マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る

（271）91. 四日市大学論集第 33巻第 2号（The Journal of Yokkaichi University, Vol.33 No.2, 2021）. はじめに . コロナ禍にあって米国ベンチャー企業のモデルナ社によるウイルス感染症ワクチン開発や. 新興 EV自動車テスラ CEOのイーロン・マスクによる量産型宇宙ロケット「スペース X」宇宙船開発といい、新興企業の勃興で潮流、時代を感じる出来事である。「日本の戦後を一望す. る」（ひがしむらデータベース）を鳥瞰すると、75年間の端境期を垣間見ることができる。我が国は、40年ごとにサイクルが循環していることに気づいたからである。20世紀に入り覇権国を不動のものにした米国は、第二次世界大戦でも戦勝国となり戦後は、科学技術の目覚. ましい進歩発展で大量生産大量消費を可能とした経済社会を構築、国民は物質的繁栄と精神. 的幸福感の “豊かさ・幸せ ”を享受した。特に、この謳歌は、1960（昭和 35～44）年代の米国を “Golden Sixties”（黄金の 60年代）と呼ばれ音楽では、ロック、ブルース、カントリーなどが世界的に伝播定着、敗戦の我が国は、米国の衣食住文化に対し、進駐軍を通じて米国. への夢、憧れへと化した。. しかしながら 1969（昭和 44）年 7月のアポロ 11号月面着陸成功の出来事がピーク端境期であったと考える。ベトナム戦争の長期化と敗戦による甚大な国富損失、巨大債務の蓄積に. より 1971（昭和 46）年 8月、ニクソン大統領は、ドルと金との交換停止を発表する。1980 （昭和 55～昭和 64/平成元）年代に入るとレーガン大統領が “強いアメリカ・強いドル ”を目指し減税、財政支出削減、規制撤廃等の政策 Reaganomics（レーガノミクス）を断行、高金利の原因となる財政赤字、ドル高の原因となる経常収支の赤字いわゆる双子の赤字をもたら. した。自動車に代表される日米貿易戦争が激化、我が国は、この間、戦後の目覚ましい復興、. 高度経済成長を実現、1989（平成元）年 12月、日経平均株価は 38,915円の史上最高値を記録、バブル経済もピークとなった。米国は、モノづくりから知的財産に経済価値の重きをお. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 東村篤. はじめに 1．研究の動機・背景 2．マザーズ市場の概要と動向 3．マザーズ上場審査と企業成長発展戦略 4．世界席巻可能性の要件とビジネスモデルの課題おわりに. （272）92. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. く政策へとパラダイムシフトした。この大きな転換、潮流の変化で日米平均株価は、クロス. （米国は上昇傾向、日本は下降傾向）することとなった。米国は、依然、「強いアメリカ」づ. くりを標榜しているが 2009（平成 21）年 2月、リーマン・ショック後の金融危機打開でオバマ大統領の下でアメリカ復興・再投資法いわゆる景気刺激対策法施行、トランプ政権へと. 景気は拡大傾向にあるが実体は、今回のコロナ禍で米国社会の断層、負の面があぶりだされ. ており米国の劣化は避けられない。中国と覇権を巡って競争は激化にある。. 戦後、我が国は、政治、経済、社会、文化をはじめ、ありとあらゆる分野領域において米. 国の影響を強く受けてきている。米国は、建国 240年ほどに過ぎない（1776.07.04独立宣言、 1783年、英国が独立承認・外務省調べ）。先進諸国の建国の歴史から投資の世界で観ると新興の “ベンチャー”的存在と言える。1960年代に我が世を謳歌した米国もその後しばらく低迷、2000年代に入って、再び世界席巻企業群の登場で復活。米国では、この 5大 IT企業いわゆる GAFAM（Googleグーグル、Appleアップル、Facebookフェイスブック、Amazon アマゾン、Microsoftマイクロソフト・本稿では 5社）の年間売上高合計は、8,965億ドル（円換算 105円で算出・94兆 13百億円）に達し、我が国の GDPの約 6分の 1に相当する巨大な世界席巻企業群の世界経済に与える影響は果てしなく大きい。これまでのサイクルから. 見ると、2029年には、米国と日本の平均株価のトレンドが再びクロスし、米国は下降傾向、日本は上昇傾向へと進むと見られる。その実現には、GAFAMに象徴されるような我が国発の世界席巻企業の出現・登場が欠かせない。. 1．研究の動機・背景. 1-1. 我が国の現状モノづくり技術立国ニッポン名目 GDP 低迷筆者は、1972（昭和 47）年 4月、証券会社に入社、証券界に身を置いた。就職が内定し. た 1971（昭和 46）年夏、8月 15日（日本時間）、突如、米国ニクソン大統領が「ドルと金との交換停止」を発表。金融機能の一つ価値基準機能が失われドルは不兌換紙幣へと化する。. しかも長い間ドルは 360円に固定されてきた為替の固定価格は、変動制に移行することを意味し、経済成長発展の足かせになりかねない。先輩社員たちは、重大ニュースの報に今後の. 対応で大わらわとなった。以来、ひがしむらデータベースなるを構築へと PCのない時代か. （273）93. ら収集蓄積してきている。それは、有. 史以来、どの時代においても先導的な、. あるいは世界を席巻する企業は登場し. ている。特に、時代のターニングポイ. ント端境期にその芽、兆しが見られ創. 造的破壊の時代寵児の経営者が現れる。. 時代の背景を振り返って見ると、20 世紀においては、相次ぐ発明発見、科. 学技術の進歩発展で人口が 4倍に増加、ハイパーインフレの脅威から救っ. たのは、一つは、大量生産大量消費を. 可能とした工業社会の出現、もう一つ. は、通貨の安定、金 Goldの存在であったと言える。「金本位制」で相次ぐ金鉱. 脈の発見、増産で世界経済成長の中で. インフレを吸収、利権の衝突などから. 戦争、疫病も加わり人口の調整、金本. 位制の一時停止でインフレ、デフレが. あったが 19世紀から 20世紀初頭にかけての 100年間に物価は 2倍、年率にして 0.7%の上昇でしかなかったのは、金が価値基準機能の役割を果たしてい. たからである。. しかし、1970年代に入ると、覇権国米国の国際競争力は、モノづくりを中. 心に貿易面で相対的に国力が弱まった. ことから世界のインフレ率は、通貨の. 目減りをインベンション、イノベーショ. ンが開花もそれを吸収して形成されて. いたが生産性の向上において限界を迎. えた。この限界の原因が通貨の仕組みに見られた。ドルは金 1オンス 35ドルで固定され金との交換が保証され、国際貿易は金を兌換とした決済取引であり各国通貨がドルにリンクす. る関係にあった。それが、前述の「金とドルとの交換停止」により、以降も不兌換紙幣であ. り金との価値基準機能もない通貨ドルは、ただの決済手段に過ぎない各国通貨の中でのドル. の存在となった。世界経済の地球規模でのグローバル化の波は、米国を襲い、1983（昭和 58）年、「実需取引の原則」撤廃、金利の自由化、1985（昭和 60）年、「プラザ合意」（対外. （274）94. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 不均衡解消を名目とした為替協調介入への合意）で米国は、不均衡是正による変動相場制移. 行等で実物経済中心から金融経済中心へと移行、経済的価値観もハードからソフトなど知的. 財産へとパラダイムシフトした。我が国は、この間、戦後の経済復興、高度経済成長を遂げ. 米国に次ぐ世界第 2位の経済規模となるまでに成長発展した（図「名目GDP、実質 GDP、GDP デフレーターの推移」）。1990年代に入り一部の国を除き世界各国が市場経済化を図り、グローバル化の波は、地球の隅々にまで及び中国をはじめとした新興国の経済発展で異常なまでのイ. ンフレ圧力が加わったが、1995（平成 7）年からのインターネットを中心としたネットワーク化と IT情報革命の進展、進歩発展でハイパーインフレを吸収、その対応には、米国による高等数学を駆使した金融工学技術の高度化が資産・負債の流動化、証券化（小口化）をも可能. となり様々な形態のファイナンス手法、活用で金融経済の果たした意義は大きい。しかるに、. 今日の通貨には価値基準機能がないことから前提条件が崩れると不安心理は増幅し、資本逃避. クラッシュが起こり信用不安が連鎖する、“不確実性の時代 ”となった。モノ、カネ、人、情. 報の経営資源においてグローバル化の影響が最も大きいのはカネと情報である。貿易取引での. モノの移動は摩擦が少ないが、情報は、瞬時に国境を越えて地球を駆け巡る特性の社会構造の. 環境に変容した。. 戦後においては、復興. 期に創業したソニー、本. 田技研工業（表・右）な. どが世界席巻企業と位置. 付けるまでに成長発展し. たが特に、1990年代以降は、バブル経済の崩壊、. グローバル化、デジタル化の進展、進化、高度化で我が国企業は、世界的に技術力では、勝. るものの市場においては後塵を歩んでおり世界を席巻する企業群は育っていない現実がある。. 図「名目 GDP、実質 GDP、GDPデフレーター（季節調整系列）推移」の 2017年～2020 年）を見てもコロナ禍の影響で内閣府発表速報 2020年第 2四半期（4-6月）実質 GDP年率－ 28.1%の 504兆円下限水準、同第 3四半期（7-9月）21.4%の変動を考慮しつつも我が国の GDPは、バブル経済崩壊後 500兆円～600兆円のボックス内にあり低迷から脱し得ていない。世界市場を一変させる新興ベンチャー企業の創出、台頭が待たれ潮流、時代への構造. 改革が課題と言える。その点、米国においては、ビッグ 3に代表される自動車産業はじめ製造業においては、国際的な競争力を失いつつある反面、GAFAMに見られる情報・通信分野において世界席巻企業が育っており新陳代謝、企業の栄枯盛衰・多産多死が進んでいる。. 1-2．国内雇用の減少国際分業型産業隆盛、産業構造なぜなのだろうか？。米国においては、1995（平成 7）年以降に創業したベンチャー企業のヤフー、イーベイ、テスラモーターズ、グーグル、アマゾン、フェイスブックなどは短期間に. 戦後の我が国の主な起業家・創業企業創業者企業名. 井深大、盛田昭夫 1946 昭和21 東京通信工業（ソニー）本田宗一郎 1948 昭和23 本田技研工業安藤百福 1948 昭和23 日清食品塚本幸一 1949 昭和24 和江商事（ワコール）稲盛和夫 1959 昭和34 京都セラミック（京セラ）飯田亮 1962 昭和37 日本警備保障（セコム）データ出所：各種資料作成：筆者. 創業年（西暦・元号）. （275）95. 世界席巻企業へと成長発展、大きな雇用をも. 創出した。これに対し、我が国は、起業家活. 動指数（Global Entrepreneurship Monitor）では、2002（平成 14）年 37位、2007（平成 19）年 35位、国際競争力では、1991（平成 3）年に 1位であったのに対し、2000（平成 12）年 27位、2008（平成 20）年 22位とバブル経済の崩壊後の低迷期「失われた 20年」デフレの重圧から脱却できないでいる。これ. は、図表・「法人所得ランキング上位. 30社の業種別企業数推移」（日経ビジネス編『日経ビジネスデータブッ. ク法人所得ランキングにみる日本. 企業この 10年』日経 BP社，1996，東洋経済新報社編『週刊東洋経済』. 6/3特別号「95年版申告所得ランキング日本の会社 85,000社」東洋経済新報社，1996，を基に筆者加工作成）を見ると理解ができる。我が国には、どこに育たない要因があるのか。戦後において端境期となった 3つのターニングポイントから見てみると、①においては、戦後の復興期に創業した企業群から輩出、②. 1970年代、③ 2000年以降においては顕著さが見られない。時価総額は株式時価総額とも呼ばれ上場企業の場合は「株価×発行済株式数」で算出する。東京証券取引所（以下「東証」）の. 東証マザーズ指標データによると、時価総額から見ると、マザーズ上場企業で最も時価総額が. 大きいメルカリで 3,159億円（表・「東証マザーズ上場企業時価総額上位 10銘柄」）でしかなく米国NASDAQ市場の時価総額トップの Apple同 2.018兆ドルと比較にならないほど小さい。逆に言えば、成長性を秘めていることになる。そこで、本稿では、東京証券取引所（Tokyo Stock Exchange・TSE・以下「東証」）において新興市場マザーズが開設された 1999年以降の同市場に焦点を当て、マザーズ市場から将来、世界席巻となる可能性企業を探ってみた。. 2．マザーズ市場の概要と動向. 2-1．我が国の証券市場 2-1-1．東証の市場占有率. 我が国の証券市場（東京・名古屋・福岡・札幌）の 4取引所に上場する企業の時価総額合計は 632.3兆円と我が国の GDP505.4兆円（名目・2020年度第 2四半期・内閣府）よりも多い。新興市場（マザーズ・JASDAQ・セントレックス・アンビシャス・Q-ボード）全体の時価総額は、約 18.0兆円でうちマザーズは同約 8.1兆円で約 45%、我が国の株式市場全体. 証券コード企業名業種時価総額（百万円）時価総額シェア. 4385 メルカリ情報・通信業 315,960 9.4% 4478 フリー情報・通信業 175,584 5.2% 3994 マネーフォワード情報・通信業 144,829 4.3% 4477 ＢＡＳＥ情報・通信業 129,355 3.8% 3923 ラクス情報・通信業 116,884 3.5% 4563 アンジェス医薬品 114,930 3.4% 4480 メドレー情報・通信業 99,739 3.0% 6027 弁護士ドットコムサービス業 91,501 2.7% 4443 Ｓａｎｓａｎ情報・通信業 83,548 2.5% 4565 そーせいグループ医薬品 79,538 2.4%. データ出所：東京証券取引所「東証マザーズ指数浮動株調整後時価総額上位10位銘柄データ」作成：筆者. 東証マザーズ上場企業時価総額上位10銘柄（浮動株調整後・2020年10月末時点）. （276）96. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. の時価総額との比では、1.28%に過ぎない規模でしかない。我が国の株式市場（取引所）に上. 場している企業は、3,839社（図・重複上場 J リート、外国株などは除く単独で算出・筆者調. べ・2020.10.31現在）うち東京市場は 2,659社（第 1部上場 2,179社・第 2部上場 480社）と全体の 69.26%を占める。新興市場（マザーズ 333社・JASDAQ700社・セントレックス 14 社・アンビシャス 10社・Q-ボード 5社）に上場は、1,101社で東証マザーズは、新興市場全体の 30.24%を占め JASDAQとともに存在感は大きい。. 2-1-2．売買参加者の市場による違い. 我が国の証券市場は、日本取引所グループ東京証券取引所には、東証 1部、同 2部、新興市場のマザーズ、JASDAQ、プロ投資家向け市場として TOKYO PRO Marketの 5市場が開設されている。市場は、それぞれに特徴があり参加する投資家の主体者別動向は異なる。東. 証 1部、2部市場が国内外を代表する大企業、中堅企業が主体で、中でも東証 1部は、海外投資家（外人）をはじめ銀行、生損保、事業法人などの機関投資家が売買の主体で、新興市. 場では、東証マザーズは、高い成長可能性を上場審査基準に求めているため主幹事証券会社. が申請会社のビジネスモデルや投資環境などを基に精査・評価する。開設の経緯からマザー. ズ市場は、通過点で多くの企業が東証 1部市場へのステップアップと位置付けている。. 2-1-3．IPO 企業数の推移. IPO（Initial Public Offering・新規株式上場公開）企業数を平成以降の 1989年～2020年（暦年ベース）で見てみると平成 12（2000）年の IT情報通信ブーム、第三次ベンチャーブームにより 204社、その後、米国投資会社リーマンブラザーズ社のサブプライムによる経営破たんが表面化いわゆる世界的なクラッシュであるリーマン・ショックの影響で平成 21（2009）年の同 19社をボトムとして増加傾向に転じ令和 2（2020）年には、93社と平成 19 （2007）年以来の高水準となった（2020 年は、12月末時点の上場承認企業数、岡三証券企業公開部「IPOニュース」 2007.12月号を基に各種資料加工筆者調べ）。特に、東証マザーズ時代を映す. 鏡と言える。. これは、東証マザーズ上場企業の業. （277）97. 種別構成を見てみると、「サービスその. 他」が 181社と全体の 52.5％、「情報・通信」が 59社で同 17.1%と両業種で同 69.6％と全体の 70%を占めることで時代の潮流を読むことができよう（図「東. 証マザーズ上場企業の業種別構成」・. データ出所：東京証券取引所マザーズ. 上場企業一覧ほか各種資料作成：筆. 者）。. 2-2．マザーズ市場の概要と動向 2-2-1．マザーズ市場の概要. 2-2-1-1．開設の目的とマザーズ上場企業数の推移. 東証マザーズ市場は、「我が国経済再生. に不可欠な新規産業や企業の育成に寄与. するために、新興企業に対してより早い. 段階から証券市場を通じた資金調達の機. 会を提供することにより、企業の成長を. 支援するとともに、投資者に成長企業へ. の投資機会を提供することを目的」（東京. 証券取引所編「マザーズ上場の手引き」）. に平成 11（1999）年 11月に開設されインターネット総合研究所（4741ネット総研）、ニューディール（旧 4740リキッドオーディオ・ジャパン・2000年 12月上場廃止）の 2社が上場第一号となった。右表「東証上場数とマザーズ市場上場数. の推移」で見ると、東証上場企業数とマ. ザーズ上場企業数は、いずれも増加傾向. にある。株式を公開することで①知名度. の向上（社会的信用の向上・人材の活性. 化）、②多様な資金調達（財務、経営体質. の改善強化）が可能となり経営戦略の選. 択肢、③創業者利潤の確保などがメリッ. トとされるが、デメリットとして①上場. 関係費用の負担増加、②社会的使命、社. 東証上場数とマザーズ市場上場数の推移. 元号年西暦年東証上場数うちマザーズ市場上場数. 平成11年 1999 1,935 2 平成12年 2000 2,096 29 平成13年 2001 2,141 36 平成14年 2002 2,153 43 平成15年 2003 2,206 72 平成16年 2004 2,306 122 平成17年 2005 2,351 150 平成18年 2006 2,416 185 平成19年 2007 2,414 195 平成20年 2008 2,389 196 平成21年 2009 2,334 183 平成22年 2010 2,292 179 平成23年 2011 2,290 176 平成24年 2012 2,303 180 平成25年 2013 3,417 191 平成26年 2014 3,468 205 平成27年 2015 3,511 220 平成28年 2016 3,539 228 平成29年 2017 3,602 247 平成30年 2018 3,655 275 令和元年 2019 3,706 315 令和 2年 2020 3,731 327 データ出所：東京証券取引所ＨＰ2020.07.31現在作成：筆者. （278）98. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 会での存在感の高まりで責任の増加、③. 買収等の事業継続経営リスクにさらされ. ることがある、などが考えられるが総じ. て、IPOは、ガバナンス、コンプライアンスなど内部管理体制態勢の強化につな. がりステークホルダー（利害関係者）と. のより良い関係性の確保、経営への反映. など企業の経営戦略において. 重要な選択肢の一つとされる。. ただ、社名からマザーズ上場. 企業をみると漢字の社名が. 2005年の 7%から 2020年には 3%と圧倒的にカタカナ、英文字の社名が多く、社名イ. コール事業業態の理解が困. 難、イメージと結びつかず社. 名と事業内容の連想、親しみ. やすさが課題と言える（グラ. フは、「東証マザーズ企業一. 覧」を基に筆者集計作成）。. 東証マザーズへの上場では、. 設立から上場までの期間を対. 象 345社（上表「東証マザーズ設立・上場短期間ランキン. グ（上位 30社）」・2020.12現在・筆者調べ）で見ると、最. 短は、ゼロヵ月の上位 4社、いずれも合併統合と再上場による特殊な事情を除くと実質最短は、メディアシーク（東京都港. 区南麻布 3・4824・情報通信 QRコード読み取りアプリ）で上場まで僅か 9ヵ月、同市場への平均期間は、11年余である（筆者調べ）。2020年に上場では、同 11位のニューラルポケット（東京都千代田区有楽町・4056・AI画像解析）が同 2年 7ヵ月と最短（筆者調べ）。日経新聞 2020.12.18付朝刊投資情報欄「新規上場 6年若返り」記事によると、「2020年の IPO企業の設立から上場までの期間は平均 17年 8ヵ月で、2000年と比べて 6年短縮した。けん引する IT企業は製造業に比べて設備投資が小さく、設立直後から事業が軌道に乗りやすい。資金調達の狙いは人材採用の強化が多く、調達額も小規模になっている。」と見ている。これは、上. 場への垣根が低い東証マザーズなど新興市場、軽薄短小情報の小規模企業が主であると言え. 東証マザーズ設立・上場期間短期間ランキング 2020.12現在. 順位証券コード企業名業種分類業種区分都道府県名所在地設立年月上場年月. 1 1447 ＩＴｂｏｏｋＨＤ(株) 建設建設・資材東京都中央区日本橋茅場町. 2018.10 2018.10. 2 3286 トラストＨＤ(株) 不動産不動産業福岡県福岡市博多区博多駅南. 2013.07 2013.07. 3 4399 (株)くふうカンパニー情報・通信 . 情報通信・サービスその他. 東京都港区三田 2018.10 2018.10. 4 6091 ㈱ウエスコホールディングス. サービスサービスその他岡山県岡山市北区 2014.02 2014.02. 5 4824 (株)メディアシーク情報・通信 . 情報通信・サービスその他. 東京都港区南麻布 2000.03 2000.12. 6 4596 窪田製薬ＨＤ(株) 医薬品医薬品東京都千代田区霞が関 2015.12 2016.12. 7 6567 (株)ＳＥＲＩＯＨＤサービス情報通信・サービスその他. 大阪府大阪市北区堂島 2016.06 2018.03. 8 7326 ＳＢＩインシュアランスグループ(株). 保険金融（除く銀行）東京都港区六本木 2016.12 2018.09. 9 7084 (株)Kids Smile ＨＤサービス情報通信・サービスその他. 東京都品川区西五反田 2018.04 2020.03. 10 2385 (株)総医研ＨＤサービス情報通信・サービスその他. 大阪府豊中市 2001.12 2003.12. 11 3723 日本ファルコム(株) 情報・通信 . 情報・通信業東京都立川市 2001.11 2003.12. 12 4592 サンバイオ(株) 医薬品医薬品東京都中央区明石町 2013.02 2015.04. 13 7061 日本ホスピスＨＤ(株) サービス情報通信・サービスその他. 東京都千代田区丸の内 2017.01 2019.03. 14 2178 (株)トライステージサービス情報通信・サービスその他. 東京都港区海岸 2006.03 2008.08. 15 4056 ニューラルポケット(株) 情報・通信 . 情報通信・サービスその他. 東京都千代田区有楽町 2018.01 2020.08. 16 4564 オンコセラピー・サイエンス(株). 医薬品医薬品神奈川県川崎市高津区 2001.04 2003.12. 17 4563 アンジェス(株) 医薬品医薬品大阪府茨木市 1999.12 2002.09. 18 7086 (株)きずなＨＤサービス情報通信・サービスその他. 東京都港区芝 2017.06 2020.03. 19 3793 (株)ドリコム情報・通信 . 情報・通信業東京都目黒区下目黒 2003.03 2006.02. 20 4437 gooddays ＨＤ(株) 情報・通信 . 情報通信・サービスその他. 東京都千代田区六番町 2016.03 2019.03. 21 7037 (株)テノ．ＨＤサービス情報通信・サービスその他. 福岡県福岡市博多区上呉服町. 2015.12 2018.12. 22 3900 (株)クラウドワークス情報・通信情報・通信業東京都渋谷区恵比寿 2011.11 2014.12. 23 3498 霞ヶ関キャピタル(株) 不動産不動産業東京都千代田区霞が関 2015.08 2018.11. 24 5427 ㈱ＥｄＬａｂサービス建設・資材東京都渋谷区道玄坂 2015.03 2018.12. 25 6177 ＡｐｐＢａｎｋ(株) サービス情報通信・サービスその他. 東京都新宿区新宿 2012.01 2015.10. 26 6046 (株)リンクバルサービス情報通信・サービスその他. 東京都中央区入船 2011.12 2015.04. 27 6094 (株)フリークアウト・ＨＤサービス情報通信・サービスその他. 東京都港区六本木 2010.10 2014.06. 28 1401 (株)エムビーエス建設建設・資材山口県宇部市 2001.07 2005.04. 29 4055 ティアンドエス(株) 情報・通信情報通信・サービスその他. 神奈川県横浜市西区 2016.11 2020.08. 30 4497 (株)ロコガイド情報・通信 . 情報通信・サービスその他. 東京都港区三田 2016.07 2020.04. 情報通信・. （279）99. る。IPO業務に携わる VC投資会社にとっては、EXITが重要な経営の根幹、選択肢であるから投資に当たっても費用対効果からも保有は短期間での投資戦略となるのが一般的である。. 2-2-2．マザーズ市場の動向. 東証マザーズ市場に上場する企業の. 多くは、東証第 1部市場への市場変更を目標にそのステップとして市場を位置. 付けている。業種別に市場変更となった. 企業（対象期間 2019.11～2020.10末）で見ると（表）、時代の趨勢を反映して. 情報・通信業、サービス業、卸売業、小. 売業、不動産業に多く、IPO企業の業種別構成の推移（グラフ・1988年～2004年・筆者調べ）で見ると、製造業（曲線）のウェイトは下がり、サービス業、情報通信業、その他が上昇傾向にあったのが理解できる。. 2-2-2-1．異質で成長性を秘めた企業が多いマザーズ市場. 企業価値が 10億ドル（対米ドル 103円換算・約 1,030億円）超のユニコーンと呼ばれる新興企業は、米国で 216社、中国で 206社、我が国は前述のメルカリ（4385・スマホ向けフリーマーケットアプリ運営）、フリー（4478・クラウド型会計・人事労働ソフト開発）、マネーフォワード（3994・個人向け家計簿アプリ）、BASE（4477・個人・小規模事業者向け ECプラットフォーム運営）、ラクス（3923・経費精算のクラウド化ソフト）、アンジェス（4563・創薬）の 6社に過ぎない（海外は調査会社イニシャル、国内は筆者調べ）。伸びしろが大きいにも関わらず、上場前においても投資先行型が多く資金調達や信用力などの問題で. 事業計画通りに進捗しないケースがスタートアップからレイターに至るまで多い、VCで投資業務に従事していた当時の課題が未だに解決されていない。米国に代表されるようにグー. グルやアップルなどの GAFAMと呼ばれる世界を席巻する企業が我が国から中々出てこない現状にある。このような現状の中でも特異な存在の新興企業を紹介するとジーエヌアイグルー. プ（2160・バイオ創薬）、ベガコーポレーション（3542・家具雑貨ネット通販）、ホットリング（3680・SNSマーケティング受託）、パークシャテクノロジー（3993・PKSHATechnology・ AI人工知能基礎技術アルゴリズム応用サービス提供）、サンアスタリスク（4053・デジタルクリエイティブスタジオサービス）、T＆ S（4055・IT保守管理、ICT検証サービス）、ニューラルポケット（4056・AI実装サイネージ・トレンド解析サービス）、HENNGE（4475・クラウド ID管理サービス）、マクアケ（4479・クラウドファンディングプラットフォーム運営）、メドレー（4480・オンライン診療）、AIinside（4488・クラウド型 OCRサービス）、フリークアウト・ホールディングス（6094・リアルタイムネット広告配信サービス）、MTG （7806・美容ローラー家庭用トレーニング機器）、など高い成長性を秘めていると言える。. （280）100. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 3．マザーズ上場審査と企業成長発展戦略. 3-1．マザーズ上場審査基準東証マザーズへの上場審査基準は、東京証券取引所新規上場サポート部編「東証マザーズ. ガイドブック」（東京証券取引所）、東京証券取引所上場部編「2020マザーズ上場の手引き」（東京証券取引所）によると、東証マザーズ上場の適合要件である「高い成長可能性」を有し. ているか否かは、主幹事証券会社が判断する。主幹事証券は、申請会社が「高い成長可能性を. 有している」旨を記載した東証所定の「推薦書」に、申請会社の成長に係る評価の対象とした. 事業（以下「成長事業」）について記載した書面を「別紙」として添付し、東証上場審査部に. 提出する。主幹事証券は、事前確認において、この「別紙（申請会社の成長に係る評価の対象. とした事業について記載した書面）のドラフトに基づいて説明をすることとなる。成長事業の. ①事業の内容となるビジネスモデル、事業の収益構造、②市場環境（市場規模、競合環境）、③. 経営資源、競争優位性から競争力の源泉は、何なのか、④認識するリスクやリスク対応などの. リスク情報、及び申請に至った選定理由について、が求められる。①経営上重視している、成. 長戦略の進捗を示す重要な経営指標及び当該指標を採用した理由、当該指標の最近 3年間程度の実績値、ない場合は、具体的な目標値について、②成長事業が高い成長可能性を有すると. 判断した根拠について、③事業計画の内容及び前提条件、④事業計画が合理的に作成されてい. るとの判断に至ったポイント、⑤利益計画及び前提条件（策定している場合のみ）。. 筆者が従事した企業投資営業審査業務において最も重視した項目は、②成長事業が高い成. 2020.11.01. 業種 2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 2020.10 2020.01. 2020.10 〜. 水産・農林業 1 1. 鉱業 0. 建設業 1 2 1 4 8. 食料品 1 1 2 4. 繊維製品 1 1. パルプ・紙 0. 化学 1 1 1 1 4. 医薬品 1 1 1 1 4. 石油・石炭製品 0. ゴム製品 0. ガラス・土石製品 1 1. 鉄鋼 1 1. 非鉄金属 0. 金属製品 1 1 1 1 4. 機械 3 2 2 7. 電気機器 2 2 4. 輸送用機器 1 1. 精密機器 1 1. その他製品 1 1 1 3. 電気・ガス業 0. 陸運業 0. 海運業 0. 空運業 0. 倉庫・運輸関連業 1 1. 情報・通信業 1 13 1 3 5 2 5 8 4 5 2 49. 卸売業 3 2 6 2 5 1 19. 小売業 2 1 3 3 3 1 1 2 16. 銀行業 1 1 2. 証券、商品先物取引業 1 1 1 3. 保険業 1 1 1 3. その他金融業 1 1. 不動産業 2 1 3 1 2 1 1 11. サービス業 2 7 4 15 4 2 5 4 5 48 合計 8 28 6 13 41 15 5 19 19 7 19 17 161. データ出所：東京証券取引所ほか各種資料作成：筆者. 業種別新規上場企業・市場変更企業数（2019.11〜2020.10）. （281）101. 長可能性を有すると判断した根拠について、③事業計画の内容及び前提条件の現実性または. 実現の精度である。その実現には、「予実管理（予算と実績）」が最重要ポイントで毎朝、前. 日の実績データが反映されトップあるいは経営陣にとって事業遂行の意思決定の基となるか. らである。総じて、現預貯金勘定は、月間必要運転資金額の 36カ月分以上の用意あるいは、調達が可能かどうかが目安でした。一般的に予実管理（予算と実績）は、日計表により資金. 管理がなされ現金キャッシュフローが健全であるかどうか、日々の資金の行方使途を追究、妥. 当性の有無、適正かどうか、財務処理を精査した。また、投資に当たっては、投資後 3年 8ヵ月が持続か売却の分水嶺となった（東村篤「投資回収の判断をいつ行なうべきか？」TSR情報 2005.01.31号 ,東京商工リサーチ，）。. 3-2．マザーズ上場申請の要件東証上場規程第 214条において①企業内容、リスク情報等の開示の適切性、②企業経営の健全性、③企業のコーポレート・ガバナンス及び内部管理体制の有効性、④事業計画の合理. 性、⑤その他公益又は投資者保護の観点から当取引所（東証）が必要と認める事項が整備さ. れた状況にあるかどうかが実質要件となる。特に、「Iの部」では、投資家保護の観点からも「事業等のリスク」をどう見るかが将来の成長性を推測するうえで重要となる。どういうリス. クかを例示すると、（1）過年度の業績推移、業歴が浅い場合、期間業績推移など十分な数値を得ることができず、今後の成長性を推測する判断材料として不十分である可能性があるこ. と、（2）インターネット広告収入への依存、景気等の減速、関連分野への投資を縮小の影響が業績に及ぼす可能性がありどれほどであるか未知数であり予想しがたいこと、（3）インターネット広告が広告代理店を経由した取引であることが取扱い手数料の改定や広告代理店の営. 業戦略、営業力等に変化が生じた場合に事業、業績への影響を与える可能性があること、（4）検索エンジンからの集客は、その運営者による検索方法や上位表示方針の変更等があった場. 合、当該サイトへの集客効果が低下する可能性があること、（5）FCなどを含めライセンス契約を締結している場合、現時点は、締結先とは友好的に事業が行われていても契約期限に. おいて締結先の事情、経営戦略の見直しなどによって継続更新が円滑に行かない可能性を生. じること、（6）競合による業績への影響を及ぼす可能性があること、（7）属人的な業種・業務において社員の転出や退職などにより制作ノウハウが流出し企業競争力の優位性を損ねる. 可能性があること、（8）事業環境の日進月歩により技術革新への対応が遅れた場合、事業や業績に影響を及ぼす可能性があること、（9）システムトラブル等により安定的な情報の提供、サービスの提供ができなくなる可能性がありその迅速かつ適切な対応が図れるかどうか、事. 業や業績、信用力の低下など影響を及ぼす可能性があること、（10）個人情報の管理、（11）職務発明や著作権の帰属などによる影響、（12）ビジネスモデル特許等による影響、（13）オーナーや代表者への依存度、（14）人材の確保と定着による影響、（15）事業拡大に対する組織体制・態勢への対応、（16）中古品の仕入れによる影響、安定的な仕入れの確保、（17）コピー商品の買取リスク、（18）敷金保証金回収リスク、（19）有利子負債への依存、（20）法. （282）102. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 的規制等のリスク、（21）関連当事者（財務諸表等規則第 8条第 17項）との取引リスク、（22）小規模組織であることで事業遂行及び拡大への影響、（23）生産、仕入、販売に影響を及ぼす天候・気候、（24）生産拠点の依存度への影響、（25）為替変動リスク、（26）売上計上時期に業績への影響、など企業は、各社各様、様々なリスクと隣り合わせの中で事業への影響. をより少なく成長の可能性を大とした最適な経営戦略を模索、立案、実行することとなる。. 3-3．東証の市場区分見直しで変わる新興企業の対象「グロース市場」今般、「東証が市場区分の見直し上場制度の整備」（表「東証新市場区分の移行後の主な上. 場審査基準」2020.12.25リリース）を公表したことで、前述の 2-2-2.マザーズ市場の動向で記した「東証第 1部市場への市場変更を目標にそのステップとして市場を位置付けている。」を大きく見直さなけれならないこととなる。これまで東証マザーズ市場は、市場第一部・第. 二部と並立する市場と位置付けられてきた。その棲み分けは、第一部、第二部市場が一定水. 準の過去の実績としての基準を設けているのに対し、東証マザーズ市場は、企業の情報適時. 開示に重きを置くことで、利益の額などの基準を設けず、将来、高い成長可能性を有してい. ると認められる企業を対象としてきた。. 東証新市場区分の移行後の主な上場審査基準 2020.12.25 流動性. 流通株式時価総額流通株式比率経営成績・財. 政状態企業統治方針. 第一部. 第二部. ＪＡＳＤＡＱ. スタンダード. グロース. マザーズ. 全適用. 全適用. 基本原則のみ適用. 出典：東証「市場区分の見直しに向けた上場制度の整備について（第二次制度改正事項）」（2020年12月25日公表）ほか関係資料作成：筆者. 現在の市場区分移行後の市場区分. 35％以上. 25％以上（改善期間1年）. 25％以上（上場時見込み）. 100億円以上（上場時見込み）. コーポレート・ガバナンス. 5億円以上（上場時見込み）. 10億円以上（改善期間1 年）、売買高が月平均10単位以上（改善期間6ヵ月）. プライム. スタンダード. グロース. 経営成績は、Ａ．利益実績最近2年間の経常利益総額25 億円以上、Ｂ.最近1年間の売上高100億円以上かつ上場日時価総額 1.000億円以上、のＡまたはＢのいずれかを充たす必要あり。財政状態は、純資産が50億円以上. 経営成績最近1年間の経常利益が1億円以上、財政状態純資産が正（上場時見込み）. ①企業内容、リスク情報等の開示の適切性、 ②企業経営の健全性、 ③企業のコーポレート・ガバナンス及び内部管理体制の有効性、 ④事業計画の合理性、 ⑤その他公益または投資者保護. （283）103. 東証は、世界でのフィンテックなど技術革新や金融・資本市場を取り巻くグローバルな環. 境変化にあらゆる商品を安心かつ容易に取引できる取引所＜ Total smart exchange＞への進化を指向の一環として、「上場会社の持続的な成長と中長期的な企業価値向上を支え、国内外. の多様な投資者から高い支持を得られる魅力的な現物市場を提供することを目的として現在. の市場区分第一部、第二部、マザーズを見直し、プライム市場、スタンダード市場、グロー. ス市場の 3つの市場区分とする上場制度の整備について」（2020年 12月 25日、㈱東京証券取引所「市場区分の見直しに向けた上場制度の整備について」実施は、2022年 4月以降を予定。リリース）を公表した。現行の市場区分と新市場区分の位置づけは、原則として市場第. 一部は、プライム市場、市場第二部と JASDAQスタンダードは、スタンダード市場、マザーズと JASDAQグロースは、グロース市場へ移行、今後、コーポレートガバナンス・コードの内容や新市場区分の上場料金等詳細が詰められ第三次制度改正事項として 2022年春以降に制度整備を予定している。. 従って、本稿で述べてきた内容は、市場区分見直し整備によって「新市場区分の選択申請. に係る手続き」が今後、当該上場企業において成されることとなる。選択先の市場区分①株. 主数、②流通株式数、③流通株式時価総額、④流通株式比率、⑤売買代金、など上場維持基. 準を満たした上で①企業内容、リスク情報等の開示の適切性、②企業経営の健全性、③企業. のコーポレート・ガバナンス及び内部管理体制の有効性、④事業計画の合理性、⑤その他公. 益又は投資者保護、などの事項が審査されることとなり留意する必要がある。想定される IPO への動きは、一般的に、これまで東証第 1部市場への市場変更を目標にそのステップとしてマザーズ市場を位置付けてきたが、市場区分見直しで①プライム市場への上場、あるいは②. 外人投資家が新市場区分をどう位置づけるか、視点によって市場の位置づけ、評価が変わっ. てこよう。動向によっては、マザーズ市場への上場を視野に IPO準備を進めている企業にあっては、プライム市場へと経営戦略の選択肢となることも予想される。. また、ベンチャー・新興企業を対象とする新市場区分「グロース市場」は、現行のマザー. ズ市場と比較して前述の時価総額など成長基準のハードルが厳しくなる。上場時こそ時価総. 額は 5億円以上だが、これまでの第一部市場の時価総額の要件 40億円以上などを満たすと昇格が可能でした（昇格基準 2020.10.31廃止）。最上の第一部市場に相当する新市場区分「プライム市場」は、時価総額が 250億円以上、などとハードルが高い。当該企業は、これまで以上に “持続ある成長性 ”を意識した経営戦略が必要となる。しかもマザーズ市場の上場継. 続条件である「時価総額は、上場後 10年間は 5億円、10年後以降は同 10億円以上」のルールは、当然廃止されグロース市場では「上場 10年後以降は同 40億円以上」と成長性を意識しなければ上場廃止に抵触することとなる。但し、「グロース市場」では新規上場時の時価総. 額基準はない。新市場区分移行後は、東証では経過措置として「当分の間、移行後に終了す. る事業年度末から 3ヵ月以内に進捗状況を記した改善計画書を開示することを求める予定」である（ヒアリング）。マザーズ市場の後継的位置づけとなる新市場区分グロース市場への上場. 審査において、投資者保護の観点からも①高い成長可能性に係る事項、②事業計画の合理性、. （284）104. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. の適合要件の根拠、企業内容、リスク情報等を開示しなければならなくなりコーポレート・. ガバナンスに重点が置かれることとなる。グロース市場への上場は、形式審査基準において. は緩和されるが実質審査基準は、高い成長可能性を秘める背景となる①ビジネスモデル、②. 市場環境、③競争力の源泉、④経営に重大な影響を及ぼす事象となる想定、前提のリスク情. 報開示、など対象企業の評価判断となる合理的根拠を一般投資家に理解できるよう平易な表. 現、納得性のある情報開示がより望まれる。. 3-4．企業成長発展戦略 3-4-1．コロナ禍、経営戦略の違いで業績に格差予期もせぬ想定外のコロナ禍にあって事業内容、経営戦略の違いで業績にも明暗、格差が. 拡大してきている。設備投資関連分野は、日経新聞「2020年度の設備投資動向調査」（2020 年 11月末時点修正計画）によると、「全産業の投資額が当初計画（同 6月末時点）に比べて 2.9%減る見通し。脱炭素や医療、デジタル化など成長領域で投資を積み増す企業も目立つ」（2021.01.24 23:00）、また、筆者調査では「コロナ禍の影響で慎重な姿勢が見られるが、2008 年のリーマン・ショック時ほどの落ち込みはない。背景は、次世代通信規格 5G等のデジタル化関連投資の底堅さが下支え」（ヒアリング）に集約される。景気動向に大きく左右する個. 人消費は、3密（密集・密接・密閉）を避ける新しい日常の生活様式、消費行動からテレワーク、リモートミーティングへの移行、併用定着化で巣篭もりが高水準となったことで関連機. 器を扱う量販店、非接触のネット通販・オンラインショッピングが増加し従来の需要構造が. 一変した。生活様式や働き方が変わる中でラクス（経費精算「楽々清算」クラウド化ソフト. サービス）、メドレー（オンライン診療）、マクアケ（クラウドファンディング）、巣籠もり需. 要で Aiming（スマホ向けオンラインゲーム）、ベガコーポレーション（家具ネット通販）、 MTG（家庭用トレーニング機器）、フリークアウト・ホールディングス（ネット広告）、ホットリング（SNSマーケティング受託）、すららネット（オンライン学習教材）4477BASE（EC サイト運営システム）などが好調である。. 一方、グローバル化の流れに伴い、これまで市場が急拡大してきた観光サービス産業分野. を見ると、訪日の外国人延べ宿泊者数は、新型コロナウィルス感染前の 2019年 3,188万人と 7年連続の過去最高、2009年 679万人に対し 10年間で 4.69倍（観光庁 2020.02.05リリース）、国内外移動・観光による経済波及効果は、同 2017年 27.1兆円、2018年 27.4兆円（観光庁 2020.09.30リリース）と好調を維持、市場拡大が期待されてきたインバウンドは、一転、 2020年同 411万人と前年比 87.1%と激減した、観光の入国規制、9月以降、GoToキャンペーンで 11月まで国内観光需要は持ち直したが観光目的での訪日外国人の水際対策強化事実上ストップで観光需要は低迷、航空、鉄道、宿泊、飲食など関連業界の落ち込みが大きく北海道、. 東京都、神奈川県、京都府、大阪府、岡山県、広島県、福岡県、沖縄県などでの反動は大き. い（日本政府観光局 2021.01.20リリース）。2012年末からのアベノミクス（持続的な経済成長「日本再興戦略」3本の矢「大胆な金融政策」、「機動的な財政政策」、「民間投資を喚起する. （285）105. 成長戦略」）による超円高と株・不動産デフレを断ち切る好循環で都心不動産市場、株式市場. の好調推移から家計部門では、“持つものと持たざるもの ”で所得格差が拡大した。新型コロ. ナ感染拡大懸念から高齢者の消費抑制が続いており労働市場では、コロナ禍で収束が見えず. 求職者の就職率の大幅悪化、失業の長期化、就業の不安定で中小零細企業、個人事業主、国. 民の雇用・所得循環環境の悪化は、生活基盤の脆弱化へと進んでいる。バブル経済醸成期の. 為政者の財政の健全化への道筋、少子高齢化社会への対応政策判断の過ちによる課題先送り. の結果、「コロナ禍で我が国の課題が露呈、黒船以来の外圧であり課題解決の絶好の機会」（ヒ. アリング）。コロナ禍で影響の大きい業種、分野、所得層に焦点を絞ってセーフティネット役. としての事業の再構築、時代に適応した働き方、労働移動・流動の円滑化などで将来に明る. さ、盤石な政策の断行が必要である。. 3-4-2．ユネスコの無形文化遺産「伝統建築匠の技」登録で第一次産業に市場伸長素地図「生物界のつながりの例」（伊勢市「まちのみかた」）で理解できるが、有史以来、地球. と言う大自然の中で、すべての生き物は食物連鎖という循環の営みで、互いに関わりながら. 子孫を後世に残してきた。人間にとって不都合に感じる大小の生き物もこの連鎖を通してつ. ながっている。文明進展や産業革命に伴う自然破壊が疫病や自然災害、飢饉などを誘発、今. 回も新型コロナウイルス感染によるパンデミックに発展、人間社会の過度な自然破壊は異常. 気象をもたらし過度な森林開発は、野. 生動物の生活圏に近づいた結果、今回. の事態を招いたと言われる。総務省. 「労働力調査」産業別就業者数の推移、. 産業比率推移（図・1951年～2019年）を見ると、生産年齢人口（15歳～64 歳）6,724万人のうち第一次産業（農業・林業・漁業・鉱業・採石業・砂利. 採取業）の就業者数は、224万人（3.3%）に過ぎなない。就業者は、加齢と後継者不足で平均年齢は、68.7歳にある。国連教育・科学・文化機関ユ. ネスコの無形文化遺産は、有形の建築. 物などに留まらず、文化の多様性や人. 間の創造性を証明する芸能や伝統的な. 音楽，舞踊，演劇，生活風習、工芸技. 術といった無形の文化を保護、伝承す. る制度（文化庁）で我が国では、これ. までに能楽、歌舞伎、和食文化など 21. （286）106. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 件が登録されている。. 少子高齢化が進展する. 地方の疲弊の要因とも. なっている第一次産業. の振興は、待ったなし. の状態にある。伝統技. 術の継承、市場価値の. 創造は、計り知れない。. コロナ禍で若い世代の. 地方への入り込みが目. 立ってきた。伊勢志摩. へも首都圏を中心に. 20.30代の若い世代の行動に変化が見られる。. 「単に観光でなく将来. の自然豊かな利便性の高い地への住まい、自分に合う仕事を求めて目的を持っての行動」（社. 振環 ISEおいない 3調べ）でも明らかである。日本総合研究所では、「自動運転の農機、ドローン、ロボット、経営管理ソフトなどによる農家の生産性向上が必要」（日本経済新聞. 2021.01.21付朝刊企業 1記事）また、林業では、信州大学農学部森林計測・計画学研究室（加藤正人教授）が人工衛星、航空機、ドローンなど空からの計測技術で、広大な森林内にある. 樹木 1本ごとに樹種、立木位置、太さ、体積、樹形をレーザー照射データを独自手法で解析、精密に計測する精密林業計測技術を開発、大学発ベンチャー精密林業計測㈱（代表取締役竹. 中悠輝・資本金 3,294.2万円・長野県南箕輪村）を 2017年 5月設立、航空測量のアジア航測㈱、レーザー計測業務及びその技術コンサルティングを手掛ける㈱みるくる（渋谷）、ドロー. ン測量の㈱ Ace-1（横浜市港北区）などと提携している。2018年 12月、三井住友信託銀行が約 2千万円（出資比率約 2.3%）を出資、同行が商品化を進める「森林信託」に森林調査で協力する（日本経済新聞 2018.12.18 22：00記事電子版）。時間を要する山林経営は、非財務情報の森林価値が見直され市場創造につながり国富に反映されれば我が国の将来は明るくなる。. デジタル資本主義が主導の感がある現在社会において従来のアナログの持つ良さを生かす、バ. ランス感覚がより重要となってきている。4月に社名をソニーグループに変更するソニーは、従来のエレクトロニクスから総合金融、エンターテインメントを中心とした複合企業へと変容. する。同社の 2019年度（2020.03期）のセグメント別営業利益を見ると、ゲーム＆ネットワークサービス 2,384億円、音楽 1,423億円、映画 682億円、エレクトロニクス・プロダクツ＆ソリューション 873億円、イメージング＆センシング・ソリューション 2,536億円、金融 1,296 億円、その他 163億円でグループから生まれた「鬼滅の刃」のブレイク、同社の “One Sony” の成長戦略はソニー全体で Purpose & Values（P&V）価値を上げるお客さまをはじめ様々な. 選定保存技術保存団体所在地. 建築物修理文化財建造物保存技術協会東京都荒川区西日暮里2丁目32-15 建造物木工日本伝統建築技術保存会大阪府東大阪市今米1丁目4-38川中邸. 檜皮葺、杮葺全国社寺等屋根工事技術保存会京都府京都市東山区清水2丁目205-5 茅葺全国社寺等屋根工事技術保存会京都府京都市東山区清水2丁目205-5. 檜皮採取全国社寺等屋根工事技術保存会京都府京都市東山区清水2丁目205-5 屋根板製作全国社寺等屋根工事技術保存会京都府京都市東山区清水2丁目205-5. 茅採取日本茅葺き文化協会茨城県つくば市北条184番地建造物装飾社寺建造物美術保存技術協会東京都港区芝4丁目4-5小西美術工芸社建造物彩色日光社寺文化財保存会栃木県日光市山内2281 建造物漆塗日光社寺文化財保存会栃木県日光市山内2281 屋根本瓦葺日本伝統瓦技術保存会奈良県生駒市谷田町362 山本瓦工業日本壁左官全国文化財壁技術保存会愛知県江南市力長町大当寺128. 建具製作全国伝統建具技術保存会山形県山形市十文字大原2121-3番地石山大原建具製作所. 畳製作文化財畳保存会京都府京都市中京区丸太町通堺町西入鍵屋町66佐竹商店. 装潢修理技術国宝修理装潢師連盟京都府京都市中京区東洞院通御池下る笹屋町445 日宝烏丸ビル2F1・2号. 日本産漆生産・精製日本文化財漆協会、. 日本うるし掻き技術保存会. 東京都台東区上野桜木1-5-6 シーダー・レジデンス301、岩手県二戸市浄法寺町/二戸市漆産業課. 縁付金箔製造金沢金箔伝統技術保存会石川県金沢市福久町ロ-172 石川県箔商工業協同組合. 出所：文化庁「ユネスコ無形文化遺産伝統建築工匠の技：木造建造物を受け継ぐための伝統技術代表一覧表17登録」ほか該当ＨＰ。作成：筆者. ユネスコ世界無形文化遺産「伝統建築工匠の技」登録選定17の保存技術 2020.12.18. （287）107. ステークホルダーとのコミュニケーションにある。「ソニーは事業ごとに競合が異なりそれぞ. れが世界をリードする企業と競合、市場シェアの向上、市場創造をしている」（日本経済新聞. 2021.01.26付朝刊企業 1）は、マザーズ市場での世界席巻可能性企業を探る意味でも参考となる。国土が狭く島国として山、川、野、海に有益な地域資源が内包する我が国が世界をリード. 雄飛するためには、少子高齢化の進行で深刻さを増す第一次産業にある。AI、ITの駆使、高度化、六次化で自然豊かな知的資産資源を有する地方、ユネスコ世界無形文化遺産登録のモノ. コトの伝承、市場創造は、その疲弊からの脱却の起爆剤となり得る新しい潮流である。. 3-4-3．ストック型重視の経済へ移行内閣府経済社会総合研究所国民経済計算部編集の「2019年度国民経済計算年次推計」（令和 3年 1月 20日リリース）で見ると、国富の固定資産分類別残高推移（図・1994年～2019 年各年末筆者作成）で①育成生物資源、②知的財産生産物（研究・開発、鉱物探査・評価、. コンピュータソフトウェア、娯楽作品原本）の合計残高は、1994年 94.1兆円で固定資産残高全体の 5.96%、2019年 154.6兆円と同 8.11%となだらか、住宅、機械設備などに比べ知的財産生産物の価値の創造は、GDPへの寄与に伸びしろがあると言える。研究・開発、コンピュータソフトウェアに比し娯楽作品原本がアニメなど好調に推移もコンテンツソフトは、“アニメ. ニッポン ”ブランドを得ながらヒット作に隠れ相対的に当たり外れが大きい（ヒアリング）。「い. かにヒット作品を産み出し続ける成功確度の高いコンテンツの開発」で国富に寄与する市場創. 造が今後の課題と言える（表・「無形固定資産倍率ランキング上位 25」日本経済新聞 2020.09.22 付朝刊・見えない資産で稼ぐ記事）。我が国においては、国富（官民全体の正味資産）が約. 3,700兆円（内閣府・「国民経済計算年次推計」2019年末 3,689.3兆円と過去最高・1997年末 3,688.6兆円・2021.01.20公表）、個人金融資産が約 1,901兆円（日本銀行・「資金循環統計（2020年 7-9月期）」個人金融資産 2020年 9月末現在、前年比 2.7%増の 49兆円増で過去最高・2020.12.21公表）と言われる今日、GDPは、500兆円台（名目・2019年度 FY・559兆 6,987億円・日本銀行・「金融経済統計月報」 2020.12.21公表）でバブル経済崩壊後 30年間も長期低迷しておりデフレからの脱却、安. 全・安心な暮らし実現ができず、コロナ禍で. 停滞感が漂っている。これだけのストック、債. 権国（本邦対外純債権 2019年末 366.8兆円・内閣府・「国民経済計算年次推計」2019年末・2021.01.20公表）でありながら国内外に有する経営資源を生かし切れていない。その. 典型がモノコトの財にある。例えば、我が国. の美術工芸品や骨とう品市場の規模は、僅か. に約 3,434億円（「日本のアート産業に関する 0.0. 200.0. 400.0. 600.0. 800.0. 1,000.0. 1,200.0. 1,400.0. 1,600.0. 1,800.0. 2,000.0. 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25. 有形・無形固定資産残高. 国富固定資産残高推移単位：兆円. 有形固定資産. 住宅. その他建物・構築物. 住宅以外の建物. 構築物. 機械・設備. 輸送用機械. 情報通信機器. その他機械・設備. 防衛装備品. 無形固定資産. 育成生物資源. 知的財産生産物. 研究・開発. 鉱物探査・評価. コンピュータソフトウェア. 娯楽作品原本. （288）108. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 市場調査 2018」（一社）アート東京・（一社）芸術と創造・2019.03.04公表）に過ぎず、フランスやイタリアなど世界市場は、約 291億ドル規模（「The Art Basel and UBS Global Art Market Report 2019」）にある。. 4．世界席巻可能性の要件とビジネスモデルの課題. 4-1．世界席巻可能性の要件世界を席巻するほどの可能性は、世の中の暮らしを一変するほどの成長性、市場規模を期待. できることが要件となる。高い成長可能性の評価とした事業の内容、収益構造を構成するビジ. ネスモデル、市場規模、競合環境、「強み」となる競争力の源泉、経営資源、競争優位性、認識. するリスク、そのリスク対応など判断した根拠が明白、明快なことがポイントで標準化、プラッ. トフォームに主導権把握がある。1990年代、企業投資営業 IPO支援業務に従事していた際、事業性評価において無形資産である知的財産権の評価が “目利き力 ”とともに重要であると痛切に. 感じ、以来、2つの CIPO（Chief Initial Public Offering株式新規上場準備統括最高責任者、 Chief Intellectual Property Officer知的財産統括最高責任者の略称・四日市大学論集第 28巻 1号・東村篤「企業行動でみるCIPOの重要性」）の育成・養成に取り組んできている。一般的に、金利が下がると、将来の成長に対する企業の現在価値が相対的に高くなる傾向. 無形固定資産倍率ランキング上位25. 企業名証券コード所属市場所在地事業内容無形固定資産倍率（倍）. 直近期売上高（億円）. 1 部1証東8356スクッデンイアリャキ東京都目黒区下目黒1. 人材、不動産サイトの運営 294.8 23.3. 2 1.45.961発開のリプアンォフトーマス3谷渋区谷渋都京東QADSAJ7774ラーガ. 3 部1証東0266スグンィデルーホ越宮東京都大田区大森北1. 9.412.401発開産動不ので国中. 4 5.410.19発開のトッポトッャチＩＡけ向業企3門ノ虎区港都京東ズーザマ6744ＳＳＯＲＣＩＡ. 5 ズーザマ4332レオイ東京都港区高輪3- 5-23. 求人メディア、運用型ネット広告 88.3 18.4. 6 デ・ウエスタン・セラピテクス研究所 4576 JASDAQ 名古屋市中区錦1- 18-11. 三重大学発ＶＢ。創薬、眼病治療薬 83.0 5.8. 7 ズーザマ1834ツッラプービ東京都千代田区神田練堀町3. 継続課金のプラットフォーム 50.6 5.4. 8 QADSAJ0933ＴＳＥＮＩ東京都豊島区東池袋1-13-6. 法人・個人向けインフラ関連の取次販売. 48.0 29.7. 9 ズーザマ8993トッネららす東京都千代田区内神田１-13-1. デジタル学習教材の企画・販売 44.4 11.4. 10 QADSAJ6562ータクベ東京都渋谷区幡ヶ谷2-19-7. ソフトバンク傘下、ソフトウェア販売. 38.9 9.5. 11 ズーザマ7954マーァフ・アジイレソ東京都港区芝公園 2-11-1. 1.311.13売販・発開薬創等剤んが抗. 12 部1証東2674トッネスクッエ東京都新宿区荒木町13-4. 機関投資家向け資産運用システム 30.4 46.7. 13 QADSAJ0673ブイケ東京都目黒区上目黒2-1-1. 8.617.82営運ムーゲンイランオ. 14 部1証東9077クッテボク大阪市北区中之島 4-3-35. ソフトウエア、関連画像検査装置開発・販売. 25.6 18.8. 15 ズーザマ8607スーォフドーィフ東京都文京区湯島 3-19-11. デジタルＭ、ネット広告更新システム. 23.8 15.3. 16 QADSAJ9487版出ツータス東京都中央区京橋 1-3-1. 0.942.12版出、トイサけ向性女. 17 ミンカブ・ジ・インフォノイド 4436 マザーズ東京都千代田区神田神保町3-29-1. 9.729.91スビーサ報情融金. 18 ズーザマ2844ズルィウ東京都港区虎ノ門 3-2-2. 投資家マーケティング、株主優待商品交換サイト運営. 18.5 17.9. 19 QADSAJ1932トッネラプ東京都港区浜松町 1-31. 流通分野向け情報基盤の運営 18.4 30.3. 20 ズーザマ4907ｅｎｏＴｘｅＮ東京都渋谷区広尾 1-1-39. 5.342.81どな理管権作著楽音. 21 ズーザマ2263プールグーヤイトッネ東京都中央区銀座 2-15-2. デジタルマーケティング支援 18.0 54.7. 22 QADSAJ5674ータスグンニーモ東京都港区六本木 1-6-1. 1.865.71スビーサ報情融金. 23 アジャイルメディア・ネットワーク 6573 マザーズ東京都港区虎ノ門 3-8-21. 5.82.71進促売販トッネ. 24 富士山マガジンサービス 3138 マザーズ東京都渋谷区南平台町16-11. 雑誌定期購読ネット仲介・オンライン書店. 16.5 44.3. 25 部2証東6973活生いい東京都港区南麻布 5-2-32. 不動産向け物件データ支援システム 15.4 21.2. データ出所：日経新聞2020.09.22付朝刊「日経NEXT1000」対象調査、2020.09.03時点、を基に筆者加工作成。. （289）109. があり企業の価値評価は、今後、将来にわたって生み出されるであろう収益を割引率（資本. コスト＝出資者に対するリターンすなわち期待収益率、業界では、ハードルレートとも呼ば. れている）に 1をプラスした数値を年数でべき乗、割って算出する。従って、現在価値に割り引いて企業価値を評価する手法 DCF（Discounted Cash Flow）法が減損処理、貸倒引当金算定、資産の証券化、債権買取、投資・事業性評価あるいはM＆ Aなどに広く使われている。当初の投資額に対して、キャッシュフローが今後、年率にして何%のリターンを生み出すか、キャッシュフローの現在価値が投資額と等しくなる割引率がキャッシュフローの利. 回り IRR（内部収益率・Internal Rate of Return）と呼ばれる。この前提条件となる「CF （Cash Flow）」、「割引率」が投資者・出資者にとって非常に重要となる。妥当性、根拠ある実現可能性の高い精度・確度のハードルレートとなり資本コストを上回るか否か投資判断に. 大きな影響を及ぼすからである。企業事業価値評価は、定量的では大きく 3つの視点で①インカム・アプローチは、他に収益還元法、DCF法にもWACC（加重平均資本コスト）法と APV（調整現在価値）法がある。②マーケット・アプローチは、マルチプル法、③コスト・アプローチは、純資産評価などに使われるネットアセット法があり、ケースによって比較、組. み合わせたりして算出する。従来的な企業投資評価として PER（株価収益率）での成長性尺度は、妥当性を得ないとも言え、新しい価値評価の算出方法開発が望まれる。. ベンチャー起業家から世界席巻の大企業経営者となったマイケル・デルの事例などを紹介. した濟藤友明（2006）「企業家能力とは、発想と行動にある。デル社の成長の軌跡を辿りポイントとして 3つの作業を挙げている。①起業家の行動が社会に与える創造的でダイナミックな影響や変革を追跡すること、そこには、競争社会での顧客・消費者に価値を提供する、イ. ノベーションを起こす起業家と企業の生き生きした姿がある。②環境の変化を読み取り対応. するために意思決定しての行動、意思決定の過程には、哲学、理念、思想、信念という筋の. 通った思考の癖が見られる。心理的エネルギー情熱の持続にある。③起業家から企業家への. 脱皮、組織を維持成長へ成長と経営のバランスを総合判断、組織をマネジメントできる能力. を持ち合わせて成長の壁をも突破、リーダーシップを発揮するゆるぎない企業家へと育つ」. （東京理科大学大学院MIP専攻「起業家論」第 5講資料）2006.07.10）は、経営者の思考・姿勢・行動は、成功への鉄則と言える。. 東証マザーズ上場の５期前比増収かつ時価総額増加企業 2021.01.13. 順位証券. コード企業名業種分類業種区分都道府県名所在地設立年月上場年月５期前決算. 売上高（百万円）. 今決算期売上高. （百万円）５期比. 増収倍率 2021.01.12 終値（円）. 時価総額（百万円）. 1 6030 (株)アドベンチャーサービス情報通信・サービスその他東京都渋谷区恵比寿 2006.12 2014.12 2016.06 2,683 2021.06 45,000 16.77 3,985.00 27,098.40 2 2160 (株)ジーエヌアイグル－プ医薬品医薬品東京都中央区日本橋本町 2001.11 2007.08 2015.12 1,016 2020.12 9,700 9.55 1,861.00 80,978.00 3 信通・報情リカルメ)株(5834 情報通信・サービスその他東京都港区六本木 2013.02 2018.06 2016.06 12,256 2021.06 100,500 8.20 5,530.00 867,643.60 4 3966 (株)ユーザベース情報・通信情報・通信業東京都渋谷区恵比寿 2008.04 2016.10 2015.12 1,915 2020.12 15,000 7.83 3,530.00 128,963.30 5 3482 ロードスターキャピタル(株) 不動産不動産業東京都中央区銀座 2012.03 2017.09 2015.12 2,992 2020.12 17,000 5.68 940 20,157.40 6 3674 (株)オークファン情報・通信情報・通信業東京都品川区上大崎 2007.06 2013.04 2015.09 1,449 2020.09 8,050 5.56 2,373.00 25,010.00 7 21.510211.0002谷ヶ駄千区谷渋都京東業信通・報情信通・報情スクラ)株(3293 2016.03 4,077 2021.03 14,700 3.61 2,080.00 376,929.30 8 スビーサタッゼロ)株(2816 情報通信・サービスその他東京都千代田区神田神保町 2004.04 2015.11 2016.02 1,668 2021.02 4,100 2.46 1,946.00 20,739.80 9 3479 (株)ティーケーピー不動産不動産業東京都新宿区市谷八幡町 2005.08 2017.03 2015.02 17,941 2021.02 44,000 2.45 2,559.00 97,522.20. 10 4308 (株)Ｊストリーム情報・通信情報通信・サービスその他東京都港区芝 1997.05 2001.09 2016.03 4,955 2021.03 10,500 2.12 6,020.00 84,452.80 11 70.410250.0102寿比恵区谷渋都京東業信通・報情信通・報情スニグイ)株(9863 2015.09 2,419 2020.09 5,000 2.07 1,478.00 23,133.10 12 2150 (株)ケアネットサービス情報通信・サービスその他東京都千代田区九段南 1996.07 2007.04 2015.12 1,911 2020.12 3,650 1.91 4,490.00 49,605.50 13 2497 ユナイテッド(株) サービス情報通信・サービスその他東京都渋谷区渋谷 1998.02 2006.08 2016.03 11,131 2021.03 21,000 1.89 1,400.00 33,140.60 14 20.600230.3002黒目下区黒目都京東業信通・報情信通・報情ムコリド)株(3973 2016.03 6,534 2021.03 12,000 1.84 769 22,279.20 15 7707 プレシジョン・システム・サイエンス(株) 精密機器電機・精密千葉県松戸市 1985.07 2001.02 2016.06 4,458 2021.06 7,700 1.73 1,028.00 28,441.60 16 7779 ＣＹＢＥＲＤＹＮＥ(株) 精密機器電機・精密茨城県つくば市 2004.06 2014.03 2016.03 1,264 2021.03 1,840 1.46 675 92,775.90 17 4564 オンコセラピー・サイエンス(株) 医薬品医薬品神奈川県川崎市高津区 2001.04 2003.12 2016.03 266 2021.03 330 1.24 124 21,865.20 18 2158 (株)ＦＲＯＮＴＥＯサービス情報通信・サービスその他東京都港区港南 2003.08 2007.06 2016.03 10,553 2021.03 11,000 1.04 630 24,701.00. データ出所：東京証券取引所マザーズ上場企業一覧ほか各種資料作成：筆者. （290）110. マザーズ市場から読み解く世界席巻の可能性企業を探る. 4-2．ビジネスモデルの課題ベンチャービジネス特有の創業前後のスタートアップ期においては、費用が先行し、先行. 投資を繰り返し、資金回収となる収益の確保は、一般的に安定的収益となるまでの期間は未. 知数であるにも関わらず、事業計画ビジネスプランは、短期間で急成長を図るビジネスモデ. ルを基に作成されてきた。伝統的な金融機関の融資や投資姿勢が、足元あるいは、過去の足. 跡である業績の安定性、収益基盤の安定を要件にしているのに対し、ベンチャーキャピタル. である投資会社は、足元の赤字、累積赤字の多寡を最重視とせず、収益確保への道筋、成長. の源泉となる市場シェアの確保拡大の可能性を最重視してベンチャービジネス・ベンチャー. 企業からの資金調達意欲の期待に応えてきている。欧米を中心にベンチャービジネスの創業. 者にとっての目標は、ユニコーン（推定評価額が 10億米ドル以上の未上場企業）への仲間入りを果たすことが世界席巻可能性精度の証しとされる。. 我が国は、どうか？。2000年代に入って「技術立国ニッポン」と標榜をしても色褪せてきている。我が国のものづくりは、これまでアナログが全盛であった時代すなわち少なくとも. 1990年代前半までは、自動車、エレクトロニクス産業がけん引をし、日本的経営システムの一つとも言われた「自前主義」が 1995年のインターネットの商業化本格普及でアナログからデジタルへと移行して IT情報革命が本格化、世界の産業構造がクローズからオープン国際分業へ転換、バブル経済が崩壊した我が国は、膨大な不良債権、需要の縮小、雇用調整の. 断行という三重苦を抱え財務の健全化最優先の処理を余儀なくされ日本的経営特質の利点は. 陰に隠れ日本版金融制度大改革の断行とともに 1990年「代後半において自動車産業、エレクトロニクス産業は、歴史的な転換期を迎える。小川紘一（2010）「アナログ時代のデファクトスタンダードの携帯電話や銀塩フィルムカメラなど擦り合わせ型の製品においては、ク. ローズドの垂直統合での生産体制方式が功を奏したが、デジタル時代のオープンスタンダー. ドの DVD、デジタルカメラなどのモジュラー型へと転換した製品では、オープンでの国際分業が功を奏しており、デジタル化と国際分業が発展途上国を中心にアジア経済の急成長につ. ながった」（関西岡三経済懇話会 2010.07.07）と位置付けている。我が国は、2021年から、世界を席巻できるスタートアップ新興・ベンチャー企業の育成を目指した取り組みを本格化. させる。具体的には、内閣府は、2020年 7月、「Beyond Limits. Unlock Our Potential～世界に伍するスタートアップ・エコシステム拠点形成戦略～」を踏まえ、地方自治体（区市町. 村・都道府県）と大学と民間組織（ベンチャー支援機関、金融機関、デベロッパー等）を構. 成員とするコンソーシアム（協議会等）に対して、「スタートアップ（SU）・エコシステム拠点都市形成プラン」を公募、有識者と内閣府、経済産業省、文部科学省による選定委員会で. 拠点都市を選定した（内閣府 HP）。拠点都市のスタートアップにおいては、政府、政府関係機関、民間サポーターによる集中支援を一体的に取り組むことで、世界と伍するスタートアッ. プ・エコシステム拠点形成を目指し、拠点都市として 4地域（①東京都渋谷主体、川崎、横浜など、②愛知、名古屋、浜松、自動車産業の高度化最先端進化、③京都、大阪、神戸、医. 薬、モノづくり、④福岡）を指定。産業が衰退し廃業の危機にある伝統産業は、地方に多い。. （291）111. コロナ禍で SNSが追い風となり従来技術の蓄積で培った事業ノウハウをリアプライ、市場創造に寄与となった（ヒアリング）。新しい産業集積を伴って時代にふさわしい拠点、裾野産. 業基盤育成に期待したい。. 4-3．国際競争力比較優位制度設計何が競争力に直結するのか 1990年代以降、グローバル化、デジタル化で創業から急速に成長発展、世界を席巻した巨. 大 IT新興企業群 GAFAMもマイクロソフトが 1998年、Windows98を発売、米国反トラスト法違反による訴訟、グーグルが 2020年、検索エンジンシェア 90%で同訴訟問題に発展している。現実の市場経済の下では、完全競争市場のようにプライス・テイカー（Price taker）の仮定は存在しなく独占的競争市場か寡占市場の 2つ不完全競争市場に行