業績推移（百万円）
4,579 2,425 5,168 3,266 5,811 3,692 5,680 3,168 5,728 3,994 6,473 4,720 6,624 5,012 6,193 6,016 9,547 6,523 10.1%
6.0%
11.1%
7.1%
11.8%
8.8%
11.6%
6.6%
10.4%
8.1%
11.1%
8.1%
9.9% 8.8% 9.3% 8.6%
12.3%
9.3%
0%
4%
8%
12%
16%
0 20,000 40,000 60,000 80,000
FY02/12 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/13 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/14 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/15 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/16 Q2 Q3 Q4
営業収益 営業利益 営業利益率（右軸）左図：売上高（百万円）、右図：営業利益（百万円）及び営業利益率
82,955
14,168
5,064 1,801
90,815
24,022
6,140 2,604
97,147
39,011
7,366 3,922
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000
国内 東アジア 欧米 西南亜・オセアニア 1HFY02/14 1H
FY02/15 1H FY02/16 +9% +7%
+70%
+62%
+21%+20%
+45%+51%
7,777
1,920
-107
15 7,929
4,018
-169 -33
8,757
7,842
-482 -68
-2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000
国内 東アジア 欧米 西南亜・オセアニア 1HFY02/14 1H
FY02/15 1H FY02/16
13.6% 16.7% 20.1%
9.4% 8.7% 9.0%
-2.1% -2.8% -6.5% 0.8%-1.3% -1.7%
出所：会社資料よりSR作成
業績概要：国内及び東アジア地域事業が売上・利益とも牽引、今期経営政策の進捗も良好 国内は既存店増収に出店効果が加わる。中国は既存店二桁増収継続に加えて積極的出店効果が重畳
2016年2月期第2四半期（Q2）もQ1同様に国内・海外事業ともに好調を維持、上期業績は前同比19.4%増収、38.1%
営業増益となった。Q1時の修正会社計画に対しても、売上高は3.9%超過、営業利益は7.9%超過して着地した。
国内では既存店増収率が計画（前同比1%増）を上回る3.9%増と好調に推移、積極的な新規出店（前期29、上期18 店舗）・改装（同12・10店舗）の効果も加わり、単体国内事業の売上高は前同比7.7%増となった。海外では引き 続き東アジア事業が牽引し、連結業績を牽引した。特に中国は既存店の高い増収率（上期30%増）に加えて積極 的な出店が奏功し、また前期の納期遅れの反動や為替の影響もあり大幅増収（上期84.5%増）となった。
同社では上期実績について、国内はほぼ計画通り、東アジアは計画を上回り、北米は利益が計画線、欧州は計画 未達、西南アジア・オセアニアは一時的な利益の未達はあったが計画線上に戻る見通し、とコメントしている。
中国売上高及び店舗数（百万円、店）
1,167 1,242 1,557 2,417 1,869 1,892 2,238 3,153 3,683 4,263 4,758
6,159 5,806 6,662 7,637
10,496 11,258 11,748
26 28 34 38 39 44 55 65 67 75 82
100 101 108 112
128 128 132
0 20 40 60 80 100 120 140
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000
FY02/12 Q1 Q3 Q1
FY02/13 Q3 Q1
FY02/14 Q3 Q1
FY02/15 Q3 Q1
FY02/16 Q3
売上高（百万円）YoY（現地通貨ベース、SR推定）
店舗数出所：会社資料よりSR作成
売上総利益率は単体が計画未達だが、海外事業の業績拡大が補い、前同比0.9ポイント上昇し計画線で着地 売上総利益率は前同比0.9ポイント上昇の48.2%とほぼ計画（48.3%）線で着地。単体は海外販社への供給売上増が 売上総利益率には減少要因として働くことなどから0.8ポイント低下したが、海外事業の収益性改善によりこれを 補った。売上総利益率の連単差異は8.6ポイントから10.2ポイントへと1.6ポイント拡大しており、海外事業、とり わけ東アジア地域事業の業績拡大が売上総利益率の改善に寄与したことが見て取れる。
東アジア地域事業の売上総利益率改善は、なかでも中国の改善幅が大きいとみられる。背景には、継続商品など は計画的に翌期に持ち越すことで商品のマークダウンが抑制されていることがあげられる。勿論、商品力向上が マークダウン抑制に繋がっているという面もあるとみられる。同社では、売上総利益率の安定を重視しており、
原資が生まれた場合は小売価格の見直しに反映させていきたいとしている。
売上総利益率（%）及び売上総利益率の前同比改善幅（ポイント）
46% 45% 46% 45% 47% 47% 47% 44% 46% 47% 46% 45% 46% 49% 46% 48% 48% 48%
45% 43% 45%
42% 46% 45% 46%
41% 44% 42% 42%
38% 40%
37% 39% 37% 40%
36%
1% 2% 1% 3% 1% 3% 1% 3% 2% 4% 4% 7% 6%
12%
7% 11% 8% 12%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
FY02/12 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/13 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/14 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/15 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/16 Q2 Q3 Q4
連結 単体 連単差異
1.0
-0.1 0.6 -0.4
0.9 1.4 0.3
-1.1 -1.7
-2.5 -3.5 -2.6
-3.4 -5.5 -3.2
-1.5 -0.6 -0.8 0.3 -0.3
-0.9 0.9
-0.3 0.7 0.5 0.2 1.1 1.9 2.5
3.9 3.4 7.6
3.6 3.6 2.6
0.4
-6 -4 -2 0 2 4 6 8
FY02/12 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/13 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/14 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/15 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/16 Q2 Q3 Q4
連結 単体 連単差異
出所：会社計画よりSR作成
一方で、単体の売上総利益率は、為替要因及び海外供給売上増による影響を除いても悪化傾向が続いている。間 接的な為替の影響が含まれているとはいえ、期初計画（前同比1.4%改善）に対して下回った。下期に向けては、
為替影響は若干マイナスに働くものの、生産地の中国からASEANシフトの進展や商品価格の見直し等原価率の改 善によって、計画を達成したいとしている（前同比では前下期に戦略的価格引き下げが行われたことも改善要因）。
単体売上総利益率の要因分析
単体粗利率 FY02/14 FY02/15 差異
要因分析 為替要因 海外供給売上化 値下・原価削減他
Q1実績 43.8% 40.5% -3.4% -1.0% -0.5% -1.9%
Q2実績 42.2% 36.7% -5.5% -0.7% -3.4% -1.4%
上期実績 43.1% 38.7% -4.4% -0.9% -1.7% -1.8%
Q3実績 42.1% 38.8% -3.2% 0.1% -1.1% -2.2%
Q4実績 38.4% 36.9% -1.5% 0.0% -0.3% -1.2%
下期実績 40.3% 37.9% -2.4% 0.0% -0.7% -1.7%
通期実績 41.6% 38.3% -3.3% -0.5% -1.1% -1.7%
単体粗利率 FY02/15 FY02/16 差異
要因分析 為替要因 海外供給売上化 値下・原価削減他
Q1実績 40.5% 39.8% -0.6% 0.2% -0.8% -0.0%
Q2実績 36.7% 35.9% -0.8% 0.0% -0.6% -0.2%
上期期初計画 38.7% 39.1% 0.4% 0.0% -1.0% 1.4%
上期実績 38.7% 38.0% -0.8% 0.1% -0.7% -0.2%
下期計画 37.9% 39.0% 1.1% NA -0.7% NA
通期見通し 38.3% 38.5% 0.2% NA -0.7% NA
通期期初計画 38.3% 39.1% 0.8% 0.0% -0.9% 1.7%
出所：会社資料よりSR作成
営業利益は16,071百万円と前同比38.1%増、計画（14,900百万円）に対して7.9%上回った。欧州事業の不採算店の 前倒し閉鎖などの構造改革を推し進めたことで営業損失が計画以上に悪化したとみられるが、東アジア事業の業 績拡大がこれを補って95.2%増と大幅に増益となった。上期の前同比営業増益額は4,434百万円、その内3,824百万 円、86％を東アジア事業の増益で占めたことになる。また、中間配当金は110円へと5円の増配が発表された。
通期計画の見通し：足許は順調に推移していることを示唆
上期は売上・利益とも会社計画を上回ったが、通期会社計画は変更されていない。同社では、Q1決算時に行った 上方修正については、Q1の好調な実績の会社計画との乖離が大きく、Q2の業績が悪化するように見えたことから 修正を発表したものの、通常は四半期業績の振れ幅が大きくない事業構造であるために、四半期単位での業績修 正は行っていないとのこと。セグメント内での増減はあるものの、連結全体では公表数値を達成していきたいと している。
足許については、1）国内は秋物衣料が順調であり、生活雑貨もファニチャーやヘルス＆ビューティ等の商品カテ ゴリーで明確なヒット商品が生まれていること、2）中国の既存店増収率も前年Q3に前同比21%と高い伸びを示し たが、今Q3も同10～20%と高水準を維持していること、を示唆している。
通期計画見通し（連結及び単体）
FY02/14 FY02/15 FY02/16 FY02/14 FY02/15 FY02/16
（百万円） 1H 2H 1H 2H(*) 1H 2H予(**) 実績 実績(*) 会予
営業収益 104,147 116,472 123,586 136,666 147,448 148,552 220,619 260,252 296,000
国内事業 82,955 - 90,815 91,368 97,147 98,153 182,200 195,300
海外事業 21,033 - 32,768 45,355 50,300 50,400 78,100 100,700
東アジア地域事業 14,168 - 24,022 32,895 39,011 36,689 56,900 75,700
欧米地域事業 5,064 - 6,140 8,752 7,366 10,534 14,900 17,900
西南アジア・オセアニア地域事業 1,801 - 2,604 3,696 3,922 3,178 6,300 7,100
その他 158 - 3 - - 0
YoY 18.7% 17.3% 19.3% 8.7% - 18.0% 13.7%
国内事業 9.5% - 7.0% 7.4% 7.2%
海外事業 55.8% - 53.5% 11.1% 28.9%
東アジア地域事業 69.6% - 62.4% 11.5% 33.0%
欧米地域事業 21.2% - 20.0% 20.4% 20.2%
西南アジア・オセアニア地域事業 44.6% - 50.6% -14.0% 12.7%
営業利益 9,722 11,193 11,636 12,209 16,070 15,930 20,915 23,845 32,000
国内事業 7,777 - 7,929 6,261 8,757 10,243 14,200 19,000
海外事業 1,828 - 3,816 5,314 7,291 5,409 9,100 12,700
東アジア地域事業 1,920 - 4,018 5,027 7,842 4,758 9,000 12,600
欧米地域事業 -107 - -169 287 -482 582 100 100
西南アジア・オセアニア地域事業 15 - -33 - -68 68 - 0
その他 164 - 205 274 237 63 500 300
調整額 -48 - -315 - -215 215
営業利益率 9.3% 9.6% 9.4% 8.9% 10.9% 10.7% 9.5% 9.2% 10.8%
国内事業 9.4% - 8.7% 6.9% 9.0% 10.4% - 7.8% 9.7%
海外事業 8.7% - 11.6% 11.7% 14.5% 10.7% - 11.7% 12.6%
東アジア地域事業 13.6% - 16.7% 15.3% 20.1% 13.0% - 15.8% 16.6%
欧米地域事業 -2.1% - -2.8% 3.3% -6.5% 5.5% - 0.7% 0.6%
西南アジア・オセアニア地域事業 0.8% - -1.3% - -1.7% 2.1% - - 0.0%
注：(*)FY02/15は、FY02/16会社計画前期比から計算、FY02/15下期は当該数値から上期実績を控除したもの、(**)FY02/16下期は期初通期計画から上期実績の控除数値
FY02/16単体会社計画の前提 期初計画 実績 上期終了後見通し
上期 通期 上期 下期 通期
直営既存店売上 前期比 1%増 1%増 3.9%増 達成 3%増 3.4%増
ネットストア売上 前期比 10%増 10%増 13.9%増 達成 10%増 12%増
海外供給売上計上 167億円 365億円 168億円 達成 197億円 365億円
売上総利益率 前期差 0.4ppt上昇 0.8ppt上昇 0.8ppt低下 未達 1.1ppt上昇 0.8ppt上昇 海外供給の影響を除く 前期差 1.4ppt上昇 1.7ppt上昇 0.1ppt低下 未達 1.8ppt上昇 0.9ppt上昇 販管費比率 前期差 1.0ppt上昇 0.2ppt上昇 0.7ppt低下達成 0.5ppt上昇 0.1ppt低下
海外供給の影響を除く 前期差 2.4ppt上昇 1.4ppt上昇 出所：会社資料よりSR作成
今期経営政策の進捗状況
「新環境」による坪効率の上昇、大型店・旗艦店戦略は順調に推移
上期の「新環境」への改装は通期期初計画48店（国内33、海外15）に対して13店（国内10、海外3）となった。下 期は25店（国内11、海外14）を計画し、「新環境」店舗構成比は国内34%、海外55%、世界で43%となる見通し。
通期計画は38店（国内21、海外17）に修正されたが、新規出店の増加もあって後ずれしているとみられる。特段 の懸念はないと同社ではみている。
出退店及び新環境への改装
FY02/14 FY02/15 FY02/16上期実績 FY02/16下期計画 FY02/16通期計画
店舗数期末 期末
店舗数 出店 退店 新環境改装 期末
店舗数 出店 退店 新環境改装 期末
店舗数 出店 退店 新環境改装 期末
店舗数 出店 退店 新環境改装 国内無印良品 385 401 29 -13 25 408 18 -11 10 420 23 -11 11 420 41 -22 21
直営店 269 284 24 -9 21 296 14 -2 316 25 -5 316 39 -7
-LS 61 63 5 -3 4 66 4 -1 63 -2 -1 63 2 -2
-西友 55 54 - -1 - 46 - -8 41 - -5 41 - -13
-海外計 255 301 56 -10 9 308 11 -4 3 343 38 -3 14 343 49 -7 17
アジア 187 228 47 -6 8 238 11 -1 3 272 34 - 10 272 - -
-欧米 68 73 9 -4 1 70 - -3 - 13 4 -3 4 13 - -
-合計 640 702 85 -23 34 716 29 -15 13 763 61 -14 25 763 90 -29 38 出所：会社資料よりSR作成
全世界坪効率10%増を目指して
同社は、中期経営計画（2015年2月期～2017年2月期）では全世界坪効率の10%上昇を目指している。国内直営店 は2014年2月期の51.7千円/m
²
に対して折り返し地点である今上期は54.4千円/m²
と5.1%の上昇となった。「新環境」への改装効果が高い店舗から改装が進んでいることもあって坪効率改善のペースは緩やかになっていたが、Q2は 前同比で上昇し上期は前同比2.4%の上昇となった。後述するように戦略商品の販売が奏功している一面もあると 考えられる。また、海外の坪効率は国内よりも良好であったとのこと。目標は順調に進んでいるとみられる。
国内直営店1m²当たり売上高
5.6%
-0.2% 1.4%
-5.4%
2.3% 3.7%
6.9% 5.8%
8.7%
1.2% 0.1% -0.4% 0.6%
4.3%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
-10% -8%
-6%
-4%
-2% 0%
2%
4%
6%
8%
10%
FY02/13 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/14 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/15 Q2 Q3 Q4 Q1
FY02/16 Q2 Q3 Q4
1m²当たり売上高（千円、右軸） YoY
出所：会社資料よりSR作成
大型店・旗艦店戦略についても、着実に期初計画が実行されつつある。2015年4月に名古屋に619坪の大型店を新 装開店、同5月にはオーストラリア・シドニーに旗艦店を開店（309坪）した。また、下期に入り新環境への改装 が積極的に行われており、9月は世界最大旗艦店である有楽町店を改装（無印良品992坪＋Caf
é
&Meal MUJI121坪）、韓国ソウルの旗艦店を拡大し改装（拡大後270坪）。9月には仏パリのフラン・ブルジョア通り店、英ロンドンの TCR（Tottenham Court Road）店、独ミュンヘン店を改装した。改装効果も表れており、これら5店舗の9月の売 上実績は全て計画を上回り、前同比でも二桁増であった。
新店についても、11月にはニューヨーク5番街に同社待望の旗艦店（332坪）、12月には上海に世界旗艦店（成都
（929坪）級）を開店する計画。また、海外の旗艦店の規模は「世界旗艦店」である成都・上海（予定）を除けば 日本国内では標準店舗に相当し、同社では「各国旗艦店」として位置付けている。
同社では海外店舗の投資回収期間を2年に設定し、稼ぐ力のある店舗を旗艦店とし、賃料も利益を出せる水準で契 約を行っているとのこと。実際に、11月に開店を予定するニューヨークの旗艦店では1,000坪級の店舗での黒字化