わ が 国 の国 民 資 産 の構 成 と金 融 連 関 比 率
1970〜1987年 を 中 心 と し て
ConstitutionofNationalWealthandtheFinancial InterrelationsRatioinJapan:1.970‑‑1987
岸 野 文 雄i
FumioKISHINO
1.は じめ に
2.国 民 資 産 の 構 成 と推 移 3.国 富 の 推 移 と資 本 係 数 4。 金 融 連 関 比 率 の推 移
5.金 融 連 関 比 率 の構 成 6.金 融 資 産 の 蓄 積 7.む す び
1.は じ め に
言 い 古 され た 表 現 で は あ る が,今 日 の 日本 の 金 融 は実 に 目 ま ぐる しい 変 転 を み せ て い る.こ の数 年 間 に 限 っ て も金 融 の 技 術 革 新, 自 由 化,国 際 化,証 券 化 とい った 概 念 が 矢 継 ぎ ぼ や に指 摘 され て い る.変 革 の 速 さだ け で な く,規 模 の拡 大 や 複 雑 さ も ます ます 進 行 し て い る.日 々の 具 体 的 な 金 融 情 報 に 目を うぽ わ れ て い る と,金 融 の 全 体 的 な動 きを 見 失 い か ね な い 状 況 で あ る.こ の よ うな 金 融 の 急 速 な 変 革 の な か で は,金 融 現 象 の諸 側 面 を い っ そ う総 合 的 で か つ 体 系 的 に 捉 え る 「金 融 構 造 」 に 関 す る分 析 が 重 要 とな ろ う1).
と ころ で,こ れ まで の金 融 構 造 分 析 に お い て は フ ロー の 側 面 か ら の分 析 が 主 流 で あ っ 1)金 融 構 造 と実 体 経 済 との 関 係 か ら学 問 的 な研 究 文 献 を 紹 介 した す ぐれ た 展 望 論 文 の 一 つ に, M.Gertler[6]が あ る.
また,金 融 構 造 を 考 慮 して 実 体 経 済 活 動 の 総 合 的 な分 析 を 試 み た も の と して,R.M.Toun・
send[15]が あ る.
た.つ ま り,金 融 構 造 を 捉 え る枠 組 み と し て
「資 金 循 環 勘 定 」 を 中 心 に据 え て金 融 取 引 の 諸 特 性 を 分 析 して きた わ け で あ る2>.金 融 取 引 とい う現 象 が も っ ぱ ら フ ロー に か か わ る 以 上,こ れ は 当 然 な こ とで も あ ろ う.し か し, 近 年 の わ が 国 の 金 融 は フ ロ ー の拡 大 と と も に
ス ト ック面 で の 蓄 積 が 進 み,そ れ が 実 体 経 済 に 影 響 を 及 ぼ す よ うに な って きて い る.こ う した 情 況 の も とで金 融 構 造 の 理 解 を い っそ う 適 切 な も の とす る た め に は,ス ト ック面 の 動 向 を 視 野 に 入 れ た 分 析 が 必 要 とな る.
本 稿 は,わ が 国 の 金 融 の ス トッ ク面 を 分 析 す る 基 礎 と して,わ が 国 の 国 民 資 産 に さか の ぼ って そ の 構 成 を 検 討 し よ うとす る も の で あ
2)近 年 に お い て わ が 国 の 金 融 構 造 を 直 接 の標 題 と した 著 作V'v那須 正 彦r現 代 日本 の 金 融 構 造 』 が あ るが,こ こで は 副 題VY「 資 金 循 環 分 析 に よ る 実 証 と国 際 比 較 」 とあ る よ うに,資 金 循 環 の 流 れ を 中 心 と した 枠 組 み に よっ て 考 察 し て い る.金 融 取 引 は資 金 循 環 そ の もの で あ り,こ う した 側 面 の分 析 は 当 然 の 流 れ で あ る こ とは 言 う ま で もな い.
68季 刊 創 価 る.R.W.Goldsmithに よ る 金 融 関 連 比 率 の 上 昇 は,金 融 構 造 の 高 度 化 と して 捉 え られ る が,金 融 連 関 比 率 を 軸 と 『してわ が 国 の 国 民 資 産 の 動 向 を 捉 え る こ と は金 融 の ス ト ッ ク面 を 考 え る に あ た っ て基 礎 的 な 作 業 とな ろ う.
金 融 構 造 分 析 を 中 心 に 考}る と きに は,金 融 資 産 の 内 部 に 関 して の 分 析 が 中心 に な るべ
き で あ るが,こ こで は金 融 連 関 比 率 に か か わ る諸 指 標 に よ っ て わ が 国 の 国 民 資 産 の 動 向 に 傾 斜 しな が ら考 察 を 進 め る こ とに した い.こ の よ うな マ ク ロ的 な 側 面 を 対 象 とす る以 上, 対 象 期 間 は,数 十 年 に及 ぶ タ イ ム ・ス パ ソで 捉 え る こ とが よ り適 切 な 考 察 に な る と思 わ れ る が,こ こ で は1970年 以 降 を 主 な 対 象 と して 扱 うこ とに す る.こ れ は 高 度 成 長 が 石 油 シ ョ
ッ クを 契 機 に終 わ りを 告 げ,低 成 長 期 に 入 っ た 時 期 に相 当す る もの で,現 代 の 日本 の 金 融 情 況 の 基 本 的 な 背 景 とな っ て い る.
2.国 民 資 産 の 構 成 と推 移
こ れ ま で 日 本 の 経 済 を 考 え よ う と す る と き,高 度 成 長 ・低 成 長 と い う概 念 に み られ る よ うに,も っ ぱ ら フ ロ ー の 側 面 か ら の 分 析 が 主 流 を 占 め て き た.し か し近 年,フ ロ ー の 拡 大 の 結 果 と し て 日 本 経 済 の ス ト ッ ク の 蓄 積 が 進 み,そ れ が 経 済 のhの 側 面 に 影 響 を 及 ぼ す よ うに な っ た.近 年 の 『経 済 白 書 』 で も 日 本 経 済 の ス ト ッ ク 化 を 指 摘 し,注 目 し て い る3).金 融 現 象 を 分 析 す る に あ た っ て も,フ m分 析 と と も に そ の 基 本 的 な 枠 組 み と し て ス ト ッ ク 面 か ら 考 察 す る こ と が 欠 か せ な く な っ て き た.
3)経 済 企 画 庁 編r経 済 白書 』(平 成 元 年 版)の 第 4章 で は 「日本 経 済 の ス トッ ク化 」 と して,実 物 資 産 ・金 融 資 産 両 面 の蓄 積 が 進 ん で い る こ と を 指 摘 して い る.
経 済 論 集Vo1.XIX,No・3
国 民 総 資 産 ・負 債 に つ い て は 新SNAに お い て 体 系 的 に 把 握 さ れ て い る が,ス ト ッ ク 勘 定 は 国 民 貸 借 対 照 表 の 形 で 示 さ れ る4).資 産 側 に 実 物 資 産 と金 融 資 産,負 債 側 に 負 債 と 正 味 資 産 が 記 入 さ れ る.こ の うち 正 味 資 産(国 富)は,プ ラ ス の 資 産 総 額 か ら マ イ ナ ス の 資 産 総 額 を 差 し 引 い た 額 と し て 示 さ れ る.ま ず,実 物 資 産 と 金 融 資 産 に 注 目 し て,わ が 国
の 国 民 総 資 産 の 動 向 を 概 観 し て み よ う.
図1は,1970(昭 和45)年 か ら1987(昭 和 62)年 の 国 民 総 資 産 の 構 成 と そ の 推 移 を 示 し た も の で あ る.62年 の 図 で は,全 体 を 金 融 資 産 と 実 物 資 産 に 大 別 し,さ ら に 実 物 資 産 の う
ち の 主 要 項 目 で あ る 土 地 を 区 分 し た 簡 略 形 に な っ て い る,わ が 国 の 国 民 総 資 産 残 高 は62年 末 で5,338兆 円 の 規 模 と な っ て い る.こ れ は 日 本 経 済 の ス ト ッ ク 規 模 を 最 も 広 範 囲 に 捉 え た 概 念 で あ る.こ の う ち,2,510兆 円 が 実 物 資 産 ス ト ッ ク で,資 本 ス ト ッ ク,住 宅,在 庫 お よ び 土 地 か ら 成 っ て い る.残 る2,829兆 円 が 金 融 資 産 ス ト ッ ク で,現 金 ・預 金 ・債 券 ・株 式 等 の 各 種 の 金 融 資 産 で あ る.
国 民 総 資 産 の 動 向 は,一 見 し て 明 ら か な よ うに,こ の17年 間 に 着 実 に 増 大 し て い る.62 年 末 の 国 民 総 資 産 規 模 は,GNPに 対 比 し て 15.5倍 に 相 当 す る5}.こ れ は,45年 に は8.1 倍 か ら55年 に は11.0倍 に 高 ま り,さ ら に62年 に15。5倍 へ と上 昇 し て い る.こ の よ うに か な
り明 瞭 に 上 昇 傾 向 を 示 し,そ の 結 果 ス ト ヅ ク 4)国 民 の資 産 ・負 債(国 民 貸 借 対 照 表)が 統 計
と し て体 系 的 に 整 備 され た の は,昭 和53年8月 の 新SNA統 計 で あ り,こ の よ うな 統 計 の 体 系 に よ っ て ス トッ ク面 と フm面 を 斉 合 的 に 考 察 す る こ とが 可 能 に な った.
5)GNPは 言 うま で もな く フ ロー概 念 で あ り, ス トッ ク と対 比 す る こ と は 自然 な こ とで は な い が,相 対 的 な 規 模 を概 観 す る手 法 と し て よ く用 い られ る.
〔図1〕 国 民 総 資産 の推移
(兆 円) s,000r
5,000
4,000
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2,000
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4,534
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1251
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394 そ の 他 223
売 上 債 権
726
貸 出金
5U3 株 式
345 債 券
638
金 融 資 産
現 金 ・預 金 66在 庫 129機 イ戒 暑是具^等
286総 暢 の
169信 三堰三以 ダト の 建 物 実 174 住 宅
48 森 林 等
1,63b 土 地
物 資
産‑iΨ
45 50 55
(注)1.ス ト ッ ク 編 の 統 合 勘 定 及 び 付 表1に よ り 作 成 し た 。 2.機 械 器 具 等 に は,輸 送 機 械 を 含 む 。
6U (暦 年)
3.な お,負 債 の 残 高 は,金 融 資 産 の 残 高 と ほ ぼ/¥IL+i‑1っ た 大 き さ で あ る が,両 者 の 差 額 は 対 外 純 資 産 の 残 高(62暦 年 末 で は36兆 円)に 一 致 し て い る 。
(出 所)経 済 企 画 庁 『国 民 経 済 計 算 年 報 』1989年P.42よ り 。
70 季刊 創 価 経 済 論 集 Vol.XIX,No.3
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72季 刊 創 価 化 が 急 速 に進 ん で い る こ とに な る.こ の ス ト ッ ク化 を 詳 細 に 考 察 す る た め に は,国 民 総 資 産 の 内訳 を さ ら に 検 討 す る こ とが 必 要 で あ り,経 済 分 析 の 主 要 な 作 業 と な る.本 稿 は, そ の よ うな 具 体 的 な分 析 に 進 む 基 礎 と して, そ の 枠 組 み とな る よ うな マ ク ロ的 な 構 造 を 明
らか に す る こ とに 力 点 を 置 くも の で あ る.
国 民 総 資 産 の 構 成 を み る と,金 融 資 産 の 構 成 比 が 次 第 に 上 昇 して い る の が み られ る.45 年 末 に は 金 融 資 産 の シ ェ ア は48.3%で あ った が,62年 末 に は53.4%へ と高 ま っ て き て い る6).こ の 点 は 金 融 資 産 の 蓄 積 と して,第6 節 で 詳 し く検 討 す る こ とに す る.
さ て,図2は 正 味 資 産 比 率 を 部 門 別 に 計 測 した も の で あ る.こ れ は マ ク ロ レベ ル で の 正 味 資 産 比 率 と して,正 味 資 産 を 実 物 資 産 で 除 した も の で あ る.こ こで 正 味 資 産 比 率 が1よ り大 で あ る場 合 に は 資 金 余 剰,1よ り小 で あ る場 合 に は 資 金 不 足 で あ る こ とを 示 し て い る.
正 味 資 産 比 率 の 推 移 を 部 門 別 に み る と,非 金 融 法 人 企 業 は 一 貫 して 資 金 不 足 で あ る が, そ の比 率 の 変 動 幅 は きわ め て 少 な い.こ れ に 対 して 家 計 は 全 般 的 に 資 金 余 剰 で あ り,全 部 門 中 最 大 の 資 産 余 剰 部 門 と して 資 金 不 足 部 門 に対 して 資 金 を 供 給 して きた.非 金 融 法 人 企 業 と家 計 に 比 べ て,そ の 変 化 が 大 き い の は 政 府 と金 融 で あ る.一一般 政 府 は1975年 ま で は 正 味 資 産 比 率 が1を 上 回 っ て資 金 余 剰 で あ った が,そ の 後 は1を 下 回 っ て資 金 不 足 に 変 わ り,以 後 そ の 程 度 が 大 き くな っ て い る.金 融 部 門 の 正 味 資 産 比 率 は1985年 まで1.2か ら1.5
6)こ こで は 図1の 区 分 に従 って,金 融 資 産 の な か に 株 式 を 含 め,総 資 産 に 対 す る金 融 資 産 の比 率 を 求 め た もの で あ る.
経 済 論 集Vo1.X工X,No.3
とそ の 値 が 大 きい が,実 物 資 産,株 式 ・正 味 資 産 と もに 絶 対 額 が そ れ ほ ど大 き く な い の で,資 金 余 剰 の額 は 小 さ い.1983年 以 降,急 速 な 低 下 を示 す の が み られ る.
次 に,図3は 同 様 に 自己 資 本 比 率 を 示 した も の で あ る.株 式 ・正 味資 産 を 負 債 総 額 で 除 した 値 は 企 業 会 計 に お け る 自 己 資 本 比 率 に あ た る.マ ク ロの レベ ル で 部 門 ご と に 自己 資 本 比 率 の 推 移 を追 っ た も の で あ る.非 金 融 法 人 企 業 は 負 債 が 多 い た め そ の 比 率 は30〜40%と 低 くな って い る.1982年 以 降,そ の 比 率 は や や 低 下 して い る の が み られ る。 一 方,家 計 は 負 債 が 少 な い た め に 自己 資 本 比 率 は70%台 と 高 く,し か も安 定 的 に 推 移 して い る のが み ら れ る.家 計 部 門 と企 業 部 門 の 自己 資 本 比 率 は,正 味 資 産 比 率 と 同 様 に 趨 勢 的 に きわ め て 安 定 して い るの が 目立 つ.こ れ に 対 して 政 府 は,1970年 代 初 め,つ ま り1970年 か ら1974年 に か け て は80%前 後 の 高 い 水 準 に あ った が, そ の 後 低 下 の一 途 を た ど っ て い る.こ れ は 1970年 代 後 半 に 入 って 国債 の 大 量 発 行 に よっ て 負 債 が 増 加 した た め,そ の 比 率 が 低 下 し50 0台 ま で 下 が っ て い る.最 後 に 金 融 機 関 は, 資 金 仲 介 機 関 と し て の 性 格 か ら,そ の 自己 資 本 比 率 は3〜5%台 と きわ め て 低 い 水 準 に あ る,金 融 部 門 も70年 代 以 降,趨 勢 的 に 低 下 し つ つ あ る.部 門 別 の 自己 資 本 比 率 に 関 し て は,と くに70年 代 後 半 以 降,政 府 と金 融 の 部 門 に お い て趨 勢 的 な 変 化 が み られ る.
3.国 富 の 推 移 と 資 本 係 数
一 国 の 富 の経 済 的 価 値 を示 す もの が 国 富 で あ るが,こ れ は 実 物 資 産 と対 外 純 資 産 か ら成 る.国 富 は 一 国 の 正 味 資 産 を示 す もの で,ス
トッ ク概 念 と して経 済 活 動 の基 礎 とい え る.
〔図4〕 正 味 資 産(国 富)の 推 移 と 内 訳 (兆 円)
000一 (1)正 噸 産 の 推移 と制度 部 門男納 訳 □
2,546.0 一
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2,ユ20.9 一
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U
45505560
(出 所)経 済 企 画 庁 『国 民 経 済 計 算 年 報 』 ユ989.P.43よ り 。
一 (2)正 味 資 産 の 項 目 別 内 訳
ユ29.3
36.4
≡ 口
■ 口
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一 三 一 口
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一
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[『
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口 非金融法入企業
■ 一般政府部門
[]対 家計民問非営利団体 [家 計
7
口 ・馳 等
■ 住宅
口 住宅以外の建設物 口 機械等
口 対外純資産
1,685.7
口 資本取引 1□ 調整額
36ユ.3
63.7
暦年
74季 刊 創 価 そ こ で,は じめ に わ が 国 の 国 富 の 推 移 を 概 観
し,若 干 の 考 察 を 加}る こ と に し よ う.
わ が 国 の 正 味 資 産(国 富)の 推 移 と そ の 内 訳 は 図4に 示 さ れ る と お りで あ る.そ の う ち (1)は 制 度 部 門 別 内 訳,(2)は 項 目 別 内 訳 に よ っ て 構 成 と そ の 推 移 を 示 し た も の で あ る.そ し て(3)は 正 味 資 産 の 増 加 要 因 を 資 本 取 引 と 調 整 額 に 分 解 し,そ の 推 移 を 示 した も の で あ る.
わ が 国 の 国 富 総 額 は,62年 末 で2,546兆 円 の 規 模 に 達 し て い る が,こ れ は45年 の313兆 円 に 対 し て7.1倍 の 増 加 と な っ て い る.こ の 間 の GNPの 変 化 に つ い て み る と,45年 の75兆 円 か ら62年 の351兆 円 と3.6倍 の 伸 び が み ら れ る.し た が っ て,わ が 国 の ス ト ッ ク 面 の 伸 び は,こ の 間 フmの お よ そ2倍 と い う展 開 で あ っ た こ と に な る.
国 富 を 名 目GNPに 対 比 さ せ る と,45年 の 4.2倍 か ら62年 の7.3倍 へ と 増 大 して い る こ と に な る.こ の 間,年 々 の 上 昇 率 の 変 化 は あ る も の の 緩 や か な 上 昇 を 遂 げ て い る.こ れ ら の 変 化 の 主 な 要 因 は,地 価 の 変 動 に よ る と こ ろ が 大 き い.し た が っ て,40年 代 後 半 や60年 代 初 頭 の 地 価 高 騰 期 に 大 幅 な 上 昇 が 観 察 さ れ る.国 富 の 構 成 を み る と,土 地 の シ ェ ア は 従 来 か ら 高 い 比 率 を 占 め て い る が,近 年 そ の シ
ェ ア は ま す ま す 上 昇 し て い る.45年 に55.o/
で あ っ た も の が62年 に は64.3%と な り,こ れ は お よ そ 国 富 の3分 の2に 相 当 す る 規 模 で あ る7).図4(3)の 正 味 資 産 増 加 要 因 の 構 成 を み る と,調 整 額(価 格 変 化 な ど に 伴 う調 整)に か な り の 変 化 が み ら れ る.と く に48〜49年,
経 済 論 集 Vol.XIX,No.3
〔表1〕 資 本 係 数
年
012345678901234567777777777788888888999999999999999999111111111111111111
(a)国 富
366835270876443314787415037739960635138298766146777732444544444555555567
(b)翻 誰
374777148001909828180719175623439524668021211344443333111222221222222222
(・)騰 馨垂
363150105822258392383475307189108635334677776888998888111111111111111111
7)1970年 か ら1987年 に わ た る 国 富 の 平 均 と標 準 偏 差 を 求 め る と,1182.06,620.83と な る.同 様i
に 土 地 に つ い て は,652.89,384.62と な る.国 富 と 土 地 と の 相 関 係 数 を 計 測 す る と0.990で あ
り,き わ め て 高 い 値 で あ る こ と が わ か る.
(資 料)経 済 企 画 庁r国 民 経 済 計 算 年 報 』 よ り 作 成 。
54〜56年 に 相 当 の 増 加 が み られ る が,61年 以 降 は そ れ らを は るか に 上 回 る 伸 び を 示 して い る.近 年 の わ が 国 経 済 が ス トッ ク と フmの 面 で か な りの 乖 離 を して い る こ とを示 す もの と い え る.
ス トッ クの 国 富 と フ ロ ー の 国 民 総 生 産 (GNP)の あ い だ に,国 民 経 済 全 体 で の 「資 本 係 数 」 を考 え る こ とが で き る.つ ま り,1 単 位 の 所 得 を 生 み 出 す の に どれ だ け の 資 本 ス
トッ クが 必 要 か とい う係 数 で あ る.し か し, 国 富 と して示 され る資 本 ス ト ッ クは時 価 表 示 で あ り純 概 念 で あ るか ら,通 常 の 生 産 分 析 で 行 れ る ミク ロの レベ ル で の 資 本 係 数 とは 異 な る もの で あ る.
表1は,国 民 総 生 産 に 対 す る資 本 係 数 を 計 測 した もの で あ る.資 本 ス トッ クを 最 も広 義 に 捉 え た 場 合 は 国 富 総 額 で あ り(a)欄に 示 して
〔図5〕 資 本 係 数
(1)国 富 と再 生 産 可 能 有 形 資 産 7.50
.11
4.50
3.00
1.50
1!1
1970ユ9751980
② 再 生 産 可 能 有 形 資 産 と住 宅 を 除 く純 固 定 資 産
2.50
200
1.50
1.00
0.50
0.00 1970
(資 料)表1よ り 作 成 。
ユ985 (年)
1975 1980 1985 (年)
76季 刊 創 価 あ る.(b)欄 は 国 富 か ら 土 地 な ど か ら成 る 再 生 産 不 可 能 有 形 資 産 と 対 外 純 資 産 を 除 い た も の で あ る.つ ま り,在 庫 と純 固 定 資 産 か ら構 成 さ れ る も の で あ る.(c)欄 は 最 も 狭 義 に と ら え た 場 合 で あ る 、 こ れ は 純 固 定 資 産 か ら 住 宅 を 除 い た も の で,住 宅 以 外 の 建 物,そ の 他 の 構 築 物,輸 送 機 械,機 械 器 具 等 か ら な る.し た が っ て こ れ は,ほ ぼ 生 産 に 結 び つ く資 産 と い う こ と に な る.全 体 に ど の 係 数 に つ い て も 国 民 経 済 全 体 に つ い て の 資 本 係 数 は 上 昇 傾 向 に あ る.
こ れ ら の 係 数 の 推 移 を 明 ら か に す る た め 数 値 を プ ロ ッ ト し た の が 図5で あ る.(1)は 国 富 と 再 生 産 可 能 有 形 資 産 に つ い て 示 し た も の で あ る.国 富 は 全 体 と し て 眺 め る と,1970年 の 4.17か ら1987年 の7.25へ と 上 昇 して い る が, そ の 変 化 に は 循 環 的 な 変 動 が 観 察 さ れ る.そ れ に 対 し て 再 生 産 可 能 有 形 資 産 の 推 移 は, 1970年 の1.61か ら1987年 の2.35へ と は る か に 安 定 的 な 動 き を 示 し て い る の が わ か る.そ れ だ け 土 地 価 格 の 変 化 が 相 対 的 に 大 き い こ と を 示 し て い る わ け で あ る.趨 勢 的 な 動 き と し て は1970年 か ら1982年 の2.45へ と 上 昇 し,以 後 ゆ る や か に 低 下 傾 向 を 示 して い る.
図5の ② は,再 生 産 可 能 有 形 資 産 と 住 宅 を 除 く純 固 定 資 産 と を 対 比 し て 示 し た も の で あ る.1970年 に お け る 住 宅 は21兆 円 で 国 富 総 額 の6.7%,1987年 に は174兆 円 で 国 富 総 額 の 6.8%で あ る.そ の 間 大 き な 変 化 は み ら れ ず, (2)と(3)と は ほ ぼ パ ラ レル な 動 き を 示 し て い る.こ れ を や や 詳 細 に 眺 め て み る と,上 昇 期 (1970〜74,1979〜82)と 下 降 期(1975〜78, 1983〜86)の 循 環 変 動 が 認 め ら れ る.
と こ ろ で わ が 国 の 国 富 は,1987年 末 の 時 点 で2,546兆 円 に の ぼ っ て い る が,こ れ を1人 当
経 済 論 集Vc1.XIX,No.3
た り で み る と2,150万 円 に 相 当 す る.こ の 規 模 を ドル に 換 算(1ド ル=144=円)す る と 国 富 17.7兆 ドル,1人 当 た り国 富14万9,300ド ル と「な る.同 時 点 で ア メ リ カ の 国 富13.9兆 ド ル,1人 当 た り国 富5万9,200ド ル と な っ て い る8).し か し,さ き に も み た よ う に 日 本 の 国 富 の う ち 土 地 は1,638兆 円 に も 達 し て お り 国 富 の64%を 占 め て い る.ア メ リ カ の 土 地 の 総 価 額 は3.4兆 ドル(490兆 円 相 当)で,国 富 に 占 め る 割 合 は24%に す ぎ な い.日 本 の 場 合, 国 富 に 占 め る 土 地 の 割 合 が 大 き く,し か も高 価 格 で あ る こ と か ら 国 富 全 体 の 規 模 が 増 大 し
て い る.し た が っ て,国 富 を 対 象 とす る 資 本 係 数 の 上 昇 は,土 地 を 控 除 す る と そ の 変 動 は 少 な く な り,長 期 的 に 安 定 して い る こ と が わ か る.
4.金 融 連 関 比 率 の 推 移
金 融 関 連 比 率(FIR)は,実 物 資 産 総 額 に 対 す る金 融 資 産 総 額 の 比 率 と して 定 義 さ れ る.こ れ は 一 国 の 実 物 資 産 に 対 し て金 融 的 な 債 権 債 務 関 係 が ど の程 度 蓄 積 さ れ て い るか を 示 す 指 標 で あ る.し た が っ て,金 融 構 造 を 分 析 す る=場合 の最 も広 範 で 基 本 的 な 指 標 で あ る とい え る.具 体 的 な金 融 構造 の 考 察 は,そ こ か ら一 歩 進 め る こ とに よ っ て 行 な わ れ る こ と に な る.
この 金 融 関 連 比 率 は経 済 活 動 が 活 発 化 し, 多 層 化 ・複 雑 化 す る に つ れ て 上 昇 す る,経 済 が 成 熟 の段 階 に達 す る と安 定 した 値 に 収 束 す
る と考 え られ て い る.ゴ ー ル ドス ミス(R.W.
8)一 国 レ ベ ル の 国 富 を 人 口 で 除 す こ と に よ っ て 1人 当 た り 国 富 が 求 め られ る.ド ル ・ レ ー トに よ っ て 異 な る が,日 本 と ア メ リ カ の1人 当 た り 国 富 を 単 純 に 比 較 し て み る と,日 本 は ア メ リ カ の2。5倍 と い う こ と に な る.
Goldsmith)に よ れ ば,第2次 世 界 大 戦 以 前 〔表2〕 わ が 国 の 金 融 連 関 比 率 の 主 要 国 の 金 融 関 連 比 率 は0.5か ら1.5の あ
い だ に あ った.1.5を 超 え る場 合 は,過 度 の政 府 証 券 が 発 行 され た よ うな と きに 起 こっ た.
金 融 連 関 比 率 は さ ま ざ ま な 要 因 に よっ て 影 響 を 受 け る が,基 本 的 な 要 因 は 次 の よ う で あ る.(1)貯 蓄 主 休 と投 資 主 体 と の分 離 の程 度, い い か え れ ば,投 資 主 体 の 外 部 資 金 依 存 度, (2)外部 資 金 の うち 間 接 金 融 の 占 め る割 合,③ 間 接 金 融 の 迂 回 の 程 度,お よび(4)実物 資 産 の 蓄 積 度 で あ る,こ の 他 に,企 業 間 信 用 の 動 向
とか 資 産 価 格 変 動 の影 響 もあ る9>.
そ こ で 具 体 的 に わ が 国 の金 融 連 関 比 率 の 推 移 を み て み よ う.表2は わ が 国 の 金 融 連 関 比 率 を 計 測 した もの で あ る.こ こ でFIR1は 単 純 に 実 物 資 産 に 対 す る金 融 資 産 の 比 率 を 示
した も の で あ り,FIR2は 実 物 資 産 か ら土 地 を 除 い た もの と金 融 資 産 と の比 率 で あ る.ま ずFIR1を み る と,1973年 の 最 低 値0.818か ら1986年 の最 高 値1.171と 比 較 的 安 定 した 値 で 推 移 して い る こ とが わ か る.こ の こ と は 実 物 資 本 ス ト ッ クの 増 加 と金 融 資 産 ス トヅ クの 増 加 とが ほ ぼ 均 衡 して い る こ とを 意 味 して い
る.
わ が 国 で は 間 接 金 融 比 率 が 高 く,大 量 の赤 字 国 債 が 累 積 し,金 融 資 産 の 規 模 は 大 で あ る.そ れ に もか か わ らず 金 融 連 関 比 率 が 比 較 的 安 定 して い る の は,実 物 資 産 ス ト ック の名 目値 も上 昇 して い る こ とに な る.そ れ は 土 地 価 格 の 上 昇 に 他 な ら な い.1987年 に は,実 物 資 産 残 高 に対 す る 土 地 の 比 率 は65.3%に も達 して い る.こ の 土 地 資 産 の 名 目値 の上 昇 が 金
年 FIR・(変 化 率%)[FIR2(変 化 率%)
9012345678901234567677777777778888888899999999999999999991111111111111111111
0.919(0.00) 0.900(‑2.02) 0.917(1.84) Q.872(‑4.89) o.sis(‐s.Zo>
0.846(3.41) 0.890(5.20) 0.95(6.19) 0.969(2.54) d.995(2.65) 0.930(‑6.50) 0.903(‑2.92)
0.970(7.45) 0.989(1.95) 1.061(7.24) 1.117{5.34) 1.167(4.41) 1.171(0.40) 1.127(‑3.79)
2.429(0.00) 2.3ユ4(‑4.72) 2.364(2.17) 2.337(‑1.15}
2.054(‑12.14}
1.866(‑9.13) 1.961(5.09) 2.003{2.12) 2.051(2.41) 2.135(4.12) 2.032(‑4.84) 2.025(‑0.33) 2.271(12.11}
2.333(2.76}
2.503(7.27}
2.630(5.08) 2.801(6.48) 3.144(12.26) 3.43(9.20)
9)館 龍 一 郎 ・浜 田 宏 一 『金 融 』102頁,お よび 経 済 企 画 庁 編r経 済 白書 』(平 成 元 年 版)262‑264 頁 参照.
(資料)経 済 企 画 庁r国 民 経 済 計 算 年 報 』 よ り 作 成 。
融 資 産 の そ れ に 対 応 し て い る わ け で あ る.
実 物 資 産 か ら 土 地 を 除 い た 値 に つ い て 計 測 し た も の がFIR2で あ る10).こ こ で は1974 年 の 最 低 値1,866か ら1987年 の 最 高 値3.433と そ の 大 部 分 が2を 超 え た 値 と な っ て い る11).
FIR1とFIR2の 推 移 を 明 ら か に す る た め 対 比 し た も の が 図6で あ る が,FIR2は,
10)R.W.ゴ ー ル ドス ミス の 示 した 金 融 連 関 比 率 は,も と も と金 融 資産 と有 形 資 産 と の比 率 を 表 わ す も の でFIR1と して 示 す もの で あ る.し か し,金 融 連 関 比 率 が経 済 的 成 長 に と も な って 上 昇 傾 向 を 示 す と い うメ カ ニ ズ ムを,わ が 国 の 特 殊 事 情 が 歪 め て い る とみ られ る.そ の主 要 な 要 因 が 近 年 の 価 格 体 系 に お け る土 地 価 格 の 急 騰),Y あ る こ とは 自明 で あ る.そ こ で ひ と まず 土地 を 除 い た 値 に よ っ てFIR2を 計 測 した も の で あ
る.那 須 正 彦[12]pp.141‑144参 照.
11)理 論 的 に は,金 融 資 産 ・実 物 資 本 ス トッ ク比 率 は2を 上 限 と し て そ の 近 傍 に 収 束 す る は ず で あ る.し か し,実 際 に は 日本 の そ れ は上 限値 を か な り上 回 って い る数 値 とな って い る.こ の 点 は 岩 田一 政[10]に よ って 指 摘 され て い る.
7$
3.50
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2.10
・1.40
0.70
季 刊 創 価 経 済 論 集
〔図6〕 わ が 国の 金 融連 関比 率 の推 移
Vol.XIX,No.3
111
19701975
(資 料)表2よ り 作 成 。
(注)こ こ でFIR1は 通 常 の 金 融 連 関 比 率 で あ}) も の で あ る 。
19801985(年)
FIR2は,有 形 資 産 か ら 土 地 を 除 い た 値 に よ る
〔図7〕 金 融 連 関 比 率 日 本 と ア メ リカ 3.5
3
2.5
2
日本
vo
ア メ リカ
1.5
1
ユ954565860626466687072』74767880828486年
(資 料)岩 田 一 政 〔ヌO〕P.100よ り 。
FIR1に 比 べ て は る か に 大 幅 な 変 化 が み ら れ る.1974年 ま で は 傾 向 的 に 低 下 し て き た が, 74年 以 降 は 上 昇 傾 向 が 観 察 さ れ る.と く に, 82年 以 降 は そ の 増 加 率 が 急 速 に 上 昇 し て い
る.金 融 連 関 比 率 が 低 下 し て い る 時 期 は,物 価 高 騰 な ど の 影 響 に よ っ て 実 物 資 産 の 増 加 率
が 金 融 資 産 の 増 加 率 を 上 回 っ た 時 期 と 符 合 す る.
わ が 国 の 金 融 連 関 比 率 の 推 移 は 以 上 の よ う な 推 移 を た ど っ て い る が,こ れ ら の 比 率 が ど の よ う な 特 徴 を も っ て い る か は,外 国 の そ れ と対 比 す る と い っ そ う 明 確 に な る.こ の よ う な 試 み を 示 し た も の と して 岩::政[10]が あ る.そ こ で は1954年 か ら1986年 の 長 期 に わ た る 日 米 の 金 融 連 関 比 率 を 対 比 し検 討 し て い る.以 下 で は 岩 田 一 政 氏 の 計 測 に も とつ い て 日 本 と ア メ リ カ を 対 比 した 場 合 の 特 徴 に つ い て み て い こ う.図7は 日本 と ア メ リ カ の 金 融 連 関 比 率 の 推 移 を 対 比 し て 示 し た も の で あ る.こ の 図 か ら い くつ か の 特 徴 が 指 摘 さ れ る.
ま ず,1960年 以 前 に は ア メ リ カ が 日本 を 上 回 っ て い た が,そ れ 以 降 は 一 貫 し て 日本 が 高 く な っ て い る と い う こ と で あ る.日 本 の 比 率 に 注 目 し て み る と,1970年 代 初 め ま で 上 昇 し,そ の 後 横 ば い で 推 移 し た.1980年 代 に 入 る と 大 幅 に 上 昇 し て い る.ア メ リ カ の 場 合 は 日 本 に 比 べ て そ の 変 動 は か な りゆ る や か で あ る.ほ ぼ1.5か ら2.0の あ い だ を 推 移 し て い る.日 米 両 国 と も 政 府 債 務 残 高 が 名 目GNP 比 で45%程 度 と 異 常 に 高 い 水 準 に あ る こ と が,金 融 連 関 比 率 を 高 め て い る 一 因 と な っ て い る こ と は 明 ら か で あ る.
次 に,実 物 資 産 の 内 訳 に つ い て 簡 単 に 概 観 し て お こ う.国 富 か ら土 地 を 除 く と,残 りの
大 部 分 は 純 固 定 資 産 と な る.1987年 末 で そ の 残 高 は758兆 円(実 物 資 産 の29,8%)と な っ て
い る.さ ら に 住 宅 ス ト ッ ク は174兆 円(同6.8 0)で,残 る 工 場,事 務 所,機 械 設 備,公 共 施 設 な ど は,584兆 円(同22.9%)で あ る.こ
れ ら の 純 固 定 資 産 をGNPと の 対 比 で み る と,1970年 の1.3倍 か ら1980年 に は2.2倍 へ と 伸 び た が,1975年 以 降 は ほ と ん ど横 ば い で 推 移 し て き た.純 固 定 資 産 の 名 目GNP比 率 は,ア メ リ カ で は1987年 に1.8倍 で あ る の に 対 し,日 本 は2.2倍 と な っ て い る.
わ が 国 の 金 融 連 関 比 率 が ア メ リ カ に 比 し て 高 い 水 準 に あ り,さ ら に1980年 代 以 降 急 速 に 上 昇 し て い る 基 本 的 な 要 因 は 次 の よ うに な ろ う.つ ま り,土 地 の 大 幅 な 価 格 上 昇 と金 融 資 産 の 拡 大 に よ る も の で あ る.こ れ ら を 除 く と ス ト ッ ク ・フm比 率 の 上 昇 率 は,は る か に ゆ る や か に な り,日 本 も ア メ リ カ と 同 様,安 定 し た 推 移 を 示 し て い る こ と に な る.日 米 間 の 格 差 は,資 金 需 要 者 の 資 金 調 達 方 式 の 違 い 等 の 要 因 に よ っ て 説 明 さ れ る.
5.金 融 連 関 比 較 の 構 成
こ れ ま で み て き た 金 融 連 関 比 率 は,式 を 変 形 す る こ と に よ っ て,さ ら に2つ の 比 率 に 分 解 す る こ と が で き る.ひ と つ は 金 融 資 産 ・国 民 所 得 比 率(F/Y)で あ り,も う ひ と つ は 産 出 高 ・実 物 資 本 ス ト ッ ク比 率(}7/K)で あ る.こ こ で,・Fを 金 融 資 産,Kを 実 物 資 産, Yを 国 民 所 得 とす る と
F/K=(F/Y)(Y/K)
と 書 き 表 わ す こ と が で き る.こ の2つ の 比 率 は 性 格 が 異 な る も の で あ る,そ こ で,そ れ ぞ れ の 比 率 の 動 向 と そ の 特 徴 に つ い て 検 討 し て み よ う.
8。 季 刊 創 価 図8は そ れ ぞ れ の 比 率 の 推 移 を 示 し た も の で あ る.ま ず,金 融 資 産 ・国 民 所 得 比 率 に つ い て み る と,全 般 的 な 上 昇 傾 向 に あ る こ と が み ら れ る.1969年 の3.66(倍)か ら1987年 の 8.06(倍)へ と,約20年 の あ い だ に2倍 強 の 増 加 を 示 し て い る 。 こ の うち,と く に1981年
の 対 前 年 度 増 加 率 は12.6%を 示 し,1986〜87 年 も10%程 度 の 高 い 伸 び を 記 録 し て い る.日 本 のGNPの 成 長 率 は こ の 間,石 油 シ ョ ッ ク
〔図8〕
経 済 論 集Vo1、XIX,No.3
を 契 機 に 低 成 長 に 移 行 し た が,こ の よ う な 変 化 に も か か わ ら ず 金 融 資 産 ・国 民 所 得 比 率 に 関 し て は 明 確 な 変 化 は 認 め られ な い.む し ろ 経 済 成 長 率 を 上 回 っ て 着 実 に 金 融 資 産 が 増 大
し て い る こ と が 注 目 さ れ る.
一 方,産 出 高 ・実 物 資 本 ス ト ッ ク比 率 は 逆 に,一 貫 し た 低 下 傾 向 に あ る.1969年 の0.25 か ら1987年 の0.14へ と 低 下 す る な か で,と く に1972年,1979年,1987年 は 対 前 年 度 比 で10 わ が国 の 金融 連 関 比率 の内 訳
α)金 融 資 産 ・国 民 所 得 比 率 8.50
6.80
5.ユ0
3.40
1.70
1!/
x.300
0.240
O.ユ80
0.120
0.060
o.000
ユ970ユ9751980
(2)産 出 高 ・実 物 資 本 ス ト ッ ク 比 率
ユ985 (年)
ユ970 1975 1J80 1985 (年)
(資 料)経 済 企 画 庁 編 『国 民 経 済 計 算 年 報 』 よ り作 成 。
〔図9〕 両 比 率の 相 関 図
0.25097
0.9540
0.工3984
相 関 図 横 軸=(1) 糸従車由=(2)
3.6615 5.8607 .1・:
(資 料)図8と 同 じ 。
0を 超}る 下 落 率 を 示 し て い る.そ こ で,こ れ ら の2つ の 比 率 の 相 関 図 を 求 め る と 図9の
よ う に な る.1974〜77年 と1982〜84年 を 除 い て 明 ら か な 負 の 相 関 が み ら れ る.こ の 期 間 は 石 油 シ ョ ッ ク に よ る 経 済 の 撹 乱 が あ っ た 時 期 に 相 当 し て い る.し た が っ て,わ が 国 の 金 融 資 産 ・国 民 所 得 比 率 の 強 い 上 方 ト レ ン ドの 動 き は,こ の 産 出 高 ・実 物 資 本 ス ト ッ ク 比 率 の 下 落 に よ っ て 一 部 相 殺 さ れ る こ と に な る.
さ て,金 融 資 産 ・国 民 所 得 比 率 は,金 融 資 産 の 構 成 に よ っ て 本 源 的 証 券 ・国 民 所 得 比 率 と 間 接 的 証 券 ・国 民 所 得 比 率 に 分 け ら れ る12).こ こ で,間 接 的 証 券 を 金 融 資 産 で 割 っ た 比 率 が 間 接 金 融 比 率 で あ る.わ が 国 の 金 融 構 造 の 特 徴 の 一 つ と し て,こ の 間 接 金 融 比 率 の 高 い こ と が 指 摘 さ れ て い る が,こ の 比 率 が 12)戦 後 の ア メ リカ経 済 に つ い て,本 源 的 証 券 発
行 高 とGNPと の 関 係 に つ い て 詳 し く論 じた も の と し て,J.G.ガ ー レ イ[4]が あ る.ま た, い っそ う広 い 観 点 か らア メ リカ の 金 融 市 場 に 関 して そ の変 遷 を 分 析 し た も の とし てB.フ リー
ドマ ソ[3コ の 論 稿 が あ る.
高 い ほ ど金 融 サ ー ビス の迂 回 度 が 高 い こ と を 示 して い る.図10は,長 期 に わ た る 日米 の 間 接 金 融 比 率 の比 較 を 行 な っ た も の で あ る.日 本 の 間接 金 融 比 率 は ア メ リカに 比 べ て は るか
に 高 い水 準 で推 移 して い る.1986年 の時 点 で 日本 は0.8,ア メ リカ は0.6に 近 い 水 準 に あ る.こ の 比 率 間 の 格 差 は,日 米 間 の 金 融 構 造 とか 経 済 主 体 の 金 融 行 動 の違 い に も とつ くも の で,そ の 詳 細 は 金 融 内部 の 問 題 と な る.
こ の 間 の 間接 金 融 比 率 の動 き を み る と,ア メ リカ が 高 い上 昇 トレ ソ ドを 示 して い るの に 対 して,日 本 は1970年 代 まで 相 対 的 に 安 定 し た 動 き を 示 して い る こ とが み られ る.こ れ は 日本 の場 合,間 接 的 証 券 の 伸 び と本 源 的 証 券 の 伸 び が 比 較 的 均 衡 して い た こ とを 物 語 る も の で あ る.し か し 日本 も80年 代 に 入 る と さ ら に 上 昇 に 転 じて き て い る.日 本 の 間 接 金 融 比 率 が 高 い こ との 理 由 は これ まで 種 々論 じ られ て きた.そ う した な か で 共 通 した 指 摘 と し て,(1)日 本 の資 本 市 場 の 未発 達,(2)家 計 の 間
