不均衡予算の貨幣側面

全文

(1)研究ノ. ー. ト. 不均衡予算の貨幣側面ム口、 1. 西. 芳. 今. 1 . 序財政学は経済理論の. 一. 応用分野である。財政に関する諸問題を論ずる時、. 経済学の分析装置を用いず、単に政治、社会現象として処理するのみでは充分でないことが明らかである。. 「理論分析を欠く現実分析がr海図なき航海J. に等し凸のである。今8わが国においても公債は財政資金調達手段として租税に次ぐ重要な役割を演じているにもかかわらず、公債に関する体系的な理論的研究書を見い出すのが困難であった。このような状態の中で文献〔7)は同じ財政資金調達手段としての租税と対比しながら、公債の短期、長期の経済効果を体系的に論じようとした貴重な研究書である。本稿では同書第2章を基礎とし、かつ貨幣側面についてのいくつかの私見を加えて、公債の有効需要に対する短期的効果を租税と対比しながら考察す 1 る。いま、 Yを国民所得、Ydを可処分所得、 Cを消費、 Lを貨幣需要、 r を利子率、 Gを政府の財貨、サービスの購入、 Tを租税収入、M,を活動貨幣量、 Mを貨幣総量、 Zを金融資産価値、 Xを投資残高、 Dを公債価値、 Bを公債数とすれば基本体系は次の如く示される。 Y =C+I+G. o < Cd= ac; aYd< 1. C = C (Yd、 Z) - 45. (5306)-.

(2) Yd=Y-T Z=M+D X=M-MげD 1 131 D=-B r Ir=a1 I 3r< O. I=I(r ) 141. M = L (r、 Y、 X ) Lr=aL/ar< 0、. 0 < Ly=ふくl、゜；；； Lx =aL/aX<I. 9 9 9. ＇ ,. dX=dM-LydY+ dD. ，. dZ=dM+dD. � '. ＇ ,. LydY+ Lrdr+ LxdZ=dM. 9 9. ' ,. (1 - Cd)dY- lrdr-CzdZ=-CddT+ dG. 1 2 3 4. そこでこれらの方程式を全微分すれば次の如くなる。. この体系を用いて公債の有効需要に対する効果を考察しよう。. 注） 111. 121. 文献〔 7 〕、P. 2 。本稿と文献〔 7 〕第 2 章との差異点は第 3 章「公債と物価水準」にも適用され得る。. (3). 現実には、公f責、社（貴、株式といった種々雑多な性質を有する証券が保有されている。（ケインズでは株式保有を実物資産保有と考えたが、J. ロビンソンにおける如くそれを一種の証券資産と考えるのが妥当である。文献〔 5 〕、P. 7 を参照）これらはそれぞれ額面金額や確定利子率あるいは配当率が異なる。しかも株. 式は虻当率から不確実性を有する。それゆえ公債発行や公開市場操作の経済効果を論ずる時、1貴券数をどのような共通単位で表わすのかが 1 つの問題点である。. P. デヴィドソンは 1 ドルの利＋率を確実に与える1責券数を 1 単位とした。ここでもD=I/rBと表わされているのはこのデヴィドソンの方法を採用していることになる。文献〔 l 〕、 P.304 。. 141. 貨幣需要は活動貨幣に対する需要と遊休貨幣に対する需要に分けることができる。前者は取引残高、それゆえ国民所得（と利子率）に依存し、後者は投資残高と利子率に依存する。すなわち投資残高のうちその時の利子率に依存しながら貨幣とf責券の間に資産保有形態の選択がなされる結果、遊休貨幣需要が生ずる。そ. - 46. (5307)-.

(3) れゆえ遊休貨幣需要が依存する投資残高には取引目的で保有される貨幣を含めず. M=L(r 、 Y、X)とするのが妥当であろう。文献(6〕、pp.65-66を参照。 11). 2. 民間引き受け公債による資金調達 (i). 民閻引き受け公債を財源とする政府支出. 政府の財貨、サービスの購入増加が民間引き受け公債の発行によって資金. 調達されるとすればその増分dG は次の関係を満たす。 1 (5) dG= dB r+dr 121 この場合にはさらにdM = 0、 dT= 0、 dZ=dD、dX=-L ydY+dDであ. （文献〔7〕ではdG =dD =dZ とされるがdGは公債発行価格X公債発 1 1 行数に等しく、dD = -dB-—2Bdrには公債の新規発行と公共支出増加に伴 r r なう｛責券市場価格の変化から生ずる民間部門のキャピタルロスを含んでいる『る。. = 0、つまり利子率ないし債券市場価格がもしdG =dD=dZとするならばdr. 変化しないと考える必要がある。しかしこのようなことは、利子率変化の方向を論ずるのに利子率はあらかじめ変化しないと仮定することになる。）. / G、dr/dG を求めるため(1)、(2)に(3)、(4)、(5)を代入すれば次かくしてdY d. の如くなる。:•1. [:,::L,. ::�-!: �:�ー：::J[:l[:. ) これを解くと次の如くになる。. — -}cz(dG ― +B) 1 +Cz -Ir. dY dG. -Lx Lr+_l__Lx(dG-_l__B) r. r. 1. 1 -Cd. △1. 1 +Cz. 血= Ly(I-Lx) -Lx dG ふ. I. - 47. (5308)-. C. ). ::L: , ].

(4) ,-1. ただしふは次の如くである。 △. - fr- +C ,(dG ―-}n). J -Cd. Ly(J - L,) L, 十-}L,<dG-+ B ) ー. I. dGはフロ変数、 B はストック変数であり、債券ストックの大きい経済で > 1 はdG 〈 r B と考えるのが妥当である。それゆえム〈0、dY/dG= <0、 dr/dG >Oである。. ケインズは不況期において流動性選好が絶対的であるとした。このような Lr= - ooの場合には次の如くなる。 dY dG. dr I +C z >O、 dG I -Cd. =O. 古典派においては価値貯蔵手段としての貨幣の機能を認められていなかった。これは Lr = 0、 Lx = 0 と表わされる。このような場合には次の如くなる。. 翡. (ii). 1 +C z >0 = O、枷＝—1 1 Ir+-C z (dG- - B ). 公債発行を伴なう減税. 減税による赤字をうめるために民間から借入れを行なえば、減税額に等し 1 い公債発行収入を得る必要がある。それゆえ、 -dT=r+drd B 、dM =dG = O、dZ =+d B -iBdr、d X = - LydY 十+B - -;z Bdrとなる。（文献〔7〕では. 一. dT=d D=dZとされる。しかし、d D の中には新規発行によって調達. される資金額の他にその発行と減税に伴なう債券の市場価格変化から生ずる民間部門のキャピタルロスを含んでいる。それゆえ. ー. dT=dDとあらかじめ. すべきでない。）かくして体系を整理すれば次の如くなる。 [1. -c,. -fr+�,1,r+-;-n1][ dY. Ly(l- Lx) L,--;- L, (dT+-;- B ). d,. -,r1c,+c,1 Hd T L,. これを解くと次の如くなる。 - 48. (5309)-. l.

(5) I I -( Cd+ Cz)-Ir+r Cz(dT+-B) r. I Lrーァ Lx(dT十+B). I.x. dY dT. 今. dr dT. 1 - Cd 1-(Cd+ Cz) 1 Ly(l-L,) I L, △.. ただし△共次の如くである。. 今＝. 1 - Cd. Ly(l-Lx). -lr+J_ Cz(dT+J_B) T T. Lr-fLx(dT十+B). この場合、債券ストックの大きい経済では (dT十+B)は常に正と考える. のが妥当である。それゆえ、ふく0から、dY/dT�0、 dr/dTく0となる。. ところでケインズが描いた経済の下ではLr= -ooとなるゆえ次の如くなる。 dr .dY ＝一 Cd+ C z く0、ー＝ dT 1 - Cd dT. ゜. 古典派においてはLr = 0、Lx= 0であるゆえ次の如くなる。 dY dr 評=O、評＝. ところで. I + Cz. -Lx. ー. Cd+ Cz. <O. lr-+ Cz(dT十+B). lr-+ C z( dG —+B)I. Lr十+Lx(dG 一+B). 「. °. であればdG = -dT、 C d+ Cz< 1 + Czから Cd+Cz - Ir—+cz(-dT— +n) -Lx. Lr. 叶 Lx(dT十+B. ). >. 1 + C z -Ir-+Cz(dG一+B) -Lx. Lx ++Lr(dG ー +n). >O. となり、公共投資増加、減税とも有効需要減少効果をもち、前者の方がその効果は小さい。逆に. - 49. (5310)-.

(6) Cd+Cz-lr--Cz(-dT--B) r r. 1. 1. (-dT--B) Lr+-Lx r r. - Lx. 1. であれば. 1. 1 Cz(dG--B) 1 1 +Cz -lr-r r. -Lx. Lr+_l_Lx(dG-_l_B) r r. <O. C d+Cz. -Ir-+Cz(. ―. +B). Lr+-(-dT--B) r r. < - Lx. 1. 1. <O. となり、公共支出増加、減税ともに有効需要増大効果をもち、前者の方がそ. の効果は大きい。ただし古典派の場合であれば双方とも有効需要への影響を. もたない。. 注） II) 同一の分析手法を用いて公開市場操作の効果を考察すると次の如くなる。. [I. 公開市場操作で貨幣量の増加（減少）を行なえば同価値の1貨券が民間部門から I 減少（増加）するゆえdM=dBが成立し、dZ=dM+dD 、 dX=dM-LydY r+dr +dD 、 dG= 0となる。それゆえ体系を整理すれば次の如くなる。. -Cd. -fr十-!-c ,(dM十-!-B). 「. L,(1-L,) L ,-�L,(dM+-!-B ) d,. H. ゜. ... それゆえこれを解けば次の如くなる。. dY dM ふ＝. 1 1 0 -Ir+C弓(dM十ァB). 1 -Cd 0 1 Ly( 1 -Lx) dr dM ＝ △4. 1 1 1 Lr-Lぢー (dM十ァB) ただし. 1 -Cd. △4. 、. ]. 1 -Ir+C右ー (dM+ _l_ r B). Ly(1-LがLr-Lxf(dM+ -B). 和. である。そしてf貴券ストソクの充分大きい経済でば貨幣量の増減に対して常にdM ++B>Oと考えられるゆえふく0であり. -50. 、. (5311)-. dY/dM<O、 dr/dM<Oとなる。.

(7) この結果から. 、. 公開市場操作では貨幣鼠が増加dM> 0する時と減少dMく0す. る時では利子率、国民所得に対する影響の程度が異なるという非対称性の存することが示される。 12). 公債発行による公共支出増加は結果的に貨幣鼠を変化させない。しかし実際に. は公債発行と財政支出の間にはタイムラグが存在し、政府による一時的な貨幣吸収によって貨幣面から経済に攪乱を生ぜしめることがある。文献〔8〕を参照。 13) 文献〔6〕、 P.69。 14) ここではdY 、 dr 、 dBが未知数となることから次の連立方程式で表わすのが通. ヽ 1 ’. ｀ Y d ノ ‘. 4r. c. B. c. 4'よr. ＋ r ー -. d c. ー. ノ. 常である。. ．. →J. あで利便がのす示. ヽ. dr. Y d げ. ＜ n u ムの文本えゆ／る r 0 ― な、と G d 題 ― ― ＇問 r B が d d ヽみ ’ の. -. ヽ. 4r l. L B. 、9 �. L ここ r G L d し）か x L し。る一ー g L o. 3. 中央銀行引き受け公債による資金調達 (i). 中央鐵行引き受け公債を財源とする政府支出中央銀行引き受け公債を財源として政府が財貨、サービス購入増加を行な. えばその増加分に等しい現金増加が民間において生ずる一方、民間の債券保有数は不変である。それゆえ、 dG=dM、dZ=dM--fzBdr、dX=dM-LydY --;-2Bdr、dT=o. となる。（文献〔7〕ではdM= dG = dZとされる。しかし. 貨幣量、公共支出の変化に伴なって利子率ないし債券市場価格が変化し、民間保有債券からキャピタルロスあるいはキャピタルゲイングが生ずる。dD =. Oはここではdr = 0を意味し、利子率変化の方向を論ずるのに利子率が不. 変とあらかじめ仮定することになる。）. J[::H::: ::::J. かくして体系を整理すれば次の如くなる。 c. [ :.�:L,)�:�: ::. - 51. (5312)-.

(8) これを解くと次の如くなる。 l+Cz -Ir +Cz;-2B dY. 面. ＝. 1 l-Lx Lr- Lx---z B T. △3. 己. 1+ Cz. 1-Cd. 血 ='Ly(I- Lx) 1-: △3 dG ここでふは. 占B. 1 =Cd. -Ir+Cz. ふ＝. 1. Ly(l-Lx) Lr- Lr—2B r である。ところがふく0であることからdY/dG>O 、 dr/dG. i. となる。. ところでケインズの描いた経済ではLr=-ooであるゆえ次の如くなる。 dY '-= 1 + cz > O 1-Cd dG. 、他=O. 一方古典派の場合ではLr =0、Lx =0であるゆえ次の如くなる。 -Cd)→l(y l +cz)> (1 dY = 1 =O 瓦訂>O、岱＝＜ 1 Ly(Ir-C 戸 B) r (ii). 中央鐵行引き受け公債による減税中央銀行引き受け公債の発行によって減税政策がとられるとすればdM =. 1. 1. r. r. =dM-- Bdr、dX =dM-LydY- - Bdr、 dG -dT、dZ 2 2. 〔 7 〕では dM =dG dr. =dZ 、. =. 0 である。（文献. dD = 0 とされるがdG =dZ が成立するためには. =0でなければならない。しかしこの場合においても利子率変化の方向を. 論ずるのに、あらかじめ利子率が変化しないと仮定することになる。）かくして上の諸関係を整理すれば体系は次の如くなる。. - 52. (5313)-.

(9) [. 1 -c,. -fr+cz;,n ][ JY. Ly(l-L,) L,-Lrf-JJ. d,. 十. -dT(Cd+C,) [ - dT(l -£.) l. これを解けば次の如くなる。ー. dY dT. 1 (Cd+Cz)-Ir+C�B T. -(1 -Lx) Lr-L心 T As. 1 -Cd - (Cd+Cz) 1 AI._ =回五二(I -Lx)I dT △3 ただしふはふ＝. 1 -Cd. -Ir+C. 心. Ly(1 -Lx) Lr-Lz-1—追. である。そしてふく0からdY/dTく0、 dr/dT� となる。ケインズの描いた経済ではLr = -ooであるゆえ次の如くなる。 dY dr Cd+Cz 可,=一 1 -Cd < 0、可, = 0 古典派の場合においては Lr =0、 Lx= 0であるゆえ次の如くなる。 dY 1 dr (1 -Cd)-Lq(Cd+Cz)> =O dT =― 后‘評 = ＜ Ly(-Ir+C�B) ところでこの中央銀行引き受け公債を財源とする時、1 +Cz>Cd+Czより公共支出増加の方が減税よりも有効需要増大効果が大きい。ただし、古典派の場合では2つはともに有効需要に影響し得ない。. -53 (5314)-.

(10) 4. 租税による資金調達 (i). 拡張的均衡財政. 公共支出増加の資金を増税によって調達する拡張的均衡財政 dE =dG=dT I → Bd r、 d X = -Ly dY の場合、貨幣量、債券数は変化しない c..とから dZ = -2 r 1 -2 Bd rとなる。（文献〔7〕ではd D=dM = 0とされる。しかし d B =dM r. =Oであっても、国民所得、取引貨幣量の変化に伴なって遊休貨幣量は変. 化し、債券市場価格ないし利子率は変化する。 d D=0であることはd r =0 を意味し、利子率変化の方向を論ずるのに利子率があらかじめ変化しないと仮定することになる。）. 『]�[. かくして1本系を整理すると次の如くなる。 I -Cd -f r +c+, [ L,( 1 -L,) L,-L,!-,.B. dE( I -Cd). d,. O. l. これを解けば次の如くなる。 1 -Cd - I r + cz;fz B dY dE dr dE. 0. 1 L r -L戸 B r △3. 。|. 1 -Cd I - Cd 1 Ly( I -Lx) △3. ここでふく 0から dY/dE> 0、 d r /dE< 0 である。ケインズの描いた経済ではL r. =-ooであるゆえ. dr dY = 1 ' - =O dE dE. -54. (5315)-. 次の如くなる。.

(11) これは均衡予算に関する周知の定理が妥当する場合である。古典派においてはLr =0、 Lx =0であるゆえ次の如くなる。 -Cd >O 翡=O、壺=-Ir1+C�B 1 r. (ii). 拡張的黒字財政租税収入増加分の一部をもって公共支出増加を行なうが、増収分の他の部. 分を政府部門に棚上げしておく黒字財政の場合を考えよう。すなわちdG = adT (0< a�1 で等号が成立する時は拡張的均衡財政である。）で、余剰分は民間部門の現金通貨量の減少を意味するゆえーdM ;zBdr 、. dX=dM- LydY. なる。. 一. (1 -a) dT、 dZ =dM. 人Bdr となる。そこで体系を整理すれば次の如く. 『:][::. [ :,�;�L —:: ェ）ー::. =. ]-. dG. :::J. —. [��;;::�::. これを解けば次の如くなる。. dY ＝ dG. 1 1 1-(Cd+Cz)— +cz -Ir +Cz2B T a 1 _J_(I -a)U- Lx) Lr - Lx コ B. 1 -Cd dr dG. “. 1 I-(Cd+Cz)-+Cz. ．. “. 1 Ly(I-Lx) --(1 -a)(l △3. >. 一Lx) >. ここでふく0であるがdY/dG =0、 dr/dG =0 くく. である。. ケインズの描いた経済ではLr =-ooであるゆえ次の如くなる。. 聾. =a(I. 古冒げd十回 �o 、茄 =O - 55. (5316)-.

(12) >Cd+ Cz つまり咤テに従ってそれぞれdY/dG �O となる。、1+cz = 古典派の場合Lr 0、Lx =0であるゆえ次の如くなる。 1- a 1 > a Ly O. dY dG. 芝°. dr (1 - a )(1-Cd) +Lが(1 + Cz)a ー (Cd+ Cz) } > ＝一 dG 1 aLy(-Ir + Cz2B ) r もしa � Cd+ Cz であれば dr/dGく 0 となる。 1 + cz 租税を財源とする場合次の関係 I-(Cd+Cz) � + Cz. 1(. ーー. a. 1 -a)( 1- Lx). -Ir+Cz. 位B. 1. Lr- Lx � B. >O. が成立すれば公共支出増加を伴なう黒字財政は有効需要を減少させる。しかしこの不等号が逆であれば有効需要増大効果をもち、しかも次の関係 I- Cd -Ir +czfz B 0. �. Lr - Lx fzB. I-(Cd+ C. 叶 + Cz. ーがI -a)(I- Lx). -Ir +czfzB. 1. Lr -Lx 戸 B. <0. が成立することより同じ公共支出増加がなされる場合でも均衡財政の方が有効需要増大効果は大きい。. 5 .. むすび. 以上から次の諸点が明らかとなる。 ① ケインズが描いた. 「. 流動性のわな」が存在する経済では民間引き受け公. 債を財源とする公共支出増加、滅税の双方とも有効需要増大効果をもち、前者の方がその効果は大きい。しかし「流動性のわな」の存在しない経済では公共支出増加、減税とも有効需要を増大させるのか減少させるのか一義的に. - 56. (5317) -.

(13) 示し得ない。ただ古典派の描いた経済では双方とも有効需要に影響し得ない。 ② 公共支出増加、減税とも中央銀行引き受け公債を財源とする時は有効需要増大効果をもつ。しかも前者の方がその効果は大きい。ただ古典派の経済ではその効果は等しい。 ③同. 一. 額の公共支出増加を行なう時、「流動性のわな」が存在する経済で. は増税よりも民間引き受け公債を財源とする方が有効需要増大効果は大きい。しかしその他の経済状態ではどちらの資金調達手段による方が大きな有効需要増大効果をもつかを一義的には示し得ない。ただ古典派の経済ではどちらの資金調達手段を用いても有効需要への影響はない。 ④ 公共支出増加を行なう場合、次の関係. 1 +Cz - Ir+cz:;-zB l- L.. L, - L.. 占B. 1 - Cd - Ir+ Cz--\B I< 0. L,- L.. ; B. O. a.. が成立することから、その財源を増税に求めるよりも中央銀行引き受け公債に求める方が有効需要増大効果は大きい。（但し上式の等号は古典派の場合に成立する。） ⑤拡張的均衡財政は有効需要増大効果をもつが、黒字財政でかつ公共支出増加がなされる場合には有効需要の増減について一義的に示し得ない。ただ増加させる場合には拡張的均衡財政の方が当然その効果は大きい。ところで以上のような分析を行なう時には次の点に留意する必要がある。まず第 1 に、財政政策の貨幣的側面の考察することの必要な理由の1 つは財政収入、支出が民間部門の現金通貨量（銀行の中央銀行預け金を含む）を変化させ、それが貨幣面を通じて経済活動に影響を及ぼし得ることである。しかもこの場合現金通貨量の変化はそれのみの変化にとどまらず民間の預金通貨の創造限度額を左右するのである。この点はマスグレイプによっても指 Ill. 摘されているが、現金通貨量H と貨幣総量 M の関係をフリ. ー. ドマンに従って. 示せば次の如く示し得る。 (21( 本文のM はここでは H に等しい。）. - 57. ( 53 18 ) -.

(14) 公衆の保有現金量を C 、預金を D、銀行の手許現金＋中央銀行預け金を R. とすれば. M=C + D H =C + R. それゆえ M=. 1. C. + R. v +v. XH. となる。この場合 C ID、 R I D が 1 よりも小さいと考えられることから財政. 収入、支出に伴なう現金通貨量の変化は 1 より大なる乗数倍の貨幣量の変化. をもたらし、それゆえ現金通貨のみを考慮する場合よりも経済活動水準に一層大なる程度の影響を与える可能性がある。. 第 2 に、公債や租税を財源として公共支出を行なう場合、それは必ずしも. 国民所得勘定の中に入れられる財貨、サービスの購入のみからなるのではな. い。公共事業を行なえば民間の不動産購入をする必要があるかも知れない。. この不動産購入分は政府部門から民間部門への現金流出を生ぜしめるが、そ. れ自体有効需要を構成しない。単に民間の貸借対照表の変更、すなわち資産. 構成をより流動化するにすぎない。もちろんこのような資産構成の流動化は民間の支出増加をもたらすかも知れないがその支出増分は政府の不動産購入 31 額と一致する保証はない; かくして租税増加や公f責発行によって公共支出増加を行なっても、その一. 部あるいは全部が民間の不動産購入に向けられるか否かによって有効需要ヘ. の影響に差異が生ずるのである。注） I1). 文献 ( 4 J 、邦訳、 P. 768 の注を参照のこと。. 12) 文献〔 2 J 、邦訳、 P. 90 。 (3) 文献 ( 3 〕、邦訳、 pp. 58 - 59 。. 58. (5319) -.

(15) （参考文献］. 〔 l 〕 Davidson P. , " M oney, Portfolio Balance, Capital Accumulation and E conomic Growth; ' Ecoゅmeri ca, April 1 9 6 8 , pp. 2 9 1 - 3 2 3 。. 〔 2 〕 Friedman M . , A Program For Monetary Stability, 1 9 5 9. の安定をめざして」昭 38 )。. ( 三宅武雄訳 r 貨幣. ( 3 〕 Johansen L., Public Economics, 1 9 6 7 。（宇田川墳仁訳 r 公共経済学」昭 45 )。. ( 4 〕 Musgrave R.A . , The Theory of Public Finance, A Study in Public Economy,. 1 9 5 9 ( 木下和夫監修、大阪大学財政研究会訳 r 財政理論」昭 36、37 )。. (5 ) Robinson, J., The Rate of Interest and Other Essays, 1 9 5 2 。. 〔 6 〕 Tobin J., "Liquidity Preference as a Behavior Towards Risk;' Review. 。f. Economic Studie s, Feb. 1 9 5 8 , pp. 6 5 -86。. 〔 7 ) 砂川良和、管痔ー『現代公債理論』昭 49 。. ( 8 〕藤野正三郎、「公 f責発行と財政金融政策」、藉野正三郎、宇田 J I I J 章仁（編） r 経済成長と財政金融政策』昭 43 、pp. 7 1 - 92 。. - 59. ( 5320 ) -.

(16)