終 章 世 界 的 金 融 危 機 と 「 薄 氷 の 帝 国 ア メ リ カ 」 第1節 2008 年 秋 以降の 世界 的金融 ・経 済危機 と「 危うい 循環 」 (1) 世界的 金融 ・経済 危機 の発生 (a) サブプ ライ ム・ロ ーン の行き 詰ま り ケース・シラー20 都市住宅価格指数 2006 年半ば→住宅価格低下 ⇒住宅価格上昇に依存した景気上昇にブレーキ →返済不能率の上昇 →債権回収のための住宅売却の増加 →住宅価格低下 →住宅売却による債権回収不能 ⇒サブプライム・ローン増大と結びついた投機的金融取引累増の限界 ＝住宅価格上昇と個人消費増大に依存した景気上昇の限界(⇒第 5 章第 2 節) 80 100 120 140 160 180 200 220 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 (b) 2006～ 09 年の経 済指 標 住宅投資増加率：▲7.3％→▲18.7％→▲24.0％→▲22.9％ 非住宅民間固定資本形成増加率：7.9％→6.7％→0.3％→▲17.1％ 製造業設備稼働率：79.1％→79.6％→75.0％→67.2％ 個人消費増加率：2.9％→2.4％→▲0.3％→▲1.2％
⇒実質GDP 増加率：2.7％→1.9％→0.0％→▲2.6％ ⇒失業率：4.6％→4.6％→5.8％→9.3％（08 年第 2 四半期 5.3％から 09 年第 4 四半期には 10.0％） (c) 恐慌回 避策 巨大独占企業への金融支援7000 億ドル 財政出動5350 億ドル(08 年度→09 年度の歳出増加額，増加率 17.9%) 各国政府の協調的政策 ⇒激烈な世界恐慌の爆発回避 ＝恐慌の機能(過剰生産能力や過剰な資金・信用の暴力的破壊)を阻害 →資本過剰と労働力過剰をともなう経済停滞の長期化 (d) 財政赤 字の 膨大化 財政支出の急増：08 年 2 兆 9825 億ドル→09 年 3 兆 5177 億ドル 税収の急減：08 年 2 兆 5240 億ドル→09 年 2 兆 1050 億ドル →財政赤字：08 年 4586 億ドル→09 年 1 兆 4127 億ドル →連邦政府債務残高のGDP 比：07 年 63.7％→09 年 92.3％ (2) 2008 年 以 降の経 常赤 字のフ ァイ ナンス 構造 *財務省証券は外国政府によるアメリカ財務証券投資額，外貨保有はアメリカ政府の外貨保有額 **財務省証券は外国民間資本によるアメリカ財務省証券投資額 経常赤字：08 年 6771 億ドル→09 年 3766 億ドル 貿易赤字：08 年 8301 億ドル→09 年 5059 億ドル(景気後退による) 民間資本収支黒字額：08 年 7433 億ドル→09 年▲7729 億ドル 政府資本収支黒字額：08 年 202 億ドル→09 年 9693 億ドル 収支 財務省 証券 外貨 保有 収支 財務省 証券 直接 投資 証券 投資 米銀 債務 直接 投資 証券 投資 米銀 債権 2008 ▲ 677.1 20.2 548.7 ▲ 529.8 743.3 162.9 310.1 ▲ 2.7 ▲ 428.3 ▲ 329.1 197.3 542.1 2009 ▲ 376.6 969.3 569.9 543.3 ▲ 772.9 ▲ 14.9 158.6 ▲ 11.0 ▲ 317.1 ▲ 303.6 ▲ 226.8 ▲ 242.9 2010 ▲ 470.9 355.5 397.8 10.1 ▲ 114.9 256.4 236.2 376.9 177.1 ▲ 351.4 ▲ 151.9 ▲ 515.0 資本収支 経常赤字 民間資本** 対外民間投資 （資本流出） 政府資本* 対米民間投資 （資本流入）
① 経 常 赤 字 の フ ァ イ ナ ン ス の 主 体 の 劇 的 変 化 2008 年 民間資本収支の黒字激増：07 年 1524 億ドル→08 年 7433 億ドル 政府資本収支の黒字激減：07 年 4586 億ドル→08 年 202 億ドル 2009 年 民間資本収支の大幅赤字への転換：▲7729 億ドル 政府資本収支の黒字激増：9693 億ドル ② 資 本 の 流 出 入 の 劇 的 変 化 (a) 対米民 間投 資(07 年 → 08 年 → 09 年 ) 巨額の流入から流出＝資本の引き揚げへの転換 対米民間投資：1 兆 5836 億ドルの流入→▲1232 億ドル→▲1444 億ドル 証券投資：6723 億ドル→▲27 億ドル→▲110 億ドル この変化の意味： サブプライム・ローン危機 ⇒外国民間資本の保有証券の売却⇒資金の引き揚げ超 (b) 対外民 間投 資(07 年 → 08 年 → 09 年 ) 対米民間投資：▲1 兆 4312 億ドル(流出)→8666 億ドル(引き揚げ)→▲6284 億ドル(流出) サブプライム・ローン危機 ⇒アメリカ民間資本の資金不足 ⇒保有外国証券の売却⇒資金の引き揚げ超 ③ 銀 行 取 引 と 政 府 資 本 収 支 の 劇 的 変 化(07 年 → 08 年 → 09 年 ) (a) 銀行取 引(07 年 → 08 年 ) 銀行債務*：5176 億ドル→▲4283 億ドル *外国民間資本の米銀行口座残高増減 銀行債権：▲6497 億ドル→5421 億ドル
サブプライム・ローン危機 ⇒アメリカ金融機関の債権回収(08 年に黒字転換) ⇒外国民間資本の債務返済の必要 ⇒保有金融証券の売却・銀行預金引き出し(08 年に対米投資引き揚げ超に転換) ⇔金融商品価格の大幅下落→資金不足 →ドル建て資金調達の必要性 (b) FRB と各 国中央 銀行 とのス ワッ プ協定(07 年 12 月 ～ 08 年 9 月 ) → ドル → FRB 各国中央銀行→自国金融機関へドル供給 ←各国通貨← →各国金融機関のドル債務返済→アメリカ金融機関債権回収(資金流入 5421 億ドル) ＝FRB がアメリカ金融機関の債権回収・外国金融機関の債務返済を間接的に支援 →08 年の民間資本収支黒字の大幅増 (c) 政府資 本収 支(07 年→ 08 年 ) アメリカ政府の外貨保有額の激減(ドル流出 5298 億ドル) ⇔アメリカ金融機関の債権回収(ドル流入 5421 億ドル)に対応 外国政府による財務省証券投資の激増： 07 年 984 億ドル→08 年 5487 億ドル ⇒(b)の民間資本収支黒字とともに 08 年の経常赤字のファイナンス ④ 銀 行 取 引 と 政 府 資 本 収 支 の 劇 的 変 化(08 年 → 09 年 ) (a) 銀行取 引(08 年 → 09 年 ) 銀行債務：▲4283 億ドル→▲3171 億ドル 銀行債権： 5421 億ドル→▲2429 億ドル 外国民間資本の対米投資引き揚げ超の継続 対外民間証券投資と金融機関の対外資金供与純増に再転換 ⇒民間資本収支の大幅な赤字への転換(7729 億ドル)
(b) 政府資 本収 支(08 年→ 09 年 ) スワップ協定によって外国中央銀行に供与されたドル資金の返済 →アメリカ政府の外貨保有額の黒字転換(ドルの流入 5433 億ドル) 外国政府による巨額の財務省証券投資継続：5699 億ドル ⇒政府資本収支黒字額：9693 億ドル ⇒経常赤字のファイナンス ⑤ 08 年 ～ 09 年 の 経 常 赤 字 の フ ァ イ ナ ン ス の 意 味 FRB による国内外の民間金融機関への直接･間接の支援 外国政府の協力･支援 ⇒「危うい循環」の維持 ⇒アメリカ経済の破綻の回避 (3) 「薄氷 の世 界経済 」化 中国の巨額の外貨準備(08 年 1 兆 8088 億ドル→10 年 2 兆 8473 億ドル) 石油産出国の膨大なオイル･マネー(原油価格 08 年 7 月のピーク時に 1 バレル=145.29 ドル) ＝ドル暴落⇒ドル資産の価値急減 ⇒ドル資産のアメリカでの運用継続の必要性 ⇒「危うい循環」の維持 08 年秋の金融危機 ⇒ドル暴落の危険性増大 ⇒ドル資産の他国通貨建てへのインセンティヴ増大 ⇒「危うい循環」崩壊の潜在的可能性増大 世界的金融・経済危機回避のための諸政策 ⇒グローバルに移動する投機的資金のいっそうの膨大化 ⇒国際的金融危機の頻発(ドバイ･ショックや EU 諸国のソブリン債務危機) ⇒「薄氷の世界経済」化
