入
費
料
V
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
. 一 序文
日
本
の
ケ
ー
ス
片
山
貞
雄
・ 現 在 国 際 通 貨 制 度 に 直 面 す る 問 題 は 三 つ に 分 類 す る こ と が で き る 。 ・そ の 第 一 は 、 国 際 収 支 調 整 の 問 題 で あ り 、. 第 二 は 、 国 際 流 動 性 (1 ) の 問 題 、 第 三 は 準 備 手 段 に 対 す る 信 認 の 問 題 で あ る 。 第 二 、 第 三 の 問 題 に 関 す る 研 究 は 枚 挙 に い と ま が な い ほ ど で あ る が 、 第 一 の 問 題 に 関 す る 研 究 は 比 較 的 少 な い 。 こ れ に 対 す る 接 近 は 理 論 的 ・ 実 証 的 両 側 面 を も っ て す る こ と が 必 要 で あ ろ う 。 理 論 的 接 近 を 試 み る 文 献 (2 ) も 若 干 現 わ れ つ つ あ る が 、 本 小 稿 で は 国 際 収 支 調 整 と 金 融 ・ 財 政 政 曾 ) 策 に 関 す る 実 証 分 析 を 行 な っ た 、・・ カ エ リ の 新 著 の 特 に 月 本 に 関 す る 部 分 を 紹 介 し 、 若 干 の 批 判 を 行 な い た い 。 (1 ) 寒 討 、 § 嵩 ミ § § § 帖ミ 地 体 ミ § 惣 § ⑪ ミ 的 " ↓ 譜 、 、 。 ミ § 桝. 駄 O 沖 詩 魯 一 り 2 . ① ω P O F b◎ ・ ( 2 ) 同 ・ σq ﹁層 幻 ● ﹀ ﹂ ≦ = 巳 ① 一 一噛 、. 目 冨 ﹀ ℃ 買 o O 二 $ 8 q ω o o h 一≦ o 器 3 量 塁 ニ コ ψ 8 一 男 o = 昌 h 霞 ぎ 斤Φ 彗 巴 9。 コ q 国 × 8 簑 亀 QD 雪 げ 一一 一 蔓 噛. 、 N ミ 、国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
切 封 矯 、 亀 ミ g Z 9 ピ < o ド 同 × ● 一 8 炉 薯 . 剛 O ∼ δ " ミ 恥 塁 堕 、日 暮 1 ① ∋ 帥 凱 0 5 巴 ∪ 一ω o ρ 巳 嵩 σ 同 君 目 鼻。 コ 負 ・夢 ① ﹀ α 冒 馨 日 ① ロ け ℃ 畦 o o 醗 ロ。 層 .. 貯 臼 ・ 出 . ︾ 亀 Φ ﹃ ( 巴 ・) 剛 O 亀 激 ミ § 器 ミ 偽 ミ 恥 § 儀 内 題 § ミ 詩 b § ミ 魯 ミ ー 鳥 ミ 噂 一 の Φ 刈 ℃ " や . 念 一 1 の o。 卵 O ・ 訳 ・ ω ゴ 餌 要 脚 、 .寓 o p o 冨 藁 一 団 ぼ 8 一 ℃ o 鶴 亀 h o 触 O ﹃ o ≦ 島 程 α じd 巴 毬 8 δ h l ℃ o ︽ ヨ ① 三 口。 O o 昌 ω 9 巴 三 層 .. 肉 o § o § 馬 ミ ・ < o レ ω 艀 胃 Z ρ 一 ω 少 冨 μ く 一 ㊤ O 評 b O ● 一 り 。。 l N O N 参 照 。 ( 3 ) 罫 峯 。 冨 。 ジ 切 ミ § ミ 己 ¥ ¥ A e ｨ g 增 氈 氏 Bl $ " @ @ q ￨ ｫ O ﾝ J 8 " ﾇ VA ｬ ｫ ｫ ｴ ﾎ E v . ( Zｶ d 荘 M y 8B B ･ ｶ O @ @ Z ｸ ﾖ ｡ 鼈 黹 ﾖ E @ @ @ ｱ ｱ ﾅ { 曹 ﾌ ｪ ﾍ 菇 @ ｨ 謔 ﾑ T v. q ﾗ ﾄ ｨ ｫ ｽ ｢ B { 曹 ﾍ e 曹 ﾌ @ @ 総 ﾛ 緖 x ｲ ｮ ｭ ﾌ ﾅ ﾟ ﾌ p ^ [ ( 鼡 繻 ﾜ Z N ` Z ﾜ N 魔 ﾈ ｢ ｵ 黶 @ @ Z Z N n ﾟ ) ､ ｷ 驍 ﾌ ｪ ﾚ I ﾅ 閨 A 搆 v I ﾈ ｪ ﾍ ﾉ ﾍ _ ｪ @ @ 驕 B ｱ ﾌ ､ ﾌ S ﾌ ﾆ ｵ ﾄ ﾌ v ( { 曹 ﾍ ｻ ﾌ ¥ I 随 ) ﾍ 氓 ﾌ @ @ ﾂ ｩ 迯 ¥ ｬ ｳ 黷 驕 B ﾖ 総 ﾛ 緖 x ﾌ h 垂 ﾉ ﾎ ｷ 驫 e 曹 ﾌ ﾎ 檮 沒 ｢ @ @ ｷ 驍 ｽ ﾟ ﾉ ﾂ X ﾌ ( ｢ 墲 艪 驤 黶 Z ﾍ 巣 O 求 [ v ﾉ ﾖ ｵ ﾄ ﾅ 驍 ｪ A @ @ 鼡 纔 Z Z N ﾜ ﾅ L k ﾗ ﾖ 鰹 齔 ｧ ﾆ ﾁ ﾄ ｫ ｽ J i _ 怩 ｭ ) ﾌ 沒 ｢ @ @ s ﾈ ､ B A e 装 ﾊ ､ ﾌ 搓 № ｪ 驍 ﾄ 轤 黷 驍 ｪ A ｻ 黷 ﾍ 総 ﾛ ﾊ ﾝ ｧ x ﾉ @ @ ｨ ｯ 骰 総 ﾛ 緖 x ｲ ｮ ﾌ 齡 ﾊ I ﾈ p ^ [ 唐 T ｵ A e 相 ﾔ ﾌ ﾞ 翌 ﾆ ｷ @ @ ﾙ ､ ｷ 驍 ｽ ﾟ ﾅ 驕B . @ @ E ﾆ ｱ ﾅ A { 曹 ﾅ ﾌ ｪ ﾍ ﾍ 齦 綷 ﾖ ﾌ ﾊ ﾖ W 鼾 総 ﾛ 緖 x ﾌ s ﾏ t (赤 字 ・ 黒 字 ) か ら 政 策 手 段 へ の 4 探 究 に 限 定 さ れ る (ζ . ζ 器 〒 器 ぎ 愚 . 織 、二 署 .団 1 ω . .軌 i S )。 す な わ ち 、 も し あ る 政 策 手 段 が 一 定 方 向 に 動 く こ と に よ っ て 国 際 収 支 の 撹 乱 に 一 貫 し て 反 応 す る な ら ば 、 こ れ は 単 な る 偶 然 の 一 致 で は な く 、 政 策 立 案 者 の 自 覚 せ る 行 動 と 解 さ れ る 。 す な わ ち 、 暫 定 的 で あ る が 因 果 関 係 を 示 す も の と し て 解 釈 さ れ る 。 ま た 本 研 究 は 政 策 目 標 に 対 す る 政 策 手 段 の 効 果 の 分 析 に 向 け ら れ た も の で は な い が 、 見 い だ さ れ た 結 果 は 国 際 収 支 に 対 す る 政 策 手三
七
﹁ ﹂ O
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
段 の 効 果 に つ い て 若 干 の 手 掛 り を 与 え る で あ ろ う 。 と こ ろ で 、 本 書 で 分 析 対 象 と な る 政 策 手 段 は 各 国 の 機 構 や 法 律 や 伝 統 の 相 違 に よ っ て 異 な る が 、 少 な く と も ω 数 量 化 が 可 能 で あ る (た と え ぽ 輸 入 の 直 接 統 制 は こ の 条 件 に 合 わ な い )、 ② 持 続 的 、 組 織 的 に 使 用 さ れ る 一 の 条 件 を 満 た さ な け れ ば な ら な い 。 各 国 に 共 通 な 諸 手 段 に は 次 の も の が 含 ま れ る 。 金 利 ( 割 引 率 ) ( 政 策 ) 、 支 払 準 備 率 ( 操 作 )、 公 開 市 場 操 作 、 中 央 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し 、 中 央 銀 行 の 政 府 へ の (純 ) 貸 付 け 、 中 央 銀 行 の 国 内 総 資 産 、 商 業 銀 行 の 貸 出 し 、 貨 幣 供 給 、 政 府 の 収 入 。 支 出 と 財 政 収 支 差 で あ る 。 こ の よ う に 本 書 で は 国 際 収 支 調 整 の た め の 政 策 手 段 と し て 金 融 政 策 に 重 点 が 置 か 轟 る 。 さ て 、 分 析 の た め に は 政 策 目 標 と 政 策 手 段 が 時 系 列 の 形 態 で 示 さ れ る 。 資 料 の 単 位 を 四 半 期 (季 節 変 動 調 整 済 み ) に と る が 、 そ れ は 毎 月 資 料 に 比 較 し て 入 手 が 容 易 で あ り ( 主 と し て 財 政 関 係 お よ び 国 際 収 支 の 資 料 ) 、 ま た 偶 然 変 動 が 平 坦 化 さ れ る た め で あ る 。 政 策 目 標 は い う ま で も な く 国 際 収 支 の 均 衡 で あ る が 、 観 察 単 位 と し て 国 際 収 支 が 継 続 し て 赤 字 ・ 黒 字 と な る 期 間 を と る 。 そ の 期 間 は 最 低 の 2 四 半 期 か ら 何 年 に も お よ ぶ の で 、 政 策 目 標 と 手 段 の 間 の タ イ ム ・ ラ グ は 考 え な く て 良 い 。 . , ま た 国 際 収 支 の 均 衡 以 外 の 政 策 目 標 (物 価 安 定 、 完 全 雇 用 、 高 水 準 の 経 済 成 長 ) と 政 策 手 段 と の 関 係 も 考 察 さ れ る 。 さ ら に 国 際 収 支 の 不 均 衡 と と ら れ た 政 策 手 段 と の 関 係 を 明 ら か に す る た め に 全 米 経 済 調 査 会 ( Z 卑 凶0 5 巴 切 口 ﹁ ① 田 口 . O h 国 8 昌 O ヨ 冨 菊 o 。。 O 国 ﹁ o ゴ ) の 甚 一準 循 環 ( ﹁ 曾 h 臼 ① 口 o ① 。 楓 o 一。 ) の 分 析 分 法 を 使 用 す る が 、 こ れ は 本 書 の 一 つ の 特 色 と い え よ う 。 一 一 日 本 の 金 融 ・ 財 政 政 策 の 特 質 周 知 の よ う に 、 日 本 の 金 融 政 策 は 日 本 銀 行 に よ っ て 主 と し て 行 な三
八
わ れ る が 、 大 蔵 大 臣 と の 協 力 ま た は 大 蔵 大 臣 の 認 可 を 条 件 と す る 。 (1 ) 日 本 に は 各 種 の 商 業 銀 行 が 存 在 す る が 、 最 も 重 要 な 範 疇 に 属 す る の は い わ ゆ る 全 国 銀 行 と 呼 ば れ る 銀 行 で あ り 、 こ れ に 砿 普 通 銀 行 た る 都 市 銀 行 お よ び 地 方 銀 行 、 さ ら に 信 託 銀 行 と 長 期 信 用 銀 行 が 含 ま れ る 。 全 国 銀 行 の 貸 出 し お よ び 預 金 高 は 全 商 業 銀 行 の 八 ○ % を 越 え て い る 。 と こ ろ で 、 金 融 政 策 が 主 と し て 影 響 を 与 え る の は 全 国 銀 行 に 含 ま れ る 銀 行 特 に 都 市 銀 行 に 対 し て で あ る が 、 次 に 日 本 の 金 融 政 策 の 諸 手 段 を 簡 単 に 述 べ よ う 。 ( 1 ) 金 利 ( 割 引 ) 政 策 . こ の 政 策 は 日 本 で 実 施 さ れ て い る 重 要 な 金 融 政 策 の 手 段 で あ る 。 こ の 金 利 ( 公 定 割 引 歩 合 ) は 商 業 銀 行 に 対 し 日 本 銀 行 で 割 り 引 か れ る 手 形 と 担 保 貸 付 け に 適 用 さ れ る 。 日 本 で は こ の 割 引 き と 貸 付 け が 銀 行 の 準 備 の 一 時 的 な 不 足 を 補 う 手 段 と し て だ け で な く 、 銀 行 組 織 に 対 す る 流 動 性 の 主 た る 長 期 の 源 泉 (結 果 的 に ) と し て 重 要 で あ り 、 . さ ら に 後 述 の よ う に 政 府 は 長 期 的 に ほ ぼ 均 衡 財 政 を 維 持 し 、 ま た 公 開 市 場 操 作 の 重 要 性 も ま だ 小 さ い の で 、 外 国 為 替 準 備 の 蓄 積 を 除 き 商 業 銀 行 が 獲 得 す る 流 動 性 の 唯 一 の 主 要 な 供 給 源 で あ る 。 こ こ で の 考 察 期 間 で あ る 一 九 五 〇 年 ∼ 六 五 、 六 六 年 の 大 部 分 の 期 間 、 日 本 で は い わ ゆ る 高 率 適 用 制 度 が 実 施 さ れ て き た 。 す な わ ち 、各 銀 行 は 一 定 の 割 当 額 内 で は 標 準 金 利 (公 定 歩 合 ) で 貸 出 し を 受 け る 権 利 を 与 え ら れ る が 、 そ れ を 越 え る と 懲 罰 利 率 ( 第 一 次 、 さ ら に 第 二 次 ) が 適 用 さ れ た 。 一 九 五 五 年 八 月 に 標 準 金 利 が か な り 引 き 上 げ﹂ ＼ ● ら れ ( 五 . 八 四 % か ら 七 ・ 三 % ) 、 右 の 割 当 額 が 変 更 さ れ る ま で 標 準 金 利 は 金 融 政 策 に と っ て は 事 実 上 重 要 性 を も た な か っ .た 。 と い う の は 、 大 部 分 の 銀 行 に 対 す る 貸 出 し は 、 最 低 の 割 当 額 の 枠 を 越 え 、 第 一 次 、 さ ら に は 第 二 次 懲 罰 利 率 が 適 用 さ れ て い た か ら で あ る 。 し か し 先 述 の 一 九 五 五 年 八 月 か ら 標 準 金 利 は 意 味 を も つ よ う に な っ た 。 も っ と も 高 率 適 用 制 度 は 一 九 六 二 年 一 〇 月 に 廃 止 さ れ た の で あ る 。 ( 2 ) 支 払 準 備 率 操 作 こ の 操 作 は 最 近 実 施 さ れ 始 め た が 、 日 本 の 金 融 政 策 手 段 と し て の 地 位 は 低 い 。 商 業 銀 行 は 伝 統 的 に 日 々 の 取 引 に 使 用 さ れ る 現 金 と 銀 行 間 の 清 算 の た め に 必 要 と さ れ る 日 本 銀 行 へ の 小 額 の 預 け 金 以 外 に は 準 備 を 保 有 し な か っ た 。 一 九 五 七 年 に 銀 行 預 金 の 一 〇 % を 越 え な い 率 で 日 本 銀 行 へ の 預 け 金 の 形 態 で 準 備 の 保 有 を 要 求 す る い わ ゆ る 準 備 預 金 制 度 に 関 す る 法 律 が 施 行 さ れ 、 一 九 五 九 年 九 月 に は 現 実 に 準 備 率 が 設 定 さ れ た が 、 準 備 率 は 預 金 の 平 均 約 一 % と い う よ う に 極 あ て 低 率 で あ っ た 。 こ の 準 備 率 は 一 九 六 一 年 一 .○ 月 と 一 九 六 三 年 十 二 月 に 若 干 引 き 上 げ ら れ て 、 定 期 性 預 金 に つ い て は ○ ・ 五 % 、 そ の 他 預 金 に つ い て は 三 % と な っ た 。 一 九 六 五 年 末 に 実 施 さ れ た 準 備 率 の 事 実 上 零 ま で の 引 下 げ は 金 融 緩 和 を 意 図 し た の で あ る が 、 支 払 準 備 率 の 変 更 は 政 策 的 見 地 か ら は 重 要 な 意 義 を も た な か っ た 。 ( 3 ) 公 開 市 場 操 作 一 般 に 理 解 さ れ て い る よ う な 公 開 市 場 操 作 は 、 日 本 で は 最 近 ま で 実 施 さ れ な か っ た が 、 そ れ は 主 と し て 組 織 さ れ た 資 本 市 場 の 欠 如 と 政 府 証 券 の 価 格 支 持 政 策 に 基 づ く も の で あ る 。 日 本 銀 行 は 時 に は 商
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
業 銀 行 に 対 し 政 府 証 券 の 売 買 を 行 な っ た が 、 通 常 双 務 的 な 取 引 、 す な わ ち 、 あ る 特 定 銀 行 と 特 定 証 券 を 特 定 期 間 取 引 す る こ と に 限 定 さ れ た の で あ り 、 操 作 は 銀 行 の 金 融 的 な 困 窮 事 態 を 救 済 す る た め に か ま た は 逆 に 銀 行 の 過 剰 準 備 の は け 口 を 与 え る た め に 発 動 さ れ た 。 し か し 、 一 九 六 三 年 以 降 、 公 開 市 場 操 作 は そ の 規 模 も 拡 大 し 、 金 融 政 策 の 不 可 欠 の 一 手 段 と な っ て き た が 、 な お 取 引 は 双 務 的 で あ る 。 ( 4 ) 直 接 的 信 用 統 制 ' 日 本 銀 行 は 各 銀 行 の 供 給 す る 信 用 額 に 直 接 的 規 制 を 行 な っ て き た が 、 こ の 統 制 は 金 利 政 策 以 外 の 唯 一 の 重 要 な 政 策 手 段 で あ る 。 こ の 統 制 の 使 用 は 日 本 銀 行 が 適 当 と 考 え る 以 上 に 商 業 銀 行 が 信 用 を 拡 張 す る の を 抑 制 す る 場 合 に 限 ら れ 、 逆 に 信 用 の 拡 張 を 促 進 す る の に は 適 し て い な い 。 ' .こ の 統 制 方 法 は 一 九 五 四 年 に 現 在 の 形 態 の も の が 採 用 さ れ た 。 そ れ は 法 的 形 式 を と ら ず 日 本 銀 行 の 道 徳 説 得 に よ っ て 行 な わ れ 、 一 般 に ﹁ 窓 口 規 制 ﹂ と し て 知 ら れ て い る 。 窓 口 規 制 は 非 公 式 的 な 性 格 を も つ も の で あ る が 、 広 範 囲 か つ 細 目 に 及 ぶ も の で 特 に 若 干 の 主 要 な 都 市 銀 行 と 長 期 信 用 銀 行 に 対 し て そ う で あ る 。 ・ ( 5 ) 財 政 政 策 原 則 と し て 政 府 は 均 衡 予 算 政 策 を と り 、 長 期 的 に は そ の 政 策 を 維 持 し て き た が 、 短 期 的 に ば 赤 字 ・ 黒 字 財 政 が 実 施 さ れ た 。 一 般 会 計 は 原 則 と し て 黒 字 で あ り 、 そ れ が 特 別 会 計 に ま わ さ れ て 、 全 体 と し て 均 衡 を 維 持 し て い る 。 予 算 手 続 き に つ い て ば 大 な る 程 度 の 行 政 的 伸 縮 性 が 認 め ら れ ず 、 支 出 に 関 す る 議 会 の 監 督 も 厳 し い 。 '三
九
覧 ● .国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
( 1 ) こ こ で の 商 業 銀 行 と は 広 義 に 使 用 ざ れ て お り 、 預 金 通 貨 創 造 機 関 を 意 味 す る 。 た と え ば 、 串 ↓ ・ 勺 碧 け 一 〇 ぎ § 蕊 ミ ミ 黛 、 o h 画 竜 § 概 O § 1 ぐ ミ 切 黛 遮 謎 蕊 oq ミ O o ミ 鳴 § 廿 ミ ミ 勘 誉 旨 き 一 Φ O N ( 原 著 未 見 ) 二 二 宅 武 雄 訳 ﹃ 日 本 に お け る 金 融 政 策 -日 本 銀 行 を 中 心 と し て 一 ﹄ ( 昭 和 三 十 九 年 ) 四 一 ∼ 五 五 ペ ー ジ 参 照 。 日 本 の 金 融 政 策 に つ い て は 、 右 の バ ト リ ッ ク の 著 書 、 吉 野 俊 彦 ﹃ わ が 国 の 金 融 制 度 と 金 融 政 策 ﹄ 第 3 版 ( 昭 和 三 十 五 年 ) 、 日 本 銀 行 査 調 局 ﹃ 日 本 銀 行 1 そ の 機 能 と 組 織 ﹄ ( 改 訂 版 、 昭 和 四 十 二 年 ) 参 照 。三
日
本
の
国
際
収
支
調
整
策
の
統
計
的
分
析
さ て 、 統 計 的 分 析 に 入 ろ う 。 政 策 目 標 と 政 策 手 段 (第 一 節 ・ 注 3 を 参 照 。 以 下 、 両 者 を 目 標 変 数 、 政 策 変 数 と 呼 ぶ ) の 変 化 の 時 刻 系 が グ ラ フ の 形 態 で 1 図 に 示 さ れ て い る 。 先 ず 国 際 収 支 に つ い て で あ る が 、 一 九 五 八 年 以 来 国 際 収 支 の 黒 字 ・ 赤 字 の 時 系 列 は 金 お よ び 外 国 為 替 準 備 ( 以 下 外 貨 準 備 と す る ) の 時 系 列 と ほ ぼ 一 致 し た 変 動 方 向 の 転 換 点 を 示 す の で 国 際 収 支 攪 乱 の (1 ) 指 標 と し て 外 貨 準 備 を 用 い る こ と に す る 。 ﹁ . 国 際 収 支 を そ の 上 方 撹 乱 ( pも 話 己 盛 鴇 隻 辞 ロ 8 ) (国 際 収 支 の 黒 字 ) 、 下 方 攪 乱 ( 山 。 ≦ 旨 意 包 虫 切ε ﹁げ 嘗 8 ) (赤 字 ) お よ び 安 定 の 期 間 に 三 区 分 し 、 区 分 さ れ た 各 期 間 が 1 図 に そ れ ぞ れ 白 地 、 斜 線 お よ び 灰 色 で 表 わ さ れ て い る 。 区 分 さ れ た 国 際 収 支 の 各 期 間 は ま た 1 表 の 1 列 に 示 さ れ 、 他 の 列 に は 各 政 策 手 段 の 趨 勢 が 国 際 収 支 の 各 期 間 に 対 応 し て 示 さ れ て い る 。1表 国際収支攪乱 の各期間における政策変数の変化
(1) (2) (3) (4) (5) 日本銀 商業鈑 金 お よび外 日本銀行の 行 の国 行の貸国為替準備 公定歩合 商 業銀行への貸出・
野 資 鵬,(窮
羅)
(6) 貨 幣 供 給 (変化 率)・⑦
財政収支差 間 期四
〇
ρ II 1950-N1950 N1950-II 1931 111951一 皿1952 1皿1952-II 1953 皿1953-N1953 N1953-II 1954 皿1954-N1955 N1955-N1956 N1956一 皿1957 】皿1957一 皿1961 皿1961-N1961 N1961一 皿1963 皿1963-N1963 N1963-II 1964 増加 減少 増加 減少 安定 減少 増加 安定 減少 増加 減少 増加 安定 減少 a a a a a a a 安定 +引 上げ +引 下げ +引 上げ +引 下げ 安定 +引 上げ +増 加 一 減 少 ・安 定 一増 加 安 定 一増 加 一減 少 し 増 加 一増 加 ・趨 勢 な し 一増 加 ・趨 勢 な し 減 少 一増 加 ・安 定 一増 加 +増 加 一増 加 増 加 一増 加 一減 少 増 加 一増 加 +増 加 一増 加 +増 加 増 加 一増 加 n.a. n. a. 一歩曽カロ 一増 力ロ ・安定 ・安 定 ・安定 一増 加 .安定 減 少 +減 少 +減 少 一減 少 ・安 定 安定 増 加 ・安定 +減 少 ・安定 ・安 定 ・。安定 +減 少 ・安定 +増 加 安 定 安定 +減 少 +減 少 黒 字 ・黒 字. +均 衡 一赤 字 赤 字 ・赤 字 一均衡 黒字 一赤字 一大部分均衡 ・適度 の黒 字 +大 部分赤 字 大部分赤字 ・大部分赤字 a:適 用 で きな い=皿.a.:入 手 不 可 能(以 不,各 表 に つ い て も 同 じ)。 (出 所) M.Michaely, op.`払, p.41. 9 ＼ ・国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
四
1図 、 主 要 変 数 の 時 系 列 2,000 ・1' ' 三ζ3鼎 輌 , , ■ 薦 金 およ び外国為替準備 冨謳 警・ く聾 惚 1,000 8001
勇碧阯繊
藤
ノ
≠ 亭 曇急 、 600 ぷ ,骨 「 ヒ. 溶 i轍 , ρ` 400 1:∼ ゐ ・・:、 公定歩合 三 ・ ゴ k ○特ノ :盆 8謝
ら:. ,:(鞭)
i} 1ぞ鶴
.:a: 薫 6 4 18000 爵 日本銀行の商業銀行 : 800 艶 へ の貸出 し ・} (%》 600 400 請 く ζ憶 と腰 轟 誉 隔 300 葦舞 糖 :..:'s 寂凱 200 艀' 'ち翫= 昭1 1◎0 鷲 ∵ぎ 鷲 'ち ・♂∼f 7=.':漁 ・ 、.● 、 噸 国内総資 日本銀行の :窟 ll= 3」000 2,000 (10億 円 》磐
藝
継:
海
' ・,.量. 『ご 嚇惣
1,000 ㎜ 働 効1 ∴汚辱、 言 ・慧 20釜
羅
■口 ●一■ . 掴 400 10毒
噛 F 商業銀行の貸 出しの変 化{1
300 (%) x Lセな綬
隻
「 (10億 円 》 0 弱椰
毛1 20悪
難
柵
窮
貨幣供給の変化吃
葺i 捧 10 200 100警護
常 箭 :;那 ・、3',鱒 ㌔'・;3一
財 政収支差 ・ 葦 葺 侍 0 (%) 良',・ 、耽・ 0 -100 -200楚簑
盛 `こ鮭∫
難:
縮
9、. ・} 鋭 ・ 噌 工業生産 の変 化 1` 難 壁 10 10億円) ゐ 『鎌
∵¶●へ ,' 5 :e叢
. =置二=き; .=㌔ 七" A 0 層F 1950「 ,51 ,52 '53 '54 ,55 ,56 ,57 '58 ,59'60 .61 ,62 つ63 ・64 565 一5 (%》 国 際 収 支 の 上 方 撹 乱 の 期 間:白 地 国 際 収 支 の下 方 撹 乱 の 期 間:斜 線 国 際 収 支 の安 定 の 期 間:灰 色(出 所)M.Mioh8ely, op. cit., p.40.
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
今 、 観 察 の 便 宜 上 政 策 変 数 が 国 際 収 支 調 整 の た め に 必 要 と さ れ る 方 向 に 一 致 し て 動 く ( こ れ を 以 下 調 整 的 方 向 (註 一高 一5 σq ら ﹁. 。 ρす ロ ) ﹂と 呼 ぶ ) 場 合 に は + の 符 号 、 逆 の 場 合 に は 一 の 負 号 、 何 ら 変 化 し な い か ま た は 極 め て 僅 か し か 変 化 し な い 場 合 に は 蔚 の 符 号 を つ け 、 各 政 策 変 数 が 調 整 的 方 向 に 動 く か 否 か に よ っ て 国 際 収 支 調 整 手 段 と し . て 使 用 さ れ た か 否 か を 判 断 す る 。 詳 言 す れ ば 、 ﹁ も し 政 策 変 数 が 一 貫 し て 国 際 収 支 調 整 の 要 求 と 一 致 す る 方 向 に 動 く な ら ば 、 こ の 変 数 は 暫 定 的 で は あ る が ︹国 際 ︺ 収 支 調 整 の 目 的 に よ っ て 操 作 さ れ た と 結 論 さ れ る で あ ろ う 。 こ の よ う な 一 貫 し た 動 き を 見 い だ せ な い な らば
一
ま
た
変
数
が
一
貫
し
て
反
対
方
向
に
動
く
な
ら
ば
一
層
次
の
結
論
を
強
め
る
の
で
あ
る
が
1
考
察
中
の
変
数
は
国
際
収
支
調
整
手
段
と
し
て
役
立
た
(2 ) な か っ た と 結 論 せ ね ば な ら な い 。﹂ 先 ず 公 定 歩 合 ( 1 表 、 2 列 ) つ い て 見 よ う 。 こ の 変 数 は 例 外 な く 一 貫 し て 調 整 的 方 向 に 動 い て い る の で 、 金 利 政 策 が 国 際 収 支 調 整 の (3 ) 手 段 と し て 使 用 ざ れ た と い う こ と が で き よ う 。 第 二 に 、 日 本 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し ( 1 表 、 3 列 ) を 検 討 し ・よ う 。 ほ ぼ 一 貫 し た パ タ ー ン が 現 わ れ て い る が 、 金 利 の 場 合 と 逆 に 非 調 整 的 方 向 に 、 す な わ ち 攪 乱 を 増 加 せ し め る 方 向 に 動 い て い る 。 公 定 歩 合 が 引 ぎ 上 げ ら れ た と き に 日 本 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し が 増 加 し 、 引 ぎ 下 げ ら れ た と き に 減 少 し て い る の は 一 見 奇 異 に 思 え る ・ か も し れ な い が 、 こ の 点 は 他 の 政 策 変 数 の 動 き と も 関 連 し て 第 四 節 で 論 じ よ う 。 第 三 に 、 日 本 銀 行 の 政 府 に 対 す る (純 ) 請 求 権 で あ る が 、 不 幸 に四
二
も 資 料 に 現 わ れ た こ の 額 は 外 国 為 替 準 備 の 変 動 に よ っ て バ イ ア ス を, も っ た 方 向 に 大 き な 影 響 を 受 け る の で 、 誤 解 を ま ね く 恐 れ が あ る 。 た と え ば 外 国 為 替 準 備 の 減 少 ( 国 際 収 支 の 悪 化 ) は 政 府 の 外 国 為 替 資 金 か ら 公 衆 に 対 し て 外 国 為 替 を 売 却 (純 ) す る こ と を 意 味 し 、 政 府 の 受 け と っ た 邦 貨 は 日 本 銀 行 へ の 政 府 預 け 金 の 増 加 か 日 本 銀 行 に 対 す る 政 府 の 債 務 の 返 済 に 使 用 さ れ 、 日 本 銀 行 に 対 す る 政 府 の 純 負 債 は 減 少 す る 。 し た が っ て 調 整 的 方 向 に 動 い て い る よ う に 見 え る 。 し か し 、 こ の 調 整 力 は 外 国 為 替 準 備 自 身 の 変 動 の 圧 力 で あ り 、 日 本 銀 行 の 政 府 勘 定 へ の そ の 反 映 を 記 録 す る こ と は 二 重 計 算 に な る で あ ろ 貿 鯉 し か し 、 間 接 的 な 方 法 で あ る が 、 政 府 の 財 政 収 支 差 ( 1 表 、 7 列 ) を 見 る こ と に よ っ て こ れ を 補 う こ と が で き る 。 と い う の は 、 政 府 は 金 融 取 引 を 主 と し て 日 本 銀 行 と の み 行 な っ て き た (外 国 為 替 取 引 を 除 く ) の で 、 そ の 結 果 が 財 政 収 支 差 に 反 映 さ れ る か ら で あ る 。 1 表 、 7 列 か ら 全 期 間 を 通 じ 一 貫 し た 動 き は 見 ら れ な い が 、 一 九 五 〇 年 代 に は 非 調 整 的 に 動 い て い る 事 実 を 読 み と れ る で あ ろ う 。 既 述 の よ う に 日 本 銀 行 の 政 府 に 対 す る 純 請 求 権 の 資 料 が 不 足 し て い る た め に 日 本 銀 行 の 国 内 総 資 産 ( 日 本 銀 行 の 商 業 銀 行 に 対 す る 貸 (5 ) 出 し プ ラ ス 政 府 に 対 す る 純 請 求 権 ) も .バ イ ア ス を も っ て い る で あ ろ う 。 し か し バ イ ア ス の な い 結 果 を 推 測 す る こ と は 困 難 で な い 。 す な わ ち 、 財 政 収 支 差 は 日 本 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し の 変 化 を 相 殺 す る 方 向 に 動 か ず 、 逆 に 非 調 整 的 方 向 に 動 い て い る の で 、 日 本 銀 行 の . 国 内 総 資 産 に 関 す る バ イ ア ス の な い 資 料 が 存 在 す れ ば 、 一 貫 し て 非 調 整 的 方 向 に 動 い た と 推 測 で き る で あ ろ う 。 ,﹁ 第 四 に 商 業 銀 行 の 公 衆 に 対 す る 貸 出 し で あ る ( 1 表 、 る 列 ) 。 考 察 期 間 を 通 じ て そ れ は か な り 迅 速 に 変 化 は し て い る が 、 変 化 率 は 安 定 的 で あ る し 、 ま た 変 化 率 が 変 動 し て い る 少 数 の 場 合 に も 一 貫 し た 動 き を 示 し て い な い 。 さ て 、 貨 幣 供 給 に つ い て は ( 1, 表 、 6 列 ) 少 な く と も 一 九 五 四 年 の 始 め か ら 調 整 的 方 向 に 動 い て い る よ う に 見 え る 。 す な わ ち 、 国 際 収 支 の 下 方 攪 乱 の 期 間 大 部 分 貨 幣 供 給 の 増 加 率 は 減 少 し 、 逆 の 期 間 に は 増 加 し て い る と い え よ う 。 最 後 に 財 政 変 数 で あ る 財 政 収 支 差 ( 1 表 、 7 動 ) に つ い て は 国 際 収 支 の 攪 乱 に 対 す る 一 貫 し た 反 応 の 発 見 は 困 難 で あ る が 、 一 九 五 〇 (6 ) 年 代 は ほ ぼ 非 調 整 的 に 動 い て い る よ う に 見 え る 。 以 上 で は 国 際 収 支 の 変 動 を 三 区 分 し 、 そ れ ぞ れ と 政 策 変 数 の 動 き と の 対 応 関 係 を 検 討 し て き た が 、 次 に 基 準 循 環 分 析 (﹁ 焦 ①﹁ 窪 8 。 饗 一① 聲 3 一琶 ω) の 適 用 に よ る 検 討 に 進 も う 。 結 果 的 に は 以 上 の 結 論 を 再 確 認 す る こ と に な る 。 さ て 、 1 図 か ら 読 み と れ る よ う に 、 外 貨 準 備 は か な り 明 瞭 な 循 環 的 運 動 を 示 し て い る 。 基 準 日 は 循 環 (谷 か ら 谷 ) の 転 換 点 に よ っ て 決 定 ざ れ 、 拡 張 面 は 外 貨 準 備 が 増 加 す る 局 面 ( 谷 か ら 山 ) で あ り 、 り 収 縮 面 は そ れ の 減 少 す る 局 面 ( 山 か ら 谷 ) で あ る 。 基 準 日 は 2 表 に 示 さ れ る 。 こ の 基 準 循 環 ( 九 分 割 ) を 横 軸 に と り ( 1 、 皿 が 谷 、 V が 山 ) 、 政 策 変 数 の 状 態 と を 対 応 せ し め た の が 2 図 で あ る 。 ' こ こ で も 公 定 歩 合 ( 2 図 、 A ) は 一 貫 し て 調 整 的 な パ タ ー ン を 示 し て い る 。 す な わ ち 、 公 定 歩 合 は 、 外 貨 準 備 の 増 加 し た と き に 引 き
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
外貨準備の循環 の基準 日
2表 谷 山谷
循 環 阻954 皿1954 N1961 皿1964 皿1952 N1956 111961 N1963 皿1951 111954 E1957 】V1961 1951-54 1954-57 1957-61 1961-64 (出 所)M・Michaely,op・d'・, P・45. 下 げ ら れ 、 減 少 し た と き に 引 き 上 げ ら れ て い る 。 一 方 逆 に 日 本 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し ( 2 図 、 B ) は 一 貫 し て 非 調 整 的 方 向 に 動 い て い る こ と が 読 み と れ る で あ ろ う 。 日 本 銀 行 の 国 内 総 資 産 ( 2 図 、 C ) は 右 の 二 変 数 よ り 弱 い パ タ ー ン を 示 し て い る 。 そ の 水 準 は 循 環 の 拡 張 面 で 下 落 す る か ま た は 収 縮 面 に お け る よ り 上 昇 の 程 度 が 遅 い 。 商 業 銀 行 の 貸 出 し ( 2 図 、 D ) は 国 際 収 支 の 一 九 五 四 i 五 七 年 循 環 に お い て 調 整 的 な パ タ ー ン を 示 し て い る が 、 一 般 的 な 原 則 を 樹 立 で き な い 。 貨 幣 供 給 の 増 加 率 ( 2 図 、 E ) は 概 し て 拡 張 面 に お け る 方 が 収 縮 面 よ り 大 で あ る よ う に 見 え 、 一 九 五 七 一 六 一 年 循 環 で は 調 整 的 な パ タ ー ン を 示 し 、 一 九 五 四 -五 七 年 循 環 で も 不 完 全 な が ら そ れ と 類 似 の パ タ ー ン を 描 い て い る が 、 他 の 二 つ の 循 環 で は こ の よ う な パ タ ー ン は 見 ら れ な い 。 最 後 に 財 政 収 支 差 は 何 ら 一 貫 し た パ タ ー ン を 示 し て い な い ( 2 図 F ) が 、 こ の 事 実 は 財 政 政 策 が 国 際 収 支 の 調 整 手 段 に 使 用 さ れ て い な い こ と を 示 す と い え よ う 。四
三
○
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
2図 国際収支 の各循環における政策変数のパター ン
B日 本銀行の商業銀行への貸 出しの変化 A公
定 歩
合
(10億
円) (%、
曜 1954-57 1957-61 1961-64 10.0 7.5 5.0 10,0 7.5 5。0篇
印
舗
駆 一 51 19 57 一 弘19 16 一 5719 1 4 6 一 61 19 r珈
o
㎜
㎜
。
㎜
㎝
枷
o
為 勾 1 り 1,500 1,000 500 四 四 と こ ろ で 、 以 上 の 鵠 9 h冒 島 口 σq に 駅 馬 つ い て 解 釈 を 行 な う 前 に 、 上 述 の 政 田 ↑ M 策 手 段 が 国 際 収 支 の 調 整 以 外 の 経 済 W ゆ 目 標 と 関 係 を も っ て い な い か を 検 討 .68 U ⑫ せ ね ば な ら な い 。 他 の 目 標 と は 完 全 v 瑠 雇 用 、 物 価 安 定 お よ び 高 水 準 の 経 済W
漁
成
長
の
馨
で
あ
ゑ
・
れ
ら
裏
わ
す
皿 M も の と し て 、 失 業 率 、 物 価 水 準 の 愛翫
難
赫
徽
繕
縫
な ら な い 。 先 ず 失 業 率 に つ い て い え ば 、 考 察 皿 期 間 に は そ れ は 低 率 で あ っ た 。 し た 皿 が っ て そ れ を 除 外 し て も 誤 り で な い 。 次 に 物 価 水 準 に つ い て は 卸 売 物 価 v . 指 数 と 生 計 費 指 数 ( 東 京 都 ) が 同 じ 変 化 の 方 向 を 示 し て い る が 、 後 者 を 皿 変 数 と し て 選 ぶ 、 こ こ で 物 価 水 準 の 安 定 と は 、 日 本 の 場 合 絶 え ず 物 価 が n 上 昇 し て い る の で 、 物 価 の 短 期 の 趨 、O I 勢 ( 三 年 移 動 平 均 ) か ら 上 方 ま た は 下 方 .に 乖 離 す る と き に そ の 目 標 が 損 .(続 き) C 日本銀 行 の国 内 総 資産 (10億円)
2図
D商 業銀行 の貸出 しの変化
(%)
騒 繍 51 19 75 一 騒19 61 一 5719 腿 一 6119㎜
珈
o
為㎜
・
鋤
o
諭
㎝
枷
o
㎜
伽
㎜
㎝
t 叩 ¶ 帰 馬 , ウ 鱒 ウ リ 一 触 馬 騎 一 51 19 75 一 騒,0﹁1 61 一 5719 磁 ﹁ 1691 〆 10 5 0 P 5 0国
保
収
支
調
整
と
金
融
.
財
政
政
策
工0 5 0 ⑳ 5 0 皿 】7vv【 皿 III 皿 U V 皿 1π わ れ た と 解 釈 す る 。 工 業 生 産 に つ い て は そ の 高 成 長 率 の 持 続 で あ る 。 さ て 、 金 利 お よ び 財 政 収 支 差 が 国 際 収 支 調 整 の た め で な く 、 物 価 安 定 と 経 済 成 長 の 維 持 の た め に 操 作 さ れ た か 否 か を 検 討 す る た め に 、 若 干 の 分 析 を 行 な お う 。 そ の 第 一 は 3 表 に 示 さ れ 、 分 析 方 法 は 1 表 と 同 一 で あ る 。 す な わ ち 、 公 定 歩 合 ( 政 策 変 数 ) が 三 つ の 目 標 変 数 に 対 し 調 整 的 に 動 い て い る か 否 (7 ) か に 従 っ て 判 定 を 試 み よ う 。 . 明 ら か に 公 定 歩 合 は 国 際 収 支 調 整 . の た め の 手 段 に 使 用 さ れ た 乏 い う 以 前 の 結 論 と 一 致 す る が 、 物 価 安 定 の た め の 手 段 に 使 用 さ れ た と い う こ と は で き な い 。 一 方 、 工 業 生 産 に つ い て は 明 確 で は な い の で 、 次 の 二 つ の 方 法 に よ っ て 検 討 し よ う 。 先 ず 、 国 際 収 支 攪 乱 の 期 間 を 1 表 と 同 じ よ う に 区 分 し て 観 察 す る と ( 4 表 参 照 ) 、 公 定 歩 合 の 動 き は 高四
五
rり (続 き) E貨 幣 供 給 の 変 化 (%) 図 2 差
支
F財 政 収 (10億 円)国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
弘 一 51 19 57 一 5419 61 一 5719 64 一 6119 20 10 0 10 0 -10 10 0 10 0 鼠 一 51 19 57 一 顕19 16 ﹁ 7591 46 一 1691 m 加 。 欄 欄 ,。 。 噸 覗 ・。 0 野 50 0 -50 -100 皿 V 皿 III 皿 NV 皿 III四
六
水 準 の 工 業 生 産 を 維 持 す る 意 図 に よ っ て で は な く 国 際 収 支 の 攪 乱 を 調 整 す る 意 図 に よ っ て 説 明 す る こ と が で き る で あ ろ う 。 さ ら に 既 述 の 基 準 循 環 の 分 析 方 法 を 使 っ て 、 循 環 の 谷 を 工 業 生 産 の 増 加 率 が 最 低 ( 稀 な 場 合 に 負 と な る ) の 点 、 山 を 最 高 の 点 と 定 義 し て 横 軸 に と り 、 そ れ に 対 応 す る 公 定 歩 合 の パ タ ー ン を 描 く ( 3 図 参 照 ) と 、 金 利 は 谷 に お い て 高 く 、 山 に 向 う に 従 っ て 引 き 下 げ ら れ 、 さ ら に 再 び 谷 に 向 う に 従 っ て 引 き 上 げ ら れ て い る 状 態 を 読 み と れ る で あ ろ う 。 こ の 事 実 は 高 い 経 済 成 長 率 維 持 (8 ) の 政 策 と 逆 の 方 向 で あ る 。 さ ら に 財 政 収 支 差 を 政 策 変 数 と し 外 貨 準 備 と 工 業 生 産 (増 加 率 ) を 目 標 変 数 と し て 上 述 と 同 じ 方 法 で 符 号 を つ け る と 5 表 の 通 り で あ る 。 財 政 政 策 が 国 際 収 支 調 整 の た め に 使 用 さ れ た 証 拠 は 存 在 し な い し ( 一 つ だ け が 調 整 方 向 に 動 い て い る ) 、 む し ろ 財 政 政 策 が 工 業 生 産 の 高 成 長金利の変化 と政策 目標の変動
3表・
講
準 数 ど 較的
水
翻
砒
,
鞍
鮮
② 、ω
外貨準 公定歩 合 四半期 +増 加 +増 加 +減 少 ・安定 一増 加 +増 加 ・安定 一増 加 +増 加 +減 少 ・安定 一増加 +増 加 +減 少 +減 少 ・安 定 +上 昇 一上 昇 +低 下 +低 下 +上 昇 一上 昇 一上 昇 +上 昇 ・安定 一 上 昇 一 上 昇 一 低 下 二 上 昇 一 上 昇 +減 少 +減 少 +増 加 +増 加 +増 加 一増 加 +増 加 +増 加 +減 少 手増 加 +増 加 +増 加 +減 少 +増 加 一減 少 引上げ 引上げ 引下げ 引下げ 引下げ 引上げ 引下げ 引下げ 引上げ 引下げ 引下げ 引下げ 引上げ 引下げ. 引下げ 11957 Q1957 111958 皿1958 11959 N1959 皿1960 11961 皿1961 N1962 11963 111963 11964 11965 皿1965 (出 所)M・Michaely, OP・`ゴ'・, P・51. 率 維 持 の た め に 使 用 さ れ た と 見 な す 方 が 一 層 適 当 で あ る よ う に 思 え る 。 ( 1 ) 国 際 収 支 の 時 系 列 で 若 干 の 修 正 を 行 な う 。 言 . ζ 一6 訂 Φ 一ざ o や 鼠 野 や ω り . ( 2 ) , ミ 罫 , 轟 ( 3 ) 既 述 の よ う に 、 標 準 金 利 に 関 す る 限 り 一 九 五 五 年 八 月 以 後 し か 意 義 を も っ て い な い が 、 懲 罰 利 率 の 操 作 に 関 す る 部 分 的 な 資 料 に よ れ ば 、 ・ 国 際 収 支 調 整 と 金 融 ・ 財 政 政 策4表 国際収支攪乱 の各期間における金利 と工業 生産
(3) 公 定 歩 合 (1) 外 貨 準 備 (2) 工 業 生 産 (変化率) 間 期 a a a a a a a +安 定 +引 上げ +か な り引下げ +引 上げ +か な り引下げ +安 定 十引上げ n.a. n.a. 少 し減 少 安定 少 し増 加 少 し減 少 安定 増加 趨勢存在せず 趨勢存在せず 安定 減少後増加 増加 安定 加 少 加 少 定 少 加 定 少 加 少 加 定 少 増 減 増 減 安 減 壇 家 減 増 減 増 安 城 皿1950一 】>1950 TV 1950一 皿1951 皿1951-1皿1952 1皿1952一 皿1953 111953-N1953 正ゾ1953一 旺1954 111954-IV 1955 1V 1955-IV 1956 】V1956一 皿1957 皿1957-II 1961 111961-IV 1961 N1961-II 1963 111963-Y1963 N1963-II 1964 (出 所)M.Michaely, op・6歪'。, P。52. 標 準 金 利 の 変 更 は 一 九 五 四 年 前 半 の 国 際 収 支 の 下 方 撹 乱 の 期 間 、 お よ び そ れ に 続 く 一 九 五 四 年 中 期 か ら 一 九 五 五 年 末 の 上 方 攪 乱 の 期 間 に 調 整 的 方 向 に 作 用 し た 。 き 、罫 O . お 、 hP 。。 . ( 4 ) 公 表 さ れ た 資 料 か ら は 、 政 府 の 外 国 為 替 取 引 の 結 果 を 他 の 取 引 か ら 分 離 す る 信 頼 で き る 方 法 は 存 在 し な い よ う に 思 え る Q ㌧ 驚 猟 噛 ℃ ■ お 雪 hコ ● 躯 。 ( 5 ) 一 般 に 中 央 銀 行 の 国 内 総 資 産 に は 公 開 市 場 に よ る 結 果 も 含 ま れ る 四 七φ .
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
四
八
5表 財政収支差 と目標変数 の変動
(2) 外貨準備 (3) 工業生産 (増加 率)政
差
ω
支
財
収
間 期 n.a. 小 さ い 大 き い 準 標 小 さい ・安定 ・趨勢存 在 せず 一増加 。趨勢存 在せず +増 加字
字
字
字
字
黒
赤
黒
黒
赤
IV 195〔}一II 1951 N1953-11955 111955-11957 皿1960-N1961 皿1962-11963(出 所)M.Michaely, Op cit, P.54.
3図 工 業 生 産 の循 環 にお け る公 定 歩 合 の パ タ ー ン (%) 195峯一57 1957-62 1962-63 匝 V 皿 III (出 所)M.Mich8e1y, OP・cit.・P・53・ 10.0 7.5 5.0 10.0 7.5 5。0
.加
蔦
印
謙
,室 ℃ ( 6 ) . 当 然 予 想 さ れ る と こ ろ で あ る が 、 向 を 示 し て い る が 、 い る 。 き ミ .噂 (7 ) 一 九 五 七 年 第 1 四 半 期 か ら 比 較 さ れ て い る の は 、 も つ に 至 っ た 最 初 の 変 更 の 時 期 で あ る か ら で あ る 。 ( 8 ) ミ カ エ リ は 次 の よ う に い う 。 公 定 歩 合 と 工 業 生 産 の 拡 張 と の 逆 の 関 一 係 は 本 文 で 述 べ た の と 逆 の 因 果 関 係 (第 1 節 。 注 3 参 照 ) に よ っ て 説 明 で き る で あ ろ う 。 す な わ ち 、 高 金 利 は 経 済 の 縮 小 に 導 き 、 低 金 利 は 経 済 の 拡 張 に 導 く と い う の で あ る 。 こ の よ う な 仮 設 の 妥 当 性 に 関 す る Nb。 ↑) が 、 日 本 の 場 合 に は 重 要 性 が 低 い の で 除 外 さ れ て い こ れ に 含 ま れ る 額 は 純 於 よ び 総 の 混 合 物 で あ る 。 な お 、 悼 b。﹁ hp = ' 参 照 。 政 府 収 入 ・ 支 出 は 長 期 的 に 増 加 傾 紙 幅 の 関 係 上 、 1 図 、 1 表 に 示 す の が 省 略 さ れ て ℃ ・ 念 讐 旨 。 ① ● 標 準 金 利 が 意 義 を 一 般 的 な 検 討 は 現 在 の 研 究 の 範 囲 を 越 え て い る 、 旨 ・ 一 P四
要
訳
と
若
干
の
批
判
と 。 き ミ こ 軍 功 ω 噛 提 出 さ れ た す べ て の 証 拠 か ら 財 政 政 策 は 国 際 収 支 不 均 衡 の 調 整 手 段 と し て 機 能 し な か っ た よ う に 見 え る し 、 財 政 政 策 を 経 済 政 策 遂 行 の 手 段 と 見 な す 限 り 、 そ れ は 高 水 準 の 経 済 成 長 を 維 持 す る 目 標 に 使 用 さ れ た と い え る で あ ろ う 。 他 方 、 金 融 政 策 は 国 際 収 支 調 整 の 要 求 と 合 致 し て 操 作 さ れ て い る よ う に 思 え る 。 国 際 収 支 の 不 均 衡 は 次 の よ う な パ タ ー ン に 従 っ て 金 融 的 な 諸 変 数 の 変 化 を も た ら し た の で あ9 る 。 す な お ち 、 国 際 収 支 の 悪 化 に 対 し て 日 本 銀 行 は 公 定 歩 合 を 引 き 上 げ る こ と に よ っ て 絶 え ず 反 応 す る 。 利 用 可 能 な 資 料 に よ れ ば 、 日 本 銀 行 は 道 徳 説 得 に よ っ て 商 業 銀 行 の 貸 出 額 を 制 限 し よ う と す る 。 し か し な が ら 公 衆 の 銀 行 信 用 の 需 要 は そ れ と 逆 の 方 向 に 動 く と 考 え ら れ る 。 す な わ ち 、 外 貨 準 備 の 喪 失 は そ の 経 済 の 流 動 性 を 減 少 せ し め る の で 、 逆 に 公 衆 σ 銀 行 信 用 の 需 要 は 増 大 す る 。 し か し 究 極 に は 信 用 の 拡 張 率 は 若 干 減 少 す る 傾 向 を も つ で あ ろ う 。 こ の 事 実 は 既 述 の 銀 行 信 用 に 対 す る 制 限 が 有 効 で あ る こ と を 示 し て い る よ う に 思 え る 。 し か し こ れ が ど の 程 度 ﹁ ︹ 利 子 ︺ コ ス ト 制 限 ﹂ す な わ ち 、 公 定 歩 合 引 上 げ に よ る 商 業 銀 行 の 中 央 銀 行 借 入 れ コ ス ト の 増 加 に よ っ た か 、 そ れ と も 窓 口 規 制 と い う ﹁直 接 の 量 的 制 限 ﹂ に よ っ た 一 前 者
踊
雛
17
蠣
騨
雛
祭
慕
続
編
姻糟
と
既 述 の よ う に 信 用 引 締 時 期 に で も 信 用 の 拡 張 率 の 減 少 が 僅 か に 止 ま る の は 、 銀 行 信 用 に 対 す る 公 衆 の 需 要 が 減 少 し な い た め に 起 こ る が 、 そ れ は 次 の メ カ ニ ズ ム に よ る 。 す な わ ち 、 商 業 銀 行 は 信 用 の 拡 張 を 維 持 す る た め に 自 身 の 流 動 性 ま た は 準 備 を 減 少 せ し め な い 行 動 を と ら ね ば な ら な い 。 銀 行 の 流 動 性 は 次 の 三 つ の 主 要 因 に よ っ て 影 響 を 受 け る 。 す な わ ち 、 ω 外 貨 準 備 の 変 化 、 ② 中 央 銀 行 の 政 府 へ の 貸 付 け 、 お よ び ⑧ 中 央 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し で あ る 。 前 節 で 述 べ た よ う に 、 ② の 正 確 な 資 料 は 不 足 し て い る が 、 そ れ が ω の 変 化 を 完 全 に 相 殺 す る よ う に は 見 え な い 。 し た が っ て 商 業 銀 行 は そ の 流 動国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
. 性 低 下 の 圧 力 に 対 処 す る た め に 、 ㈲ す な わ ち 、 中 央 銀 行 か ら の 借 入 れ に 依 存 せ ざ る を え な い 。 商 業 銀 行 は 借 入 れ コ ス ト の 増 加 に も か か わ ら ず そ の よ う な 行 動 を と る 。 そ の 理 由 は 既 述 の よ う に 公 衆 の 銀 行 き 信 用 に 対 す る 需 要 の 増 加 に よ る と 考 え ら れ る 。 と こ ろ で 貨 幣 供 給 は 次 の 三 つ の 主 要 因 に 影 響 さ れ る 。 ω 外 貨 準 備 の 変 化 、 ② 中 央 銀 行 の 政 府 に 対 す る (純 ) 請 求 権 の 変 化 、 お よ び ㈲ 商 業 銀 行 の 貸 出 し の 変 化 で あ る 。 先 ず 国 際 収 支 が 悪 化 し て ω が 減 少 す る が 、 ② は ω の 減 少 の 効 果 を 部 分 的 に 相 殺 す る 動 き を 示 し 、 ま た ㈲ は そ の 部 分 的 な 相 殺 を 若 干 強 め る 傾 向 を も つ で あ ろ う 。 純 結 果 は 貨 幣 量 ( 正 確 に は そ の 増 加 率 ) の 減 少 傾 向 を 生 む と い う こ と で あ る 。 逆 に 国 際 収 支 が 改 善 さ れ 、 ω が 増 加 し た 場 合 、 ② は 増 加 す る 傾 向 を も つ 。 し か し 公 定 歩 合 の 低 下 に も か か わ ら ず 商 業 銀 行 は 獲 得 し た 追 加 的 流 動 性 を 使 っ て 貸 出 し の 拡 張 率 を 増 加 せ し め な い で 、 日 本 銀 行 に 対 す る 債 務 の 返 済 に 使 用 す る 。 銀 行 の 信 用 拡 張 率 は 安 定 的 に 維 持 さ れ る か 、 ま た は 増 加 す る 傾 向 を も ち 、 そ の 結 果 や が て 貨 幣 供 給 の 増 加 率 も 上 昇 す る 。 上 述 の 説 明 を 簡 単 に 要 約 す れ ば こ う で あ る 。 公 定 歩 合 と 貨 幣 供 給 (そ の 増 加 率 ) は 一 貫 し て 国 際 収 支 に 調 整 的 に 反 応 す る 。 す な わ ち 収 支 悪 化 の 場 合 に は 公 定 歩 合 が 引 き 上 げ ら れ 貨 幣 供 給 は 減 少 し 、 他 方 収 支 改 善 の 場 合 に は 逆 の 傾 向 が 見 ら れ る 。 以 上 が ミ カ エ リ の 新 著 に よ る 国 際 収 支 調 整 と 金 融 ・ 財 政 政 策 と の 関 係 -日 本 の ケ L ス ー の 実 証 分 析 の 概 要 と 結 論 で あ る 。四
九
国
際
収
支
調
整
と
金
融
・
財
政
政
策
と こ ろ で 、 ミ カ エ リ の 分 析 の 焦 点 は 国 際 収 支 の 不 均 衡 (赤 字 ・ 黒 字 ) に 対 し て ど の 政 策 手 段 が 使 用 さ れ た か を 実 証 す る た め の 統 計 的 な 分 析 に あ り 、 一 方 的 な 因 果 関 係 が 仮 定 さ れ 、 目 標 変 数 (国 際 収 支, へ の 均 衡 ) に 対 し て 政 策 変 数 ( 日 本 の 場 合 、 特 に 公 定 歩 合 ) が 調 整 的 方 向 に 動 く な ら ば 両 者 の 間 に 因 果 関 係 が 実 証 さ れ る と い う の で あ る 。 も ち ろ ん こ の よ う な 分 析 自 体 も 必 要 で あ り 、 実 際 、 こ の 問 題 に . 関 し こ れ ま で ま と ま っ た 実 証 的 分 析 は 存 在 し な か っ た 。 序 文 で 触 れ , (4 ) た よ う に 、. こ れ を 補 う に モ デ ル を 使 っ て の 理 論 的 な 分 析 が 必 要 で あ り 、 筆 者 も 他 日 こ れ を 試 み た い 。 さ ら に 、 困 難 で は あ る が 実 証 的 分 析 に し て も 国 際 収 支 の 不 均 衡 と 金 融 政 策 と の 関 係 を 総 合 的 に ( た と え ば 国 際 収 支 改 善 の た め の 金 融 引 締 め が ど う い う 系 路 を た ど っ て 有 効 に 作 用 し 、 輸 出 の 増 加 、 輸 入 の 減 少 を も た ら す か 、 ま た 公 定 歩 合 ﹁の 変 化 と 短 期 資 本 移 動 と の 関 係 ) 検 討 す る こ と が 必 要 で あ ろ う 。 な お 、 ミ カ エ リー の 分 析 方 法 ( 特 に 日 本 の ケ ー ス )・ に つ い て の 若 干 . の 問 題 点 を 指 摘 し た い 。 ω 各 種 の 政 策 変 数 を 並 列 的 に 並 べ て ( 1 表 参 照 ) 、 符 号 を 判 定 し て い る が 、 各 政 策 変 数 (特 に 金 融 変 数 ) は 独 立 し た も の で な く 、 相 互 に 関 連 を も ち 、 し か も 政 策 変 数 間 に タ イ ム ・ ラ グ (た と え ば 公 定 歩 合 と 貨 幣 供 給 と の 間 ) が 存 在 す る と 考 え る べ き で あ ろ う 。 相 互 に 関 連 す る 変 数 を 並 列 し て 符 号 を 判 定 す る こ と は 論 理 的 に 問 題 が な い と は い え な い で あ ろ う 。 さ ら に 右 の タ イ ム ・ ラ グ は 区 分 さ れ た 冬 期 間 内 で 完 全 に 相 殺 さ れ て い る の で あ ろ う か 。 さ ら に ま た 、 た と え ば 日 本 の 国 際 収 支 が 悪 化 し た 場 合 、 公 定 歩 合五
〇
の 引 上 げ 、 窓 口 規 制 , ( 両 者 が 同 時 に 実 施 さ れ る か 、 ま た は い ず れ が 先 き に 実 施 さ れ る か は 一 概 に い え な い が ) の 効 果 は 主 と し て 日 本 銀 行 の 商 業 銀 行 へ の 貸 出 し と 商 業 銀 行 の 貸 出 し に 反 映 さ れ る が 、 既 述 の よ う に 統 計 的 に は そ れ ら が 減 少, し て い な い こ と が 示 さ れ た 。 こ の よ う な 状 態 の 下 で 、 日 本 の 国 際 収 支 の 改 善 が な ぜ 効 果 的 に 実 現 さ れ る の か の 分 析 お よ び 説 明 が 不 足 し て い る よ う に 思 え る 。 た と え ば 金 融 引 締 め が 投 資 を 抑 制 し 、 そ れ が 原 材 料 輸 入 を 抑 制 す る 効 果 、 輸 出 価 格 の 低 下 に よ る (も し 輸 出 価 格 が 低 下 し な け れ ば 、 他 の 要 因 に よ る ) 輸 出 増 加 の 効 果 と い う 実 物 面 の 分 析 も 必 要 で あ ろ う 。 ② 公 定 歩 合 の 変 更 の 工 業 生 産 に 対 す る 影 響 に は か な り の タ イ ム ・ ラ グ が 存 在 す る と 思 え る が 、 た と え ば 3 表 で は 四 半 期 と い う 短 期 間 に つ い て も タ イ ム ・ ラ グ を 考 慮 せ ず に 検 討 さ れ て い る の は 問 題 で あ ろ う (他 の 方 法 で こ の 分 折 を 補 っ て は い る が ) 。 ㈲ 単 に 符 号 の 判 定 だ け で 財 政 政 策 が 経 済 成 長 維 持 の た め に 使 用 さ れ た ど い う 結 論 は 説 得 的 で な く 、 そ の た め の 論 理 づ け が 必 要 で あ ろ う 。 も っ と も 結 果 的 に は 、 後 者 が 前 者 に よ っ て 支 え ら れ た と い う こ と は 可 能 で あ ろ う 。 (1 ) 前 掲 ﹃ 日 本 に お け る 金 融 政 策 ﹄ 二 〇 七 ∼ 八 ぺ ー ジ 参 照 。 (2 ) ミ カ エ リ に よ れ ば 、 公 定 歩 合 の 引 上 げ は 次 の 二 つ の い ず れ か の 方 法 で コ ス ト 制 限 的 に 作 用 す る で あ ろ う 。 す な わ ち 、 第 一 に 、 も し 商 業 銀 行 の 貸 出 利 率 が 不 変 に 止 ま る な ら ぽ 、 各 銀 行 の 中 央 銀 行 か ら の 借 入 れ コ ス ト の 増 加 は そ の 借 入 れ お よ び 貸 出 し を 阻 害 す る で あ ろ う 。 他 方 第 二 に 、 銀 行 が 貸 出 利 率 を 引 き 上 げ る こ と に よ り そ の コ ス ト の 増 加 を 顧 客 に 転 嫁 す る な ら ば 、 公 衆 の 信 用 需 要 額 は 減 少 す る 傾 向 を も つ 。 日 本 馬竃 ρ の 場 合 v 前 表 の 径 路 が 重 要 で あ ろ う α と い う の は } 逓 常 ㍗ 銀 行 の 課 し て い る 利 率 は 、 最 高 利 率 で あ る の で 、 公 定 歩 合 の 引 上 げ は 第 一 の 径 路 を も た ら す 傾 向 に あ る 。 た と え ば 、 信 用 引 締 時 期 に お け る 中 小 企 業 の 金 融 上 の 困 難 は こ の 事 実 を 示 し て い る 。 ]≦ ・ ︼≦ 胃 訂 o 一 罫 o 暦 ・ o 螺 二 ℃ ・ 沼 . 葺 ' 一 一 ・ ( 3 ) こ の 傾 向 の 一 般 的 で あ る こ と が ヌ ル ク セ 、 ブ ル ー ム フ ィ ー ル ド に よ っ て も 指 摘 さ れ て い る 。 即 2 ロ ﹁ 胃 ω P § 、 ミ 鳶 ミ ご 遣 ミ G ミ 遷 起 o 黛 肉 娩 智 識 ミ 揖 ♪ 一 詮 劇 層 霧 O ・噂 ℃ ・ ざ 咽 小 島 ・ 村 野 訳 ﹃ 国 際 通 貨 ﹄ ( 昭 和 二 十 八 年 ) 一 〇 三 ペ ー ジ 甲 ﹀ . 一 . 切 ざ o 目 語 9 鼻 § 鳶 ミ " 、 兄 ℃ o 、苛 ヒ 袋 鳶 職 ミ 、譜 § 、 ミ 鳶 ミ 、 § 織 h Q o ミ 向 討 論 § 、 " " ﹂ 。。 。。 O l 這 こ 噸 一 り $ . ℃ ワ 朝 O I 蟄 二 ≦ . 言 一9 器 ぐ 9 0 腎 ・ ミ 、 二 7 ㎝ ① 噌 盆 . 一 b。 . ( 4 ) 、ミ カ エ リ は 計 貴 分 析 に つ い て 次 の よ う に 言 及 し て い る 。 最 近 政 策 手 段 に 対 す る 反 応 関 数 の 作 成 が 試 み ら れ て い る が 、 そ の 線 で の 分 析 は 本 書 の 範 囲 を 越 え る し 、 ま た そ の よ う な 方 法 は 国 際 収 支 不 均 衡 の 各 期 間 の 差 異 や 国 際 収 支 の 赤 字 ・ 黒 字 の 期 間 の 差 異 を 無 視 す る と い う 欠 点 を も つ 、 と 。 言 ' ζ 剛o 冨 9 ざ o 賢 蔑 針 サ O . 他 日 試 み た い の は こ の よ う 線 に 沿 っ て の 分 析 で な く 、 国 際 収 支 に 対 す る 金 融 政 策 の 効 果 を 金 融 的 側 面 の み な ら ず 、 実 物 的 側 面 も 考 慮 し て 総 合 的 に 分 析 で き る 簡 単 な モ デ ル で あ る 。
