農林中金総合研究所
調査第二部
http://www.nochuri.co.jp/publication/situation/index.html
今月の経済・金融情勢
～わが国をめぐる経済・金融の現状～
12018年11月30日
経 済 ・ 金 融 情 勢 資 料 2 0 1 8 年 1 1 月
• 米国の経済指標をみると、雇用統計（10月）の非農業部門雇用者数は前月比25万人増であった。失 業率は10月から変わらずの3.7％だった。全般的には堅調さを維持している。一方、物価は9月の個 人消費デフレーター（総合）、食品エネルギーを除くコア部分はともに前年比2.0％で推移している。 • 中国の経済指標をみると、インフラ整備向け投資の大幅な鈍化や個人消費の弱さなどを受けて、18 年7～9月期の実質GDP成長率は前年比6.5％と4～6月期（同6.7％）から減速した。その後も下振れ 圧力は続いているものの、足元では固定資産投資の持ち直しでやや緩和した。 • 10月30～31日に開催された日本銀行・金融政策決定会合では、前回会合で運営手段の柔軟化が 施された「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続が決定された。 • 日本の経済指標をみると、民間設備投資の先行指標である機械受注（船舶・電力を除く民需）の9月 分は前月比▲18.3％と、3ヶ月ぶりに減少した。10～12月期見通し（内閣府集計）では、前期比3.6％ と5四半期連続の増加が見込まれている。10月の鉱工業生産指数（速報）は、前月比2.9％。製造工 業生産予測調査によると、11月は前月比0.6％、12月は同2.2％と、いずれも上昇見込み。全般的に は世界貿易の拡大ペースが鈍っていることもあり、国内景気は足踏みしている。 • 長期金利（新発10年国債利回り）は、日銀が7月の金融政策決定会合で「強力な金融緩和継続のた めの枠組み強化」と称して長期金利の操作目標の柔軟運用を決定したため、10月半ばにかけて長 期金利は0.1％台半ばまで緩やかに上昇した。しかし、最近は株価の調整が続くなど、内外景気の 先行きに対する不透明感が強まっていることもあり、0.1％割れで推移。 • 日経平均株価は、上昇を続ける米国長期金利への警戒、米中経済摩擦の悪影響などが意識され、 2月と同様に世界的に株価が下落、足元の日経平均株価も21,000円台まで調整、7ヶ月ぶりの安値 水準となった。その後も世界経済の先行き懸念が続いており、国内企業業績も下り坂との思惑も浮 上、軟調な地合いが続いている。 • ドル円相場は、4月以降はリスクオンの流れとなったほか、米国金利の上昇から円安に転じ、5月中 旬には再び1ドル=110円台に乗せた。その後も、時折円高に振れる場面もあるものの、趨勢的には 緩やかな円安傾向となり、10月初頭には114円台に乗せた。その後も、概ね113円を挟んだ展開が 続いている。 • 原油相場（NY市場・WTI期近）は、米国発の株価下落によってリスクオフが強まったほか、世界経済 の先行き懸念が広がったことで原油価格は反落、11月下旬には一時50ドル割れ。 【米 国】 【日 本】 【金融市場】 【中 国】3 • 米国金融政策：11月7日～11月8日に開催されたFOMCでは、政策金利の誘導目標を2.0～2.25％で据え置いた。 また17年10月から、バランスシート縮小（米国債については、再投資停止額を月額300億ドル、住宅担保証券 （MBS）については再投資停止額を月額200億ドルとする） を続けている。 • 米国経済：雇用統計（10月）の非農業部門雇用者数は前月比25万人増であった。失業率は10月から変わらずの 3.7％だった。全般的には堅調さを維持している。一方、物価は9月の個人消費デフレーター（総合）、食品エネル ギーを除くコア部分はともに前年比2.0％で推移している。
米国経済
：堅調さを維持している
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （％） イールドスプレッドとFFレート誘導目標 （政策金利）の関係 FFレート 10年国債-3ヶ月TB 10年国債-FFレート （資料）Bloombergより作成 0 5 10 15 20 25 30 35 3.5 4.0 4.5 5.0 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 （万人） （％） 米国雇用統計 非農業部門雇用者数変化（右軸） 失業率（左軸・逆目盛） （資料）Bloombergより作成中国経済
：下押し圧力は依然強いが、「6.5％前後」の成長は続く
• 中国経済：インフラ整備向け投資の大幅な鈍化や個人消費の弱さなどを受けて、18年7～9月期の実質GDP成長 率は前年比6.5％と4～6月期（同6.7％）から減速した。足元の経済指標を確認すると、下振れ圧力は続いている ものの、固定資産投資の持ち直しの動きなどから、経済減速には歯止めがかかると見込まれる。 • 金融市場：中国経済の減速が続いているほか、米中経済摩擦激化への警戒感もあり、上海総合指数は下落基 調で推移している。米国の金融政策正常化が進められる中、10月初にも預金準備率の引き下げが行われるなど、 中国の緩和気味な金融政策などを受けて、人民元安・ドル高が進行している。 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 50 51 52 53 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 (年初来累計 前年比 ％) 主要経済指数の推移 製造業PMI（左目盛） 固定資産投資（右目盛） （資料）Bloombergより作成 （注）固定資産投資は農村家計を除く値。 6.2 6.4 6.6 6.8 7 2,250 2,750 3,250 3,750 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （ポイント） 中国株価・為替の推移 上海総合指数（左目盛） 中国・人民元/米ドル（右目盛） （資料）Bloombergより作成 ↑人民元高5
国内経済
：足踏み
• 機械受注：民間設備投資の先行指標である機械受注（船舶・電力を除く民需）の9月分は前月比▲18.3％と、3ヶ 月ぶりに減少した。10～12月期見通し（内閣府集計）では、前期比3.6％と5四半期連続の増加が見込まれている。 • 鉱工業生産：10月の鉱工業生産指数（速報）は、前月比2.9％。製造工業生産予測調査によると、11月は前月比 0.6％、12月は同2.2％と、いずれも上昇見込み。全般的には世界貿易の拡大ペースが鈍っていることもあり、国 内景気は足踏みしている。 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 '17.12 '18.3 '18.6 '18.9 （千億円） 国内：機械受注（船舶・電力を除く民需） 機械受注受注額（季調済） 3ヶ月移動平均 四半期見通し （資料）Bloomberg（内閣府「機械受注統計」）より作成 10～12月期見通し 前期比3.6％ ▲9 ▲6 ▲3 0 3 6 9 ▲ 7.5 ▲ 5.0 ▲ 2.5 0.0 2.5 5.0 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 （％） （％） 国内：鉱工業生産 前月比（季調済・左軸） 前年比（右軸） （資料）Bloomberg（経済産業省「鉱工業生産」）より作成 製造工業 生産予測• 日銀金融政策：10月30～31日に開催された日本銀行・金融政策決定会合では、7月会合で運営手段の柔軟化が 施された「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続が決定された。 • 長期金利（新発10年国債利回り）：日銀が7月の金融政策決定会合で「強力な金融緩和継続のための枠組み強 化」と称して長期金利の操作目標の柔軟運用を決定したため、10月半ばにかけて長期金利は0.1％台半ばまで緩 やかに上昇した。しかし、最近は株価の調整が続くなど、内外景気の先行きに対する不透明感が強まっているこ ともあり、0.1％割れまで低下している。
長期金利
：概ね0.1％台で推移
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 ▲ 0.4 ▲ 0.2 0.0 0.2 0.4 '16.11 '17.2 '17.5 '17.8 '17.11 '18.2 '18.5 '18.8 '18.11 （％） （％）日米独の長期金利
日本新発10年国債利回り（左軸） 米国財務省証券10年物国債利回り（右軸） 独国10年国債利回り（右軸） （資料）Bloombergより作成7
株価
：軟調な地合いが続いている
• 日本株価（日経平均）：9月に米国が中国に対する新たな追加関税措置を公表したが、市場参加者はこれを悪材 料出尽くしと受け止め、買戻しニーズが強まった。その流れで10月上旬にはバブル崩壊後の最高値を約8ヶ月ぶ りに更新、一時は24,400円台まで上昇した。しかし、その後は上昇を続ける米国長期金利への警戒、米中経済摩 擦の悪影響などが意識され、2月と同様に世界的に株価が下落、足元の日経平均株価も21,000円台まで調整、 7ヶ月ぶりの安値水準となった。その後も世界経済の先行き懸念が続いており、国内企業業績も下り坂との思惑 も浮上、軟調な地合いが続いている。 • 米国株価（NYダウ平均）：8～9月にかけて堅調な決算や経済指標が好感された。10月に入ると、急速な金利上昇 と貿易摩擦の懸念が再燃したことで、株価は一旦急落し、調整局面に入っている。中国経済減速への懸念や、サ ウジアラビアに関する地政学的リスク、原油価格の急落などが意識され、上値の重い展開となった。その後は、 11月6日の中間選挙を挟んで、短期的に株高となったものの、アップル製品への弱い需要見通しと貿易摩擦懸念 を嫌気したハイテクセクターの下げが先導する形で、軟調な展開が続いている。 17,000 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （ドル） ニューヨークダウ工業株30種平均指数 （資料）Bloombergより作成 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （円） 日経平均株価指数 （資料）Bloombergより作成為替
：1ドル=113円を挟んだ展開
• ドル円相場：4月以降はリスクオンの流れとなったほか、米国金利の上昇から円安に転じ、5月中旬には再び1ドル =110円台に乗せた。その後も、時折円高に振れる場面もあるものの、趨勢的には緩やかな円安傾向となり、10月 初頭には114円台に乗せた。その後も、概ね113円を挟んだ展開が続いている。 • ユーロ円相場：9月中旬にはドラギECB総裁の楽観的な経済・物価展望等が好感されてユーロ高が進行、一時 133円台までユーロ高が進んだが、10月以降は伊予算案や独バイエルン州議会選での与党大敗などを受けて ユーロ安となり、直近は120円台後半で推移している。 110 115 120 125 130 135 140 98 102 106 110 114 118 122 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （円/ユーロ） （円/ドル） 円の対ドル及び対ユーロ相場 円/ドル（左軸） 円/ユーロ（右軸） （資料）Bloombergより作成 円高 円安 1.03 1.05 1.07 1.09 1.11 1.13 1.15 1.17 1.19 1.21 1.23 1.25 1.27 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （ドル/ユーロ） ドルの対ユーロ相場 （資料）Bloombergより作成 ドル高・ ユーロ安 ドル安・ ユーロ高9
原油
：1バレル=50ドル台まで下落
• 原油先物（ニューヨーク市場・ＷＴＩ期近）：石油輸出国機構（OPEC）など主産油国による原油協調減産の一部が 18年6月に緩和されたが、中東情勢の緊張が続いていること、さらに米国によるイラン制裁再開に伴う同国産原 油の禁輸要請等を背景とした供給懸念から、10月初めにはWTI先物（期近物）は一時1バレル＝76.9ドルと4年ぶ りの高値水準まで上昇した。しかし、その後の米国発の株価下落によってリスクオフが強まったほか、世界経済 の先行き懸念が広がったことで原油価格は反落、11月下旬には一時50ドル割れ。 • 米エネルギー情報局（ＥIA）：11月のエネルギー見通しでは、18年の原油先物（ＷＴＩ期近）の平均価格は1バレル =66.79ドル、19年は1バレル=64.85ドルとしている。 40 50 60 70 80 90 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （ドル/バレル） 国際原油市況 NY原油先物・WTI期近 OPEC原油バスケット価格 （資料）Bloombergより作成 0 1 2 3 ▲2 ▲1 0 1 2 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 （％） （百万バレル） 石油需給（3ヶ月移動平均） 需給差（需要－供給） 石油需要前年比（右軸） （資料）Bloomberg より作成 供給超過政府・日銀の景気判断
：据え置き
• 政府：11月の景気判断は、据え置かれた。 12月 景気は、緩やかな回復基調が続いている。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 1月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 2月 景気は、緩やかに回復している。 3月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 4月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 5月 景気は、緩やかに回復している。 6月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 7月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 8月 景気は、緩やかに回復している。 9月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 10月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 11月 景気は、緩やかに回復している。 （資料）内閣府「月例経済報告」、日銀「金融経済月報」、「経済・物価情勢の展望」、会合終了後の声明文より農中総研作成 （注）矢印は景気判断の方向を示す 2017年 2018年農林中金総合研究所
無断転載を禁じます。本資料は情報提供のみを目的に作成されたものです。投資のご判断等はご自身の責任でお願いいたします。 ©2018 Norinchukin Research Institute Co., Ltd
〒151-0051 東京都渋谷区千駄ヶ谷5-27-11 (株)農林中金総合研究所 調査第二部 ℡03-6362-7764 [email protected]
