリスクブリハ理事
5/22 今後3年間で最大6回の利上げが必要と なるかもしれないソーンダース理事
7/3 政策金利は市場が予想するより 早く利上げとなる可能性テンレイロ理事
6/4 Brexitによる不透明感を考慮した場合 政策金利据え置きは、利点もある 写真： 英中銀ホームページ http://www.bankofengland.co.uk/about/Pages/people/mpc.aspx 2018年8月31日 退任タカ派ハト派の変化
写真： 英中銀ホームページ
英中銀関係者
新外部委員：ハスケル氏
写真： 英インペリアルカレッジ・ロンドン ジョナサン・ハスケル氏8月31日で退任する
マカファーティー理事の後任
インペリアルカレッジ・ロンドン ビジネススクール教授 経済学者 2018年9月1日 MPC理事就任ハスケル新理事は、ハト派？
写真： 英インペリアルカレッジ・ロンドン ジョナサン・ハスケル氏 8月31日で退任する マカファーティー理事の後任 事前予想通り ハト派の印象が 強い6月26日 就任に向けた議会証言
・労働市場の「緩み」は、予想以上に大きい可能性 ・賃金上昇率が、思うように伸びていかない点に 懸念を表明 ・就業者数は上がっているが、労働時間の短縮 などが、賃金が上がらない理由の一つ？ ・グローバル化に伴い、労働者の賃上げ要求力が 弱まった可能性 ・Brexitの結果が悪ければ、英経済は 一時的に悪化する可能性2017年 嬉しかったこと
英国を取り巻く問題とBrexit交渉
の進展があったこと
10％
科学やテクノロジーの発展
8％
スポーツ全般
6％
地球温暖化と自然保護
6％
ISISの勢力が弱くなったこと
5％
ハリー王子の婚約発表
4％
同性愛者同志の結婚が
オーストラリアで合法化
3％
ジンバブエ：
ムガベ大統領の辞任
3％
その他
26％
2017年 嫌だったこと
トランプ大統領の
存在そのものと言動
25％
テロリズム
14％
トランプ氏が大統領である
事実
14％
北朝鮮とアメリカとの関係悪化
13％
Brexitの行方
10％
アメリカがエルサレムを首都と
認めた事
3％
メイ氏が首相となったこと
2％
その他
9％
英国人の2017年を振り返り（YouGov社調査）
第三部
イタリア新連立政権：財政拡大規模
ディマイオ副首相 兼 労働経済発展相 （5つ星運動） サルビーニ副首相 兼 内務相 （同盟） 大まかな額 フラットタックス（15/20％） 500億ユーロ 最低所得保証 170億ユーロ 付加価値税（VAT）引き上げ撤回 125億ユーロ 年金改革 81億ユーロ ガソリン税の撤廃 60億ユーロ 公共投資 60億ユーロ その他 87億ユーロ 子育て／家族支援 0～170億ユーロ 合計 1,088～1,258億ユーロ 対GDP比 6～7％ プライマリーバランス（黒字） 0.7％ 写真： 各党のホームページ右寄り 左寄り 政治的立場 対EU 財政政策 離脱 統合 緊縮 拡大 5つ星運動 同盟
両党の立ち位置
6月5日 内閣信任投票
イタリア上院
賛成 171 反対 116 棄権 25 6月6日 内閣信任投票イタリア下院
賛成 350 反対 236 棄権 35 6月中旬～ 9月末 イタリア議会 2019年度 予算案作成 欧州委員会へ 暫定予算案 提出期限 10月15日心配される暫定予算案提出時期
欧州委員会は、中期財政計画（2021～27年）との適合性を審査する もし、適合性に欠けていると判断された場合、もう一度 作り直しとなるが、 最終的には ①GDP 0.2％相当の無利子の預託金 ② 罰金 の制裁が加えられる。 以前は、財政規律違反の対象は、財政赤字対GDP比3％超えであったが、 現在は中期財政計画も適用対象となった。イタリア格付け
あと2ノッチ格下げで
ジャンク債扱い
2.40％に注目か！
チャート： 米セントルイス連銀
ユーロ圏GDP（チャートは前期比）
2018Q1
前期比 ＋0.4％ 前年比 ＋2.5％
ユーロ圏PMI
製造業
1月 2月 3月 4月 5月 6月 フランス 58.4 55.9 53.7 53.8 54.4 52.5 16ヶ月来の弱さ ドイツ 61.1 60.6 58.2 58.1 56.9 55.9 18ヶ月来の弱さ ユーロ圏 59.6 58.6 56.6 56.2 55.5 54.9 18ヶ月来の弱さ 総合PMI 1月 2月 3月 4月 5月 6月 フランス 59.6 57.3 56.3 56.9 54.2 55.6 2ヶ月来の強さ ドイツ 59 57.6 55.1 54.6 53.4 54.2 2ヶ月来の強さ ユーロ圏 58.8 57.1 55.2 55.1 54.1 54.8 2ヶ月来の強さ データ： マークイット社 サービス業 1月 2月 3月 4月 5月 6月 フランス 59.2 57.4 56.9 57.4 54.3 56.4 2ヶ月来の強さ ドイツ 57.3 55.3 53.9 53 52.1 53.9 3ヶ月来の強さ ユーロ圏 58 56.2 54.9 54.7 53.8 55 4ヶ月来の強さ 米欧貿易摩擦 の影響？チャート： 欧州統計局
ユーロ圏消費者物価指数（HICP）
5月 ＋1.9％
ユーロ圏失業率
2018年4月 8.5％ チャートとデータ： 欧州統計局米英と比較すると
失業率の水準が非常に高い
労働市場の緩みは
まだまだ残っている
ユーロ圏若年層失業率
チャート： 欧州統計局 ユーロ圏 4月 17.2％若年層の失業率が
20%を超えているユーロ加盟国は
19ヶ国中、6ヶ国
経済指標スコアーボード【ユーロ圏編】
数値
傾向
GDP （前期比）
＋0.4％ （2018Q1)
悪化
↓
インフレ率（CPI）
＋1.9％
上昇
↑
失業率
＋8.5％
改善
↑
製造業PMI
55
悪化
↓
サービス業PMI
55
改善
↑
総合PMI
54.8
改善
↑
貿易収支
167億ユーロの黒字
悪化
↓
鉱工業生産高
＋1.7％
大幅悪化
↓
小売売上高（前年比）
＋1.7％
改善
↑
消費者信頼感指数
－0.5％
悪化
↓
ZEW景況感指数
－12.6
大きく悪化 ↓
11項目中
改善 5
理事会前 理事会後
Euro
資産買入プログラム （APP）終了時期 上手く行けば 年内終了 条件付きではあるが、年内終了↑
APP月額 10月から100億 ユーロへ減額？ 10～12月は月額150億ユーロへ 減額↓
オープンエンド方式 継続か？ 消滅 ただし、他の条件が加わった－
満期国債の再投資 継続 継続↓
最初の利上げ時期 （マイナス金利） 早ければ 2019Q1/2 早くても2019年夏の間↓
↓
ECB金融政策理事会 （6月14日）
最初の利上げ時期を明確にした 時間軸政策を発表 理事会前は、2019年6月の利上げ 織り込み度が60/70％となっていた ため、一気にユーロが下落した声明文内容
今までの内容
今回の理事会
金融政策全般
なんらかの緩和策の継続の
必要性
物価安定の維持を目的
とし、なんらかの緩和策
は必要に応じて継続
政策金利
現在の政策金利水準は、
QE策終了後、かなりの期間、
現状維持される
少なくとも2019年
夏の間までは変更なし
QE策実施
ECB理事会がインフレ達成の
道筋がきちんと整ったと確認
できるまで継続
2018年12月末で終了
（ただし「経済指標次第」
という条件付き）
QE策内容
必要であれば、QE策の
サイズや期間延長などを
検討する準備あり
3月8日
削除
声明文内容の変化
2018年1月
QE策 月額600億ユーロから 300億ユーロへ減額 少なくとも9月まで継続 3月4日 イタリア総選挙2019年
2019年夏
最初の利上げ実施と なるか？2019年10月末
ドラギ総裁 任期満了2018年
2018年6月14日
①QE策を9月から12月末 まで延長 ②10～12月は月額150億ユーロ ③現行の金利水準は、少なくとも 2019年夏の間まで継続 ④満期国債再投資継続ECBタイムライン
5月23-26日 欧州議会選挙 （予定）2018年
2019年
2020年
5月31日 コンスタンシオ 副総裁 任期切れ 5月31日 プラート 主席エコノミスト 任期切れ 10月31日 ドラギ総裁 任期切れ 12月31日 クーレ理事 任期切れECB 6名の役員会の入れ替わり
6月1日 スペイン デギンドス氏 副総裁就任 ハト派 ハト派 ハト派 中立／ ややタカ派ハト派/ タカ派
バランス変更に注意
第四部
ポーランド
Narodowy Bank Polski
National Bank of Pol
and
ポーランド国立銀行
政策金利
リファレンス金利 1.5％
翌日物ロンバート金利（貸出） 2.5％ 翌日物預金金利 0.5％ 再割引金利 1.75％インフレ目標
1998年より設定インフレ目標 2.5％
±１％のバンド
（2004年に新規設定）ポーランド中銀金融政策会合
出典： ポーランド国立銀行ホームページ6月6日 金融政策理事会では
2015年4月以来36会合連続で
（2011年4月以来）
政策金利据え置きを決定
グラピンスキ総裁 写真： ポーランド中銀ホームページ ポーランド経済は比較的高い成長率を示し、 賃金の伸びも１７年よりも加速しているにも かかわらず、ＣＰＩ（消費者物価指数）の伸びが鈍化 しており、（値動きが激しい）食品とエネルギーを 除いたコアインフレ率も依然として低い 現在の金利水準は、2020年くらいまで 継続することが望ましい
2020年まで現状維持？
「ズロチ」の立ち位置
EU加盟国としての
立場
（EUの決定事の
影響を受けやすい）
新興国通貨の
影響
最近のズロチ安について
EU加盟国への
補助金カット
EUからの補助金カットが
予想されており
今後の経済成長見通しに
影を落としている
新興国通貨としての
ポーランド・ズロチ
アルゼンチンやトルコなどの
通貨安の影響を受けやすい
周辺国との金利差
ルーマニアやチェコ中銀による
利上げ
2018年GDP予想
世界銀行
4.2％
欧州委員会
4.3％
大手金融機関
4%前後
（2017年GDP 4.6%）
EU関連指標
ユーロ圏やEU加盟国の
経済指標に元気がない
EU中期予算枠組み（MFF）
データ： マークイット社
多年次財政枠組み Multiannual Financial Framework (MFF)
現在
2014～2020年MFF
次は
2021～2027年MFF
英国が抜けた穴をどう埋めるか？ （年間約120～130億ユーロ） 歳出削減 拠出額の 増加 MFF EU基本条約によると、 EU首脳会議（サミット）で全会一致 の合意が必要。 1ヶ国でも反対をしたら、 採用されない加盟国への
補助金カット
ポーランド格付け
予想していた以上に
力強い格付けレベル
経済・景気スコアーボード【ポーランド編】
数値
傾向
GDP （前年比）
＋5.2％（2018Q1）
改善
↑
インフレ率（CPI）
＋1.7％
上昇
↑
失業率
6.3％
改善
↑
賃金上昇率
＋7％
悪化
↓
製造業PMI
53.3
悪化
↓
貿易収支
約3億ユーロの黒字
改善
↑
鉱工業生産高
5.4％
悪化
↓
小売売上高（前年比）
7.6％
改善
↑
消費者信頼感指数
6.1
改善
↑
景況感指数
15.7
悪化
↓
10項目中
改善 6
ユーロ円とズロチ円（過去5年間）
ユーロ円 （左軸） ズロチ円 （右軸） ユーロ円上昇相場では、 ズロチ買い／円売りで スワップを取りに 行くのも面白いズロチ円日足（過去約3年間）
28.90台
ズロチ円日足（過去15ヶ月）
28.90台
28.00台
第五部
FOMC
3月予想 6月予想 利上げ回数 2018年 2.125％ 2.375％ 計4回 2019年 2.875％ 3.125％ 3回 2020年 3.375％ 3.375％ 1回 長期 2.875％ 2.875％ECB
レフィ金利 2018年 0% 2019年 0～0.1％？ 2020年米欧 政策金利差
少なくとも、2019年中盤までは、両国の金利差は拡大する一方
現状維持の場合、2019年末時点での政策金利差は 3%以上 よほどファンダメンタルズの面で不安要因がアメリカに出てこない限り、 ユーロ/ドルでのユーロ・ロングはコストがかかるドル実効レート
チャート： stockcharts
ユーロ実効レート（短期）
7/2 98.974 8 チャート： ECBホームページ目先のコアレンジとして、98〜100予想
ユーロ実効レート（長期）
チャート： ECBホームページ
ここまでユーロ安になる理由がないが、
チャート的に気になりました
ポンド実効レート
データ： 英中銀ホームページ 6/29 78.268 8Brexit問題解決に向けた「先が見える」まで
は
乱高下しそうなイメージ
ユーロ/ポンド 週足
62週EMA
ユーロ/ポンド 週足拡大
62週EMA 0.82ミドル 0.86ミドル水色のチャネルを上抜けしない限り、リスクは下を見ているが・・・
Brexit次第南アランド/円週足（過去4年間）
7.73〜7.77台
過去のレジスタンス/サポートが通る7.73/7.77台が抜けてしまうと
18Q3 Q4 19Q1 Q2 ユーロ／ドル 1.14 (1.22) 1.12 (1.22) 1.13 (1.22) 1.14 ドル円 109 (103) 107 (101) 105 (99) 103 ポンド／ドル 1.31 (1.42) 1.29 (1.44) 1.31 (1.44) 1.33 ドル／スイス 1.01 (0.97) 1.04 (0.97) 1.03 (0.97) 1.03 ドル／カナダ 1.33 (1.29) 1.34 (1.28) 1.34 (1.27) 1.34 AUD／ドル 0.73 (0.77) 0.73 (0.77) 0.73 (0.77) 0.73 NZD／ドル 0.67 (0.72) 0.67 (0.72) 0.67 (0.72) 0.67 ユーロ円 124 (126) 120 (123) 119 (121) 117 ユーロ／ポンド 0.87 (0.86) 0.87 (0.85) 0.86 (0.85) 0.86 ユーロ／スイス 1.15 (1.18) 1.16 (1.18) 1.16 (1.18) 1.17
