I
NVESTMENT
S
TRATEGY
M
ONTHLY
各国経済見通し
03
日本／米国／欧州
／中国
世界経済･金融市場見通し
01
世界経済見通し 金融市場見通し
2018
5
月
市場
一覧
23
市場見通し
13
株式／債券／ 替
／原油
主要
政治･経済日程
25
主要金融資産
ン
2018年5月
世
界
経
済
･
金
融
市
場
見
通
し
世界経済
金融市場
図1 米国中心 先進国景気 目先加 想定
一方 2018 景気 ヸク 見方
図2 米国長期金利 再び 昇基調
長短金利差 縮 傾向 続
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
IMF 国 際 通 基 金 最 新 経 見 通 表 世
界 全 体 実 質 成 長 率 2018 :+3.9% 2019 :+3.9% 前 回1 見通 据え置 2018 限 先 国 +2.5% 米国 +2.9% ユヸ ロ 圏 +2.4% い 前 回 比+0.2%ポ ン ト ㄥ 方 修 楽 観 的 特 米 国
2016 11 大統領選挙 境 2018-19 景気見
通 大 ㄥ振 い 様子 う え 図1
2018
先進国景気へ
強気見通
続
一 方 長 視 見 IMF 米 国 景 気 加 一時的 昨 成 立 税制改革 潜 成長 率
引 ㄥ い 断 い 模様 景 気 先 行 指 標 あ ISM指 数 企 業 心 理 指 標 足 元 頭 打 い 考 慮 景 気 大 延 向
米国 筆頭 先 国中央銀行 金融引 締 篳心 注意 払う段階 入 考え 瀧澤
先進国景気
順調
ヸクア
感
否
4 金融 場 米中貿易摩擦激 や米朝緊迫
懸念 後退 世界的 株価 リ 選好回 印象付 他方 原油価格 基 調 強 米国 ンフ レ懸念 利ㄥ 加 観測 高
長期金利ㄥ昇ピッチ 様 動 今 2 見 当時 比 長短金利差
大ピッチ 鈍い 縮 傾向 印象 図2
4
月
リ
ク選好回復
再び米国金利
昇
一般 長短金利差 景 気 方向性 示 縮 先 行 減 マ ナ 転 景気後退 ナル
先 国景気 良好 いえ 環的 減 局 面 あ ㄥ 貿易摩擦 や地政 学問 抱え 場 強気一辺倒 い環境 ㄧ 要 素 薄 リ 選好 動 強 そ 長 簚
い展開 当面繰 返 瀧澤
不安要素多い世界経
市場
強気
傾
出所 IMF 国際通 基金 当社経 調査 作成 注 IMF World Economic Outlook 2016 10 号 2018 4 号 作成
2018 4 号 見通 2016 ～2023 値表
2016 10 号 見通 2021
IMF よ 実質成長率実績および見通し 米大統領選挙直前 直近 比較
米国 国債利回 および利回 差
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2017/6
2017/9
2017/12
2018/3
/月%
10
国債利回
右軸
国債利回
差
10
-5
軸
国債利回
差
10
-2
軸
%
1.7
2.3 2.5 2.2
1.7 1.7
1.5 1.5
1.5 2.3
2.9 2.7
1.9 1.7
1.5 1.4
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2016
2018
2020
2022
%
%
米国
右軸
進国
軸
実線：2018 4月時
線：2016 10月時
2018年5月
株
式
債
券
1 0 年 国 債 利 回 り為
替
対
円
世
界
経
済
･
金
融
市
場
見
通
し
●
金融市場ㄥ
6
ヵ月後ㄦ見通
注 直近値 見通 2018 4 25 時
注 見通 当社経 調査
ー
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
原
油
直近値 6ヵ月後 見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
日経 均株価 22,215 22,000-24,000 NY 米 24,084 24,500-26,500
TOPIX 1,768 1,750-1,950 S&P500 2,639 2,700-2,900
600 380 375-425
DAX®指数 12,422 12,200-13,800
日本 米国
位： ン 位： ン
欧州
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
日本 0.060 ▲0.1-0.1 欧州 0.634 0.3-0.7
米国 3.027 2.4-3.0 2.838 2.4-3.0
位：% 位：%
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
米 109.43 99-111 31.40 28-36
133.07 124-138 ン 1.636 1.45-1.85
82.78 74-88 ソ 5.81 5.2-6.2
ン 77.34 73-87
位： 位：
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
日本 東証REIT指数 1,720 1,650-1,850 米国 S&P米国REIT指数 1,119 1,125-1,225 位： ン
位： ン
直近値 6ヵ月後の見通し
WTI 物 期近物 68.05 58-72
2018年5月
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
1.5 % % ン
生産前月比 軸
出荷前 比－在庫前 比 右軸
5 16 公 表 2018 1-3 期 実 質GDP 前 期 比 率
+0.5% 鈍 見通 図1 個人消費 大雪
天 候 要 因 考 慮 勢 い 減 見 込 実質輸入 急増 純輸出 成長率押 ㄦ 寄ㄨ 生産 急減 1
増勢 弱 庫 増加 出荷- 庫 前 比差 マ ナ 転 先 行 生産 伸 率鈍 示 唆
い 図2 1-3 期 生産 2 ぶ 前期比減
4-6 期 大幅 増加 見込 い状況
中長期的 景 気 緩や 大 簚 い 銀 短 観 今 度 設 備 投 資 計 画 堅 調 あ
設備投資 成長率 押 ㄥ 見通
労働需給 逼迫 金 ㄥ 昇率 徐々 ㄥ向い い 所 得 増 加 消 費 ㄦ 支 え 寄 ㄨ 考 え 来 10 消費税増税 え 後半 経 対策 組 公的需要 景気 押 ㄥ 能性 あ
米保護貿易傾倒
成長率失
リ
ク
日本経済
1-3
月期
実質成長率
大
レヸキ
各
国
経
済
見
通
し
－
日
本
米保護貿易
景気
押
力
図1 1-3月期 成長率 大 鈍化へ
一時的 足踏 状態 考え
日本 実質GDP前期比 率 要因分解
図2 生産 昇一服 1-3月期 前期比減へ
庫不足 解消 能性
日本 鉱 業生産 出荷 在庫 前 比差
注 直近値 2017 10-12 期 2018 1-3 期～10-12 期 当社経
調査 ㅖ測
出所 銬府 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 2 線部 3-4 生産ㅖ測指数 基 ㅖ想
出所 経 産業省 当社経 調査 作成
当面 リ トラン プ米政 保護貿易主義傾 倒 景気ㄦ押 力 貿易 引 鉄鋼 ル ミや中国 製品 対 銫税 賦課 サプラ ヷチ ヸ ン経 生 需要減少 考え 貿易 支 黒 縮 図3 輸出 伸 鈍 企 業 益 マ ナ 貿易 支 資源価格高 影響 顕 図4 銫税賦課
資 売ㄥ 鈍 益 要因 いえ
米保護貿易 強 中欧 巡 貿易戦ㅗ 展 場 貿易 縮 世界的 景気後退 生 能性 あ 図5 最 警戒 リ 回避
金 融 場 混 乱 株 ヷ 高 生 場 成長率 ㄦ振 物価 ㄦ落 力 高対策 政府ヷ 銀 対応 限定的 あ ㆯ迷 長引 能性 あ 米中貿易摩擦 限
中国向 輸出 中国現地法人売ㄥ高 全 体
2割強 あ 銫税 賦課 業種 打撃
大 注意 必要 いえ 向
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 %
純輸出
実質GDP
民間住宅投資
公的需要
在庫投資
民間設備投資
個人消費
予想
2017 10-12月期
実質GDP+1.6%
2018年5月
▲0.6
▲1.8
▲1.7
▲2.2
▲1.4
▲3.7
▲9.7
▲11.4
▲6.6
▲6.0
▲1.2
▲12.8 ▲11.1
▲14.6 ▲6.0
▲20 ▲15
▲10 ▲5
0
そ 他
欧州 中国 米国 世界全体
％
輸出
輸入 GDP
0 10 20 30 40 50 60
0 1 2 3 4 5 6 7 8
1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
%
中国向 輸出額
軸
中国現地法人売 高
軸
+
全地域 占 構成比
右軸 兆
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
兆
そ 他国 地域
中東
米国
中国
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
2000 2004 2008 2012 2016
万
兆 兆
輸入 右軸
貿易収支 軸
輸出 右軸
日本 地域 国別貿易収支
各
国
経
済
見
通
し
－
日
本
図3 2月 貿易 支 28ヵ月ぶ 赤 ㄥ季調値ㄦ
2月 中国春節要因 考慮 貿易黒 縮 基調
図4 原油価格 昇 対中東貿易赤 拡大 対米国貿易黒 安定
日本 貿易収支 輸出 輸入 米欧中が 税を10% た場合 影響 OECD 試算
図6 米中貿易摩擦 生
間接的 企業 打撃 図5 米欧中 銫税引 応酬 世界経 押
貿易戦 過熱 世界的 景気後退
日本 中国現地法人売 高 中国向 輸出
注 直近値 2018 3 原数 12ヵ 移動 均
出所 務省 当社経 調査 作成
注 直近値 中国現地法人売ㄥ高 2017 10-12 期 中国向 輸出
2018 1-3 期 対象 香港 含
出所 経 産業省 務省 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 季節調整値
出所 務省 当社経 調査 作成
注 OECD Economic Outlook 2016 11 作成
2018年5月
0 10 20 30 40 50 60
S&P500
石油･
素材
資本財
消費財
消費者
通信
公益
金融
+24.8%
+152.7%
+47.8%
+28.1%
+6.2%
+16.3%
+14.2%
+18.9%
+7.6%
+29.4%
+34.8%
160(%)
80 85 90 95 100 105 110 115 120
30 35 40 45 50 55 60 65 70
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
(1986 =100)
(%)
NFIB中 企業 楽観指数
右軸
ISM製造業 景気指数
軸
ISM非製造業
景気指数 軸
( )
前月比 改善
↑ ↓ 悪化
出所 ISM NFIB 当社経 調査 作成
米国 ISM景気指数
NFIB中 企業楽観指数 1-3 期実質GDP 前期 比 率+2.0%前 後 減 見
込 天候や 税還付 遅 ハリ ヸン 興需要 動等 主因 1･2 個人消費 ㆯ迷
一時的 落込 労働 場や企業活動 依然堅調 1-3 期企業決算 S&P500構成銘柄 約4 割 公表 終え 4 25 時 法人減税 追い風 設備投資 増勢 示 来期見通 明 増益 率
前 比2割強増 好調 図1 企業景況感 高水準 保 図2 引簚 景気 大 寄ㄨ 期待
税制改革 伴う源泉税規則 変更 2 完了 計 処 所得 漸 増加 始 3 売 売ㄥ 4ヵ ぶ 増加 図3 4 消費者信頼 感 一段 改善 見 自 動車やㆰ宅 購入意欲 大
回 い 図4 加え 3 23 大幅 出 大 盛 込 2018 政 度 出法 案 成立 需主 景気 大基調 当面簙簚 そう
燻
政治リ
クヷ金利
昇へ
懸念
1-3
月期
一時的
景気減
拡大基調
不変
各
国
経
済
見
通
し
－
米
国
景気刺激策
効果
い
い
顕
化
金利ヷ政権動向
注意
一方 11 米中間選挙 え 支持獲得 目的 ト ランプ大統領 対外強硬姿 勢 一層強 地政学的リ
や貿易摩擦懸念 強 残 い 加え 米 政 ロ 癒着問 巡 捜査 着実 展 ㅖ測 ㄧ 能 政 動向 企業や消 費者心理 冷や 米 景気先行 最大 ㄧ確実要因 い
政 張 政 政 懸念 高 い CBO 米 議 会 ㅖ 算 局 9 示 試 算 2018 政 度 政 赤 17 度 2割 大
図5 FRB 連邦準備理事会 保 資産 縮 ㄦ 米国債 行 増加 避 長期金利 ㄥ 昇 繋 い 加え 3 コ 消費者物価 昨 携 料 金 引 ㄦ 影 響 剥 落 前 比+2.1%
FRB 目 標 水 準 回 足 元 資 源 価 格 ㄥ 昇 相
利ㄥ 加 観測 再浮ㄥ 図6 金利ㄥ昇 企業 益や 計 迫 需抑 制 波及 能性 意 識
始 い 景気 大基調 保 ㅖ想 政 ･金利動向 注意 必要 永
図1 1-3月期企業決算発表 極 て良好
図2 貿易摩擦懸念を背景にやや後退 、
企業マインド 依然高水準を維持
米国経済
米国 決算発表済 企業 180社
1株当 利益 EPS 前 比
S&P500構成銘柄 4月25日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
2018年5月
注 CBO 政ヷ経 見通 2018 4 公表 基 政 度: 前 10 ～当該 9
30 35 40 45 50 55 60 65 70
2018/3/1 2018/3/16 2018/3/31 2018/4/15
(%)
4回以
3回以
( /月/日)
米国 OIS 翌日物金利 ワ 市場が 織 込 2018 利 回数
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
2017 2019 2021 2023 2025 2027
財政収支
軸
(兆米 ) (兆米 )
(財政 度) 歳出 右軸
歳入 右軸
CBO 米議会予算局 見通し
0 2 4 6 8 10 12 14 16
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
(%)
( )
自動車
住宅
0 20 40 60 80 100 120 140 160
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
(1985 =100)
( )
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
2015 2016 2017 2018
(%)
( )
建材 園芸用品
売売
自動車 部品
ソ ン 売売
(線)
米国 CB ン ン 消費者信頼感指数 総合
米国 CB 購入計画
出所 CBO 当社経 調査 作成
米国 財政収支および歳出入
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
各
国
経
済
見
通
し
－
米
国
図3 小売売上 4ヵ月ぶ に増加、
消費回復 兆しを示唆
図4 一段と改善す 消費者心理、購入意欲 回復
図5 CBO 米議会予算局
2020財政年度に財政赤字が１兆ド を突破と試算
図6 強ま 利上げ加速観測
米国 売売 前月比
出所 コンフ レン ヷボヸド 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 注 直近値 2018 4 25
出所 米商務省 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3
2018年5月
各
国
経
済
見
通
し
－
欧
州
欧州経済
短期的
方
力
あ
物価
ユヸロ圏景気
ペヸ
ン
ユヸロ圏景気
先行
陰
物価
引
続
低迷
図1 ユヸロ圏景気 先行 やや減
図2 外需 イ っ う堅調
5 2 表 ユ ヸ ロ 圏2018 1-3 期 実 質GDP 報
値 前期比+0.6% 前 比 +2.6% 引 簚 堅調 景気 大 示 見通 数値 場ㅖ想 図
1 前 期 2017 10-12 期 比 や や 成 長 勢
い 落 ド ツ 堅調 外需 景気 引役 模様 図2 ユヸロ圏景気 勢い 一段 鈍 兆候 見え始 い
々 要経 指標 表 際 銀行や経 研 究所 証券会社 属 経 調査 専門 事前 ㅖ 想 値 示 通常 場ㅖ想 数 値 実際 表 経 指標 誤差 サプラ (驚
指数 場 ㅖ想＜実績値 あ ポ テ ブサプラ 場 ㅖ想＞実績値 ネ テ ブサプラ い 具 景気 先行 見通 羅 針 宝 い 図3 ユヸロ圏経 指標 い ネ テ ブサ プラ 急増 景気 勢 い 鈍 い い 銫心 い
いえ サプラ 指数 景気後退 示唆 い 景気加 ペヸ 減 解釈 景気 先行指標 消費 者信頼感や世界 景況感 急 ブレヸ 兆候 え 図4ヷ5 世界的 金 融 テム 定的 今 景気 勢い 強 巡航 度 回 過 過 度
ユヸロ圏景気 後退 警戒 必要 い う
指数ㆯㄦ 最 心配 い 中 々 ㄥ 昇 い 物 価 ECB 欧 州 中 銀 知
物 価 定 ユ ヸ ロ 圏 消 費 者 物 価 前 比+2.0% 若 ㄦ回 水準 維持 いう目標 成
ECB 所 い 景気 大→物 価 ㄥ昇 いう 波及経路 目詰 起 能性 あ
足元 原油高 目先 物価 押 ㄥ
やや先 見通 企業 価 格決定力 削 物価ㄦ押 力 姿 変え い 図6 物価見通 ㄦ方 リ 抱 え ECB 景 気 冷や 金利 ㄥ昇
避 い そう考え い い 徳岡
圏実質
GDP
成長率
前期比
率：
需要項目別寄
度
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
主要国貿易収支
注 直近値 2018 2
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成 -150
-100 -50 0 50 100 150 200 250
2000 2005 2010 2015 2020
億
ン
ン
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
2008 2010 2012 2014 2016 2018(
%
純輸出
個人消費
在庫投資
政府消費
固 資本投資
実質GDP
2017 10-12月期 実質GDP
2018年5月
各
国
経
済
見
通
し
－
欧
州
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05
2003 2006 2009 2012 2015 2018 %
PMI産出価格 /投入価格
軸
ン 原油価格
前 比
右軸 逆目盛
32.22 2018
3月 0.90
↓原油高 ↑原油安
↑価格決 力 強
↓価格決 力 弱
指数
図4 消費者信頼感 依然高値圏
圏 経済 指数 株価指数
図5 世界 景況感 高水準 図3 サ ライ 指数 急 レヸキ
注 直近値 2018 4 20
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
図6 原油価格 昇 企業 価格決定力 削
注 直近値 実質 売売ㄥ高 2018 2 消費者信頼感 2018 4 出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 ロヸバル景況感 コンポ ット 製 業ヷ非製 業 直近値 2018 3
出所 MSCI Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
圏
ン
景況感
PMI
産出価格
/
投入価格
ン
原油価格
前
比
圏
消費者信頼感
実質
売売
高
前
比
注 コンポ ット 製 業ヷ非製 業 成
出所 マヸ ット Bloomgerg 当社経 調査 作成
景況感
MSCIワ 株価指数 前 比
280 300 320 340 360 380 400 420
-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8
2015 2016 2017 2018
軸
圏経済
指数
右軸
株価指数
↓予想比弱い経済指標増加
↑予想比強い経済指標増加
% 指数
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 軸
実質 売売 高 3ヵ月移動 均
右軸
消費者信頼感指数
%：前 比
0.4
1.8
%
-60 -40 -20 0 20 40 60
30 35 40 45 50 55 60 65
2000 2005 2010 2015 2020
% %
軸
景況感 右軸
MSCIワ
2018年5月
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
1-3 期 消費者 物価 総 前 比+1.9% コ
+1.9% ンフレ 目標 ㄦ回 い 図1 総
ㅖ 想 +2.0% ㄦ 回 一 方 コ ㅖ 想
+1.8% ㄥ 回 中 銀 コ 視 い
2015 10-12 期 +2.2% 以 降 ンフ レ 目標
ㄦ限 ㄦ回 い 既 3 時 2018 中 利 ㄥ 織 込 解消 場 応 限定的
ㆯ ンフレ 簚い い 背景 金 鈍 時間当 金 中銀 指摘 う 底打
図2 労働 場 フルタ ム労働者 増加 図3 質 面 改善 い
金ㄥ昇 プラ 失業率 中銀 試 算 自然失業率 金加 必要 失業率 5% ㄥ 回 図4 金 加 能性 ㆯい
い 5 16 公 表 2018 1-3 期 金 利ㄥ 観測 高 い い
5
月
4
成長率見通
5
月
8
算案
注目
コア物価
イン
レ目標
2
回
イン
レ
依然弱い
2019
総選挙
え
算案
注目
5 1 金融政策決定会 4 四半期レポヸト
表 図5 ンフレ率 依然ㆯ調 あ 大 変更 い い 足元 やや鈍 企業 景 況感 2 ：20.0→3 ：14.1 水準 依然高 成 長率 加 見通 維持 い
5 8 2018-19 度 ㅖ 算 案 公 表 ㅖ 定
2019 総選挙 え い あ ㄨ党ヷ 保
連 所得減税 党 ヷ 労働党 最ㆯ 金 引 ㄥ 等 主張 い 議員 ㄧ祥事 あ 支持 率
落 い ㄨ党 国民 ㄥ 約束 い 格 付 会 社S&P 格 付 見 通 ネ テ ブ い あ 政運営 慎
得 い 格 付 AAAヷ 見 通 変 更 無 1
25 確認 一方 企業 益 改善 い
あ 図6 ㄥ 担 企業 求 党案 方 マ ロ全体 影響 い い 永峯
図2 賃金 底打 2018 1-3月期 5月16 公表
オー
ア経済
図1 総合 想ㄥ+2.0%ㄦ 回コア 想ㄥ+1.8%ㄦ 回
ン 率 政策金利
出所 ヸ トラリ 中銀 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 コ 物価 変動 大 い品目 い 値
時間当た 賃金 前 比
0 1 2 3 4 5 6
2004 2007 2010 2013 2016
%
含 賞 2017 10-12月期
+2.1%
除く賞
2017 10-12月期
+2.1%
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 0
1 2 3 4 5 6 7 8
2004 2007 2010 2013 2016
%
ン 目標
+2～3%
消費者物価 前 比
2018 1-3月期 総合+1.9%
2018年5月
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
図3 ル イム雇用 増加
質 改善 進 い
図4 失業率 自然失業率ㄥ5.0%ㄦ 依然 回
図6 企業 益 改善
党案 賃 能 図5 イン レ率 弱い
成長率 加 見込
中銀 景気見通し 位%
出所 ヸ トラリ 中銀 当社経 調査 作成 注 GDP 均 失業率 ンフレ率 値
黄色 前回 変更箇所
2017 2018 2019
最新( 月 2.25 3.00 3.25
前回 月 2.25 3.00 3.25
最新( 月 5.50 5.25 5.25
前回 月 5.50 5.50 5.25
最新( 月 2.00 2.25 2.25
前回 月 2.00 2.25 2.25
最新( 月 1.75 1.75 2.00
前回 月 1.75 1.75 2.00
実質GDP 成長率
ン 率
総合
ン 率
失業率
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
2000
2003
2006
2009
2012
2015
2018
億豪
全体2017 10-12月期 810.45億豪
鉱業 271.08億豪 鉱業以外 539.37億豪 企業収益
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 -4
-2 0 2 4 6 8 10
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
%
用者数変化
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成
失業率 完全 用率
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 ㄧ完全 用率 用者数 対 フルタ ムや追加 労働機会
い 労働者数 割
3 4 5 6 7 8 9 10
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
失業率
2018 3月
5.5%
完全 用率 2018 1-3月期
8.8%
(%)
2018年5月
喧嘩腰
米国
中国
静
闘志
対抗
1-3
月期
実質
GDP
安定成長持続
示唆
各
国
経
済
見
通
し
－
中
国
4 3 米国 近 中国輸出 支え ハ テ 製品
中心 図3 総 500億米ドル規模 輸入品 制 裁 銫税 対象 表 対 翌4 中国 大豆 や航空機 規模 輸入 品 対象 報 銫税 行う 表明 今後 米中 通商交 楽観的 見方 あ 妥協 見出 ㅖ断 許
仮 米中貿易戦ㅗ 中国ㄧ利 見方 大勢 習政 力基 固 長期目線 真 強国 目 指 中国 易 譲 歩 い展開 あ え 中国 米国 措置 対 WTO 世界貿易機銫 提 動 あ 世 界基準 沿 形 自 当性 え う いう冷静 感 近
世界 貿易活動 中国景気 連動性 高いㄥ 図5 多 国 貿易 視 米国 中国 いう 現 実 中国 自信 ㄨえ 料 図6 米中通商摩擦
想定以ㄥ 長引 リ 要注意 瀧澤
図1 習政権主 構 改革 力 残
中国景気 支え 消費安定 輸出好調
中国経済
中 国 鉱 工 業 生 産 1-2 :前 比+7.2%→3 :+6.0% 輸出 米ドル +24.4%→▲2.7% 都 部固定資産 投資 目 初来篲計 +7.9%→+7.2% 大 幅 減 図1 今 昨 比
春節 休 後 2017 1 27 -2 2 2018
2 15-21 農 部 出 稼 労 働者
休暇 一般 春節 元 節 今 3 2
3 ㄥ旬 込 生産･ 貿易活動 常 状態
戻 時期 遅 影響 う 他方 売 売 ㄥ 高 目 +9.7%→+10.1% 加
逆 余暇消費 押 ㄥ 能性 あ
1-3 期 実 質GDP 前 比+6.8% 前 期 い
う 中国経 全 体 定成長 簚 い 評価 図2 均 見 過 設備 削減･ 環境規制 影響 生産 ･ 投資 伸
輸出 好調 支え い 印象 あ 図1 図2 1-3月期 通 見
中国経 安定成長軌道 維持 評価
出所 中国国 統計局 中国海銫総署 当社経 調査 作成 注 都 部固定資産投資 初来篲計 固定資産投資価格指数 用い 当社経 調査 実質 売売ㄥ高 統計局公表値 輸出数
12ヵ 移動 均値 直近値 2018 3 輸出数 2 時
出所 中国国 統計局 当社経 調査 作成
中国 実質GDP 業種別 前 比
注 直近値 2018 1-3 期時
中国経
巡航
度
成長
維持
世界
対米通商摩擦
行方
注視へ
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
2010
2012
2014
2016
2018
%
都市部固
資産投資
実質
売売
高
実質
鉱
業生産
輸出数
+8.6%
+6.0%
+1.3%
+10.3%
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
2010
2012
2014
2016
2018
%
第
2
次産業
全体
第
3
次産業
+7.5% +6.8% +6.3%
2018年5月
注 デヸタ 得 能 国 算出
直近値 2017 算出対象 輸出 170ヵ国 輸入 178ヵ国 時
各
国
経
済
見
通
し
－
中
国
図3 世界的 景気拡大 追い風 輸出 好調
約3割 占 イ ク製品 引役
図4 中国輸出 占 米国向 割合 2割弱
銫税対象品目 抑え 影響 限定的
図5 世界的 景気拡大 支え 貿易活性化
そ 持続 向 欠 い中国景気 安定
図6 世界貿易 引面 感高 中国
米国 保護主義 逆手 能性
世界 輸出･輸入動向 対米国および対中国･日本 比較
出所 中国国 統計局 CPB ランダ経 析局 当社経 調査 作成
出所 IMF 当社経 調査 作成 出所 中国海銫総署 当社経 調査 作成
中国製造業PMI 世界貿易 引
出所 中国海銫総署 当社経 調査 作成
中国 輸出額構成 2017 累計 中国 輸出金額 米 製品別 前 比
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2010
2012
2014
2016
2018
%
全体
機械･電気機器
製品
+19.7% +15.3% +13.6%
注 値 3ヵ 移動 均値 基
直近値 2018 3 時
金額億米 構成比% 金額億米 構成比%
肉･魚･乳製品 176 0.8 20 0.1
菜 252 1.1 16 0.1
動物性･植物性油 8 0.0 1 0.0
食品 飲料 300 1.3 38 0.2
鉱物 393 1.7 16 0.1
化学 業製品 1,145 5.1 139 0.6
･ 907 4.0 185 0.8
革･革製品 毛皮 331 1.5 68 0.3
木材･木材製品 152 0.7 40 0.2
紙 218 1.0 41 0.2
繊維 繊維製品 2,570 11.4 424 1.9
履物･帽子 610 2.7 160 0.7
ン 458 2.0 73 0.3
宝飾品 貴金属 180 0.8 36 0.2
金属 1,651 7.3 225 1.0
鉄鋼･鉄鋼製品 997 4.4 108 0.5
･ 製品 226 1.0 37 0.2
機械類 電気機器 9,822 43.4 1,985 8.8
輸 機器 1,048 4.6 197 0.9
航空･宇 37 0.2 13 0.1
学機器 療機器 768 3.4 106 0.5
武器 1 0.0 1 0.0
家具 玩具 雑品 1,593 7.0 510 2.3
美術品 1 0.0 0 0.0
そ 他製品 53 0.2 13 0.1
計 22,635 100.0 4,298 19.0
品目
全体 うち米国向
注 製 業PMI 業況改善･ 境目 50
直近値 製 業PMI 2018 3 世界貿易 引 1 時
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
34
36
38
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
中国製造業
PMI
国家統計局
軸
51.0% % %
世界貿易
引
前
比
右軸
+5.6%
↑業況改善
↓業況悪化
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
1987
1993
1999
2005
2011
2017
対米輸入額よ 対中輸入額が多い国 割合
右軸
76% %
% 対日輸入額が
多い国 割合 右軸
19%
対米輸出額よ 対中輸出額が多い国 割合
軸
対日輸出額が多い国 割合 軸
42%
2018年5月
1.13.1
▲0.0 1.8
4.26.44.5 3.2
▲0.8
▲2.2 5.0
▲2.9 4.5
▲0.7
▲4.5
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
進 国
日 本
米 国 イ
ツ ン イ
ア 英 国 ー
ア 新 興 国
中 国
イ ン
イ ン
ネ
ア メ キ
コ コ
%
市
場
見
通
し
－
株
式
日本
世界
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成
注 現地通 中国 香港ドル ベヸ 4 25 時
2018 4月株価 MSCI 月間騰落率
世界株式 MSCI AC 現地通
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
日経 均株価
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
450
500
550
600
650
2017
2018
ン
16,000
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
2017
2018
4
月
全体
見
発
国別
温度差
一段
複雑化
地政学問
株価
石
図1 4月 先進国堅調 一方 新興国 やや軟調
経
均株価
3
ヵ月ぶ
昇
企業決算
格化
業績期待高
見通
ドル 相場 約2ヵ 半ぶ 1ドル=109
ドル高 3 期決算 格 業績期待 高 見通 2018 度業績 増益 維持 ㆯPER 簚い い 株価 一段 ㄥ昇余地 生
い リ 要因 残 国 9 自民党総裁選挙 向 ㄧ透明感 強 い 現
銬支持率 急落 倍首相 退 懸念 強 海外投資 注視 い 向
4 経 均 株 価 前 比+3.6% 3ヵ ぶ ㄥ
昇 25 時 前半 米中貿易摩擦懸念 強 株価 底堅 米中 交 摩擦 回避 見方 ㄥ昇基調 後半 企業決算 期待 高
貿易問 や 朝 鮮情勢 ㄧ 後退 高懸念 薄 株価 簚伸 経 均 株 価 18 約1ヵ 半ぶ 2万2千
図2 銬支持率 急落 株価 落リ ク
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
-3 -2 -1 0 1 2 3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
兆 %
支持率 右軸
海外投資家･日本株売 差額 軸
い越し % %
売 越し
日本 支持率 海外投資家 日本株売
注 直近値 2018 3 売買差 買い - 売
出所 東京証券 引所 Real Politics Japan 当社経 調査 作成
当面 地政学リ 神 経質 え い リ 対応 溝 深 米露 ラン 制裁解 延長 5 12 否 断期限 巡 対立 激 懸念 あ 対 朝鮮 米欧 中露 足並 揃 い 国際政治問 対 大国 特 米中 意 識 レ 両国通商交 影響 ㄨえ 懸念 想 起 や 株高抑制要因 瀧澤
4 株式 場 先 国 目立 図1
ㄥ 一方 トルコ 高水 準 経常赤 や高 ンフレ 従来 構 的 加え ラ 部 空爆 対 ル ド 人 組 織 や 米 国 人 牧 師 束 2016 国 ヸ デ タヸ 遂主犯 ュレン派や ルド人組織 銫ㄨ疑惑
2018年5月
市
場
見
通
し
－
株
式
･ 600指数
米国
欧州
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時 NY
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
28,000
2017
2018
米
340
360
380
400
420
2017
2018
ン
図4 米欧相対 リュ ヸ ョン 一段 改善余地
注 米欧相対株価 益率 米S&P500 トッ ヷヨヸロッパ ㅖ 想株価 益率 比較 直近値 2018 4 25
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
米欧相対株価収益率 4 ト ッ ･ ヨ ヸ ロ ッ パ600指 数 +2.51% ～25
NYダ ▲0.08% ㄥ 回 経 均
+3.55% ㄦ回 貿易摩擦懸念や政 ㄧ
定 米株 石 中 景気 政策面 定的 欧州株 米株 選好 格好 物価急減 利 ㄥ 期待 萎 英国 企 業景況感 好調 フラン 株価 引 一方ド ツ株 ㄥ値 い展開
欧州株
米株
ア
ヸム
ト ッ ヷ ヨ ヸロ ッ パ600指 数構 成 企業 今 1-3 期決算 33社 表 1株当 利益 76% 企業
場 ㅖ 想 ㄥ 回 一 前 比+0.7% え 需 企 業 減 目 立 4 24 現 バ リュ ヸ ョン面 欧州 株 米株 比 改善
昨 来 ユ ヸ ロ 高 需 企 業 一 段 バ リ ュ ヸ ョン改善 寄ㄨ 期待 徳岡
1-3
月期決算
え
需銫連企業
リュ
ヸ
ョン改善
期待
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5 0.0
0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 軸
米欧相対株価収益率 米株/欧州株
右軸 逆目盛
18ヵ月 行
↑ 安 高
↓ 高 安
指数 /1
出所 S&P Bloomberg 当社経 調査 作成
米国 株価 予想EPS S&P500
注 ㅖ想EPS 実績 見通 2018 4 23 時 見通 2018 1-3 期～2019 10-12 期 S&P500 直近値 2018 4 25 時
4
月
前半
昇
後半
一転
落基調
朝鮮･中東情勢や米中貿易摩擦 ㄧ 料 絶え 意 識 S&P500 ㅖ 想EPS 2018 :前 比
+25% 2019 : +10% 業績見通 明 保 い
4 23 時 図3ㄦ 昨 成立 所得･法人税
減税 景気 ㄦ支え 期待 強 今後 景気 指 標 米国景気 金利ㄥ昇 耐えう 見方 増
株価持 直 動 強 瀧澤
米国景気
金利
昇
耐え
焦点
0
50
100
150
200
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2002
2006
2010
2014
2018
ン
EPS 4
四半期移動累計
右軸
S&P500
軸
ン
図3 4月 株式 金利 昇 嫌気 落
4 米国株 前半好調 後半軟調 展開 図3
ㄥ 格 S&P500 用 銘 柄 1-3 期 決 算 表 約8割 企業 EPS 一株当 利益 事 前ㅖ想 ㄥ回 業績 好調 4 25 時
2018年5月 -2.54 0.79 -0.05 1.60 -0.55 0.09 -1.17 1.13 0.38
-1.17 -1.20 -0.34 -3 -3 -2 -2 -1 -1 0 1 1 2 2
米国債 国債
豪州 国債
EM国債 米国 欧州 %
初来
4月
市
場
見
通
し
－
債
券
世界
日本
日本10 国債利回
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
主要海外債券市場 ン
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
2017
2018
%4 金融政策決定会 黒 総裁再任 雨宮 ヷ若
部 両 総 裁 就 任 銀 新 体 制 タ ヸ ト 大 規 模 金 融 緩 和 政 策 変 更 注 目 銀 目 標 い ン フ レ 率+2% 成 程 遠 い 当 面 現 行 政 策 維 持 ㅖ 想 い 労 働 需 給 逼 迫 金 ㄥ 昇 力 徐 々 高 GDP ャ ッ プ プ ラ 定 着 い 緩 和 政 策 見 直 検 討 場面 増え 考え 向
イン
レ率
銀
安定目標
程遠い
米金利
先高警戒
長期金利
昇
力
4 10 債利回 前 比 ㄥ昇 25
時 前半 良好 国債 入 結果 長期金利 ㆯ ㆮ 移 一方 需給逼迫感 強 超 長 期債 資金 フト 超長 期金利 ㆯㄦ 利回 曲線
坦 急 19 20 利付国債 入 ㆯ調 修 力 生 超長期金利 ㄥ昇 米金利 先高警戒 10 債利回 ㄥ昇
図2 物価 昇率 緩や 長期金利 安定
注 直近値 2018 3
出所 総務省 当社経 調査 作成
日本 全国消費者物価 前 比
0.9 0.5 5.7 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
生鮮食品を除く総合 軸
右軸 %
生鮮食品 を除く総合 軸
%
図1 想 長期金利 昇
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米国長短金利差 株価変動率
出所 BofA Merrill Lynch Bloomberg 当社経 調査 作成
注 ㄥ 指数 ドル建 EM 新興国 国債 Bloomberg 他 BofA
Merrill Lynch 4 25
4 債券 場 世界的 長期金利 ㄥ昇 久々
動 あ 展開 原油価格 ㄥ昇や貿易 摩 擦 深刻 懸念 背景 期 待 ンフレ率 ㄥ昇 長期 金 利 持 ㄥ 格好 レ ット債券 場 高 格付債券やドル建新興国国 債 プレッド縮 幅 留 一方 ㆯ格付債券 そ 約0.3%縮
世界的
長期金利
昇
期待イン
レ率
金利
持
国際通 基金 IMF 4 世界経 見通 改定 今 先 国 経 +2.5%成 長 ㄥ 方 修 一 方米国債券 場 長短金 利差 縮 行 逆転
2000 2006 景気後退期 入 気
民間投資 急 減 等 想定 保護主 義 行方 そ 米中貿易摩擦やNAFTA 米自 貿易協定 等 米国第一 主義 掲 米政 気 度 鍵 握 米政治 目 徳岡
債券市場
注視
世界的
保護主義傾注
米政治
目
離
状況
続
0 10 20 30 40 50 60 70 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
1968 1978 1988 1998 2008 2018
軸 米国長短金利差
右軸 S&P500変動率
％ ※網掛 景気後 期 ％
1.2
17.8 4月25日
2018年5月
市
場
見
通
し
－
債
券
米国
欧州
米国10 国債利回
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
10 国債利回
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
2017
2018
%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
2017
2018
%
図3 長短金利差縮 景気サイクル い離？
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
4 米10 国債利回 ㄦ旬 3.03%
一方2 国債利回 ㄥ昇 2.49% 両者 利 回 格 差 一 時0.54% ヸ ル ド ヸ ブ 坦 行 政支出 大 背景 短期国債 行増 懸念 ドル需要 高 伴うドルLibor ㄥ昇
2 国債 短期金利ㄥ昇 加 一方 長
期金利 期待 ンフレ率 ㄥ昇等 背景 い
米
10
国債利回
一時
3.0%
超え
2
国債利回
昇
10 国 債 利 回 当 面3.2%程 度 ㄥ 限 い
FRB 連 邦 準備 理 事会 利 ㄥ 局 面 既 折 返
地 ン フ レ 率 1.6% 2 コ 消 費 支 出デフレヸタ 目標 2.0% 状況 政策金 利 終着 あ 均衡金利 2.875% 現 潜 成長 力 比 高過 示 唆 い い
短期金利主 縮 長短金利差 一 短 期 金利 ㆯㄦ 通 大 転 い 徳岡
長短金利差
一
拡大へ
長短金利差
景気敏感株指数
600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
2011 2013 2015 2017 2019
% 指数
景気敏感株指数
右軸
長短金利差 10 -2 国債利回
軸
0.54 4月25日
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
図4 期待インフ 率 上昇余地 乏しい
圏期待 ン 率 原油 物価格 4 ド ツ10 国 債 利 回 ㄥ 昇 4 半
0.5% 中心 い そ 後急ㄥ昇 0.6% 超え 来
原油価格 ㄥ昇 伴う期待 ンフレ率 ㄥ昇 そ 背景 い 格付会社ムヸデ ヸ
ペ ン 格 付 長 期 債 務 4 ぶ Baa1 格 ㄥ
10 国 債 利 回 対 ド ツ 国 債 プ レ ッ ド 0.67%
縮 い い ン ルA格 視 入
イ
10
国債利回
0.6%
へ
昇
ド ツ10 国債利回 依然0.6%近傍 ㄥ限 い ユヸロ圏 ンフレ 巻 環境 足元 期 待 ンフレ率 ㄥ昇 当 料 乏 い
欧州経 見通 参 照 一方 タリ ド ツ
10 国 債 利 回 格 差 1.14% 縮 タ リ 政 局
体制派 五 星運動 主 連立政 樹立 え あ 政治空白解消 期待 背景 利回 格 差
2016 来 1.0%割 目指 い 徳岡
独
10
国債利回
当面
0.6%
近傍
限
イ
リア
10
国債利回
低
余地
0 30 60 90 120
1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8
2011 2013 2015 2017 2019
% /1
軸
圏期待 ン 率
5 後5 ン ン ワ
右軸
原油 物価格
WTI原油 物期近物
68.1
4月25日
2018年5月
市
場
見
通
し
－
為
替
世界
米
米 相場 対 米 指数 対主要10通
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 4 25 時
2018 4月 主要通 対米 月間騰落率
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時 ▲2.9▲1.3
▲0.6 0.4
▲1.5
▲2.3
▲0.8
▲2.6
▲1.4
▲3.5
▲5.1
▲3.1
-9
-6
-3
0
3
日 本 ー
英 ポ ン
ー
ア ー
ー
ン 中 国 人 民 元
イ ン
ー イ ン
ネ
ア
ア メ キ
コ ペ ソ
ア コ
%
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
2017
2018
ン
米 高
米 安
100
105
110
115
120
2017
2018
/米
米 高
米 安
4
月
米金利
昇
米
ル
強含
展開
近 新興国 世界的 貿易活性 追い風 ㆯ ンフレㄦ 景気 大 実現 通 堅調 簚
通商摩擦 問 多 新興国 そ 経 構 ㄥ 相対的 輸 出依 高 え逆風 い え 原油高 簚 ンフレ懸念 利 ㄥ 迫 国 出 新興国通 全面 高
選 色 濃い相場 転換 考え 瀧澤
保護主義
原油高
新興国通貨
リ
ク
図1 4月 幅広い通貨 対 米 ル 発 鮮明
4 米 ド ル 指 数 対 主 要10通 3 比+1.6%
4 25 時 図1ㄥ 米ドル 主要通
対 全面高 ナダドル 原 油 高 あ 対米ドル 幅ㄥ 昇 一方 ブ ラ ルレ ル 10 国大統領選挙 前 支持率ト ッ プ あ ルラ元大統領 容疑 候補 者 レヸ 混沌 嫌気 軟調 図1ㄦ
出所 CFTC Bloomberg 当社経 調査 作成
注 CFTC 米商品先物 引委員会 計値
直近値 2018 4 17 時
投機筋 非商業部門 物持ち高
初来一 高米ド ル 基調 簚い 米ドル 対 相場 4 入 一転 米ドル高
図2ㄥ リ 空爆 短期終了 朝鮮 実 験･大陸間弾 ミサ ル 射実験 中 表 米中通商摩 擦 緩和期待 好感 模様 史的高水 準 い 投機筋 売 持 高 売 超 解消 そ 伴う 高 力 一巡 感 あ 図2ㄦ
4
月
一転
安米
ル高
進行
4 米首脳会談 当初 米国 通商面 対 強硬姿
勢 懸念 無 終了 高 力緩 和 寄ㄨ いえ 米間 貿易構 容易 変わ 貿易赤 毛嫌い 米政 今 後
事あ 力 測 半
期 替政策報告書 割 感 引 簚 指摘 一段 余地 限 考え 瀧澤
潜
的
通商摩擦リ
ク
安抑制要因
図2 安米 ル高 短命 終わ 能性
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
2012
2014
2016
2018
万枚
い持ち高 売 持ち高
=
-
売 持ち超弱気
い持ち超
2018年5月
市
場
見
通
し
－
為
替
ー
相場
相場
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
90
100
110
120
130
140
1.0
1.1
1.2
1.3
2017
2018
米 / /
対米 軸
対 右軸
高
安
60
70
80
90
100
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
2017
2018
米 /豪 /豪
対米 軸
対 右軸
豪 高
豪 安
4 ユヸロ･ ドル 騰落率 ▲1.03% ～4 25
一方ユヸロ +1.60% 一 ㄥ昇 展開
4 10 燻 米中貿易摩擦 対 中国習近
国 主席 柔和姿勢 ドル 潮流 転 ドル買い戻 動 強 共 ユヸロ
持 ㄥ 格好 13 米国 リ 攻 撃 単 留 地政学的緊張 限定的
ル安
転
中国習近
国家主席
米中貿易摩擦へ
柔和姿勢
ル持
図3 ル売 建 玉 依然高水準
CFTC通 物市場
対主要通 建て玉
ユヸロㄦ落 一時的 い 足元ユヸロ ヷド ル
$1.217 今 2 以降 €1=$1.22～$1.25レン ㄦ限 ㄦ 回 先 物 場 対 主 要 通 ド ル 売 建 玉 ド ル 賭 2013 来 高 水 準 買 い 通 ユヸロ 最大 米中貿 易大国 摩擦 首脳級会談 近 開催 束方向 依然波乱含 世界的 保 護 主義 傾注払拭 米政 ドル 志向 ユ ヸ ロ買い意欲 引 簚 高 い 徳岡
先物
ル売
建
玉
2013
来
高水準
足元
ユヸロ安
一時的
想
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6 -40
-30 -20 -10 0 10 20 30
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
軸
対主要通
建て玉
右軸
逆目盛
1.237 2018 4月17日
▲10.1
10億 /1
い持ち ン 増加
売 持ち ン 増加
安
高
高
安
注 主要通 ユヸロ 英ポンド 加ドル フラン
豪ドル 出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
オー
ア
豪
図4 中国 冬季生産調整後 鉄鉱石 底堅い
商品価格 鉄鉱石価格 推移 4 豪 ド ル 対 1.43%ㄥ 昇 対 米 ド ル
1.53%ㄦ 落 25 時 米 豪 短 期 金 利 差
大 嫌気 い 米国 短期債 増
短期金利 ㄥ昇 ヸ トラリ ンフレ率 依然弱 米豪 短期金利 大 い 豪金利 ＜ 米金利 2 以降 ㄦ落 い 鉄鉱石価格 底打
豪ドル ポ テ ブ
米豪
短期金利差
豪
ル
落要因
中国 冬季生産調整 ㄦ落 い 鉄 鉱石価格 底堅 移 い 図4ㄦ 今後 需 要側 供給側 要因 注目 ヸ ト ラ リ 様 鉄鉱石 輸 出国 あ ブラ ル 鉱山 開 終わ 中国向 鉄鉱石 増や 観 測 あ 鉄鉱石価格 ㄦ 落 引 簚 注意 必要
豪ドル ㄥ値 抑え い 永峯
鉄鋼製価格
注目点
需要面
供給面へ
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 商品価格 豪ドル建 輸出品目 価格 輸出 ト
加 均 値 2015 7 2016 8 均 100 指数
直近値 2018 3
0 50 100 150 200
0 50 100 150 200
2014 2015 2016 2017 2018
米 ／ ン
鉄鉱石価格 軸
2018 4月26日 67.0
( )
ン
2018年5月
月 4 月
労働者党 PT 34% 31%
教社会党 PSC ャ ソ 15% 15%
持続 能 ワ REDE 7% 7%
社会民主党 PSDB ン 6% 6%
民主運動 MDB ン 1% 1%
22% 25%
15% 15%
政党 略 氏
支持率
そ 他 候補者未
市
場
見
通
し
－
為
替
ン 相場
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
相場
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
60
70
80
90
0.6
0.7
0.8
0.9
2017
2018
米 /NZ /NZ
対米 軸
対 右軸
NZ 高
NZ 安
20
25
30
35
40
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2017
2018
/米 /
対米 軸
対 右軸
高
安
ブ
ア
図6 監さ ルラ氏 支持率 維持
出所 各種報 当社経 調査 作成
大統領選 候補者 支持率 4 レ ル 対 2.33% 対 米 ド ル 5.29%ㄦ 落
25 時 2018 10 大統領選 向
政治リ 嫌気 い 大統領選 立候補 い ルラ前大統領 4 7 汚職容疑
出馬 能性 極 ㆯい 後 行 わ 世論調査 トップ 維持 図6ㄦ 選 挙 行方 依然 ㄧ透明
10
月
大統領選へ
不確実性
高
メ レレ 務相 4 6 辞任 ㄨ党MDB 候補 者 大統領選 出馬 意向 示 氏 支持率 ㆯ 連立ㄨ党 組 PSDB ル ミン候補 支持 割 う 懸念 務相 後 任 務 官 引 簙 政再建 必 要 金制度改革 実現 性 辞任 ㆯㄦ 観 測 あ レ ル ㄥ値 い い 永峯
財務相
大統領選出馬
改革
マイ
懸念
0 1 2 3 4 5 6
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 消費者物価 前 比
2018 1-3月期 +1.1%
ン 目標
+1～3%
%
ニ
ー
ー
ン
NZ
図5 イン レ率 鈍化 目標 留
出所 ニュヸ ヸランド統計局 当社経 調査 作成
ン 消費者物価 4 NZド ル 対 0.55%ㄥ 昇 対 米 ド ル
2.41%ㄦ落 25 時 2018 1-3 期 ン
フレ率 前期比+0.5% ㅖ想 +0.4% ㄥ回 一方 前 比 +1.1% ㅖ 想 +1.1% 一 図5 ㄦ 10-12 期 前 比+1.6% 鈍 利 ㄥ 急 状 況 あ 短 期 場 織 込
2018 利ㄥ 確率 25% ㆯ水準 あ
イン
レ
力
弱
据え置
想
10 債 利 回 米国 3.0% ㄦ回 2.9%
3 後半以降 金利差 逆転 2
金 利 差 逆 転 い 豪 州 遅 結 果
様 金利 魅力度 ㆯㄦ い 主要 輸 出品 あ 乳製品価格 堅 調 移 供給懸 念 あ 豪州 鉄鉱石 い あ NZドル 相 対的 ㄦ値 堅 移 い 永峯
2018年5月
市
場
見
通
し
－
為
替
イン
ピー
ン 相場
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
出所 ンド準備銀行(RBI) CEIC 当社経 調査 作成
ン ：経常収支(四半期)
注 直近値 2018 4 25 時
ソ相場
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2017 10-12 期
-700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400
2007 2009 2011 2013 2015 2017
経常移転
貿易
所得 (億米 )
経常収支
( )
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
58
60
62
64
66
68
70
2017
2018
/米 /
対米 軸
対 右軸
高
安
4
5
6
7
14
16
18
20
22
24
2017
2018
/米 /
対米
軸
対
右軸
ソ高
ソ安
4
月
ル
ヸ相場
やや軟調
移
利
懸念
株価や債券価格
押
図7 4月 ル ヸ相場 やや軟調
4 5 金融政策会 物価見通 ㄦ方修
場 近い将来 利ㄥ 確 度 ㆯㄦ 歓迎
19 公表 議事録 委員 一人 回6 会 利ㄥ
支持 示唆 明 利ㄥ 懸念 債券･株式 場 資 流出 近 経常赤 大 や
政 懸念 ルピ ヸ リ 感応度 ㄥ昇 今 後 やや軟調 相場展開 ㅖ想 入
ル ピ ヸ 4 初 25 対 米 ド ル 2.6%ㄦ 落 や や 軟 調 24 債 券 場 14.0億 ド ル 株式 場 7.4億ドル 資 流出 相場 押ㄦ
原油価格 ㄥ昇 伴う経常赤 大 加え 政 やコ 物価ㄥ昇 懸念 石 来 春 総 選 挙 え 農 部 者 支持 大 農作物 最 ㆯ 支 持 価 格(MSP) 引 ㄥ 懸 念 拭 え 燃料価格ㄥ昇 相 場 物価ㄥ昇リ 意識
メキ
コペソ
図8 イン レ 低 今後 利
消費者物価
出所 メ コ国立地理統計情報 当社経 調査 作成
大統領選
AMLO
氏
支持
伸
5
月初旬
NAFTA
再交
へ
合意
期待
4 ペ 対 0.69% 対 ド ル 3.65%ㄦ 落25 時 7 大統領選 向 選挙運動 式
始 世論調査 ロペ ヷ ブラドヸ ル
AMLO 氏 支 持 伸 い 2 :33%→4
:48% 改革路線 対 氏 場 警戒 い
議会 AMLO氏 政党 多 数派 困 改革 逆行 能性 ㆯい い
米 自 貿易 協 定 NAFTA 見 直 会 4 24 再開 7 メ コ大統領選前 交 終 わ い 認識 米国 ナダ メ コ 一 い 5 初旬 意 見方 優勢 ペ ㄥ昇 期待 消費者物価 鈍
図8ㄦ 政治的 ㄧ透明感 解消 い 利ㄦ 行わ い 永峯
2 3 4 5 6 7 8
2007 2009 2011 2013 2015 2017
%
消費者物価 前 比
2018 3月
総合+5.04%
2018年5月
市
場
見
通
し
－
ー
日本
米国
S&P米国REIT指数 東証REIT指数
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 直近値 2018 4 25 時
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2017
2018
ン
260
280
300
320
340
2017
2018
ン
東証
REIT
指数
3
ヵ月ぶ
昇
4 東 証REIT指 数 前 比+1.9% 3ヵ ぶ ㄥ
昇 25 時 ㄥ旬 貿易摩擦問 巡 ㄧ 透明感や投信 資金流出 需給 ㄦ落 中旬 以 降 東京地区 ㄧ動産 況 好感 や ド ル高 企業業績 懸 念後退 資金 流入 リ ヸ ト ㄥ昇 3 東京都心5区 フ 空 率
2.8% 10 ぶ ㆯ水準
国
リヸ
値
模索
展開
フ 況 回 簚 3 売買動向 海外 投 資 買 い 越 簙 簚 投 資 信 売 一 服 い 黒 銀 総 裁 再 任 新 体 制 入 銀 大 規 模金融緩和政策 簙簚 Jリヸト 買い入 簚 見込
金 融 政 策 長 期 金 利 ロ%程 度 誘
4% いうリヸト 配当利回 依然魅力 あ
資 金 流 入 期 待 需 給 改 善 支 え 国 リヸト ㄥ昇基調 維持 見通 向
図1 需給 改善 国 リヸ 値模索 展開
日本 投資部門別売 状況
注 直近値 2018 3
出所 東京証券 引所 当社経 調査 作成
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200
2010 2012 2014 2016 2018
億
投資信
海外投資家
S&P
米国
REIT
指数
2
ヵ月ぶ
落
4 S&P米国REIT指数 前 比▲1.7% 2ヵ ぶ
ㄦ落 25 時 前半 米中貿易問 懸 念 や タ 派 的 FOMC議 事 録 投 資 マ ン ド
ㄦ落 後半 資源 価格ㄥ昇 長期金利 ㄥ 昇 力 高 リヸト ㄥ値 い展開 良 好 企業決算 注目 ㄥ 昇 銘柄 あ
米国株 軟調 リヸト 売 優勢
米国リヸ
金利
昇懸念
織
込
展開へ
図2 米国リヸ 金利 昇懸念 織 込 局面
米国リヸト 金利 ㄥ昇懸念 織 込 局面 あ 考 え 米金利ㄥ昇 加 場 底値模索 展開 そう 米国株 調整色 強
相対的 定的 料 益源 あ 米国リヸト 資金 皿 能性 あ 金利 ㄥ昇 一服 感 出始 株式 対 配当利回 相対的 優ㆮ 性や堅調 フ ㄧ動産 況等 支援 料
米国リヸト 堅調 動 見通 向
注 直近値 2017 7-9 期
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
米国 動産賃料
90 100 110 120 130 140 150 160
2005 2008 2011 2014 2017
2005 1-3月期=100
売店舗
合住宅
2010 7-9月期
2008 4-6月期
2008 7-9月期
2008 7-9月期
2011 7-9月期
2018年5月
市
場
見
通
し
－
原
油
原油 物価格 WTI 期近物
注 直近値 2018 4 25 時
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
2016
2017
2018
米 /
2016 2月11日 26.21
2017 2月23日 54.45
2017 6月21日 42.53
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
億
2017 3月31日 5.4億
2016 4月29日 5.1億
2015 4月24日 4.6億
図1 中東情勢 悪化 一時69.56 ルへ
原油
中東情勢
悪化
節目
70
ル
迫
4 原油価格 WTI先物 4.79%ㄥ昇 68.05米ド
ル 図1 25 時 米 原油 庫 4億2,973.7万バレル
3 比+440.5万バ レ ル 図2 増加 リ 稼動 数
820基 +13基 図3 増 加 欧 米 諸 国
リ 空爆 米 国 対 ラン制裁 方針 見 直 い 中東 地政学リ 高 一 時69.56ドル 節目 70ドル 迫 ㄥ昇
リ 空爆 一回限 今後 ラ ン制裁方針 期限 5 12 注目 米仏首脳会 談 フラン 制裁 対姿勢 示 制裁 再開 米国 単独 見込 ラ ン 米国向 原油輸出 い い 米ド ル 決 制限 原油 引 影響 あ ㄧ 透明感 あ 段階 原油高 簚 永峯
5
月
12
期限
イラン制裁方針
注目
出所 米EIA Energy Information Administration Bloomberg 当社経 調査 作成 注 リ 油 掘 掘削装置
米国原油在庫
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米国原油産油 日 稼動数
注 直近値 2018 4 20 時
図2 4月 原油 庫 前月 比+440.5万 レル 図3 米 ヸル 生産 増え
原油価格 石
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100
2000 2004 2008 2012 2016 2020
米原油生産 軸
稼動数 右軸
万 基
2014 10月10日
1,609基
2016 5月27日
316基
2018 4月20日
2018年5月
市
場
ー
タ
一
覧
注 直近値 2018 4月25日時
出所 MSCI S&P Bloomberg 当社経 調査 作成 注 株式ヷリヸト 現地通 ベヸ 商品 米ドルベヸ
FF目標金利 レン ㄥ限値 表
直近値 3月 騰落率% 直近値 3月 騰落率%
日本 TOPIX 1,767.73 1,716.30 3.00 米 109.43 106.28 2.96
日経 均株価 22,215.32 21,454.30 3.55 133.07 130.97 1.60 米国 NY 米 24,083.83 24,103.11 ▲ 0.08 英 ン 152.45 148.95 2.35
S&P500 2,639.40 2,640.87 ▲ 0.06 85.19 82.40 3.39
総合指数 7,003.74 7,063.45 ▲ 0.85 82.78 81.61 1.43
欧州 600 380.17 370.87 2.51 ン 77.34 76.91 0.55
DAX®指数 12,422.30 12,096.73 2.69 中国人民元 17.28 16.92 2.11
英国 FTSE100指数 7,379.32 7,056.61 4.57 ン 1.64 1.63 0.31
香港 ン ン指数 30,328.15 30,093.38 0.78 ン 100 0.79 0.77 1.64
H株指数 12,094.32 11,998.34 0.80 3.47 3.41 1.90
中国 海総合指数 3,117.97 3,168.90 ▲ 1.61 ン 27.89 27.49 1.47
ン S&P BSE SENSEX指数 34,501.27 32,968.68 4.65 31.40 32.15 ▲ 2.33 指数 85,044.39 85,365.56 ▲ 0.38 ソ 5.81 5.85 ▲ 0.69 新興 MSCI EM ASIA 915.00 926.62 ▲ 1.25 ン 8.79 8.98 ▲ 2.04 新興国 MSCI EM 60,631.22 61,106.70 ▲ 0.78 26.81 26.86 ▲ 0.20
直近値 3月 騰落幅% 直近値 3月 騰落幅%
日本 10 国債 0.060 0.045 0.015 米国 FF目標金利 1.75 1.75 0.00
米国 10 国債 3.027 2.740 0.287 圏 ン 0.00 0.00 0.00
10 国債 0.634 0.497 0.137 英国 ン 0.50 0.50 0.00
英国 10 国債 1.539 1.350 0.189 ･ 1.25 1.25 0.00
10 国債 2.372 2.091 0.281 ｵ ャ 1.50 1.50 0.00
ｵ 10 国債 2.838 2.601 0.237 ｭ ャ 1.75 1.75 0.00
ｭ 10 国債 2.892 2.718 0.174 中国 1 物 出基準金利 4.35 4.35 0.00
ン 10 国債 7.738 7.399 0.339 ン 6.00 6.00 0.00
ン 10 国債 7.209 6.675 0.534 ン 7日物 ･ 金利 4.25 4.25 0.00
2 国債 7.206 6.773 0.433 SELIC金利誘 目標 6.50 6.50 0.00
10 国債 7.563 7.332 0.231 ･ 7.50 7.50 0.00
9 国債 8.294 7.989 0.305 6.50 6.50 0.00
直近値 3月 騰落率% 直近値 3月 騰落率%
日本 東証 指数 3,342.78 3,274.92 2.07 原油 WTI 物 米 68.05 64.94 4.79 米国 S&P米国REIT指数 1,118.61 1,136.40 ▲ 1.57 金 COMEX 物 米 1,321.20 1,322.80 ▲ 0.12 欧州 S&P欧州REIT指数 918.86 897.04 2.43 業用金属 ﾑ 商品指数 135.85 129.38 5.00 ｵ S&P豪州REIT指数 680.64 670.52 1.51 穀物 ﾑ 商品指数 35.31 34.82 1.42
株 式 替 対
国 債 利 回 政 策 金 利
配 当 込 商 品
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