Asia Talk
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第二次所得収支
第一次所得収支
サービス収支
貿易収支
経常収支
（10億ドル）
（年）
2019年4月18日
※当資料は「アジアリサーチセンター」のレポートを基に作成しています。
中国
の経常収支と「ボンドコネクト」
“プロ”に聞く！
「中国の経常黒字縮小で人民元はどうなる？」
グラフで詳しく！
中国の経常収支黒字は縮小傾向にあり、2018年にはGDP比0.4％になりました。この主な理由は海外
への旅行客数の増加に伴う貿易外収支赤字の拡大です。2018年末の中国人のパスポート保有者数が
未だに2億人未満であることを考慮すると、中国から海外への旅行者数増加の傾向は今後も続くと考えら
れます。現在も行われている米中協議を踏まえた米国からの輸入増加なども勘案すると、
早ければ2019
年にも経常収支が赤字に転じるとの見方もあります。
一方、中国政府が発表している経常収支黒字は統計基準の相違によってグローバル基準より過小評価さ
れています。特に海外への支払額が保険購入を含むなどの形で過大評価されていることから、旅行収支を
含むサービス収支（貿易外収支の一部）が過小評価されています。
当社の推計では、中国の経常収支
はグローバル基準の推計よりもGDP比で約１％過小評価されているという計算になります。
グローバル
基準でみると、中国の経常収支はすぐには赤字にはならない見込みです。
多くの国の事例では、経常収支黒字の場合には自国通貨が上昇しやすく、経常収支赤字の場合には自
国通貨が下落しやすくなります。中国の経常収支が赤字に転じると、人民元が下落するのではないかという
懸念が浮上するかもしれません。ただし、
中国政府は、海外投資家が中国経済にアクセスしやすくするよ
うに資本取引の規制を緩和する方針を掲げています。
米中協議においても、中国の市場開放は重要な
要素になっており、着実に進展すると思われます。
将来的に中国の経常収支が赤字に転じることになった
としても、規制緩和による海外からの潤沢な資本流入が人民元を安定させる
とみています。
経常収支が赤字化しても海外からの資本流入が人民元を支えそうです。
（注1）データは1990年～2018年。
【経常収支の内訳と推移】
経常収支＝①貿易収支＋
②サービス収支＋③第一
次所得収支＋④第二次所
得収支
①は農産物、資源、部品、
製品など財の輸出・輸入の
差引です。
②は旅行サービス、運輸
サービスなどの受け取り・支
払いの差引です。
③は配当金や金利の受け
取り・支払いの差引です。
④は無償資金の受け取り・
送金の差引です。
アジアリサーチセンター
情報提供資料
2
この資料の巻末ページに重要な注意事項を記載しております。必ずご確認ください。
上記は当資料作成基準日現在のものであり、将来の成果および市場環境の変動等
を示唆あるいは保証するものではありません。将来予告なく変更される場合があります。
2
グラフで詳しく！
「ボンドコネクトとは？」
中国本土と香港間の債券相互取引のことです。2017年7月にボンドコネ
クト制度が始まり、実質的に海外投資家は中国本土の債券を売買でき
るようになりました。
以前の中国本土債券市場では海外投資家による投資は困難でしたが、2016年に中国本土債券市場
での投資が海外機関投資家に解放され、
さらに2017年に香港と中国本土間の債券相互取引（ボン
ドコネクト）がスタートしたことで、中国本土債券市場へのアクセスが容易になりました。
現在は香港から中国本土への取引「北向通」のみが実施されています。投資額には上限がなく、中国内に
口座がなくても、香港の金融機関に口座があれば投資が可能です。
ボンドコネクトによって、海外投資家
にとって中国本土の債券市場への投資が実質的に開放されました。
また、中国本土の投資家による香
港市場での取引「南向通」も将来的に実施される予定ですが、その時期は未定です。
旺盛な資金需要を背景に、中国本土債券市場は急速に成長しています。
2018年9月末の市場規模
は約12兆4,158億ドル（約1,360兆円）と、米国（約4,480兆円）、日本（約1,390兆円）に次
ぐ世界3位となっています。
市場規模が拡大するなか、ボンドコネクトを通じて投資家層も大きく拡大しま
す。これによって、中国の債券市場の流動性は向上していくとみられます。
【ボンドコネクトのイメージ図】
投
資
家
中国本土債券取引
ボンドコネクト
中
国
本
土
の
デ
ィ
ー
ラ
ー
日本含む
海外
香港
中国
（注）上記は2019年３月６日時点の情報。イメージであり、実際とは異なる
場合があります。
（出所）MTBJ、JTSB、TCSBの情報を基に三井住友DSアセットマネジメント作成
ボンドコネクト開始
0.0
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（兆元）
（年/月）
株式保有額 債券保有額
「ボンドコネクトにより中国市場はどうなる？」
海外投資家からの資金流入が続き、中国債券市場や人民元相場のサ
ポート要因となることが期待されます。
2017年7月のボンドコネクト開始以降、海外投資家の人民元建て資産の保有残高が急速に拡大し
ています。
海外投資家の債券への資金流入は株式への資金流入を大幅に上回りました。また、債券保有
残高の7割超が国債で保有されています。
2018年下期には米中貿易摩擦の激化に伴い、中国の景気減速や市場のセンチメント悪化が強まる局
面がありましたが、海外投資家の債券保有額の減少は限定的で、需要が強いことが明らかになりました。
ボンドコネクトにより海外投資家の資金流入は続いていますが、海外投資家の中国本土債券市場に対す
る保有比率は現状約2％しかないため、今後の投資拡大余地は大きいとみられます。
さらに、
中国人民元建て国債（政府機関債含む）は、ブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合
インデックスに採用されることが決定しています。
同インデックスへの組入れは、2019年4月より20カ月に
わたり段階的に行われます。これも海外投資家の投資を加速させると考えられます。
過去の例を見ると、メキシコ国債は2010年10月より債券の代表的な指数の一つであるシティ世界国債イ
ンデックス（現FTSE世界国債インデックス）に採用され、資金流入が急速に拡大し、メキシコ国債の価格
を押し上げました。
ボンドコネクトやインデックス採用を通じて海外投資家からの資金流入が一層拡大し、中国の債券市場
や人民元相場のサポート要因となることが期待されます。
グラフで詳しく！
【海外投資家の中国資産保有額】
（注）データは2015年1月～2018年12月。
アジアリサーチセンター
情報提供資料
4
この資料の巻末ページに重要な注意事項を記載しております。必ずご確認ください。
上記は当資料作成基準日現在のものであり、将来の成果および市場環境の変動等
を示唆あるいは保証するものではありません。将来予告なく変更される場合があります。
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（年/月）
（ポイント）
グラフで詳しく！
中国金融市場の動き（2017年1月2日～2019年4月16日）
（出所） Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
10年
国債
利回り
■
上海総合指数
■
■
香港ハンセン指数
■
株式
市場
為替
相場
*逆目盛
対米ドル（右軸*）
対円（左軸）
株式
市場
当資料は、情報提供を目的として、三井住友DSアセットマネジメントが作成したものです。特定の投資信託、生命保険、
株式、債券等の売買を推奨･勧誘するものではありません。
当資料に基づいて取られた投資行動の結果については、当社は責任を負いません。
当資料の内容は作成基準日現在のものであり、将来予告なく変更されることがあります。
当資料に市場環境等についてのデータ・分析等が含まれる場合、それらは過去の実績および将来の予想であり、今後の市
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当資料は当社が信頼性が高いと判断した情報等に基づき作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではあ
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等）等、先物取引、オプション取引および株価指数証拠金取引は対象指数等の変化に伴う価格変動のリスクがあります。外国市場については、為替変動
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変化に対応して変動するため、償還の前に売却すると損失を被る場合がございます。また、額面金額を超えて購入すると償還時に損失を被る場合がござ
います。債券の発行者又は債券の元利金の支払いを保証している者の財務状態の悪化等により、債券の価格が変動し損失を被る場合がございます。債
券の発行者又は債券の元利金の支払いを保証している者の財務状態の悪化等により元本や利子の支払いが滞り損失を被る場合がございます。外貨建て
債券は外国為替相場の変動などにより、円換算でのお受取金額が減少する恐れがあります。これにより円換算で投資元本を割込み、損失を被る場合がご
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大きく変動し、投資元本（証拠金）を上回る損失を被る場合があります。外貨間取引は、対象通貨の対円相場の変動により決済時の証拠金授受の額が増減
する可能性があります。対象通貨の金利変動等によりスワップポイントの受取額が増減する可能性があります。ポジションを構成する金利水準が逆転した
場合、スワップポイントの受取から支払に転じる可能性があります。為替相場の急変時等に取引を行うことができず不測の損害が発生する可能性がありま
す。【各商品共通】システム、通信回線等の障害により発注、執行等ができず機会利益が失われる可能性があります。
●保証金・証拠金：【信用】最低委託保証金 30 万円が必要です。信用取引は委託保証金の額を上回る取引が可能であり、取引額の 30％以上の委託保証
金が必要です。【先物・オプション】発注必要証拠金および最低維持証拠金は、「（SPAN 証拠金額×当社が定める掛け目）－ネットオプション価値の総額」
とし、選択取引コース・取引時間によって掛け目は異なります。当社の Web サイトをご確認ください。また、変更の都度、当社の Web サイトに掲載いたしま
す。【株価指数証拠金取引】発注証拠金（必要証拠金）は、株価指数ごとに異なり、取引所により定められた証拠金基準額となります。Web サイトで最新のも
のをご確認ください。【FX】個人のお客様の発注証拠金（必要証拠金）は、取引所 FX では、取引所が定める証拠金基準額に選択レバレッジコースに応じ
た所要額を加えた額とし、店頭 FX では、取引金額（為替レート×取引数量）× 4%以上の額とします。法人のお客様の発注証拠金（必要証拠金）は、取引
所 FX では、取引所が定める証拠金基準額とし、店頭 FX では、取引金額（為替レート×取引数量）×金融先物取引業協会が公表する数値とします。発注
証拠金に対して、取引所ＦＸでは、1 取引単位（1 万又は 10 万通貨）、店頭FX では、1 取引単位（1,000 通貨）の取引が可能です。発注証拠金・取引単位は
通貨ごとに異なります。Web サイトで最新のものをご確認ください。
●手数料等諸費用の概要（表示は全て税込・上限金額）：【日本株】取引手数料には 1 注文の約定代金に応じたワンショットと 1 日の合計約定代金に応じた
定額プランがあります。ワンショットの上限手数料は現物取引で 3,240 円、信用取引で 1,296 円。定額プランの手数料は現物取引の場合、約定代金 100 万
円以下で上限 864 円、以降約定代金 100 万円ごとに 540 円加算、また、信用取引の場合、約定代金 200 万円以下で上限 1,080 円、以降約定代金 100 万
円ごとに 324 円加算します。手数料プランは変更可能です。信用取引手数料は月間売買実績により段階的減額があります。信用取引には金利、管理費、
権利処理等手数料、品貸料、貸株料の諸費用が必要です。【上場新株予約権証券】日本株に準じます。【中国株】国内取引手数料は約定金額の 1.08％
（最低手数料5,400円）。この他に香港印紙税、取引所手数料、取引所税、現地決済費用の諸費用が必要です。売買にあたり円貨と外貨を交換する際には、
外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。【外貨建て債券】外貨建て債券を募集・売出し等により、又は当社との相対
取引により購入する場合は、購入対価のみをお支払いただきます。外貨建て債券の売買、償還等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場
の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。【先物】取引手数料は、通常取引コースの場合、日経 225 先物が 1 枚につき 324 円（取引
枚数により段階的減額あり）、日経 225mini、ミニ TOPIX 先物、東証 REIT 指数先物、TOPIX Core30 先物、東証マザーズ指数先物、ＪＰＸ日経インデックス
400 先物が 1 枚につき 43 円、TOPIX 先物、日経平均 VI 先物が 1 枚につき 324 円、NY ダウ先物が 1 枚につき 864 円。アクティブ先物取引コースの場合、
日経225 先物が 1 枚につき 270 円、日経225mini が 1 枚につき 27 円です。【オプション】取引手数料は、日経225 オプションが約定代金に対して 0.1728％
（最低手数料 216 円）、TOPIX オプションが約定代金に対して 0.216％（最低手数料 216 円）です。【株価指数証拠金取引】取引手数料は、1 枚につき 153
円です。【投資信託】お申込みにあたっては、当該金額に対して最大 3.78％の申込手数料をいただきます。換金時には基準価額に対して最大 0.75％の
信託財産留保金をご負担いただく場合があります。信託財産の純資産総額に対する信託報酬（最大 2.484％（年率））、その他の費用を間接的にご負担い
ただきます。また、運用成績により成功報酬をご負担いただく場合があります。詳細は目論見書でご確認ください。【FX】取引所FX の取引手数料は、くりっ
く 365 が無料、くりっく 365 ラージが 1 枚につき 1,000 円です。店頭 FX の取引手数料は無料です。スプレッドは、通貨ごとに異なり、為替相場によって変
動します。Web サイトで最新のものをご確認ください。
●お取引の最終決定は、契約締結前交付書面、目論見書等およびWebサイト上の説明事項等をよくお読みいただき、ご自身の判断と責任で行ってくださ
