最 近 の 金 融 経 済 情 勢 と 金 融 政 策 運 営

２ ０ １ ０ 年 ９ 月 ２ ７ 日

日 本 銀 行

日本銀行総裁 白川 方明 最 近 の 金 融 経 済 情 勢 と 金 融 政 策 運 営

── 大阪経済４団体共催懇談会における挨拶 ──

１．はじめに

日本銀行の白川でございます。本日は、関西経済界を代表する皆様とお話 する機会を頂き、大変嬉しく存じます。また、皆様には、平素より、私ども の大阪、神戸、京都の各支店が大変お世話になっており、厚くお礼申し上げ ます。

現在、経済界の皆様にとって、最近の円高の進行とその日本経済に与える 影響が、当面の最も大きな懸念材料となっているものと存じます。そこで、

本日は、皆様との意見交換に先立ち、私からは、まず世界経済の動向とそれ を踏まえた為替相場の動きについてご説明し、その上で、国内経済情勢と金 融政策運営の考え方についてお話しします。

２．世界経済の動向

最初に、世界経済の動向についてご説明します。

世界経済は、昨年春以降、新興国を中心に、年率５％程度の成長を続けて きました。リーマン・ショック後の急激かつ大幅な落ち込みの後からの回復 ですから、成長率が高くなること自体は当然ではありますが、成長率の数字 としてはリーマン・ショック前の過去 10 年間の平均 3.9％を大きく上回るも のでした。しかし、最近では、欧米先進国において金融危機対応として講じ られた各種の需要刺激策の効果が一巡しつつあることや、新興国における金 融緩和の修正の動きなどを背景に、成長テンポはさすがに幾分減速していま す。

地域別にみますと、米国経済は、堅調な輸出を背景に生産の増加が続いて いますが、７月後半以降、個人消費や住宅など内需関連で回復テンポの鈍さ を示す指標が多く公表されており、景気の減速懸念が強まっています。欧州 経済は全体としてみれば、緩やかに回復していますが、ユーロ安がドイツな どのユーロ主要国の輸出や生産を後押ししている一方、ギリシャなどの欧州 周辺国では、政府と民間の双方が過剰債務を抱える中で低迷を続けており、

ユーロ域内での経済格差が拡大しています。この間、新興国は力強い成長を 続けています。こうした中にあって、多くの新興国では、景気の過熱を抑え、

より持続可能な成長経路を実現するという観点から、金融緩和策が修正され てきています。

このように、世界経済の成長率は、高水準ながらも幾分減速していますが、

回復基調自体は維持されているとみられます。ちなみに、ＩＭＦ（国際通貨 基金）は、世界経済について、2010 年は 4.6％、2011 年は 4.3％と、４％台 の成長が続くと予想しています。とはいえ、私どもとしては先行きについて、

欧米経済の下振れリスクとその影響に、より注意する必要があると考えてい ます。米国経済は、バブル崩壊以降わが国が経験したようなバランスシート 調整という重石を抱えています。このため、経済は上に弾みにくく、下に振 れやすくなる傾向があります。米国の中央銀行であるＦＲＢのバーナンキ議 長も、米国経済について、「今年下期も緩やかながら拡大を続け、2011 年に は成長が持ち直していくが、経済見通しは不確実であり、米国経済は脆弱な ままである」との認識を示しています。

３．為替市場の動向

次に、こうした世界経済の展開を念頭においたうえで、最近の為替市場の 動向について話を進めたいと思います。

円ドル相場の動きを振り返りますと、本年半ばまで、１ドル 90 円前後で推 移していましたが、８月以降円高が進み、一時 82 円台を記録しました。円高 進行の最も基本的な要因は、米国経済を中心とする世界経済の先行きを巡る 不確実性の高まりであると考えられます。米国では、春頃までは、金融危機 後に講じられた金融緩和策をどのように修正していくか、という議論が行わ れていました。しかし、先ほど申し述べたように、夏場以降、米国経済の弱 さを示す指標の公表が相次ぐ中で、金融緩和政策の出口戦略に関する議論が 後退しました。こうした世界経済の不確実性増大という状況のもとで、グロ

ーバルな投資家はリスク回避姿勢を強め、相対的に安全とみられる通貨が買 われました。例えば、７月以降でみますと、円は米ドルに対して３％高くな り、スイスフランは８％高くなりました。また、円は、ドルやユーロだけで なく、韓国ウォンに対して最高値圏で推移するなど、東アジア通貨に対して も上昇しています。

言うまでもなく、円高は、直接的には、輸出企業の収益や採算を圧迫する ことになりますが、それだけでなく、今回は、世界経済の不確実性の増大と いう点で、企業マインドやひいては日本経済の先行きに大きな影響を与える ことになりかねません。

このような状況下、６年半ぶりに、為替市場への介入が実施されました。

政府は、引き続き、今後の為替市場の動向を注視しながら、必要なときには 介入も含めて断固たる措置をとっていく方針を明らかにしています。日本銀 行としても、政府と同様、為替相場の動向とその影響について重大な関心を 持って注視していく方針です。

４．日本経済の動向と中長期的課題

（日本経済の動向）

そこで次に、わが国の経済・物価情勢についてご説明します。

日本銀行は、わが国の景気の現状については、緩やかに回復しつつあると 判断しています。まず、輸出や生産は、昨年春以降の年率２割を超える高い 伸びと比べるとさすがに増勢は鈍化していますが、増加傾向は維持されてい ます。国内民間需要の動きをみますと、設備投資は、企業収益が着実に改善 を続けるなかで、水準はなお低いとはいえ、持ち直しに転じつつあります。

雇用・所得環境は、引き続き厳しい状況にはありますが、雇用者数が幾分増 加し、賃金も小幅上昇となるなど、厳しさの程度は幾分和らいできています。

個人消費は、持ち直し基調を続けています。特に、この夏は猛暑効果によっ て、飲料などを中心にコンビニエンス・ストアの売上高が増加しているほか、

エコポイント制度にも支えられてエアコンなどの売上も増加しています。自 動車については、エコカー補助終了前の駆け込み需要のラッシュが見られた ことはご承知のとおりです。

先行きは、猛暑効果の剥落や耐久消費財の駆け込み需要の反動から、当面、

景気改善の動きが弱まるとみています。振り返りますと、わが国の場合、一 昨年秋の金融危機後の景気の落ち込みが先進国の中では最も大きかったこと もあって、逆にその後の成長率の回復ペースは、最も急速なものでした。い ずれにせよ、在庫復元の動きが一巡し、政策効果も弱まっていく中で、本年 度後半にかけて、景気回復ペースが減速する可能性が高いことは、かねてよ り十分意識しており、４月に公表した日本銀行の見通し計数にも織り込んで います。もっとも、わが国の場合、米欧諸国とは異なり、バランスシート調 整という重石を抱えていませんし、金融市場や金融システムも安定しており、

企業や家計の経済活動を支える緩和的な金融環境が整えられています。こう したもとで、海外経済が緩やかな回復を維持するという前提条件が満たされ れば、わが国経済の回復基調が途切れる可能性は小さいと判断しています。

物価面をみますと、消費者物価の前年比上昇率は、昨年夏に-2.4％と過去 最大のマイナス幅を記録した後、下落幅は徐々に縮まり、高校授業料無償化 の影響を除いた基調でみますと、現在は-0.6％程度まで縮小しています。先 行きも、わが国経済が回復傾向を辿る中で、需給バランスの改善が進み、下 落幅は引き続き縮小していくと予想しています。

以上が先行きの経済・物価に関する蓋然性の高い見通しですが、こうした 見通しには、大きな不確実性があることは十分認識しています。米国経済を 中心に、世界経済の先行きを巡る不透明感がこれまで以上に高まっています し、為替相場や株価は不安定な動きを続けています。猛暑効果の剥落や自動 車などの耐久消費財の駆け込み需要の反動が想定以上に大きくなり、消費や 生産が大きく落ち込む可能性も懸念されます。これらの点を踏まえると、わ が国の経済・物価の下振れリスクに注意していく必要があると考えています。

（日本経済の直面する中長期的な課題）

以上、日本経済の現状をご説明してきました。現在、日本経済は緩やかに 回復しつつありますが、そうした短期的な景気動向もさることながら、日本 経済に関し多くの人々が感じている最大の問題は、わが国の中長期的な成長 力に期待をもてない、言い換えれば、成長の見取り図が描けないという点に あると思います。

実際、日本経済の成長率は、趨勢的に低下傾向にあります。年平均 10％弱 の高い成長を続けた高度成長期は別としましても、1980 年代は年平均４％台 半ばと、日本経済は、他の先進国を上回る成長を続けました。しかしながら、

バブル崩壊後の 90 年代には１％台半ばへと大きく低下し、2000 年代に入り 幾分持ち直したとはいえ、成長率の趨勢的な低下が続いています。そのよう な状況のもとでは、将来の所得の増加に対する人々の期待が落ち込み、消費 や投資を控えることになりますので、物価の下落にもつながります。わが国 のデフレは、成長期待の低下という日本経済が抱える根源的な問題が、集約 的に現れた現象として理解すべきだと思っています。

このようにマクロの成長率は趨勢的に低下していますが、2000 年代におけ る就業者１人当たりのＧＤＰの伸び率、すなわち、生産性の伸び率をみます と、わが国は、平均 1.6％の伸び率となっており、以前に比べて低下したと はいえ、欧州諸国の 0.8％を上回り、米国の 1.8％の伸び率となお遜色ない水 準となっています。現在、15 歳以上の人口に対する就業者の比率、いわゆる 就業率は約６割であり、今後高齢化の進展からこの比率がさらに低下すると すれば、生産性向上は従来以上に重要な課題になってきます。その際、大事 なことは、グローバルな競争が激化するもとで、コスト削減やコスト構造の 改善による生産性の引き上げだけでは、経済全体でみると限界があるという 点です。この点は、物価面にも影響を及ぼしています。例えば、過去 10 年の 日米の消費者物価のインフレ率格差の９割は、サービス価格の下落率の違い によるものです。これは、日本の場合、名目賃金が伸縮的に調整されたこと

によるものと考えられます。もちろん、企業の競争戦略においてコストの削 減は重要ですし、わが国の企業は、これまで徹底したコスト削減努力によっ て生産性の向上を実現してきました。しかし、人口が減少し、既存の国内市 場が縮小に向かう中で、わが国経済全体の生産性を今後引き上げていくため には、企業にとっては高い利益を享受できる新たな市場の創造が不可欠です。

この点、例えば、企業の成長戦略として、新しい分野を開拓し、新たな付加 価値を作り出していくことが必要であるとする考え方があります。競争のな い未開拓市場を切り拓くという意味で、「ブルー・オーシャン」戦略とも呼ば れているようですが、持続的な生産性の引き上げには、この「ブルー・オー シャン」の開拓が必要です。そして、それは、民間企業の革新的な取り組み と、こうした革新的な取り組みを金融機関が資金面から支えることによって 実現していくものです。ただ、そのための環境整備の面では、政策当局の役 割も重要です。政府においては、成長戦略の実現に向けた取り組みが進めら れており、今後、着実に実行されていくことが期待されます。

この間、日本銀行も、中央銀行の機能を用いて成長力の向上に貢献する余 地がないか検討してきました。その結果、本年６月には、成長基盤の強化を 支援するために、新しい資金供給プログラムの導入を決定しました。

５．政策運営の考え方

そこで次に、日本銀行の金融政策運営に話題を進めることとします。只今 お話したように、日本経済は、物価安定のもとでの持続的成長経路への復帰 という景気の循環的な課題と、趨勢的な成長率の低下という中長期的な課題 に直面しています。日本銀行は、この両方の課題を念頭に置きながら、以下 の３つを政策の柱とした金融政策運営を行っています。

１つめの柱は、強力な金融緩和の推進です。政策金利を 0.1％と、実質的 にゼロ％といえる水準まで引き下げています。さらに、0.1％の低金利で長め の資金を供給する手段、すなわち「固定金利オペ」と呼ばれる手法を新たに

導入し、このオペによる資金供給額を大幅に拡大することによって、市場金 利の低下を促し、金融緩和効果の強化・浸透を図っています。

２つめの柱は、金融市場の安定確保です。金融機関が、自らの市場からの 資金調達が不安定になると、貸出などの金融活動を極端に抑制してしまうこ とになり、これが実体経済活動に深刻な影響を与えるからです。日本銀行は、

今後とも、金融市場の安定確保という非常に大事な役割をしっかり果たして まいります。

３つめの柱は、成長基盤強化の支援です。先ほど述べたように、本年６月 に、民間金融機関による成長基盤強化に向けた融資や投資の取り組みに応じ て、長期かつ低利の資金を日本銀行が金融機関に対して提供する新たなプロ グラムを導入しました。今月初には、第１回目の資金供給として、47 の金融 機関に対して、総額 4,625 億円の貸し付けを実施しました。日本銀行は、今 回の措置が「呼び水」となって、成長基盤強化に向けた民間企業の皆様の取 り組みが一層活発化することを期待しています。現在、本プログラムを活用 して成長基盤強化に取り組もうとされている金融機関数は、100 を超えたほ か、この措置を受けて、新たな専用のファンドや投融資制度を創設した金融 機関も数多くみられています。

日本銀行は、日本経済がデフレを克服し、物価安定のもとでの持続的成長 経路に復帰することがきわめて重要な課題と認識しています。このために、

今申し上げた３つの柱──強力な金融緩和の推進、金融市場の安定確保、成 長基盤強化の支援──によって、中央銀行として最大限の貢献を粘り強く続 けていく方針です。

振り返りますと、昨年後半から今年の前半にかけて、世界経済がやや高め の成長となる中で、日本銀行は、わが国のバブル崩壊後の経験を踏まえ、米 欧経済がバランスシート調整の重石を抱えるもとでは、世界経済の回復テン ポは緩やかなものに止まり、下振れリスクが高まりやすいと、きわめて慎重 な判断をとってきました。こうした判断のもと、昨年 12 月以降も先進国の中

央銀行の中で、唯一、金融緩和を一段と強化してきました。さらに、成長基 盤強化を支援するための新たなプログラムも開始しました。このように、日 本銀行は、日本経済がデフレを克服し、物価安定のもとでの持続的成長経路 に復帰することを金融面から支援するため、様々な新しい措置を積極的に実 施してきています。日本銀行としては、今後とも、先行きの経済・物価動向 を注意深く点検し、必要と判断される場合には、様々な措置の効果と副作用 を検討した上で、適時・適切に政策対応を行っていく方針です。

本日は、ご清聴ありがとうございました。

以 上