博士学位申請論文審査報告書

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(1)Phan Huu Viet 提出. 博士学位申請論文審査報告書論文題目. “Corporate governance and effects of different types of shareholders on financial firm-level performance: empirical evidence from Vietnam’s publicly traded firms”.

(2) Phan Huu Viet 提出博士学位申請論文審査報告書. “Corporate governance and effects of different types of shareholders on financial firm-level performance: empirical evidence from Vietnam’s publicly traded firms” I 本論文の主旨と構成. １．本論文の主旨本論文は、コーポレートガバナンスが企業の業績に与える影響をベトナム企業のデータを用いて実証的に分析している。分析に際しては主に 2006 年から 2010 年のホーチミンおよびハノイ証券取引所の上場企業のデータを用いている。第１章は全体のイントロダクションとなっている。第２章および第３章で、所有構造が業績に与える影響について分析している。具体的には政府による株式所有（第２章）、外国人持株比率（第３章）の影響を分析している。第４章では創業社長によって経営される企業の業績をそれ以外の企業の業績を比較し、第５章では取締役会の構成が業績に与える影響について分析している。第６章では企業と政治との関係 (political connection)が企業の業績に与える影響を分析している。第７章では、地方政府の経済改革が企業の業績に与える影響を分析している。コーポレート・ガバナンスに関する実証研究は多くの国で熱心に行われている。特にこういった実証研究はアメリカを中心に発展してきてきた。そこでは、取締役会の構成や所有構造が企業の業績にどのような影響を与えるかについて分析が行われてきた。所有構造に関しては、例えば大株主の存在が企業の業績や行動にどのような影響を与えているのかということが分析の対象となってきた。また取締役会の構造に関しては、社外取締役の存在、取締役会の規模、同一人物が CEO と会長の二つの役職についていることなどが企業の業績や行動にどのような影響を与えているかに焦点があてられてきた。このような考え方の背後にあるのは、経営者は株主の代理人であり、株主の利害を最大化することを期待されている一方で、株主は経営者の行動を十分に監視するようなインセンティブや情報、能力を持たないというエージェンシー問題である。すなわち、株主と経営者の利害対立により、効率的な企業の運営がなされていないという問題意識である。それらの研究を通じて、取締役会の構成や資本構成は企業の行動や業績と関係があるということが示されている。例えば、大株主の存在は、持株比率がある一定の値までは企業の業績と正の関係があるが、ある値を超えると負の関係となることが先行研究では示されている。アメリカ以外の国々においても、こういった問題は存在するため、同様の研究が行われてきている。当然のことながらアメリカにおいて観察される事実はアメリカ企業を取り巻く環境に影響されるため、他の国においても同じ事実が観察されるわけではない。その意味で、アメリカで行われている実証研究と同様の手法を用いて分析した場合、どのような結果が得られるかについて分析することには意味があると思われる。本論文においても、外国人持株比率が企業の業績に与える影響、CEO と会長を同一人物がつとめることが企業の業績に与える影響が分析されている。第３章では、外国人持株比率はある一定の値を超えるまでは企業の業績と正の関係があるが、ある値を超えると負の関係となることが示されている。このことは、コーポレートガバナンスの文献においてしばしば言及されるモニタリング効果とエントレンチメント効果の議論と整合的である。.

(3) 一方で、アメリカ以外の国々では資本市場の仕組みなど企業を取り巻く環境が異なることもあり、別の問題も発生しうる。その典型が、政府と企業を取り巻く関係である。その典型がいわゆる国有企業（State owned enterprises, SOEs）の問題である。国有企業の業績については、多くの研究の蓄積がある。その研究の多くは中東欧やロシアにおける国有企業の民営化に関わるものであるが、本論文では、伝統的な政府所有の株式の効果と国家ファンドによる株式保有の効果を比較している。中国やベトナムなどの国において政府と企業の関係を考える際に重要なのは、企業内の政治的な委員会の存在である。本論文では、この委員会が企業の業績や行動に与える影響を分析している。. ２．本論文の構成本論文の章立ては以下のとおりである。. ABBREVIATIONS 1 CHAPTER 1: INTRODUCTION 2 SECTION 1: RESEARCH MOTIVATIONS AND OBJECTIVES 2 1.1. Research objective number #1: 6 1.2. Research objective number #2: 7 1.3 Research objective number #3: 8 1.4. Research objective number #4: 10 1.5. Research objective number #5: 11 1.6. Research objective number #6: 13 SECTION 2: BACKGROUND OF THE RESEARCH 14 2.1. State-Owned Enterprise reform program 15 2.2. Inauguration of stock market and corporate governance of listed firms 17 2.3. Development of private and foreign sectors 18 2.4. Political regime and existence of the political influence at firm level 20 SECTION 3: DATA COLLECTION AND RESEARCH METHODOLOGY 21 3.1. Data collection 21 3.2. Research methodology 23 SECTION 4: SUMMARY OF THE RESEARCH FINDINGS 25 4.1. Chapter 2: Effects of different types of state owners on firm-level performance 25 4.2. Chapter 3: Effects of foreign equity ownership on firm-level performance 26 4.3. Chapter 4: Effects of Founder CEOs on firm-level performance 26 4.4. Chapter 5: Effects of board structure on firm-level performance 27 4.5. Chapter 6: Effects of political connections on firm-level performance 27 4.6. Chapter 7: Effects of provincial institutional changes on firm-level performance 28 SECTION 5: CONTRIBUTION AND LIMITATION OF THE DISSERTATION 29 5.1. Contribution of the dissertation: 29.

(4) 5.2. Limitation of the dissertation: 32. CHAPTER 2: STATE OWNERSHIP, TYPES OF STATE OWNER, SOVEREIGN WEALTH FUND AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE 35 SECTION 1: INTRODUCTION AND LITERATURE REVIEW 35 SECTION 2: TYPES OF STATE OWNERS OF LISTED FIRMS IN VIETNAM 42 SECTION 3: DATA AND DESCRIPTIVE STATISTICS 46 3.1. Data collection and sample definition 46 3.2. Descriptive statistics 50 SECTION 4: EFFECTS OF STATE OWNERSHIP ON FIRM PERFORMANCE 54 SECTION 5: EFFECTS OF STATE OWNERSHIP BY DIFFERENT TYPES OF STATE OWNERS 57 5.1. Univariate tests . 57 5.2. Multivariate tests 60 SECTION 6: NONLINEAR RELATIONSHIP BETWEEN STATE CONTROLLING OWNERSHIP AND FIRM PERFORMANCE 65 SECTION 7: ADDITIONAL TESTS OF THE RESEARCH RESULTS 70 7.1. Endogeneity issue 70 7.2. Other robustness checks. 78 SECTION 8: CONCLUSION OF CHAPTER 2 81 Appendix 1: Evaluation of firm groups controlled by different types of state owners 83 References of Chapter 2 84. CHAPTER 3: FOREIGN EQUITY OWNERSHIP AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE 88 SECTION 1: INTRODUCTION OF CHAPTER 3 88 SECTION 2: LITERATURE REVIEW ON FOREIGN EQUITY OWNERSHIP AND FIRM PERFORMANCE 90 2.1. Foreign ownership and firm performance 90 2.2. Determinants of foreign equity ownership 93 SECTION 3: OVERVIEW OF VIETNAM EQUITY MARKET AND FOREIGN INVESTORS 93 SECTION 4: DATA AND DESCRIPTIVE STATISTICS 95 4.1. Data collection 95 4.2. Definitions and uses of firm performance . 96 4.3. Calculation of weighted foreign ownership index 96 4.4. Descriptive statistics 97 SECTION 5: RELATIONSHIP BETWEEN FOREIGN OWNERSHIP AND FIRM PERFORMANCE 99 5.1. Empirical results 99 5.2. Other discussions of the results 104 SECTION 6: DETERMINANTS OF FOREIGN EQUITY OWNERSHIP 105.

(5) SECTION 7: ADDITIONAL TESTS OF THE RESEARCH RESULTS 108 SECTION 8: CONCLUSION OF CHAPTER 3 . 111 Appendix: Robustness check using more advanced econometric estimations 113 References of Chapter 3 117. CHAPTER 4: FAMILY BUSINESS BY FOUNDER-CEO, CEO CHARACTERISTICS AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE 121 SECTION 1: INTRODUCTION OF CHAPTER 4 121 SECTION 2: RELATED LITERATURE ON FAMILY BUSINESS AND CEO CHARACTERISTICS 124 2.1. The family firm 124 2.2. Characteristics of family firm 126 2.3. Definition of Founder-CEO firm 127 SECTION 3: INSTITUTIONAL ASPECTS AND FOUNDER-CEO FIRMS IN VIETNAM 128 3.1. Institutional aspect and corporate governance 128 3.2. Vietnamese Founder-CEO firms 130 SECTION 4: DATA COLLECTION AND BASIC STATISTICS 132 4.1. Data collection 132 4.2. Basic statistics . 134 SECTION 5: EMPIRICAL RESULTS . 137 5.1. Performance of the Founder-CEO firms. 137 5.2. Characteristics of Founder-CEO and firm performance 142 SECTION 6: ROBUSTNESS TESTS 146 6.1. Bootstrap method 146 6.2. Alternative uses of independent variables 146 6.3. Matching method. 148 6.4. Use of ownership ratio by Founder CEO 150 SECTION 7: CONCLUSION OF CHAPTER 4 . 151 7.1. Limitations of Chapter 4 152 7.2. Directions for further studies 153 Appendix: Definition of terms 154 References of Chapter 4 155. CHAPTER 5: BOARD STRUCTURE AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE 159 SECTION 1: INTRODUCTION OF CHAPTER 5 159 SECTION 2: LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESIS DEVELOPMENT 161 2.1. Dual leadership 161 2.2. Board size 162.

(6) 2.3. Outside board member . 163 SECTION 4: DATA COLLECTION AND DEFINITION OF TERMS 166 4.1. Data collection 166 4.2. Definition of important terms 167 4.3. Descriptive statistics 168 4.4. Univariate tests 169 SECTION 5: ESTIMATION RESULTS 171 SECTION 6: ROBUSTNESS CHECK OF THE RESEARCH RESULTS 175 6.1. Causality effect: board size and firm financial performance 175 6.2. Endogeneity issue: outside directors and firm financial performance. 178 6.3. Other additional tests 179 SECTION 7: CONCLUSION OF CHAPTER 5 . 183 References of Chapter 5 184. CHAPTER 6: POLITICAL CONNECTION, BEHAVIOR OF THE POLITICALLY- CONNECTED FIRMS AND FIRM PERFORMANCE 187 SECTION 1: INTRODUCTION OF CHAPTER 6 187 SECTION 2: OVERVIEW OF LOCAL PARTY COMMITTEE AT FIRM LEVEL 195 2.1. Organization of the party committee system 195 2.2. The party committee and corporate governance 197 SECTION 3: DATA COLLECTION AND BASIC STATISTICS 199 3.1. Data collection 199 3.1.1. Data source and sample variables 199 3.1.2. Identifying the committee firms 200 3.2. Basic statistics . 203 SECTION 4: THE COMMITTEE AND FINANCIAL FIRM-LEVEL PERFORMANCE 210 4.1. Univariate analyses 211 4.2. Multivariate regression analyses 214 4.2.1. Robust OLS regression clustered at firm level 214 4.2.2. Instrument variable (IV) regression 216 SECTION 5: WHY THE COMMITTEE FIRMS FINANCIALLY OUTPERFORM . 221 5.1. Decision-making behavior of the committee firms over labor issue 221 5.2. The committee firms and performance during period of economic uncertainty 225 5.3. Other additional tests 226 SECTION 6: CONCLUSION OF CHAPTER 6 237 Appendix 1: “Political connections”– a summary of literature review 240 Appendix 2: Model of net effect of the political connection 241.

(7) References of Chapter 6 242. CHAPTER 7: EFFECTS OF CHANGES IN PROVINCIAL GOVERNANCE ON THE ECONOMIC PERFORMANCE OF BUSINESS SECTOR 246 SECTION 1: INTRODUCTION OF CHAPTER 7 246 SECTION 2: LITERATURE REVIEW OF INSTITUTIONAL CHANGES AND ECONOMIC DEVELOPMENT 248 SECTION 3: RESEARCH OBJECTIVES AND HYPOTHESIS DEVELOPMENT 252 SECTION 4: DATA COLLECTION, DEFINITIONS AND VARIABLES 254 4.1. Sample collection 254 4.2. Measurement of economic performance of business sector 255 4.3. Basic statistics of the sample. 255 SECTION5: EMPIRICAL FINDINGS. 258 5.1. Institutional changes and economic performance of the listed firms 258 5.2. Institutional changes and average aggregate economic performance of provincial firm SECTION 6: ADDITIONAL TESTS 264 SECTION 7: CONCLUSION OF CHAPTER 7 . 269 References of Chapter 7 271. CHAPTER 8: CONCLUSION OF THE DISSERTATION 273. II 本論文の概要. 本論文の概要は以下のとおりである。第１章では、博士論文全体の問題意識を記述し、背景となるベトナムの資本市場の状況について説明している。さらに、本書の内容についてまとめている。第２章 " STATE OWNERSHIP, TYPES OF STATE OWNER, SOVEREIGN WEALTH FUND AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE "は、政府による株式保有が企業の業績に与える影響について分析している。国有企業について中東欧を中心に多くの研究がある。これらの研究は、一般に政府の株式所有は業績を引き下げる効果があるため、民営化によって企業の業績は向上することを示している。これらの研究は政府所有のマイナスの面に注目しているが、一方で政府所有の株式のプラスの面に注目した研究もある。特に、いわゆる国家ファンド(Sovereign Wealth Fund, SWF)を分析した研究によると、これらの国家ファンドが投資した企業は高い業績を達成している。別の言い方をすると、政府による株式所有は業績を引き上げる効果がある。しかし、双方の研究は大きく異なるデータセットを用いているために、必ずしも矛盾しているとは言えない。第２章では、同じ国で国営企業と国家ファンドに投資されている企業の双方を観察できるベトナムで、様々な政府による株式保有のあり方が業績に与える影響について分析している。そこでは、政府による株式保有は企業の業績にプラスの影響を与えていることが示されている。これらに加えて、政府所有の株式と業績には逆.

(8) U 字型の関係があることが示されている。また、本章ではベトナム政府による株式保有を３つのタイプに分類している。一つは国家ファンドによる株式保有である。もう一つは政府が 100％出資する Economic Group と呼ばれる企業の上場子会社、もう一つは政府がある程度の株式を所有する国有企業の上場子会社である。分析の結果、政府による保有形態にかかわらず政府が株式を所有する企業の業績(ROA および Tobin's Q)は他の企業よりも高いこと、その中で国家ファンドによる投資先企業の業績が最も高いことが示されている。政府による所有をタイプ分けした研究は中国などでいくつかの先行研究がある。しかしながら、国家ファンドによる政府所有の株式と伝統的な政府所有の株式の効果を一つの国で分析し、比較した研究はこの研究が初めてであり、重要な結果であると考えられる。この結果は OLS だけではなく、操作変数法による分析も行われており、結果が頑健であることが示されている。第３章 "FOREIGN EQUITY OWNERSHIP AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE "は外国人持株比率が企業の業績に与える影響を分析している。外国人持株比率は企業の業績にプラスの影響を与えることが示されている。ただし、ここで注意すべきことは、外国人持株比率が業績に与える影響は一定ではないということである。横軸に外国人持株比率、縦軸に ROA やトービンの Q をとった場合、逆 U 字型になることが示されている。すなわち、外国人持株比率がある一定の値に達するまでは外国人持株と業績はプラスの関係があるが、その値を超えるとマイナスとなる。この結果は、モニタリング効果とエントレンチ効果の二つの側面から考えると先行研究と整合的に理解することができる。この結果は、操作変数法を用いた分析でも確認されている。第４章. "FAMILY BUSINESS BY FOUNDER-CEO, CEO CHARACTERISTICS AND FIRM-LEVEL. PERFORMANCE"は創業経営者が経営する企業の業績について分析している。結果は先行研究とは異なっており、創業経営者によって経営される企業の業績は他の企業と比較して低い。この結果は第２章の結果と整合的である。また、創業社長が経営している企業でも、多角化を行っている企業、特に金融業に多角化している企業では業績が低いことが示されている。第５章 " BOARD STRUCTURE AND FIRM-LEVEL PERFORMANCE "では所有構造ではなく、取締役会の構造に注目している。特にCEO が議長を兼任している場合にどのような問題が発生しているかに注目している。具体的には CEO と議長の職が分離しているか(dual leadership)、社外取締役比率、取締役会の規模に注目している。その結果、CEO と議長が分離している場合、企業の業績が高いことが示されている。第６章 " POLITICAL CONNECTION, BEHAVIOR OF THE POLITICALLY- CONNECTED FIRMS AND FIRM PERFORMANCE "は、企業が持つ政治的な関係が業績にどのような影響を与えているかを分析しているものである。具体的には、政治に関する委員会を持つ企業とそれ以外の企業の業績を比較している。そこでは、政治に関する委員会を持つ企業の業績が高いこと、さらに、これらの企業は業績悪化に際して従業員の削減を行いやすい傾向にあることが示されている。また、政治に関する委員会を持つ企業の CEO は高い教育を受けていることが示されている。第７章 "EFFECTS OF CHANGES IN PROVINCIAL GOVERNANCE ON THE ECONOMIC PERFORMANCE OF BUSINESS SECTOR" では、これまでの章と異なり、地方の省政府による経済改革が企業の業績に与える影響を分析している。そこでは、Provincial Competitiveness Index (PCI)という「企業の活動のしやすさ」を表す指標を用いて分析している。この指標は、「企業が土地の利用をやりやすいか」「政府がどの程度企業を支援するか」「事業を行うに際して非公式に多額の費用が発生するか」「新規参入が容易か」「省政府が労働者の教育訓練に力をいれているか」などの指標から構成されたものである。分析の結果、PCI 指標が高いほ.

(9) ど、企業の業績が高いことを示されている。. III 審査要旨. 本論文の審査結果は、大要以下のとおりである。１．本論文の長所. １）この論文の最も重要な貢献は政府所有の株式が業績に与える影響について包括的に分析していることである。この結果は第２章にまとめてある。政府が企業の株式を保有することは企業の業績にマイナスの効果を与えられると考えられることが多い。しかし、本研究から、環境によっては政府による株式保有が企業の業績にプラスの影響を与えることが示された。このことは、政府と企業の関係を考える際に重要な貢献であると考えられる。本章でのもう一つの重要な結果は国家ファンドが投資している企業の業績が高いということである。このことから、国家ファンドが効率性を向上させる効果があると考えることができる。. ２）本博士論文のもう一つの意義は、コーポレートガバナンスと政府の関係を総合的に分析しているということである。過去、コーポレートガバナンスに関して多くの実証研究がなされてきた。これらの研究の多くは株主と経営者、大株主と少数株主、経営者と社外取締役の関係などに注目している。それらの研究において政府と企業について正面から注目した研究は多くはない。しかし、特に新興経済圏において政府は企業の経営に大きな影響を与えているということを考えると、コーポレートガバナンスの研究において政府と企業の関係を明示的に分析することは不可欠であると考えることできる。本博士論文では、前述の第２章で政府所有の株式が企業の業績に与える影響について包括的に分析している。これに加えて第６章では、企業と政府との間に政治的な関係(political connection)があることが企業の業績に与える影響を分析している。そこでは、政治的な関係を持つ企業はそれ以外の企業と比較して高い業績を達成することが示されている。さらに、政治的な関係が強い企業では業績悪化に際して雇用を削減する傾向が示されている。また、業績悪化に際して政府からの支援を得られる傾向にあることも示されている。これらの結果は、政府との政治的な関係が企業の行動や業績を議論する際に重要であることを示している。企業と政治の関係については、現在世界中で研究が活発に行われているトピックであり、この分野に新たな実証研究を追加したことには意味があると思われる。さらに、第７章では、地方政府が行う改革が企業の業績に与える影響について分析している。そこでは、地方レベルで、企業活動がどの程度行いやすいかという指標（Provincial Competitiveness Index, PCI)を用いている。この指標は例えば、企業が土地の利用をどの程度しやすいか、地方政府がどの程度企業を支援しているか、といった変数から計算されたものである。その結果、地方政府が企業活動を支援する改革を行うことが企業の業績にプラスの影響を与えるということが示されている。この結果も政府が企業の業績に影響を与えていることを示している。. ３）本博士論文の 3 つ目の意義は、ベトナム企業の詳細なデータを様々なデータソースから収集していることである。本博士論文では 2006 年から 2010 年のベトナム上場企業を対象とした分析を行っている。財務デー.

(10) タは OSIRIS を用いているが、それ以外のデータは現地で利用可能なデータソースや、それぞれの企業のアニュアルレポート等を用いている。例えば、創業者が経営している企業を定義するためには、VnExpress 社が出版する長者番付等を参考にしている。これらのデータソースから、作成されたデータセットはベトナムにおけるコーポレートガバナンスを分析するために最適なものと考えることができる。. ４）本博士論文では計量経済学的に適切な手法を用いていることも指摘できる。コーポレートガバナンスを実証的に分析する際に、いくつかの要素をコントロール必要がある。例えば、説明変数と誤差項の相関をどのように対処するかは常に問題となる。本論文ではパネルデータ分析、操作変数法、プロペンシティ・スコア・マッチング(PSM)、ディファレンス・イン・ディファレンス(DID)などの手法を用いて分析を行っている。これらの適切な手法を用いていることも評価できる。. ２．本論文の短所. 1) 結果の背後にあるメカニズムについて本論文では、ベトナムのコーポレートガバナンスと企業の業績について様々な興味深い事実を発見している。これらの結果のいくつかは先行研究と整合的ではあるが、いくつかは必ずしも整合的ではない。なぜ、先行研究と異なる結果が得られているのか、別の言い方をすれば、これらの事実の背後にどのようなメカニズムがあるかについては十分に説明できていない点がある。例えば、ベトナムの上場企業では第２章及び第４章で示されているように、創業経営者が経営する企業の業績は低く、政府による株式保有が行われている企業の業績は高い。背後にどのようなメカニズムがあるかを分析するのは今後の課題である。例えば、所有構造の違いが企業の戦略、設備投資、雇用調整、研究開発など様々な行動に影響を与えており、それらの行動の違いが業績に影響を与えていると考えることができる。コーポレートガバナンスがこういった企業の行動にどのような影響を与えているのかを分析することが今後の課題であろう。. ２）研究手法についてコーポレートガバナンスに関する実証分析を行う際に内生性に付随する問題を考慮する必要がある。本研究では、このような問題に対していくつかの対処を行っている。例えば、第２章では、政府が保有する株式が業績に与える影響を分析する際に、操作変数法を用いている。しかし、いくつかの章では適切な操作変数を見つけることができなかった等の理由で内生性に対処しきれていない分析がないわけではない。これらに対処することは今後の課題である。. 3．結論本論文には、以上のような長所と短所があるが、長所に比べて短所は微々たるものであり、本論文の価値を損なうものではない。 Phan Huu Viet は 2004 年にベトナム国家大学で経営管理を学び、その後ベトナムの国家ファンド State capital investment corporation (SCIC) でインベンストメント・オフィサーとして働いた後に 2008 年に文部科学省奨学生として早稲田大学のビジネススクールに入学している。2008 年に早稲田大学ビジネススクール.

(11) に入学し MBA を取得し、終了後直ちに 2010 年から早稲田大学商学研究科博士課程に入学した。その後、2014 年にベトナム国家ファンド SCIC のインベストメントオフィサーとして勤務した後、ベトナムの中央銀行であるベトナム国家銀行 (State Bank of Vietnam, SBV)に勤務している。現在はベトナム国家銀行で銀行監督を行う Banking Supervision Agency において Deputy Head of Division として銀行の監督を行なっている。 Phan Huu Viet は博士後期在学中から現在まで査読付き雑誌に投稿し、Western Economic Association や日本ファイナンス学会、日本経済学会などの国際および国内の学会・研究会で６回の報告を行なっている。久保との共著である"State ownership, sovereign wealth fund and their effects on firm performance : Empirical evidence from Vietnam"を定評ある学術雑誌に投稿中であり、現在編集者の助言により書き直しを行なっている。以上の審査結果に基づき、本論文の提出者 Phan Huu Viet には「博士（商学）早稲田大学」の学位を受ける十分な資格があると認められる。. 2019 年 6 月 7 日. 審査員（主査）早稲田大学教授. Ph.D.(Industrial Relations)(ロンドン. 久保克行. 大学) 宮島英昭. 早稲田大学教授. 博士（商学）早稲田大学. 早稲田大学教授. 博士（経済学）同志社大学. 広田真一. 慶應義塾大学准教授. 博士（経済学）一橋大学. 齋藤卓爾.

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