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政 府 債 務 の 中立 性 と持 続 可 能 性
NeutralityandSustainabilityofGovernmentDebt
釜 国 男
KunioKAMA
1.は じ め に
日本 経 済 は バ ブ ル 崩 壊 後,長 期 不 況 に 陥 り政 府 は 低 金 利 政 策 に加 え て 歳 出 を拡 大 し た り大 幅 減 税 を実 施 して 景 気 回 復 を計 っ て い る.長 期 に わ た る一 連 の 景 気 対 策 で 国 の 財 政 状 況 は 急 速 に 悪 化 し,平 成14年 度 当 初 予 算 に お け る公 債 依 存 度 は36.9%と な り,13年 度 末 の 公 債 残 高 は436兆 円 に 達 し て い る.こ れ は 国 民 一 人 当 た りで は346万 円 に 相 当 す る数 字 で あ る.こ れ を 他 の 主 要 先 進 国 と比 較 し て み る と,(図1),国 と地 方 を合 わ せ た 財 政 収 支 の 対GDP比(SNAベ ー ス)は 平 成 13年 で7.7%の 赤 字 で あ り,先 進 国 中最 悪 の 状 況 に あ る.ま た 同 じ年 度 の 累 積 債 務 残 高 の 対GDP 比 は118.6%で,国 内 生 産 を2割 近 く も上 回 りイ タ リア を抜 い て 最 高 の 水 準 に あ る(図2).か っ て は 多 くの 先 進 国 が 財 政 赤 字 を抱 え て い た が,積 極 的 に 財 政 再 建 に 取 り組 ん だ 結 果,財 政 状 況 は 著 し く改 善 さ れ て い る.そ の な か に あ っ て 日本 の 財 政 赤 字 は 突 出 し て お り,フmと ス ト ッ ク の 両 面 に お い て か な り厳 しい 状 況 に あ る と言 え る.
歴 史 的 に み る と,戦 後 の 日本 で 長 期 国 債 が 発 行 さ れ る よ うに な っ た の は1965年 か ら で あ り,政 府 は 不 況 に よ る 歳 入 不 足 か ら財 政 法 を 改 正 し て 国 債 の 発 行 に 踏 み 切 っ た.た だ し第 一 次 石 油 シ ョ
ッ ク に い た る ま で の 成 長 期 に は 発 行 額 そ の も の は 低 い水 準 に と ど ま り,国 債 が 大 量 に発 行 さ れ る よ うに な っ た の は1970年 代 後 半 か ら で あ る.1979年 度 に は 予 算 の 公 債 依 存 度 は34.2%ま で 上 昇 し, 政 府 は 翌 年 度 か ら財 政 再 建 に 取 り組 む こ とに な り1984年 度 赤 字 国 債 脱 却 を 目指 し た.し か し実 際
に は こ の 目標 は達 成 で き ず,1983年 に な っ て 新 た に90年 度 脱 却 が 唱 え られ た.そ して 主 と し て バ ブ ル 景 気 に よ る大 幅 な 自然 増 収 に よ っ て,90年 度 予 算 で は 特 例 国 債 か らの 脱 却 が 実 現 し た.と こ ろ が そ の 後,バ ブ ル 経 済 が 崩 壊 して 大 幅 な 減 収 と な り94年 度 か ら赤 字 国 債 の 発 行 が 再 開 さ れ 現 在 に至 っ て い る.こ の 間 に 政 府 は97年 に は 「財 政 構 造 改 革 法 」 を制 定 し た が,デ フ レ の 深 刻 化 に よ る景 気 対 策 の 必 要 性 か ら 同 法 は わ ず か 半 年 で 改 正 さ れ,一 年 後 に は 凍 結 さ れ て い る.
わ が 国 の 財 政 状 況 が 悪 化 し た 主 た る要 因 は 景 気 低 迷 に よ る税 収 減 で あ る が,こ れ に 加 え て 景 気 対 策 と し て 歳 出 の 増 大 や 減 税 が 実 施 さ れ た こ と も大 き い.欧 米 諸 国 で は もは や 過 去 の も の と な っ
た財 政 政 策 が 日本 で 積 極 的 に 活 用 さ れ て き た 理 由 と し て,も ち ろ ん 政 治 的 な 要 因 も あ るが,や は りケ イ ン ズ 経 済 学 の 影 響 が 大 きい で あ ろ う.つ ま り,不 況 期 に は政 府 支 出 を拡 大 し た り減 税 に よ
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季 刊 創 価 経 済 論 集VoLXXXII,No.1・2・3・4 図1国 及 び 地 方 の 財 政 収 支 対GDP比
英 国//〜 ＼ 、㌔ 〜
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(資 料)OECD,EconomicOutlook(2002年12月 号)
97 98 99 00
米 国
01(暦 年)
っ て 総 需 要 を 増 や し て 完 全 雇 用 を達 成 し よ う とす る フ ィ ス カ ル ・ポ リシ ー の 考 え 方 で あ る.世 界 経 済 が 順 調 に 発 展 し た1960年 代 ま で は,多 くの 先 進 国 で財 政 ・金 融 政 策 に よ る景 気 の微 調 整 が 当 然 の こ と と し て受 け 入 れ ら れ 実 施 さ れ た.し か し1970年 代 以 降,ヨ ー ロ ッパ や 米 国 に お い て ス タ グ フ レー シ ョ ン が 発 生 し て 裁 量 的 な 景 気 対 策 の 限 界 が 認 識 さ れ る よ う に な り,フ ィ ス カ ル ・ポ リ シー の 考 え 方 は支 持 さ れ な くな っ て い る.欧 米 諸 国 は 景 気 対 策 よ りむ し ろ財 政 再 建 を積 極 的 に 進 め た 結 果,図1,2で 示 し た よ う に 財 政 状 況 は 著 し く改 善 して い る.こ う した 動 き と並 行 して, マ ネ タ リズ ム,合 理 的 期 待 形 成 の 理 論,サ プ ラ イ サ イ ド ・エ コ ノ ミ ク ス な ど新 しい マ ク ロ 経 済 理 論 が 登 場 し て 微 調 整 の 考 え 方 を批 判 して い る.そ れ ぞ れ ニ ュ ア ン ス は 異 な る が,ケ イ ン ズ 的 財 政 政 策 の 効 果 は 一 日寺的 で 財 政 赤 字 を累 積 させ る傾 向 が あ る とみ る 点 で は 共 通 して い る.一 方,公 債 政 策 に つ い て は 「リ カ ー ドの 中 立 命 題 」 と そ の 現 代 版 の 「バ ロ ー の 中 立 命 題 」 が 提 唱 さ れ て い る.
公 債 の 中 立 命 題 が 成 立 す れ ば,減 税 して もす べ て 貯 蓄 に ま わ り消 費 の 拡 大 に つ な が ら な い の で 景 気 に 対 す る刺 激 効 果 は期 待 で き な い.さ らに 将 来 の 増 税 に 見 合 っ た 民 間 貯 蓄 が 存 在 す る の で,国 債 残 高 を特 に 問 題 視 す る 必 要 は 無 い.こ の 他 に も 中 立 命 題 は 多 くの 政 策 的 な 意 義 を有 し て お り,
そ の 現 実 的 妥 当 性 を 実 証 的 に 検 証 す る こ とは き わ め て 重 要 で あ る.日 本 の 財 政 が 持 続 可 能 で あ る か 否 か は 中 立 命 題 の 成 立 に か か っ て い る と言 え な く も な い.
こ う し た 財 政 政 策 を め ぐ る 関 心 の 高 ま り を ふ ま え て,こ の 研 究 で は 公 債 の 中 立 性 と維 持 可 能 性
March2003釜 国 男:政 府 債 務 の 中 立 性 と持 続 可 能 性 図2国 及 び 地 方 の 債 務 残 高対GDP比 (%)
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95 96 97 98 99 ao
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ドイツ フラ ンス
01(暦 年)
とい うふ た つ の 関 連 し た 問 題 を 取 り上 げ る.ま ず 最 初 に リカ ー ドの 等 価 定 理 を厳 密 に 定 式 化 し て 中 立 命 題 の 成 立 条 件 を明 らか に し,従 来 の 研 究 を簡 単 に サ ー ベ イ し た あ と で1975年 以 降 の デ ー タ を用 い て 実 証 分 析 を行 う.つ ぎ に 財 政 赤 字 の 持 続 可 能 性 の 問 題 に つ い て 検 討 す る.こ れ は,現 在 の 財 政 政 策 を続 け て い く と赤 字 が 累 積 的 に 拡 大 し,や が て 財 政 は 破 綻 す る の で は な い か と い う問 題 で あ る.こ の 問 題 を め ぐ る こ れ ま で の 議 論 は 主 観 的 な 論 評 に と ど ま る も の が 多 く,客 観 的 な 経 済 分 析 に も とつ く もの は 意 外 と少 な い よ うで あ る.上 述 し た よ うに,中 立 命 題 が 成 立 す れ ば 財 政 赤 字 が 持 続 可 能 で あ る こ とは 自 明 で あ る.し か し従 来 の 実 証 結 果 に よ る と,命 題 を明 確 に 否 定 す る こ と も支 持 す る こ と もで きな い と い うの が 一 般 的 な 結 論 で あ る.そ れ 故,政 府 債 務 の 維 持 可 能 性 に つ い て 改 め て検 討 す る 必 要 が あ る と考 え る.こ れ は 単 に 実 証 分 析 の テ ー マ と して 興 味 が あ る の み な らず,債 務 の 持 続 可 静 性 に 対 す る 投 資 家 の 信 頼 が 揺 ら ぐ と国 債 価 格 の 暴 落 を ま ね くお そ れ が あ り,実 際 上 も きわ め て 重 要 な テ ー マ で あ る.
zリ カ ー ドの 等 価 定 理
公 債 に 関 す る リ カ ー ドの 中 立 命 題 は,重 複 世 代 モ デ ル に よ っ て 定 式 化 す るの が 分 か りや す い が, こ こ で は 推 定 式 との 関 係 で 無 限 期 間 モ デ ル を用 い て 説 明 す る.
家 計 の 効 用 関 数 は,次 の 式 で 表 さ れ る も の とす る.
58季 の 刊 創 価 経 済 論 集Vo1.XXXII,No.1・2・3・4 Ut=Σ(1+ρ)一'u(Ct+ゴ,Gt+ゴ)(1)
j=O
u(・)は 各 期 の 効 用 関 数,Ct+,9は ノ期 先 の 消 費 水 準,Gt+.7は 政 府 支 出(利 払 費 除 く),ρ は 時 間 選 好 率 で あ り,家 計 の 効 用 は 私 的 消 費 の み な ら ず 政 府 支 出 の 水 準 に も依 存 す る.!期 の 予 算 制 約 式 は
=Yt‑F‑71凧̲1=ct一 トTt一トWt‑Wt̲1(2)
で 示 さ れ る.Ytは 労 働 所 得,Ttは 課 税 額,rは 実 質 利 子 率,Wtは(t期 末 に お け る)資 産 残 高 で,家 計 は 資 本 市 場 に お い て 自 由 に 貸 し 借 り が で き る と 仮 定 し て い る.Wtに つ い て 前 向 き に 逐 次 代 入 を 繰 り返 す と,通 時 的 な 予 算 制 約
Σ(1+r)一 ℃ 舌+戸(+Y)Wt‑1+Σ(1+r)‑J(Yt+ゴ ーTt+ゴ)(3)
ゴ=0ゴ=0
を 得 る.つ ま り,消 費 支 出 の 割 引 現 在 価 値 は 当 初 の 保 有 資 産 と 可 処 分 所 得 の 現 在 価 値 の 和 に 等 し く な る.た だ し,(3)式 の 導 出 に あ た っ てSolvencycondition
lim(1十r)‑Wt+FO
J→OQ
を 仮 定 し て い る.
つ ぎ に,政 府 の 予 算 制 約 式 は Tt十Bt‑Bt‑1=Gt十rBt̲z(4) た だ し,Btは 公 債 残 高
で 与 え ら れ る.公 債 は 利 子 率 よ り低 い 割 合 で 増 加 す る と仮 定 す る と,(4)か ら
の の
Σ(1十 γ)一ゴ7}+戸(1+Y)、8t‑1+Σ(1+Y)一'Gt+,(5)
=o;=o
が 導 か れ る.こ の 式 に よ る と,租 税 収 入 の 現 在 価 値 は 公 債 残 高 と将 来 の 政 府 支 出 の 現 在 価 値 の 和 に 等 し くな る.
代 表 的 家 計 は,最 適 な 消 費 計 画 を 立 て る に あ た っ て 政 府 の 現 在 お よ び 将 来 の 予 算 制 約 式 を 考 慮 す る も の と仮 定 す る.そ こ で,(5)を(3)式 に 代 入 し て 家 計 と政 府 の 予 算 制 約 式 を統 合 す る と
Σ(1+r)一 ブG+戸(1+r)(Wt‑一 βH)+Σ(1+r)一 ゴ(}㌔+‑Gt+ゴ)(6)
j=0ゴ ニ0
とな る.こ れ が 政 府 予 算 を考 慮 し た 家 計 の 制 約 条 件 で あ り,家 計 は 政 府 支 出 を所 与 と し て(6)式 の 制 約 の も とで(1)の 効 用 関 数 を最 大 化 す る.こ の と き最 適 消 費 の 系 列 は 現 在 価 値 を一 定 に 保 つ よ う な税 収 の 変 更 に 対 して 不 変 で あ る.す な わ ち,特 定 の 時 点 に お け る政 府 支 出 が 同 じ時 点 で の 課 税 に よ っ て 調 達 され よ う と,公 債 発 行 に よ っ て 調 達 さ れ よ う と家 計 の 消 費 計 画 に は影 響 を与 え な い.い ず れ の 場 合 に も予 算 制 約 は 変 わ ら な い か ら で あ る.(6)式 は 将 来 の 公 債 残 高 を 含 ん で お らず,公 債 の 発 行 は 家 計 の 消 費 行 動 に 実 質 的 な影 響 を及 ぼ さ な い とい う リカ ー ドの 等 価 定 理 が 成 立 す る こ とが わ か る.
つ ぎに 家 計 の 効 用 最 大 化 問 題 を解 くた め に,ラ グ ラ ン ジ ュ 関 数 を設 定 す る.
ノ=Σ(1+ρ)一'u(Ct+J,Gt+.1)一 λ[Σ(1+r)一 ゴG+,1‑(1+Y)(Wt‑、 一 、BH)
ゴ=0,7ニ0
March2003釜 国 男:政 府 債 務 の 中 立 性 と持 続 可 能 性59
一 Σ(1+の 一ブ(Y
t+ゴ ーGt+ゴ)]
」コ0
た だ し,λ は ラ グ ラ ン ジ ュ 乗 数 最 大 化 の た め の 必 要 条 件 は
z〆(Ct+ゴ,Gt+9)=λ((1十 ρ)/(1十r))J
(7) ノ=0,1,2,・ ・・…
で あ る.こ の 式 か ら,次 の オ イ ラ ー 方 程 式 が 得 ら れ る.
u'(ct+1,G蝕1)=((1十 ρ)/(1十r))u'(ct,Gt)(8)
効 用 最 大 化 の 必 要 条 件 は,消 費 を あ き ら め る こ と に よ っ て 失 う 今 期 の 限 界 効 用 が 公 債 を 購 入 す る こ と か ら得 ら れ る 来 期 の 割 引 き 限 界 効 用 に 等 し く な る こ と で あ る.
3.中 立命 題の 前 提 条件
中 立 命 題 の 成 立 に は い くつ か の 条 件 が 必 要 で あ る が,と くに 重 要 な 仮 定 は(1)資 本 市 場 の 完 全 性,(2)家 計 と政 府 の 計 画 期 間 の 一 致 性,(3)一 括 固 定 税 の 採 用,で あ る.
(1)資 本 市 場 の 完 全 性
公 債 発 行 と課 税 の 等 価 性 は,家 計 と政 府 の 借 り入 れ に 同 じ利 子 率 が 適 用 さ れ る こ と を 前 提 と し て い る.資 本 市 場 が 不 完 全 で 両 者 に 適 用 され る 利 子 率 が 異 な る場 合 に は,現 在 価 値 を一 定 に 保 つ よ う に 課 税 を 変 更 し た と して も,可 処 分 所 得 の 現 在 価 値 は 変 化 し家 計 は 消 費 計 画 を 変 更 す る で あ ろ う.そ れ 故,資 本 市 場 が 不 完 全 で あ れ ば 公 債 の 中 立 性 は 成 立 し な い.
ま た,将 来 の 所 得 を 当 て に して 借 入 が 可 能 で あ れ ば 消 費 の 動 学 的 な 最 適 化 が 可 能 で あ る が,担 保 不 足 そ の他 の 理 由 で 借 入 が 困 難 で あ れ ば 各時 点 の 可 処 分 所 得 の 範 囲 内 で しか 消 費 で き な い.つ
ま り流 動 性 制 約 が 存 在 す る な ら ば,増 税 に よ る 可 処 分 所 得 の 減 少 は 消 費 の 削 減 を も た らす と考 え ら れ る.
(2)家 計 と政 府 の 計 画 期 間 の 一 致 性
上 の 定 式 化 で は,家 計 は 無 限 の 生 存 期 間 を有 し,政 府 の 公 債 発 行 と償 還 は 家 計 の 計 画 期 間 内 に 行 わ れ る と仮 定 し た.し た が っ て 家 計 が 有 限期 間 しか 生 存 せ ず 減 税 に 見 合 う増 税 が 将 来 の 世 代 に 転 嫁 さ れ る な ら ば,家 計 の 可 処 分 所 得 と消 費 支 出 は 増 加 す る で あ ろ う.か く して 公 債 発 行 とそ の 償 還 の た め の 増 税 が 異 世 代 に ま た が る と き は 中 立 命 題 は 成 立 し な く な る が,バ 『ロー(1974)は 遺 産 に よ る世 代 間 の 再 分 配 効 果 を考 慮 す れ ば 命 題 は成 立 す る こ と を示 し た.バ ロー の 議 論 の ポ イ ン
トは 親 が 子 の 経 済 状 態 に 関 心 を も つ 点 に あ り,親 の 効 用 関 数 は Ut=u(C1,(r2)十aU十z,0〈 α<1(9)
と表 さ れ る.α は 子 の 効 用 に 対 す る 親 の 関 心 の 強 さ を示 す パ ラ メ ー タ で あ り,Utlは 子 の 最 大 化 さ れ た効 用 水 準 で あ る.親 は 間 接 的 に 子 孫 全 員 の 効 用 に 関 心 を もつ こ とに な る の で,実 質 的 に は(1)の 形 の効 用 関 数 を想 定 し た の と同 じ と な る.こ の と き,政 府 が 親 の 世 代 に は 減 税 を行 い 子 の 世 代 に は 増 税 し よ う と して も,親 は 子 の 効 用 が 低 下 し な い よ う に 減 税 分 だ け 遺 産 を増 や す 行 動
60季 刊 創 価 経 済 論 集Vol.XXXII,No.1・2・3・4
を 取 る で あ ろ う.そ の た め 親 と 子 の 消 費 支 出 は 減 税 前 と変 わ ら ず,や は り公 債 の 中 立 性 が 成 り立
つ.
(3)一 括 固 定 税
中 立 命 題 の 成 立 に は 資 源 配 分 に 影 響 し な い 固 定 税 の 仮 定 が 必 要 で あ る.も し 固 定 税 の 代 わ りに 税 率 τの 包 括 的 所 得 税 が 課 税 さ れ る とす る と,家 計 の 予 算 制 約 式 は 先 の(3)式 か ら
ほコ
Σ(1+(1‑‑z)Y)一 ゴG+ゴ=(1+(1一 τ)r)Wt‑、+Σ(1+(1一 τ)r)‑Yt+ゴ(10)
ゴ=OJ=0
へ 変 更 さ れ る.家 計 の 受 け 取 る利 子 率 はYか ら(1一 τ)rに 低 下 し,そ れ に 応 じて 消 費 計 画 も修 正 さ れ る で あ ろ う.さ ら に,金 利 の 変 化 を遺 産 の 調 整 に よ っ て 完 全 に相 殺 す る こ と は 困 難 で あ り, バ ロ ー の 中 立up題 も成 り立 た な い で あ ろ う.
以 上 の 条 件 ほ ど 重 要 で は な い が,す べ て の 家 計 の 同 一 性,家 計 と政 府 の 予 算 制 約 の 統 合 認 識, 死 亡 時 点 の 確 実 性,政 府 支 出 の 時 間 的 不 変 性,な ど他 に も付 随 的 な 仮 定 を満 た す 必 要 が あ る.さ
ら に 子 の い な い 家 計 や 子 供 に 配 慮 し な い 親 の 存 在,家 計 の 多 くは 遺 産 を残 さ な い と い う事 実 な ど, リカ ー ドの 定 理 が 成 立 し な い 理 由 は 少 な くな い.一 定 の 条 件 の も と で 中 立 命 題 が 成 立 す る こ と は 論 理 的 に 明 らか で あ り,問 題 は 現 実 に 命 題 が ど の程 度 ま で 成 立 す る か で あ る が,こ れ は 実 証 的 に 判 断 す る しか な い.こ の た め 米 国 を 中 心 に 中 立 命 題 の 現 実 的 妥 当 性 に つ い て 実 証 研 究 が 精 力 的 に 行 わ れ て い る.
4.既 存 の 実 証 研 究
実 証 結 果 を検 討 す る 前 に,こ の 問 題 に 関 す る わ が 国 の 先 行 研 究 に つ い て 簡 単 に サ ー ベ イ し て お こ う.も と も と中 立 命 題 は 公 債 の 消 費 に 対 す る 資 産 効 果 に 関 連 し た 問 題 で あ るか ら,マ ク ロ の 消 費 関 数 を 用 い た 方 法 が 最 初 に 試 み ら れ た の は 当 然 で,落 合(1982)は 消 費 関 数 ア プ ロ ー チ を採 用
し て 次 の よ う な 関 数 を推 定 し て い る.
C舌=βo+βly≧+(3zWt+β3E亡+a4St
こ こ でctは 個 人 最 終 消 費 支 出,Ytは 可 処 分 所 得,Wtは 個 人 資 産,Etは 法 人 貯 蓄,Stは 政 府 黒 字 で あ る.計 測 結 果 に よ る と,β4の 推 定 値 は 負 で 有 意 で あ り財 政 赤 字 が 拡 大 す る と個 人 消 費 は む し ろ 増 加 す る.形 の 上 で は 中 立 命 題 は 棄 却 さ れ る が,説 明 変 数 に 比 べ て サ ン プ ル 数 が 不 足 し て お り結 果 の 信 愚 性 は あ ま り高 く な い.
同 じ く消 費 関 数 を 用 い た 研 究 と して,本 間 ・武 藤 ・井 堀 他(1987)が あ る.本 間 他 は 消 費 者 の 動 学 的 最 適 化 問 題 か ら次 の よ う な 式 を 導 出 し推 計 して い る.
Ct=CY[yt+Fw(L)w一Fg(L)勘 一Fz(L)zt+岡
α は 消 費,ytは 勤 労 所 得 と利 子 所 得 の 和,wtは 勤 労 所 得,gtは 政 府 支 出,ztは 租 税,Wtは 公 債 を 除 く家 計 の 資 産 残 高 で,Fw(L)等 は ラ グ 多 項 式 で あ る.中 立 命 題 が 成 立 す れ ば,租 税 の 係 数 は ゼ ロ で 政 府 支 出 は 負 の 係 数 と な る は ず で あ る.1965年II四 半 期 〜1983年1四 半 期 の デ ー タ
を用 い た 結 果 に よ る と,期 間 全 体 で は 命 題 は お お む ね 成 立 し,と くに 国 債 の 発 行 が 急 増 した 後 半
March2003釜 国 男:政 府債 務 の 中 立性 と持 続 可能1生61
期 に は 仮 説 は 強 く支 持 さ れ る.さ ら に 年 次 デ ー タ に つ い て も推 計 し て い る が,そ の 結 果 は 不 確 定 で あ る.た だ し消 費 関 数 とペ ア の 関 係 に あ る貯 蓄 関 数 で は 仮 説 は 棄 却 さ れ る.ま た 消 費 と貯 蓄 関 数 を 同 時 推 定 す る と 中 立 命 題 は 棄 却 さ れ る.
他 方,ア シ ュ ア ウ ア ー(1985)の 提 唱 し た 方 法 で は 次 の 二 つ の 式 を 同 時 に推 定 す る.
Ct=ろo+blCt‑、+b2Gt‑、+b3Gt̲2+b4L)t‑、
Gt=・Co+61G‑1十czGt‑2+C3、0オ ー1
Dは 財 政 黒 字 ま た は 赤 字 を 表 す 変 数 で あ る.中 立 命 題 の も とで は 関 数 間 に 制 約 条 件 が 存 在 す る の が ポ イ ン トで,制 約 条 件 を チ ェ ッ ク し て仮 説 の 検 定 を行 う.井 堀(1986)は こ の ア プ ロ ー チ を 用 い て 実 証 テ ス トを行 い,「 わ が 国 の 戦 後 の 長 期 間 に わ た っ て 中 立 命 題 が 完 全 に 成 立 し て き た と は考 え られ な い が,1965年 以 降,長 期 国債 が 発 行 さ れ 公 債 残 高 が 累 増 し て い る期 間 に つ い て は, あ る程 度 中 立 命 題 的 な 状 況 に あ る と み な さ れ る 」 と結 論 して い る1).年 次 と 四 半 期 の 違 い は あ る が,本 間 他(1987)と 同 じ結 果 が 得 られ た の は興 味 深 い.
しか し,同 じ方 法 を用 い て も対 象 期 間 が 異 な る と ま っ た く違 う結 果 が 得 られ る 場 合 もあ る.例 え ば,本 間(1996)は1957〜1993年 の 年 次 デ ー タ を検 討 し て 巾 立 命 題 を 強 く棄 却 す る よ う な 結 果
を報 告 して い る.そ し て期 間 を財 政 均 衡 期,赤 字 国 債 大 量 発 行 期,財 政 再 建 期 に分 け る と,仮 説 は 財 政 均 衡 二と再 建 期 に は棄 却 さ れ るが,国 債 大 量 発 行 期 に は 棄 却 す る こ と は で き な い.四 半 期 デ ー タ に つ い て は,1975年1〜1987年IVに お い て は仮 説 は 棄 却 で き な い が,1987年1〜1993年IVで は 棄 却 さ れ る.ま た 地 方 債 に つ い て も検 討 し て い る が,や は り仮 説 は 成 立 し な い.全 体 と し て 公 債 の 中 立 性 は お お む ね 棄 却 さ れ た と 言 え よ う.
以 上 は す べ て マ ク ロ レベ ル の 研 究 で あ るが,本 間 ・跡 田 他(1986)は 世 代 別 の コ ー ホ ー トデ ー タ を用 い て ミ ク ロ的 な レベ ル で の 検 証 を試 み て い る.そ の 結 果 に よ る と,4つ の コ ー ホ ー トす べ て に つ い て 中 立 仮 説 は 否 定 さ れ る.ま た 中 央 ・地 方 政 府 と社 会 保 障 会 計 の 収 支 動 向 は,現 役 世 代 と退 職 世 代 に 対 し て ま っ た く異 な る消 費 効 果 を 与 え る.家 計 の 消 費 行 動 に ミ ク ロ 的 な デ ー タ を使 用 す る の は 望 ま し い こ とで あ る が,『 家 計 調 査 年 報 』 に 収 録 さ れ て い る 数 値 は あ る程 度 集 計 さ れ た もの で ミク ロ デ ー タ そ の もの で は な い.
も し公 債 が 純 資 産 と して 認 識 さ れ な い の で あ れ ば,公 債 は 家 計 の 消 費 の み な らず 資 産 選 択 に も 影 響 を 与 え な い で あ ろ う.本 間 ・武 藤 ・井 堀 他(1987)は こ の 点 に 注 目 し て,公 債 と代 替 的 な 金 融 資 産 の 需 要 関 数 を 推 定 して 中 立 命 題 を 検 証 して い る.例 え ば,次 の よ う な 関 数 を定 式 化 す る.
FP西+1=ゐ+dlYDt+d2FPt+d3FGt+d4WOt+(.L5Zt
こ こ でEP孟+、 は公 債 と代 替 的 な 資 産 の 保 有 額,YDtは 可 処 分 所 得,FGtは 家 計 の 公 債 保 有 額, WOtは 貨 幣 保 有 額,Ztは 公 社 債 収 益 率 で あ る.中 立 命 題 が 成 立 す れ ば,a3は ゼ ロ と な る.FP と 、FGに2通 りの 定 義 を 採 用 し て い る が,い ず れ の 場 合 も公 債 保 有 額 の 係 数 は 有 意 で は な く仮 説 は 棄 却 で き な い.
最 後 に,グ ラ ン ジ ャ ー 因 果 性 に も とつ く 間 接 的 な ア ブmチ を 用 い た 研 究 と し て 本 間 他 (1987)が あ る.こ れ は 公 債 ま た は マ ネ ー サ プ ラ イ か ら 名 目GNP,実 質GNP,GNPデ フ レ ー
62季 刊 創 価 経 済 論 集Vo1 .XXXII,No.1・2・3・4 タ へ の 因 果 関 係 が 存 在 す るか ど うか を 統 計 的 に テ ス トす る方 法 で あ る.そ れ に よ る と,公 債 か ら 三 つ の 変 数 の い ず れ に 対 し て も 因 果 連 鎖 は 存 在 せ ず 中 立 仮 説 は棄 却 し得 な い.し か しマ ネ ー サ プ ラ イ に つ い て は 因 果 関 係 が 存 在 し仮 説 は 成 り立 た な い.た だ し,統 計 的 な 予 測 可 能 性 に も とつ く 因 果 性 の概 念 を係 数 に 関 す る仮 説 の検 証 に 適 用 で き る の か 方 法 論 上 の 疑 問 が 残 る.
5.中 立命 題 の検 証
以 上 の 簡 単 な サ ー ベ イ か ち も 明 ら か な よ う に,こ れ ま で の 実 証 結 果 は デ ー タ 期 間 や テ ス ト法 に よ り ま ち ま ち で,中 立 命 題 の 現 実 的 妥 当 性 に つ い て 見 方 は 分 か れ て い る.そ の 理 由 の ひ と つ と し て 考 え ち れ る の は,サ ン プ ル 数 の 不 足 で あ る.国 債 の 発 行 が 本 格 化 し た の は1975年 以 降 で,デ ー タ が 十 分 に 蓄 積 さ れ て い る わ け で は な い.し か る に 従 来 の 研 究 で は サ ン プ ル 数 を 考 慮 し て そ れ 以 前 の 時 期 ま で 含 め る 傾 向 が あ り,こ れ が 影 響 し て い る の か も し れ な い.現 在 で は 十 分 な サ ン プ ル が 利 用 可 能 で あ り,期 間 を1975年 以 降 に 限 定 し て 中 立 命 題 の 検 証 を 行 う こ と に す る.
検 証 法 と し て ア シ ュ ア ウ ア ー の 方 法 を 踏 襲 す る.ま ず 家 計 の 効 用 関 数 に は u(ct,Gt)=一(C*‑C*t)2/2(11)
を 仮 定 す る.C*は 効 用 の 至 福 水 準 を 表 し Ct=Ct+θ α(12)
で あ る.θ は 家 計 が 私 的 消 費 と 比 較 し て 政 府 支 出 を ど の 程 度 評 価 し て い る か を 示 す パ ラ メ ー タ で 一 定 と 仮 定 す る
.こ れ ら の 式 と(8)式 か ら ct+、=α+act一 θGオ+、+β θG舌(13)
が 得 ら れ る.こ こ で α=[(r一 ρ)/(1+7)]C*,β;(1+ρ)/(1+r)で あ る.(13)式 に よ る と,中 立 命 題 の も と で は 今 期 の 消 費 は 前 期 の 消 費 と 政 府 支 出 に よ っ て 決 ま り,租 税 そ の 他 の 変 数 は 無 関 係 で あ る.政 府 支 出 は
Gt+1=y十 ε1G診十 ε2(7t̲1十 ω1D亡 →‑Ut+1(14)
に よ っ て 決 ま る と 仮 定 す る.Dtは 財 政 赤 字 を 表 しo酎 は 誤 差 項 で あ る.し た が っ て 将 来 の 政 府 支 出 の 予 想 値 は
Cret.、一 γ+ε 、Gt+ε 、α.1+ω 、Dt(15) で 与 え ら れ る.こ の 式 を(13)に 代 入 す る と
Ct+1=φ+βCご+η1G亡 一トη2Gf̲1+μLDオ+ut+、(16)
と な る.こ う し て 得 ら れ た(14)式 と(16)式 が 観 察 可 能 な 推 定 式 で あ る.こ こ で,二 つ の 式 は 次 の 係 数 制 約 を 満 た し て い る.
φ=α 一 θγ η1=θ(β 一 ε1)(
17) η2=一 θε2
μ1=一 θω1
仮 説 検 定 は,は じ め に(14)と(15)式 を 制 約 条 件 無 し で 完 全 情 報 最 尤 法 で 推 定 し,つ ぎ に α,
March2003 釜 国 男:政 府 債 務 の 中 立性 と持 続 可 能 性 表1全 期 間 の 推 定 結 果
63
制約付 制 約無 し 制 約付 の推定値
a=‑0.!21 (‑Q.148) β=0.960
(31.829) θ=‑3.516 (‑2.150) y=0.123 (0.846) E1=1.102 (」.8.113) s2=‑0.106 (‑2.006) ω1=‑0.053 (‑1.268)
Rc=0.995 RG=0.976 尤 度 比=0.144
φ=0.195 (0.492) β=0.940 (26.024) η、=0.436
(2.292) η2=‑0.229
(‑1.295) ,u1=‑0.289
(‑1.531) y=0.193
(1.188) ε1=1.217
(10.284) EZ=‑0.230 (‐i.92a) ω1=‑0.034 (‑0.555)
φ=0.313
β=1'・1
η1=0.500
η2==‑0.374
μ1=‑0.185
y=0.123 s1=1.102
Ez=‑0.106
ω1=‑0.053
(注)(1)推 定 期 間 は1974:IV〜1999:II (2)括 弧 内 はt値
(3)修 正 決 定 係 数 は 制 約 無 しの ケ ー ス
β,θ,γ,ε 、,ε2,ω 、を 自 由 パ ラ メ ー タ と し て(17)の 制 約 条 件 を付 け て 推 定 す る.制 約 を付 け た と きの 尤 度 関 数 の 値 をLr,付 け な い と き の 値 をLuと す れ ば,中 立 仮 説 が 正 しけ れ ば 尤 度 比 一210g(Lr/Lu)は 自 由 度2のxz分 布 に 従 う.そ こ で尤 度 比 が 大 きな値 で あ れ ば仮 説 を棄 却 し, 小 さ な値 で あ れ ば 中 立 命 題 は 棄 却 で き な い.
使 用 し た デ ー タ は 次 の 通 りで あ る.
s:民 間 最 終 消 費 支 出(家 計+対 家 計 民 間 非 営 利 団 体) G:政 府 最 終 消 費 支 出+一 般 政 府 総 固定 資 本 形 成
D:G+TR+Gl1>T‑TX,TRは 一 般 政 府 所 得 支 出 勘 定 の 補 助 金+社 会 保 障 給 付+社 会 扶 助 金+対 家 計 民 間 非 営 利 団 体 へ の 経 常 移 転+無 基 金 雇 用 者 福 祉 給 付+そ の他 の 経 常 移 転,
TXは 同 勘 定 の 受 取 合 計,Gll>Tは 支 払 利 子 で あ る.GNPデ フ レ ー タ で 実 質 化 す る.
変 数 は す べ て 労 働 者 一 人 当 た りの 実 質 値(1990年 基 準)で 季 調 済 み で あ る2).
表1は,全 期 間(1974:IV〜1999:II)の 推 定 結 果 を示 し て い る.制 約 無 し の ケ ー ス で は,一 期 前 の 消 費 と政 府 支 出 が 今 期 の 消 費 に 対 し て 有 意 で あ り,ま た 財 政 赤 字 は 政 府 支 出 に影 響 を 与 え
な い.制 約 付 の ケ ー ス を み る と,θ は マ イ ナ ス で 統 計 的 に 有 意 で あ り,政 府 支 出 は 家 計 の 効 用 を 高 め る よ りむ し ろ 低 下 させ る こ とが 示 唆 さ れ る.財 政 赤 字 の 係 数 は 有 意 で は な く,支 出 の 決 定 に あ た っ て 財 政 赤 字 は考 慮 さ れ て い な い.表 の 三 列 目 は(17)式 か ら 計 算 し た 誘 導 型 係 数 で あ り, こ れ を 二 列 目 の 数 値 と比 較 す る と,符 号 は す べ て 一 致 し数 値 も そ れ ほ ど違 わ な い.し た が っ て 仮
64 季 刊 創 価 経 済 論 集 表2前 期 の 推 定 結 果
Vol.XXXII,No.1.2.3.4
制 約付 制約無 し 制約付 の推定値
a=6.465 (0.981) β=0.932 (26.758)
.:
(1.062) y=1.104 (3.113) E,=0.841 (10.774) s2=0.041 (0.666) ω ユ=0.105 (1.258)
Rc=0.991 RG=0.948 尤 度 法=0.031
φ=‑0.374 (‑0.862) β=0.936
{21.308) η1=0.595 {2.415) η2=一 一〇.293
(‑1.265) ,u,̲‑0.628
(‑2.080) y=1.029
(2.759) s1=0.976 (4.771) ε2=‑0.089
(‑0.460) ω1=0.119 (1.099)
φ=‑0.345
/3=0.932
η1=0.565
η2=‑0.252
ul=‑0.648
y=1.104 E1=0.841
EZ=0.04
ω1=0.105
(注)(1)推 定 期 間 は1974:IV〜1985:IV (2)括 弧 内 はt値
(3)修 正 決 定 係 数 は 制 約 無 し の ケ ー ス
説 は棄 却 さ れ な い よ う に み え る が,念 の た め に 尤 度 比 を求 め る と0.144と な り,90%の 有 意 水 準 で も棄 却 で き な い.し た が っ て 国債 の 発 行 が 本 格 化 し た1975年 以 降,中 立 命 題 の 現 実 的 妥 当 性 は デ ー タ に よ っ て 強 く支 持 さ れ る と い え よ う.先 に 井 堀(1986)の 結 論 を 引 用 し た が,そ れ と同 じ 結 果 が よ り 多 くの デ ー タ に よ っ て確 認 で き た わ け で あ る.
しか し な が ら,ア シ ュ ア ウ ア ー の 方 法 を 用 い る と対 象 期 間 に よ っ て 実 証 結 果 が 異 な る傾 向 が み ら れ る.そ の 時 の 財 政 状 況 が 家 計 の 財 政 赤 字 に 対 す る認 識 と行 動 に 影 響 を 与 え る 可 能 性 が あ る か ら で あ る.し た が っ て 財 政 状 況 の 異 な る い くつ か の 期 間 に分 け て 検 討 し て み る 必 要 が あ る.そ こ で 全 期 間 を 前 期(1974:IV〜1985=IV)と 後 期(1986:1〜1999:II)に 分 け て 別 々 に 推 計 して み る こ と に し た.前 期 は 国 債 の 大 量 発 行 期 で 残 高 は 期 首 の8兆 円 か ち期 末 に は133兆 円 ま で 急 増 し て い る.後 期 に な る と財 政 改 革 が 進 め られ て 家 計 の 厳 し い財 政 状 況 に 対 す る 認 識 が 広 ま っ た と み られ る.
表2は,前 期 の 推 定 結 果 を ま とめ た もの で あ る.財 政 赤 字 の 消 費 へ の 影 響 は マ イ ナ ス で あ り, 赤 字 が 拡 大 す れ ば 将 来 の 負 担 増 を予 想 して 家 計 は 消 費 を抑 制 す る行 動 を取 る こ とが 分 か る.制 約 の 有 無 に か か わ ら ず(14),(16)式 の 係 数 推 定 値 は ほ ぼ 等 し く,尤 度 比 は0.031と 極 端 に 低 くな る.
も ち ろ ん 帰 無 仮 説 は棄 却 さ れ ず 中 立 命 題 は 高 い 確 率 で 受 け 入 れ ら れ る.つ ぎ に 後 期 の 推 定 結 果 を 要 約 し た 表3に よ る と,後 期 で も尤 度 比 は0.050と 低 く,や は り 中 立 仮 説 は 成 立 し て い る とみ ら れ る.し た が っ て 前 期 と後 期 を通 じ て 仮 説 は 成 立 し,財 政 状 況 とは 無 関 係 に 家 計 は つ ね に 中 立 命
March2003釜 国 男:政 府債 務 の 中立 性 と持 続 可 能 性 表3後 期 の 推定 結果
65
制約付 制約 無 し 制約付 の推 定値
a=2.272 (1.372) i1"
(12.349) B=‑1.750 (‑1.911) y=0.161 (0.318) E1=1.162 (S.247) EZ=‑0.170 (‑1.308) ω 、=‑0.031 (‑0.303)
Rc=0.964 RG=0.957 尤 度 比=0.050
φ;2.486 (1.X20) β=0.844 (10.992) η1=0。470
(1.593) rl2=‑0.134
{‑0.487) ,u,̲‑0.227
(‑0.731) y‑0.394
(0.743) E1=1.198 (6.018) EZ=‑0.228
(‑1.173) ω1=0.017 (0.133)
φ=2.554
/3=0.883
η1=0.487
BIZ=‑0.297
,u,̲‑0.054
y‑0.161
E1=1.162
EZ=‑0.1'0
=‑0031
(注)(1)推 定 期 間 は1986:1‑1999:II (2)括 弧 内 はt値
(3)修 正 決 定 係 数 は 制 約 無 し の ケ ー ス
題 に そ っ た行 動 を取 っ て い る もの と推 定 さ れ る.か く して 従 来 の 検 証 結 果 と は 必 ず し も一 致 し な い 結 論 が 得 られ た わ け で あ る が,こ れ に は 主 と して デ ー タ の 問 題 が 関 連 し て い る と考 え られ る.
す な わ ち 従 来 の 研 究 で は 十 分 な サ ン プ ル 数 を確 保 す る た め に1975年 以 前 の デ ー タ ま で 含 め て い る が,こ の 時 期 は 国 債 の 発 行 額 もわ ず か で 対 象 とす べ きで な い.本 来 除 くべ きデ ー タ ま で使 用 し た こ と で 推 計 結 果 が バ イ ア ズ を も っ て い る可 能 性が 高 い.先 行 研 究 で も最 近 の デ ー タ に 限 定 す る と 支 持 され る傾 向 が あ る が,こ れ は 本 稿 の 結 果 と合 致 して い る.
6.政 府 債務 の持 続 可能 性
国 債 残 高 の 累 積 と と も に 政 府 債 務 の 持 続 可 能 性が 現 実 的 な 問 題 と し て 取 り上 げ られ,政 府 は す で に 財 政 破 綻 を 回 避 す る た め に 一 連 の 財 政 改 革 を進 め て い る.バ ブ ル 崩 壊 後,10年 以 上 に わ た っ て 財 政 赤 字 が 続 い て い る 状 況 か らは,国 債 の 維 持 可 能 性 が 疑 問 視 さ れ る よ うに な っ た の は 当 然 と も い え る が,こ の 問 題 は統 計 デ ー タ に も とつ い て 客 観 的 に 分 析 して み る 必 要 が あ る だ ろ う.本 節 で は こ の 政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 の 問 題 を取 り上 げ,わ が 国 の 政 府 債 務 は 経 済 的 に み て 持 続 可 能 で あ る の か 否 か に つ い て 検 証 した い.
は じめ に,政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 の 意 味 を 定 義 して お こ う.先 に政 府 の 予 算 制 約 を(4)式 で 示 し た が,前 方 へ 繰 り返 し代 入 す る と
66季 刊 創 価 経 済 論 集Vol .XXXII,No.1・2・3・4
Bt一 蝋(丁 妊 ゴーG肝 ゴ(1+
γア)+(・+r)tEtlimN‐goo(Bar1+r)N(・8)
が 得 ら れ る.こ こ で,Et(・)はto寺 点 の 情 報 に も とつ く数 学 的 な 期 待 値 で あ る.政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 に つ い て,ハ ミ ル ト ン ・フ ラ ビ ン(1986)は
Eオlim[」8,〉/(1十7/).N]=O
N‑・QO
で あ る と き債 務 は 持 続 可 能 で あ る と定 義 し た.こ の 定 義 に よ る と,財 政 収 支 の 割 引 現 在 価 値 が 政 府 債 務 の 残 高 に 等 し くな る と き に 債 務 は 維 持 可 能 で あ る と判 断 さ れ る.こ れ を実 証 的 に 検 証 す る
に は,
Bt=(1+r)to+瓦 Σ(1+r)一 ゴS6+J+η,(19)
ブ=0
こ こ で,st=Tt‑Gt,η ピは 誤 差 項
と い う 式 を 推 計 し,(1+r)tの 係 数 が 有 意 で あ る か 否 か を 調 べ れ ば よ い.す な わ ち 帰 無 仮 説 はA
=0,対 立 仮 説 はA>0で あ る .こ の 式 の 推 定 に あ た っ て 直 接 に 観 察 で き な い 第 二 項 の 扱 い 方 が 問 題 と な る が,将 来 の 財 政 収 支 は 過 去 の 収 支 か ら 予 想 さ れ る と仮 定 す る と,(19)は
Bt=Cp十(1十r)亡A十CiBt‑i十 … 十 〇pB亡一P
(Za>
十boSt十 ∂1&̲1十 … 十 ろq∫6̲q+1十Et こ こ で,ε オは 誤 差 項
と な る.ラ グ 付 の 従 属 変 数 を 加 え た の は 誤 差 項 の 系 列 相 関 を 除 く た め で あ る.実 質 利 子 率 に つ い て は 実 現 し た 実 質 利 子 率(国 債 利 回 り 一GNPデ フ レ ー タ 変 化 率)の 四 半 期 当 た り の 平 均 値 を 使 用 す る3).
ま ず,全 期 間(1975二1〜1999:1)に つ い て 最 小 自 乗 法 で 推 定 す る と Bt=598.75‑72.162(1一 トフ!)オート0.822Bt̲1
(0.69)(‑0.06)(7.74)
十 〇.201Bt̲z十 〇.017St‑0.590St̲1(21) (1.84)(0.20)(‑10.12)
R2=0.999,S.E=2211.7,D.W=1.76
括 弧 内 はtT直 で,国 債 残 高 と 財 政 黒 字 はGNPデ フ レ ー タ で 実 質 化 し て い る(変 数 は 季 調 済).
Aの 推 定 値 は 負 で あ り,し か も 統 計 的 に ま っ た く有 意 で は な い.し た が っ て1975年 以 降 の 期 間 で は 政 府 債 務 は 持 続 不 可 能 で あ る と の 仮 説 は 高 い 確 率 で 棄 却 さ れ る.
つ ぎ に,期 間 を 前 期 と 後 期 に 分 け て 前 期(1975:1〜1985二IV)に つ い て 同 じ 式 を 推 定 す る と Bt=一 一6462.01→‑8023.401(1十Y)t十 〇.527Bt̲1
(‑0.61)(0.75)(3.56)
十 〇.438B云̲2‑0.027∫6‑0.482St̲1(22) (2.92)(‑0.20)(‑4.01)
R2=0.998,5.E=1744.2,D.W=1.62
(1+r)tの 係 数 は 正 で あ る が 有 意 性 は 低 く,A=0の 帰 無 仮 説 は 棄 却 す る こ と は で き な い.し た が っ て 国 債 残 高 が 一 定 の 割 合 で 成 長 し 続 け る よ う な メ カ ニ ズ ム は 存 在 し な か っ た と 言 え よ う.後
March2003釜 国 男:政 府 債 務 の 中 立 性 と持 続 可 能 性67 期(1986:1〜1999:1)に つ い て は,次 の よ う に な る.
B置=‑2067.29‑228.742(1一 トr)t‑1‑0.966β 舌̲1 (‑0.62)(‑0.05)(6.02)
‑1‑0 .067Bt̲2十 〇.096S泌 一 〇.518St̲z(23) (0.4ユ)(0.79)(‑5.06)
R2=0.995,5..E=2521.3,D.W=1.81
Aの 推 定 値 が 有 意 で な い の は 明 ら か で,政 府 が 通 時 的 な 予 算 制 約 に 従 う と い う 仮 説 は や は り棄 却 で き な い.
以 上 の 結 果 か ら 日 本 の 政 府 債 務 は 持 続 可 能 性 で あ る と み ら れ る が,同 じ 問 題 を 検 討 し たFu‑
kudaandTeruyama(1994)も(20)式 を 推 定 し て 同 様 の 結 果 を 得 て い る.ま た 土 居 ・ 中 里 (1998)は,国 の 一 般 会 計,交 付 税 及 び 譲 与 税 配 付 金 特 別 会 計 と 地 方 の 普 通 会 計 を 統 合 し た 会 計 に つ い て 検 証 を 行 な い(期 間 は1957年 度 か ら1995年 度 ま で),政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 が 成 立 す る と 結 論 づ け て い る.さ ら に,一 定 の 実 質 利 子 率 の 代 わ り に 消 費 の 異 時 点 間 限 界 代 替 率 を 割 引 要 素 と し た モ デ ル に つ い て も 同 じ結 論 が 得 ら れ る.
一 方,土 居(2000)は ボ ー ン(1998)の 提 示 し た 新 し い 方 法 を 用 い て 債 務 の 持 続 可 能1生 を 検 証 し て い る.こ れ は 基 本 的 に 公 債 残 高 対GDP比 と 基 礎 的 財 政 収 支 対GDP比 の 相 関 を 調 べ る 方 法 で あ り,正 の 相 関 が 存 在 す れ ば 債 務 は 持 続 可 能 と 判 定 さ れ る.土 居 は1956〜1998年 度 の 一 般 会 計 を 対 象 に 分 析 を 行 っ て,わ が 国 の 政 府 債 務 は 持 続 不 可 能 で あ る と し て い る.し か し な が ら,ボ ー ン の 方 法 は 持 続 可 能 性 の 十 分 条 件 を テ ス トす る だ け で あ り,そ の 結 果 か ら 持 続 可 能 性 に つ い て 確 定 的 な こ と は 何 も 言 え な い.さ ら に,持 続 可 能 性 が 問 題 と な ら な い 期 間 ま で 含 め て い る の も バ イ ア ス を も た ら し て い る 可 能 性 が あ る.国 債 の 発 行 が 本 格 化 し た1975年 以 降 に 限 定 す れ ば 違 っ た 結 果 が 得 ら れ た か も 知 れ な い.
こ れ ま で は(20)式 に も とつ い て 持 続 可 能 性 の 検 定 を 行 っ て き た が,つ ぎ にStに 関 す る 合 理 的 予 想 を 明 示 的 に 導 入 す る 別 の ア プ ロ ー チ を 適 用 し よ う.ハ ミ ル ト ン(1986)に な ら っ て,st は 次 の よ う な3次 の 自 己 回 帰 過 程 に 従 う と 仮 定 す る.
st==ao十 α1S云̲1十aZSt̲2十Cz3Ct‑3‑1‑Ut(24) こ の と き
E、 Σ ∂」S,+ ,7一 ξ0+ξ 、S汁 ξ2S卜 、+ξ3S卜2
j=1
6‑(、‑d)(、dao‑aid‐aad2‑asd3)
ξ 「aid+a2d2+asd3‐aid‐a2d2‐a3d3 (25)
6‑、 一α鵠 撃 伽♂
鱈 一嗣 綴 ♂‑a3d3
68 季 刊 創 価 経 済 論 集 表4パ ラ メ ー タ 推 定値
Vol.XXXII,No.1.2.3.4
係 数 推 定値 標準 誤差 t値
A 993,263 2843,638 0.54
ao 5,269 15,173 0.35
ai 0,443 11: 5.09
az 0.92 0,124 1.55
a3 ‐o
.4zo 0,086 一4 .89
φ 、 0,378 0,165 2.28
φ2 0,638 0,171 3.74
こ こ で,d=1/(1十Y)
(25)を(19)式 に 代 入 し,さ ら に 誤 差 項 の 系 列 相 関 を 除 く た め にBt‑1とBt‑zを 加 え る と,推 定 式
Bt=定 数+A(1+Y)t+ξ 、&+ξ2SH+ξ3&.2
(26) 十/1̲1十 φ2」8t̲2十η,
が 得 ら れ る.仮 説 を 検 定 す る に はA,a。,al,az,as,φ1,φ2を 自 由 パ ラ メ ー タ と し て,(24) と(26)式 を 同 時 に 推 定 し てAの 有 意 性 を 調 べ れ ば よ い.表4は,1975:II〜1999:1の 期 間 に つ い て 完 全 情 報 最 尤 法 で 推 定 し た 結 果 を 示 し て い る.7つ の パ ラ メ ー タ の う ちa、,as,bl,ろ2 の4つ が 有 意 に ゼ ロ と 異 な る.こ れ ら の 推 定 値 を(26)に 代 入 す る と
Bt=508.212十993.26(1十r)t十 〇.285Sオ
ー0 .280St̲1‑0.531St̲2一 ト0。378Bt̲1十 〇.638Bt‑z(27) R2=0.998,S.E=2835.4,D.W=」..22
Aの 推 定 値 は 正 で あ る が,tT直 は 低 く統 計 的 に 有 意 で は な い.し た が っ て 政 府 債 務 は 維 持 可 能 で あ る と い う 仮 説 は こ の テ ス トか ら も 棄 却 す る こ と は で き な い.な お,(27)式 の 係 数 に は 合 理 的 予 想 の 強 い 非 線 形 の 制 約 条 件 を 課 し て い る が,決 定 係 数 は0.998と 非 常 に 高 く な る 点 に 注 目 し た
い.
以 上,ふ た つ の 方 法 で 政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 に つ い て 実 証 的 に検 証 し た が,い ず れ の 方 法 で も 債 務 の 持 続 可 能 性 は デ ー タ に よ っ て 否 定 す る こ とは で き な い.国 債 の 累 積 に もか か わ らず,わ が
国 の 投 資 家 は 政 府 が 将 来 の 税 収 で 債 務 を返 済 す る と予 想 し て い る の で あ ろ う.こ れ ま で の と こ ろ, こ う した 楽 観 的 な 予 想 が 支 配 的 で あ るが,今 後 も現 在 の よ う な 財 政 赤 字 が 続 け ば,国 債 の 持 続 可 能 性 が 疑 問 視 さ れ る厳 し い 事 態 に 陥 る お そ れ が あ る.投 資 家 の 予 想 を裏 切 ら な い た め に も,政 府 の 節 度 あ る財 政 運 営 が 望 ま れ る.
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公 債 の 中 立 命 題 と政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 と い うふ た つ の 関 連 し た 問 題 に つ い て 実 証 分 析 を行 っ た が,い つ れ の 問 題 で も きわ め て 明 確 な 結 果 が 得 ら れ た.す な わ ち,1975年 以 降 の 四 半 期 デ ー タ に ア シ ュ ア ウ ア ー の 方 法 を適 用 す る と,全 期 間 は も と よ り前 ・後 期 に期 間 を分 け て も 中 立 命 題 を
March2003釜 国 男 二政 府 債 務 の 中立 性 と持 続 可 能1生69
棄 却 す る こ とは で き な い.ま た 実 証 結 果 に よ る と,政 府 債 務 の 割 引 現 在 価 値 は ゼ ロ と な る と い う 意 味 で,そ の 持 続 可 能 性 は確 保 さ れ て い る.動 学 的 に効 率 的 な 経 済 で は 中 立 命 題 が 成 立 す れ ば 政 府 債 務 が 持 続 可 能 で あ る の は 当 然 で あ る か ら,互 い に整 合 的 な結 果 が 得 ら れ た と 言 え よ う.
そ う で あ れ ば,た と え 減 税 を 実 施 した と し て も,貯 蓄 が 増 え る だ け で 消 費 は 拡 大 せ ず 景 気 浮 揚 に は つ な が ら な い 可 能1生が 大 き い.事 実,過 去 数 回 に わ た っ て 繰 り返 さ れ た 減 税 政 策 が 結 局 は 期 待 は ず れ に 終 わ っ た の は,消 費 者 が 中 立 命 題 的 な行 動 を 取 っ た た め と考 え ら れ る.ま た,国 債 の 大 量 発 行 に もか か わ らず 金 利 上 昇 に よ る 投 資 の 抑 制(ク ラ ウ デ ィ ン グ ・ア ウ ト効 果)が 発 生 し て い な い の も,中 立 命 題 と整 合 的 な事 実 で あ る.さ らに,一 部 で 懸 念 され て い る国債 価 格 の暴 落 が 生 じな い の も,政 府 債 務 の 維 持 可 能 性 に 対 す る投 資 家 の 信 頼 が 揺 ら い で い な い た め と考 え ら れ る.
逆 に 言 え ば,投 資 家 の 信 頼 が 崩 れ る と価 格 が 暴 落 す る危 険 性 が あ る.そ う し た 事 態 を避 け る た め に も政 府 は 財 政 再 建 と財 政 構 造 改 革 に 取 り組 む 必 要 に 迫 られ て い る が,様 々 の 理 由 か ら財 政 再 建 は 思 う よ う に進 ん で い な い の が 現 状 で あ る.
本 稿 で 取 り上 げ た 問 題 は,財 政 に よ る 景 気 刺 激 策 を評 価 す る 上 で キ ー ポ イ ン ト とな る も の で あ り,今 後 も 引 続 き検 討 し て い くの が 望 ま しい.そ こ で 最 後 に,将 来 改 善 す べ き 点 に つ い て 少 し触 れ て お こ う.
ま ず 政 府 債 務 の 定 義 に 関 し て,国 の 一 般 会 計 で 発 行 し て い る 普 通 国 債 の 他 に 日銀 の マ ネ タ リー べ 一 ス を含 め る よ うに 変 更 し て 中 立 命 題 や 政 府 債 務 の 持 続 可 能 性 を 再 検 討 す る 必 要 が あ る.通 貨 と利 付 き 国 債 の 発 行 は 政 府 支 出 を フ ァ イ ナ ン スす る手 段 と し て 同 一 の 役 割 を果 た して い る の で, と くに通 貨 を 除 く経 済 的 な理 由 は な い と考 え ら れ る.ま た,こ の 定 義 を 採 用 す れ ば1975年 以 前 の デ ー タ も利 用 可 能 とな り,欧 米 の 実 証 研 究 との 比 較 も容 易 に な る 利 点 も あ る.
つ ぎに,政 府 支 出 の 式 を変 更 し て 新 し い 推 定 式 に つ い て 検 討 して み る 必 要 が あ る.こ の 研 究 で は 政 府 支 出 の 説 明 変 数 と して 財 政 赤 字 を 選 ん だ が,他 に も失 業 率 や 物 価 上 昇 率,貿 易 黒 字 な ど い くつ か の 候 補 が 考 え られ る.説 明 変 数 の 選 択 次 第 で 結 果 が 変 わ る可 能i生が あ り,検 定 結 果 の 頑 健 性 を チ ェ ッ クす る た め に こ れ ら の 説 明 変 数 に つ い て も検 討 す る の が 望 ま し い.た だ し長 期 的 に み る と財 政 政 策 は 財 政 状 況 に 応 じ て か な り変 化 して お り,説 明 力 の 高 い安 定 し た 式 を 見 出 だ す の は 困 難 か も知 れ な い.
こ れ も政 府 債 務 の 定 義 に 関 連 し た 問 題 で あ る が,地 方 政 府 の 債 務 の 取 扱 い で あ る.こ こ で は 簡 単 化 の た め に 地 方 債 は 考 慮 しな か っ た が,現 実 に は 地 方 政 府 も 多額 の 借 入 を行 っ て お り,そ の 長 期 債 務 残 高 は 平 成13年 末 に は188兆 円 に 達 し て い る.む ろ ん 国 債 と地 方 債 は 形 式 上 多 くの 点 で 異 な り,か つ 国 と地 方 の 会 計 を完 全 に 統 合 す る の は 技 術 的 に 困 難 で あ るが,無 視 で き な い 残 高 で あ る.さ ら に 経 済 的 に は 両 者 は 一 体 と し て 扱 う方 が 現 実 的 で あ り,政 府 の 債 務 を 国 債 に 限 定 す る 特 別 の 理 由 は な い.し た が っ て 将 来 の 研 究 で は 地 方 債 に も 目 を 向 け る 必 要 が あ ろ う.
脚 注
1)井 堀(1986)64頁.
70季 刊 創 価 経 済 論 集Vol.XXXII,No.1・2・3・4 2)労 働 力 人 口 は総 務 庁 『労 働 力 調 査 報 告 』,そ の 他 は経 企庁 『国 民 経 済 計 算 年 報 』 に よ る.
3)国 債 発 行 残 高 と国 債 利 回 り(応 募 者 利 回 り,最 長 期 物)は 財 務 省 『国債 統 計 年 報 』 に よ る.
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