日本 の 貨 幣 需 要 関数 の推 定 に つ い て 展望と若干の批判

T96

日本 の 貨 幣 需 要 関数 の推 定 に つ い て

展望と若干の批判

OntheEstimationofDemandFunctionforMoneyinJapan

‐SurveyandSomeCritique‐

馬 場 善 久

YoshihisaBABA

1.は じ め に 2.サ ー ベ イ

3.通 常 の 貨 幣 需 要 関 数 と そ の 推 定 の 問 題 点

4.予 備 的 な 実 証 分 析 5.お わ りに

"1は じ め に

貨 幣 需 要 関 数 が マ ク ロ経 済 に お い て 重 要 な 役 割 を 担 っ て い る こ と に 異 論 は な い で あ ろ う.簡 単 なIS・LM曲 線 に よ る 均 衡 所 得 の 決 定 を 考 え て み て も そ れ は 明 らか だ ろ う.貨 幣 需 要 関 数 が,貨 幣 供 給 量 と 共 にLM曲 線 の 形 状 を 決 め る.IS曲 線 が 与 え ら れ る こ と に よ り均 衡 国 民 所 得 と利 子 率 が 決 定 さ れ る.

貨 幣 需 要 関 数 の 重 要 性 を 考 慮 に 入 れ る な ら ば,貨 幣 需 要 関i数 の 推 定 に つ い て 論 争 が あ る の は 不 思i義 で は な い.ア メ リ カ に お い て は,Goldfeld(1976)の 論 文 の 後 に,missingmoneyの 問 題 に つ い て 様 々 な 論 文 が 発 表 さ れ,貨 幣 需 要 関 数 の 安 定 性 に 疑 問 が 投 げ か け ら れ た1>.そ れ ら の 研 究 で,貨 幣 需 要 関 数 に 構 造 変 化 が 生 じ た と い う議 論 が 支 配 的 で あ っ た.構 造 変 化 の 理 由 と し て は, 通 常 次 の よ うな 理 由 が 挙 げ られ る2).

(1)銀 行 預 金 の 利 子 に 関 す る 制 限 の 撤 廃 。 (2)短期 の 金 融 市 場 に お け る 様 々 な 革 新.

③70年 代 以 降 に お け る イ ソ フ レ ー シ ョ ソ と 利 子 率 の 上 昇 (4漣 邦 準 備 銀 行 に よ る マ ネ タ リ ィ ・タ ー ゲ ッ トの 重 視

しか し な が ら,最 近,貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に つ い て,新 た な 研 究 が な さ れ,貨 幣 需 要 関 数 は 安 定 的 で あ る と い う結 果 が 得 ら れ て い る.そ の よ うな 論 文 の 例 と し て は,Rose(1984),Juddand

1)こ の点 に つ い て の最 近 の サ ーベ イ と してJuddandScaddillg(1982)を 参 照 せ よ.

2)JuddandScadding(1982)が,以 下 の よ うに コ ソパ ク トに ま と め て い る・

March1986馬 場 善 久:日 本 の 貨 幣 需 要 関 数 の推 定 に つ い て エg7 Motley(1984),Baba,HendryandStarr(1985)等 が 挙 げ られ る .こ れ ら の 論 文 に よ れ ぼ, 構 造 変 化 の 原 因 は,回 帰 式 の 不 十 分 な 特 定 化 に 帰 す る と い う こ と に な る.例 え ば,Baba,Hendry

andStarr(1985)は,具 体 的 に ダ イ ナ ミ ッ ク ・ス ト ラ ク チ ャ ー ,利 子 率 の 選 択,イ ソ フ レ ー シ ョ ン と 長 期 債 の 収 益 に 関 す る リ ス ク の 四 つ の 要 素 を 従 来 の 貨 幣 需 要 関 数 の ス ペ シ フ ィ ケ ィ シ ョ ン の 問 題 点 と し て と り挙 げ て い る.

こ れ ら最 近 の ア メ リカ の 経 験 を 生 か し,日 本 の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に つ い て の 現 状 を 認 識 を す る こ と は,全 く意 味 の な い こ と で は な い だ ろ う.特 に,最 近,様 々 な 金 融 革 新 が 進 行 し て い る わ が 国 で は,ア メ リ カ の 経 験 と い う も の は 有 益 で あ ろ う.又,こ こ数 年,日 本 に お い て も 貨 幣 需 要 関 数 に つ い て は,い くつ か の 論 文 が 発 表 さ れ て い る が,必 ず し も 同 質 な 結 果 を 得 て い る と い 言 い 難 い よ うで あ る.本 稿 で は,M1の 需 要 関 数 の 推 定 問 題 に つ い て 考 え て み る こ と とす る.そ の 目 的 は,わ が 国 の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に つ い て の 現 状 認 識 と 問 題 点 を 提 示 す る こ と で あ る 。

こ れ 以 後 の 本 稿 の 構 成 は,以 下 の 通 りで あ る.第 二 節 に お い て,最 近 の 日 本 に お け る 貨 幣 需 要 関 数 の 研 究 の サ ー ベ イ を 行 う.第 三 節 に お い て,従 来 の 推 定 に つ い て,い くつ か の 問 題 点 を 指 摘 す る.第 四 節 に お い て,予 備 的 な 実 証 結 果 の 報 告 を す る.第 五 節 で 簡 単 な ま と め と こ れ か ら の 研 究 の 方 向 性 を 考 え る.

2.サ ー ベ イ

現 在 の と こ ろ,日 本 の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 は,ほ と ん ど がGoldfeld(1973)の 回 帰 式 を も と と し て い る.そ の 回 帰 式 は,部 分 調 整(partialadjustment)モ デ ル か ら 導 き 出 さ れ て い る.今, Mt,P、,】 「、,Rtが,そ れ ぞ れt期 に お け る 名 目貨 幣 ス ト ッ ク,物 価,実 質 所 得,並 び に 利 子 率

を 表 わ す とす る.又,そ れ ぞ れ れ 小 文 字 で 対 数 値 を 表 わ す とす る.例 え ば,鵬=109!風 で あ る.

(溺 一 ρ)c*を'期 に お け る 望 ま し い 実 質 貨 幣 ス ト ッ ク と し,次 の 式 に よ っ て 与 え ら れ る と仮 定 す る.

吻 一ρ)、*=α 。+α1ッ、+α,rt+ut(1) こ こ で,urは 境 乱 項 で あ る 。

部 分 調 整 モ デ ル を 仮 定 し て,次 の 式 に よ っ て 調 整 が な さ れ る と仮 定 す る.

(m‑p)c=θ(m‑p)*t‑1十(i)(盟z‑1う)c‑i(2) (1)式 と(2)式 か ら,

(ηz‑p)・=βo+β1(m一 ρ)、̲・+β2二vt+β3Yt+ut(3)

と な る.こ こ で 得 ら れ た ③ 式 が,通 常 の 貨 幣 需 要 関 数 の 回 帰 式 と な っ て い る3).

今,Lを ラ グ ・オ ペ レ ー タ ー と す る と,(3)式 よ り

3)(3)式 の 貨 幣 需 要 関 数 に 若 干 の 変 化 を 加 え た 様 々な 回 帰 式 に つ い て は,Goldfeld(1973)を 参 照 の こ と.

エ98 季 刊 創 価 経 済 論 集 表1

レ烈 ^l

^{ULVPの 長 期 弾 性 値}

「

安 定性

Ishida

釜 i

!9701V〜{

工98311

α600(701V〜831)i

聯 瓢IBl

ト

yes

notstable (771) missingmo stable i

l

ユ963皿 〜 1981N

1

1

^{0,986(全 国 銀 行}

約 定 平 均 金 利) 1.020(利 付 電 々 債

流 通 利 回 り)

一

yes

筒 井 ・畠 中 ^ユ9fi5B〜

19781V 1.09 yes stabse

missin;rno

Hamada and Hayashi

‑一一

ユ965且 〜

1

19821V」1

1 0・972(1965旦 〜19821V)

0.701(19741〜19821V)

4

yes

notstable (19741) missigmon

(1一 β、L)(窺 一 ρ)t=β ・+β ・yt+β ・7汁 苑 と な る.両 辺 を(1一 β1L)で 割 る と,

(吻)・ 一、一翫 研 、轟 τ生 轟 五η+、毒 評

Vol.XVNo.2,3,4

工 構

一哩̲

1従 属 変 数 percapita 'moneystock

(4)

(5)

を 得 る.(5)式 よ り,(3)式 で 推 定 さ れ る 貨 幣 需 要 関 数 のGNPと 利 子 率 の 長 期 弾 性 値 は,そ れ ぞ れ,β2/(1一 β、)と β3/(1‑一β・)で 与}ら れ る.

日 本 の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に 関 す る 最 近 の 研 究 は,基 本 的 に 上 の(3)式 に も と つ い て い る よ う で あ る.以 下 で は,Ishida(1984),釜(1984),筒 井 ・畠 中(1982),HamadaandHayashi(1983)

を と り挙 げ る.こ れ ら の 研 究 の 実 証 分 析 は,扱 っ て い る デ ー タ も 全 く 同 じ とい うわ け で も な く, ま た,そ の 標 本 期 間 も こ と な る が,こ れ らの 実 証 結 果 の 共 通 点 ま た は 相 違 点 を 明 らか に し,よ っ て こ の 分 野 に お け る 研 究 の 現 状 を 認 識 で き た ら ば と思 う.

表1は,簡 単 に 以 上 の 実 証 分 析 の 結 果 を 要 約 し た も の で あ る.第 一 に 言 え る こ と は,四 者 と

も,短 期 に お い て もpricehomogeneityの 仮 定 を 課 し て い る こ と で あ る.こ の 点 に つ い て は 後

節 に お い て ふ れ る こ と に し た い.第 ご 点 目 は,貨 幣 需 要 で よ く問 題 に さ れ るGNPの 長 期 の 弾 性

値 に つ い て で あ る.表1か ら,i釜,筒 井 ・畠 中 に よ る 推 定 結 果 は,GNPの 長 期 弾 性 値 が ・1に

近 い 値 を と る こ と を 示 し て い る.こ れ ら の 結 果 と 比 較 し て,興 味 深 い の はIshidaYYよ る 推 定 値

で あ る.そ の 推 定 値 は,0,6か ら2.6ま で,標 本 期 間 に よ り様 々 で あ る.厳 密 に 言 え ぽ,こ れ ら の

推 定 値 を,信 頼 区 間 を 計 算 す る こ と な く解 釈 す る こ と は 問 題 で あ ろ うが ・Ishidaの 推 定 値 の 変

化 は 大 き い.HamadaandHayashiの 結 果 は,あ る 意 味 で 石 田 の 推 定 結 果 を 裏 づ け て い る ・ 彼

ら の 結 果 は,1965N〜1982Nで は,GNPの 長 期 弾 性 値 は1に 近 い 値 を と り・1974N以 降 の サ ソ

プ ル で は,0.6に 近 い 値 を と る.し か し な が ら,サ ン プ ル 期 間 の と り方 に よ っ て こ の よ う にGNP

の 長 期 弾 性 値 が 変 化 す る の は,何 故 で あ ろ う.こ の 点 に つ い て,鈴 木(1984)が 一 つ の 説 明 を 与

え て い る.

March1986馬 場 善 久:日 本 の貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に つ い て ・99 鈴 木(1984)は,GNPの 長 期 弾 性 値 に 関 し て,65皿 〜73Nの サ ソ プ ル 期 間 で は,1.243,741

〜831の サ ン プ ル 期 間 で は0 .653の 推 定 結 果 を 得 て い る.そ し て,そ の 原 因 と し て,決 済 勘 定 節 約 的 な 金 融 革 新 を 挙 げ て い る.こ れ に 反 し て,Ishidaの 推 定 結 果 に よ れ ば,逆 に 最 近 の サ ソ プ ル 期 間V'1̲つい て は,GNPの 弾 性 値 は 上 昇 し て い る.以 上 の 結 果 よ り,GNPの 長 期 弾 性 値 の 変 化 を,貨 幣 需 要 関 数 の 構 造 変 化 に 結 び つ け る 議 論 で は,全 て の 結 果 を 説 明 す る こ と が で き な い よ

う に 思 え る.

次 の 問 題 と し て,前 の 議 論 と も 関 係 す る が,モ デ ル の 安 定 性 の 問 題 を と り挙 げ る.こ の 点 に つ い て は,HamadaandHayashiとIshidaが,は っ き り と 貨 幣 需 要 関 数 の 構 造 的 シ フ ト を 認 め, 外 挿 テ ス トの 結 果 か らmissingmoneyが お き た と結 論 し て い る4).こ れ に 対 し て,筒 井 ・畠 中 は,missingmoneyが お き た と し て い な が ら も,安 定 性 に つ い て は 構 造 的 シ フ トが あ っ た と は い え な い と 結 論 し て い る.釜 に お い て は,安 定 性 に つ い て は 問 題 な い と し て い る.

前 に も 述 べ た よ う に,こ れ ら の 研 究 は,貨 幣 ス ト ッ ク に つ い て 異 な っ た デ ー タ,又 は,様 々 な 利 子 率 の デ ー タ を 使 っ て 居 り,全 て の 推 定 結 果 に つ い て 整 合 的 な 結 論 を 述 べ る こ と は,不 可 能 で あ ろ う.し か し な が ら,こ れ ら の 結 果 は,(3)式 に 代 表 さ れ る よ う な 非 常 に 単 純 な 貨 幣 需 要 関 数 の specificationに 問 題 を 投 げ か け て い る よ う に も 解 釈 で き る の で は な か ろ うか.例 え ば,GNPの

長 期 弾 性 値 が サ ン プ ル に よ っ て 非 常 に 大 き く変 化 す る とい う こ と は,説 明 変 数 のcorrelation structureの 変 化 が 推 定 値 に 大 き く影 響 を 与 え る こ と を 示 し て い る.し か も,釜(1984)は,同 時 方 程 式 バ イ ア ス が な い こ と を 示 し て い る.次 節 で は(3)式 に 代 表 さ れ る 貨 幣 需 要 関 数 のspecifi‑

cationに つ い て の 若 干 の 問 題 点 に つ い て ふ れ て み た い.

3.通 常の 貨幣 需要 関数 とそ の推定 の問題 点

こ の 節 で は,(3)式 に よ っ て 代 表 さ れ る 通 常 の 貨 幣 需 要 関 数 のspecificationと そ の モ デ ル の 推 定 に 関 し て,若 干 の 問 題 点 を 考 え て み た い.

先 ず,実 質 所 得 と 利 子 率 の 過 去 値 の 今 期 の 実 質 貨 幣 需 要 に 対 す る 影 響 の 及 ぼ し 方 に つ い て み る.(5)式 に よ り,実 質 所 得 と利 子 率 の ラ グ 分 布 は,そ れ ぞ れ 以 下 の 式 で 与 え られ る.

ỳ一ゴ の 係 数=β2β1ゴ(ブ ≧0)(6) rt̲ゴ の 係 数=β3β ・.7(ノ 〉̲o)(7)

⑥ 式 と ⑦ 式 を 比 較 す れ ば,そ れ ぞ れ の 変 数 の ラ グ ・ レ ス ポ ン ス は,本 質 的 に 同 じ で あ る こ とが 明 確 で あ る.こ れ は,勿 論 強 い 仮 定 で あ り,テ ス ト可 能 な 問 題 で あ る.

4)HamadaandHayashiに よ るchowテ ス トの 統 計 量 は4.1で,帰 無 仮 説 の も と でF(5.61)に 従 う.

5)ウ ェ イ トの と り方 は,前 四 半 期 の 最 後 の 月 と 今 期 の 最 後 の 月 が1/6で,今 期 の 第 一 と 第 二 の 月 が1/3で

あ る.

2Qo季 刊 創 価 経 済 論 集Vo1.XVNo.2,3,4

次 に 問 題 と な る の は,(3)式 に お け る 物 価 の 取 り扱 い 方 で あ る.こ の 点 は,最 近 のSpencer

(1985)の 論 文 に お い て も指 摘 さ れ て い る.(3)式 の 中 に は,物 価 に 関 し て 二 つ の 仮 定 が 含 ま れ て い る.第 一 の 仮 定 は,物 価 水 準 の 変 化 は,ラ グ を 伴 な わ な い で 貨 幣 需 要 に 影 響 を 与 え る と い う こ と で あ る.第 二 は,実 質 貨 幣 需 要 に 関 す る 物 価 水 準 の 弾 性 値 は ゼ ロ で あ る と い う仮 定 で あ る.

Spencer(1985)に よ れ ば,ア メ リ カ に お い て は,fの 仮 定 は,デ ー タ に よ り は っ き り と 棄 却 さ れ て い る.第 二 の 仮 定 に 関 し て は,1973年 の 構 造 的 シ フ トを 考 慮 に 入 れ れ ば,棄 却 で き な い と し て い る.こ の 結 果 は,物 価 が 短 期 的 に は,実 質 貨 幣 需 要 に 影 響 を 与 え,長 期 的 に は 名 目的 変 動 要 因 とい う も の は 調 整 さ れ,物 価 は 影 響 し な い と い う こ と を 示 吸 し て い る.物 価 が 短 期 的 に 貨 幣 需 要 に 影 響 を 与 え る と い う こ と に つ い て,例7..ば,Cagan(1956)は,イ ソ フ レ期 待 が 貨 幣 需 要 に 影 響 す る と し,物 価 が イ ン フ レ期 待 の 何 らか の 要 因 と な っ て い る 場 合 を 考 慮 し て い る.最 近 の 物 価 が,イ ン フ レ 期 待 に 何 ら か の 影 響 を 与 え る とす れ ば,短 期 的 に 物 価 が 貨 幣 需 要 に 影 響 を 与 え る と し て も 何 ら 不 思 議 で は な い.故 に,短 期 的 に も物 価 は,実 質 貨 幣 需 要 に 中 立 で あ る とす る(3) 式 の 貨 幣 需 要 関 数 は,強 い 仮 定 の 上 で 成 立 し て い る と い わ ね ば な る ま い.

(3)式 の 貨 幣 需 要 関 数 の 問 題 と し て は,誤 差 項 の 系 列 相 関 が 挙 げ られ る.多 くの 場 合,(3)式 をO LS(OrdinaryLeastSquare)で 推 定 す る と,ダ ー ビ ン ・ワ トソ ン比,又 は,ダ ー ビ ソ のhテ ス ト に よ り,系 列 相 関 の 存 在 を 棄 却 す る こ と が で き な い.そ の 場 合,普 通 は,Cochrane‑Orcutt法,

又 は,そ れ に 準 ず る 方 法 に よ っ て,誤 差 項 が 一 次 の 自 己 回 帰 に 従 う と ア プ リオ リに 仮 定 さ れ て, 推 定 さ れ る.す な わ ち,③ 式 に お い て,

笏 一put‑、+ε5(8)

と し,Et〜Z.i.d.N(0,ffz)と 仮 定 さ れ る.す る と,(3)式 は 以 下 の 式 で 書 ぎ か}る こ と が 可 能 と な る.

(桝)・ 一 ・+β・(細)c‑1+β ・ye+β …+、1‑PL・ ・(9) 両 辺 に(1一 ρ五)を 乗 ず る と,

(1一 ρ五)伽 一 ρ)t=(1‑pL)β 。+β・(1‑pL)(m‑p)t‑・

十 β2(1一 ρ五)ニ ソ̀十β3(1‑YL)Yt十 ε虚(10) と な る.(10)式 を 変 形 し て,

吻 一ρ)t‑(1一 ρ)β 。+(β 汁 ρ)Cm一 力)t‑・一 β・ρ吻 一 ρ)t‑・

+β 、yrβ,pyl、+β ・Y一 β・prt‑・+・t(11)

を 得 る こ と が で き る.上 の(11)式 は,以 下 の(12)式 の 係 数 に 様 々 な 制 約 を 課 し た も の と して 表 現 さ れ る こ と は 容 易 に 理 解 で き る で あ ろ う.

@一 ρ)、‑a。+α 、 吻 一 ρ)t‑・+a・{m‑p)L‑・+a・yz

+α 、yt‑、+α、・+、 α,7、 一・+・、(12)

March1986馬 場 善 久:日 本 の貨 幣需 要 関 数 の推 定 に つ い て2・ ・ 通 常 の 実 証 分 析 で は,(12)式 を 対 立 仮 説 と し て 検 定 し な い ま ま に,(11)式 の 結 果 を 受 け 入 れ て し ま う.こ の 問 題 は,HendryandMizon(1980)カ ミCornmonFactorTestと し て と り あ げ た 問 題 で あ る.HendryandMizon(1980)で は,Waldタ イ プ の 統 計 量 が 導 き だ さ れ て い る.

McAleer,PaganandVolker(1985)々 ま,ア メ リ カ の デ ー タ で,CommonFactorTestを 応 用 し て 各 変 数 の ラ グ の 次 数 を 決 め る と い う興 味 深 い 研 究 を 行 っ て い る.

以 上 で,問 題 の 指 摘 を 終 わ り,次 節 で は,日 本 の デ ー タ を 使 い,③ 式 の 貨 幣 需 要 関 数 が デ ー タ に サ ポ ー トさ れ る か ど うか を 考 え て み た い.

4.予 備 的 な実 証分析

今 節 で,③ 式 で あ ら わ さ れ る 貨 幣 需 要 関 数 に つ い て 予 備 的 な 実 証 分 析 を 加 え る こ と に す る.は じ め に 使 用 す る デ ー タ に 関 す る 簡 単 な 叙 述 か ら 始 め る.全 て の デ ー タ は,四 半 期 の も の を 使 用 す る.貨 幣 ス ト ッ ク は,四 半 期 間 の 平 均 残 高 で,HamadaandHayashi(1983)に 従 っ て,月 末 の 残

高 か ら 計 算 し た.GNPデ フ レ ー タ ー は,名 目GNPと 実 質GNPの 比 に100を 乗 ず る こ と に よ り 計 算 し た.利 子 率 と し て は,コ ー ル レ イ ト を 採 用 し た6).サ ソ プ ル 期 問 は,1965皿 か ら1983N で,ラ グ の 取 り 方 に よ っ て,以 下 の 結 果 に 若 干 の 変 動 が あ る.

1965皿 〜1983Nの サ ン プ ル 期 間 に つ い て,OLSに よ る(3)式 の 推 定 と い く つ か の テ ス ト結 果 は 以 下 の 通 り で あ る.

(箆z‑1))、=‑o.038十 〇.925(規 一/))̲̀1十 〇.062ニ ソ冶一 〇.033Yt(13) (0.183)(0.031)(0.036)(0.007)

T=74,6=0.018,R2=0.9976,DW=1.429

η1(1,68)=5,686(0.98) r12(1,65)=0.440(0.49) η3(4,62)=1.995(0.89) ξ、(1)=21.65(0.99)

ξ1(4)‑21.67(0。99) ξ2(3,66)‑2.332(0.92) ξ3(2)=7.657(0.98)

(13)式 でOLSの 係 数 の 推 定 値 の 下 の カ ッ コ 内 の 数 値 は,OLSに よ る 標 準 誤 差 の 推 定 値 で あ る.

Tは,観 測 値 の 総 数 で,6は 回 帰 方 程 式 の 標 準 誤 差 で あ る.R2は 自 由 度 修 正 済 み の 決 定 係 数 で,

6)貨 幣 残 高 と コー ル レ イ トは,経 済 企 画 庁 調 査 局 編,経 済 変 動 観 測 資 料 年 報59年 度 版 よ り 得 た.実 質

GNPとGNPデ フ レー タ ー の デ ー タに つ い て は,国 民 経 済 計 算 年 報 昭 和60年 版 よ り得 た.な お,利 子

率 を 除 い て,全 て の 変 数 は,季 節 調 整 済 み の デ ー タ で あ る.

2・2季 刊 創 価 経 済 論 集Vo1.XVNo.2,3,4

DWは ダ ー ピ ソ ・ ワ ト ソ ン 比 で あ る .η 、 と ξ、 は,LagrangeMultiplierテ ス ト に よ る 様 々 な 統

計 量 を あ ら わ し,右 辺 の 数 値 が そ れ ぞ れ の 統 計 量 で,次 の カ ッ コ 内 の 数 値 は,帰 無 仮 説 が 正 し い 場 合 の 統 計 量 以 下 の 確 率 を 示 し て い る.η 、@・,n2)は,系 列 相 関 の テ ス ト で あ り,F(n・,n2)に 従 う.η ・は,一 次 の 自 己 回 帰 を 対 立 仮 説 と し,η2は,四 次 の 自 己 回 帰,η3は,一 次 か ら 四 次 の 自 己 回 帰 を 対 立 仮 説 と し て い る7).ξ 、(k)は,Engle(1982)に よ っ て 導 入 さ れ たk次 のautoregre・

ssi.veconditionalheteroscedasticity(ARCH)プ ロ セ ス の テ ス トで あ り,統 計 量 は,x2(k)に 従 う.ξ ・(ni,n・)は,説 明 変 数 のe'ラ グ を と っ た 変 数 が 全 体 と し て 説 明 力 が あ る か ど う か の テ ス トで,F(n・,n2)に 従 う.最 後 に,ξ3(2)はJarqueandBera(1980)に よ っ て 導 か れ た 残 差

項 の 正 規 性 の テ ス ト で,Z2(2)に 従 う.

(13)式 の 結 果 に つ い て 二,三 点 の コ メ ン トが 必 要 で あ ろ う.先 ず,A6の 値 が 約1.8%0と い う の は,前 節 に ふ れ た 実 証 結 果 と ほ ぼ 一 致 す る 数 値 で あ る.η ・の 統 計 量 に よ り,残 差 項 に 一 次 の 系 列 相 関 の 存 在 が 棄 却 で き な い が,ξ ・の 統 計 量 の 値 は,説 明 変 数 の ラ グ 値 が 回 帰 式 に は い る べ き で あ る と い う 若 干 の 証 拠 を 示 し て い る.ξ1の 統 計 量 の 高 い 数 値 は,残 差 項 にARCHの 存 在 を 強 く示 し て い る.又,こ の こ と は,PaganandHall(1983)の 解 釈 に 従 え ば,(13)式 の 何 ら か の 方 向 で のmisspecificationを 示 吸 し て い る.

次 に,前 節 で ふ れ た よ う に,HamadaandHayashi(1983)が,1974年 に 貨 幣 需 要 関 数 に 構 造 的 シ フ トが 起 り,そ れ 以 降,missingmoneyの 現 象 が 生 じ た と し て い る.以 下 で は(13)式 と 同 じ 推 定 方 法 を,1974年 以 前 と 以 降 と の 二 つ の 標 本 に つ い て 適 用 し て,ど の よ う な 変 化 が あ る か を み て い る.先 ず,1963皿 〜1973Nの 推 定 結 果 は 次 の 通 り で あ る.

(辮 一p)t=‑o.913十 〇.836(m‑p)」̲1→‑0.209y‑o.072Yt(14) (0.325)(0.050)(0.062)(0.019)

T=34,6=0.017,1〜2=0.9966,ヱ フW=1 .657 η1(1,28)=o.913(0.65)

η2(1,25)=8.635(0.99) η3(4,22)=2.430(0.92) ξ、(1)=11.85(0.99) ξ1(4)=12.51(0.99) ξ2(3,26)=1.228(0.92) S3(2)=0,137(0.06)

こ れ に 対 し て,19741〜1983Nの 推 定 結 果 は 次 の 通 り で あ る.

(〃2一 ρ)古=0.177十 〇.737(〃z‑/))t̲1十 〇.176yt‑0.02976(15) (0.234)(0.089)(0.067)(0.007)

7)詳 細 に つ い て は,Harvey(1981),Engle(1984)を 参 照 の こ と.

March1986馬 場 善 久:日 本 の 貨 幣 需 要 関i数 の 推 定 に つ い て

T=40,∂=0.0145,R=0.979,DW=1.829表2 デ ー タ の 相関 係 数

ao3

η1(1,34)==0.290(0.41) η1(1,31)=2。82(0.89) η1(4,28)=0.69(0.39)

ξ1(1)=16.71(0.99) ξ、(4)=17.22(0.99) ξ2(3,32)=2.96(0.95) ξ3(2)=o.259(0.12)

19f5 19741973 1983

0.95

。97410.19

iO.2850.919 0.498

(14)式 と(15)式 の 結 果 よ り,両 方 の サ ブ サ ン プ ル か ら,一 次 の 系 列 相 関 の 存 在 は 認 め ら れ な い.し か し な が ら,1965皿 〜 」.973Nの 期 間 に つ い て は,四 次 の 系 列 相 関 の 存 在 が 認 め ら れ る.そ の 他 の グ ィ ァ グ ノ ス テ ッ ク テ ス トに つ い て は,特 にARCHの 効 果 が,両 方 の サ ン プ ル で 認 め ら れ る.(13)式 で は,一 次 の 系 列 相 関 が 強 く認 め ら れ る の で,(14)式 と(15)式 の 系 列 相 関 の 結 果 は 興 味 深 い.表2は,デ ー タ の サ ン プ ル に お け る 相 関 係 数 を 表 わ し て い る.特 に,1974年 を 境 い に,利 子 率 と 他 の 変 数 問 の 相 関 係 数 に 変 化 が 生 じ て い る の が 認 め ら れ る.

(13)式,(14)式 と(15)式 か ら,そ の 他 い くつ か の 興 味 あ る 係 数 の 推 定 値 に つ い て 比 較 を 行 っ て み る.先 ず,調 整 速 度 に つ い て み る.1963皿 〜19831Vの サ ン プ ル で は,約 三 年,1963皿 〜1973N で は,2年 半,最 後 に19741〜1983Nで は 約1年 で あ る.次 に,GNPの 長 期 の 弾 性 値 を 計 算 す る と,(13)式,(14)式,(15)式 の 結 果 か ら,そ れ ぞ れ,0.827,1.274,0.669と な る.こ の 結 果 は,例 え ばHamadaandHayashi(1983)と ほ ぼ 同 じ よ う な 結 果 と な っ て い る ・

構 造 的 シ フ ト存 在 し た か ど うか を テ ス トす る 為 に,covarianceテ ス トを 上 の 回 帰 結 果 か ら 行 う.し か し な が ら,こ の テ ス ト結 果 の 解 釈 に は 注 意 が 必 要 で あ る.と い う の は,先 の ダ ィ ア グ ノ ス テ ッ ク テ ス トの 結 果 か ら,誤 差 項 は,古 典 的 回 帰 モ デ ル の 仮 定 を 満 し て い な い.故 に,統 計 量 は,正 確 に はF分 布 に 従 っ て い る と は い え な い.そ れ で も,統 計 量 は,テ ス トに つ い て の 目安 す を 与 え て は くれ る だ ろ う.covarianceテ ス トの 統 計 量 は,6.02と な り,そ れ は,F(4,66)に 従 う の で,帰 無 仮 説 が1%の 有 意 水 準 で も 受 け 入 れ る こ と が で き な い.こ の 結 果 は,先 の 調 整 ス ペ ー ドやGNPの 弾 性 値 の サ ソ プ ル 間 の 違 い の 結 果 を コ ソ シ ス テ ン トな も の と な っ て い る.

通 常 丁こ な わ れ て い る よ う に,(13)式 の 一 次 の 系 列 相 関 を 除 却 す る と以 下 の 回 帰 結 果 が 得 られ る.

(辮 一 ρ)t=‑0.103十 〇.911(ηz‑≠})a‑i十 〇.077二yc‑0,033γ6(16) (0.236)(0.040)(0.046)(0.009)

,0=0.267<0.112) T=74,6=0.017,RZ=0.996

上 の 式 で,A6は 誤 差 項 に お け る 一・ 次 の 自 己 回 帰 の 係 数 の 推 定 値 で,次 の カ ッ コ 内 の 数 値 は そ の 標

ao4 季 刊 創 価 経 済 論 集 表3部 分 調 整 モ デ ルの テ ス ト

Vol.XVNo.2,3,4

サ ン プ ル

ⁱⁱ tmt̲1jpc̲i ^ip

η1FraF・b

ユ

X965:皿 〜 1983:N

一 〇.144

00.221)

11 (0.041)

一 〇.0ユ8

(O.OJ8)

,9241‑0 (0.247)

ヨ1 .Q331‑0.197 (0.038)i(0.213)

■ 圃

0.0158

」

2

ユ965:皿 〜 工973:IV

一 〇.343

(0.318)

0,042 (0.069;

一 α055 (0.029)

一 ユ」63

(0.420)

1.50 (0.761) 3

ユ974=皿 〜 1983:IV

0,359 (0.475)

1

0,156 (o.工0ユ)

一 α026 (0.008)

一G .936

(0.390)

0,793 (0.086}

0.04 0.013600 .314)

0,343.53 (0,438)(096)

0.48

×0.39)

一

aFrは 帰 無 仮 説 と し て,実 質 貨 幣 残 高 が 正 し い と し た 時 のF値 で,カ ッ コ 内 は そ の 確 率) 。 一 b:Fnは 帰 無 仮 説 と し て,名 目 貨 幣 残 高 が 正 し い と した 時 のF値 で,カ ッ コ 内 は そ の 確 率) 。

準 誤 差 の 推 定 値 で あ る.

次 に,前 節 で ふ れ たSpencer(1985)に 従 っ て 裏4

先 ず,実 質 貨 幣 残 高 と 名 目 貨 幣 残 高 の 部 分 調 整 モ デ ル に つ い て テ ス ト し て み る.回 帰 式 と し て 次 の

よ う な 式 を と る.

(鯛 一/))e=ao十 α1y己 十 α27㌔十 α3ρ6 十a4ηz̲̀1十 でz5≠}̲̀1十ε茜(17)

(17)式 で,実 質 貨 幣 残 高 の 部 分 調 整 モ デ ル を テ ス

トす る に は ・as=0,α4/a5‐ 一一1を テ ス トす れ ぽ サ ン プ ル=1966:H〜1983=N T‑7王,AQ=0.0ユ4,R2=0.998,DW=1.993 よ い .又,名 目 貨 幣 残 高 の 部 分 調 整 モ デ ル に 対 し η

1=(ユ.52)e3.23(0.92) て は,a;=0,α4/a3=‑1を テ ス ト す れ ば よ い こ η2=(1・49)=2.12(0'84) '7s=(4,46)=1.47(0.77) と を な る.

そ れ ら の テ ス ト結 果 は,表3に ま と め ら れ て い る.第 一 列 の 結 果 は,全 体 の サ ソ プ ル の も の で あ り,両 方 の 仮 説 が 棄 却 さ れ て い る.し か し な が ら,第 二 列 と 三 列 の 結 果 に よ れ ば,サ ン プ ル を わ け る こ と に よ り,デ ー タ は,名 目 貨 幣 残 高 の モ デ ル を 受 け 入 れ,実 質 貨 幣 残 高 の 調 整 モ デ ル を 棄 却 し て い る.

最 後 に,次 の(18)式 で 表 わ さ れ る よ う な,各 変 数 の 四 期 前 ま で の ラ グ 値 を 使 っ た 回 帰 式 で 物 価 の 貨 幣 需 要 に 与 え る 影 響 を 考 え て み る.

4444

吻 一 力)c=const+Σ α。吻 一 ρ)c‑z+Σ ∂、y、 一汁 Σo,7、.、+Σ4癌.汁 ε、(18)

i=1i=UiTOi=U

回 帰 結 果 は,表4に ま と め られ て い る.こ の 結 果 か らは,η1の 値 を み る 限 り,残 差 項 に 系 列 相 関 は み られ な い.6は,約1、4%で,(13)式 で の 単 純 な 部 分 調 整 モ デ ル で は 約1.8%だ か ら,約 20%の 標 準 偏 差 で の 減 少 が み られ る.あ の 影 響 に つ い て は,二 つ の テ ス トを 行 う.第 一 の テ ス ト

は,diの そ れ ぞ れ の 値 が ゼ ロ とす る テ ス トで,そ のF値 は,6.20で,F(5,51)に 従 う と さ れ る か

4

ら,有 意 水 準1%で この 帰 無 仮 説 が 棄 却 され る.二 番 目の テ ス トは,Σ4戸0を 帰 無 仮 説 と す

z=0

i1

0123 4

0.999α057‑0.ユ63

a; (0.151)ICJ.217)100.221̲) 0,133 (0.139)

0042‑0.2ユ ユ0.2300.022b

;(0

.195)(0239)(0220)(0.209)

一 〇 、024 (α 工64)

0.0341‑0.115iO.04210.002 Ci

OO.026)1(0.038)100.039)100.041)

0,025 (0.027)

一1 ,336ヱ 。775‑‑0.5060.017d

;(0

.289)1(0.523)100.599)(04.620)

IIss

(0.343)

March1986馬 場 善 久:日 本 の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に つ い て2。5

る.そ のF値 は11.63で,F(1,51)に 従 う と さ れ るか ら,こ れ も有 意 水 準1%で,帰 無 仮 説 が 棄 却 さ れ る.(18)式 の ゼ ネ ラ ル なspecificationの も と で,物 価 が,貨 幣 需 要 に 影 響 を 与}る こ と が デ ー タ に よ っ て 支 持 さ れ て い る.

5.お わ り に

本 稿 で は,日 本 に お け る 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に つ い て 若 干 の 考 慮 を 加 え て み た.先 ず,最 近 の 実 証 分 析 を 比 較,検 討 し た.そ し て,そ れ らが,部 分 調 整 モ デ ル か ら 導 び か れ た,従 来,標 準 的

と さ れ て き たspecificationを 用 い て い る こ とを 指 摘 し た.第 三 節 に お い て,そ のspecification に 関 す る若 干 の 問 題 点 に つ い て 考 え て み た.第 四 節 に お い て は,日 本 の デ ー タ を 使 っ て,予 備 的 な 実 証 分 析 を 行 っ た,そ こ に お い て,従 来 の 貨 幣 需 要 関 数 のspecificationの も と と な る い くつ か の 仮 説 は,デ ー タ に よ っ て 棄 却 さ れ る こ と が 示 さ れ た.

問 題 は,こ れ ら の 予 備 的 な 分 析 の 結 果 か ら ど ち ら の 方 向 は 進 む べ き で あ ろ うか と い う 事 で あ る.一 つ の 方 向 性 は,第 一 節 で ふ れ た よ う に ア メ リ カ の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 の 研 究 に あ る.例 え ば,Rose(1984)やBaba,HendryandStarr(1985)セ こみ られ る も の で あ る.こ れ ら の 論 文 の も と と な る 方 法 論 は,Hendry(1979)やHendryandRichard(1983)で 説 明 さ れ て い る.具 体 的 に は,partialadjastmentに 対 し て は,error‑correctiionmechanismを 用 い,又,よ り一 般 的 な ダ イ ナ ミ ッ ク ス ト ラ ク チ ャ ー を 想 定 し て い る.こ の よ う な 方 法 で,日 本 の 貨 幣 需 要 関 数 を 推 定 す る こ と に よ り,い ま ま で の 構 造 変 化 等 の 議 論 に,新 た な 結 果 を 加}る こ とが で き る の で は な い か と 思 わ れ る.

参 考 文 献

[1]釜 国 男 「 日 本 に お け る 貨 幣 需 要 関 数 の 計 測 一 若 干 の 予 備 的 結 果 一 」,r創 価 経 済 論 集 』 第14巻,1984 年12月.

[2コ 鈴 木 淑 夫 「日 本 に お け る 金 融 革 新 と 金 融 政 策 」,r金 融 研 究 』 第3巻 第3号,日 本 銀 行 金 融 研 究 所,

1984年10月,

[3]筒 井 義 郎,畠 中 道 雄 「日 米 両 国 に お け る 貨 幣 需 要 関 数 の 安 定 性 に つ い て 」,r季 刊 現 代 経 済 学 』

Autumn,1982.

[4コBaba,Y.,Hendry,D.,andStarr,R.(1985),"U.S.MoneyDernand,1960‑1984,"Working Paper,UniversityofCaliforniaatSanDiego.

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(AfSu)